策略摘要
　　燃料油市场短期矛盾有限，其中低硫油现实基本面相对偏强，但中期面临新产能的压力。而高硫燃料油当下受到高库存的压制，但未来存在俄罗斯供应收缩的预期。整体而言，短期FU、LU单边价格的主要驱动来自于原油端，如果油价能够持续反弹，FU、LU有望跟随上涨，LU弹性或相对更大。但考虑到近期油价波动剧烈，且春节假期临近，风险偏好不高的参与者建议观望为主。中期视角下，如果俄罗斯供应收缩预期兑现，高硫油市场结构存在一定的修复空间，可关注低位配置FU单边价格多头及59正套的机会。与此同时，低硫燃料油则将逐步面临新产能投放带来的市场压力，等待库存和LU仓单从低位回升后可关注反套机会。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　上周国际油价再度反弹，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶关口。整体来看，美联储加息放缓预期逐步兑现，宏观面对油价等风险资产压制有所缓和。而原油基本面自身基本面尚可，基于今年的平衡表展望未来仍旧是紧平衡预期。中期视角下，我们认为原油市场有几大核心问题，主要体现在以下几个方面：1、俄罗斯实质性减产的兑现量级与节奏；2、中国需求复苏的节奏；3、美国收储以及欧佩克应对。对于这几条主线我们目前的预期是：俄罗斯原油-成品油供应总量下滑、中国节后原油采购需求逐渐回归、美国收储节奏放缓、欧佩克继续作为市场的平衡调节者。因此整体来看，虽然全球需求前景存在隐忧，我们认为油价下方存在一定支撑，能化品成本中枢大幅崩塌的概率不大。但近期原油的剧烈波动无疑给下游市场带来显著扰动，建议保持谨慎。
　　就燃料油自身基本面而言，目前整体没有很突出的矛盾。其中，高硫燃料油高供应、高库存的问题依然存在。从周度船期来看俄罗斯发货量在本月中旬有明显的下滑，1月9号起始当周出口预计仅有38万吨，环比前一周减少38万吨。但数据长度还不够，需要更多时间来验证俄罗斯供应的收缩。此外，高硫燃料油面临的一大压制因素是2022年积累的大量浮仓库存。参考Kpler数据，截止目前全球高硫油浮仓库存达到386万吨（短期浮仓数据会存在浮动，但处于绝对高位的现实比较明朗），相比2022年初高出约280万吨。库存压力下高硫油市场结构短期缺乏显著走强的动力。往前看，2月5号欧盟对俄成品油禁令逐渐临近，届时俄罗斯油品销售将遭遇重大困难，炼厂开工面临被动下滑的风险（当前预估降幅在100万桶/天）。如果这一预期兑现，燃料油高硫燃料油产量与出口将从源头下滑，整体来看供应压力将边际缓和。此外，二季度开始中东地区电厂燃料油需求季节性提升，斋月前可能会有一波集中采购。最后，脱硫塔安装会持续增加航运端的高硫燃料油消费（偏中长期因素）。总体来说，如果俄罗斯供应收缩的预期兑现，二季度高硫油过剩有望得到一定程度改善，并随之带动市场结构的修复。
　　低硫燃料油方面，目前市场仍处于紧平衡的状态，库存（对比高硫油）处于相对低位，现货贴水与月差均保持着Back结构。当前下游需求表现尚可，且低硫燃料油裂解价差已降至2020年以来低位区间，炼厂增产动力不足，因此预计短期压力有限。如果原油持续反弹价格有望跟随上涨。中期视角下，随着中东新产能的投放，低硫油供应存在显著的增长空间。此外，我国低硫油出口配额保持了同比增长的态势，2023年第一批低硫燃料油出口配额达到800万吨（同比涨幅23%），预计国内低硫油产能有望进一步释放。在产能增长的趋势下，全球经济承压及航运景气度下滑的现状或导致船用终端消费增长乏力。不仅如此，低硫燃料油还面临脱硫塔安装带来的需求替代。总体而言，结合供需两端预期，我们认为低硫燃料油今年可能面临阶段性累库的压力，未来关注月差结构边际转弱的机会。而从裂差角度来看，目前低硫油利润已降至低位，尤其相对柴油贴水较深，相对利润偏低将限制新产能的充分兑现，因此我们认为低硫油裂解价差下方空间有限。
　　策略
　　节前观望为主；中期关注FU单边逢低多及正套机会
　　风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；伊朗燃料油出口超预期