美农报告利多
　　出乎市场意料，USDA在其一月月度报告中，意外下调美豆单产、产量以及期末库存，同时下调至12月1日的季度末大豆库存，且大幅下调南美阿根廷22/23年度大豆产量；另外，世界大豆产量也相应下调，不过世界期末库存却有所上调。整体上，报告向市场传递了强烈的利多信号。具体数据如下表1。

研究报告全文：金融研究院农产品期货专报2022年12月2日豆粕报告利多强化成本驱动弘业农产品研究所陶朝辉农产品高级分析师Tel0571-87185922从业资格号F0230158投资咨询资格证书Z0010210一美农报告利多出乎市场意料USDA在其一月月度报告中意外下调美豆单产产量以及期末库存同时下调至12月1日的季度末大豆库存且大幅下调南美阿根廷2223年度大豆产量另外世界大豆产量也相应下调不过世界期末库存却有所上调整体上报告向市场传递了强烈的利多信号具体数据如下表1表1世界及美国大豆产量消费和期末库存单位万吨市场年度美国巴西阿根廷中国世界产量20202111475139504620196036852202122121531295043901640358107月1226114900510017503914020222312月118271520049501840391171月11638153004550184038801消费202021609149884741112743637720212262775350460410760363167月644952854825115593777520222312月64485535470011659380881月6437561045251163037949期末库存202021699294025063115100032021227472681239031409822请务必阅读正文最后免责声明部分17月627303624953056996120222312月599317123503150102711月57233462345313310352数据来源USDA2023年1月12日更新弘业期货研究院从上表1可看出由于美豆产量以及阿根廷产量的下调使得世界大豆产量较2022年12月预估下调了316万吨而且阿根廷产量的下调传递了一个隐含的更低产量风险信号另外从表中也可看出美国和巴西两国的大豆消费202021年度已来也有较大幅度的增长这一定程度填补了中国大豆进口下滑的缺口中国2022年的进口却下滑至89874万吨2020年100332021年96534中国粮油商务网海关总署需要注意的是1月报告对2122年度的数据也进行了调整其中最显著的是巴西大豆2122年度的产量由上月的12700万吨上调至12950万吨该数据预估曾低至12500万吨世界2122年度大豆产量也由上月的35561万吨上调至35810万吨在此可看出当时巴西干旱之时的产量预估和现在的预估的巨大偏差二国内豆粕成本支撑主导从国内豆粕的情形来看需求端2022年三季度以来生猪价格一路下滑目前国内生猪现货价格已跌近15元公斤的行业亏损价同时随着年底大猪的较多出栏2023年一二季度预计猪饲料消费难言乐观另外从年度需求来看2022年无论是看年度大豆进口总量还是年度饲料产量下图1豆粕需求均无增长迹象数据来源中国饲料工业协会弘业期货研究院其次供应端美豆高价带来的进口大豆成本支撑依然是影响豆粕价格的主要因素由于国内豆粕的供应基本上是依赖于进口大豆国产大豆虽然也供应了一小部分所以进口大豆的成本和国内油粕的价格之间形成了非常强的对应关系并且由于国内外不同价差结构美豆正向市场结构国内油粕反向市场结构使得中国进口大豆之时远期进口大豆的价格相对下游产品油粕存在升水这使得油厂在进口大豆时不可避免地将面临未来的较低的油粕销售价格换言之较高的远期进口大豆成本对远期的油粕销售形成了成本支撑下表2测算了美湾3月船期进口大豆到张家港进口完税成本以及依据5月油粕盘面价格的压榨利润表2美湾3月进口大豆到港及盘面榨利估算大豆进口到岸估算张家港CBOT期价FOB升贴水蒲吨换算海运费美汇率关税增值税港杂费到岸价请务必阅读正文最后免责声明部分2美分蒲美分蒲元吨美湾3149312003674335356761031091005004月船期进口大豆盘面压榨利润估算元吨豆粕期价出粕率豆油期价出油率加工费大豆成本压榨利润进口美湾38800795854401851505004-48876注1进口美湾3月大豆对应5月豆粕豆油期价的盘面榨利估算数据来源中国粮油商务网弘业期货从表2可看到美湾3月船期进口大豆到张家港对5月油粕盘面价格的压榨利润亏损高达近500元吨另外尽管2022年11月份以来随着进口大豆到港数量的增加现货对主力合约基差有所回落但目前还是处在历史高位如下图2当然高基差现象某种程度也反应了进口盘面榨利大幅亏损情形下的成本支撑作用其中逻辑大致如下世界大豆供应不足减产现货紧张豆粕供应不足大豆供应不足进口下降压榨利润亏损正是因为压榨利润的亏损盘面榨利使得中国进口大豆数量下降从而导致了国内大豆以及豆粕供应的区域性不足最终引发了豆粕现货紧张现货库存处于历史低位下图3而世界大豆可能的减产则将进一步加剧上述矛盾图32019-2023年第1周全国油厂豆粕周度库存对比数据来源中国粮油商务网弘业期货研究院三小结和建议综上在中国进口下滑未能引发美豆价格下滑未来两个月左右阿根廷天气干旱对产量存在较大威胁的情形下受限于大豆对进口的高度依赖国内豆粕的成本支撑将是一二季度影响期价的最主要因素因而在美豆强势的引领下豆粕预期受成本支撑并驱动易涨难跌操作上建议考虑多头思路为主请务必阅读正文最后免责声明部分3弘业期货陶朝辉从业资格证F0230158投资咨询Z0010210分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有未经书面许可任何机构和个人不得翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为弘业期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文最后免责声明部分4