产业多元化战略持续推进，公司阿尔法属性凸显。公司持续加大研发投入，2021年公司研发费用6.36亿，同比+106%，占营收比重达到6.83%。得益于公司对研发的重视，产品布局不断完善，非挖产品表现亮眼，持续放量。高空作业平台领域和农机领域市场进一步拓展；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了突破。非挖液压件领域公司产品将持续放量，预计非挖业务产品占比持续提升，公司抗周期波动能力增强，公司阿尔法属性凸显。
　　墨西哥工厂投产在即，国际化战略稳步推进。根据公司2022年半年报披露，2022年上半年公司成功在墨西哥设立生产基地，已进入基础建设阶段。墨西哥工厂投产后，公司将进一步开拓北美市场，提升全球市场份额。同时在印度尼西亚设立全资子公司，实现以印尼子公司为维修基地，辐射东南亚的后市场的基本维修服务格局，未来将提升在东南亚等新兴市场的品牌影响力和市场份额。公司国际化战略持续推进，未来增长天花板打开。
　　定增募资20亿，国产液压龙头未来持续成长。公司定增募资将投向恒立墨西哥、线性驱动器、恒立国际研发中心、通用液压泵技改、超大重型油缸等项目，募投项目将提升公司海外产能、提升公司高端液压件研发实力、扩张非标油缸和通用液压泵产能，国产液压龙头持续成长，国际竞争力持续增强，成长空间进一步打开。
　　投资建议：公司作为国内稀缺的高端液压件龙头，未来挖机行业销量将逐步复苏，产品多元化和国际化战略持续推进，非挖业务持续增长，公司具备较高成长性，阿尔法属性凸显。预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.2、27.7、32.3亿，对应PE分别为35、30、26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游工程机械行业周期波动；新产品拓展不及预期；原材料价格波动。

研究报告全文：TableTitle产品多元化和国际化战略稳步推进液压件龙头阿尔法属性凸显恒立液压TableReportDate601100公司简评报告20230108评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary产业多元化战略持续推进公司阿尔法属性凸显公司持续加大研发投曲小溪入2021年公司研发费用636亿同比106占营收比重达到683首席分析师得益于公司对研发的重视产品布局不断完善非挖产品表现亮眼持SAC执证编号S0110521080001quxiaoxisczqcomcn续放量高空作业平台领域和农机领域市场进一步拓展另外公司泵阀电话010-81152676产品还在海工盾构压铸以及新能源领域都实现了突破非挖液压件领域公司产品将持续放量预计非挖业务产品占比持续提升公司抗周市场指数走势最近TableChart1年期波动能力增强公司阿尔法属性凸显02恒立液压沪深300墨西哥工厂投产在即国际化战略稳步推进根据公司2022年半年报0披露年上半年公司成功在墨西哥设立生产基地已进入基础建设35231425102022--JunJan----MarAugOct-02Jan阶段墨西哥工厂投产后公司将进一步开拓北美市场提升全球市场份额同时在印度尼西亚设立全资子公司实现以印尼子公司为维修基-04地辐射东南亚的后市场的基本维修服务格局未来将提升在东南亚等-06新兴市场的品牌影响力和市场份额公司国际化战略持续推进未来增资料来源聚源数据长天花板打开公司基本数据TableBaseData定增募资20亿国产液压龙头未来持续成长公司定增募资将投向恒最新收盘价元6399立墨西哥线性驱动器恒立国际研发中心通用液压泵技改超大重一年内最高最低价元89274035型油缸等项目募投项目将提升公司海外产能提升公司高端液压件研市盈率当前3400发实力扩张非标油缸和通用液压泵产能国产液压龙头持续成长国市净率当前831总股本亿股1305际竞争力持续增强成长空间进一步打开总市值亿元83530投资建议公司作为国内稀缺的高端液压件龙头未来挖机行业销量将资料来源聚源数据逐步复苏产品多元化和国际化战略持续推进非挖业务持续增长公相关研究司具备较高成长性阿尔法属性凸显预计公司2022-2024年归母净利TableOtherReport润分别为242277323亿对应PE分别为353026倍首次覆盖给予增持评级风险提示下游工程机械行业周期波动新产品拓展不及预期原材料价格波动盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元93098496959410983营收增速185-87129145净利润亿元2694241827723227净利润增速195-102146164EPS元股206185212247PE310345301259资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金流量表百万元20212022E2023E2024E流动资产9146108331350617295经营活动现金流2796279127563553现金36435666785011106净利润2694241827723227应收账款1112148714131660折旧摊销407387421432其它应收款10102018财务费用864-16-31预付账款160163173201投资损失-7-135-144-150存货1607144416291838营运资金变动-477131-29471其他2615206324222472其它93-13174非流动资产3186351839003964投资活动现金流-932-568-667-342长期投资----资本支出-562-742-782-497固定资产2580267128212909长期投资----无形资产275276275274其他-370174115155其他331571805781筹资活动现金流-714-2009546资产总计12332143511740621260短期借款-19101050流动负债2691231025743199长期借款-142121212短期借款182182192242其他-553-22273-16应付账款628574643728现金净增加额1150202321843256其他1880155417392229主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债402378390384成长能力长期借款44444444营业收入185-87129145其他358333345339营业利润173-101146166负债合计3093268829643583归属母公司净利润195-102146164少数股东权益44505664获利能力归属母公司股东权益9196116141438617612毛利率440437443448负债和股东权益12332143511740621260净利率290285290295利润表百万元20212022E2023E2024EROE293208193183营业收入93098496959410983ROIC269192177170营业成本5212478453456060偿债能力营业税金及附加78758295资产负债率251187170169营业费用11293115115净负债比率45262521研发费用636688796923流动比率340469525541管理费用227194221253速动比率280406461483财务费用894-16-31营运能力资产减值损失-47-45-45-45总资产周转率075059055052公允价值变动收益10586应收账款周转率569567618647投资净收益138130137143应付账款周转率450422467469营业利润3056274831503672每股指标元营业外收入1391110每股收益206185212247营业外支出2222每股经营现金214214211272利润总额3068275531593680每股净资产70489011021349所得税369331381446估值比率净利润2699242427793235PE310345301259少数股东损益5668PB908719581474归属母公司净利润2694241827723227EBITDA3451304834563969EPS元206185212247请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction曲小溪首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师曾先后进入华创证券方正证券长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名第九第十第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四第三第四名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现