研究报告全文：业绩简评1月10日公司披露22年度业绩预告2022年公司实现归母净利润393-416亿元同比增长70-80其中Q4公司实现净利润165-188亿元同比增长104-1322022年公司主营业务持续增长高毛利率产品占比增加带动整体盈利能力有所提升经营分析两机赛道高景气带动公司收入稳健增长公司自2015年起在两机领域持续投入公司两机业务包括航空发动机高温合金叶片机匣航天动力高温合金结构件燃气轮机动叶片静叶片喷嘴环等高温合金热端部件目前公司已进入GE西门子霍尼韦尔中国航发中国重燃等知名客户的供应体系从2018年起公司两机业务放量进入高增长阶段2017-21年公人民币元成交金额百万元司两机业务收入复合增速约816十四五期间国内航2400500空航天产业需求旺盛公司仍将深度受益我们预计公司2022-242100400年两机业务收入71101146亿元同比增长3843451800300核电建设或将提速公司核电业务高增长可期核电领域公司1500200各类核级铸件乏燃料格架金属保温层核辐射屏蔽材料销售1200100稳定围绕国家重大战略部署和十四五规划22年新批109000台核电机组项目核准速度明显加快为公司核能核电业务后续220110增长提供了稳定支撑公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展拿成交金额应流股份沪深300到国家重点项目订单打开了未来5-10年市场空间预计公司2022-24年核电业务收入314257亿元同比增长公司基本情况人民币33535公司规模效应带动盈利能力提升明显22年前三季度公司综合毛项目202020212022E2023E2024E利率3799同比26pct净利率13同比388pct预计公营业收入百万元18332040225627663475营业收入增长率-1471129106122592560司随着高毛利率的两机及核电业务收入占比不断提高规模效应归母净利润百万元202231396487631下公司盈利能力有望持续提升预计2022-24年公司毛利率分别归母净利润增长率54281467712722912956为382391401摊薄每股收益元04130338058007120923每股经营性现金流净额083033145061063盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄53358796611181328考虑到4Q22受疫情小幅影响以及公司合肥土地收储霍山退城PE71886596367529902308进园项目为公司增加非经常性损益约11亿元我们下调公司PB383387355334306来源公司年报国金证券研究所202220232024年归母净利润至404963元原为535976元公司股票现价对应PE估值为373023倍维持买入评级风险提示两机业务不及预期核电业务不及预期主要原材料价格波动的风险人民币汇率波动的风险疫情反复的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入186018332040225627663475货币资金614456485608631659增长率-15113106226256应收款项61876897699712221535主营业务成本-1193-1129-1297-1394-1684-2080存货129412621270133716141995销售收入641616636618609599其他流动资产949168996105116毛利66770474386210831394流动资产262025763419303835724305销售收入359384364382391401总资产352314355345378421营业税金及附加-40-43-45-52-64-80长期投资4735197197197197销售收入222422232323固定资产405445704934454847774800销售费用-59-51-34-39-46-56总资产544557512517506470销售收入322817181716无形资产656917942857731757管理费用-161-160-191-181-194-243非流动资产482956276214576658685917销售收入878794807070总资产648686645655622579研发费用-241-224-248-271-290-347资产总计7449820396338804944010222销售收入129122122120105100短期借款1850207628366899601184息税前利润EBIT166226224320489668应付款项310410667646780963销售收入89123110142177192其他流动负债113127143616981财务费用-121-112-107-118-119-130流动负债227426133646139618092228销售收入656152524338长期贷款433466184158415841584资产减值损失9-11-10000其他长期负债5678181357124112391238公允价值变动收益000000负债327438965188422146325050投资收益12-9000普通股股东权益359637813936409743514750税前利润0811na000000其中股本488488683683683683营业利润116175200283481628未分配利润85310041169133215871985营业利润率639698125174181少数股东权益579527509486456422营业外收支-1-3211000负债股东权益合计7449820396338804944010222税前利润116172202393481628利润率629499174174181比率分析所得税0710-20-24-312019202020212022E2023E2024E所得税率-02-39-47505050每股指标净利润116179211373457597每股收益026804130338058007120923少数股东损益-15-22-20-23-30-34每股净资产737077485761599763706952归属于母公司的净利润131202231396487631每股经营现金净流089508300328144706100632净利率70110113175176181每股股利000000000000034003400340回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率363533587966111813282019202020212022E2023E2024E总资产收益率175246240450516617净利润116179211373457597投入资本收益率258342314442632799少数股东损益-15-22-20-23-30-34增长率非现金支出192224233219198201主营业务收入增长率1066-1471129106122592560非经营收益1028197-5131144EBIT增长率-2543584-067424553133657营运资金变动27-79-317401-369-510净利润增长率786754281467712722912956经营活动现金净流437405224988417432总资产增长率-76710131743-861722828资本开支-581-858-864363-300-250资产管理能力投资00-5000应收账款周转天数123512631439150015001500其他13459000存货周转天数388741323563350035003500投资活动现金净流-580-855-409363-300-250应付账款周转天数7798241140135013501350股权募资60500000固定资产周转天数597658476170414534202537债权募资-1416264378-861271224偿债能力其他-182-74-37-364-364-376净负债股东权益399648425704363339804077筹资活动现金净流-993190341-1225-92-152EBIT利息保障倍数142021274151现金净流量-1134-2661301262430资产负债率439547495386479449074940来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价300040012022-03-28买入142224162658270030022022-04-28买入1039NA2400210020032022-08-29买入1948NA180042022-10-31买入2004NA15001001200来源国金证券研究所9000211011210111210711210411220111221011220711220411投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告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