构筑“玻璃+天然气”协同模式，不断提升自身成本优势。子公司安彩能源运营“西气东输”豫北支线，设计输气能力为10亿立方/年，同时作为燃料供应自身玻璃业务，尤其榆济线管线建成后，预计管道天然气自用数量的占比将提升至50%以上，玻璃业务燃料低成本的优势将进一步凸显。公司签订协议，拟收购年产石英砂10万吨，储量123.4万吨的矿产矿权，12月公司宣布在安阳、焦作、许昌三个玻璃生产基地投建合计年产能75万吨硅基材料项目，主要用于加工外购石英砂矿石，并为玻璃窑炉提供超白石英砂使用，减少外购安徽等地超白石英砂额外的成本费用。公司同样在纯碱战略采购、人员结构优化、提高产线生产规模等方面进行规划，降低玻璃业务生产成本，减少与头部企业毛利率差距。
　　光伏+光热玻璃产能释放，走出差异化竞争路线。确立“一核四极”发展战略，光伏+光热玻璃板块为经营重点。光伏玻璃业务，2022年4月许昌、焦作光伏玻璃生产基地陆续点火，新增光伏玻璃原片日熔量1800t/d，整体产能位居业内规模前五，新线产能以2.0mm超薄玻璃为主，6月/12月份公司分别与晶澳科技/TCL中环签订25.39/30亿元光伏玻璃大单（价格估算），两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障。后续公司规划十四五期间年均增加1200吨日熔量产线。2021年收购光热科技，子公司600T/D的超白浮法玻璃+光热玻璃原片以及建筑节能深加工产线21Q1投产，产品附加值高于普通浮法玻璃。公司打破旭硝子光热玻璃供应壁垒，目前已与国内100MW光热发电项目达成合作，正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付，十四五期间各省要求风光项目配储比例，光热电站相较电化学储能25年以上生命周期内更稳定、低成本，未来光热玻璃产品出货有望提升。
　　投建药玻打造新产品结构，投资下游加强产业链协同。2022年公司宣布将在河南安阳市龙安区投资3.8亿元建设中性硼硅玻璃窑炉拉管项目，一/二期窑炉设计日熔量为25吨/日，一期产能预计于2023年1季度点火投产。自建以外，公司河南当地选取优质项目并购，计划打造中硼硅玻管生产基地群，新窑炉对标国外中硼硅拉管技术，提升国内厂商玻管供应比例。同时，公司计划剥离安彩燃气天然气贸易业务，并与光热玻璃下游定日镜厂商投资投建年产2万套光热电站用定日镜及传动部件生产项目，进一步优化自身产品结构，完成业务转型。
　　硅料/硅片下调落地，光伏玻璃等辅材有望量价齐升。根据卓创资讯，2022年12月初光伏玻璃价格小幅下降，短期受年底光伏装机增长放缓影响，光伏玻璃按需采购下价格下降。2022年12月以来硅料、硅片价格不断下探，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，虽然根据我们测算，光伏玻璃行业2023年预计进入供给偏多局面，然而考虑产业链下游对超薄玻璃需求较高，同时光伏产业链上游成本降低将有效释放下游装机需求，我们依然看好光伏玻璃（尤其是2.0mm以下超薄玻璃）2023年量价齐升机会。
　　投资建议：考虑23年新产线贡献营收和利润，我们给予公司22-24年归母净利润预测为2.25/3.60/4.22亿元，对应EPS分别为0.26/0.42/0.49元，PE估值25.96/16.26/13.85倍，考虑2023年浮法和光伏玻璃价格弹性，基于2023年EPS给予20倍PE，给予目标价8.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司药玻项目产能建设进度不及预期，光热玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖安彩高科600207SH年月日20230110买入首次安彩高科600207SH打造所属行业建筑材料当前价格元678玻璃天然气业务协同走合理价格元840证券分析师出光伏光热玻璃差异化优势闫广投资要点资格编号S0120521060002邮箱yanguangteboncomcn构筑玻璃天然气协同模式不断提升自身成本优势子公司安彩能源运营研究助理西气东输豫北支线设计输气能力为10亿立方年同时作为燃料供应自身杨东谕玻璃业务尤其榆济线管线建成后预计管道天然气自用数量的占比将提升至邮箱yangdyteboncomcn50以上玻璃业务燃料低成本的优势将进一步凸显公司签订协议拟收购年产石英砂10万吨储量1234万吨的矿产矿权12月公司宣布在安阳焦作市场表现许昌三个玻璃生产基地投建合计年产能75万吨硅基材料项目主要用于加工外购石英砂矿石并为玻璃窑炉提供超白石英砂使用减少外购安徽等地超白石英安彩高科沪深300砂额外的成本费用公司同样在纯碱战略采购人员结构优化提高产线生产规4329模等方面进行规划降低玻璃业务生产成本减少与头部企业毛利率差距140光伏光热玻璃产能释放走出差异化竞争路线确立一核四极发展战略-14光伏光热玻璃板块为经营重点光伏玻璃业务2022年4月许昌焦作光伏玻-29璃生产基地陆续点火新增光伏玻璃原片日熔量1800td整体产能位居业内规-432022-012022-052022-092023-01模前五新线产能以20mm超薄玻璃为主6月12月份公司分别与晶澳科技TCL中环签订253930亿元光伏玻璃大单价格估算两个大额订单落地将为沪深300对比1M2M3M公司未来三年收入端稳定增长提供保障后续公司规划十四五期间年均增加绝对涨幅41518012621200吨日熔量产线2021年收购光热科技子公司600TD的超白浮法玻璃光相对涨幅367-636704热玻璃原片以及建筑节能深加工产线21Q1投产产品附加值高于普通浮法玻资料来源德邦研究所聚源数据璃公司打破旭硝子光热玻璃供应壁垒目前已与国内100MW光热发电项目达成合作正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付十四五期间各省要求风光项相关研究目配储比例光热电站相较电化学储能25年以上生命周期内更稳定低成本未来光热玻璃产品出货有望提升投建药玻打造新产品结构投资下游加强产业链协同2022年公司宣布将在河南安阳市龙安区投资38亿元建设中性硼硅玻璃窑炉拉管项目一二期窑炉设计日熔量为25吨日一期产能预计于2023年1季度点火投产自建以外公司河南当地选取优质项目并购计划打造中硼硅玻管生产基地群新窑炉对标国外中硼硅拉管技术提升国内厂商玻管供应比例同时公司计划剥离安彩燃气天然气贸易业务并与光热玻璃下游定日镜厂商投资投建年产2万套光热电站用定日镜及传动部件生产项目进一步优化自身产品结构完成业务转型硅料硅片下调落地光伏玻璃等辅材有望量价齐升根据卓创资讯2022年12月初光伏玻璃价格小幅下降短期受年底光伏装机增长放缓影响光伏玻璃按需采购下价格下降2022年12月以来硅料硅片价格不断下探此前组件厂利润受上游硅料硅片成本高位压缩硅料降价落实后产业链利润有望重新分配虽然根据我们测算光伏玻璃行业2023年预计进入供给偏多局面然而考虑产业链下游对超薄玻璃需求较高同时光伏产业链上游成本降低将有效释放下游装机需求我们依然看好光伏玻璃尤其是20mm以下超薄玻璃2023年量价齐升机会投资建议考虑23年新产线贡献营收和利润我们给予公司22-24年归母净利润预测为225360422亿元对应EPS分别为026042049元PE估值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH259616261385倍考虑2023年浮法和光伏玻璃价格弹性基于2023年EPS给予20倍PE给予目标价84元首次覆盖给予买入评级风险提示光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期原燃料价格大幅上涨超预期公司药玻项目产能建设进度不及预期光热玻璃市场拓展不及预期疫情影响后续生产建设或运输物流活动TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股86296202020212022E2023E2024E流通A股百万股86296营业收入百万元2291333942015295605752周内股价区间元499-926-YOY136457258261144净利润百万元111210225360422总市值百万元585084-YOY458688974596174总资产百万元583839全面摊薄EPS元013024026042049每股净资产元231毛利率162154134169169资料来源公司公告净资产收益率5911195131134资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润237请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH内容目录1安彩高科转型浮法光伏玻璃领域抢抓产业机遇611战略转型升级深耕超白薄玻璃领域612国资控股背书赋能多次定增提供融资支持713光伏玻璃贡献显著推动公司业绩高速增长82新型能源结构转型光伏光热装机带动玻璃辅材需求1021光伏玻璃光伏装机景气持续光伏玻璃需求保持上行10211需求双面组件渗透率提升大尺寸薄玻成为产业趋势10212供给政策取消光伏玻璃置换条件听证会控制行业产能过度扩张15213成本纯碱和天然气价格是原材料成本波动主要因素1822光热玻璃政策推动风光配备新储能系统光热电站规模或大幅提升193药用玻璃中硼硅药玻加速渗透国产替代需求较强的新型药包材2431中硼硅玻璃高稳定理化性能药包材国内厂商致力拉管技术替代2532需求端一致性评价落地助推中硼硅玻璃需求高涨26321政策利好助推药用玻璃产业转型26322老龄化创造消费场景疫情催化药用玻璃转型升级2733中硼硅玻管海外厂家仍占据主要市场国内药企积极筹建拉管窑炉274安彩高科打造玻璃业务材料自供和产品差异化优势2841构筑玻璃天然气协同模式持续发展原材料采购优势2842光伏光热玻璃产能投产强化产品超薄良率高等差异优势3043积极布局药玻产能升级产品结构打造全新业绩增长点335盈利预测346风险提示35337请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH图表目录图1公司发展历程6图2公司控股子公司及业务结构7图3公司营业总收入趋势8图4公司归母净利润趋势8图5主要业务占比9图6公司毛利率9图7光伏发电部分产业链10图82015-2030E全国新增装机容量情况趋势10图9硅料价格趋势11图10硅片价格趋势11图112015-2030E全球新增装机容量情况走势12图12海外政策支撑下光伏需求增量12图13不同种类电池用光伏玻璃工艺12图14双玻组件比例预测13图15硅片尺寸发展趋势14图16中国光伏玻璃产能趋势16图17行业在产产能16图18行业部分上市公司毛利率16图19光伏玻璃月度消费量趋势18图2032mm光伏玻璃价格趋势元平米18图21光伏玻璃生产成本拆分18图22光伏玻璃原材料成本占比18图23LNG液化天然气价格趋势19图24重质纯碱价格趋势19图25光伏玻璃毛利率趋势燃料天然气19图26光热电站配备光伏的系统结构21图27光热电站实景图22图28塔式光热电站项目建造成本拆分23图29光热电站材料成本拆分23图30塔式光热电站聚光器传动部件23图31光热反射镜类型23图32管制药玻瓶制作工艺25437请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH图33居民人均医疗保健消费支出元年27图34居民65岁及以上人口占比27图352018-2021年生产技术人数变化人29表1公司三次定增融资8表2双面组件与单玻组件性能对比13表3双玻单玻组件分布趋势14表42021-2023年光伏玻璃单位需求量预测15表5工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法版本比较15表6听证会后企业光伏玻璃新产能点火时间16表7光伏玻璃供需平衡表17表8部分省市储能建设政策规模20表9电化学储能电站vs光热储能电站20表10新疆13个光伏配置光热储能项目21表114种典型的集热系统技术特点23表12光热玻璃使用量和新增需求量预测24表13常用药用玻璃性能比较25表14管道天然气业务五大客户占板块业务收入比例28表15天然气自用差价29表16合作协议下石英矿资产情况30表17硅基材料建设项目30表18光伏玻璃新线产能投产情况31表19光伏玻璃投建计划31表2022年新签大单32表21光热科技生产项目32表22定日镜项目合作协议32表23药玻产能建设计划33表24营业收入预测34表25可比公司估值35537请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH1安彩高科转型浮法光伏玻璃领域抢抓产业机遇11战略转型升级深耕超白薄玻璃领域河南安彩高科股份有限公司成立于1998年并于1999年7月上交所主板上市公司曾是中国最大的彩色玻壳生产基地2004年彩色玻壳年生产规模达到8500万套产能和市占率问鼎世界第一2007年控股股东变更为河南投资集团公司成为河南省省属国有企业由于看好新能源产业发展前景2008年公司战略转型进入光伏玻璃行业并于20132016年进行两次非公开发行股票共融资21亿元为后续企业转型和产能扩张提供资金支持超白浮法光伏玻璃产能迅速提升2019年9月安阳安彩日熔量900td的光伏玻璃产线建成投产配备原片和相应钢化深加工线2021年公司收购控股股东河南投资集团有限公司持有的河南安彩光热科技100股权合并600td超白浮法和光热玻璃产线2022年3月公司宣布投建中硼硅药用玻管项目产品结构继续升级同年4月份7月份焦作许昌光伏玻璃项目分别点火投产光伏玻璃产能再加码1800td光伏玻璃产能位居行业第五位图1公司发展历程资料来源WIND公司公告新浪德邦证券研究所天然气业务为公司另一主要业务板块包括天然气运输以及压缩天然气CNG和液化天然气LNG的生产购销业务子公司河南安彩能源股份有限公司目前运营西气东输豫北支线豫北支线全长206公里年设计输气能力10亿m3公司及子公司安彩燃气有限责任公司经营一座日处理6万方的压缩天然气CNG标准站以及在安阳市及周边县市自营或与合作方联营的10余个LNGCNG加气站经营业务及LNG贸易业务计划剥离LNGCNG贸易及加气站业务相关资产业务重心向前沿玻璃原片和深加工业务倾斜2022年6月公司发布公告拟将子公司安彩燃气有限责任公司100股权及运营的LNGCNG业务出售给公司控股股东河南投资集团或控637请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH股子公司此次资产出售将解决与控股股东旗下另一子公司LNGCNG业务重合问题避免同业竞争同年公司宣布建设中硼硅药玻管产线玻璃制品产品结构再扩展图2公司控股子公司及业务结构资料来源WIND公司公告公司2021年年报德邦证券研究所12国资控股背书赋能多次定增提供融资支持国有投资平台持股4957产业培育优势加持河南投资集团作为公司控股股东持有公司4726的股份郑州投资控股有限公司持股201国资控股合计近半河南投资集团是河南省政府投融资主体由河南省财政厅100控股产业布局横跨金融能源环保燃气等多个领域资产规模庞大且金融信誉良好政策资源和上下游协同等方面优势明显图3公司股权结构资料来源WIND公司22年三季报德邦证券研究所三次定增助力公司产能扩张并补充资金流动性20132016年公司分别向三个股东河南投资集团富鼎电子科技和郑州投资控股发行25000147012594万股共计融资约21亿元用于投建ITO导电玻璃生产偿还银行借款和补充流737请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH动资金2022年公司计划发行不超过25888万股募资12亿元其中包括控股股东河南投资集团认购2亿元募资主要用于年产4800万平米光伏玻璃项目建设9月14号定增发行已过会预计2023年有望落地表1公司三次定增融资201320162022发行股份数量万股2500017296不超过25888发行价格元股403636未定募资总额亿元1011112富鼎电子科技嘉善有限公司14701包括控股股东河南投资集团认购2主要认购人河南投资集团有限公司万股郑州投资控股有限公司2594万亿元在内的不超过35名特定对象股主要用于投建年产1440万平米电扣除发行费用后的募集资金净额中8亿元年产4800万平方米光伏轻质基板项募投项目子显示超薄基板用于ITO导电膜玻用于偿还银行贷款剩余部分用于补充流目和补充流动资金璃生产动资金资料来源WIND公司公告德邦证券研究所13光伏玻璃贡献显著推动公司业绩高速增长光伏玻璃产能增长带动近两年业绩高增受光伏玻璃产品售价大幅下降及原材料成本价格上涨影响2018年公司归母净利同比下滑幅度较大而光伏玻璃业务分别于20182019年关闭一座500td250td的窑炉因此2019年营收端受到产能缩小影响随着2019年安阳900td光伏玻璃产线投产2020年进入稳定运营状态2021年并入光热玻璃和超白浮法业务随着产品结构改善2020-2021年公司净利率大幅提升同比增幅45868892021年规模效应显现叠加光伏装机高景气下光伏玻璃涨价周期公司营业收入大幅改善2012-2021年公司营业收入复合增速为104620202021同比分别增长136和457图3公司营业总收入趋势图4公司归母净利润趋势归属母公司股东的净利润亿元同比增长率40营业总收入亿元同比增长率503100050035402300301-5002520-100020010-1500151-20000102-25005-10-300030-20-35004-4000资料来源WIND公司年报德邦证券研究所资料来源WIND公司年报德邦证券研究所837请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH2019年改建新建产线陆续投产光伏玻璃营收占比逐年提升近四年天然气和管道运输业务占比均超过50而随着安彩安阳光伏玻璃改建项目投产公司2021年光伏玻璃收入占比提升至约402022年下半年焦作许昌产线陆续进入稳定生产阶段预计未来光伏玻璃营收占比将进一步提升2021年公司收购光热科技同年子公司600td超白浮法线投产业务范围拓展到超白浮法玻璃光热玻璃原片以及建筑节能玻璃加工生产并且光热玻璃量产打破日本旭硝子的技术垄断成为国内少数批量生产光热玻璃的企业之一图5主要业务占比4035天然气光伏玻璃浮法玻璃其他业务3025201510502012201320142015201620172018201920202021资料来源WIND公司年报德邦证券研究所产品结构调整下毛利率大幅改善2018年受国家531政策以及光伏玻璃二厂500td窑炉关停的影响安彩高科光伏玻璃毛利率降至最低点698而后期公司900td光伏玻璃产线建成投产以及光伏玻璃价格上涨影响下2020-2021年光伏玻璃毛利率业务升至25以上2021年公司收购光热科技浮法玻璃资产同年浮法玻璃价格上涨周期下板块毛利率达到3763随着天然气业务毛利率震荡下行浮法光伏产能扩张将进一步提升公司整体毛利率水平图6公司毛利率40天然气管道运输光伏玻璃浮法玻璃3020100201320142015201620172018201920202021资料来源WIND公司公告德邦证券研究所937请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH2新型能源结构转型光伏光热装机带动玻璃辅材需求21光伏玻璃光伏装机景气持续光伏玻璃需求保持上行211需求双面组件渗透率提升大尺寸薄玻成为产业趋势光伏产业链周期性较强各板块生产出货相互制约光伏产业链上游主要是硅料硅片等原材料中游是组件零部件逆变器控制器和支架等电池板部件下游是光伏电站等发电系统发改委表示2021年起对新备案集中式光伏电站工商业分布式光伏项目中央财政不再补贴实行平价上网除户用光伏建设外光伏发电项目正式进入平价时代补贴退潮也意味着产业链各环节降低成本提高发电效率成为光伏发电市场化推广的核心能力之一由于上游价格直接影响下游效益所以某个环节产品的供需失衡通常引起下游投产出货和成本波动图7光伏发电部分产业链上游中游下游资料来源CPIA能源电力说德邦证券研究所随着2022年硅料产能投产光伏装机有望提速光伏产业迅速发展对相关材料需求大幅提升而上游硅料等原材料产能建设投放周期较长随着2022年硅料产能逐渐投放硅料紧缺局面有所缓解根据阳光工匠光伏网统计2022年底硅料企业产能将达到1286万吨2023年底硅料企业产能则将达到3211万吨对应组件为482GW1204GW光伏新增装机有望重回高增长CPIA将2022年国内新增装机量预测提升至85-100GW图82015-2030E全国新增装机容量情况趋势1037请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH14012010080604020020152016201720182019202020212022E2025E2027E2030E新增装机GW保守新增装机GW乐观资料来源CPIAWIND德邦证券研究所当前硅片价格开启下滑趋势随着硅料产能扩产产业链预测23年硅料价格将逐步走低因此贸易商清甩硅片库存硅片率先进入下跌模式根据有色金属工业协会硅业分会的数据2022年12月元旦前一周主流电池片成交价降低至115元瓦左右环比下跌154其中M10单晶硅片182毫米150微米价格环比跌幅20图9硅料价格趋势图10硅片价格趋势650现货价单晶硅片166mm165m元片50国产多晶硅料一级料现货价美元kg6004555040500354503040025202225202175202185202195202215202235202245202255202265202275202285202295202171420218142021914202211420222142022314202241420225142022614202271420228142022914202211520211052021115202112520221052022125202211142021111420211214202210142022121420211014资料来源WIND德邦证券研究所资料来源WIND德邦证券研究所欧美国家能源结构转型下海外光伏装机量将大幅上升根据CPIA预测2022年全球新增装机预测值提升至205-250GW2021年11月美国法院宣布将201条款关税从18下调至15并且正式恢复对进口双面光伏组件的201关税豁免权根据美国能源信息署的数据2021年美国大约80的光伏组件为进口并主要来自亚洲豁免双玻组件的201关税有望推动中国出口需求提升由于俄罗斯出口欧洲的石油天然气限制欧洲面临更严峻的能源紧缺问题2022年5月欧盟委员会公布名为RepowerEU的能源计划将欧盟减碳55政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40提高到45快速推进绿色能源转型据PVInfolink数据2021年中国出口了409GW组件到欧洲市1137请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH场相较前一年的267GW增长54图112015-2030E全球新增装机容量情况走势图12海外政策支撑下光伏需求增量400新增装机GW保守新增装机GW乐观350300250200150100500资料来源CPIAWIND德邦证券研究所资料来源CPIA德邦证券研究所光伏玻璃作为光伏组件的重要辅材目前晶硅电池主流下超白压延玻璃仍为主流光伏电池大致分为晶硅电池和薄膜电池两类应用于晶硅电池的玻璃原片主要采用压延工艺应用于薄膜电池的原片主要采用浮法工艺在当前技术背景下晶硅电池仍为生产端发电效率生产成本较优选择截至2021年晶硅电池市场占有率约962为提高光电转换效率压延浮法光伏玻璃原材料选取含铁率更低的超白石英砂并且通过钢化镀制减反射膜透明导电薄膜提升透光率图13不同种类电池用光伏玻璃工艺超白压花钢化玻璃晶硅电池超白压延玻璃热反射镀膜钢化玻璃光伏电池ITO透明导电膜玻璃AZO透明导电膜薄膜电池超白浮法玻璃TCO镀膜玻璃FTO透明导电膜玻璃资料来源国际太阳能光伏网索比光伏网德邦证券研究所1237请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH光伏电池技术升级带动电池双面率提升双面组件逐步成为主流光伏组件双玻组件在发电效率衰减率耐候性耐腐蚀性等方面均优于单玻组件而且双玻组件生命周期相比单玻组件更长同时主流PERC电池光电转换效率接近上限值而新型电池转换效益提升技术更迭下成本有望进一步下降TOPConHJT等新型电池替代或逐步实现二者双面率达到8590-95相比传统PERC组件70的双面率进一步促进双面组件渗透率提升表2双面组件与单玻组件性能对比双面组件单玻组件发电效率在沙地雪地草地等各种地面提高10-30效率发电效率低于双面组件质保年限30年25年衰减率0506传统背板TPTTPE等符合材料在UV背光面的玻璃是二氧化硅长期在户外不易降解抗腐耐候性能照射下易黄变在水汽和酸碱环境下易蚀性强在野外耐风沙耐磨性好并且更耐酸雨盐雾等降解更易被风沙磨损资料来源索比光伏网隆基官方公众号德邦证券研究所根据索比光伏网数据统计2021年公开招标的4574GW的光伏组件中单面占比53双面占比47光伏组件单双面招标比例不相上下根据CPIA预测未来国内双玻组件出货比例有望在2023年接近50并于2025年达到60图14双玻组件比例预测7060504030201002016201720182019202020212023E2025E资料来源CPIA中国智慧能源产业联盟证券日报中玻网SOLARZOOM光伏头条德邦证券研究所双玻组件推行背景下减薄成光伏玻璃未来发展方向双面组件相较单玻组件的问题是重量加大尤其是安装在分布式光伏屋顶上会增加屋顶承压除此之外由于重量增加双玻组件还会带来运输装卸和维护费用增加等成本上升的问题因此双玻组件用光伏玻璃减薄成为必然需求硅片大尺寸化促进大型化光伏玻璃发展2012年以前光伏组件用硅片尺寸主要以125mm和100mm硅片为主2018年以后硅片型号逐步增大到1337请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH15875mmG1-210mmG12的范围硅片大尺寸化可以有效提升发电效率降低单位制造成本因此在光伏组件降本增效的背景下大尺寸硅片成为必然趋势部分光伏组件厂商为提升光伏组件整体发电效率组件面积随着硅片尺寸增加变大促使光伏玻璃向大尺寸方向发展图15硅片尺寸发展趋势资料来源国际太阳能光伏网索比光伏网德邦证券研究所双玻组件占比提升带动光伏玻璃需求依旧以72片M6组件为基准相较于32mm单玻组件1GW功率下25mm双玻组件平均约增加42使用量重量20mm双玻组件平均增加14的使用量根据CPIA数据2020年双面组件占比约为302025年预计增长到60复合增长率为15我们测算预计20222023年双面组件占比分别为396和455按照CPIA预测2019-2025年25mm和20mm厚度光伏玻璃的占比预计从8020改变至0100则按比例计算得出2023年单双玻组件分布趋势为32mm单玻25mm双玻20mm双玻分别为551927表3双玻单玻组件分布趋势2021E2022E2023E2024E2025E32mm单玻666055484025mm双玻2322191220mm双玻1218274060资料来源CPIA中玻网公众号德邦证券研究所测算光伏玻璃需求保持稳定增长国内光伏玻璃全球市占率近年来稳定在90左右根据CPIA预测202220232025年全球年装机量均值为22752475300GW按照组件装配98良率和容配比141的比例测算根据山东区域实验测试和海外电站容配比经验我们取141为容配比预计202220232025年光伏玻璃市场需求分别为164817922106万吨1437请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH表42021-2023年光伏玻璃单位需求量预测参数单位单玻组件双玻组件光伏玻璃厚度MM320250200单吨光伏玻璃对应面积平方米吨125160200组件装配损耗率222所需光伏玻璃面积M672片平方米217434434标称功率W430473473输出功率W3443783781GW组件对应光伏玻璃面积万平方米631114711471GW组件对应光伏玻璃重量万吨5157315852022E2023E2024E2025E光伏玻璃单位需求量万吨GW575574573557全球年装机量GW227524752725300国内光伏玻璃市占率90909090容配比141141141141光伏玻璃市场万吨1648179219662106资料来源CPIA中玻网全球光伏光伏们玻璃杂志北极星太阳能光伏网等德邦证券研究所测算注测算考虑25mm并调整部分参数结果与前值略有差异212供给政策取消光伏玻璃置换条件听证会控制行业产能过度扩张光伏压延玻璃解除产能置换限制2020年下半年光伏装机需求大幅提升光伏玻璃供给不足为保障新能源事业发展促进新能源结构转型2020年12月工信部发布的水泥玻璃行业产能置换实施办法修订稿中光伏压延玻璃新建项目不需要制定产能置换方案但需要各省工信厅组织听证会对项目投建等事项进行监督管理企业着重论证项目建设的必要性技术先进性能耗水平环保水平等因此在政策支持和对光伏行业景气度持续的预判下光伏玻璃厂商加速产能扩张表5工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法版本比较原2017337号2020年修订稿征求意见稿原202180号依托现有装置实施治污减排节能降依托现有水泥窑和玻璃熔窑实施治污减排节能依托现有水泥窑和玻璃熔窑实施治污减排节能降耗等技术改造项目在不新增产能的降耗协同处置和优化布局提升装备水平等不耗协同处置提升装备水平等不扩大产能的技术情况下扩大产能的技术改造项目改造项目可不制定产新建工业用平板玻璃项目熔窑能力熔窑能力不超过150吨天的新建工业用平板玻璃熔窑能力不超过150吨天的新建工业用平板玻璃能置换方案不超过150吨天项目项目范围部光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案但要建光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换分立产能风险预警机制规定新建项目由省级工业和方案但新建项目应委托全国性的行业组织或中信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构介机构召开听证会项目建成投产后企业履行承召开听证会项目建成投产后企业履行承诺不生产诺不生产建筑玻璃建筑玻璃资料来源工信部德邦证券研究所行业硬性产能限制解除后供给端大规模投放2021年底全国光伏玻璃产能约41260td截至2022年12月下旬全国光伏玻璃在产生产线共计379条日熔量合计73680吨日同比增加78571537请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH图16中国光伏玻璃产能趋势250中国光伏玻璃月度行业产能万吨2001501005002018-05-312017-05-312017-09-302018-01-312018-09-302019-01-312019-05-312019-09-302020-01-312020-05-312020-09-302021-01-312021-05-312021-09-302022-01-312022-05-312022-09-302017-01-31资料来源卓创资讯德邦证券研究所各省工信厅光伏玻璃听证会对产能投放有效减速根据相关政策要求在建拟建及2020年1月3日之后投产的光伏压延玻璃项目需在2022年5月31日前完成听证会程序从目前已经公示听证会结果的项目来看多个企业新产线计划投产时间延后同时少数项目未得到听证会批示例如根据江苏工信厅结果凯盛41200td产线只有一条得到通过表6听证会后企业光伏玻璃新产能点火时间公司规模td参会点火时间公示计划点火时间江苏福莱特412002023年6月2023年12月凯盛新材料12002023年10月2023年12月宁夏金晶科技212002023年5月2023年12月山东国华金泰412002023年9月2024年6月资料来源索比咨询各省市工信厅德邦证券研究所两大龙头公司市占率仍超40产能领先下规模优势突出截至2022年9月光伏玻璃行业龙头信义光能和福莱特产能占比分别为2321相较3-5位5-6的产能占比仍具绝对优势产能规模优势下企业在原材料纯碱采购议价超白硅砂矿源锁定产线生产成本管控等方面均具有先发优势近年来两大龙头公司光伏玻璃产品毛利率较其他公司高出10个百分点以上图17行业在产产能图18行业部分上市公司毛利率1637请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH信义60福莱特501923洛阳玻璃401彩虹330南玻3安彩高科20福建新福兴10421迁西金信04亿钧耀能新材2016201720182019202020212022H1665亚玛顿5金晶科技福莱特信义光能安彩高科洛阳玻璃其它资料来源卓创资讯德邦证券研究所资料来源WIND各公司公告德邦证券研究所按照当前投产节奏光伏玻璃2023年预计进入供给过旺格局根据卓创资讯2022年产能约为2028万吨参考行业主流原片良品率80深加工95测算根据南玻A公布的行业产线深加工良品率数据更新2022年预计全年光伏玻璃供给量1541万吨相较需求端测算依然存在约100万吨缺口然而参考后续各地光伏玻璃产能供给2023年全年光伏玻璃日熔量预计超过8万吨我们假设20242025年产能增速为2015原片良品率每年增长1202320242025年预计行业产能约为221626923134万吨行业预计进入供大于求局势表7光伏玻璃供需平衡表需求202020212022E2023E2024E2025E光伏玻璃单位需求量万吨GW568572575574573557全球年装机量GW130175227524752725300国内光伏玻璃市占率909090909090容配比121121141141141141光伏玻璃市场需求万吨93112621648179219662106供给04078155282015光伏玻璃窑炉产能万吨97013662028288034563974原片环节成品率808080818283深加工环节成品率959595959595国内光伏玻璃供给量万吨73710381541221626923134供给-需求万吨-194-224-1064257261028资料来源CPIA中玻网全球光伏光伏们玻璃杂志北极星太阳能光伏网卓创资讯南玻A维科网等德邦证券研究所测算产能数据参考此前亚玛顿报告根据国内装机情况假设2020-2021年光伏装机容配比在121水平2022-2025年容配比在141预计原片环节成品率自2023年每年提升12023年光伏玻璃供需结构和价格走势或好于预期2022年11月工信部等三部门联合印发关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知文件提出将开展光伏压延玻璃产能预警指导光伏压延玻璃项目合理布局我们认为除听证会以外不排除行业将迎来新的供给改善政策需求端当前硅料硅片价格下降预期较确定此前组件厂利润受上游硅料硅片成本高位压缩硅料降价落实后产业链利润有望重新分配同时成本降低将有效释放下游装机需求2023年光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升1737请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH图19光伏玻璃月度消费量趋势图2032mm光伏玻璃价格趋势元平米天津信义出厂价嘉兴福莱特出厂价50160河南安彩出厂价陕西彩虹出厂价月度表观消费量万吨4514040120351003080256020401510205002018-01-2017-01-2017-05-2017-09-2018-05-2018-09-2019-01-2019-05-2019-09-2020-01-2020-05-2020-09-2021-01-2021-05-2021-09-2022-01-2022-05-2022-09-2019-01-012017-03-152017-05-272017-08-082017-10-202018-01-012018-03-152018-05-272018-08-082018-10-202019-03-212019-07-052019-10-222020-02-102020-05-252020-09-042020-12-222021-04-092021-07-232021-11-092022-02-242022-06-102022-09-222017-01-01资料来源卓创资讯德邦证券研究所资料来源卓创资讯德邦证券研究所213成本纯碱和天然气价格是原材料成本波动主要因素原材料和燃料动力是光伏压延玻璃营业成本主要来源占比约77其中原材料成本占生产成本比例约43燃料占比约为34主要原材料包括纯碱石英砂超白白云石和石灰石等而纯碱和石英砂在原材料成本中占比约81燃料能源使用上原片生产环节主要以天然气石油焦重油燃料和电为主深加工环节以用电为主因此上游纯碱石英砂天然气重油供给和价格波动对光伏玻璃的生产定价和盈利有较大影响作用图21光伏玻璃生产成本拆分图22光伏玻璃原材料成本占比其他直接人工19等23原材料43纯碱石英砂燃料动5427力34资料来源OFweek全国能源信息平台德邦证券研究所资料来源OFweek全国能源信息平台德邦证券研究所纯碱和天然气价格波动性较大主要原燃材料中纯碱和天然气属于周期性较强的大宗商品因此光伏玻璃成本受纯碱和天然气价格波动影响较大光伏玻璃生产毛利受到价格端和成本端双重作用影响22Q2在玻璃价格上调和成本偏弱趋势下光伏玻璃天然气燃料产线利润得到修复22Q4重质纯碱LNG全国均价环比22Q3成本下降幅度大于Q4均价32mm为例降幅行业Q4光伏玻璃盈利空间预计环比小幅提升1837请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH图23LNG液化天然气价格趋势图24重质纯碱价格趋势9000LNG全国市场价元吨4000重质纯碱全国市场价元吨8000350070003000600025005000400020003000150020001000100050000资料来源WIND德邦证券研究所资料来源WIND德邦证券研究所图25光伏玻璃毛利率趋势燃料天然气2500中国光伏玻璃月度毛利天然气元吨2000150010005000-5002020-03-312022-03-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302018-01-31资料来源卓创资讯德邦证券研究所22光热玻璃政策推动风光配备新储能系统光热电站规模或大幅提升政策推动下可再生能源发电配备储能规模将不断提升我国风力光伏等新能源发电系统建设规模逐渐提升而由于可再生能源发电具备不稳定性电力消纳成为高效利用资源的重要前提储能系统能够为风光等新能源电力引入电网做有效缓冲2021年以来发改委和能源局发布多份政策文件鼓励发展新能源储能体系其中关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知提及引导市场主体多渠道增加可再生能源并网规模鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模允许发电企业购买储能或调峰能力增加并网规模截至10月份全国共24个省市发布新能源发电配套储能系统的政策部分省市县区细化到对工商业户用分布式光伏配套储能建设配比提出具体要求光伏配备储能系统逐步成为主流趋势1937请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖安彩高科600207SH表8部分省市储能建设政策规模地区时间政策配比规模新建新能源项目储能容量原则上不低于新能源项目装机量的10储能时长2青海2021年1月29日支持储能产业发展的若干措施试行小时以上推动第二批大型风电光伏基地项目建设共计将建设540万千瓦光伏120万千瓦风电40万千瓦光热并且配备100万2022年6月17日的通知千瓦360万千瓦时储能新能源场站原则上配置不低于10储能并提到山东新型储能设施规模达到20山东2021年2月19日全省能源工作指导意见万千瓦左右新疆喀什地区发布2021年光伏发电和储新疆2021年3月19日四地光伏项目共550MW要求配置储能不低于2小时能设施项目竞争性配置工作招标公告在配置储能方面河西地区酒泉嘉峪关金昌张掖武威最低按电站装机关于十四五第一批风电光伏发电甘肃2021年5月28日容量的10配置其他地区最低按电站装机容量的5配置储能设施连续储能项目开发建设有关事项的通知时长均不低于2小时2021-2022年风电光伏发电项目开发规模超过50MW的项目要承诺配套建设一定比例的储能设施或提供相应的调峰能天津2021年6月7日建设和2021年保障性并网有关事项的通力光伏为10风电为15且储能设施须在发电项目并网后两年内建成投运知源网荷储和多能互补项目申报规模要不低于1GW风光火补基地按照煤电新增调湖北省2021年新能源项目建设工作方峰容量的25倍配置新能源项目风光水抽水蓄能基地按照抽水蓄能电站容量的湖北2021年6月7日案征求意见稿2倍配置新能源规模对于可配置规模小于基地规模1GW的按照容量的102小时以上配置储能I类区域消纳规模为3GW要求配置项目10可正常运行2小时的储能设备关于2021年风电光伏发电项目建设总规模300MW600MWhII类区域消纳规模为1GW要求配置项目15可正河南2021年6月24日有关事项的通知常运行2小时的储能设备预计储能总规模150MW300MWhIII类区域可协商规定消纳规模要求配置项目20规模可正常运行2小时的储能设备从2021年起新增集中式风电项目陕北地区按照10装机容量配套储能设施陕西省新型储能建设方案暂行征求意陕西2021年6月24日新增集中式光伏发电项目关中地区和延安市按照10榆林市按照20装机容见稿量配套储能设施自治区发展改革委关于加快促进储能健宁夏2021年7月14日新能源项目储能配置比例不低于10连续储能时长2小时以上康有序发展的通知2022年1月13日2022年光伏发电项目竞争性配置方案2022年宁夏保障性光伏并网规模为4GW需配套102小时储能关于做好2021年风电光伏发电市场南网北网市场化项目配建调峰能力分别不低于项目容量的1015连续储河北2021年10月9日化并网规模项目申报工作的补充通知能时长不低于3小时配建调峰能力应与市场化并网项目同步建成投产屋顶分布式光伏建设指导规范试屋顶分布式光伏项目逐步按照光伏储能方式开发建设屋顶分布式光伏配套2022年3月16日行储能可选择自建共建或租赁等方式灵活开展配套储能建设资料来源电化学储能各省发改委能源局官网德邦证券研究所由于技术成熟投资维护成本较低国内电化学储能规模大于熔盐热储能系统根据中关村储能产业技术联盟发布的储能产业研究白皮书2022截至2021年底国内电力储能市场累计装机中862为抽水蓄能等传统储能手段以电化学储能为代表的新型储能占比为122光热熔盐储能占比为16光热储能系统容量大使用寿命长全生命周期下成本更低电化学储能以锂离子电池应用最广具备维护成本较低响应速度快建设周期短易于施工安装等优势但同时储电容量偏小适用于4小时以下的中短期储能配套生命周期短运行年限10年具备一定安全性问题光热储能系统虽然前期投资成本高但是二元硝酸盐储热更为安全储能时长较长适用于中长期储能生命周期长运行年限30年运行周期内电价成本更低表9电化学储能电站vs光热储能电站电化学储能电站光热电站锂离子电池由于其固有的充放电工作原理该类全球太阳能热发电装机还未发生过类似锂电爆安全性电化学储能存在天然的安全隐患炸等安全性事故是一种高安全性的储能方式造价单位千瓦投资有望降低至22000元千瓦时造价按照800元千瓦时200元千瓦年运行维造价成本24000元千瓦时运行周期成本电价低于电护费按照1计算化学储能运行周期运行年限10年运行年限30年2037请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明