事件&点评：公司发布公开发行可转债募集说明书，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过（含）人民币3亿元。其中，2.5亿元用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目，5千万元用于流动资金补充。公司依托现有卫星导航、通信技术进行延伸，主动布局电子对抗市场，横向拓展产品线。该项目建成后，公司在电子对抗装备相关领域的科研与产业化量产能力有望提升，形成新的营收增长极，提升公司整体抗风险能力和业绩弹性。
　　核心投资逻辑：（1）中短期，国防信息化建设持续推进，战略战术需求及实战化演练消耗，下游航天装备如弹载领域需求景气度仍然较高，考虑国防建设计划性，供需错配的阶段性瓶颈有望改善，核心主业卫星导航产品的景气度边际恢复弹性高。（2）中期，技术发展牵引配套层级提升，产品由模块到系统配套逐步发展，通导一体化设计思路、客户对性能成本平衡的需求以及装备数据链领域发展，有望牵引公司产品集成化及附加值提升。（3）中长期，需求端电子对抗领域为现代化作战发展方向之一，供给端方面公司重点开拓电子对抗装备市场，横向拓展产品线，布局“导航+通信+对抗”一体化产业协同布局，中长期产品增长曲线清晰。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为1.39/2.47/3.38元/股。综合考虑公司深耕卫星导航和卫星通信领域，研发实力雄厚，客户资源丰富，下游布局高景气度装备卫星导航细分赛道，产品集成化程度逐步提高，参考可比公司估值，给予公司23年40倍的PE估值，对应合理价值98.66元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：核心技术风险，客户风险集中度高，市场发展不及预期等。

研究报告全文：TablePage公告点评国防军工证券研究报告盟升电子TableTitle688311SH公司评级TableInvest增持当前价格7888元卫星导航龙头布局电子对抗开拓新市场合理价值9866元报告日期2023-01-09TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote事件点评公司发布公开发行可转债募集说明书拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过含人民币3亿元其中3825亿元用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目5千万元用于流25动资金补充公司依托现有卫星导航通信技术进行延伸主动布局电12子对抗市场横向拓展产品线该项目建成后公司在电子对抗装备相-1012203220522072209221122关领域的科研与产业化量产能力有望提升形成新的营收增长极提升-14公司整体抗风险能力和业绩弹性-28核心投资逻辑1中短期国防信息化建设持续推进战略战术需求盟升电子沪深300及实战化演练消耗下游航天装备如弹载领域需求景气度仍然较高考虑国防建设计划性供需错配的阶段性瓶颈有望改善核心主业卫星导分析师TableAuthor孟祥杰航产品的景气度边际恢复弹性高2中期技术发展牵引配套层级提SAC执证号S0260521040002升产品由模块到系统配套逐步发展通导一体化设计思路客户对性SFCCENoBRF275能成本平衡的需求以及装备数据链领域发展有望牵引公司产品集成010-59136693化及附加值提升3中长期需求端电子对抗领域为现代化作战发展mengxiangjiegfcomcn方向之一供给端方面公司重点开拓电子对抗装备市场横向拓展产品分析师吴坤其线布局导航通信对抗一体化产业协同布局中长期产品增长曲SAC执证号S0260522120001线清晰SFCCENoBRT139盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为139247338010-59136693元股综合考虑公司深耕卫星导航和卫星通信领域研发实力雄厚wukunqigfcomcn客户资源丰富下游布局高景气度装备卫星导航细分赛道产品集成化程度逐步提高参考可比公司估值给予公司23年40倍的PE估值相关研究TableDocReport对应合理价值9866元股给予增持评级风险提示核心技术风险客户风险集中度高市场发展不及预期等TableContacts盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4234766039281276增长率495124267540375EBITDA百万元152161293480660归母净利润百万元107134158281386增长率465256175781372EPS元股093117139247338市盈率PE128436428569431982330ROE657685132153EVEBITDA87594931287017731249数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText盟升电子公告点评一公告事件点评事件2022年12月26日盟升电子发布公开发行可转债募集说明书公告显示公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过含人民币3亿元其中25亿元用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目5千万元用于流动资金补充把握电子对抗市场发展机遇主动横向拓展产品线近年来世界主要军事国家正逐步加强对部署电子对抗装备等新型武器装备的重视我国国防相关顶层政策也强调智能化武器装备在未来战争中的重要性中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景提出加快武器装备现代化聚力国防科技自主创新原始创新加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展新修订的中国人民共和国国防法第三十五条明确发挥高新技术在武器装备发展中的先导作用随着我国从军事大国发展为军事强国电子对抗产品作为信息化战争必备的装备进入产业导入需求加大的趋势已逐渐显现通过研发生产并销售新产品电子对抗装备公司有望形成新的营收增长极提升整体抗风险能力和业绩弹性主动布局实现导航通信对抗一体化公司作为卫星导航卫星通信领域的国家级专精特新企业是国内少数几家自主掌握导航天线微波变频信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一本次募投项目将基于公司已有的卫星导航通信的技术进行延伸在电子对抗装备领域积极布局丰富产品类型此前公司已通过募集资金用于卫星导航通信产品产业化并通过投入技术研发取得了技术优势此次公司拟投资25亿元用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目项目计划建设期为18个月建成后将显著提升公司在电子对抗装备相关领域的科研与产业化量产能力助力公司打开市场空间保持行业领先地位此外补充的流动资金有利于公司巩固技术优势同时优化资产负债结构更有助于公司的可持续发展二公司简介国内卫星导航与通信技术领先企业盟升电子是卫星应用技术领域的领先企业公司自成立以来持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发制造销售和技术服务的高新技术企业公司业务范围涵盖军品业务和民品业务为国防航空海洋渔业等多个领域客户提供终端产品和技术服务主要产品包括卫星导航卫星通信等系列产品公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品如卫星导航接收机组件专用测试设备等目前主要应用于国防军事领域卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件包括动中通天线信标机和跟踪接收机等产品目前主要应用于海事航空市场公司注重技术开发在卫星导航领域是国内少数几家自主掌握导航天线微波变频信号与信息处理等环节的核心技术的厂商之一具备全国产化设计能力在卫星通信领域研发出了涵盖机载船载和车载多个平台覆盖L频段S频段Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品是行业内产品系列化最完整的厂家之一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText盟升电子公告点评盈利能力显著提升归母净利润稳定增长2018-2021年四年间公司营收从2018年的202亿元增长至2021年的476亿元归母净利润由2018年的032亿元增长至2021年的134亿元2018-2021年营业收入CAGR为2390公司整体销售规模呈上升趋势2018-2021年间销售毛利率销售净利率均值为63632384公司固定资产周转率由2018年的287次上升至2021年的1066次卫星导航贡献主要营收和毛利军品销售占主导分业务看2022年前三季度两大主营业务分别为卫星导航和卫星通信分别贡献当期营收79172083从增长性看两大业务2018-2021年营收复合增速分别为3205703其中卫星导航营收复合增速高于整体营收复合增速此外从下游客户角度看公司卫星导航产品主要应用于国防军事领域2019-2022前三季度公司军品销售收入分别为183322399190亿元占同期收入比重分别为6450760183958184毛利端卫星导航贡献主要毛利上述两大业务2022年前三季度贡献毛利占比分别为87981202毛利率端卫星导航领先上述两大业务2022年前三季度毛利率分别为59243077国际形势快速变化及我国经济发展背景下我国的军费开支有望持续上升宏观经济角度2005年以来我国GDP占全球比例不断提升2005-2021年我国军费虽快速增长CAGR13但其占GDP比例2021年仅174政策角度二十大报告强调加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求深入推进实战化军事训练等军工板块的安全资产属性体现突出图11960-2021年美国GDP与军费占比变化趋势图22005-2021年我国GDP及军费占比变化趋势451020294091816273581472530126232510520821461519317441017225101520052009201320172021001960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020GDP占全球比重中国左轴中国占GDP比重公共部门军费支出右轴GDP占全球比重美国左轴美国占GDP比重公共部门军费支出右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心现代化战争对于精准打击要求的增高或催化精确制导的武器需求上升随着全球卫星导航系统的发展和现代战争中对精确制导武器的精确打击能力的要求卫星导航系统在陆海空各类精确制导武器中得到了广泛的应用据从伊拉克战争看2020年前后美军武器装备的发展曹良强和周亮20081991年的海湾战争中美军使用的精确制导炸弹仅占总弹药的约8而在1999年科索沃战争和2001年阿富汗战争中这一比例分别上升到约40和70伊拉克战争中美军基本上全部使用了精确制导以及卫星导航武器美国和俄罗斯通过一次又一次的实战用来检验完善精确制导和卫星导航在作战中的利弊提高作战效能始终保持现代战争中的高端技术优势使得卫星导航在精确制导武器中得到了充分的应用和发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText盟升电子公告点评相较于传统的精确制导系统卫星导航凭借其特有优势得到了广泛应用卫星导航具有全球覆盖全天候造价成本低且投射灵活据卫星导航在精确制导武器中的应用与研究韩伟等2018联合直接攻击弹药JointDirectAttackMunition是以美国的Mk-80系列激光制导炸弹为基础加装了GPS系统和惯性制导器件的精确制导炸弹根据美国空军和海军的发展需求加装卫星导航系统和惯性制导的组合导航后JDAM不受天气气象环境的影响能够全天候发射并自动寻的在预定空域投放后JDAM将由惯性测量装置GPS接收机和制导控制部件共同作用下飞向预定攻击目标在1999年的科索沃战争中JDAM首次由B-2隐身战略轰炸机携带并投入作战使用据PentagonUkraineusingrocketsystemtohitRussiancommandpostsMitchell2022在俄乌冲突中由卫星导航制导的海玛斯多管火箭HIMARS大显身手多次击毁了重要的俄军目标据面向作战效能的弹载卫星导航抗干扰指标分析方法吴向宇和高志刚2016卫星与惯性的组合导航系统将兼顾两者的优点未来或将被应用于更多的精确制导武器中国防现代化建设北斗三号系统升级需求下卫星导航市场景气度高公司卫星导航系列产品主要应用于国防军事领域是基于北斗卫星导航领域导航终端设备以及核心部件产品据公司招股书随着我国国防信息化程度不断提高及北斗卫星系统的完善我国武器装备的导航系统装配率或将不断提升同时预计随着北斗三号系统的建设完成已有装备的导航系统将产生较大升级需求新时代的中国国防白皮书提出加大淘汰老旧装备力度逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系预计随着武器更新换代以及国防信息化建设的持续推进将产生对于弹载卫星导航设备的持续需求卫星通信系列产品主要应用于海事民航市场全球疫情形势好转叠加供给端改善卫星通信业务有望稳健发展据公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书申报稿卫星通信产品主要通过卫星信号用于实现通信联网功能但是受限于通信速率资费水平使用习惯等因素的限制在船载机载等领域尚未大规模普及渗透率较低供给端层面2021年3月我国十四五规划和2035远景目标再次明确提出了要建设高速泛在天地一体集成互联安全高效的信息基础设施此外全球低轨卫星市场的发展通过大量低轨道卫星组成卫星星座网络相比同步卫星网络可提供通信延迟更低通信带宽更大通信覆盖更好的通信服务公司卫星通信业务在海外市场已有突破但近两年受疫情影响阶段性放缓预计随着供给端改善及行业需求恢复公司卫星通信业务有望稳中有升卫星导航产品竞争格局稳定民营军工企业配套层级不断提升卫星通信机载后装产品有能力参与国际竞争船载卫星通信产品竞争格局多元化据公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书军用卫星导航领域市场地位以军工科研院所为主民营军工企业技术和配套层级不断提升目前军用卫星导航行业内的国内企业包括中电科网络通信研究院原五十四所中电科西北公司原二十所航天火箭公司七零四所航天恒星雷科防务海格通信星网宇达业务各具特色卫星通信领域公司积极参与市场竞争打造自身产品技术和服务优势机载卫星通信前装市场国际玩家实力强大包括美国松下航电霍尼韦尔等公司后装市场作为存量客机改装市场处于发展初期国内各厂商呈现积极的竞合关系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText盟升电子公告点评船载卫星通信市场尚未形成稳定的竞争格局国内船载卫星通信产品制造企业涵盖中星光电子迪泰电子星展测控星网宇达等各厂商产品技术指标表现相近市场竞争分散且激烈掌握卫星导航与通信核心技术产品配套层级不断提升系统化综合化能力持续加强以卫星导航业务为例据公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书申报稿公司卫星导航产品主要应用于国防军事领域其特殊性决定其与境外其他国家的军用卫星导航产品不存在竞争关系技术优势方面在国内市场公司掌握卫星导航多项核心技术对产品在强干扰高动态环境下的要求有较为深刻理解也是国内少数自主掌握导航天线微波变频信号与信息处理等环节的核心技术厂商之一产品谱系方面公司产品由模块向征集配套再到系统配套的方向发展目前实现以二级三级配套为主此外在系统集成化能力方面公司坚持通导一体化设计思路成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品并已应用于国防武器平台实现了民营企业在该领域内的突破三盈利预测和投资建议核心投资逻辑1中短期国防信息化建设持续推进战略战术需求及实战化演练消耗下游航天装备如弹载领域需求景气度仍然较高考虑国防建设计划性供需错配的阶段性瓶颈有望改善核心主业卫星导航产品的景气度边际恢复弹性高2中期技术发展牵引配套层级提升产品由模块到系统配套逐步发展通导一体化设计思路客户对性能成本平衡的需求以及装备数据链领域发展有望牵引公司产品集成化及附加值提升3中长期需求端电子对抗领域为现代化作战发展方向之一供给端方面公司重点开拓电子对抗装备市场横向拓展产品线布局导航通信对抗一体化产业协同布局中长期产品增长曲线清晰公司聚焦卫星通信和卫星导航终端设备持续保持高研发投入在卫星导航领域公司卫星导航终端产品已经应用于国防武器平台考虑国防装备供应链的高稳定性国防信息化建设背景下公司受益确定性相对较高在卫星通信领域公司提供机载后装卫星通信产品在把握国内发展机遇的同时产品远销中东并与中国电信等运营商合作积极提升产品市占率我们看好公司凭借领先技术优势或率先受益综上我们预计2022-24年公司合并口径营业收入分别为6039281276亿元分别同比增长267540375预计2022-24整体毛利率分别为606620629预计2022-24归母净利润分别为158281386亿元分别同比增长175781372对应EPS分别为139元股247元股338元股具体来看1卫星导航方面公司自主掌握导航天线微波变频等环节的核心技术卫星导航产品环境适应能力强工作温度范围宽产品配套多款武器平台叠加集成化通导一体产品渗透我们预计202224年间该业务成长性仍然较为突出对于2023年预测收入增速相较2022年预测有所提升我们判断主要系2022年阶段性受到疫情供应链等影响阶段性的供需瓶颈但考虑军品计划性及下游国防装备现代化建设需求预计2023年有望实现边际恢复性反弹例如据公司2022年9月公告的调研纪要2022上半年受国内疫情反复影响公司所在地用户单位及其部分配套单位所识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText盟升电子公告点评在地疫情管控严格人员出差受限研制项目技术交流联合试验受阻导致项目整体进度滞后后续订单未能按预期下达或实施批产项目受供应链验收等影响部分项目和产品延期交付导致上半年营业收入同比下降如据公司2022年10月公告调研纪要近期成都因疫情防控公司部分人员居家办公部分人员驻公司全力保障项目研发生产因人员有限工作效率受一定影响但考虑军品具有强计划性经济如短期的供给冲击有望在疫情好转供应链改善等背景下阶段性恢复我们预计2023年行业供需阶段性瓶颈有望缓解此外公司近23年在电子对抗业务方向重点布局我们预计23年新兴业务有望贡献一定收入弹性基于此我们预计2022-24年该业务营收分别同比增长306040且预计随着规模效应以及高附加值系统产品收入占比的提升预计2022-24年该业务毛利率分别为6706756802卫星通信方面公司动中通产品覆盖目前卫星通信各主流频段具有一定的全球竞争力20202022年受疫情影响公司此业务规模下降较大预计随着航空业复苏以及行业层面供给端能力逐步建设我们看好公司卫星通信业务规模稳中有升23年具备边际恢复的潜力预计2022-24年该业务营收分别同比增长153025预计2022-24年该业务毛利率分别为3503503503费用率方面结合公司营收增长情况及相关市场的开拓与业务整合公司期间费用管控能力有望企稳提升叠加公司股权激励摊销费用占营业收入的比重降低预计2022-2024年公司销售管理费用率分别175155145财务费用率分别为-10-07-05表1公司分业务拆分单位百万元202020212022E2023E2024E卫星导航系列产品收入30097370734819577112107957增长率99692318300060004000成本978312287159042506134546毛利2031424786322915205073410毛利率67506686670067506800卫星通信产品收入1222710506120821570619633增长率5991407150030002500成本5424691678531020912762毛利68033590422954976872毛利率55643417350035003500合计收入42324475796027792818127590增长率49521242266953993746成本1520719203237583527147308毛利2711728376365195754880282毛利率64075964605962006292数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText盟升电子公告点评可比公司估值在航天装备产业链领域上市公司除了盟升电子外另外还有振芯科技北斗卫星导航应用的元器件-终端-系统供应商国博电子批量提供有源相控阵TR组件及系列化射频集成电路供应商之一海格通信全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制供应商之一等1格局端盟升电子是国内少数几家掌握卫星导航和卫星通信核心技术的厂家之一研发实力雄厚客户资源丰富产品由模块到系统配套逐步发展下游配套稳固性强2市场端公司基于核心技术布局多个细分领域国防现代化建设下国防装备卫星导航市场机载卫星通信两大领域需求可期综上参考可比公司估值考虑公司2023年受益行业供需阶段性瓶颈缓解下的边际盈利弹性给予公司23年40倍的PE估值对应合理价值9866元股给予增持评级表2可比公司估值分析公司名称公司代码业务类型市值归母净利润百万元PE估值水平亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E振芯科技300101SZ北斗卫星导航应用安防监14304151482711639848820152753590控和高性能集成电路国博电子688375SH有源相控阵TR组件系列38345368165321771660-72055351化射频集成电路海格通信002465SZ无线通信北斗导航航空19427653617514490386385025852149航天软件与信息服务数据来源wind广发证券发展研究中心上述均为wind一致预测市值选取202319日收盘四风险提示一核心技术风险作为知识密集型和人才密集型企业公司依靠核心技术开展生产经营所产生的收入比例较高若核心技术在未来不能达到客户和市场预期公司业绩将出现大幅下滑的风险二公司客户集中度高的风险公司客户集中度高如果未来无法在主要客户的供应体系中继续保持优势无法维持与主要客户的合作关系经营业绩将受到较大影响三市场发展不足预期的风险在卫星通信领域国内市场尚处于起步阶段若市场发展进度慢于预期或无法形成有效的商业模式可能对盈利水平造成影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText盟升电子公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产16771704168421622612经营活动现金流6978285106478货币资金579915842701941净利润107135158282387应收及预付48860062810891264折旧摊销252271103120存货123168192342374营运资金变动-80-8425-315-84其他流动资产48721223033其它176313656非流动资产46081097810801159投资活动现金流-725249-239-206-199长期股权投资00000资本支出-132-194-239-206-199固定资产4940470576586投资变动-596434000在建工程2915171596235其他29000无形资产4454647484筹资活动现金流101982-119-41-40其他长期资产76200284369454银行借款69106-30-35-35资产总计21372514266232423771股权融资10730-4000流动负债3474905869141086其他-123-24-49-6-5短期借款2025201510现金净增加额358407-73-141240应付及预收222278341578654期初现金余额145503910838697其他流动负债105187225321422期末现金余额503910838697937非流动负债146203178148118长期借款991501259565应付债券00000其他非流动负债4753535353负债合计49269376410621204股本115115114114114资本公积13481348130913091309主要财务比率留存收益1823164337141100至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益16441779185621372523成长能力少数股东权益042424344营业收入增长495124267540375负债和股东权益21372514266232423771营业利润增长569243174781372归母净利润增长465256175781372获利能力利润表单位百万元毛利率637596606620629至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率253283263304303营业收入4234766039281276ROE657685132153营业成本153192238353473ROIC616093141176营业税金及附加6571014偿债能力销售费用3122274257资产负债率230276287328319管理费用416278102128净负债比率299381402487469研发费用566384121166流动比率484348288236240财务费用5-10-6-6-6速动比率441309251196203资产减值损失10000营运能力公允价值变动收益26000总资产周转率020019023029034投资净收益00000应收账款周转率103089117095119营业利润124155182324444存货周转率344284314271341营业外收支10000每股指标元利润总额125155182324444每股收益093117139247338所得税1820234257每股经营现金流11214净利润107135158282387每股净资产14341551162818752213少数股东损益00011估值比率归属母公司净利润107134158281386PE128436428569431982330EBITDA152161293480660PB836486484421356EPS元093117139247338EVEBITDA87594931287017731249识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText盟升电子公告点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText盟升电子公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010