事件：
　　1月9日，公司公告子公司东尼半导体与下游客户签订碳化硅衬底《采购合同》，同时公告预计22年实现归母净利1-1.1亿元，同增199%-229%。
　　签订三年累计93.5万片采购合同，23年碳化硅收入有望实现数倍增长
　　1月9日，公司全资子公司东尼半导体与下游客户T签订《采购合同》，约定23年5-12月向该客户交付6英寸碳化硅衬底13.5万片，其中MOS比例不低于20%，含税单价5000元/片，合同金额6.75亿元，加上23年1-4月交付的1.8万片上年结余订单，预计22年公司sic衬底收入将达到7.65亿元，较22年同增数倍以上。24年交付碳化硅衬底30万片，其中SiCMOS比例不低于50%，MOS价格为4750元/片，SiCSBD价格为4275元/片，测算合同金额为13.5亿元，预计同增100%。25年交付碳化硅衬底50万片，其中SiCMOS比例不低于55%，2025年MOS价格为4510元/片，2025年SBD价格为4060元/片，测算合同金额为21.5亿元，预计同增60%。同时合同中约定了较高的20%违约金比例，具有较强约束力。目前国内仅少数公司具备万片级碳化硅衬底的出货能力，同时公司23/24/25年技术难度较高的SiCMOS比例分别为20%/50%/55%，彰显了公司在碳化硅衬底上的强劲技术实力，具备高度稀缺性。
　　25年SiC业务收入弹性160%，净利润弹性330%
　　按照合同公告的交付量和单价测算，预计23/24/25年公司与T客户的碳化硅衬底合同金额分别为7.7/13.5/21.5亿元，占21年公司总收入的比例为57%/100%/160%，具有较高的收入弹性。22财年国际sic龙头Wolfspeed毛利率为33.4%，假设公司SiC衬底业务25年达到33.4%毛利率，按照公司当前期间费用率11.7%和25%所得税率计算，则预计25年公司SiC业务净利率有望达到16.3%，贡献3.5亿元净利润，是22年归母净利预告中值1.05亿元的3.3倍。
　　盈利预测与投资评级：根据业绩预告披露情况，我们调整盈利预测，预计2022/23/24年公司归母净利为1.0/1.5/2.1亿元，对应PE为148/102/73倍，考虑到公司在碳化硅业务的高增长性和稀缺性，看好公司的未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术产能进展不及预期、合同违约风险、产品价格波动风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate东尼电子603595电子发布时间2023-01-09TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入碳化硅业务再获重大突破打开第二增长极上次评级买入事件股票数据TableMarket202301091TableSummary月9日公司公告子公司东尼半导体与下游客户签订碳化硅衬底采6个月目标价元购合同同时公告预计22年实现归母净利1-11亿元同增199-229收盘价元666512个月股价区间元22627664签订三年累计935万片采购合同23年碳化硅收入有望实现数倍增长总市值百万元15492281月9日公司全资子公司东尼半导体与下游客户T签订采购合同总股本百万股232股百万股约定23年5-12月向该客户交付6英寸碳化硅衬底135万片其中MOSA232B股H股百万股00比例不低于20含税单价5000元片合同金额675亿元加上23年日均成交量百万股61-4月交付的18万片上年结余订单预计22年公司sic衬底收入将达到765亿元较22年同增数倍以上24年交付碳化硅衬底30万片其中TablePicQuote历史收益率曲线SiCMOS比例不低于50MOS价格为4750元片SiCSBD价格为东尼电子沪深3004275元片测算合同金额为135亿元预计同增10025年交付碳化硅衬底50万片其中SiCMOS比例不低于552025年MOS价格为1504510元片2025年SBD价格为4060元片测算合同金额为215亿100元预计同增60同时合同中约定了较高的20违约金比例具有较50强约束力目前国内仅少数公司具备万片级碳化硅衬底的出货能力同时公司232425年技术难度较高的SiCMOS比例分别为2050550彰显了公司在碳化硅衬底上的强劲技术实力具备高度稀缺性-5020221202242022720221025年SiC业务收入弹性160净利润弹性330按照合同公告的交付量和单价测算预计232425年公司与T客户的碳化硅衬底合同金额分别为77135215亿元占21年公司总收入的比例TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益13496为57100160具有较高的收入弹性22财年国际sic龙头Wolfspeed相对收益128113毛利率为334假设公司SiC衬底业务25年达到334毛利率按照公司当前期间费用率117和25所得税率计算则预计25年公司SiC相关报告TableReport业务净利率有望达到163贡献35亿元净利润是22年归母净利预东尼电子碳化硅业务取得重大突破未来告中值105亿元的33倍成长可期盈利预测与投资评级根据业绩预告披露情况我们调整盈利预测--20221030预计20222324年公司归母净利为101521亿元对应PE为功率半导体行业动态新能源高景气与国产14810273倍考虑到公司在碳化硅业务的高增长性和稀缺性看好份额提升的戴维斯双击公司的未来发展维持买入评级--20220606风险提示技术产能进展不及预期合同违约风险产品价格波动风险TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E证券分析师李玖营业收入9281339202328503770执业证书编号S0550522030001-4045442751054088323117796350403lijiu1nesccn归属母公司净利润4833104152214证券分析师王浩然-13222-30142124645534064执业证书编号S0550522030002每股收益元022016045065092021-20361133wanghrnesccn市盈率91182308114839101967250市净率385537911836750净资产收益率4412886148201034股息收益率003002000000000总股本百万股213232232232232请务必阅读正文后的声明及说明东尼电子公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金359183183319净利润33104152214交易性金融资产0000资产减值准备24-42-42-42应收款项675117314281822折旧及摊销115121133137存货329492677836公允价值变动损失0000其他流动资产53618698财务费用516186110流动资产合计1415191023743076投资损失000-1可供出售金融资产运营资本变动-189-360-248-252长期投资净额0000其他-70-35固定资产967113212311224经营活动净现金流量28-11678172无形资产67666463投资活动净现金流量-595-132-129-62商誉0000融资活动净现金流量821725126非流动资产合计1856191419581924企业自由现金流-274-201-4198资产总计3272382343335000短期借款271408544681应付款项4076918721149财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债264264264264每股收益元016045065092流动负债合计1185163519932447每股净资产元688731797889长期借款410410410410每股经营性现金流量元012-050034074其他长期负债78787878成长性指标长期负债合计488488488488营业收入增长率443511409323负债合计1673212324812935净利润增长率-3012125455406归属于母公司股东权益合计1599170018522066盈利能力指标少数股东权益0000毛利率190203195213负债和股东权益总计3272382343335000净利润率25525357运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数15426154261542614500营业收入1339202328503770存货周转天数9180918091809180营业成本1085161122942967偿债能力指标营业税金及附加11172431资产负债率511555573587资产减值损失-11464646流动比率119117119126销售费用2345速动比率088083082088管理费用6493114158费用率指标财务费用51107134208销售费用率01010101公允价值变动净收益0000管理费用率48464042投资净收益0001财务费用率38534755营业利润27117167243分红指标营业外收支净额0-12-6股息收益率00000000利润总额27116169237估值指标所得税-6121724PE倍2308114839101967250净利润33104152214PB倍537911836750归属于母公司净利润33104152214PS倍641766544411少数股东损益0000净资产收益率296182103资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24东尼电子公司点评TablePageTop研究团队简介李玖北京大学光学博士北京大学国家发展研究院经济学学士双学位电子科技大学本科曾任华为海思高级工程师TableIntroduction光峰科技博士后研究员具有三年产业经验2019年加入东北证券现任电子行业首席分析师王浩然上海财经大学金融硕士理学学士曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员2022年加入东北证券任电子行业资深分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34东尼电子公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-580345631850194466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