经纬恒润：汽车电子综合供应商，软硬双修全领域赋能智能汽车
　　经纬恒润成立于2003年，业务覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案领域，主要产品包括ADAS和T-BOX等电子产品、整车电子电气架构咨询服务、MaaS解决方案，主要应用于智能汽车驾驶领域。公司自主研发的ADAS系统实现量产并打破了国外垄断，技术水平、市场地位在国内供应商中领先。公司核心客户群包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达、英纳法、安通林等整车制造商和汽车一级供应商，同时开拓了中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。经纬恒润2021年实现营业收入32.62亿元，同比增长31.61%，归母净利润1.46亿元，同比增长98.37%，增长趋势有望延续。
　　汽车行业智能网联化趋势引领汽车电子发展
　　汽车行业网联智能化的发展有望持续推动汽车电子行业的增长，汽车电子单车价值量呈现上升趋势。据赛迪智库数据，2020-2030年汽车电子在整车中的成本占比有望从34.32%增长至49.55%；其中在乘用车领域，汽车电子成本在整车中的占比有望从2015年的40%增长至2025年的60%。（1）ADAS是汽车实现智能网联化的电子系统，属于汽车自动驾驶L1~L2级别，据亿欧智库数据，2020-2025年L1~L2级别自动驾驶渗透率有望从43%增长至67%。据中汽协数据，2020-2025年中国ADAS市场规模有望从844亿元增长至2250亿元，年均复合增速为21.7%；其中2025年ADAS前视系统装配量有望达1631万套，装配率有望达65%。（2）T-Box是车辆信息与定位信息传输系统，据佐思汽研统计，2019-2025年中国乘用车T-Box装配量有望从749万辆增长至2133万辆，装配率有望从38%增长至85%，市场空间广阔。
　　ADAS和T-BOX产品优势凸显，研发实力深厚铸造核心竞争优势
　　（1）产品性能行业领先：公司ADAS核心产品评分较高，技术水平已达到甚至优于部分国际知名厂商，已配套多款本土车型；经纬恒润是国内乘用车前视系统的TOP10供应商中唯一的本土企业，2020年在中国乘用车前视系统市场的自主品牌公司中市占率达16.7%，位居市场第二，具备地域优势，有助于公司实现国产化替代。公司T-Box已发展到5G+V2X水准，技术水平优异；2021年经纬恒润T-Box上险量达45.97万台，市占率达4.09%，居市场第四位。（2）技术储备丰富：截至2021年6月取得164项计算机软件著作权及1477项已授权专利，获得多项国家级奖项，2022Q1-Q3公司研发费用占比16.6%业内领先。（3）经纬恒润积极募投扩产，2022年4月首发上市募集资金进行扩产，2021年公司产能约为1242万套，预计2025年募投项目达产，有望新增2500万套产能，届时总产能将扩张3倍。
　　盈利预测和投资评级
　　经纬恒润是国内汽车电子综合供应商，未来智能驾驶化升级有望驱动ADAS渗透率逐步提升，汽车网联化持续推进有望推动T-BOX产品市场规模扩张，经纬恒润有望充分受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.33/3.34/4.58亿元，对应2022-2024年PE分别为85/60/43倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期；新冠疫情反复；新技术迭代不及预期；汽车电子行业竞争加剧；原材料价格波动及供给风险；存货跌价计提损失风险；智能驾驶政策风险；公司特别表决权股份安排的风险。
　　

研究报告全文：2023年01月09日公司研究评级增持首次覆盖研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005电子系统产品研发打造核心优势智能驾驶驱动yangy08ghzqcomcn联系人郑奇S0350122030040公司成长zhengqghzqcomcn经纬恒润688326公司深度研究最近一年走势投资要点经纬恒润沪深30013598经纬恒润汽车电子综合供应商软硬双修全领域赋能智能汽车10575经纬恒润成立于2003年业务覆盖智能驾驶电子产品研发服务及07553解决方案高级别智能驾驶整体解决方案领域主要产品包括ADAS04530和T-BOX等电子产品整车电子电气架构咨询服务MaaS解决方01508案主要应用于智能汽车驾驶领域公司自主研发的ADAS系统实-0151422422522722822922102211231现量产并打破了国外垄断技术水平市场地位在国内供应商中领先公司核心客户群包括一汽集团中国重汽上汽集团广汽集相对沪深300表现20230106团纳威斯达英纳法安通林等整车制造商和汽车一级供应商表现1M3M12M同时开拓了中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域经纬恒润83-84客户经纬恒润2021年实现营业收入3262亿元同比增长3161沪深归母净利润146亿元同比增长9837增长趋势有望延续3000346-174汽车行业智能网联化趋势引领汽车电子发展汽车行业网联智能市场数据20230106化的发展有望持续推动汽车电子行业的增长汽车电子单车价值量当前价格元16579呈现上升趋势据赛迪智库数据年汽车电子在整车中52周价格区间元8050-251002020-2030的成本占比有望从增长至其中在乘用车领域汽总市值百万198948034324955车电子成本在整车中的占比有望从年的增长至年的流通市值百万4090632015402025是汽车实现智能网联化的电子系统属于汽车自总股本万股1200000601ADAS动驾驶级别据亿欧智库数据年级别自流通股本万股246736L1L22020-2025L1L2动驾驶渗透率有望从增长至据中汽协数据日均成交额百万1434943672020-2025近一月换手年中国ADAS市场规模有望从844亿元增长至2250亿元年均复242合增速为217其中2025年ADAS前视系统装配量有望达1631万套装配率有望达652T-Box是车辆信息与定位信息传输相关报告系统据佐思汽研统计2019-2025年中国乘用车T-Box装配量有望从749万辆增长至2133万辆装配率有望从38增长至85市场空间广阔ADAS和T-BOX产品优势凸显研发实力深厚铸造核心竞争优势1产品性能行业领先公司ADAS核心产品评分较高技术水平已达到甚至优于部分国际知名厂商已配套多款本土车型经纬恒润是国内乘用车前视系统的TOP10供应商中唯一的本土企业2020年在中国乘用车前视系统市场的自主品牌公司中市占率达167位居市场第二具备地域优势有助于公司实现国产化替代公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告T-Box已发展到5GV2X水准技术水平优异2021年经纬恒润T-Box上险量达4597万台市占率达409居市场第四位2技术储备丰富截至2021年6月取得164项计算机软件著作权及1477项已授权专利获得多项国家级奖项2022Q1-Q3公司研发费用占比166业内领先3经纬恒润积极募投扩产2022年4月首发上市募集资金进行扩产2021年公司产能约为1242万套预计2025年募投项目达产有望新增2500万套产能届时总产能将扩张3倍盈利预测和投资评级经纬恒润是国内汽车电子综合供应商未来智能驾驶化升级有望驱动ADAS渗透率逐步提升汽车网联化持续推进有望推动T-BOX产品市场规模扩张经纬恒润有望充分受益我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为233334458亿元对应2022-2024年PE分别为856043倍首次覆盖给予增持评级风险提示汽车销量不及预期新冠疫情反复新技术迭代不及预期汽车电子行业竞争加剧原材料价格波动及供给风险存货跌价计提损失风险智能驾驶政策风险公司特别表决权股份安排的风险预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元3262430356077299增长率32323030归母净利润百万元146233334458增长率98594437摊薄每股收益元122194278382ROE10468PE10234854959554344PB982380357330PS457462355273EVEBITDA5027507632992151资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1汽车电子综合供应商软硬双修全领域赋能智能汽车611三位一体布局股权结构稳定清晰612营收逐年上升电子产品毛利领先82汽车行业智能网联化趋势引领汽车电子发展1221智能驾驶化升级驱动ADAS渗透率逐步提升1522汽车网联化持续推进T-BOX产品有望规模扩张19221智能网联汽车专利数量不断增加通信车联网占据较高比重20222T-Box产品成为信息交互纽带装配量不断提升203ADAS和T-BOX产品优势凸显研发实力深厚铸造核心竞争优势2231ADAS有望实现国产替代T-Box技术行业领先2232研发实力雄厚技术储备丰富深度合作龙头企业2633行业景气度逐步回暖募投扩产有望三倍放量294盈利预测与投资评级3041盈利预测假设和业务拆分3042可比公司估值分析和投资评级325风险提示33请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1经纬恒润发展历程6图2经纬恒润业务类型7图3经纬恒润首次公开发行前股权结构2022-04-077图4经纬恒润主营业务收入及增长率8图5经纬恒润归母净利润及增长率8图6经纬恒润主营业务收入占比9图7经纬恒润电子产品业务结构营收占比9图8经纬恒润境内主营业务收入及占比9图9经纬恒润境内各地区收入占比9图102018-2021H1前五大客户营收及占比10图112021H1前五大客户占比10图1220182022H1主营业务毛利及毛利率10图13经纬恒润与可比公司电子产品的毛利率11图14经纬恒润与可比公司研发服务及解决方案毛利率11图15经纬恒润研发费用及研发费用率11图16汽车电子行业产业链结构图12图17汽车电子产品矩阵13图182017-2022年全球汽车电子市场规模及预测13图192017-2022年中国汽车电子市场规模及预测13图202020年中国汽车电子占全球市场份额14图212020年全球汽车电子一级供应商规模结构14图2220202025年中国汽车电子市场规模预测14图23汽车电子在整车成本中的占比15图24乘用车汽车电子在整车成本中的占比15图252021年中国各应用场景部分自动驾驶企业盘点16图26ADAS系统示意图16图292021年中国智能驾驶发展现状17图302020-2025年中国不同自动驾驶等级汽车渗透率预测17图272020-2025E中国ADAS行业市场规模18图282020年中国乘用车新车前视系统前十大供应商及市占率18图312019-2025E中国乘用车前视系统装配情况18图32车联网系统V2X示意图19图332021年中国汽车专利技术构成20图342021年中国汽车智能网联化各专利占比20图35车联网结构示意图20图362016-2020年中国T-box市场规模21图372019-2025E中国乘用车T-box装配情况21图382021年中国乘用车国产前装T-BOX市占率21图39经纬恒润ADAS可实现多种智能驾驶功能22图40经纬恒润ADAS产品装配客户24图412020年国内自主品牌乘用车前视系统供应商市占率24图42经纬恒润T-Box产品技术发展历程25图432021年同业公司研发人员学历构成对比27图442022Q1-Q3同业公司研发投入对比27请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图45经纬恒润客户群28图46经纬恒润2018-2025E产能情况29表1消费电子与汽车电子各项指标对比12表22015-2022年中国智能驾驶相关国家政策法规梳理15表3驾驶自动化等级与划分要素的关系17表4国内部分车企一级供应商情况19表5ADASTier1企业产品布局情况23表6各厂商ADAS产品性能指标对比23表72021-2022H1各品牌装配经纬恒润ADAS车型销量统计辆24表8行业可比公司T-box产品性能指标对比26表9经纬恒润T-box装配客户及其装配车型2021-2022H1销量统计辆26表10经纬恒润承担重大科研项目情况27表11经纬恒润及其子公司所获奖项28表12经纬恒润业务拆分预测31表13经纬恒润可比公司估值对比32请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1汽车电子综合供应商软硬双修全领域赋能智能汽车11三位一体布局股权结构稳定清晰经纬恒润是汽车电子平台型企业经纬恒润成立于2003年是国内为数不多的能同时覆盖智能驾驶电子产品研发服务及解决方案高级别智能驾驶整体解决方案的企业公司以技术研发驱动业务发展业务覆盖电子系统研发生产制造运营服务的各个阶段主要业务包括ADAS和T-BOX等电子产品以整车电子电气架构咨询服务为主的研发服务及解决方案业务以港口MaaS解决方案为代表的高级别智能驾驶整体解决方案服务业务能力得到国内外客户的广泛认可图1经纬恒润发展历程资料来源经纬恒润官网国海证券研究所经纬恒润的三位一体业务布局推动汽车智能化发展公司的电子产品研发服务及解决方案高级别智能驾驶整体解决方案业务形成三位一体的业务布局推动汽车智能化发展1经纬恒润自主研发的高级辅助驾驶系统ADASAdvancedDrivingAssistanceSystem量产配套上汽荣威RX5车型实现公司自动驾驶产品的首次量产同时打破国外零部件厂商的垄断2公司可为客户提供包括整车电子电气架构咨询汽车网络开发服务等多类服务以及整车电子电气仿真测试解决方案汽车网络测试服务等多种解决方案3公司与唐山港集团一汽解放共同开展的自动化集装箱码头无人集卡关键技术研究与应用项目荣获中国港口协会2020年度科技进步二等奖请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图2经纬恒润业务类型资料来源经纬恒润招股书经纬恒润实控人兼董事长吉英存具有技术背景设立员工持股平台维护公司长期发展公司实际控制人兼董事长吉英存为北京航空航天大学自动控制专业博士研究生背景出身曾任北京空间飞行器总体设计部工程师专业背景深厚公司首次公开发行前吉英存直接和间接通过员工持股平台合计持有4436的股份合计控制公司6224的表决权公司上市后截止2022年10月27日吉英存直接持有公司2457的股份为公司的最终受益人和实际控制人公司共设立7个员工持股平台合计持有1161的股份上市前员工持股策略有助于公司吸引和稳定核心人才维护公司长期稳定发展图3经纬恒润首次公开发行前股权结构2022-04-07资料来源经纬恒润招股书请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告12营收逐年上升电子产品毛利领先经纬恒润营收业绩整体增长迅速2022年上半年净利润增速较高2018-2021年公司营业收入从1539亿元增长至3262亿元CAGR为2845归母净利润从021亿元增长至146亿元CAGR为90862019年因成本费用跨期调整股份支付调整致使归母净利润为负2022年上半年在营收方面公司研发服务及解决方案业务的相关项目数量增加电子产品业务受整车市场销量下降疫情反复芯片短缺等影响景气度下降2022Q1-Q3公司实现营收2697亿元同比增长2892在业绩方面由于营业收入增加毛利上升投资上下游产业链的企业新一轮融资估值变化导致公允价值变动收益增加2022Q1-Q3公司归母净利润148亿元同比增长20973图4经纬恒润主营业务收入及增长率图5经纬恒润归母净利润及增长率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所经纬恒润的电子产品总营收贡献超75其中智能驾驶电子产品营收占比超过252018-2021年公司电子产品营收占比从5926增长至7658其中智能驾驶电子产品营收占比2018-2021年从1107增长至1956贡献逐渐增强细分产品来看1智能驾驶电子产品中高级辅助驾驶系统ADAS于2021H1实现销量2723万套2智能驾驶域控制器ADCU已于2020年成功量产配套一汽红旗E-HS9车型3车载高性能计算平台HPC获得嬴彻科技宝能汽车等客户定点请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图6经纬恒润主营业务收入占比图7经纬恒润电子产品业务结构营收占比资料来源经纬恒润招股书国海证券研究所资料来源wind经纬恒润招股书国海证券研究所经纬恒润采取直销模式内销为主销售区域立足华东地区向全国拓展2018-2021年公司国内营收占比超90以华东东北和华北地区为主公司电子产品类业务采取以销定产的模式集中产自天津和南通的两个基地库存储备合理销售结构稳定辐射全国图8经纬恒润境内主营业务收入及占比图9经纬恒润境内各地区收入占比资料来源经纬恒润招股书wind国海证券研究所资料来源经纬恒润招股书wind国海证券研究所经纬恒润前五大客户营收占比超50一汽集团贡献最大2018-2021H1公司前五大客户营业收入占当期营业收入的比重分别为426250485256和57452021年上半年经纬恒润在一汽集团取得的销售收入最多占公司营业收入的3223请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图102018-2021H1前五大客户营收及占比图112021H1前五大客户占比资料来源经纬恒润招股书国海证券研究所资料来源经纬恒润招股书国海证券研究所经纬恒润毛利保持增长细分业务毛利率领先于可比公司2018-2021年公司毛利从593亿元增长至991亿元CAGR为18672022Q1-Q3毛利为78亿元同比增长2303毛利率与去年同期相比由3029下降到2893主要原因为电子产品业务毛利率较低收入占比逐年提升细分业务方面电子产品和研发服务及解决方案业务毛利率高于可比公司图1220182022H1主营业务毛利及毛利率资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图13经纬恒润与可比公司电子产品的毛利率图14经纬恒润与可比公司研发服务及解决方案毛利率资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所经纬恒润研发投入及研发费率持续提升研发人员数量不断增加2018-2021年公司研发投入从265亿元增长至456亿元CAGR为1983公司为进一步加强先进技术产业化落地能力2022年研发人员任用数量有所增加截至2022H1公司研发人员数量为1871人同比增长3627占公司总人数的46972022Q1-Q3公司研发投入为447亿元同比增加4754图15经纬恒润研发费用及研发费用率资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告2汽车行业智能网联化趋势引领汽车电子发展汽车电子可将元件整合并针对某一功能或模块提供解决方案汽车电子行业上游主要为电子元器件结构件印制线路板等行业下游行业是整车制造业在出行和运输服务方面实现产品应用汽车电子行业主要针对上游的元器件进行整合并进行模块化功能的研发设计生产与销售针对某一功能或某一模块提供解决方案图16汽车电子行业产业链结构图资料来源经纬恒润招股书汽车电子产品要求较高种类丰富汽车电子的工作环境通常震动强功率高湿度在0-100温差范围大车身温度在-40至85排气口可达105引擎可达1250目标不良率生命周期要求15年以上相对于消费电子汽车电子在产品指标及可靠性等各方面有更高的要求通常应用于汽车的各个系统领域包括智能驾驶车身及舒适系统发动机控制系统新能源三电系统底盘控制系统信息网联系统娱乐系统等产品种类丰富表1消费电子与汽车电子各项指标对比指标工作环境要求容错率运作周期供货周期湿度消费电子0--70千分之三1-3年1--3年低温差大强震动高功率湿度灰尘目标趋近于0汽车电子车身-40至85排气口可达105百万分之一PPM15年以上15--30年0--100引擎部分达到125十亿分之一PPB资料来源艾瑞咨询立鼎产业研究院国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图17汽车电子产品矩阵资料来源经纬恒润招股书中国汽车电子市场增速快于全球据中国汽车工业协会数据及预测2017-2022年全球市场规模有望从14568亿元增长至21399亿元CAGR为799中国市场规模有望从5400亿元增长至9783亿元CAGR为1262中国汽车电子市场增速快于全球图182017-2022年全球汽车电子市场规模及预测图192017-2022年中国汽车电子市场规模及预测资料来源中国汽车工业协会经纬恒润招股书国海证券研资料来源中国汽车工业协会经纬恒润招股书国海证券研究所究所汽车行业网联智能化的发展有望持续推动汽车电子行业的增长国产替代空间广阔中国是全球汽车电子的主要消费地区据中国汽车工业协会统计2020年中国市场占全球市场4255的份额汽车电子领域行业壁垒高国内企业与海外企业存在差距恩智浦英飞凌等欧美企业主导市场的竞争格局据赛迪智库统计2020年汽车电子的一级供应商市场结构中博世占比1660排名第一中国企业存在较大的国产替代空间在汽车行业网联化智能化的趋势带动下汽车电子行业有望持续增长据前瞻产业研究院数据2020-2025年中国汽车电子市场规模有望从6606亿元增长至8875亿元年均复合增速为608请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图202020年中国汽车电子占全球市场份额图212020年全球汽车电子一级供应商规模结构资料来源中国汽车工业协会国海证券研究所资料来源赛迪智库国海证券研究所图2220202025年中国汽车电子市场规模预测资料来源前瞻产业研究院国海证券研究所智能网联化发展下汽车电子单车价值量呈现上升趋势在汽车行业智能网联化趋势下汽车电子技术的软件得到更为广泛的应用据智研咨询数据1950-2020年汽车电子在整车中的成本占比从091增长至3432预计2030年有望增长至4955其中在乘用车领域据赛迪智库数据1970-2015年汽车电子成本在整车中的占比从3增长至402025年有望达60请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图23汽车电子在整车成本中的占比图24乘用车汽车电子在整车成本中的占比资料来源智研咨询国海证券研究所资料来源赛迪智库国海证券研究所21智能驾驶化升级驱动ADAS渗透率逐步提升智能驾驶的发展备受国家政策瞩目自2015年起中国制造2015的颁布就此拉开汽车智能发展的序幕2018年1月国家发改委等多部委联合印发智能汽车创新发展战略提出2025年有条件实现智能驾驶汽车规模化生产的愿景各地积极出台地方政策加快智能网联汽车发展目前全国已建设16个智能网联汽车测试示范区开放3500多公里测试道路发放700余张测试牌照道路测试总里程超过700万公里为我国智能驾驶行业打下了坚实的基础表22015-2022年中国智能驾驶相关国家政策法规梳理发布时间政策名称发布单位相关内容自动驾驶汽车运输安全服在保障运输安全的前提下鼓励在条件相对可控的场景使用2022年8月交通运输部务指南试行征求意见稿自动驾驶汽车从事出租汽车客运经营活动新增自动驾驶相关法规第一百五十五条规定发生道路交道路交通安全法修订建议通安全违法行为或者交通事故的应当依法确定驾驶人自2021年3月公安部稿动驾驶系统开发单位的责任并依照有关法律法规确定损害赔偿责任构成犯罪的依法追究刑事责任到2035年基本实现国家综合立体交通基础设施要素全周期国家综合立体交通网规划数字化基本建成泛在先进的交通信息基础设施实现交通2021年2月国务院纲要运输感知全覆盖智能列车智能联网汽车智能汽车自动驾驶车路协同的技术达到世界先进水平实施智能网联技术创新工程以新能源汽车为智能网联技术新能源汽车产业发展规划2020年10月国务院率先应用载体支持企业跨界协同研发复杂环境融合感知2021-2035智能网联决策与控制等技术和产品到2020年实现车联网智能网联汽车产业跨行业融合取得车联网智能网联汽车产业2018年12月工信部突破具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车实现特定场发展行动计划景规模应用标准规范和安全保障体系初步建立工信部发改到2025年形成若干家进入全球前十的汽车零部件企业集2017年4月汽车产业中长期发展规划委科技部团资料来源工信部公安部中国政府网艾瑞咨询国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图252021年中国各应用场景部分自动驾驶企业盘点资料来源亿欧智库ADAS是汽车实现智能网联化的电子系统可有效增加汽车安全性ADAS利用安装在车上的各种传感器毫米波雷达激光雷达单双目摄像头以及卫星导航在汽车行驶过程中随时感应周围环境收集数据进行系统的运算分析从而预先让驾驶者察觉到可能发生的危险有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性图26ADAS系统示意图资料来源AGA中国汽车工业信息网高级别辅助驾驶ADAS被划分为L1L2级别L1L2级别系统可接管少部分的不连续的车辆控制任务属于高级别辅助驾驶范围而L3L5级别系统可以在激活后的一定情况下执行连续性驾驶任务属于自动驾驶范围但L5级别的完全自动驾驶由于技术等问题短中期的可行性较低请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告表3驾驶自动化等级与划分要素的关系类别分级名称主要内容可感知环境并提供报警辅助或短暂介入以辅助驾驶员如车人工驾驶0级应急辅助道偏离预警前碰撞预警等应急辅助功能驾驶员和驾驶自动化系统共同执行动态驾驶任务并监管驾驶自1级部分驾驶辅助高级别辅助驾驶动化系统的行为和执行适当的响应或操作ADAS驾驶员和驾驶自动化系统共同执行动态驾驶任务并监管驾驶自2级组合驾驶辅助动化系统的行为和执行适当的响应或操作3级有条件自动驾驶驾驶自动化系统在其设计运行条件内持续地执行全部动态驾驶任务自动驾驶4级高度自动驾驶驾驶自动化系统在其设计运行条件内持续地执行全部动态驾驶任务和执行动态驾驶任务接管驾驶自动化系统在任何可行驶条件下持续地执行全部动态驾驶5级完全自动驾驶任务和执行动态驾驶任务接管资料来源艾瑞咨询国海证券研究所L1L2级别自动驾驶仍将占据市场主流ADAS渗透率有望不断提升据亿欧智库数据2020年及2021年L1L2自动驾驶渗透率分别为43和58预计20222023及2024年渗透率分别为606466有望在2025年达到67L1L2级别自动驾驶仍是市场主流ADAS渗透率有望不断提升图292021年中国智能驾驶发展现状图302020-2025年中国不同自动驾驶等级汽车渗透率预测资料来源艾瑞咨询国海证券研究所资料来源亿欧智库国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告ADAS新车装配量有望不断扩大目前市场由海外供应商主导中国厂商替代空间广阔在智能化网联化和电动化引领下汽车由单纯交通工具转变为智能移动空间汽车电子产业获得了发展机会汽车电子化程度正逐渐成为衡量现代汽车水平的重要标准ADAS是汽车实现智能网联化的电子系统据佐思汽研数据显示2020年中国乘用车ADAS产品新车前视系统装配量为4986万辆同比增长621装备率为264同比增长109中国市场前十大供应商中海外市场占据899的份额经纬恒润占比4海外厂商主导市场国产企业存在较大的替代空间预计2025年中国乘用车前视系统装配量有望达1631万辆装配率达65图272020-2025E中国ADAS行业市场规模图282020年中国乘用车新车前视系统前十大供应商及市占率资料来源中汽协前瞻产业研究院国海证券研究所资料来源佐思汽研国海证券研究所ADAS前视系统的装配量装配率的增长趋势有望延续ADAS前视系统是ADAS的核心配置系统增长趋势未来有望延续据佐思汽研数据预计2025年中国前视系统装配量有望达1631万套装配率达65未来随着前视系统算力提高以及功能的增加ADAS装配率有望持续提升图312019-2025E中国乘用车前视系统装配情况资料来源佐思汽研经纬恒润招股书国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告德赛西威经纬恒润等一级零件供应商纷纷布局智能驾驶领域智能驾驶快速发展推动了我国汽车零部件供应商纷纷向智能化转型德赛西威逐渐放弃单一传感器销售的业务模式逐渐转向提供整体解决方案在车身零部件领域占有相对优势的华域汽车围绕智能化电动化技术推动新业务落地包含ACCAEB等辅助驾驶功能经纬恒润从软件工具代理转为一级供应商并逐渐向智能驾驶解决方案领域扩展表4国内部分车企一级供应商情况德赛西威华域汽车经纬恒润2021年德赛西威实现销售额9569亿2021年公司实现营业收入139944亿2021年公司营收3262亿元元同比增长4075实现归属于上元比上年同期增长477实现归属于同比增长3161取得归母主要营收市公司股东的净利润833亿元同比上市公司股东的净利润6469亿元比上净利润146亿元同比增长增长6075年同期增长19729837国内客户包含小鹏长城通用五菱上汽大众上汽通用一汽大众长安福主机厂包含一汽集团中国重一汽大众广汽长安马自达奇瑞汽特神龙汽车北京奔驰华晨宝马北汽上汽集团广汽集团纳合作情况车等国外包含马自达卡勒波特等京现代东风日产等威斯达等一级供应商包含英纳法安通林博格华纳等截止2021年年末公司全年研发投入汽车内饰汽车座椅汽车照明轻量化截至2021年末新增研发人员约10亿元拥有超过1000项专利铸铝油箱系统等业务已形成具有较强国和技术人员669人占新增人研发实力际竞争力的自主研发能力数的80以上2022Q1研发费用为143亿元资料来源德赛西威2021年报华域汽车2021年报经纬恒润2022一季报国海证券研究所22汽车网联化持续推进T-BOX产品有望规模扩张在国家政策的关注下汽车联网化步伐持续加快车联网系统装配率不断增加2018年车联网智能网联汽车产业发展行动计划指出2020年车联网用户渗透率达到30以上2020年后技术创新标准体系基础设施应用服务和安全保障体系将全面建成高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用自此汽车网联化将向全面车联网方向发展从提供车内互联网络连接逐步向实现车联网系统V2X转变图32车联网系统V2X示意图资料来源广东省智能终端产业研究院公众号请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告221智能网联汽车专利数量不断增加通信车联网占据较高比重2021年中国汽车行业技术创新与专利布局向智能网利汽车领域聚焦行业技术发展聚焦电动化智能化根据中国汽车报网数据2021年中国汽车专利技术构成中新能源汽车与智能网联汽车以213和194的占比排名前二位二者专利公开量分别同比增长14和205汽车行业技术创新与专利布局逐渐向新能源汽车与智能网联车领域聚焦智能网联汽车专利技术构成中网联化占比495智能化占比505网联化中通信车联网占比最大为186随着高级别自动驾驶数据规模的增大底层数据传输处理技术将成为主要方向图332021年中国汽车专利技术构成图342021年中国汽车智能网联化各专利占比资料来源中国汽车报网国海证券研究所资料来源中国汽车报网国海证券研究所222T-Box产品成为信息交互纽带装配量不断提升远程通讯控制器T-BoxTelematicxBox是车联网系统的心脏T-Box是车辆信息与定位信息传输系统主要以Can总线通信的方式使车辆与用户实现信息的互联互通可为用户提供行车数据行驶信息实时状态检测远程控制以及安防服务等相关数据信息通过信号收集及服务通信T-Box可作为心脏驱动车联网中管理平台应用终端第三方系统三大模块的运转图35车联网结构示意图资料来源Murata村田中国公众号请务必阅读正文后免责条款部分20