▌可循环塑料包装龙头，财务表现稳健
　　公司是一家专业提供定制化可循环塑料包装整体解决方案的服务商，通过销售可循环包装、提供租赁及运营服务实现收入。自2011年起，公司将定制化可循环塑料包装在国内汽车及汽车零部件行业中进行推广，成为国内较早进入该行业的定制化可循环塑料包装企业之一，具备较强的产品设计能力，与大众汽车、特斯拉等品牌客户建立了良好的合作关系。公司2014-2021营收/归母净利润CAGR为14.58%/33.67%；2022年Q3单季度营收/归母净利润为1.32亿/0.20亿元，同比增长41.1%/21.5%，流动比率/现金比率为4.53x/2.66x，财务表现稳健。近年来由于疫情影响，下游客户公司均存在不同程度停工停产的情况；随着疫情的放开和下游行业的复苏，2023年公司业绩有望复苏。
　　▌政策驱动行业快速发展，可循环塑料市场空间巨大
　　公司所处行业是可循环包装行业，属于快速发展的蓝海行业。公司可循环包装作为“绿色包装”，行业受到国家重点支持。自2016年至今，如《“十四五”循环经济发展规划》、《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见发改产业（2021）372号》等相关法律、法规和政策陆续出台，对公司持续经营和快速成长具有积极意义。
　　可循环包装市场快速成长，市场空间巨大。（1）可循环塑料包装市场规模大，渗透率有望持续提升。根据《上海包装》预测，我国塑料包装市场规模将快速增长，塑料包装行业工业产值预计2023年将达到5170亿元，可循环包装行业市场预计2023年达到485.07亿元人民币，2023年可循环包装渗透率不足10%，提升空间巨大。（2）对其他材料的替代+应用领域增加，可循环塑料市场持续扩大。塑料包装产品具有良好的承载能力、防护功能和实用功能，同时满足环保、经久耐用的要求，在更多高端制造行业逐步形成对纸张、木材与金属等传统包装材料的替代。在零部件制造与装配企业、电子及计算机制造与装配企业、食品饮料制造与流通企业等领域，采用塑料包装的企业不断增加，塑料包装的应用范围不断扩大。
　　▌租赁模式快速发展，盈利能力和客户粘性有望提升
　　公司快速推广租赁运营模式，相关业务迅速发展。在租赁模式中，公司将可循环包装出租给客户公司，在客户使用完毕后收回，期间为客户提供仓储分拣、清洁维护、物流配送、空箱回收和规划统筹等配套服务。公司为客户的可循环包装租赁合同一般3年为一个周期，相比于销售模式的“一锤子买卖”，租赁模式能够确保持续盈利的能力，在项目的前期部分的收入能够覆盖成本，后期的收入将为纯利润。同时，相比于传统的销售模式仅仅提供可循环包装产品，租赁模式提供了物流、仓储管理等服务，能够提升公司的营收水平；还能够让客户更好地养成使用可循环包装的消费者习惯，从而增加客户黏性和提升产品渗透率。另一方面，从会计角度来说，租赁模式可以帮助客户降低一次性的成本支出，传统的一次性销售模式中，客户公司购买的可循环包装为“资产”，而在租赁模式中，为使用可循环包装的支出直接计入营业成本，从而帮助客户公司达到轻资产化的目的。公司未来租赁业务模式的营收及其占比都将进一步增加，预计2022年有望达到26%，且有持续提升的趋势。总体来说，我们认为租赁模式具有高毛利、高粘性、提渗透的特点。
　　▌与特斯拉深度合作持续受益，获项目定点成长空间打开
　　与特斯拉深度合作，特斯拉大幅降价促销量，公司或持续受益。公司自2019年起与特斯拉合作，为其提供新能源汽车电池周转箱类产品，特斯拉系公司重要合作客户，2021年公司对特斯拉的销售额为1.06亿元，占年度销售总额的29.15%。根据财联社1月6日消息，近期特斯拉国产车型降价，最大降幅逾13%，此举有望提升国产车型销量；公司作为特斯拉的可循环包装供应商，有望持续受益。
　　公司于2022年12月获新能源汽车电池模组循环包装项目定点，凸显公司扩展下游客户的能力。项目预计从2023年1月开始，项目生命周期1年，预计生命周期总金额为0.8亿-1亿元，占2021年营收22.1%-27.6%。除汽车及新能源电池产业外，公司目前正在大力拓展家电行业，并在服装鞋帽、果蔬生鲜、快递物流等行业也进行了一定的布局。我们认为，公司依托产品租赁模式，有望持续扩大下游市场，多点开花，成长空间可观。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为4.60、6.96、9.64亿元，EPS分别为0.68、1.07、1.46元，当前股价对应PE分别为37.1、23.5、17.2倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　（1）可循环包装市场发展不及预期；（2）公司租赁模式业务发展不及预期；（3）原材料价格超预期上涨；（4）订单情况不及预期；（5）与特斯拉合作不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年01月09日究报可循环塑料包装龙头租赁模式打开成长空间告喜悦智行301198SZ公司动态研究报告买入首次投资要点分析师黄俊伟S1050522060002可循环塑料包装龙头财务表现稳健huangjwcfsccomcn公司是一家专业提供定制化可循环塑料包装整体解决方案的联系人华潇S1050122110013huaxiaocfsccomcn服务商通过销售可循环包装提供租赁及运营服务实现收入自2011年起公司将定制化可循环塑料包装在国内汽车基本数据2023-01-06及汽车零部件行业中进行推广成为国内较早进入该行业的定制化可循环塑料包装企业之一具备较强的产品设计能当前股价元251力与大众汽车特斯拉等品牌客户建立了良好的合作关总市值亿元33系公司2014-2021营收归母净利润CAGR为总股本百万股130145833672022年Q3单季度营收归母净利润为132流通股本百万股60亿020亿元同比增长411215流动比率现金比率52周价格范围元165-367为453x266x财务表现稳健近年来由于疫情影响下日均成交额百万元4525游客户公司均存在不同程度停工停产的情况随着疫情的放开和下游行业的复苏2023年公司业绩有望复苏市场表现政策驱动行业快速发展可循环塑料市场空间巨喜悦智行沪深30010大0-10公司所处行业是可循环包装行业属于快速发展的蓝海行-20业公司可循环包装作为绿色包装行业受到国家重点-302016-40支持自年至今如十四五循环经济发展规-50划关于加快推动制造服务业高质量发展的意见发改产业2021372号等相关法律法规和政策陆续出台对资料来源Wind华鑫证券研究公司持续经营和快速成长具有积极意义可循环包装市场快速成长市场空间巨大1可循环塑料相关研究包装市场规模大渗透率有望持续提升根据上海包装预测我国塑料包装市场规模将快速增长塑料包装行业工业产值预计2023年将达到5170亿元可循环包装行业市场预计2023年达到48507亿元人民币2023年可循环包装渗透率不足10提升空间巨大2对其他材料的替代应用领域增加可循环塑料市场持续扩大塑料包装产品具有良好的承载能力防护功能和实用功能同时满足环保经公久耐用的要求在更多高端制造行业逐步形成对纸张木材司与金属等传统包装材料的替代在零部件制造与装配企业研电子及计算机制造与装配企业食品饮料制造与流通企业等领域采用塑料包装的企业不断增加塑料包装的应用范围究不断扩大租赁模式快速发展盈利能力和客户粘性有望提升公司快速推广租赁运营模式相关业务迅速发展在租赁模式中公司将可循环包装出租给客户公司在客户使用完毕后收回期间为客户提供仓储分拣清洁维护物流配送证券研究报告空箱回收和规划统筹等配套服务公司为客户的可循环包装租赁合同一般3年为一个周期相比于销售模式的一锤子买卖租赁模式能够确保持续盈利的能力在项目的前期部分的收入能够覆盖成本后期的收入将为纯利润同时相比于传统的销售模式仅仅提供可循环包装产品租赁模式提供了物流仓储管理等服务能够提升公司的营收水平还能够让客户更好地养成使用可循环包装的消费者习惯从而增加客户黏性和提升产品渗透率另一方面从会计角度来说租赁模式可以帮助客户降低一次性的成本支出传统的一次性销售模式中客户公司购买的可循环包装为资产而在租赁模式中为使用可循环包装的支出直接计入营业成本从而帮助客户公司达到轻资产化的目的公司未来租赁业务模式的营收及其占比都将进一步增加预计2022年有望达到26且有持续提升的趋势总体来说我们认为租赁模式具有高毛利高粘性提渗透的特点与特斯拉深度合作持续受益获项目定点成长空间打开与特斯拉深度合作特斯拉大幅降价促销量公司或持续受益公司自2019年起与特斯拉合作为其提供新能源汽车电池周转箱类产品特斯拉系公司重要合作客户2021年公司对特斯拉的销售额为106亿元占年度销售总额的2915根据财联社1月6日消息近期特斯拉国产车型降价最大降幅逾13此举有望提升国产车型销量公司作为特斯拉的可循环包装供应商有望持续受益公司于2022年12月获新能源汽车电池模组循环包装项目定点凸显公司扩展下游客户的能力项目预计从2023年1月开始项目生命周期1年预计生命周期总金额为08亿-1亿元占2021年营收221-276除汽车及新能源电池产业外公司目前正在大力拓展家电行业并在服装鞋帽果蔬生鲜快递物流等行业也进行了一定的布局我们认为公司依托产品租赁模式有望持续扩大下游市场多点开花成长空间可观盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为460696964亿元EPS分别为068107146元当前股价对应PE分别为371235172倍给予买入投资评级风险提示1可循环包装市场发展不及预期2公司租赁模式业务发展不及预期3原材料价格超预期上涨4订单情况不及预期5与特斯拉合作不及预期等预测指标2021A2022E2023E2024E请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告主营收入百万元363460696964增长率356268511386归母净利润百万元6188139190增长率32449577369摊薄每股收益元061068107146ROE6789123145资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入363460696964现金及现金等价物507459418412营业成本230293449630应收款191240362502营业税金及附加3458存货7090138194销售费用18212634其他流动资产13172535管理费用24253243流动资产合计7808069441143财务费用1000非流动资产研发费用10121317金融类资产0000费用合计53587295固定资产129179244274资产减值损失-5000在建工程83888公允价值变动0000无形资产47454240投资收益0000长期股权投资0000营业利润72105167229其他非流动资产56565656加营业外收入2222非流动资产合计240317350378减营业外支出0000资产总计1021112312941521利润总额74107169231流动负债所得税费用13193041短期借款28282828净利润6188139190应付账款票据4965100140少数股东损益00006188139190其他流动负债27272727归母净利润流动负债合计104121155196非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债12121212营业收入增长率356268511386非流动负债合计12121212归母净利润增长率32449577369负债合计116132167208盈利能力所有者权益毛利率367363355347100130130130股本四项费用营收1461261039890599111271313股东权益净利率1671911991971021112312941521负债和所有者权益ROE6789123145偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率114118129136净利润6188139190营运能力少数股东权益0000总资产周转率04040506折旧摊销14131722应收账款周转率19191919公允价值变动0000存货周转率33333333营运资金变动-92-57-144-165每股数据元股经营活动现金净流量-17441247EPS061068107146投资活动现金净流量-38-79-35-30PE413371235172筹资活动现金净流量7-2-3-4PS69714734现金流量净额-48-37-2713PB28332925资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告建筑建材组介绍黄俊伟同济大学土木工程学士复旦大学金融学硕士超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验华潇复旦大学金融学硕士研究方向为建筑建材及新材料方向证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编码HX-230109151338