海外的商品指数发展历史悠久，早在1864年《经济学人》就开始发布商品价格指数。商品指数从最开始仅跟踪现货价格，无法通过金融工具跟踪投资；到逐渐发展成跟踪商品期货，具备可投资性。由于大宗商品指数表现出与传统资产的不同收益特征，且与通胀保持高相关性，可以作为大类资产配置的投资标的分散风险。且大部分大宗商品指数可在交易所进行交易，投资者可以在不进入期货市场的情况下通过指数对大宗商品进行投资。
　　目前，国际上有诸多知名的商品指数，如：路透CRB指数、标普高盛商品指数（S&PGSCI）、彭博商品指数（BCOM，原DG-AIG与DJ-UBS）、罗杰斯国际商品指数（RICI）、和德意志银行流通商品指数（DBLCI）。这些指数一般都涵盖能源、工业金属、贵金属、农产品、畜产品等几大类大宗商品，通过权重配置、成分品种选择、合约选取与期限结构等方法叠加衍生出丰富的指数体系。本篇报告主要对全球五大商品指数的基础综合指数情况做一个梳理介绍。
　　

研究报告全文：安如泰山信守承诺海外商品指数介绍商品指数专题系列之二此报告版权属于国投安信期货有限公司0各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺目录朱赫1路透CRB指数3高级分析师11指数介绍3从业资格证号F3071059投资咨询号Z001519212品种权重方案42标普高盛商品指数SPGSCI6胡静怡21指数介绍6中级分析师22品种权重方案7从业资格证号F030902993彭博商品指数BCOM931指数介绍932品种权重方案94罗杰斯国际商品指数RICI1141指数介绍1142品种权重方案115德意志银行流通商品指数DBLCI1351指数介绍1352品种权重方案136国际商品指数与中证商品期货指数对比1361成分商品与类别权重对比1362权重方案对比1463展期方案对比14此报告版权属于国投安信期货有限公司1各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺图表目录表格1CRB指数品种数量变化4表格2CRB指数分类及权重分配5表格3SPGSCI子指数的构成和权重7表格42022年SPGSCI包含的品种及权重8表格5BCOM2022年4月各品种权重情况10表格6RICI指数包含商品类别及品种12表格7RICI指数各品种权重12表格8各商品指数成分品种与类别权重对比14表格9各商品指数权重方案对比14表格10各商品指数展期方案对比14此报告版权属于国投安信期货有限公司2各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺海外的商品指数发展历史悠久早在1864年经济学人就开始发布商品价格指数商品指数从最开始仅跟踪现货价格无法通过金融工具跟踪投资到逐渐发展成跟踪商品期货具备可投资性由于大宗商品指数表现出与传统资产的不同收益特征且与通胀保持高相关性可以作为大类资产配置的投资标的分散风险且大部分大宗商品指数可在交易所进行交易投资者可以在不进入期货市场的情况下通过指数对大宗商品进行投资目前国际上有诸多知名的商品指数如路透CRB指数标普高盛商品指数SPGSCI彭博商品指数BCOM原DG-AIG与DJ-UBS罗杰斯国际商品指数RICI和德意志银行流通商品指数DBLCI这些指数一般都涵盖能源工业金属贵金属农产品畜产品等几大类大宗商品通过权重配置成分品种选择合约选取与期限结构等方法叠加衍生出丰富的指数体系本篇报告主要对全球五大商品指数的基础综合指数情况做一个梳理介绍1路透CRB指数11指数介绍路透商品研究局指数CRBIndex即CommodityResearchBureauIndex是由美国商品研究局在1957年推出的期货价格指数以多种基本的经济敏感商品价格为基础是全球历史最悠久的商品指数指数最早由28种大宗商品构成其中26种在美国与加拿大交易所上市两种在现货市场上市最初的基期被设定为1947-1949年与美国劳动统计局现货市场指数BureauofLaborStatisticsSpotMarketIndex一致目的是方便现货与期货指数之间的比较后来也一样调整为以1967年为基期1986年纽约期货交易所NYFE与CRB合作推出以CRB指数为标的的期货交易2005年路透集团与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司进行合作对CRB指此报告版权属于国投安信期货有限公司3各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺数进行第十次修改更名为路透Jefferies商品研究局指数RJ-CRB框架沿用至今2008年Reuters公司与Thomson公司合并2009年该指数被重新命名为ThomsonReutersJefferiesCRB指数简称为TRJCRB12品种权重方案CRB指数的编制目标是及时反映具有代表性且分布均衡的一揽子大宗商品价格变化尽量选择有代表性的敏感商品作为指数的样本商品同时将国际市场的影响考虑在内其成分与权重的调整由专门的监管委员确定在品种成分的选择上主要考虑以下四个方面1市场流动性持仓量成交量买卖价差2全球经济重要性消费量产量发展趋势3商品大类间的相关性可替代性4商品作为资产大类的贡献度对冲通胀以及分散资产风险的能力为保持CRB指数的有效性CRB公司会根据市场情况调整指数涵盖的品种从1971年开始CRB指数中不包含任何现货品种成为了纯粹的商品期货指数1995年CRB指数的第九次修改将品种数目减少至17种并保留至今成为CRB延续指数CCI目前品种涵盖19种商品铝可可咖啡铜棉花原油黄金燃料油生猪活牛天然气镍橙汁白银大豆白糖无铅汽油玉米与小麦表格1CRB指数品种数量变化年份19571961196719711973197419831987199219952005至今期货品种2625262728272721211719现货品种22220000000合计2827282928272721211719剔除品种10101146151增加品种0192040113资料来源ThomsonReuters国投安信期货研究院权重设置上CRB以往都是维持所有品种等权的权重方案而在2005年的第10次调此报告版权属于国投安信期货有限公司4各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺整中CRB指数调整为赋予不同品种不同的权重贵金属的比重明显减小而能源和基本金属比例则增加了原油权重也得到了大幅度的提高具体方案上CRB指数将石油类以外的品种按照流动性进行排名分类总共分为4个类别1石油类品种3个总权重不低于332高流动性的品种7个每个平均权重6总权重不低于423一般流动性的品种4个每个平均权重5总权重不低于204其他品种5个每个权重1总权重不低于5其中第一组石油品种经济意义显著成交活跃历史上对商品指数的回报有突出的贡献第二三组商品保证了指数的流动性与广泛的代表性第四组的流动性及权重不如前三组涵盖软商品谷物工业金属贵金属以及畜牧业等市场的品种保证了指数多样性以及对指数组合风险的分散化目前按商品性质分类的具体权重为能源类占39WTI原油无铅汽油燃料油天然气农产品类占34金属类占20其中基本金属13贵金属7畜产品占7表格2CRB指数分类及权重分配商品指数权重类别权重合计WTI原油23石油类品种燃料油5333个无铅汽油5天然气6玉米6大豆6高流动性品种活牛6427个黄金6铝6铜6白糖5一般流动性品种棉花5204个咖啡5此报告版权属于国投安信期货有限公司5各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺可可5镍1小麦1其他品种生猪155个橙汁1白银1资料来源ThomsonReuters国投安信期货研究院近几年由于涵盖的品种的相关数据变化幅度不够大品种的权重基本不变另外在每月第6个工作日盘后路透CRB指数会围绕既定的目标权重进行商品权重再平衡增加指数整体回报以及降低指数的波幅避免成分品种或者类别因为相关价格持续性变动而出现的权重偏离使得指数维持一个稳定性与连续性在上述品种选择以及权重分配方案下CRB指数整体较为均衡侧重经济意义且考虑成分对冲通胀的能力CRB指数早期在反映通货膨胀或通货紧缩上相对CPI和PPI具有极大的时效优势被美联储列入影响货币政策调整的通胀指标观测名单Tanzy1987直至今天CRB期货价格指数仍然是世界范围内衡量商品期货价格变动的基准2标普高盛商品指数SPGSCI21指数介绍由于CRB指数在2005年第十次调整之前都更侧重宏观经济意义使用的更多的是现货数据导致其可投资性有限1991年高盛公司建立高盛商品指数GoldmanSachsCommodityIndexGSCI成为第一个可投资的商品指数2007年2月标准普尔公司从高盛公司手中购买了GSCI指数并被重新命名为标准普尔高盛商品指数SPGSCI同年标准普尔终止了公司原有的标准普尔商品指数SPCI目前SPGSCI系列指数强调商品的经济重要性被广泛认为是最能反映全球大宗商品价格变动的代表性指标此报告版权属于国投安信期货有限公司6各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺22品种权重方案由于SPGSCI强调可投资性即流动性因此该指数在选择品种时采取流动性筛选只有全球交易最为活跃的商品品种才可能入选指数在这个制度之下一些经济地位较高但交易相对不活跃的品种将不会纳入SPGSCI目前指数包括24种商品6种能源产品5种工业金属8种农产品3种畜牧产品2种贵金属品种权重设置上SPGSCI认为以美元总产值衡量的商品全球产量决定了该商品对世界经济的影响因此其完全基于各指数成份品种的全球产量比例分配权重并参照各品种流动性每年1月份调整一次由于原油是全球范围内美元总产值最高的商品而其对应的原油期货也是全球交易最活跃的期货品种因此SPGSCI特点是能源类品种在其中占很大权重其中原油权重占据最高5015而在非能源类中农产品占比达2048工业金属占1271畜产品占736贵金属仅占597标普-高盛商品指数权重每年更新一次由于各类商品的全球产量年度变化有限2022年指数权重较2021年仅有微调具体计算步骤如下1计算世界平均产值WPA对于大部分成分品种都采用全世界产量的5年平均值对于个别品种采用不同的计算例如对于有较强的区域性特征的部分品冲采用地区产量如天然气采用北美地区产量2计算合约产值权重CPW当品种商品有多个对应的具体合约时例如小麦对应堪萨斯小麦和芝加哥小麦根据各合约的成交量流动性的比重分配权重另外CPW也会动态调整各商品权重也按季度复盘维持指数的可交易性与流动性表格3SPGSCI子指数的构成和权重子指数2022指数权重2021指数权重包含商品能源53485393原油及相关合约和天然气石油50155113原油及相关合约此报告版权属于国投安信期货有限公司7各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺非能源46524607所有不在能源子指数下的商品小麦芝加哥堪萨斯城玉米大豆咖农产品20481929啡白糖可可棉花谷物16221493小麦芝加哥堪萨斯城玉米大豆牲畜736799生猪活牛肥育母牛工业金属12711191铝铜铅镍锌贵金属597687黄金白银资料来源SPGSCIMethodology国投安信期货研究院基于2021年度计算期的平均合约参考价格表格42022年SPGSCI包含的品种及权重2022年合约交易量商品指数权重交易所价值10亿美元芝加哥小麦36410554CBT堪萨斯城小麦1404054KBT玉米65424546CBT大豆46440109CBT咖啡0836376ICE-US白糖1815866ICE-US可可0362559ICE-US棉花1263298ICE-US生猪2364005CME活牛3766721CME肥育母牛1252228CMEWTI原油2034161339NYMICE燃料油35027777NYMRBOB汽油43434387NYM布伦特原油1719136331ICE-UK柴油47837922ICE-UK天然气33338466NYMICE铝41830837LME铜58065187LME镍10016731LME铅0665361LME锌10814451LME黄金533113385CMX白银06427967CMX资料来源SPGSCIMethodology国投安信期货研究院此报告版权属于国投安信期货有限公司8各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺3彭博商品指数BCOM31指数介绍彭博商品指数历史上也经历了多次的更名1998年美国国际集团AIG创建了道琼斯AIG商品指数DJAIG隶属道琼斯指数体系2008年金融危机下AIG也遭遇重创在2009年瑞士联合银行UBS收购了AIG商品指数因此更名为道琼斯-瑞银商品指数DowJones-UBSCommodityIndexDJ-UBSCI2014年7月瑞银的合作伙伴由道琼斯转为彭博道琼斯-UBS商品指数系列整体更名为彭博商品指数系列BloombergCommodityIndexFamily由于跟SPGSCI一样具有高可投资性BCOM也广受全球保险公司养老基金等机构长期资金的跟踪市场认可度极高32品种权重方案在1998年道琼斯AIG商品指数DJAIG最初发行时期指数侧重多样性与均衡性因此运行相对稳定受到大型机构投资者的青睐其权重方案主要是根据品种最近5年的全球平均产量与全球平均交易量进行分配在每年1月上旬进行一次调整另外BCOM设置权重上下限在该方案下没有一个成分品种的权重超33或者小于2这种均衡性一直延续到了彭博商品指数上与路透CRB指数和SPGSCI相比BCOM各细分品类之间的权重差距最小对于前两大指数配置极低的贵金属板块考虑到其低产量但是较高的经济意义对其权重做了特殊初期因此也分配了近20权重在成分权重的上下限限制下权重不会集中在某一单一品种或类别上因此BCOM整体分布更为均衡而且其侧重考虑期货市场流动性因此更适合于商品配置波动率低于其他商品综合指数BCOM的权重选择参考了SPGSCI使用的流动性指标以及路透CRB指数的多样性与权重限制具体方案如下1指数权重计算此报告版权属于国投安信期货有限公司9各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺A计算期货流动性指标以计算时期之前的五年为区间结合区间内该品种的总成交量结算价以及合约乘数得到品种五年的期货流动性均值以此类推确定各品种的流动性百分比CLPB计算现货产量指标以计算时期之前可得的五年产量数据为基础计算品种的产量权重值CPW结合数据对应时期的价格得到产量百分比CPPC商品目标权重流行性指标与产量指标以21的比例得到初步权重2指数权重调整为均衡各类品种权重对品种和商品大类设置上下限调整A单一商品品种上限为15B单一商品以及其衍生品种系列上限为25例如WTI原油与Brent原油ULS柴油RBOB汽油轻硫柴油等合计该上限使得在BCOM不会出现标普-高盛商品指数中原油及其系列品种占主导地位的情况C单一商品大类上限为33例如能源类贵金属类另外BCOM每年会基于价格对指数进行权重再平衡参考的依据也是按照成交量与全球产值21的原则以及上述上下限的限制2019年随着轻硫柴油LowSulphurGasOil的加入彭博商品指数包含品种扩容至23种2022年仍为23种分为能源农产品工业金属贵金属软商品畜产品六大类表格5BCOM2022年4月各品种权重情况商品2022年4月权重合计交易所WTI原油832NYMEX天然气1196NYMEX布伦特原油719ICE-EU能源3565低硫柴油320ICE-EURBOB汽油252NYMEXULS柴油246NYMEX此报告版权属于国投安信期货有限公司10各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺玉米594CBOT大豆555CBOT豆粕291CBOT农产品2330芝加哥小麦327CBOT豆油368CBOT堪萨斯城小麦195CBOT铜434COMEX铝347LME工业金属1413锌286LME镍346LME黄金1251COMEX贵金属1642白银391COMEX白糖233ICE-US软商品咖啡203589ICE-US棉花153ICE-US活牛275CME畜产品460生猪185CME资料来源Bloomberg国投安信期货研究院4罗杰斯国际商品指数RICI41指数介绍1998年商品大王JimRogers建立了罗杰斯国际商品指数定位于反映全球的商品价格变化而不是局限于美国满足国际大宗商品连续性投资的需求目前指数由BeelandInterestsInc持有由罗杰斯国际商品指数委员会对指数进行运维42品种权重方案指数委员会每年对指数所涵盖的品种以及对应权重进行评估以及调整并在11或12月公布来年的权重权重的具体计算过程并不公布为了保持指数的稳定性以及可投资性指数涵盖的品种并不会经常变化此报告版权属于国投安信期货有限公司11各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺权重方案力求平衡全球消费情况以及合约流动性只有在全球范围发达国家以及发展中国家的消费中占有显著地位的品种才会被纳入指数通过跟踪国际进出口情况以及世界主要大宗商品消费国的国内消费环境来进行衡量与品种的产量数据无关而具体合约的选择则根据合约的交易量以及流动性数据如果一个品种合约在多个交易所上市则选取流动性最好的跟其他知名商品指数相比RICI包含的商品品种数量最多目前包含了38个品种分为农产品能源金属三大类金属下又分为工业金属和贵金属其中农产品数量最多甚至包含有燕麦牛奶钯金等冷门品种选取的商品期货合约在四个国家的10家交易所上市以四种货币计价目前的品种权重与2019年1月份权重一样表格6RICI指数包含商品类别及品种商品类别品种可可咖啡玉米棉花生猪活牛木材牛奶级别III小麦农产品粉燕麦橙汁菜油大米橡胶豆粕豆油大豆精制糖白糖芝加哥小麦堪萨斯城小麦明尼阿波利斯小麦能源布伦特原油WTI原油柴油燃料油RBOB汽油天然气工业金属铝铜铅镍锡锌金属贵金属黄金钯金铂金白银资料来源RICIHandbook国投安信期货研究院表格7RICI指数各品种权重商品权重交易所交易币种商品权重交易所交易币种铝40LMEUSD燕麦050CBOTUSD布伦特原油1300ICE-EUUSD橙汁060ICE-USUSD可可100ICE-EUGBP钯金030NYMEXUSD咖啡200ICE-EUUSD铂金180NYMEXUSD铜400LMEUSD菜油100EURONEXTEUR玉米475CBOTUSDRBOB汽油300NYMEXUSD棉花420ICE-USUSD大米075CBOTUSDWTI原油1500NYMEXUSD橡胶100TOCOMJPY柴油120ICE-EUUSD白银400COMEXUSD黄金500COMEXUSD豆粕075CBOTUSD燃料油180NYMEXUSD豆油200CBOTUSD铅200LMEUSD大豆350CBOTUSD生猪100CMEUSD白糖100ICE-USUSD此报告版权属于国投安信期货有限公司12各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺活牛200CMEUSD锡100LMEUSD木材090CMEUSD芝加哥小麦275CBOTUSD牛奶级别020CMEUSD堪萨斯城小100CMEUSDIII麦小麦粉200EURONEXTEUR明尼阿波利100MGEXUSD斯小麦天然气600NYMEXUSD精制糖100ICE-EUUSD镍100LMEUSD锌200LMEUSD资料来源RICIHandbook国投安信期货研究院5德意志银行流通商品指数DBLCI51指数介绍德意志银行流通商品指数DBLCI成立于2003年成立时间较晚定位为全球最具流动性的商品指数DBIQ商品指数体系的核心是其展期方案其中DBIQ优化收益多元指数DBLCI-OYdiversified较DBLCI更具有代表性为展期增强策略指数52品种权重方案德意志银行流通商品指数品种选择以流动性为主选取品种均为行业中流通性最好的包括WTI原油燃油黄金铝玉米小麦等六个品种是各主流大宗商品指数中数量最少的合约选择上也是选择流动性最好的合约而不是近月合约权重根据成交量分配其中能源类两个合计权重长期超过一半权重每月调整一次其他品种每年11月第一周调整于调整月份的第2-6个交易日进行指数整体的权重方案均以流动性最大化以及交易成本最小化为考虑DBLCI同样由指数委员会确定权重计算过程不予披露6国际商品指数与中证商品期货指数对比61成分商品与类别权重对比与中证商品期货指数相比海外商品指数均不包含黑色与大部分化工品种且多高度依赖能源类商品此报告版权属于国投安信期货有限公司13各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺表格8各商品指数成分品种与类别权重对比黑色与指数品种数量能源类农产品类畜产品类工业金属类贵金属类化工类路透CRB指数1939347137-SPGSCI24534820487361271597-BCOM233565291946014131642-RICI3840449-14111-DBLCI65522-1310-中证商品期货指数199491771-183215023946资料来源国投安信期货研究院62权重方案对比表格9各商品指数权重方案对比指数权重参照指标上下限设置调整时间路透CRB指数流动性固定权重否不定期SPGSCI产量否每年1月第5个交易日BCOM产量和成交量是每年1月RICI消费量否每年检测DBLCI成交量否每年11月第一周中证商品期货指数流动性和消费量是每年5月中旬资料来源国投安信期货研究院63展期方案对比在品种合约的选择上大多数国际商品指数期货均采用近月合约滚动法在固定的展期时间窗口将现有持仓合约以每天等比例展期到下月合约其中路透CRB指数会在展期结束后对指数进行一个再平衡必要时会随着极端市场情形进行调整DBLCI更侧重于流动性因此展期时选择流动性最好的合约海外品种活跃月份合约多而国内除有色和原油品种一般为连续展期其他多为159展期贵金属为612展期因此中证商品期货指数采取参照合约对照表的方式固定展期表格10各商品指数展期方案对比指数展期合约展期时间平均展期比例路透CRB指数近月合约每月第1-4个交易日4天每天25此报告版权属于国投安信期货有限公司14各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺SPGSCI近月合约每月第5-9个交易日5天每天20BCOM近月合约每月第6-10个交易日5天每天20RICI次近月合约每月倒数第2个交易日-次月第1个交易日3天每天13DBLCI流动性最好的合约每月第2-6个交易日5天每天20中证商品期货指数主力合约每月10日后的5个交易日5天每天20资料来源国投安信期货研究院此报告版权属于国投安信期货有限公司15各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺免责声明本研究报告由国投安信期货有限公司撰写研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息尽可能保证可靠准确和完整但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示国投安信期货有限公司将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布需注明出处为国投安信期货有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权国投安信期货研究院北京市地址北京市西城区广安门外南滨河路1号高新大厦9层上海市地址上海市虹口区杨树浦路168号17楼公共邮箱gtaxinstituteessencecomcn国投安信期货官方微信国投安信期货APP此报告版权属于国投安信期货有限公司16各项声明请参见报告尾页安如泰山信守承诺公司地址国投安信期货总部地址上海市虹口区杨树浦路168号17楼上海分公司广州珠江东路营业部地址上海市浦东新区浦电路500号期货大厦1604室1804室地址广东省广州市天河区珠江新城珠江东路6号广州周大福金融中心3区5006A电话021-68403952电话020-37396113上海浦东分公司杭州营业部地址上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦9层地址杭州市江干区钱江新城钱江国际时代广场3幢1304室10-11单元电话0571-28898930电话021-68765121昆明营业部北京分公司地址云南省昆明市盘龙区白塔路387-395号星耀大厦7层703室地址北京市西城区广安门外南滨河路1号8-9层电话0871-63150899电话010-58747658济南营业部大连分公司地址山东省济南市市中区共青团路25号绿地普利中心22102211地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦1912室电话0531-67815858电话0421-84807621扬州营业部河南分公司地址扬州市邗江区邗江中路330号星座国际商务中心1006室地址郑州市商务外环路30号期货大厦1305室电话0514-82890097电话0371-65615399子公司山西分公司国投中谷上海投资有限公司地址山西省太原市万柏林区华润大厦写字楼T42206-2212室地址北京市西城区广安门外南滨河路1号高新大厦807-3电话0351-8333643-833电话010-58747654深圳分公司地址深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7D7E电话0755-82558147广州天河北路营业部地址广州市天河区天河北路183号大都会广场2705室电话020-85250390此报告版权属于国投安信期货有限公司17各项声明请参见报告尾页