餐饮如期复苏，看好火锅行业“量价齐升”。4季度放开以来，我们调研观察到餐饮业态如期复苏，火锅行业出现“量价齐升”的情况。从收入来看，（1）价的方面，受益于家庭聚餐、同事聚餐、商务聚餐明显增加，火锅单桌消费双位数增长，南方地区增长更快。（2）量的方面，受益于疫情期间闭店与防疫政策趋于灵活以及感染人数达峰回落，火锅平均翻台率较疫情刚恢复阶段显著增长。从利润看，利润修复预计会缓于收入修复，主要原因在于：（1）成本方面，在疫情期间对上游压低采购价格，复苏后，采购价格有所回升，因此火锅企业调整产品结构，预计产品定价整体上调。（2）租金方面，疫情期间物业存在免租优惠，放开后免租也将取消。（3）人工成本方面，伴随疫情放开，餐饮企业开始出现招工难，因此餐企将面临更高的人工成本。复苏节奏方面，北京、广深预计快于上海，一线城市预计快于二三线城市，南方预计快于北方。参考火锅行业2020年修复节奏，预计23年二季度末火锅行业翻台可修复至正常水平。
　　行业增长有望重回快车道，看好海底捞核心竞争力。我们认为火锅行业发展有望重回快车道，主要系：（1）政策放开后，老火锅品牌预计纷纷调整23年及之后开店规划，新品牌预计也将陆续进入火锅赛道，推动火锅业态门店数量增长；（2）新兴火锅品牌进入后将提出新的品牌理念，将整个火锅行业的赛道划分的更加细致，进而推动行业加速发展。我们认为海底捞目前核心竞争力主要在于标准化，未来预计在产品力方面也会形成竞争优势。海底捞核心竞争力首先在于标准化，即供应链的标准化、服务标准化、产品标准化以及门店拓展标准化，背后是强大的供应链体系和优秀的产品基础，而这些都对应着重资产投入，也是其他火锅店短时间内难以复制的。23年及以后，公司预计将对产品力提出更高要求，一方面讲好品牌故事来抓住顾客，另一方面积极开发新品类开拓客群。
　　海外业务分拆上市，看好海内外业务协同发展。22年底，公司分拆中华区（大陆&港澳台）以外业务特海国际，以实物分派在联交所单独上市。海外疫情基本已经放开，门店恢复较好，东亚、东南亚国家预计重启较多门店。我们认为特海国际未来第一步先重启休眠门店，此外将积极推动亚洲以外的供应链建设，并加大产品、员工和顾客等方面的本土化力度。考虑到海内外放开和消费修复的节奏存在差异，而海外业务可以对国内业务发展规划提供宝贵经验，我们看好海外业务分拆上市后公司海内外业务协同发展。
　　投资建议：上调至“买入”评级。我们预计公司22-24年营收分别为428.08/502.35/569.41亿元，EBITDA为50.86/77.82/91.73亿元，净利润为4.55/22.48/31.73亿元，EPS为0.08/0.40/0.57元。考虑到政策放开后火锅业态恢复超预期，同时自上而下政策有利于消费，23年及以后餐饮行业与火锅业态增长有望重回快车道，上调至“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复的风险、门店经营恢复不及预期风险、食品安全风险。

研究报告全文：行业量价齐升公司内外协同海底捞6862HK餐饮证券研究报告公司点评2023年1月8日TableIndustry评级TableTitle买入上调公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2305港元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松2861441112428085023556941增长率yoy84441713执业证书编号S0740517030001净利润百万元309-416345522483173电话021-20315733增长率yoy-87-1446-11139441每股收益元006-078008040057Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量-082-040040025068研究助理晏诗雨净资产收益率3-4662529EmailyansyrqlzqcomcnPE2950-2192004406288PB891151109176分析师熊欣慰备注股价选取2023年1月6日收盘价港元兑人民币汇率取088执业证书编号S0740519080002E-mailxiongxwrqlzqcomcn投资要点餐饮如期复苏看好火锅行业量价齐升4季度放开以来我们调研观察到餐基本状况TableProfit饮业态如期复苏火锅行业出现量价齐升的情况从收入来看1价的方面受益于家庭聚餐同事聚餐商务聚餐明显增加火锅单桌消费双位数增长南方总股本百万股5574地区增长更快2量的方面受益于疫情期间闭店与防疫政策趋于灵活以及感染流通股本百万股5574人数达峰回落火锅平均翻台率较疫情刚恢复阶段显著增长从利润看利润修复市价港元2305市值百万港元128481预计会缓于收入修复主要原因在于1成本方面在疫情期间对上游压低采购流通市值百万港元128481价格复苏后采购价格有所回升因此火锅企业调整产品结构预计产品定价整体上调2租金方面疫情期间物业存在免租优惠放开后免租也将取消3股价与行业TableQuotePic-市场走势对比人工成本方面伴随疫情放开餐饮企业开始出现招工难因此餐企将面临更高的人工成本复苏节奏方面北京广深预计快于上海一线城市预计快于二三线城市南方预计快于北方参考火锅行业2020年修复节奏预计23年二季度末火锅行业翻台可修复至正常水平行业增长有望重回快车道看好海底捞核心竞争力我们认为火锅行业发展有望重回快车道主要系1政策放开后老火锅品牌预计纷纷调整23年及之后开店规划新品牌预计也将陆续进入火锅赛道推动火锅业态门店数量增长2新兴火锅品牌进入后将提出新的品牌理念将整个火锅行业的赛道划分的更加细致进而推动行业加速发展我们认为海底捞目前核心竞争力主要在于标准化未来预计在产品力方面也会形成竞争优势海底捞核心竞争力首先在于标准化即供应链公司持有该股票比例的标准化服务标准化产品标准化以及门店拓展标准化背后是强大的供应链体相关报告系和优秀的产品基础而这些都对应着重资产投入也是其他火锅店短时间内难以1海底捞6862HK深度研究复制的23年及以后公司预计将对产品力提出更高要求一方面讲好品牌故事三问三答看海底捞的确定性海底可来抓住顾客另一方面积极开发新品类开拓客群捞月且待万木春海外业务分拆上市看好海内外业务协同发展22年底公司分拆中华区大陆2海底捞6862HK2021年业绩港澳台以外业务特海国际以实物分派在联交所单独上市海外疫情基本已经放预告点评关店影响当期业绩静待开门店恢复较好东亚东南亚国家预计重启较多门店我们认为特海国际未来第一步先重启休眠门店此外将积极推动亚洲以外的供应链建设并加大产品员经营拐点工和顾客等方面的本土化力度考虑到海内外放开和消费修复的节奏存在差异而3海底捞6862HK2021年年报海外业务可以对国内业务发展规划提供宝贵经验我们看好海外业务分拆上市后公点评刮骨疗伤静待疫情阴霾散去司海内外业务协同发展4海底捞6862HK2022年半年投资建议上调至买入评级我们预计公司22-24年营收分别为报点评深度调整静待新生428085023556941亿元EBITDA为508677829173亿元净利润为45522483173亿元EPS为008040057元考虑到政策放开后火锅业态恢复超预期同时自上而下政策有利于消费23年及以后餐饮行业与火锅业态增长有望重回快车道上调至买入评级风险提示疫情反复的风险门店经营恢复不及预期风险食品安全风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1海底捞三大财务报表预测单位百万元利润表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入2861441112428085023556941货币资金29215805110181064310318增长率7843741173133应收款项24733423271343873584原材料及耗用品-12261-17977-18622-21701-24485存货11541456124819031652销售收入429437435432430其他流动资产45722722722722职工薪酬-9677-14875-15556-16601-18588流动资产659311406157011765516276销售收入338362363330326总资产240407502543516物业租金及相关开支-1124-1466-1605-1692-1836固定资产120649315804472067333销售收入3936373432总资产438332257222233水利电开支-978-1457-1477-1708-1936无形资产92132132132132销售收入3435353434非流动资产2093416616155571484715262折旧及摊销-2146-3421-3050-3074-3221总资产760593498457484销售收入7583716157资产总计2752728021312583250231538交通及差旅费用-186-246-213-250-283短期借款37443631799679156468销售收入0706050505应付账款及票据38313697355844494385其他费用-1252-1854-1498-1808-2050长期贷款62383637862286786销售收入4445353636负债1729020093229392244619543营业利润990-18478734004541普通股股东权益10234791483011003111962营业利润率35-04186880少数股东权益314172433EBITDA40244364508677829173负债股东权益合计2752728021312573250231538EBITDAMargin986982122130税前利润735-397662030474300比率分析利润率26-971461762020A2021A2022E2023E2024E所得税-426-185-161-792-1118每股指标所得税率579-47260260260每股收益元006-078008040057净利润310-416145922553182每股净资产元193142149180215少数股东损益0-2-3-7-9每股股利元002000002016028归属于母公司的净利润309-416345522483173回报率净利率11-101114556净资产收益率3-4662529总资产收益率1-152710现金流量表人民币百万元投入资本收益率2-1415212020A2021A2022E2023E2024E增长率净利润735-397662030474300营业总收入增长率84441713加折旧和摊销30344548429943824632EBIT增长率-68-119-52733234营运资金的变动-1320-656779-1439991净利润增长率-87-1446-11139441公允价值变动损失711732000资产管理能力净资产处置收益221903000应收账款周转天数244237237237237经营活动现金净流29213806552752278821存货周转天数350265265265265固定资本投资-6070-4430-1734-2182-3283应付账款周转天数445358358358358投资活动现金净流-6257-5152-3230-2261-3418偿债能力股利分配-703-93-68-518-1243净负债股东权益8121-11-31筹资活动现金净流234043112916-3341-5728EBIT利息保障倍数22-03134261现金净流量-99629655213-376-324资产负债率6372736962来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分