海底捞日前发布22H1中期业绩，收入为167.6亿元人民币(下同)，同比-16.6%；股东应占溢利为-2.66亿元(1H21为0.95亿元)，同比盈转亏，扣除一次性减值损失的经调整净利为0.41亿元，业绩符合盈警公告。业绩下滑主因：1、今年3至5月遵照疫情防控措施，内地部分餐厅停止营业或暂停堂食服务；2、疫情下客流量减少；3、“啄木鸟计划”及疫情下处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约3.08亿元。
　　费用率控制得宜，员工薪酬开支大减
　　公司22H1新开18家关闭26家门店（因啄木鸟计划关闭），全球门店总数为1,435家，其中中国内地门店有1,310家，大陆以外门店有125家。1H22内地一线/二线/三线/大陆以外城市门店数量分别净开-10/-1/-8/11家。公司采取开源节流方式应对困难时刻，并有效降低盈亏，提高翻台率水平。今年上半年统一推出两批新菜品，增加了推广力度和频次及提升顾客满意度及用餐体验。另一方面积极控费，门店按照实际的翻台率及业务状况灵活调配员工数量，加大员工分红提升员工努力度及人均绩效。1H22公司在主要费用率均有积极改善，如毛利率为58.0%(同比+0.3个百分点，环比+3.1个百分点)；员工薪酬同比大幅减少17.6%至59.0亿元，占比为35.2%(同比-0.4个百分点，环比-1.5个百分点)；水电开支占比为3.3%(同比-0.1个百分点，环比-0.3个百分点)。
　　公司计划择机启动门店重开
　　公司去年执行“啄木鸟计划”适时止损，打磨门店管理制度、强化职能部门、恢复大小区管理，前期的整合措施开始体现成效。1H22整体翻台率为2.9次/天，同店翻台率达到3.0次/天，而新开门店的翻台率同比+8.7%至2.5次/天。从近月的经营数据看，我们估计7月整体门店翻台率恢复至21年同期115%；海外地区则受惠于放宽防疫措施，翻台率明显高于21年同期水平，同店店翻台率约为去年同期的104%。此外，公司计划择机启动“硬骨头”门店计划，考虑重新启动开业可能性的门店为“啄木鸟计划”下关停的部分门店，管理层会基于门店选址、物业条件、人员配置、经营面积、经营提升潜力等因素，循序渐进地选择符合重新开业条件的“硬骨头”门店。
　　积极探索新发展模式，优化现有生态圈
　　疫情下公司继续探索不同的业务模式，丰富产品组合，包括在5月疫情较严重时期在全国的海底捞门店提供各种小区到家餐饮服务，及上线小龙虾、酸菜鱼等预制菜，带动1H22的外卖收入同比+37.6%至4.8亿元，帮助公司减低了因餐厅暂停营业而可能产生的亏损。此外，公司于6月中旬成立“海底捞社区营运事业部”，旨在通过“外卖+社群+直播+在线商城”的模式服务更多小区用户，优化现有海底捞生态圈。
　　上调目标价至18.84港元，维持“中性”评级
　　我们维持原有的收入预测，预测22-24年收入为402.9亿/473.6亿/549.4亿元，分别同比-2.0%/+17.6%/16.0%。然而，考虑到公司灵活调配员工的策略有助控制员工薪酬开支水平，因此把22-24年股东应占溢利分别上调40.0%/13.5%/2.7%至2.3亿/23.5亿/37.0亿元，对应每股盈利分别为0.04元/0.42元/0.66元。采用现金流折现模型，把目标价从17.58港元上调至18.84港元，维持“中性”评级，对应23年37.2倍预测PE，建议投资者继续重点关注同店变化趋势和餐厅利润率水平。
　　风险提示：(一)疫情持续反复打击居民外出用餐意欲；(二)营运效率提升不如预期；(三)食品安全风险