公司深耕铝热传输材料近20年，成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基层状复合材料”被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌”。
　　新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中，单车总钎焊铝材需求约10 kg。新能源汽车中相较于传统汽车，省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统，约12-15 kg，大电池约20kg；电机电控及其他电子器件冷却系统约需5 kg钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需4-5 kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25 kg，约是传统汽车的2.5倍。
　　超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战—电池温度过高，温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。
　　安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB 38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了“热扩散”的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5分钟，提升到不短于30分钟；宁德时代推出麒麟电池，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间（冷却面积增大为原来4倍，材料用量增大为原来2倍），以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散要求的提高（预期热扩散适用要求：5 min→30 min→无热扩散），麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。
　　新能源车市场钎焊铝材需求高增。预计2022-2025年全球新能源车钎焊铝材需求将由30万吨增加到79万吨，2022-2025 CAGR = 39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由19万吨增加到53万吨，2022-2025 CAGR = 41%。
　　行业壁垒高，供需格局紧张。钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长（约3年），产品高度定制化，产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。
　　乘着新能源汽车的东风，新能源业务快速增长。公司新能源业务比例不断提升，产能将由目前的18万吨/年，提升至24万吨/年，2025年将新增35万吨/年产能。此外，公司还与宁德时代签到36万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。
　　投资建议：
　　预计2022-2024年公司营收分别为40.6/52.9/54.1亿元，同比增长27%/30.4%/2.3%，归母净利润分别为1.3/3/4.2亿元，同比增长226%/125%/42%，对应EPS分别为0.16/0.36/0.52元。
　　考虑到公司业绩的高增长，给与公司2023年30倍PE，公司2023年合理股价为10.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　新能源车销量不及预期，铝价大幅波动或下行，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。
　　

研究报告全文：公司新能源冷却板材料龙头乘风将起研银邦股份300337SZ有色金属工业金属究投资摘要评级买入首次公司深耕铝热传输材料近20年成长为铝热传输材料龙头公司优质的产品获年月日得了国内外客户的高度认可其中铝基层状复合材料被江苏省工信厅认定为20230105省级专精特新产品银邦品牌被江苏省商务厅认定为江苏省重点培育和发展的曹旭特分析师国际知名品牌SAC执业证书编号S1660519040001新能源单车钎焊铝材用量大幅增加传统汽车中单车总钎焊铝材需求约10kg首新能源汽车中相较于传统汽车省去了发动机和变速箱增加了电机电控和次电池新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统约12-15kg大电池约交易数据时间20231520kg电机电控及其他电子器件冷却系统约需5kg钎焊铝材驾驶舱空调与传覆总市值流通市值亿元668577统汽车相近需4-5kg单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25kg约是总股本万股82192盖传统汽车的25倍资产负债率5925报超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求在动力电池企业和车企争相每股净资产元191布局的情况下超级快充的市场空间将逐步打开而超级快充将对电池热管理系告收盘价元813统带来更大的挑战电池温度过高温差过大增加液冷板面积是解决该问题的一年内最低价最高价元49817有效途径这将进一步增加钎焊铝材用量安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间国家和企业对动力电池安全的追公司股价表现走势图求越来越高新国标电动汽车用动力蓄电池安全要求提出了GB38031-2020200热扩散的要求比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5分钟提升到100不短于30分钟宁德时代推出麒麟电池将横纵梁水冷板与隔热垫合三为一0申集成为多功能弹性夹层并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间冷却面积增大-10022-0122-0222-0322-0422-0422-0522-0622-0722-0722-0822-0922-1022-1022-1122-12港为原来4倍材料用量增大为原来2倍以此来做到安全无热扩散未来随22-01着头部厂商的推动以及国家对热扩散要求的提高预期热扩散适用要求5min银邦股份沪深300证30min无热扩散麒麟电池大面冷却技术的大规模应用钎焊铝材用量的券成倍增加是也会随之而来资料来源Wind申港证券研究所股新能源车市场钎焊铝材需求高增预计2022-2025年全球新能源车钎焊铝材需求将由30万吨增加到79万吨2022-2025CAGR39其中电池系统钎份焊铝材需求将由19万吨增加到53万吨2022-2025CAGR41有行业壁垒高供需格局紧张钎焊铝材工艺流程复杂投产周期长约3年限产品高度定制化产能增量不足以覆盖需求增量供需紧张格局短期难解公乘着新能源汽车的东风新能源业务快速增长公司新能源业务比例不断提升产能将由目前的18万吨年提升至24万吨年2025年将新增35万吨年产司能此外公司还与宁德时代签到36万吨供货协议这些佐证了公司的实力与证行业高景气券投资建议研预计2022-2024年公司营收分别为406529541亿元同比增长2730423归母净利润分别为13342亿元同比增长究22612542对应EPS分别为016036052元报考虑到公司业绩的高增长给与公司2023年30倍PE公司2023年合理股价为108元首次覆盖给予买入评级告风险提示新能源车销量不及预期铝价大幅波动或下行产能释放不及预期盈利预测中假设偏离真实情况敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2370531953405885291754117增长率1713482730423归母净利润百万元17406132629844246增长率24139522641251423净资产收益率112781160192每股收益元002005016036052PE4021608498221156PB454441353资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明226证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告内容目录1新能源冷却板材料龙头511深耕铝热传输材料512收入稳健增长盈利能力不断提高713背靠无锡国资委股权结构稳定82新能源汽车热管理与安全需求拉动钎焊铝复合材料增长821钎焊铝复合材料广泛应用于汽车热管理系统822新能源车电池热管理系统增大钎焊铝复合材料用量1023超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求1224安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间1425钎焊铝复合材料的市场空间预测153行业壁垒高供需格局紧张1731钎焊铝材行业进入壁垒比较高1732供需紧张格局短期难解184发力新能源市场乘风将起185盈利预测与估值1951盈利预测1952估值与投资评级216风险提示22图表目录图1银邦股份发展历程5图2公司主营构成6图3钎焊铝复合材料结构示意图6图4多金属复合材料铝基基本结构示意图6图5钎焊铝合金复合材料应用领域6图6多金属复合材料应用领域6图7公司营业收入及同比增速7图8公司归母净利润及同比增速7图9公司毛利率与净利率7图10期间费用率7图11公司股权结构8图12传统汽车热传输系统示意图9图13公司钎焊铝复合材料在传统汽车热交换器中的应用9图14对比20常温电池放电容量衰减情况10图15两板式上板下板液冷板示意图11图16钎焊式液冷板示意图11图17传统车及新能源车的钎焊铝复合材料需求对比11图18不同充电倍率下锂离子电池组温度分布12图19不同充电倍率下锂离子电池组最高温度与最大温差走势13图20不同冷却板面积示意图13图21不同冷却方案中模组最高温度变化2C充电13图22三面冷却效果13图23热扩散标准要求示意图14敬请参阅最后一页免责声明326证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告图24宁德时代麒麟电池无热扩散设计15图25亿纬锂能电池系统三维立体传热与NTP设计15图26钎焊铝复合材料生产工艺流程17图27格朗吉斯主要产品钎焊铝材生产流程17图28公司新能源车领域营收及占比18图29公司金属复合材料毛利率趋势18图30同类业务加工费对比万元t20图31同类业务单吨毛利对比万元t20图32同类业务毛利率对比20图33公司有色金属延压加工业务加工费与单吨毛利20表1冷却方式对比10表2充电速度充电时间与相应增加的续航里程12表3钎焊铝材的市场空间及需求增速预测16表4主要厂家钎焊铝材产能增量以及需求增量情况18表5公司产能与销量情况19表6公司营收万元预测20表7可比公司估值21表8主要财务指标预测22表9公司盈利预测表24敬请参阅最后一页免责声明426证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告1新能源冷却板材料龙头11深耕铝热传输材料公司深耕铝热传输材料近20年成长为铝热传输材料龙头银邦股份银邦金属复合材料股份有限公司成立于1988年成立之初主要生产普通铝材制品之后依靠持续的新产品开发和产业化能力快速发展公司已发展成为我国铝压延加工行业的领先企业之一公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可其中铝基层状复合材料被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品银邦品牌被江苏省商务厅认定为江苏省重点培育和发展的国际知名品牌2005年成功研发钎焊铝合金复合材料跨越为国内行业生产规模最大企业之一2009年成功研发铝钢复合材料填补国内空白切入多金属复合材料领域2010年成立江苏省企业院士工作站和工程技术研究中心2012年在深圳交易所成功挂牌上市2018年自主研发生产的新能源汽车冷却动力电池材料广泛应用于新能源领域2022年4月与宁德时代签署合作备忘录2022-2026供应电池水冷板材料不低于3618万吨2022年8月筹建年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料生产线图1银邦股份发展历程资料来源公司官网公司公告申港证券研究所公司始终坚持做强铝热传输材料为主业主要产品为铝热传输材料多金属复合材料铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等主要用于交通运输工程机械电力家电等领域铝基金属材料在公司营收占比近几年一直在85以上敬请参阅最后一页免责声明526证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告图2公司主营构成铝基金属材料装备制造业其他1009080706050969914945970408958873020100201720182019202020212022H1资料来源Wind申港证券研究所铝热传输材料即以铝为主材的散热材料分为复合和非复合材料其中复合材料主要是指钎焊铝复合材料公司产品最大的应用领域在汽车行业经过近几年的努力公司已成为法国法雷奥集团日本电装集团德国马勒集团美国摩丁集团韩国ONEGENE韩国翰昂集团等世界知名汽车系统零部件企业的供应商公司自主研发了新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品已向比亚迪长城汽车大众上汽集团吉利宁德时代等知名企业直接或间接批量供货图3钎焊铝复合材料结构示意图图4多金属复合材料铝基基本结构示意图资料来源公司公告申港证券研究所资料来源公司公告申港证券研究所图5钎焊铝合金复合材料应用领域图6多金属复合材料应用领域资料来源公司官网申港证券研究所资料来源公司官网申港证券研究所多金属复合材料是不同种金属结合在一起形成的材料公司产品主要应用在家电高端炊具电力设备消费电子手机等领域产品高度定制化是公司最具技术竞争力和领先性的产品公司生产的铝钢复合材料打破了火电站空冷机组核心敬请参阅最后一页免责声明626证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告材料长期被外国企业垄断的局面在国内电站空冷行业市场占有率达到50以上成为该材料全球最优秀的生产企业之一12收入稳健增长盈利能力不断提高近三年公司营业收入持续增长归母净利润大幅提升2018年公司营收下降3亏损7508万元主要是由于汽车行业景气度下降美国对铝产品加征关税以及公司存货补充计提了跌价准备677万元应收账款补充计提了坏账准备550万元等受益于新能源车行业景气度回升2019年以来公司营收和利润逐渐好转2022Q13公司营收达29亿元同比增长32归母净利润约为07亿元同比增长180图7公司营业收入及同比增速图8公司归母净利润及同比增速350040营业收入百万元同比增速80归母净利润百万元同比增速4003530002760200302500400353225139180172012220002072-200015-4001500-20510-6001000-405-3-60-8005000-80-10000-5-100-1200201720182019202020212022Q1-3-1058资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图9公司毛利率与净利率图10期间费用率140毛利率净利率15013210910612094989298102931007212310076806050402415071320040000201720182019202020212022Q1-3-20201720182019202020212022Q1-3销售费率管理费率研发费率-40-35-60财务费率合计费率资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所盈利能力逐步提高公司紧抓新能源行业发展的历史机遇不断优化产品结构2020年至今净利率不断提升由2020年的07提升至2022Q1-3的24未来还有较大提升空间同时公司不断提升经营管理质量2019年至今合计费用率由2019年的132降至2022Q1-3的76其中销售费率管理费率财务费率分别降低26pct18pct09pct而研发费率基本不变彰显公司对研发的重视敬请参阅最后一页免责声明726证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告13背靠无锡国资委股权结构稳定沈健生沈于蓝父子为公司的控股股东实际控制人他们合计持股243沈建生先生自1992年开始从事铝加工行业1992年9月至1998年8月任职于无锡县铝材铝箔厂历任副厂长厂长目前担任公司董事长总经理沈于蓝担任飞而康科技总经理公司主体从事铝加工行业全资子公司无锡卓立是一个投资性企业对公司营收影响不大控股子公司贵州黎阳天翔主要从事军品研制生产销售黎阳天翔研发生产的发烟洗消装备主要用于军事目标装备的隐蔽伪装干扰以及作战人员装备在核生化沾染情况下的消除防护产品开发及生产任务计划由军方下达公司按生产计划进行产品的生产研发总装总试及最终交付图11公司股权结构资料来源Wind申港证券研究所2新能源汽车热管理与安全需求拉动钎焊铝复合材料增长21钎焊铝复合材料广泛应用于汽车热管理系统铝材是优质的热传导材料传统的汽车热传输系统主要包括汽车空调器水箱油冷却器中间冷却器和加热器等如图12所示由于铝合金具有密度小比强度高导热性好等优点已成为主流的热传导散热器材料铝质散热器与其他材质的同类产品相比具有以下特点耐腐蚀寿命长铝合金表面可生成一层厚的坚实的氧化膜使其非常稳定耐腐蚀敬请参阅最后一页免责声明826证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告比强度高安全性好铝合金的比强度强度与密度之比大大高于铜铸铁和钢材所以在承压相同的情况下所需铝材较少换言之在厚度较薄的情况下铝合金也能承受较大应力易加工铝合金容易加工成各种形状与规格的零部件易匹配适用各种场景密度低铝的密度比铜铁等要低的多复合轻量化小型化趋势的需要图12传统汽车热传输系统示意图资料来源盛春磊等汽车热传输铝合金复合带箔生产技术及工艺装备的开发申港证券研究所钎焊铝复合材料广泛用于制造散热器冷凝器等钎焊铝复合材料一般由芯材表面复合层钎焊层防腐层组成其结构示意图如图2所示使用钎焊工艺制造热交换器时控制温度使钎料熔化而芯材保持固态熔化的钎料与固态工件金属相互扩散冷凝后较牢固的结合到一起汽车中散热器和冷凝器均由流体管道和散热带组成通过机械胀管或钎焊法将其装配而成钎焊铝复合材料表面包覆铅焊料加工时无需再施加钎焊料具有良好的易加工性可以简化散热器和冷凝器的制造工艺降低生产成本同时密度低符合轻量化需求是热交换的核心材料图13公司钎焊铝复合材料在传统汽车热交换器中的应用资料来源公司招股说明书申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明926证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告22新能源车电池热管理系统增大钎焊铝复合材料用量新能源车动力电池对工作环境温度要求比较苛刻增加了热管理需求从性能角度讲温度过低时电池容量降低电动汽车实际续航里程降低从安全角度讲温度过高时电池可能会起火甚至爆炸从电池寿命角度看高温和低温都会影响电池寿命电池经常在低温下工作容易造成析锂造成容量不可逆衰减减少寿命在高温下工作电池材料容易分解发生不可逆损伤寿命降低所以需要电池热管理系统将电池温度控制在合理范围内图14对比20常温电池放电容量衰减情况12010093868065604340200100-10-20资料来源朱培培等新能源汽车热管理技术发展趋势分析申港证券研究所液冷冷却效率高是电池系统中主流冷却方案电池系统的冷却方式主要有风冷相变材料冷却液冷三类风冷通过吹动空气流动带走热量效率比较低在高电量高倍率大功率运行情况下无法满足电池组散热需求相变材料通过材料相的转变吸收热量类似于冰熔化吸热水从固相转变成液相吸热相变材料在发生相转变时通常会有体积变化影响电池系统稳定而且吸收热量后需要其他冷却方式配合将相变材料中的热量散去此外相转变材料制冷十分被动无法主动制冷所以电池系统中很少采用液冷冷却板内部有较细的冷却液管道通过液冷板与电池接触在管道中通入冷却液驱动冷却液带走热量液冷冷却效率高而且可以根据需求主动调节制冷效率以及系统温度已经成为主流选择表1冷却方式对比原理优点缺点风冷通过吹动空气流动带走热量结构简单成本低冷却效率低相转变时通常会有体积变化影响电池系统稳定相变材料通过材料相的转变吸收热量冷却效率高需要其他冷却方式配合将相变材料中的热量散去十分被动无法主动制冷冷却效率高可以主动液冷通过冷却液流动带走热量对液冷板的密封性要求十分严格调节制冷效率资料来源朱培培等新能源汽车热管理技术发展趋势分析申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1026证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告钎焊铝材是钎焊式液冷板关键材料新能源车动力电池系统对液冷板的密封性要求十分严格车辆在道路中行走处于工作状态的电池包要经历各种严苛的挑战如振动冲击等而且动力电池包的工作电压动辄几百伏冷却液的泄露可能会导致电池电路系统短路引发起火甚至爆炸因此液冷板密封可靠性非常重要钎焊式液冷板上下板通过钎焊复合强度高密封性好已经被广泛采用图15两板式上板下板液冷板示意图图16钎焊式液冷板示意图资料来源专利申请CN107039706A申港证券研究所资料来源专利CN111086289B申港证券研究所新能源单车钎焊铝材用量大幅增加传统汽车中钎焊铝材主要应用于发动机变速箱空调系统中单车总钎焊铝材需求约10kg新能源汽车中相较于传统汽车省去了发动机和变速箱增加了电机电控和电池新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统约12-15kg大电池约20kg电机电控及其他电子器件冷却系统约需5kg钎焊铝材驾驶舱空调与传统汽车相近需4-5kg单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25kg约是传统汽车的25倍图17传统车及新能源车的钎焊铝复合材料需求对比资料来源朱培培等新能源汽车热管理技术发展趋势分析公司公告申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1126证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告23超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求超级快充市场将逐步打开除了更高的能量密度更长的续航里程更长的使用寿命更快的充放电速度也是消费者的重要需求基于此诸多动力电池企业和车企已经开始发力超级快充市场比如宁德时代发布第三代CTP麒麟电池支持4C快充10min快充至80SOC欣旺达发布了超级快充动力电池产品SFC480SuperFastCharging480kW最大充电功率480kW支持充电5min续航200公里充电10min续航400公里小鹏发布了新车G9率先进入了超快充时代在动力电池企业和车企争相布局的情况下超级快充的市场空间将逐步打开表2充电速度充电时间与相应增加的续航里程理论充满电所需时间增加的续航里程充电倍率C充电时间min充入电量hkm052542251158350212516710041453332008185667400资料来源GBT31484-2015申港证券研究所注假设车满电续航里程为600km超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战充电电流越大产生的热量就越多电池模组的最高温度就越高模组内的温差也会越大如图18仿真模型所示这将导致许多问题温度过高电池加速衰老寿命减少甚至可能导致起火爆炸温差过大影响电池管理系统BMS对电池电压电量荷电状态SOCStateofcharge的判断温差过大BMS对电池的SOC可能会判断不准电池可能会在正常允许的电压或电流范围之外工作电池可能被过充或者实际电量不能被完全充满过充时轻则影响电池寿命重则导致起火爆炸电量无法充满电动车实际续航降低比较影响实际使用体验图18不同充电倍率下锂离子电池组温度分布资料来源吴晓刚等不同充电倍率下锂离子电池组冷却系统结构设计申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1226证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告图19不同充电倍率下锂离子电池组最高温度与最大温差走势46最高温度最大温差451854584443483437542757416540395396385537583651C15C2C资料来源吴晓刚等不同充电倍率下锂离子电池组冷却系统结构设计申港证券研究所增加液冷板面积是降低最高温度减小温差的有效途径吴晓刚等人研究表明模组的最高温度和温差随着冷却面积的增加而降低图20不同冷却板面积示意图资料来源吴晓刚等不同充电倍率下锂离子电池组冷却系统结构设计申港证券研究所图21不同冷却方案中模组最高温度变化2C充电图22三面冷却效果资料来源吴晓刚等不同充电倍率下锂离子电池组冷却系统结构设计申港资料来源吴晓刚等不同充电倍率下锂离子电池组冷却系统结构设计申港证券研究所证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1326证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告24安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间国家和企业对安全的追求越来越高国家层面早期关于动力电池的安全标准是2015年的GBT31485-2015电动汽车用动力蓄电池安全要求及试验方法该标准对动力电池的总体安全要求做出了规划但标准不是强制性的GBT中T的含义是推荐2020年国家对动力电池安全性能提出更严格的要求出台了强制性的安全标准GB38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求实施日期是2021年1月1日标准中一个非常重要的要求是电池包或系统在由于单个电池热失控引起热扩散进而导致乘员舱发生危险之前min应提供一个热事件报警信号图23热扩散标准要求示意图资料来源汽车人参考公众号GB38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求申港证券研究所企业层面比亚迪推出了刀片电池把动力电池和电动车的安全提升到了一个新的高度但他们对安全的追求并没有止步比亚迪董事长去年年初曾公开表示建议把动力电池的针刺试验逐步列入强制性标准同时把目前热扩散的适应要求不短于5分钟提升到不短于30分钟1宁德时代去年6月份发布第三代CTP麒麟电池宣称可以做到安全无热扩散亿纬锂能去年12月份发布了电池系统在全生命周期内没有热扩散NTPNoThermalPropagation大面制冷隔热材料用量扩大2倍宁德时代的麒麟电池将横纵梁水冷板与隔热垫合三为一集成为多功能弹性夹层并将多功能弹性夹层置于电芯之间液冷也由电池底面转移到电池大面这就使得换热面积扩大为原来的四倍相应地液冷板面积和钎焊铝材用量也约是之前的两倍虽然大面冷却目前还没有大规模应用但由于此项技术十分优异多效合一制冷隔热结构支撑加热并且效率高节省空间未来随着头部厂商的推动以及国家对热扩散要求的提高预期热扩散适用要求5min30min无热扩散此项技术的大规模应用是值得期待的相应的液冷板和钎焊铝材用量大规模增加也会随之而来1新浪财经httpfinancesinacomcnstockrelnewscn2021-01-19doc-ikftpnnx9350634shtmlcrefcj敬请参阅最后一页免责声明1426证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告图24宁德时代麒麟电池无热扩散设计资料来源宁德时代官网公众号申港证券研究所图25亿纬锂能电池系统三维立体传热与NTP设计资料来源亿纬锂能公众号申港证券研究所25钎焊铝复合材料的市场空间预测钎焊铝材市场空间广阔新能源车需求将较快增长我们对钎焊铝材的市场空间及增速进行了预测2如表3所示新能源车市场预计2022-2025年全球新能源车钎焊铝材需求将由30万吨增加到79万吨2022-2025CAGR39其中电池系统钎焊铝材需求将由19万2目前储能领域用液冷板和钎焊铝材比较少随着电池容量的提高充放电功率增大需要液冷但目前量很少就暂不考虑钎焊铝材在储能系统中的应用敬请参阅最后一页免责声明1526证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告吨增加到53万吨2022-2025CAGR41全球汽车市场总需求预计2022-2025年全球汽车钎焊铝材需求将由102万吨增加到144万吨2022-2025CAGR12表3钎焊铝材的市场空间及需求增速预测2022-20252019202020212022E2023E2024E2025ECAGR全球汽车销量万辆91047726814083238573883090953YOY-1552333燃油车钎焊铝材需求万吨89747573716865-4燃油车销量万辆8876740274647263707368306495-4YOY-171-3-3-3-5单车用量kg10101010101010新能源车钎焊铝材需求万吨69193043587939YOY4110959453635新能源车销量万辆227632456756106015002000260035YOY4310857423330市占率254283134175226286纯电动汽车占比75707175767778混动汽车占比25302925242322新能源车非电池系统钎焊铝材单车用量kg10101010101010新能源车非电池系统钎焊铝材需求万吨2371115202635新能源车电池系统钎焊铝材需求万吨46121928385341YOY3910960463838纯电动汽车电池系统钎焊铝材需求万吨35101623334542纯电动汽车电池系统钎焊铝材单车用量kg20202020212122纯电底面冷却占比100100100100979488纯电底面钎焊铝材单车用量kg20202020202020纯电大面冷却占比000036123纯电大面钎焊铝材单车用量kg40404040404040混动汽车电池系统钎焊铝材需求万吨112346834混动汽车电池系统钎焊铝材单车用量kg12121212124127134混动底面冷却占比100100100100979488混动底面钎焊铝材单车用量kg12121212121212混动大面冷却占比00003612混动大面钎焊铝材单车用量kg24242424242424全球汽车合计钎焊铝材需求万吨95839310211412714412YOY-12812596111116136资料来源EV-Volumes申港证券研究所3如果国家在强制性标准法律层状上要求做到安全无热扩散的时间点超出预期的话该比例会大幅提高敬请参阅最后一页免责声明1626证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告3行业壁垒高供需格局紧张31钎焊铝材行业进入壁垒比较高钎焊铝复合材料工艺流程复杂钎焊铝材的生产工艺主要包括芯材和皮材各自的熔铸芯材和皮材的热轧复合以及复合后的分切包装其中热轧复合是比较核心的工段对复合板的质量至关重要热轧处理不当会导致各处复合不上或包覆率不均匀等缺陷影响焊合效果此外由于加工工序太多每次轧制都要掐头去尾再加上材料较杂一个生产线生产上万种图26钎焊铝复合材料生产工艺流程资料来源盛春磊等汽车热传输铝合金复合带箔生产技术及工艺装备的开发申港证券研究所图27格朗吉斯主要产品钎焊铝材生产流程资料来源格朗吉斯公告申港证券研究所投产周期长钎焊铝材建厂铺底流动资金需求大建设周期较长特别是热轧设备方面主要部件都是定制的建造周期基本要两年以上加上安装调试时间整体一般需要三年以上时间另外汽车行业还有2-3年的导入期客户的认证周期较长而且钎焊铝材建厂还受能耗限制所以整体行业进入比较难产品高度定制化钎焊铝材涉及产品型号繁多铝轧制复合材料有成百上千种组合加上尺寸多样共有上万种产品每个客户都有自己的合金体系要求这对企业精细管理能力新品研发能力响应交付速度产品质量稳定性均要求较高敬请参阅最后一页免责声明1726证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告32供需紧张格局短期难解产能增量不足以覆盖需求增量过去几年新能源车渗透率的大幅提升行业对于材料的需求出现了较大增长预计202320242025年全球钎焊铝材需求较2022年分别增加112442万吨其中新能源车钎焊铝材增量分别为132949万吨而过去几年行业经历了一轮洗牌有一些小的竞争对手退出了市场而作为龙头的几家企业格朗吉斯华峰铝业以及银邦股份目前新增产能较少而且由于行业特性新增产能投产周期比较长一般需要3年以上因此未来几年行业供需格局可能会维持比较紧张的局面预计202320242025年银邦股份产能较2022年分别增加6641万吨2023和2024的产能增量主要归功于技术改造2025年的产能增量源自公司筹建的年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料项目华峰铝业暂无扩产计划格朗吉斯仅有少量的产能增加表4主要厂家钎焊铝材产能增量以及需求增量情况2023E2024E2025E全球汽车钎焊铝材需求增量万吨112442新能源车钎焊铝材需求增量万吨132949新能源车电池系统钎焊铝材需求增量万吨91934现有产能新增产能2022E2023E2024E2025E银邦股份万吨186641华峰铝业万吨32000格朗吉斯万吨32246新增供给合计万吨81047全球汽车钎焊铝材产能增量-需求增量万吨-3-145资料来源各公司公告申港证券研究所4发力新能源市场乘风将起乘着新能源汽车的东风新能源业务快速增长新能源汽车销量的高速增长快速拉动了铝轧制材的需求公司相关产品在新能源汽车领域的营收以及在总营收中的比重都在不断提升相应的公司金属复合材料毛利率也在不断提升图28公司新能源车领域营收及占比图29公司金属复合材料毛利率趋势60新能源营业收入亿元占比30012011450250110266974016720010095301509020646310080105070630000602019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司公告申港证券研究所资料来源公司公告Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1826证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告主营产品受到大客户认可在手订单充裕多年的研究开发和工艺改进为公司持续深耕新能源汽车领域获得先机公司抢抓新能源汽车市场坚持高端市场和高端客户发展策略从2019年开始为国内外多家知名企业的送样然后批量生产现公司生产的新能源汽车电池热管理系统材料获得了广大客户的认可与宁德时代签订合作备忘录承诺于20222026年向宁德时代直接供应或间接供应电池水冷板材料应用于新能源汽车储能等最低供货量合计为3618万吨与法雷奥集团签订三年期商业合同向法雷奥集团及其下属子公司或其指定的配套公司供应铝合金复合及非复合材料合同金额预计为20亿元人民币与韩国ONEGENE签订2022年度销售合同向其供应新能源车用水冷板铝合金复合及非复合材料合同金额预计为25亿元人民币5盈利预测与估值51盈利预测预计2022-2024年公司营收分别为406529541亿元同比增长2730423毛利率分别约为111142166有色金属延压加工业务是公司的核心业务占公司总营收90以上销量公司募投的生产线是2015年底投产的设计产能25万吨一直没有满产目前具备年产18万吨的能力2021年年底开始技改预计2022年年底完成每月产能提升到2万吨月20232024年产能均为24万吨公司正在筹建年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料项目建设周期约3年预计2025年总产能达60万吨表5公司产能与销量情况20182019202020212022E2023E2024E2025E设计产能万吨2525252525252560销量万吨1081121341518242436产能利用率4345546072969660资料来源公司公告申港证券研究所价格公司采用铝价加工费的销售定价模式公司主要的利润来源是赚取加工费铝价铝锭价格参考市场均价预计202220232024年铝价为176168168万元t随着防疫政策的调整铝的供给与需求有望恢复平衡铝价会基本保持稳定所以假设2023和2024年铝价与近期2022年12月铝价持平加工费加工费则综合考虑产品规格工艺等因素由公司和客户协商确定与同类公司华峰铝业相比公司以前有竞争力的大客户占比较小因而加工费单吨毛利和同类业务毛利率较低这也意味着以后有很大的增长空间公司与宁德时代等优质客户签订了供货协议并持续优化产品细分结构特别是提高高附加值产品产量盈利能力将逐渐提升预计202220232024年加工费为敬请参阅最后一页免责声明1926证券研究报告银邦股份300337SZ首次覆盖报告042047052万元t单吨毛利为025031037万元t图30同类业务加工费对比万元t图31同类业务单吨毛利对比万元t100银邦股份华峰铝业045银邦股份华峰铝业09004008003507003006002505002004003001502001001000500000020182019202020212018201920202021资料来源银邦股份和华峰铝业公告Wind申港证券研究所资料来源银邦股份和华峰铝业公告Wind申港证券研究所图32同类业务毛利率对比图33公司有色金属延压加工业务加工费与单吨毛利加工费万元t单吨毛利万元t200银邦股份华峰铝业06052180047160185186050400430421721780380370371400412095970311000302502080634601660020110084001200000201820192020202120182019202020212022E2023E2024E资料来源Wind申港证券研究所资料来源公司公告Wind申港证券研究所装备制造业当前业务占比较低2021年公司装备制造业务营收占比3对公司总体业绩影响较小预计营收基本稳定今年毛利率受长期研发费用结转影响大幅降低预计20232024年逐渐提高表6公司营收万元预测主营构成20182019202020212022E2023E2024E营业总收入192840202491237048319526405878529168541168YOY51713482730423总毛利13891198862922834769451637505089938综合毛利率7298123109111142166有色金属延压加工收入179854185648219290306814393166516456528456YOY-83184028312成本171649173895198422277023348166442056439656毛利8205117532086729791450007440088800毛利率45663395297111451441168业务收入比例93391792596969976977销量t108298111638133986150390180000240000240000敬请参阅最后一页免责声明2026证券研究报告