钎焊铝热传输材料行业格局稳定，进入壁垒高。铝轧制材产品型号繁多，具备高度定制化的特点，因而呈现各细分领域龙头企业差异化竞争局面。钎焊铝热传输材料作为铝轧制材细分品类之一，对生产企业管理运营要求极高，同时存在较大资金壁垒以及客户认证壁垒，行业竞争格局稳定，新进入者较少。
　　新能源汽车渗透率快速提升，未来几年行业将维持供需紧张局面。2021行业供给和需求分别为150万吨和160万吨左右，整体供需格局偏紧。由于新能源汽车对铝热传输材料需求较传统车要高10-15KG/辆，随着新能源汽车渗透率快速提升，对钎焊铝热传输材料需求将会持续增长。但受设备采购及安装调试等原因限制，行业新项目建设周期通常要3年左右。从头部企业的扩产规划来看，2025年之前行业都没有较大新增产能投产，预计未来几年行业仍会维持供需紧张局面。
　　卡位新能源汽车领域，公司有望充分受益行业需求快速增长。公司是国内钎焊铝热传输材料产能最大的企业之一，2017年以来，公司在国内新能源汽车市场前景并不明朗的情况下，积极配合下游客户进行生产线改进，并深入参与早期从事新能源车热交换系统研究企业的前端研发，建立起了长期深入的合作关系，在新能源车领域客户基础深厚。目前公司已直接或间接向比亚迪、特斯拉、长城、宁德时代等企业批量供货，有望成为本轮新能源车铝热传输材料需求快速增长周期中的最大受益者。
　　新能源业务增长迅速，随着产能充分释放规模效应提升，公司利润有望快速增长。2022年初以来公司已与ONEGENE、VALEO、宁德时代等多个客户签下订单或合作协议，为公司营收和利润增长提供充足保障。同时与江西悦达铝业合作的年产10万吨再生铝项目有望进一步降低公司生产成本。未来在行业供需紧张背景下，随着产能充分释放规模效应提升，公司利润有望快速增长。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润1.80/5.30/6.66亿元，同比+342.23%/+195.02%/+25.71%，对应EPS 0.22/0.64/0.81元，对应当前股价PE36.51/12.37/9.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；铝价大幅波动

研究报告全文：TableInfo1TableDate银邦股份300337工业金属有色金属发布时间2022-12-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持卡位新能车有望充分受益行业需求快速增长首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20221227钎焊铝热传输材料行业格局稳定进入壁垒高TableSummary铝轧制材产品型号繁多6个月目标价元具备高度定制化的特点因而呈现各细分领域龙头企业差异化竞争局面收盘价元79812个月股价区间元5231635钎焊铝热传输材料作为铝轧制材细分品类之一对生产企业管理运营要总市值百万元655892求极高同时存在较大资金壁垒以及客户认证壁垒行业竞争格局稳定总股本百万股822股百万股新进入者较少A822B股H股百万股00新能源汽车渗透率快速提升未来几年行业将维持供需紧张局面2021日均成交量百万股16行业供给和需求分别为150万吨和160万吨左右整体供需格局偏紧由于新能源汽车对铝热传输材料需求较传统车要高10-15KG辆随着新TablePicQuote历史收益率曲线能源汽车渗透率快速提升对钎焊铝热传输材料需求将会持续增长但银邦股份沪深300受设备采购及安装调试等原因限制行业新项目建设周期通常要3年左右从头部企业的扩产规划来看2025年之前行业都没有较大新增产能150投产预计未来几年行业仍会维持供需紧张局面100卡位新能源汽车领域公司有望充分受益行业需求快速增长公司是国50内钎焊铝热传输材料产能最大的企业之一2017年以来公司在国内新能源汽车市场前景并不明朗的情况下积极配合下游客户进行生产线改0进并深入参与早期从事新能源车热交换系统研究企业的前端研发建-50202112202232022620229202212立起了长期深入的合作关系在新能源车领域客户基础深厚目前公司已直接或间接向比亚迪特斯拉长城宁德时代等企业批量供货有望成为本轮新能源车铝热传输材料需求快速增长周期中的最大受益者TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-2-2411新能源业务增长迅速随着产能充分释放规模效应提升公司利润有望相对收益-4-2333快速增长2022年初以来公司已与ONEGENEVALEO宁德时代等多个客户签下订单或合作协议为公司营收和利润增长提供充足保障同相关报告TableReport时与江西悦达铝业合作的年产10万吨再生铝项目有望进一步降低公司澳矿Q3出货量收紧海外锂矿延期投产情生产成本未来在行业供需紧张背景下随着产能充分释放规模效应提况持续升公司利润有望快速增长--20221222盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润180530666亿元同比黄金左侧布局良机渐显34223195022571对应EPS022064081元对应当前股--20221108价PE36511237984倍首次覆盖给予公司增持评级海外盐湖企业2022Q2经营情况跟踪业绩风险提示下游需求不及预期市场竞争加剧铝价大幅波动持续超预期增长产能释放节奏较缓TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E--20221107营业收入23703195411358646164-1707347928714258511TableAuthor归属母公司净利润1741180530666-2361394934223195022571证券分析师刘军每股收益元002005022064081执业证书编号S0550516090002市盈率262001592036511237984021-20361113liujunnesccn市净率290431390297247研究助理韦松岭净资产收益率115271106823962509执业证书编号S0550121070037股息收益率000025000339000021-20361113weislnesccn总股本百万股822822822822822请务必阅读正文后的声明及说明银邦股份公司深度TablePageTop目录1公司简介411新能源汽车钎焊式铝热传输材料龙头企业412IPO项目产能释放公司业绩持续增长62行业格局稳定进入壁垒高821铝轧制材品类繁多各细分领域呈差异化竞争局面822钎焊式铝热传输材料行业竞争格局好进入壁垒高103新能源领域需求快速增长行业供需剪刀差持续增大1131需求新能源车渗透率提升带动钎焊铝热传输材料需求迅速增长1132供给行业扩产周期长未来几年都没有较大新增产能投产144公司复盘卡位新能源汽车领域有望充分受益行业需求快速增长17412005-2011技术突破与产能优势是公司在此阶段快速发展的关键因素17422012-2017受主要下游需求收缩以及产能规模影响公司在此阶段业绩增长放缓18432017至今深入参与客户前端研发在新能源汽车领域抢得先机205新能源汽车领域进展迅速布局再生铝业务有望进一步降低生产成本226财务分析247盈利预测与投资评级2771核心假设2772盈利预测与评级288风险提示28图表目录图1不同发展阶段公司主要产品4图2公司产品下游应用示例5图32021年公司终端客户结构6图4截至2022年1季度公司股权结构6图52015-2022Q1公司营业总收入7图62015-2022Q1公司归母净利润7图72017-2022Q1公司销售利润率7图82017-2022Q1公司费用率7图92017-2021年公司单吨毛利情况8图10公司所处行业以及产品生产的主要流程8图112018年我国铝板带的消费结构9图122018年我国铝箔的消费结构9请务必阅读正文后的声明及说明231银邦股份公司深度TablePageTop图132021年汽车空调用钎焊铝热传输材料领域市占率情况10图14新能源汽车铝热传输材料主要应用部分12图15新能源汽车铝热传输材料主要应用部分13图162021年格朗吉斯终端客户结构15图172011年公司电站空冷领域铝基多金属复合材料业务收入及利润占比情况18图182010-2021年公司电站空冷领域铝基多金属复合材料销售情况19图192010-2017年中国汽车产量及增长率19图202010-2022年华峰铝业产能扩张示意图20图212016-2021年全球及中国新能源汽车产量万辆21图22公司新能源汽车水冷板收入占比22图232017-2021年公司销售规模与归母净利润情况23图242017-2021年各公司钎焊用铝热传输材料销量万吨23图252017-2021年单吨收入情况元吨24图262017-2021年单吨成本情况元吨24图272017-2021年单吨加工费情况元吨25图282017-2021年单吨毛利情况元吨25图292017-2021年员工人数情况人25图302017-2021年费用及费用率情况25图312017-2021年人均年产量情况吨人26图322017-2021年单吨费用情况元吨26图332017-2021年加权ROE情况26图342017-2021年ROA情况26图352017-2021年投入资本回报率ROIC情况27表12021年公司业务构成5表2铝轧制行业呈现细分领域龙头企业差异化竞争局面10表3行业公司项目扩张投资规模11表4传统燃油车热交换系统使用的铝热传输材料情况12表5汽车行业铝热传输材料需求情况万吨14表6银邦股份募集项目进度示意图15表7各公司产能产量及未来几年扩产规划16表8格朗吉斯欧洲地区销量占比超30受欧洲地区成本上涨影响短期产能扩张受限16表92010年国内主要钎焊铝带箔企业以及行业平均产能情况18表102020年公司新能源车领域部分终端客户情况21表112022年公司重大合同情况22表12公司年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料项目基本情况24表13公司业务拆分与预测28请务必阅读正文后的声明及说明331银邦股份公司深度TablePageTop1公司简介11新能源汽车钎焊式铝热传输材料龙头企业国内钎焊式铝热传输材料产能前二卡位新能车市场有望充分受益行业需求增长银邦股份前身为成立于1998年的无锡银邦铝业目前公司产品主要是用于制造汽车电力工程机械家用电器等领域的各种钎焊式铝热交换器是国内钎焊式铝热传输材料产能最大的企业之一2017年以来在国内新能源汽车市场发展前景并不明朗的情况下公司深入参与下游客户前端研发与生产线改进与国内新能源领域客户建立起了长期深入的合作关系目前公司在新能车领域优势明显已直接或间接向比亚迪长城宁德时代等知名企业批量供应新能源电池热管理系统铝热传输产品有望成为未来新能车领域铝热传输材料需求快速增长的最大受益者图1不同发展阶段公司主要产品数据来源银邦股份招股说明书公司公告东北证券公司铝热传输材料收入占比超94主要用于制造钎焊式热交换器公司产品主要是铝锭通过压延加工形成铝板带箔按用途可分为铝热传输材料多金属复合材料铝钢复合材料以及铝合金复合防护材料等其中铝热传输材料钎焊式铝合金复合非复合板带箔是公司的核心产品主要用于制造各种钎焊式热交换器请务必阅读正文后的声明及说明431银邦股份公司深度TablePageTop表12021年公司业务构成产品类别产品介绍示意铝合金非复合材料由单种铝合金构成与铝合金复合材料配套使用备注主要用于汽车及工程机械的热交换器和铝合9227用于制造各种钎焊式热交换器金复合材料配套使用客户通常会同时采购两种材料铝合金复合材料由不同牌号的铝合金轧制复合或铝合金和其他金属219轧制复合而成是钎焊式热交换器的核心材料铝铝合金与其他金属钢不锈钢铜等轧铝基多金属复合材料制复合而成的层状金属复合材料主要用于制造电156站空冷系统单排管冷凝器的基管高端炊具消费电子等子公司黎阳天翔为军方提供国防用专用装备及零部装备制造业307件子公司杰邦汇达进行口腔医疗器械的研发生产销售数据来源公司公告东北证券备注铝基多金属复合材料是铝合金复合材料的一种衍生在电站空冷系统领域和钎焊用铝合金复合材料配合使用广义上也是一种钎焊式热交换器材料图2公司产品下游应用示例锂电池散热水冷板汽车热交换系统空调微通道换热器工程器械散热器火电站空冷设备轨道交通车辆冷却器生活电器3C电子金属外壳数据来源公司公告公开资料整理东北证券公司产品下游主要为汽车领域汽车热交换器是公司铝热传输材料的主要应用领域2021年公司下游终端客户结构中汽车领域客户收入占比为73其中新能源汽车领域收入占比1672其次为工程器械领域收入占比17家电轨交空气分离领域收入占比分别为31和1请务必阅读正文后的声明及说明531银邦股份公司深度TablePageTop图32021年公司终端客户结构空气分离1其他5轨道交通1家电3工程机械17汽车73数据来源公司公告东北证券公司实际控制人为沈健生和沈于蓝父子截至2022年11月沈健生沈于蓝分别持有公司1791和644股份父子二人合计控制公司2435股权是公司实际控制人沈健生目前担任公司董事长总经理另外两大股东无锡新邦科技和淮北公用事业背后均为无锡国资委是公司为改善资产负债结构优化上市公司业务构成分别于2018年底和2022年8月引入的战略投资者图4截至2022年1季度公司股权结构数据来源公司公告东北证券12IPO项目产能释放公司业绩持续增长近年公司营收利润随着IPO项目产能释放持续增长2015年起公司IPO募投项目开始投产公司产能空间得到大幅提升此后几年随着产销规模扩大以及运营效率提升公司利润持续增长其中2015年受新老产线生产磨合新产线新增折旧以及全年原铝价格下降导致公司存货大幅贬值影响在公司产品销量没有增长的情况下利润大幅下降全年亏损187亿元2018年受美国需求下降以及国内汽车市场销量下滑影响公司利润率同比大幅下降导致全年业绩亏损截至2022年三季度公司实现营业总收入2908亿元同比增长3163归母净利润070亿元同比增请务必阅读正文后的声明及说明631银邦股份公司深度TablePageTop长18026图52015-2022Q1公司营业总收入图62015-2022Q1公司归母净利润营业总收入亿元YOY归母净利润亿元YOY354010400353020030052525020200015-2001510-05-4001050-6005-5-100-10-800-15-1000-20-1200数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券费用控制良好盈利能力持续改善公司单吨毛利整体提升随着产销规模扩大公司规模效应不断提升同时公司不断推进内部降本增效整体费用率持续下降2017-2021年公司毛利率净利率整体上升但需注意的是由于公司业务采用铝锭价格加工费的销售定价模式利润来源主要是赚取加工费通常较为稳定因此铝锭价格波动会影响公司利润率水平行业通常采用单吨毛利来衡量公司盈利能力整体来看2017-2021年公司单吨毛利持续提升图72017-2022Q1公司销售利润率图82017-2022Q1公司费用率销售毛利率销售净利率管理费用率研发费用率14财务费用率12610586443220-2201720182019202020212022Q31-40-6201720182019202020212022Q3数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明731银邦股份公司深度TablePageTop图92017-2021年公司单吨毛利情况单吨毛利左轴元吨销量右轴吨2500160000140000200012000015001000008000010006000040000500200000020172018201920202021数据来源公司公告东北证券2行业格局稳定进入壁垒高21铝轧制材品类繁多各细分领域呈差异化竞争局面公司所属行业为铝轧制行业中细分的钎焊铝轧制材领域铝轧制是将电解铝主要是铝锭通过熔铸轧制或挤压表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝板铝带铝箔的过程铝轧制材又可进一步分为铝合金非复合材料和铝合金复合材料铝合金非复合材料主要由单种铝合金构成而铝合金复合材料主要由多种铝合金轧制复合或铝合金和其他金属轧制复合而成钎焊是指利用熔点比母材被钎焊材料熔点低的填充金属称为钎料或焊料在低于母材熔点高于钎料熔点的温度下用液态钎料润湿母材和填充工件接触间隙并使其与母材相互扩散的焊接方法钎焊变形小焊接点光滑美观适合于焊接由不同材料组成的精密复杂构件图10公司所处行业以及产品生产的主要流程数据来源银邦股份招股说明书格朗吉斯年报公开资料整理东北证券请务必阅读正文后的声明及说明831银邦股份公司深度TablePageTop铝轧制材具有质量轻耐腐蚀易加工表面美观等特点同时还可以加入不同微量金属调整性能因此广泛用于国民经济的各个领域其中铝板带主要应用领域包括建筑包装容器交通运输以及铝箔毛料等铝箔的主要应用领域为热传输产业主要包括空调汽车热交换系统包装行业电力电子主要包括电力电容器电解电容器为顺应高效节能的发展要求当前汽车轻量化和能耗高效化成为重要趋势行业对铝热传输材料的需求迅速增长图112018年我国铝板带的消费结构图122018年我国铝箔的消费结构其他10铝箔毛料23其他44包装容器热交换器41建筑1322电子电力21交通运输包装容器建筑61010数据来源上海铝业行业协会华峰铝业招股说明书东北证数据来源上海铝业行业协会华峰铝业招股说明书东北证券券铝轧制材产品型号繁多行业具备高度定制化的特点呈现各细分领域龙头企业差异化竞争局面铝轧制复合材料有成百上千种组合同时不同下游应用领域对产品尺寸需求也有差异因此共有上万种产品行业对于企业的精细管理新品研发响应交付速度产品质量稳定都有较高要求行业也逐渐演化成各细分领域龙头企业差异化竞争的局面请务必阅读正文后的声明及说明931银邦股份公司深度TablePageTop表2铝轧制行业呈现细分领域龙头企业差异化竞争局面公司主要产品产品用途铝合金非复合复合材料主要为钎焊用铝热传输材料应用于汽车热交换系统家用空银邦股份多金属复合材料调轨道交通航空航天电站空冷等领域主要为钎焊用铝热传输材料应用于交通运输空调行业机铝合金复合材料铝合金华峰铝业械设备电力电子等下游行业热交换系统的制造电池料主要非复合材料电池料用于制造动力电池壳体电池盖板防爆阀以及电池外壳等主要产品为空调热交换用铝箔容器箔烟箔利乐包用箔以空调箔单零箔双零及软包箔电池箔等是世界空调箔产销量领先的企业产品鼎胜新材箔普板带电池箔广泛应用于绿色包装家用家电锂电池交通运输建筑装饰等多个领域印刷铝版基合金板电产品广泛应用于印刷制版电子电器电力设施建筑装饰明泰铝业子箔包装箔其他板带交通运输食品和医药包装汽车制造航空航天等领域箔材产品用于加工铝合金门窗幕墙集装箱电力管棒铁路货从上游电力蒸汽氧化运列车高速列车城市地铁客车新能源汽车手机电铝铝合金锭到下游铝脑以及大型机械航空汽车船舶用中厚板罐料高档南山铝业板带箔挤压型材压延PS版基铝箔坯料高档铝塑复合板食品软包装香烟包材及大型机械深加工结构装医药包装空调箔动力电池箔飞机高速列车汽件全产业链都有涉及车大型机械深加工结构件等数据来源各公司公告东北证券22钎焊式铝热传输材料行业竞争格局好进入壁垒高汽车空调用钎焊式铝热传输材料行业CR3为50左右公司竞争对手较少钎焊用铝热传输材料主要应用于汽车及暖通空调热交换器公司主要竞争对手为华峰铝业和格朗吉斯2021年格朗吉斯汽车和暖通空调领域销量为304万吨市占率20华峰铝业铝热传输材料销售规模249万吨市占率16公司金属复合材料销售规模1504万吨市占率10美铝诺贝丽斯海德鲁有部分铝热传输材料业务但业务规模都较小格朗吉斯和华峰铝业产品主要应用于传统燃油车及暖通空调领域在新能源车领域公司竞争优势明显图132021年汽车空调用钎焊铝热传输材料领域市占率情况格朗吉斯20其他536华峰铝业16银邦股份10数据来源各公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1031银邦股份公司深度TablePageTop小批量多品种定制化的业务特征对企业生产管理要求极高行业竞争格局稳定新进入者较少铝热传输材料下游客户众多不同客户对同类型产品也有一定的差异化需求产品可细分上万种规格小批量多品种的定制化特点明显这也对生产企业的生产计划和库存管理提出了极高的要求若非长期沉淀难以进行高效的生产运营同时技术工艺的累积与金属成分的配比也需要有多年的生产管理经验这也决定了目前行业各细分领域龙头差异化竞争的局面新进入者以及其他细分领域的企业无法轻易进入行业汽车和空调用钎焊式铝热传输材料行业格局整体较为稳定设备及原材料采购需占用大量资金行业存在较大资金壁垒铝热传输材料采用铝锭价格加工费的定价模式采购原材料需要占用大量的资金行业公司通常需要通过财务杠杆维持日常运营和扩大再生产因此财务费用普遍较大同时生产线建设以及产能扩张也需要投入大量资金引进先进设备因此进入行业必须具备强大的资金实力对新进入者存在一定的资金壁垒资金实力较弱的小企业也难以实现长足发展表3行业公司项目扩张投资规模公司项目时间项目名称总投资万吨投资银邦股份2012年年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目121亿元06华峰铝业2017年年产20万吨铝板带箔项目1995亿元10华峰铝业2022年年产15万吨新能源车用高端铝板带箔项目198亿元13格朗吉斯-Kolin产能整合以及4万吨产能扩张项目11亿美元28格朗吉斯2018年Finspang产能整合以及2万吨产能扩张项目4亿美元2数据来源各公司公告东北证券备注格朗吉斯万吨投资单位为亿美元万吨客户认证壁垒下游客户认证周期较长汽车电站空冷系统等下游行业对材料供应商的资质认定至少在半年以上通过资格认定后一般还需要再通过一段时间的小批量供货测试才能正式成为其供应商例如公司从产品开发到正式批量供货法雷奥用时两年左右另外一旦通过客户的资质认定双方会形成长期的合作关系极少再更换供应商3新能源领域需求快速增长行业供需剪刀差持续增大31需求新能源车渗透率提升带动钎焊铝热传输材料需求迅速增长一辆传统燃油车的热交换系统大致需要10千克铝合金复合材料汽车行业是钎焊铝热传输材料的重要应用领域主要用于制造汽车热交换器包括空调水箱机油冷却器中间冷却器加热器等通常一个汽车空调器大约需要46千克一个水箱散热器大约需要277千克一个机油冷却器大约需要025千克一个中冷器大约需要25千克请务必阅读正文后的声明及说明1131银邦股份公司深度TablePageTop表4传统燃油车热交换系统使用的铝热传输材料情况部件用量千克波浪带09冷却管坯带14主片022水箱散热器侧片023拉条002小计277冷凝器波浪带25蒸发器波浪带15空调器暖风机06小计46机油冷却器油路板料025中冷器主板波浪带翅25合计1012数据来源中国铝业银邦股份招股说明书东北证券新能源汽车对铝热传输材料需求较传统车要高出10-15KG与传统汽车相比新能源汽车在油冷器中冷器以及加热器部分使用铝热传输材料变少但在电子元件散热板电池及电池液冷板冷凝器水冷机等部分使用增加其中电池冷却是增量最大的部分通常一个电池液冷板需使用钎焊铝热传输材料12-15kg另外随着电池组增大以及快速充电技术普及对于散热面积及散热效率的要求也会增高带动单车铝热传输材料用量增长整体来看目前新能源汽车热管理系统对于铝热传输材料的需求已从传统车的10kg辆提升到了20-25kg辆图14新能源汽车铝热传输材料主要应用部分数据来源格朗吉斯年报公开资料整理东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1231银邦股份公司深度TablePageTop图15新能源汽车铝热传输材料主要应用部分数据来源格朗吉斯公司公告东北证券除了新车制造市场汽车售后配件也有着巨大的市场空间热交换系统中的水箱和冷凝器是汽车售后配件市场中的主要易损件一般水箱的寿命为5年在沙漠寒冷地区的使寿命甚至只有1年冷凝器则位于汽车的前端是车辆受冲击是最易损坏的部件根据公司招股说明书通常每个水箱使用铝热传输材料的重量为277千克每个冷凝器使用铝热传输材料的重量为25千克每年全球有5的汽车需要更换水箱有1的汽车需要更换冷凝器新车市场对铝热传输材料的需求量取决于汽车产量维修市场的需求量则主要取决于汽车保有量由此测算2021年汽车热交换系统领域对铝热传输材料需求为113万吨左右请务必阅读正文后的声明及说明1331银邦股份公司深度TablePageTop表5汽车行业铝热传输材料需求情况万吨新车市场2015201620172018201920202021全球汽车产量万辆906831949766973025968690917869776216801550其中新能源汽车产量万辆72792512621924217319863112传统车铝热传输材料单车需求千克10101010101010新能源车铝热传输材料需求增量千克125125125125125125125新车铝热传输材料需求万吨9159961398889927945081628804汽车售后配件市场2015201620172018201920202021全球汽车保有量亿辆1282129713781419146214911536冷凝器铝热传输材料使用量千克25252525252525泠凝器铝热传输材料替换需求万吨321324345355366373384水箱铝热传输材料使用量千克277277277277277277277水箱了铝热传输材料替换需求万吨1776179619091965202520652127汽车售后配件铝热传输材料需求万吨2096212122532320239024382511汽车行业铝热传输材料需求万吨11255117341214112247118401060011315数据来源中国汽车工业协会银邦股份招股说明书前瞻产业研究院东北证券根据彭博新能源财经新能源汽车市场长期展望EVO报告显示到2025年新能源乘用车销量将增长至2100万辆若全球汽车产量维持目前水平则将新增铝热传输材料需求超18万吨同时若考虑到储能领域也使用液冷技术则新能源领域对钎焊式铝热传输材料的增量需求将更加可观空调热交换器是钎焊铝热传输材料的另一重要应用市场在空调领域钎焊铝热传输材料主要用于中央空调的通风管道以及微通道热交换器根据格朗吉斯公司公告2021年格朗吉斯美国HVACH暖气V通风AC空调领域销售规模1032万吨市占率62可推算美国HVAC领域铝热传输材料市场规模164万吨同时根据全球市场研究机构MarketsandMarkets报告美国约占全球HVAC市场40的份额可推算2021年全球HVAC领域铝热传输材料需求约为41万吨另外根据银邦股份招股书2015年电站空冷系统工程器械领域钎焊用铝热传输材料需求分别为24万吨和544万吨假设近年这些领域需求整体稳定则整体来看2021年下游行业对钎焊铝热传输材料需求超160万吨考虑到钎焊铝热传输材料的应用广泛其他领域也存在一定的应用需求钎焊铝热传输材料的实际需求可能更为巨大32供给行业扩产周期长未来几年都没有较大新增产能投产2021年全球钎焊热交换器材料供给约为150万吨行业供需格局紧张根据格朗吉斯年报2021年格朗吉斯铝轧制材销售规模489万吨其在钎焊式热交换材料领域全球市场份额约为20格朗吉斯终端客户中钎焊式热交换材料主要应用于汽车以及HVAC暖通空调领域热交换器2021年格朗吉斯汽车及HVAC业务占比62由此可以推算2021年全球钎焊热交换器材料供给15159万吨而我们测算当前行业需求超160万吨行业整体供需格局偏紧请务必阅读正文后的声明及说明1431银邦股份公司深度TablePageTop图162021年格朗吉斯终端客户结构数据来源格朗吉斯公司公告东北证券受设备采购及安装调试等原因限制行业新项目建设周期通常要3年左右由于铝轧制产线上的热轧冷轧等相关设备均需定制从签订采购合同开始到设备制造完成后的运输安装通常需要2年以上再加上调试以及试生产等环节通常行业新建项目需要3年以上才可正式投产表6银邦股份募集项目进度示意图第1年第2年第3年第4年1234123412341234项目前期准备工程设计基建施工设备订货设备安装调试试生产生产数据来源银邦股份招股说明书东北证券同时其他细分领域企业通过转换产能进入行业难度也极高若其他细分领域公司通过更新现有设备进入钎焊铝热传输材料行业则不同的生产设备也需要1-3年左右的更新期热轧设备需要3年以上调整时间再加上下游辅助工艺以及生产流程细节的改造整体也需要较长改造周期此外新进入企业需要对行业内的生产管理模式进行长时间摸索同时也需要逐步进行前期的市场开拓以及客户认证这会造成极大的产能闲置从而产生极大的亏损因此极少有企业会进行跨领域生产从头部企业的扩产规划来看未来几年行业都没有较大新增产能投产从目前行业请务必阅读正文后的声明及说明1531银邦股份公司深度TablePageTop企业产能扩张规划来看华峰铝业2022年非公开发行的募集的年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目最快于2025年投产格朗吉斯则已过资本开支期2018-2021目前杠杆率较高公司目标FinancialnetdebtEBITDA比例1-2倍目前已超2倍处于产能消化阶段同时短期欧洲地区业务受成本上涨影响格朗吉斯使用的能源60是天然气35是电力产能扩张受限整体来看到2025年前行业并没有太大的新增产能表7各公司产能产量及未来几年扩产规划2021产量目前设计最大产公司名称细分板块扩产规划万吨能万吨汽车万吨196空调万吨10812022年波兰Konin工厂扩产1万吨格朗吉斯包装万吨835722022年瑞典Finspang工厂扩产2万吨其他万吨10332023年波兰Konin工厂扩产3万吨合计万吨489非复合料万吨893复合料万吨163拟通过非公开发行投资建设年产15万吨新能华峰铝业电池料万吨20135源汽车用高端铝板带箔项目预计2025年投冲压件万件产合计2724年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材银邦股份金属复合材料149925料项目预计2025年投产数据来源各公司公告东北证券备注格朗吉斯为销量数据华峰铝业和银邦股份为产量数据表8格朗吉斯欧洲地区销量占比超30受欧洲地区成本上涨影响短期产能扩张受限汽车及暖通空调业务销售钎焊热交换器材料销售规模产能万吨销量万吨占比万吨格朗吉斯美国2625258146格朗吉斯亚洲1289908格朗吉斯欧洲20617458101数据来源格朗吉斯公司公告东北证券备注格朗吉斯计划20222023年在欧洲合计增加6万吨产能新能源汽车渗透率快速提升未来几年行业将继续维持供需紧张局面过去几年在国家产业结构调整以及环保政策影响下行业历经了一轮洗牌部分产能较小效益不高能耗排放不合格的竞争对手逐渐退出市场而行业头部企业格朗吉斯华峰铝业和银邦股份都没有扩充新的产能同时格朗吉斯欧洲产能还可能受欧洲成本大幅上升影响在目前新能源车渗透率的快速提升背景下行业对于钎焊用铝热传输材料的需求出现了较大增长预计未来几年行业将继续维持供需紧张的局面行业供需紧张有望带动平均加工费上涨未来几年在行业需求快速增长背景下随着行业现有项目产能充分释放预计行业头部公司将会逐渐减少低端产品的生产带动行业公司业务结构改善同时随着低加工费产品产能被高加工费产品挤压行请务必阅读正文后的声明及说明1631银邦股份公司深度TablePageTop业低加工费产品有望通过提价以满足必要需求这将有利于行业公司利润提升4公司复盘卡位新能源汽车领域有望充分受益行业需求快速增长公司2005年开始涉及铝热传输材料业务是国内第一批完成铝热传输材料国产化的企业并在之后几年快速成长为国内生产规模最大的复合铝板带箔企业2010年公司打破国外企业在电站空冷系统领域垄断成功研发出高盈利能力的铝钢复合带材助力公司业绩高速增长并于2012在深交所成功上市2017年以来公司在国内新能源汽车市场前景并不明朗的情况下积极配合下游客户进行生产线改进并深入参与早期从事新能源车热交换系统研究企业的前端研发建立起了长期深入的合作关系在新能源车领域客户基础深厚有望成为本轮新能源车铝热传输材料需求快速增长周期中的最大受益商412005-2011技术突破与产能优势是公司在此阶段快速发展的关键因素我国在20世纪90年代中期就自主研发了钎焊用铝合金复合板带箔随后得益于汽车电力空冷系统工程机械家用电器等行业快速发展我国对钎焊铝轧制材的需求总量逐年增长铝热传输材料行业发展迅速但当时国内生产企业规模都偏小同时高端产品市场被外资企业占据2004年在国家发改委关于燃煤电站项目规划和建设有关要求的通知等相关政策推动下电站空冷系统在我国开始大规模应用但此阶段外资企业由于掌握空冷系统核心技术在市场上几乎处于垄断地位2010年公司打破国际垄断成功研发出电站空冷系统铝钢复合带材并迅速投入市场成为国内唯一电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业2011-2012年公司铝钢复合带材以10左右的营收占比为公司贡献了30-40的利润公司也凭借这一高毛利产品于2012年成功上市目前公司在国内电站空冷行业市占率超50是该材料全球最优秀的生产企业之一请务必阅读正文后的声明及说明1731银邦股份公司深度TablePageTop图172011年公司电站空冷领域铝基多金属复合材料业务收入及利润占比情况2011毛利占比2011收入占比其他业务铝基多金属复合材料铝合金复合材料铝合金非复合材料0102030405060数据来源公司公告东北证券除了技术之外产能规模也是决定国内钎焊铝带箔企业在不同产业时点中的表现的关键因素此阶段2005-2011年国内钎焊铝轧制材企业规模普遍都还较小2010年国内钎焊用铝合金复合板带箔产量在3万吨以上的企业仅有公司和萨帕铝热传输后更名为格朗吉斯铝业而华峰铝业的年产8万吨铝合金复合材料项目则是2010年底才开始进入试生产表92010年国内主要钎焊铝带箔企业以及行业平均产能情况公司名称产能情况萨帕铝热传输上海厂10万吨年主要是汽车热交换器用的复合铝合金带产能银邦股份75万吨年铝合金复合材料多金属复合材料产能55万吨美国铝业昆山厂5万吨年包括热交换复合钎焊铝材料以及普通合金产品产能华峰铝业8万吨年2008年公司成立2010年底项目竣工进入试生产全国铝板带企业平均产能263万吨年全国铝箔企业平均产能133万吨年数据来源银邦股份招股说明书东北证券422012-2017受主要下游需求收缩以及产能规模影响公司在此阶段业绩增长放缓2012-2015年受宏观周期以及国内新建火电投资减缓影响公司铝基多金属复合材料在电力行业需求出现明显下降同时随着规模效应下降以及市场竞争加剧电力行业铝产品的毛利率也出现一定程度下滑公司主动收缩了在电力领域的销售规模2015年公司铝钢复合材料销售规模仅为012亿元较2012年最高时的197亿元大幅下降请务必阅读正文后的声明及说明1831银邦股份公司深度TablePageTop图182010-2021年公司电站空冷领域铝基多金属复合材料销售情况铝基多金属复合材料销售额左轴亿元铝基多金属复合材料毛利率右轴2560205040153010200510000201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源公司公告东北证券与此同时国内汽车行业对铝热传输材料需求持续增长不同于电力行业2011-2017年我国汽车行业快速发展同时随着我国制造能力不断提高汽车零配件国产化和出口替代持续推进对钎焊铝合金材料的需求也持续增长在汽车热交换器领域制造商因自身订单和生产管理的需要给予铝合金复合材料生产企业的供货期一般较短因此行业内具备大规模快速稳定供货能力的企业在客户开拓方面具备很大的竞争优势2010年以前公司是国产钎焊用铝合金复合板带箔产量最大的企业在汽车领域优势也较为明显是全球著名汽车配件生产商法雷奥Valeo等客户的长期供应商同时产品也打入了全球主流市场图192010-2017年中国汽车产量及增长率产量万辆增长率35002030001525001020005150001000500-50-10201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源国家统计局华峰铝业招股说明书东北证券但此后2011-2017公司受产能等因素影响在汽车领域的业务拓展速度放慢在公司上市募集项目投产前由于公司主要热轧设备1700mm热轧机是由二手设备改建整体故障率较高导致公司经常非计划性停机对公司生产影响较大2009-2012年公司产能利用率仅维持在85左右而2012年上市募投的年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目到2015年才开始投产产能成为公司进一步快速发展的重要制约之一请务必阅读正文后的声明及说明1931银邦股份公司深度TablePageTop此阶段则是华峰铝业快速发展阶段在公司没有太大产能增量的背景下华峰铝业在产能释放的同时不断进行产能扩张抓住行业发展机遇着重进入汽车热交换器领域获得全球上百家知名汽车零部件供应商的认可为后续的快速发展奠定了较好的客户基础2010年底华峰年产8万吨铝合金复合材料项目开始投产2013年Q3开始扩建二期年产5万吨民用空调铝合金复合材料投资建设项目2017年底华峰铝业收购重庆华峰开始进行年产20万吨铝板带箔项目建设到2018年华峰铝热传输材料产销量及市占率已达到国内第一在传统汽车热交换器客户基础深厚图202010-2022年华峰铝业产能扩张示意图数据来源华峰铝业招股说明书华峰铝业公司公告东北证券432017至今深入参与客户前端研发在新能源汽车领域抢得先机随着国内火电站建设高潮的落幕市场对于铝钢复合材料的需求也逐渐回落同时由于传统汽车热交换器领域优质客户的供应链在过去几年已被华峰铝业占据主导公司将发展目光转向前景还未明朗的新能源车领域专门为新能源汽车电池冷却系统开发的新型材料并同国内外主要的新能源车电池冷却系统厂商开展紧密合作通过多年的研究开发和工艺改进公司生产的新能源汽车电池热管理系统材料获得了广大客户的认可与国内外多家知名企业如特斯拉大众比亚迪长城吉利宁德时代等从试样到小批量生产再到大批量供货为公司深耕新能源汽车领域打下坚实基础请务必阅读正文后的声明及说明2031