投资要点：
　　维持目标价117.68元，维持“增持”评级。通过综合研判短期疫情对于2022年以及之后施工业务的冲击，我们下调2022-2024年盈利预测。预计2022-2024年EPS分别为0.81（-0.07）、1.22（-0.22）、1.82（-0.10）元，维持目标价117.86元，维持“增持”评级。
　　施工方和建设方在新时期对成本管控提出新诉求。对于施工方而言，建筑行业增长放缓使得成本精细化管理显得尤为重要，叠加造价市场化和21新清单政策的推出，企业定额库的重要程度直接超越传统定额。施工企业对于能够积累和管理企业历史成本的软件需求尤为迫切。对于建设方而言，强监管下前置成本管控成为是否开展项目的关键前提，需要能够提前精确预估成本的软件支撑。
　　数字新成本平台将带领造价业务进入新阶段。公司造价业务线新产品数字新成本平台，完美满足施工方和建设方对于成本精细化管理的诉求，帮助客户积累数据要素资产。造价业务线产品也由过去的岗位级产品升级为企业级产品，产品矩阵进一步丰富，进入全新发展期。
　　数字新成本市场空间或超百亿。数字新成本商业模式为订阅制模式。产品收费由软件固定订阅费、与使用人数有关订阅费和与管控项目数有关订阅费组成。经过我们的简单测算，得出相关市场空间有望超百亿，大于现有造价软件的市场空间，超出市场预期。
　　风险提示：新产品推广进度不及预期，施工业务竞争加剧，建筑业大幅衰退。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo计算机信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest广联达002410评级增持上次评级增持造价业务进入企业级产品新阶段目标价格11768上次预测11768公当前价格6317司李博伦分析师202301070755-23976516更交易数据libolungtjascomTableMarket新证书编号S088052002000452周内股价区间元4179-6407报总市值百万元75254本报告导读总股本流通A股百万股1191991告公司发布的数字新成本平台将成为造价业务线的下一个拳头产品造价业务长期空间流通B股H股百万股00流通股比例83或超预期日均成交量百万股771投资要点日均成交值百万元40069TableSummary维持目标价11768元维持增持评级通过综合研判短期疫情TableBalance资产负债表摘要对于2022年以及之后施工业务的冲击我们下调2022-2024年盈利股东权益百万元5812预测预计2022-2024年EPS分别为081-007122-022每股净资产488182-010元维持目标价11786元维持增持评级市净率129净负债率-4246施工方和建设方在新时期对成本管控提出新诉求对于施工方而言建筑行业增长放缓使得成本精细化管理显得尤为重要叠加造价市场TableEpsEPS元2021A2022E化和21新清单政策的推出企业定额库的重要程度直接超越传统定Q1006009额施工企业对于能够积累和管理企业历史成本的软件需求尤为迫Q2018024证Q3016020券切对于建设方而言强监管下前置成本管控成为是否开展项目的关Q4016028键前提需要能够提前精确预估成本的软件支撑全年055081研数字新成本平台将带领造价业务进入新阶段公司造价业务线新产究TablePicQuote报品数字新成本平台完美满足施工方和建设方对于成本精细化管理的52周内股价走势图诉求帮助客户积累数据要素资产造价业务线产品也由过去的岗位广联达深证成指告级产品升级为企业级产品产品矩阵进一步丰富进入全新发展期3数字新成本市场空间或超百亿数字新成本商业模式为订阅制模式-5产品收费由软件固定订阅费与使用人数有关订阅费和与管控项目数-12-19有关订阅费组成经过我们的简单测算得出相关市场空间有望超百-26亿大于现有造价软件的市场空间超出市场预期-33风险提示新产品推广进度不及预期施工业务竞争加剧建筑业大2022-012022-052022-092023-01幅衰退升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入400556196649843210550绝对升幅12384-1340182725相对指数123326经营利润EBIT295662100116362426-25124516348TableReport相关报告净利润归母33066196614592163-41100465148增长依然稳健20221027每股净收益元028055081122182施工业务拐点再次确立20220823每股股利元000000025034042客户成功是公司成功的源泉20220619TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E业绩符合预期费用控制效果显著20220426经营利润率74118151194230八三中继稳扎稳打净资产收益率5211414919323520220329投入资本回报率155282546423570EVEBITDA206508427651839642617市盈率2251811256769850993439股息率0000040507请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage广联达002410TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230106财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入400556196649843210550信息科技营业成本454893109314731933税金及附加3846536784计算机销售费用12561587178120222297管理费用8791099124014431647EBIT295662100116362426公允价值变动收益00000TableStock投资收益10-16-11-25-9广联达002410财务费用-17-53-38-49-63营业利润414758105917272561所得税293185225333少数股东损益5158104567净利润33066196614592163评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产47974050532767898773上次评级增持其他流动资产6231072103711851346长期投资255326326326326目标价格11768固定资产合计810824788751715上次预测11768无形及其他资产30623714348837694068资产合计95479985109661282115228当前价格6317流动负债28583637390746585334非流动负债131107107107107股东权益65586273698480889818投入资本IC17642252168633653706TableWebsite公司网址现金流量表wwwglodoncomNOPLAT27463592114242111折旧与摊销134193576778流动资金增量-1209-601-305-603-516资本支出-439-720207-310-338公司简介自由现金流-1240-4938815781335TableCompany经营现金流18761601134621972830公司的主营业务为立足建筑产业围绕投资现金流-697-1541196-335-347工程项目全生命周期为客户提供以建融资现金流1357-819-265-400-500现金流净增加额2537-760127814621984设工程领域专业应用产品和解决方案财务指标搭建以产业大数据产业新金融等为增成长性值服务的数字建筑平台经过二十年的收入增长率131403183268251EBIT增长率2511245513634483发展公司业务领域由招投标阶段拓展净利润增长率4051001462510483至设计阶段和施工阶段产品从单一的利润率预算软件扩展到工程造价工程施工毛利率887841836825817EBIT率74118151194230产业新金融等多个业务板块涵盖工具净利润率83118145173205类解决方案类大数据移动互联网收益率净资产收益率ROE52114149193235云计算智能硬件设备产业金融服务总资产收益率ROA356688114142等业务形态服务的客户从中国境内拓投入资本回报率ROIC155282546423570展到全球一百多个国家和地区累计为运营能力存货周转天数1920191918行业二十余万家企业百余万产品使用应收账款周转天数4531302826者提供专业化服务成为中国建筑产业总资产周转周转天数714634575515485信息化卓越品牌净利润现金含量56792423139315061308TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入110128-313732偿债能力1m资产负债率313375366372357净负债率11703063m-749-695-816-896-949估值比率12mPE2251811256769850993439PB146513171146986808-34111825323845EVEBITDA206508427651839642617PS184913221117881704股息率0000040507周内价格范围TableRange524179-6407市值百万元75254股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债40572557-4360-7047134434-5351-753623027-6343-80-10172126-7334-85-2231416-8326-90-33-1075-9317-952022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万广联达价格涨幅收入增长率净资产收益率广联达相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10TablePage广联达002410目录1数字新成本将成为造价业务线新拳头产品411施工方精细化成本核算沉淀数据资产412建设方成本前置化管理优化项目价值72数字新成本为造价业务打开新增长空间83盈利预测及投资建议94风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10TablePage广联达0024101数字新成本将成为造价业务线新拳头产品11施工方精细化成本核算沉淀数据资产催化一造价市场化来临2020年7月29日住建部印发通知进行工程造价改革试点并公布了工程造价改革工作方案提出推行清单计量市场询价自主报价竞争定价的工程计价方式标志着造价市场化改革的全面来临2021年的新清单政策发布则是造价市场化的进一步落地目的是为了进一步完善工程造价市场形成机制政策取消了定额作为工程量清单的编制依据取消定额作为最高投标限价的编制依据取消定额作为投标报价编制依据鼓励企业自主定价鼓励数据积累图1政策驱动造价市场化改革落地数据来源广联达造价市场化破除政府定价模式让造价更精确工程造价量价造价的过程就是先算量再计价简单来说在造价的过程中造价员拿到的是建设的图纸需要通过图纸先算出需要多少的工程量再乘上对应单价添加附加费用税费等编制成最终价格而在这个过程中的工程量即建设单位面积所需要的人机料等过去是由各地的定额来决定即使在实际建设过程中所需要的人机料和定额库中的并不相符这就导致了招投标的价格和企业实际的花费不匹配而在市场化造价中工程量的主要依据是各家企业自己的定额造价的精确度得到大幅提升催化二施工企业进入精细化管理阶段建筑行业近十余年持续有增长但是增速持续放缓同时国家政策对于房地产的调控导致甲方不得不向建安成本要利润导致施工企业压力与日俱增施工企业的工作重心从规模化驱动调整为管理驱动通过精细化管理要利润这个过程中对于各项目成本的精确核算显得尤为关键然而合同口径和实际支出口径一般来说并不相等导致施工企业无法在项目初期掌握精确成本预算项目的利润率变得不可控请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10TablePage广联达002410图2建筑业整体增长放缓进入精细化管理时代350000250030000020002500002000001500150000100010000050050000000020112012201320142015201620172018201920202021建筑业总产值亿元YoY数据来源Wind国泰君安证券研究痛点一企业自主积累数据的重要性被拔高需要软件进行统一管理造价市场化能否顺利推行很大程度上取决于各家企业是否有企业定额换句话说各家施工企业需要归纳总结之前的项目的各项工程量的实际成本沉淀形成数据资产以指导未来的工程定价而在这个过程中又产生了数据资产碎片化格式不一致等痛点大部分还是基于Excel来储存和调用管理最小颗粒度是项目文件而不是细节指标应用极为不便需要软件进行统一管理痛点二收支两张皮需要软件打通收入和成本在施工企业精细化管理时期越来越多企业重视成本管控大部分施工企业都会做成本测算然而施工企业的收入端是用造价软件以国标清单定额体系为基础进行投标报价成本支出端是以企业自身积累的成本数据和管控体系来管控成本造价软件和电子表格需要手动填写效率低且易出错急需要一个软件能够打通合同预算口径以及成本统计口径图3收支两张皮收入成本不能有效打通数据来源广联达请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10TablePage广联达002410施工方数字新成本是一个造价领域的企业级应用解决上述痛点公司于2022年3月发布的施工方数字新成本平台基于施工企业精细化管理的诉求通过端云大数据的产品形态旨在解决施工企业成本管理难度大数据积累难测算效率低过程成本数据统计难等业务问题借助计价依据库作业端一体化的应用模式助力企业实现数据标准化作业高效化应用智能化达成精细化成本管理的目标产品分成成本作业中心成本数据中心云应用中心和用户管理中心四大模块其中成本作业中心统一内部各作业场景方法和模板提升成本核算效率并通过成本数据中心将数据沉淀形成企业定额库成为企业未来的造价依据图4数字新成本包括四大模块数据来源广联达图5数字新成本帮助企业进行有效成本核算以及数据沉淀数据来源广联达请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10TablePage广联达00241012建设方成本前置化管理优化项目价值甲方的成本核算经历了从几个阶段初期甲方的项目成本的决定因素是定额结算项目完工后结算多少成本就是多少无法在项目初期了解成本情况后续随着招投标制度的出台成本进入预结算阶段目标成本阶段从单点管理升级到多点管理我们知道杜邦分析可将ROE拆解为杠杆周转率和利润率政策导致房地产企业的杠杆和周转率都受到限制提升净利率成为唯一的出路而总成本中地价税资金成本是比较固定的开支建安成本成为甲方成本管控的首要目标图6成本核算经历了从无序到策划的阶段数据来源广联达催化利润率的下滑导致成本核算前置显得尤为必要建设甲方发展的黄金时期项目的利润还很厚建安成本不会成为是否开展项目的因素然而在目前房企净利率只有个位数的时代提前准确核算项目成本就成为是否开展项目的前提因素然而现阶段大多数企业对产品标准限额标准做法标准配置标准等都采用线下匹配测算无法做到快速测算对标管理和高效决策图7房企需要前置的高效成本管控数据来源广联达痛点过去的成本管理采用电子表格编制业务痛点多首先企业成本管理的标准落地执行难且数据散落在个人手里难以规范化积累也无法快速调用积累的数据另外业务采用电子表格编制新人上手难牵一发而动全身成本管理重复统计工作多再者电子表格编制无法实时统计成本进度无法与基准版成本对比形成管理风险预警基请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10TablePage广联达002410准版也没法做到根据市场价格实时更新上述痛点使得企业的前置成本管理困难重重建设方数字新成本平台的出现解决上述痛点沉淀数据资产解决方案以作业中心数据中心云应用中心授权中心四大模块为主体架构通过平台组件的方式实现数据资产的自动沉淀业务上的全过程数据打通管理上的数据动态实时统计解决企业成本标准落地难成本编制效率低动态成本数据统计难等业务问题助力建设方达成成本精细化管理的目标图8建设方数字新成本平台解决企业成本核算痛点数据来源公司官网2数字新成本为造价业务打开新增长空间潜在市场空间超百亿数字新成本平台的使用者和公司的造价软件的使用者类似可能增加成本经理等其他潜在使用者量的估计上我们通过造价业务潜在的人数100万计算造价业务测算过程可参考报告造价业务市场空间或超预期2021-01-20其中建设方占比20施工方占比50中介机构占比30假设建设方造价员平均人数为2人施工方为5人造价咨询企业为20人则可得对应的企业数分别为10万10万15万家公司的数字新成本的收费模式为基础费用与使用请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10TablePage广联达002410人数有关的订阅费与管理项目数有关的订阅费经过相关测算我们认为数字新成本产品能够为造价业务打开百亿以上的潜在市场空间表1数字新成本潜在市场空间超百亿编号科目建设方施工方造价咨询注释1造价软件总操作人数人200000500000300000根据造价软件市场空间测算得出2单个企业平均操作人数人2520假设3预估企业数个10000010000015000124渗透率305080假设5潜在客户数个300005000012000346软件平台单价元500005000050000假设7人员订阅年费单价元700070007000假设8人员订阅小计元1400035000140000279年均管理项目数个2520假设10项目数订阅费元500050005000假设11项目数订阅费小计元100002500010000091012总客单价元740001100002900006811市场规模亿元222055003480512合计112亿元年数据来源国泰君安证券研究3盈利预测及投资建议维持目标价11768元维持增持评级通过综合研判短期疫情对于2022年以及之后施工业务的冲击我们下调2022-2024年盈利预测预计2022-2024年EPS分别为081-007122-022182-010元维持目标价11786元维持增持评级4风险提示新产品推广进度不及预期数字新成本产品推出尚不满一年且我们对于未来市场空间测算中的强假设较多存在行业变化导致新产品推广进度不及预期的风险施工业务竞争加剧施工业务正在经历渗透率大幅提升的阶段公司虽然有先发优势不排除有新进入者入局的可能或将改变当前竞争格局存在竞争加剧利润率下滑的风险建筑业大幅衰退公司下游属于建筑行业行业景气度在一定程度上影响公司业务的景气度若建筑行业出现大幅衰退公司业务有不及预期的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10TablePage广联达002410本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10