优化并购方案，增强协同效应
　　12月9日公司发布关于收购BestFormulationsInc.股权方案调整的公告，调整事项主要包括：1）收购股权比例由80%调整为71.41%；2）交易结构调整为收购老股和增资相结合；3）交易金额由2.5亿美元调整为1.9亿美元，所需支付金额由1.8亿美元调整为1.25亿美元，约为8.7亿元人民币。其中完成交割后支付1.19亿美元，剩余600万美元根据新建软糖生产线的建造进度及收入情况按照每笔300万美元分两期支付。BF是植物胶软胶囊CDMO领域领导者，2022年起新增软糖、个护产线，我们认为此次并购方案优化调整，能更好推动BF实现其经营规划以及业务增长，与公司在产品、研发、渠道、团队、供应链等方面实现更长期的协同价值，助力公司成为全球营养健康食品头部企业。
　　▌消费场景恢复提振需求，四季度望持续改善
　　四季度公司在营销上加快新项目落地和渠道覆盖，供应链上持续推进降本增效，加强全球供应链建设，组织上继续支持欧美及新锐事业部组织人才升级，各区域订单和生产情况有望持续改善。我们看好中国区防疫政策放开下健康意识强化，线下消费场景有望逐步恢复提振需求，此外第四季度新客户和大单品项目落地有望环比继续改善。海外方面，1）第三季度美洲区同增99%，主要系海运周期变化导致二季度收入延迟确认所致，由于美国零售商受通胀影响库存增多进入降库存阶段，预计第四季度增速有所放缓，但仍将保持较快增长。2）第三季度欧洲区同降13%，随着劳动力供给恢复提升开工率，组织架构改革推进，以及提价落地应对能源价格上涨，第四季度收入和毛利率均有望实现边际改善。3）2022年公司成立新锐事业部，聚焦亚太、中东地区等新域市场，2023年将其打造成为驱动增长的第四驾马车。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一，也是领先的软胶囊和营养软糖制造商，以市场洞察为基础，建立产品创新平台和全球供应链，深耕营养健康食品的CDMO领域。预计2022-2024年EPS为1.30/1.54/1.87元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、行业增速放缓、汇率波动风险、成本上涨风险、收购进展不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研2023年01月06日究报并购加速落地四季度持续改善告仙乐健康300791SZ公司动态研究报告买入首次投资要点分析师孙山山S1050521110005优化并购方案增强协同效应sunsscfsccomcn12月9日公司发布关于收购BestFormulationsInc股权方案调整的公告调整事项主要包括1收购股权比例由80调基本数据2023-01-05整为71412交易结构调整为收购老股和增资相结合当前股价元3533交易金额由25亿美元调整为19亿美元所需支付金额总市值亿元64由18亿美元调整为125亿美元约为87亿元人民币其总股本百万股180中完成交割后支付119亿美元剩余600万美元根据新建软流通股本百万股67糖生产线的建造进度及收入情况按照每笔300万美元分两期52周价格范围元2178-4629支付BF是植物胶软胶囊CDMO领域领导者2022年起新增日均成交额百万元4973软糖个护产线我们认为此次并购方案优化调整能更好推动BF实现其经营规划以及业务增长与公司在产品研市场表现发渠道团队供应链等方面实现更长期的协同价值助仙乐健康沪深300力公司成为全球营养健康食品头部企业100消费场景恢复提振需求四季度望持续改善-10-20四季度公司在营销上加快新项目落地和渠道覆盖供应链上-30-40持续推进降本增效加强全球供应链建设组织上继续支持-50欧美及新锐事业部组织人才升级各区域订单和生产情况有-60望持续改善我们看好中国区防疫政策放开下健康意识强化线下消费场景有望逐步恢复提振需求此外第四季度新资料来源Wind华鑫证券研究客户和大单品项目落地有望环比继续改善海外方面1第三季度美洲区同增99主要系海运周期变化导致二季度收相关研究入延迟确认所致由于美国零售商受通胀影响库存增多进入降库存阶段预计第四季度增速有所放缓但仍将保持较快增长2第三季度欧洲区同降13随着劳动力供给恢复提升开工率组织架构改革推进以及提价落地应对能源价格上涨第四季度收入和毛利率均有望实现边际改善32022年公司成立新锐事业部聚焦亚太中东地区等新域市场2023年将其打造成为驱动增长的第四驾马车盈利预测公我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一司也是领先的软胶囊和营养软糖制造商以市场洞察为基础研建立产品创新平台和全球供应链深耕营养健康食品的CDMO究领域预计2022-2024年EPS为130154187元当前股价对应PE分别为272319倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示宏观经济下行风险市场竞争加剧风险行业增速放缓汇率波动风险成本上涨风险收购进展不及预期风险等证券研究报告预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元2369255929333323增长率14680146133归母净利润百万元232235277337增长率-9913179216摊薄每股收益元129130154187ROE918795106资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入2369255929333323现金及现金等价物716109314011756营业成本1594175619992244应收款346316321337营业税金及附加14151719存货240233221217销售费用149128144160其他流动资产613558564562管理费用245307349392流动资产合计1915219925072872财务费用26103-5非流动资产研发费用8390103117金融类资产531481491496费用合计503535599663固定资产786953977947资产减值损失-1210在建工程3651465823公允价值变动-1111无形资产161153145137投资收益2512108长期股权投资0000营业利润290278336409其他非流动资产594594594594加营业外收入2123非流动资产合计1906184517741701减营业外支出1191011资产总计3820404442814573利润总额281270328401流动负债所得税费用49355164短期借款0000净利润232235277337应付账款票据196194182186少数股东损益0000归母净利润232235277337其他流动负债108108108108流动负债合计332338329336非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款852902942972成长性其他非流动负债91919191营业收入增长率14680146133非流动负债合计94399310331063归母净利润增长率-9913179216负债合计1275133113621398盈利能力所有者权益毛利率327314318325股本180180180180四项费用营收212209204199股东权益2545271429193175净利率989294101负债和所有者权益3820404442814573ROE918795106偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率334329318306净利润232235277337营运能力少数股东权益0000总资产周转率06060707折旧摊销98607172应收账款周转率68819199公允价值变动-1111存货周转率677691104营运资金变动124811每股数据元股经营活动现金净流量341344350411EPS129130154187投资活动现金净流量-7351025460PE274271230189筹资活动现金净流量772-16-32-51PS27252219现金流量净额378431372421PB25232220资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-230106105852