20223Q，公司销售增幅提振。20223Q，公司营收6.77亿元，同比增16.11%，增幅较20221Q、20222Q分别提振33和11个百分点。20223Q，公司销售商品获得现金8.25亿元，同比增25.72%，高于营收9.6个百分点。进入三季度，公司销售明显提振。此外，2022年前三季度，公司的存货周转率显著上升：存货降低、动销加快，运营逐步趋于良性。
　　毛利率降至新低，产品提价有助于全年盈利修复。2022前三季度，公司的产品毛利率31.08%，降至2018年以来同期新低。公司上半年调高产品的出厂价格，这将有助于全年盈利的修复。毛利率下降的原因包括：2022年以来行业成本升高，尤其是能源和人力成本升高，其中欧洲工厂的罹患程度更甚于国内；此外，一季度收入下滑幅度较大，二季度增长无力，上半年整体销售低迷导致盈利水平下降。
　　连锁药店渠道的销售逐渐萎缩，对于零售型上市公司打击较大，对于公司的负面影响相对较小。“医保禁刷”政策规定在药店购买保健品不允许使用医保金额，政策正在渐次落地实施。该政策对于零售型上市公司的影响较大。公司的核心业务在于生产和研发，并以服务大型企业客户为主，且出口订单能够分散单一市场的风险，因而公司受到的政策冲击相对较小。公司通过调整生产，向新品牌、新渠道倾斜更多资源，有望实现销售突破。国内的保健品市场目前约2000亿元，直销与零售基本上各占其一半；零售中线上销售超过30%，药店约占18%，商超约占2%，预计未来线上渠道将会获得更多的销售份额，厂商的销售资源将更多地向线上投注。
　　2023年，国内消费有望修复回补，弥补国外消费走弱的缺口。目前来看，国外通胀下行较快，预计2023年二季度降至较为理想的水平，届时国外订单有望增加，出口不足将主要集中在2023年上半年。
　　投资策略
　　根据前三季度的销售和成本情况，我们下调了前期的盈利预测，预计2022、2023、2024年公司的每股收益分别为1.39元、1.61元、1.94元，参照12月13日收盘价，股价对应的市盈率分别为27.27倍、23.57倍、19.59倍。我们维持公司的“增持”评级。
　　风险提示：20224Q及20231H出口降幅过大；国内消费修复不及预期；欧洲工厂由于人力和能源不足，拖累整体业绩。
　　

研究报告全文：食品饮料分析师刘冉登记编码S0730516010001三季度销售提振提价改善全年业绩liuranccnewcom021-50586281仙乐健康3007912022年三季报点评证券研究报告-季报点评增持维持市场数据2022-12-13发布日期2022年12月15日收盘价元3800投资要点一年内最高最低元4629217820223Q公司销售增幅提振20223Q公司营收677亿元同比沪深300指数394568市净率倍278增1611增幅较20221Q20222Q分别提振33和11个百分点流通市值亿元255420223Q公司销售商品获得现金825亿元同比增2572高于基础数据2022-09-30营收96个百分点进入三季度公司销售明显提振此外2022每股净资产元1366年前三季度公司的存货周转率显著上升存货降低动销加快每股经营现金流元191运营逐步趋于良性毛利率3108净资产收益率摊薄661毛利率降至新低产品提价有助于全年盈利修复2022前三季度资产负债率3440公司的产品毛利率3108降至2018年以来同期新低公司上半总股本流通股万股1804969672025B股H股万股000000年调高产品的出厂价格这将有助于全年盈利的修复毛利率下降个股相对沪深300指数表现的原因包括2022年以来行业成本升高尤其是能源和人力成本仙乐健康沪深300升高其中欧洲工厂的罹患程度更甚于国内此外一季度收入下113滑幅度较大二季度增长无力上半年整体销售低迷导致盈利水平-5-14下降-22-31202112202204202208202212-39连锁药店渠道的销售逐渐萎缩对于零售型上市公司打击较大-48对于公司的负面影响相对较小医保禁刷政策规定在药店购买资料来源中原证券保健品不允许使用医保金额政策正在渐次落地实施该政策对于相关报告零售型上市公司的影响较大公司的核心业务在于生产和研发并仙乐健康300791季报点评销售不悲观以服务大型企业客户为主且出口订单能够分散单一市场的风险成本压力渐缓2022-05-11仙乐健康300791年报点评新型剂型和北因而公司受到的政策冲击相对较小公司通过调整生产向新品牌美市场获高增长2022-05-10新渠道倾斜更多资源有望实现销售突破国内的保健品市场目前仙乐健康300791公司深度分析保健品行约2000亿元直销与零售基本上各占其一半零售中线上销售超业的金牌合同生产商2022-03-04过30药店约占18商超约占2预计未来线上渠道将会获得更多的销售份额厂商的销售资源将更多地向线上投注联系人马嶔琦电话021-505869732023年国内消费有望修复回补弥补国外消费走弱的缺口11901目地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼前来看国外通胀下行较快预计2023年二季度降至较为理想的邮编200122水平届时国外订单有望增加出口不足将主要集中在2023年上半年本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共4页食品饮料饮料投资策略根据前三季度的销售和成本情况我们下调了前期的盈利预测预计202220232024年公司的每股收益分别为139元161元194元参照12月13日收盘价股价对应的市盈率分别为2727倍2357倍1959倍我们维持公司的增持评级风险提示20224Q及20231H出口降幅过大国内消费修复不及预期欧洲工厂由于人力和能源不足拖累整体业绩2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元20672369257530433650增长比率3085146287018171995净利润百万元257232251290350增长比率8058-99282815692036每股收益元143129139161194市盈率倍64313233272723571959资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共4页食品饮料饮料财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产13241915225620532047营业收入20672369257530433650现金217716661380403营业成本13931594175020392408应收票据及应收账款261342351398459营业税金及附加1314152129其他应收款34579营业费用122149165198255预付账款2312380360210管理费用194245242295361存货267240256294341研发费用658385116146其他流动资产552601604613625财务费用326049非流动资产13261906187427192981资产减值损失-3-2-3-2-2长期投资00000其他收益2511000固定资产650786100417372019公允价值变动收益4-1000无形资产129161161167174投资净收益1625333其他非流动资产547959710814788资产处置收益00000资产总计26503820413147715029营业利润316290317369441流动负债387332364444541营业外收入12333短期借款20000营业外支出511152020应付票据及应付账款200196216268330利润总额312281305352424其他流动负债186137148176212所得税5549546275非流动负债809439909981008净利润257232251290350长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债809439909981008归属母公司净利润257232251290350负债合计4671275135314421549EBITDA380398418544622少数股东权益00000EPS元143129139161194股本120180180180180资本公积10811045104510451045主要财务比率留存收益9781138137116221901会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益21832545277730283308成长能力负债和股东权益26503820413144704857营业收入3085146287018171995营业利润10806-81792616681942归属母公司净利润8058-99282815692036获利能力毛利率32603272320532993403现金流量表百万元净利率1245979975954958会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE11799119049591057经营活动现金流3203410489675ROIC1111705709779873净利润257232251290350偿债能力折旧摊销81107100170172资产负债率17623338327630213081财务费用53261014净负债比率21395012487347604684投资损失-16-25-3-3-3流动比率342576621462378营运资金变动-29-22-3700123速动比率267500446315276其他经营现金流2218172120营运能力投资活动现金流-395-735-78-728-578总资产周转率078062062064073资本支出-223-524-77-727-577应收账款周转率791693734764795长期投资-190-238000应付账款周转率698814811760730其他投资现金流1827-1-1-1每股指标元筹资活动现金流-93906-8-74-111每股收益最新摊薄143129139161194短期借款-33-1000每股经营现金流最新摊薄266189000271375长期借款-320000每股净资产最新摊薄18191412154216811836普通股增加4060000估值比率资本公积增加-32-36000PE64313233272723571959其他筹资现金流-35883-8-74-111PB506295247226207现金净增加额-180501-55-28023EVEBITDA28561925170113591188资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共4页食品饮料饮料行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共4页