列车控制领域龙头企业。思维列控创立于1992年，是专业从事铁路运输安全保障技术研究、应用软件开发的铁路装备定点企业。公司自主研发的以防超速、防冒进著称的LKJ系列列车运行控制系统，服务于铁路列车安全控制、列车运行安全管理、列车运行安全信息化建设等方面，为历次全国铁路大提速、保障铁路运输事业的飞速发展做出了突出贡献。公司是国家高技术产业化示范工程企业、国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、河南省列车控制工程技术研究中心。截至2021年末，公司已取得专利420项、计算机软件著作权777项、参与制定行业标准6项、铁路技术规章8项，核心产品LKJ列控系统已在全国铁路2.2万余台机车和数千列动车组上普及应用，并成为我国高铁综合监测领域的核心供应商。公司主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大领域，主要包括列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测与信息管理三大业务。目前，公司形成了多功能、多种类的产品体系和专业化、综合化的行车安全保障产品提供能力，是国内少有的能够同时满足客户对列车运行安全控制、机车状态监测、行车安全管理及信息化需求的整体解决方案提供商。
　　高铁相关业务收入受出行减少影响有所下降，核心列控业务收入稳健增长，铁路安防业务收入快速增长。2022年上半年，我国铁路发送旅客7.59亿人，同比下降42.7%。受此影响，上半年客户对动车组及配套车载设备需求下降，导致公司高铁相关业务收入出现明显下滑。2022年公司前三季度实现营收6.17亿元，同比下降11.64%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降25.90%，一方面由于营收同比下降，另一方面是公司加大研发投入所致；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比下降24.32%。2021年全年实现营收10.64亿元，同比增长26.19%；归母净利润3.85亿元，同比增长167.12%；扣非归母净利润3.68亿元；同比增长161.81%。分产品方面，2022年上半年，公司核心列控业务持续取得市场突破，公司LKJ市场占有率突破50%，公司积极参与铁路客户招标，着力推动存量LKJ系统到期更换工作，LKJ系统订单实现了平稳增长，公司LKJ系统实现营收2.52亿元，同比增长39.44%，占公司总营收比例达到61.19%；运行列车安全监测系统实现营收0.77亿元，同比下降72.13%；铁路安防业务收入快速增长，机务安防系统实现营收0.70亿元，同比增长149.11%。2022年前三季度公司毛利率58.09%，下降2.04pct，前三季度销售费用率6.26%，管理费用率9.40%，研发费用率16.06%，三费率分别上升1.77pct、1.41pct和4.05pct。2022年上半年，公司投入研发费用6510.59万元，占公司当期营业收入的15.83%，着力新产品推广。
　　形成了以列控为核心的行车安全产品体系，并在高铁安全监测领域具备先发优势和核心地位。公司形成了以列控为核心的行车安全产品体系。经过近三十年发展，公司LKJ系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备。同时，公司多次参与国铁集团车载信息化项目的研发，先后研制了6A车载音视频显示终端、CMD系统车载子系统、机车车联网系统、调车防护系统（LSP）等产品。以LKJ系统为基础，公司主要产品之间形成了紧密的协同效应。在高铁安全监测领域，公司具有先发优势和核心地位优势。子公司蓝信科技（公司持股100%）是我国动车组列控设备动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）等产品的核心供应商。凭借产品的先发优势和技术积累，蓝信科技DMS系统、EOAS系统已基本覆盖我国动车组，并形成覆盖全部动车组的车载设备及覆盖国铁集团地面数据中心、18个铁路局地面数据中心的车地数据传输架构体系。
　　存量产品更新周期启动，疫情影响消退，带来增长机遇。列控业务方面，随着LKJ技术水平提升、功能完善，公司第四代LKJ列控系统——LKJ-15S系统已开始小批量推广。LKJ-15S系统将实现对既有LKJ2000型列控系统的升级换代，并持续适应我国列控技术的发展。目前，相关车载设备的使用寿命为8至10年。随着LKJ2000使用年限增长，各铁路局用户投入运用的LKJ2000产品已进入更新周期，近两年LKJ2000及配套产品的更新数量呈上升趋势。铁路安防业务方面，2007年以来，我国大功率和谐号机车开始批量替代淘汰老旧机车。随着相关车载设备使用年限增长，机车上运用的6A车载音视频显示终端、CDM系统等铁路安防系统产品开始进入更新周期。2022年上半年，公司6A、CDM系统等铁路安防系统产品更新、维护订单保持增长态势。其中，公司控股子公司思维信息（公司持股75.24%）上半年实现营业收入0.79亿元，同比增长328.56%，实现净利润0.17亿元，同比增长298.06%。高铁列车运行监测与信息管理业务方面，根据《CTCS-2/3级列控车载设备维护管理办法》《动车组司机操控信息分析系统（EOAS）运用维护管理规则》等规定，DMS系统、EOAS系统等监测系统的更新换代周期通常为10年。2008年以来，我国动车组保有量快速增长，近十年来平均每年新增动车组超300标准组，动车组保有量从2008年末的176列增加至2021年末的4153标准组。目前，

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息服务信息科技服务证券研究报告思维列控603508公司研究报告2023年01月05日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖列车控制领域龙头产品进入更新周期股票数据TableSummary01TableStockInfo月05日收盘价元1730投资要点52周股价波动元1115-2545总股本流通A股百万股381381列车控制领域龙头企业思维列控创立于1992年是专业从事铁路运输安总市值流通市值百万元65966596全保障技术研究应用软件开发的铁路装备定点企业公司自主研发的以防市场表现超速防冒进著称的LKJ系列列车运行控制系统服务于铁路列车安全控制TableQuoteInfo思维列控海通综指列车运行安全管理列车运行安全信息化建设等方面为历次全国铁路大提478速保障铁路运输事业的飞速发展做出了突出贡献公司是国家高技术产业-322化示范工程企业国家规划布局内重点软件企业国家火炬计划软件产业基地骨干企业河南省列车控制工程技术研究中心截至2021年末公司已取-1122得专利420项计算机软件著作权777项参与制定行业标准6项铁路技-1922术规章8项核心产品LKJ列控系统已在全国铁路22万余台机车和数千列-2722动车组上普及应用并成为我国高铁综合监测领域的核心供应商公司主营-3522业务涉及普速铁路和高速铁路两大领域主要包括列车运行控制铁路安全202212022420227202210防护高速铁路运行监测与信息管理三大业务目前公司形成了多功能多种类的产品体系和专业化综合化的行车安全保障产品提供能力是国内沪深300对比1M2M3M少有的能够同时满足客户对列车运行安全控制机车状态监测行车安全管绝对涨幅140331499理及信息化需求的整体解决方案提供商相对涨幅134277456资料来源海通证券研究所高铁相关业务收入受出行减少影响有所下降核心列控业务收入稳健增长分析师TableAuthorInfo郑宏达铁路安防业务收入快速增长2022年上半年我国铁路发送旅客759亿人Tel02123219392同比下降427受此影响上半年客户对动车组及配套车载设备需求下降Emailzhd10834haitongcom导致公司高铁相关业务收入出现明显下滑2022年公司前三季度实现营收证书S0850516050002617亿元同比下降1164实现归母净利润194亿元同比下降2590一方面由于营收同比下降另一方面是公司加大研发投入所致实现扣非归分析师杨林母净利润190亿元同比下降24322021年全年实现营收1064亿元Tel02123154174同比增长2619归母净利润385亿元同比增长16712扣非归母净Emailyl11036haitongcom利润368亿元同比增长16181分产品方面2022年上半年公司核证书S0850517080008心列控业务持续取得市场突破公司LKJ市场占有率突破50公司积极参分析师洪琳与铁路客户招标着力推动存量LKJ系统到期更换工作LKJ系统订单实现Tel02123154137了平稳增长公司LKJ系统实现营收252亿元同比增长3944占公司Emailhl11570haitongcom总营收比例达到6119运行列车安全监测系统实现营收077亿元同比证书S0850519050002下降7213铁路安防业务收入快速增长机务安防系统实现营收070亿联系人杨昊翊元同比增长149112022年前三季度公司毛利率5809下降204pctEmailyhy15080haitongcom前三季度销售费用率626管理费用率940研发费用率1606三费率分别上升177pct141pct和405pct2022年上半年公司投入研发费用651059万元占公司当期营业收入的1583着力新产品推广主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万8441064111013921672元-YoY-6526243254201净利润百万元-574385347450549-YoY-17281671-100299218全面摊薄EPS元-151101091118144毛利率597610604609613净资产收益率-149928094103资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究思维列控6035082形成了以列控为核心的行车安全产品体系并在高铁安全监测领域具备先发优势和核心地位公司形成了以列控为核心的行车安全产品体系经过近三十年发展公司LKJ系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备同时公司多次参与国铁集团车载信息化项目的研发先后研制了6A车载音视频显示终端CMD系统车载子系统机车车联网系统调车防护系统LSP等产品以LKJ系统为基础公司主要产品之间形成了紧密的协同效应在高铁安全监测领域公司具有先发优势和核心地位优势子公司蓝信科技公司持股100是我国动车组列控设备动态监测系统DMS系统动车组司机操控信息分析系统EOAS系统等产品的核心供应商凭借产品的先发优势和技术积累蓝信科技DMS系统EOAS系统已基本覆盖我国动车组并形成覆盖全部动车组的车载设备及覆盖国铁集团地面数据中心18个铁路局地面数据中心的车地数据传输架构体系存量产品更新周期启动疫情影响消退带来增长机遇列控业务方面随着LKJ技术水平提升功能完善公司第四代LKJ列控系统LKJ-15S系统已开始小批量推广LKJ-15S系统将实现对既有LKJ2000型列控系统的升级换代并持续适应我国列控技术的发展目前相关车载设备的使用寿命为8至10年随着LKJ2000使用年限增长各铁路局用户投入运用的LKJ2000产品已进入更新周期近两年LKJ2000及配套产品的更新数量呈上升趋势铁路安防业务方面2007年以来我国大功率和谐号机车开始批量替代淘汰老旧机车随着相关车载设备使用年限增长机车上运用的6A车载音视频显示终端CDM系统等铁路安防系统产品开始进入更新周期2022年上半年公司6ACDM系统等铁路安防系统产品更新维护订单保持增长态势其中公司控股子公司思维信息公司持股7524上半年实现营业收入079亿元同比增长32856实现净利润017亿元同比增长29806高铁列车运行监测与信息管理业务方面根据CTCS-23级列控车载设备维护管理办法动车组司机操控信息分析系统EOAS运用维护管理规则等规定DMS系统EOAS系统等监测系统的更新换代周期通常为10年2008年以来我国动车组保有量快速增长近十年来平均每年新增动车组超300标准组动车组保有量从2008年末的176列增加至2021年末的4153标准组目前我国动车组DMS系统已逐步达到更新年限产品更新或升级换型需求有待释放我们认为伴随存量产品陆续达到更新年限进入更新周期产品升级换型需求为公司带来增长机遇另一方面11月11日卫健委发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知12月7日国务院联防联控机制公布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知根据中国旅游报官微优化调整后的疫情防控措施有望进一步释放民众旅游需求促进旅游业恢复发展我们认为疫情防控措施优化调整后民众出行有望不断恢复进而使得轨道交通设备采购更新需求持续增长公司业绩或迅速恢复盈利预测与投资建议我们认为公司作为中电科数字化转型中坚紧抓信创与政务大数据发展机遇目前在这些业务领域已经拥有了一定的领先优势未来随着自主可控领域的持续发展公司也有望维持较高的增长速度我们假设1列车运行控制系统业务方面受益于系统更新换代需求和疫情管控放松背景下的铁路客运量回暖公司作为业内的领军企业有望实现该业务的持续稳定增长我们预计2022-2024年公司列车运行控制系统业务同比增速分别为3015和102铁路安全防护系统业务方面同样有望受益于系统更新换代需求和铁路客运量回暖我们预计公司铁路安全防护系统业务2022-2024年同比增速分别为12040和303高速铁路列车运行监测系统业务方面受2022H1铁路客运量下降427影响客户采购高铁列车及配套设备减缓造成该业务收入下降明显我们预计该业务2022年营收同比下降60但是随着疫情管控逐渐放开铁路客运量有望持续增长该业务有望快速恢复我们预计高速铁路列车运行监测系统业务2023-2024年同比增速分别为35和30整体来看我们预计公司202220232024归母净利润分别为347450549亿元EPS分别为091118144元给予2023年动态PE18-20倍合理价值区间为2127-2363元首次覆盖给予优于大市评级风险提示政策推进不及预期行业竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究思维列控6035083表1可比公司估值表EPS元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元20212022E2023E20212022E2023E金溢科技002869SZ2504482-108007100-2313737249交控科技688015SH2624915175137159149190164平均-108007100-411963207资料来源Wind海通证券研究所注公司采用Wind一致预期股价为2022年1月5日收盘价表2公司业务分拆百万元20212022E2023E2024E营收43221561876461571077列车运行控制系统同比-163300015001000毛利率6153620062006200营收44734178942415631403速铁路列车运行监测同比6151-600035003000系统毛利率6475650065506600营收15207334554683860889铁路安全防护系统同比49851200040003000毛利率5721600060506100营收3288345236253806其他业务同比2773500500500毛利率1983150015001500营收106450110989139234167175总营收同比261942625452007毛利率6098604260886132资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究思维列控6035084财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1064111013921672每股收益101091118144营业成本415439545647每股净资产1546113412531397毛利率610604609613每股经营现金流024192-056263营业税金及附加14192226每股股利085000000000营业税金率14171615价值评估倍营业费用54728492PE1711190214641202营业费用率50656055PB112152138124管理费用91133160167PS443594474395管理费用率85120115100EVEBITDA106212791071698EBIT403324422540股息率49000000财务费用-52-44-55-46盈利能力指标财务费用率-49-39-39-27毛利率610604609613资产减值损失0000净利润率362312324328投资收益88912净资产收益率928094103营业利润463376486597资产回报率83728392营业外收支-1-1-1-1投资回报率80698193利润总额462375485596盈利增长EBITDA452373474594营业收入增长率26243254201所得税67263442EBIT增长率390-195301278有效所得税率146707070净利润增长率1671-100299218少数股东损益9215偿债能力指标归属母公司所有者净利润385347450549资产负债率759010497流动比率772656605685速动比率675535505570资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率431428274427货币资金1460182315222451经营效率指标应收账款及应收票据680224979492应收账款周转天数16345141701506815194存货306476501594存货周转天数27066320623228830472其它流动资产168269358396总资产周转率024023027029流动资产合计2613279233603932固定资产周转率482544738965长期股权投资0000固定资产212196181166在建工程69116150171无形资产86766656现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计2016204220562056净利润385347450549资产总计4630483454155988少数股东损益9215短期借款0000非现金支出72495255应付票据及应付账款131141204196非经营收益-58-7-8-11预收账款0000营运资金变动-343341-708405其它流动负债207284351378经营活动现金流65732-2141003流动负债合计339426556574资产-41-71-61-51长期借款0000投资18-75-35-35其它长期负债8888其他588912非流动负债合计8888投资活动现金流36-138-87-74负债总计347434564582债权募资0000实收资本272381381381股权募资0000归属于母公司所有者权益4210432547765325其他-90-23100少数股东权益73757681融资活动现金流-90-23100负债和所有者权益合计4630483454155988现金净流量11363-301928备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月05日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究思维列控6035085信息披露分析师声明郑宏达TableAnalyst计算机行业s杨林计算机行业洪琳计算机行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks利亚德歌尔股份顺络电子中颖电子四维图新木林森佳都科技闻泰科技创业慧康视源股份芯海科技航天宏图立昂微敏芯股份传音控股骏成科技云从科技-UW广联达用友网络鼎龙股份蓝思科技商汤-W金溢科技长川科技晶晨股份芯朋微芯原股份-U拉卡拉三利谱瑞芯微投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明