日本央行退出收益率曲线控制，日债泡沫破灭；
　　低成本日元开始回流，形成信用消失黑洞，冲击全球流动性；
　　美股分母冲击叠加分子冲击，外加流动性冲击，美股泡沫有望被刺破；
　　全球经济金融危机有望爆发，我们有望看到全球三大泡沫连续破灭后的壮丽宏观景象。
　　国内疫情防控快速优化源于“风动于外”；
　　中国居民部门资产负债表衰退大景下，中央政府部门大规模加杠杆是必然选择；
　　中央政府部门加杠杆扩内需的方向大概率是光风储，方案是央行再贷款+财政贴息；
　　全球经济下行对工业品价格构成下行冲击；
　　2023年光风储有望引领市场；

研究报告全文：大类资产配置专题报告2023年1月5日日债泡沫破灭有望刺破美股从经济四周期配置大类资产1月篇摘要研究与投资咨询部日本央行退出收益率曲线控制日债泡沫破灭低成本日元开始回流形成信用消失黑洞冲于军礼击全球流动性期货从业号F0247894美股分母冲击叠加分子冲击外加流动性冲击投资咨询资格Z0000112美股泡沫有望被刺破邮箱全球经济金融危机有望爆发我们有望看到全yujunligreendhcom球三大泡沫连续破灭后的壮丽宏观景象国内疫情防控快速优化源于风动于外中国居民部门资产负债表衰退大景下中央政府部门大规模加杠杆是必然选择中央政府部门加杠杆扩内需的方向大概率是光风储方案是央行再贷款财政贴息全球经济下行对工业品价格构成下行冲击2023年光风储有望引领市场大类资产轮动配置2023年1月组合权益类资产高配光伏ETF电池ETF芯片ETF科创50ETF标配智能汽车ETF低配新增创新药ETF科创芯片ETF高配中证1000指数中证500指数股指期货多头合约债券类资产高配美国10年期国债期货多头合约大宗商品资产2022年9月已构建完成以工业品为主的30个品种空头合约组成商品指数空头投资组合避险资产高配黄金期货白银期货多头合约1前言四大经济周期定义1基钦周期约瑟夫基钦JosephKitchin英国统计学家他在1923年发表的论文经济因素的周期和趋势中对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究发现了经济短周期Businesscycle运行的规律基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动大宗商品价格利率存在着3年半左右的周期波动规律并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系后人将基钦观察到的经济周期波动命名为基钦周期也称为经济短周期2朱格拉周期1862年法国医生经济学家克里门特朱格拉CJuglar在论法国英国和美国的商业危机以及发生周期一书中首次提出资本主义经济存在着910年的周期波动朱格拉周期也称为制造业投资周期又称中周期3库兹涅茨周期1930年美国经济学家库兹涅茨SKuznets提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期这种周期平均长度为20年被称为库兹涅茨周期也称建筑业周期4康波周期俄国经济学家康德拉季耶夫NDCodrulieff于1925年提出资本主义经济中存在着5060年一个的周期故称康德拉季耶夫周期也称长周期康波周期分为复苏繁荣衰退萧条四个阶段康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段通常会充斥着混乱战争饥荒大通胀货币剧烈贬值等现象重大的科技创新通常出现于康波萧条期因此康波周期也被称为科技创新周期每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国本轮科技创新周期的中心国是中国2一日本央行被动退出收益率曲线控制日债泡沫开始破灭1日本央行在12月19日被动退出收益率曲线控制日本央行货币政策开始转向12月19日日本央行突然上调10年期国债利率上限至05日本央行的退出动作其实早有征兆是被动为之本栏在11月报告中已有分析日本被动退出收益率控制计划的根源在于产业结构恶化导致的出口逆差以及为维系收益率控制曲线持续买入外资抛售的日债从而导致外汇储备的持续下降外汇储备的持续下降意味着日本央行的买入行为和现行货币政策不可持续1月4日根据日本财务省公布的最新数据显示在截至12月24日的一周内外国投资者净卖出了价值486万亿日元约合3716亿美元的日本国债创2005年公布该数据以来最大的单周抛售规模超过了去年6月所创下的481万亿日元的前高纪录日本货币政策转向意味着曾经十分坚固的日债泡沫开始破灭在全球泛滥的低利率日元资金开始回流日元大规模回流日本银行体系意味着大规模信用创造的消失形成信用黑洞日元资金从全球资本市场的大规模退潮将对主要国家股市债市形成海啸般流动性冲击资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部2日本海外资产庞大日元套息交易资金规模难以测算32022年三季度日本海外总资产规模为101万亿美元其中债券22万亿美元股票17万亿美元2022年10月日本持有美国国债11万亿美元长久以来日元作为国际资本低成本资金来源海量信用从日本银行体系创造出来再流向全球市场日元套息交易资金规模庞大准确数字难以估量日本外汇储备的垮塌式下降正在迫使日本终止LCC计划日债大泡泡正在破灭日元套息资金开始大规模回流将对全球金融市场构成海啸般的冲击二美股面临分母冲击分子冲击叠加日元流动性冲击泡沫有望被刺破1美国已进入加息末期但通涨仍将处于高位美联储高利率的延续时间高于预期会降低美股的估值对美股构成分母冲击资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部2美国制造业已处于主动去库存状态美国零售业已由被动补库存转入主动去库存美国经济进入衰退加速期企业利润下降对美股构成分子冲击4资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部3日元大规模回流对美股构成流动性冲击日本海外资产以及从日本银行体系流出的套息交易资金主要投向美国市场日元回流必然对美股构成大规模流动性冲击4分母冲击分子冲击日元退潮流动性冲击美股泡沫将被刺破美股正在经历因利率上升导致的分母估值冲击进入衰退期后又在经历企业盈利下行引发的分子估值冲击日债泡沫破灭引发的流动性冲击有望最终刺破美股泡沫5全球三大泡沫连续破灭后的壮丽宏观景象有望显现2023年上半年全球爆发大规模经济金融危机的概率很高在本轮经济下行期我们有望看到全球三大泡沫连续破灭后的壮丽宏观景象5三疫情防控快速优化源于风动于外资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部美国经济已进入衰退期欧美西方世界在2023年将出现衰退冲击外部需求正在大幅下滑中国经济出口在全球的占比已居于高位经济总量的外部敞口同样处于历史高位外部冲击必然沿出口产业链传导至国内再在国内产业链传导2022年11月中国出口金额为2955亿美元当月同比增速为下降89美国零售商已由被动补库存转为主动去库存对中国商品的需求将持续下滑主动去库存的时间至少延续至2023年夏季尽管外需快速下滑但中国快速开放后有利于降低外需下滑的冲击力尽可能保持市场份额疫情防控快速优化的根本原因即在于外需形势的剧烈的变化需要提前作好应对海外市场已黑云压城山雨欲来国内没有足够的应对时间了四居民部门资产负债表衰退背景下中央政府部门大规模加杠杆是必然选择在居民部门资产负债表衰退的大背下需要政府部门通过大规模投资创造新的需求经济学界对日本泡沫后的衰退进行了深度反思发现在居民部门资产负债表衰退的大背景下仅靠利率下行是无法走出衰退的需要靠中央政府大规模投资打破下行循环从而走出衰退6通过对居民企业地方政府中央政府四大部门宏观负债率的分析目前国内只有中央政府部门具备大规模加杠杆的能力预计有效带动全社会投资需要财政政策和货币政策共同发力由加力提效的财政政策提供贴息由精准有力的货币政策提供再贷款举个例子商业银行向目标领域企业提供利率32的贷款央行提供全额再贷款由中央财政提供25的贴息则企业实际利率为07理论上1000亿财政贴息可以带动4万亿规模的全社会投资五中央政府部门加杠杆扩内需的方向大概率是光风储方案是央行再贷款财政贴息产业政策方面中央经济工作会议会议强调要在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产业金融良性循环会议2023年任务第二部分指出加快规划建设新型能源体系加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广市场足够标准化市场空间足够广阔能够大规模复制的只有新能源和绿色低碳这两个领域叠加分析2023年大规模投资的方向大概率是光风储中国光伏风电的发电量仍远低于火电对于火电的大规模替代既符合双碳目标又符合现实经济需要更是政冶正确中国光伏产业链在各环节核心技术领域均居于世界领先水平光伏TopconHJTIBC钙钛矿等技术的持续进步支持光伏转换效率的持续提升硅料大规模上产能为光伏大规模装机打下了原料保证中国硅料供需形势已在四季度逆转硅片电池片组件价格已全线下行有利于业主方收益率的提升当前光伏中下游产业链去库存已基本完成光伏需求在春节后有望大规模释放钢材价格的下行为风电企业提供了原料成本支持随着风机大型化风电持续降本中国在风电领域主要环节已具有超强竞争力随着钠电池的快速产业化储能领域的原料瓶径已打开储能产业快速降本核心竞争力持续领先和增强7六国债运行的宏观环境已巨变1疫情防控快速优化国债运行的宏观环境已发生巨大改变2低利率仍将延续为经济运行服务3金融支持16条有望稳定房地产市场的预期4国债市场走势已晦暗不明退出市场观望七中国股市处于底部区域2023年有望成为全球资本的避风港1股市通常提前半年反映经济底部2023年夏季为中国基钦周期底部则当前即为股市底部区域2春节前后中国股市风险偏好开始上升Riskon32023年上半年全球爆发大规模经济金融危机的概率很高中国股市有望成为全球资本的避风港海外资本有望大举流入4光风储符合中央政府加杠杆方向2023年有望引领市场52023年三季度美国有望降息科创成长板块有望提估值带动中国股市上升国内人工智能量子计算生物制造有望成为热点6随着2023年三季度大宗商品价格见底回升后国内周期股有望同步回升74只股指期货中中证1000指数含科量最高其次是中证500指数二者最为看好八黄金有望成为对冲全球性经济金融危机的最佳的避险工具1美国已进入衰退期美国通胀虽已见顶回落但仍将居于高位二者组合构成滞胀状态2历史数据显示黄金在滞胀期通常会有较好的表现32023年上半年爆发全球性经济金融危机的概率很高黄金是对冲危机的最佳避险工具8九工业品价格仍处于下行周期WIND商品指数周线图资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部1大宗商品价格仍处于下行周期康波萧条期向下库兹涅茨周期向下中美基钦周期共振向下工业品价格2023年上半年仍将面临下行冲击2美元指数见顶金融支持房地产16条疫情防控快速优化带动了部分品种反弹但反弹不具备持续性3中国基钦周期在2023年二季度有望进入寻底阶段预期工业品各品种有望在2023年3月后至9月之间分批见底4预期大宗商品价格的底部中心大约在2023年夏季大致在6月至8月在此之前大宗商品价格仍可能面临两轮左右下行冲击5中国基钦周期处于下行周期之中中国库存周期处于主动去库存阶段叠加外需下行冲击同时2023年上半年爆发全球经济金融危机的概率很高将对大宗商品价格形成下行冲击十大类资产轮动配置2023年1月组合权益类资产高配光伏ETF电池ETF芯片ETF科创50ETF创业板50ETF新能源车ETF标配机器人AIETF智能汽车ETF军工ETF9低配5GETF消费电子ETF科创芯片ETF创新药ETF软件ETF工业母机ETF高配中证1000指数中证500指数股指期货多头合约债券类资产高配美国10年期国债期货多头合约避险资产高配黄金期货白银期货多头合约大宗商品资产2022年9月已构建完成以工业品为主的30个品种空头合约组成商品指数空头投资组合后续将部分增加近期反弹幅度较高的品种的空头仓位相关合约到期前移仓品种方向仓位沪锌2304空头高配沪铜2304空头标配沪铝2304空头标配沪铅2304空头空单底仓低配焦炭2305空头空单底仓低配热卷2305空头标配螺纹2305空头标配铁矿石2305空头标配硅铁2304空头空单底仓低配锰硅2304空头空单底仓低配不锈钢2304空头空单底仓低配玻璃2305空头空单底仓低配10纯碱2305空头空单底仓低配原油2304空头空单底仓低配燃料油2305空头标配沥青2306空头标配低硫燃料油2304空头空单底仓低配甲醇2305空头空单底仓低配塑料2305空头空单底仓低配聚丙烯2305空头空单底仓低配苯乙烯2305空头空单底仓低配尿素2305空头空单底仓低配纸浆2305空头空单底仓低配淀粉2305空头空单底仓低配PTA2305空头空单底仓低配短纤2305空头空单底仓低配天胶2305空头空单底仓低配棕榈油2305空头空单底仓低配豆油2305空头空单底仓低配菜油2305空头空单底仓低配免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料格林大华期货研究与投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报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