事项：
　　12月29日，公司发布关于控股子公司收到预中标通知书的公告，公司控股子公司江苏双良预中标云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（二期20万吨/年高纯晶硅项目）的40对棒及60对棒多晶硅还原炉，预计金额为2.64亿元（以最终合同签订金额为准），占2021年经审计营业收入比重6.89%。
　　评论：
　　还原炉再迎大单，持续稳固龙头地位。2022Q1-3公司还原炉业务实现营收18.8亿元，同比增长210%。公司作为还原炉行业龙头，在光伏装机持续高增的背景下，受益于上游多晶硅料扩产潮，市占率有望进一步提升。2022Q4，公司先后与合盛硅业、青海丽豪、云南通威签约还原炉大单。此次中标云南通威40对棒及60对棒多晶硅还原炉设备，将进一步加强公司在还原炉设备领域的领先优势，提升公司盈利能力，增强公司综合竞争力。据统计，2022年初以来，公司新签还原炉订单约40亿元，在手订单充足，为2023年业绩提供有利保障。
　　积极推进硅片产能建设，组件业务起步顺畅。在全球光伏新增装机向好，硅料价格持续回落的背景下，硅片组件需求有望逐步释放，双良积极推进硅片产能建设，跨越式布局组件环节，多业务协同共驱成长，成为2023年业绩有力支撑。在硅片端，公司2022Q1-3单晶硅材料销售收入49亿元，预计2022年底包头单晶炉投产数量达3300台，并于2023年实现快速爬坡达产，释放硅片产能，贡献业绩增量。此外，公司2022年11月26日发布公告，新签50GW大尺寸单晶硅拉晶项目，总投资额达105亿，项目预计于2023年上半年开工，建设期为两年。在组件端，公司已完成前期布局，截至2022年三季度末，公司已获TüV南德认证和海内外订单，同时包头20GW组件项目的一期（5GW）正在快速建设爬坡中，未来将进一步扩大公司的营收规模，增强光伏主产业链布局。
　　投资建议：公司还原炉订单充沛，硅片组件业务发展向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展，我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为11.56/20.90/25.12亿元，当前市值对应PE分别为21/12/10倍。参考可比公司估值，给予2023年15x PE，对应目标价16.76元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他专用机械2023年01月05日双良节能600481跟踪分析报告推荐维持目标价1676元还原炉再迎大单硅片组件产能加速落地当前价元1292事项华创证券研究所12月29日公司发布关于控股子公司收到预中标通知书的公告公司控股子证券分析师黄麟公司江苏双良预中标云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目二期20万吨年高纯晶硅项目的40对棒及60对棒多晶硅还原炉预计金额为264亿元邮箱huanglin1hcyjscom以最终合同签订金额为准占2021年经审计营业收入比重689执业编号S0360522080001评论证券分析师盛炜还原炉再迎大单持续稳固龙头地位2022Q1-3公司还原炉业务实现营收188邮箱shengweihcyjscom亿元同比增长210公司作为还原炉行业龙头在光伏装机持续高增的背执业编号S0360522100003景下受益于上游多晶硅料扩产潮市占率有望进一步提升2022Q4公司先后与合盛硅业青海丽豪云南通威签约还原炉大单此次中标云南通威40公司基本数据对棒及60对棒多晶硅还原炉设备将进一步加强公司在还原炉设备领域的领总股本万股18706613先优势提升公司盈利能力增强公司综合竞争力据统计2022年初以来已上市流通股万股16272558公司新签还原炉订单约40亿元在手订单充足为2023年业绩提供有利保总市值亿元24169障流通市值亿元21024资产负债率7117积极推进硅片产能建设组件业务起步顺畅在全球光伏新增装机向好硅料每股净资产元358价格持续回落的背景下硅片组件需求有望逐步释放双良积极推进硅片产能12个月内最高最低价1968939建设跨越式布局组件环节多业务协同共驱成长成为2023年业绩有力支撑在硅片端公司2022Q1-3单晶硅材料销售收入49亿元预计2022年底市场表现对比图近12个月包头单晶炉投产数量达3300台并于2023年实现快速爬坡达产释放硅片产能贡献业绩增量此外公司2022年11月26日发布公告新签50GW大2022-01-042023-01-0494尺寸单晶硅拉晶项目总投资额达105亿项目预计于2023年上半年开工建设期为两年在组件端公司已完成前期布局截至2022年三季度末公53司已获TV南德认证和海内外订单同时包头20GW组件项目的一期5GW12正在快速建设爬坡中未来将进一步扩大公司的营收规模增强光伏主产业链布局-29220122032205220822102301投资建议公司还原炉订单充沛硅片组件业务发展向好纵向加深一体化布双良节能沪深300局多业务协同发展我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为亿元当前市值对应分别为倍参考可比公司相关研究报告115620902512PE211210估值给予2023年15xPE对应目标价1676元维持推荐评级双良节能6004812022年一季报点评硅片风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等业务如期投产开启第二成长曲线2022-04-16主要财务指标ReportFinancialIndex双良节能6004812021年报点评年报业绩略超预期硅片开启第二成长曲线2021A2022E2023E2024E2022-03-13主营收入百万3830159092423229278双良节能6004812021年半年度业绩预告点同比增速8493154523208评业绩高速增长硅片扩产逻辑有望逐步兑现归母净利润百万3111156209025122021-07-09同比增速12572726809202每股盈利元019062112134市盈率倍68211210市净率倍87644129资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年1月4日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载双良节能跟踪分析报告600481附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金1912127636992404营业收入3830159092423229278应收票据11456882营业成本2764124241910823173应收账款1075443667578725税金及附加30135201244预付账款26092314261927销售费用2386688481025存货1053432566528067管理费用176605727878合同资产25190017142589研发费用166557727820其他流动资产642221537575107财务费用45364028流动资产合计4953132202235926312信用减值损失-58-58-10-10其他长期投资55230350423资产减值损失-33-33-10-10长期股权投资274274274274公允价值变动收益-4-4-4-4固定资产111660761086115566投资收益15151515在建工程1879120015001800其他收益76404040无形资产288259233210营业利润400143726053133其他非流动资产426423420418营业外收入9999非流动资产合计403884621363818691营业外支出1111资产合计8991216823599745003利润总额408144526133141短期借款1208320832083208所得税68241436524应付票据758202931203939净利润340120421772617应付账款980447368798806少数股东损益294887105预收款项0000归属母公司净利润311115620902512合同负债1116463670628533NOPLAT377123422102641其他应付款1127112711271127EPS摊薄元019062112134一年内到期的非流动负债184184184184其他流动负债310117517892161主要财务比率流动负债合计568316832233692795820212022E2023E2024E长期借款9019031905190成长能力应付债券0026002400营业收入增长率8493154523208其他非流动负债760760760760EBIT增长率15192272792195非流动负债合计85095065508350归母净利润增长率12572726809202负债合计6533177822991936308获利能力归属母公司所有者权益2406380058908403毛利率278219211209少数股东权益52100188292净利率89769089所有者权益合计2458390060788695ROE126296344289负债和股东权益8991216823599745003ROIC83157151143偿债能力现金流量表资产负债率727820831807单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比912111316361350经营活动现金流9293821862797流动比率09081009现金收益454138328543758速动比率07050707存货影响-609-3272-2327-1415营运能力经营性应收影响-423-4024-2838-2472总资产周转率04070707经营性应付影响2113476434972746应收账款周转天数86628395其他影响-144320871000180应付账款周转天数10479107122投资活动现金流-849-4400-5700-6000存货周转天数9778103114资本支出-2813-4395-5695-6095每股指标元股权投资-2000每股收益019062112134其他长期资产变化1966-5-595每股经营现金流005050117150融资活动现金流754282659371908每股净资产129203315449借款增加1101210056001800估值比率股利及利息支付-73-43-46-32PE68211210股东融资0000PB9643其他影响-274769383140EVEBITDA153492419资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2双良节能跟踪分析报告600481电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3双良节能跟踪分析报告600481华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyj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