报告导读
　　通用照明主业复苏弹性可期，第二增长曲线汽车照明有望量利齐升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　投资要点
　　深耕照明六十余载，切入汽车照明赛道
　　佛山照明成立于1958年，1993年在深交所上市，为广东省国有独资企业广晟集团旗下控股子公司。公司深耕照明领域六十余载，业务以通用照明产品销售为主，2021年公司通过收购车灯厂商南宁燎旺切入汽车照明赛道。南宁燎旺为西南地区较大的车灯制造企业，系上通五的第一大车灯供应商，目前持续发力中高端及新能源车型。
　　汽车照明赛道有望量价双升，公司将享行业成长红利
　　车市有望持续增长，带动灯具销量提升。新能源车销量延续高增长，2021年、2022年1-11月我国新能源车销量分别为352万辆（+158%）、607万辆（+101%），随消费者对于新能源汽车接受度提高，我国新能源车市场由政策驱动逐渐转向市场拉动，新能源车市场有望继续成长，中汽协预计2023年新能源汽车销量将达到900万辆（+35%）。
　　车灯迭代带来行业均价提升空间。汽车照明灯具持续升级，光源由卤素灯升级至LED灯，智能大灯AFS、ADB得到普及。LED单车配套价值量约为卤素的2~3倍、为氙气灯的1~2倍，一套AFS、ADB智能大灯的均价分别在2000-3000元、6000元以上，分别为普通LED车灯的1倍以上、3倍以上。LED车灯、智能大灯渗透率提升有望推动车灯均价向上。
　　垂直一体化产业链降本增质，客户结构持续优化，车灯业务有望量利齐升
　　2022年2月公司完成收购LED封装厂商国星光电，协同自身原有的车灯模组业务及收购的车灯厂南宁燎旺，形成汽车照明垂直一体化产业链。车灯业务成本及技术优势逐渐确立：一方面，收购国星光电有利于降低LED灯珠及封装器件外采成本；另一方面，高端车灯模组项目持续落地，为南宁燎旺开辟中高端市场打下基础。南宁燎旺持续拓展中高端及新能源车型，目前已新增上汽大通、一汽奔腾等新客户，22H119个新增项目中多为新能源车型。
　　主业通用照明复苏弹性可期，持续拓展高景气子赛道
　　通用照明行业2022年受地产下行及疫情反复影响承压，11月以来地产融资端政策持续宽松，注重优化房企融资环境，有望推动房地产项目交付，传导至C端家居照明场景需求修复；新十条颁布后各地疫情管控陆续优化，B端工商业场景对通用照明的需求有望复苏。此外公司推动主业由提供产品到向提供解决方案转型，加快在智能照明、海洋照明、5G智慧灯杆、健康照明、动植物照明等细分新兴领域的布局，2021年公司通用照明等新领域约贡献营收的4%，未来收入贡献有望继续提升。
　　盈利预测与估值
　　公司通用照明主业复苏弹性可期，汽车照明业务有望打造第二增长曲线，我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.00、3.63、4.12亿元，分别同比+20.06%、+21.01%、+13.46%，对应当前股价PE分别为23x、19x、16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付延迟；下游需求不振；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告深度报告照明设备佛山照明000541报告日期2023年01月03日主业复苏将启汽车照明放量在即佛山照明首次覆盖报告报告导读投资评级买入首次通用照明主业复苏弹性可期第二增长曲线汽车照明有望量利齐升首次覆盖给予买入评级分析师闵繁皓执业证书号S1230522040001投资要点minfanhaostockecomcn深耕照明六十余载切入汽车照明赛道研究助理文煊wenxuanstockecomcn佛山照明成立于1958年1993年在深交所上市为广东省国有独资企业广晟集团旗下控股子公司公司深耕照明领域六十余载业务以通用照明产品销售为主2021年公司通过收购车灯厂商南宁燎旺切入汽车照明赛道南宁燎旺为西南地区较大的车灯基本数据制造企业系上通五的第一大车灯供应商目前持续发力中高端及新能源车型收盘价498汽车照明赛道有望量价双升公司将享行业成长红利总市值百万元678273总股本百万股136199车市有望持续增长带动灯具销量提升新能源车销量延续高增长2021年2022年1-11月我国新能源车销量分别为352万辆158607万辆101随消股票走势图费者对于新能源汽车接受度提高我国新能源车市场由政策驱动逐渐转向市场拉动佛山照明深证成指新能源车市场有望继续成长中汽协预计2023年新能源汽车销量将达到900万辆42352713车灯迭代带来行业均价提升空间汽车照明灯具持续升级光源由卤素灯升级至LED-2-16灯智能大灯AFSADB得到普及LED单车配套价值量约为卤素的23倍为氙-31气灯的12倍一套AFSADB智能大灯的均价分别在2000-3000元6000元以上220122022203220422052206220722082209221022112301分别为普通LED车灯的1倍以上3倍以上LED车灯智能大灯渗透率提升有望推动车灯均价向上相关报告垂直一体化产业链降本增质客户结构持续优化车灯业务有望量利齐升2022年2月公司完成收购LED封装厂商国星光电协同自身原有的车灯模组业务及收购的车灯厂南宁燎旺形成汽车照明垂直一体化产业链车灯业务成本及技术优势逐渐确立一方面收购国星光电有利于降低LED灯珠及封装器件外采成本另一方面高端车灯模组项目持续落地为南宁燎旺开辟中高端市场打下基础南宁燎旺持续拓展中高端及新能源车型目前已新增上汽大通一汽奔腾等新客户22H119个新增项目中多为新能源车型主业通用照明复苏弹性可期持续拓展高景气子赛道通用照明行业2022年受地产下行及疫情反复影响承压11月以来地产融资端政策持续宽松注重优化房企融资环境有望推动房地产项目交付传导至C端家居照明场景需求修复新十条颁布后各地疫情管控陆续优化B端工商业场景对通用照明的需求有望复苏此外公司推动主业由提供产品到向提供解决方案转型加快在智能照明海洋照明5G智慧灯杆健康照明动植物照明等细分新兴领域的布局2021年公司通用照明等新领域约贡献营收的4未来收入贡献有望继续提升盈利预测与估值公司通用照明主业复苏弹性可期汽车照明业务有望打造第二增长曲线我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润300363412亿元分别同比200621011346对应当前股价PE分别为23x19x16x首次覆盖给予买入评级风险提示订单交付延迟下游需求不振市场竞争加剧httpwwwstockecomcn127请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入4772698675369936311098324-2744817714531054归母净利润25009300253633441224--2109200621011346每股收益元018022027030PE2712225918671645资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn227请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告正文目录1深耕照明领域协同效应增强有望带动盈利改善611照明业务版图扩张管理团队经验丰富612收购扩张营收规模盈利短期承压协同效应提升将带动净利率改善82把握汽车照明赛道成长机遇构筑垂直一体化车灯产业链921汽车照明行业国产替代有望量价双升持续成长9211车灯制造为高壁垒行业国产替代推进9212车市回暖新能源车销量有望稳步提升带动车灯需求10213车灯光源迭代智能化水平持续提升带来行业均价提升空间1022佛照多向赋能燎旺垂直一体化产业链下成本技术优势确立13221成本端国星光电提供LED车用芯片降低原材料成本14222技术端国星光电封装技术领先佛山照明车灯模组布局中高端14223南宁燎旺破局中高端新能源车市场客户结构持续优化153通用照明行业复苏将启主业修复弹性可期1731地产政策宽松疫情管控放开通用照明行业2023年有望受益修复1732竞争优势显著新赛道拓展通用照明主业修复弹性可期18321规模品牌及研发具备优势18322细分景气赛道收入贡献有望持续提升194盈利预测与估值2241盈利预测2242相对估值245风险提示25httpwwwstockecomcn327请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告图表目录图1佛山照明历史沿革6图222H1通用照明LED封装车灯营收合计占比896图322H1通用照明LED封装车灯毛利合计占比946图4广晟集团为公司实际控制人直接及间接持有公司股份的30827图5公司营业收入亿元及YOY8图6公司内外销收入亿元及YOY8图7公司归母净利润亿元及YOY8图8公司毛利率及净利率8图92018年车灯行业市场集中度9图102021年中国车灯行业集中度9图11车灯市场规模及YOY10图12灯具销量受汽车销量影响10图13我国汽车销量及YOY10图14新能源车销量持续提升10图15全球LED头灯渗透率有望持续提升新能源车头灯渗透率更高11图16我国新能源车渗透率持续提升11图17AFS车灯效果示意图12图18ADB车灯效果示意图12图19我国AFSADB渗透率较低12图20集邦咨询预计ADB车灯全球渗透率2026年将达到13212图21公司形成垂直一体化产业链布局13图22原材料为车灯主要成本以星宇股份为例14图23采购国星光电灯珠价格更低14图24国内LED封装领先企业收入对比14图25国星光电汽车照明LED器件14图26南宁燎旺2020年客户结构15图27南宁燎旺2021Q1客户结构15图28上通五销量及YOY16图29南宁燎旺营业收入亿元及YOY16图302021年南宁燎旺收入结构16图312021年新能源车客户占比2216图32通用照明行业产值亿元及YOY17图33地产销售数据承压17图34公司营业成本中原材料占比762021年18图35佛山照明产量规模更高单位原材料成本更低2021年18图36佛山照明品牌价值逐步提升19图37佛山照明研发费用率对比同行19图38佛山照明及国星光电专利数量对比同行202119图39新兴赛道收入占比202120图40智慧灯杆行业规模18-21年CAGR6821图41智能照明市场出货量预计未来五年CAGR4721httpwwwstockecomcn427请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告图42佛照智光办公解决方案上班模式可自动调节室内灯光21图43佛山照明海洋照明系列产品22表1公司董事长及高管履历7表2主要车灯配套企业国内客户9表3LED价格VS卤素灯氙气灯价格11表4AFSADB产品均价可以达到普通LED车灯的1倍3倍12表52022年1-9月销量TOP10新能源SUV前照大灯配置13表6佛山照明车灯研发项目15表7上通五奔腾及上汽大通的部分车型价格及前照大灯类型梳理16表8地产融资政策持续出台17表9公司通用照明业务板块拆分18表10十四五期间各省份智慧灯杆发展目标20表11营业收入拆分23表12毛利费用及利润端预测24表13可比公司估值表截至20231324httpwwwstockecomcn527请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告1深耕照明领域协同效应增强有望带动盈利改善11照明业务版图扩张管理团队经验丰富深耕照明六十余载业务版图持续扩张佛山照明成立于1958年1993年在深交所上市是照明行业第一家上市企业公司业务不断拓展2012年由传统照明转型发力LED照明2016年进入电工领域2017年开辟车灯模组业务2021年收购南宁燎旺布局汽车灯具配套2022年收购LED封装企业国星光电纵向整合LED一体化产业链目前公司形成以通用照明佛照主体汽车照明南宁燎旺LED封装国星光电的业务版图图1佛山照明历史沿革资料来源公司官网公司公告浙商证券研究所图222H1通用照明LED封装车灯营收合计占比89图322H1通用照明LED封装车灯毛利合计占比94外延及芯片贸易及其他贸易及其他产品产品产品1610车灯产品17车灯产品通用照明产18品通用照明产41品47LED封装及LED封装及组件产品组件产品3030资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所实际控制人为广东省国有独资企业广晟集团截至22Q3末广东省广晟控股集团有限公司为广东省国有独资企业为佛山照明实际控制人直接持有公司610股份并通过一致行动人广晟投资发展有限公司广东电子信息产业集团有限公司香港华晟控股有限公司间接持有2472股份合计持有公司3082股份公司持有车灯厂商南宁燎旺5379的股份持有LED封装企业国星光电2148的股份httpwwwstockecomcn627请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告图4广晟集团为公司实际控制人直接及间接持有公司股份的3082资料来源天眼查浙商证券研究所高管团队经验丰富深耕照明半导体领域经营团队稳定公司总经理雷自合先生曾任佛山市国星光电股份有限公司党委委员副总经理兼RGB器件事业部总经理国星光电子公司国星半导体董事长有利于加强公司在通用照明汽车照明业务与国星光电的协同效应其余副总皆在公司工作20年以上表1公司董事长及高管履历姓名职务年龄履历历任广东省纪委主任科员广东省广晟控股集团有限公司人力资源部部长党群人事部部长深圳吴圣辉董事长52市中金岭南有色金属股份有限公司党委书记董事2020年4月起任本公司党委委员党委书记2020年5月起任本公司董事长历任佛山市光电器材公司质管办副主任技术部部长器件一厂厂长市场营销二部经理佛山市国星光电科技有限公司总经理助理董事会秘书2010年10月至2020年4月历任佛山市国星光电股份董事兼总雷自合55有限公司党委委员副总经理兼RGB器件事业部总经理董事常务副总经理佛山市国星半导体技经理术有限公司董事长2020年4月至今任本公司党委委员党委副书记2020年5月起任本公司董事总经理1999年10月至2008年6月先后任灯丝车间设备副主任主任2008年7月至2008年12月任高明日光灯厂长和高明分厂厂长2009年1月至2012年12月分别任生产部OEM部机械动力部张勇副总经理48基建部部长2013年3月至2016年8月任总经理助理2013年9月至2016年8月任公司监事会主席监事2013年9月至2019年5月任公司工会主席2015年7月至2021年12月27日任公司党委副书记2016年8月起任公司副总经理1991年进入公司工作1992年3月至1996年12月在本公司研究所负责产品开发1997年1月至2004年12月任节能灯车间主任2005年1月至2005年12月任HID车间主任2006年1月至2008魏彬副总经理53年11月任T5车间主任2008年11月至2009年8月任技术部部长2009年9月起任公司副总经理1994年进入公司工作1997年1月至2012年12月分别任反光碗车间主任镀膜车间主任节能灯陈煜副总经理50车间主任高明分厂厂长普泡车间主任2013年1月至2013年8月任生产部OEM部机械动力部部长2013年9月至2014年5月任生产部OEM部部长2014年5月起任公司副总经理1994年进入本公司工作1995年8月至2013年9月任公司仓库主任2010年5月至2013年9月兼焦志刚副总经理50任公司人力资源部部长2007年3月至2013年9月任公司监事2010年5月至2013年9月任公司监事会主席2013年9月起任公司副总经理2002年9月至2008年5月任灯具车间主任2008年6月至2016年8月任企业管理部部长2016年常务副总2月至2018年12月兼任办公室主任2010年7月至2017年6月任公司科室党支部书记2015年7张学权45经理月起任公司党委委员2013年5月至2016年8月任公司监事2016年8月起任公司副总经理2020年3月起任公司常务副总经理历任立信羊城会计师事务所佛山分所审计项目经理佛山市国星光电股份有限公司财务部副部长汤琼兰财务总监52部长财务总监副总经理兼财务负责人2016年1月起任本公司财务总监曾任广州市广永国有资产经营有限公司资产部主办投资部助理总经理金融部总经理广州广永股权投资基金管理有限公司总经理民生银行广州分行企业金融三部行业中心总经理广东省黄震环董秘35广晟金融控股有限公司投资总监广东省广晟控股集团有限公司资本运营部高级主管2021年5月起任本公司董事会秘书资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn727请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告12收购扩张营收规模盈利短期承压协同效应提升将带动净利率改善收购扩张营收规模疫情影响下游需求2019年LED行业国内处于产能去化阶段公司内销承压下滑叠加国际形势波动公司外销亦有下降2020年公司进行营销模式创新及拓展大客户打开内销局面同时外销受益出口转移替代效应营收同比1222021年国内疫情逐步控制下游需求恢复促进公司内销继续回暖叠加公司收购车灯厂南宁燎旺公司收入同比274若剔除南宁燎旺并表收入则同比862022年2月公司并表LED封装企业国星光电2022Q1-Q3公司营收同比66已追溯调整国星光电及佛山西格玛增速承压主要是由于通用照明及LED封装下游需求受疫情影响图5公司营业收入亿元及YOY图6公司内外销收入亿元及YOY7064130内销外销274内销YOY外销YOY60253550477205015304038038037440334102521830129203012266520014410200015-501010-10-10-1220-155-200-30201720182019202020212022H1资料来源公司公告浙商证券研究所注2022年Q1-Q3同比值为追溯调整国星光电及佛山西格玛后同比数资料来源公司公告浙商证券研究所据盈利端短期承压协同效应提升有望带动净利率改善2021年原材料价格上涨叠加公司新收购资产南宁燎旺净利率较低公司整体净利率有所下滑2022Q1-Q3受益产品提价原材料价格回落及降本增效公司可比口径毛利率同比15pct至1782022Q1-Q3公司归母净利润同比15可比口径净利率同比-02pct至34主要受新收购资产国星光电净利率水平较低及车灯研发投入增加影响国星光电可为公司通用照明产品提供LED灯珠南宁燎旺可与公司原有车灯模组业务协同长期来看公司与被收购资产间协同效应增强有望推动净利率改善图7公司归母净利润亿元及YOY图8公司毛利率及净利率归母净利润亿元同比毛利率净利率8102570206-105-20154-303102-401-5050-600资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn827请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告2把握汽车照明赛道成长机遇构筑垂直一体化车灯产业链21汽车照明行业国产替代有望量价双升持续成长211车灯制造为高壁垒行业国产替代推进资质为车灯行业敲门砖进入汽车灯具制造行业的企业必须通过IATF169492016质量管理体系认证该体系要求受审核方必须具备有至少连续12个月的生产和质量管理记录车灯厂必须经过整车企业严格的考察和评审程序才能成为其合格的供应商资金技术壁垒较高进入汽车灯具行业必须前期投入大量资金购置生产设备而且开发每款车灯投入的图纸设计模具开发工装开发成本很高如果不能迅速形成规模化生产车灯制造企业难以在激烈的竞争中生存此外整车制造企业对汽车灯具质量的要求十分严格车灯必须满足车用环境的严苛要求产品需要耐震耐高温还需有极高的稳定性开发过程需具备光学结构散热电子等整合设计能力市场集中度高国产替代持续推进内资厂商排名提升2021年行业TOP5合计占比超50其中内资厂商华域视觉位居行业第一星宇股份跃居第二外资厂商日本小糸海拉法雷奥马瑞利斯坦雷占据一定份额图92018年车灯行业市场集中度图102021年中国车灯行业集中度华域视觉其他290270斯坦雷90法雷奥星宇股份130100小糸120资料来源中国产业信息网浙商证券研究所资料来源佐思汽研浙商证券研究所表2主要车灯配套企业国内客户公司类型主要国内客户一汽-大众含奥迪一汽丰田一汽轿车上汽大众星宇股份内资上汽通用五菱上汽通用东风本田广汽丰田广汽本田东风日产广汽乘用车吉利汽车奇瑞汽车德国宝马德国奥迪戴姆勒上汽大众上汽通用一汽大众长安福特神龙汽车北京奔驰华晨宝马北京现代东风日华域视觉内资产上汽乘用车长城汽车江淮汽车广汽集团北汽集团吉利汽车比亚迪特斯拉上海南宁燎旺内资上汽通用五菱柳汽长安汽车东风小康法雷奥外资一汽大众一汽丰田上汽大众上汽通用广州本田广州丰田东风日产奇瑞斯坦雷外资一汽丰田广州丰田广州丰田小糸车灯外资广州本田广州丰田资料来源星宇股份可转债说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn927请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告212车市回暖新能源车销量有望稳步提升带动车灯需求车灯行业受下游车市影响明显2021年以来明显回暖车灯行业规模2018-2020年持续下滑主要受到汽车销量下滑导致的车灯销售量下降影响2021年国家和地方政府积极出台促进汽车消费的一系列政策加上各地相继推出多种形式的促销活动对汽车市场起到积极推动作用汽车销量同比4同期车灯市场规模同比172022年我国汽车销量增速维持稳定1-11月同比增长3图11车灯市场规模及YOY图12灯具销量受汽车销量影响车灯市场规模亿元YOY灯具数量YOY汽车销量YOY60020579172058015145601510105405293452255205074549749405000-5201620172018201920202021-1-1-3480-10-2-5-5-3-8460-15-8440-10-20201620172018201920202021-25-20资料来源智研咨询华经产业研究院浙商证券研究所资料来源智研咨询中汽协浙商证券研究所新能源车市场2023年有望稳步增长车灯需求有望受益提升新能源车销量延续高景气20212022年1-11月分别为352万辆158607万辆1012022年底新能源汽车购置补贴政策将停止但新能源车购置税免征政策从2022年底延续至2023年底且随消费者对于新能源汽车接受度提高我国新能源车市场已由政策驱动逐渐转向市场拉动新能源市场有望继续成长中汽协预计2023年新能源汽车销量将达到900万辆35图13我国汽车销量及YOY图14新能源车销量持续提升汽车销量万辆累计同比350050销量新能源汽车累计值YOY70020030004060015025003050010020002040030050150010200010000100500-100-500-20200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221-11资料来源中汽协浙商证券研究所资料来源中汽协浙商证券研究所213车灯光源迭代智能化水平持续提升带来行业均价提升空间车灯光源自卤素灯发展至LED再至激光大灯单价持续提升LED单车配套价值量约为卤素的2倍3倍为氙气灯的12倍激光大灯是汽车照明领域最先进的技术单车httpwwwstockecomcn1027请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告配套价值量可达到1万元左右目前宝马奥迪等世界领先汽车厂商已推出搭载最先进技术激光大灯的车型表3LED价格VS卤素灯氙气灯价格产品单价元套车灯分类每套包含的只数卤素氙气LED激光大灯前照灯2只400-500800-10001600-2000后组合灯一般为4只有些车型为2只400-500-800-1000单车配套价值量-1200-18001600-23002800-38001万元左右资料来源星宇股份可转债募集书浙商证券研究所注单车配套价值量除前照灯后组合灯外还包括雾灯和其他小灯新能源车LED灯渗透率更高新能源车推广将带动LED车灯渗透率提升新能源车头灯LED渗透率更高集邦咨询数据显示2021年全球LED头灯渗透率达到60其中新能源车LED头灯渗透率达到92我国新能源车渗透率逐年增长2022年1-11月达到2497新能源车推广有望带动我国LED车灯渗透率提升图15全球LED头灯渗透率有望持续提升新能源车头灯渗透图16我国新能源车渗透率持续提升率更高20212022E新能源车渗透率3010090922496258072206060151340401044746854051812692013500全球LED头灯渗透率全球新能源车LED头灯渗透率资料来源集邦咨询浙商证券研究所资料来源中汽协浙商证券研究所智能大灯技术持续迭代带动车灯产品均价提升第一代AFSAdaptiveFront-LightingSystem即自适应前照大灯AFS主要有上下和左右调整功能上下功能可以根据车身俯仰角度调节大灯的照射高度防止对行人产生炫目的感觉左右功能可以根据方向盘的转动角旋转大灯扩大驾驶员视野第二代全功能AFS第二代自适应前照灯相比第一代主要增加了摄像头的功能来识别当前的道路情况和环境变化增加了城镇模式高速模式恶劣天气模式第三代ADBAdaptiveDrivingBeam即自适应远光灯ADB系统主要提升了车大灯的功能将氙灯换为LED灯在大灯内增加了挡光片或者导光柱等会车时会调节前照灯内的挡光片挡住部分远光灯的光线防止产生炫目不同的路况会实时调整光型实现城镇模式乡村模式高速模式等模式的切换前瞻产业研究院数据显示一套AFSADB智能大灯的均价分别在2000-3000元6000元以上分别为普通LED车灯的1倍以上3倍以上httpwwwstockecomcn1127请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告图17AFS车灯效果示意图图18ADB车灯效果示意图资料来源星宇股份可转债募集说明书浙商证券研究所资料来源星宇股份可转债募集说明书浙商证券研究所表4AFSADB产品均价可以达到普通LED车灯的1倍3倍类型均价元套传统LED前照大灯1600-2000AFS智能大灯2000-3000ADB智能大灯6000资料来源星宇股份可转债募集说明书前瞻产业研究院浙商证券研究所智能大灯渗透率仍大有可为新能源车普及提供催化集邦咨询2022年6月发布的报告显示全球ADB渗透率仅为322026年有望达到132前瞻产业研究院数据显示2019年我国AFSADB的渗透率仅为1818渗透率仍有提升空间新能源车对车灯的要求高2022年1-9月畅销的新能源SUV车灯配备以LED为主其中特斯拉理想ONE比亚迪唐极氪001问界M5等畅销款式配备ADB新能源车持续普及有望带动智能大灯的推广从而推动车灯均价提升图19我国AFSADB渗透率较低图20集邦咨询预计ADB车灯全球渗透率2026年将达到13220182019ADB头灯渗透率201814131712151081063541718200中国AFS大灯渗透率中国ADB大灯渗透率20222026E资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所资料来源集邦咨询浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1227请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告表52022年1-9月销量TOP10新能源SUV前照大灯配置排名车型官方指导价万前照大灯类型1比亚迪宋698-9383款为LED1款为卤素2特斯拉ModelY3169-4179全LEDADB3比亚迪元PLUS1378-1658LED少部分配备ADB4比亚迪唐2058-3098LEDADB5埃安AionY1376-2026LED少部分配备ADB6理想ONE3498LEDADB7哪吒V799-123812款中5款为LED3款卤素可以选装LED其余为卤素3款配备ADB8极氪0012990-3860LEDADB9哪吒U1298-175813款里面仅有2款为卤素1款配备ADB10问界M52598-3318LED全ADB资料来源太平洋汽车网乘联会浙商证券研究所22佛照多向赋能燎旺垂直一体化产业链下成本技术优势确立佛山照明收购南宁燎旺切入车灯市场南宁燎旺成立于1956年是一家集研发设计生产制造检测销售服务于一体的专业汽车车灯企业南宁燎旺为西南地区较大的车灯制造企业是上通五的第一大车灯供应商2021年8月佛山照明收购南宁燎旺切入车灯配套市场目前持有南宁燎旺5379股份佛山照明收购南宁燎旺后给予财务市场拓展产业链多向支持现金流改善佛照助力南宁燎旺融资增信收购之初以2亿元进行增资扩股同时控股股东旗下子公司广晟财务公司向南宁燎旺授信不超过4亿元改善南宁燎旺的现金流降低融资成本客户资源更足利用上市公司的平台和资源助力南宁燎旺加速开拓市场成本及技术支持充分形成芯片-封装-模组-灯具的垂直一体化产业链有望降本增质1芯片制造及封装环节2022年2月公司完成对上游LED封装厂国星光电的收购获得LED芯片制造及封装能力收购完成后合计持有国星光电总股本的2148实现控股2模组环节佛山照明主体原有车灯模组事业部自2016年成立2021年实现模组业务约2亿元国星光电亦具备模组能力3灯具环节南宁燎旺具备车灯产品制造能力图21公司形成垂直一体化产业链布局资料来源盖世汽车公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1327请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告221成本端国星光电提供LED车用芯片降低原材料成本采购国星光电灯珠可降低车灯原材料成本提升车灯产品毛利率原材料为车灯的主要成本以星宇股份为例2021年原材料成本占车灯总成本的813车灯的主要原材料包括光源塑胶材料及电子元器件目前国星光电全资子公司国星半导体已完成对车用LED芯片全系列产品的开发产品具有电压低可靠性高散热好的特点可满足芯片大电流注入应用的需求根据公司公告21H1采用国星光电芯片的LED灯珠相比普通LED灯珠价格平均要低461图22原材料为车灯主要成本以星宇股份为例图23采购国星光电灯珠价格更低运输费用向国星光电采购价格元个向其他供应商采购价元个17制造费用10800120010900100人工0008200100007863000790007400080006原材料000481300020000201920202021H1资料来源星宇股份2021年年报浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所222技术端国星光电封装技术领先佛山照明车灯模组布局中高端国星光电封装环节技术领先提升车规级LED产品性能国星光电自1976年开始涉足LED封装是全球LED封装行业龙头企业之一在车规级大功率LED产品方面公司采用ALN陶瓷高导热材料倒装共晶焊接技术荧光粉保型涂布技术实现产品高功率密度和和真正线性光源输出在车规级中小功率SMDLED产品方面国星光电拥有专利焊线设计可有效提高车灯LED器件产品的耐冷热冲击性能纳米级coating封装技术可极大提升车灯LED器件产品的耐S化整体技术水平位居行业领先专利焊线设计目前公司按照AEC-Q102车规标准进行验证从设计开发生产制造到质量管控等均遵守严格的标准参数可调性好开发效率高图24国内LED封装领先企业收入对比图25国星光电汽车照明LED器件LED封装收入亿元70600760504033723084302178201472100木林森鸿利智汇国星光电聚飞光电瑞丰光电资料来源各公司年报浙商证券研究所注各公司口径有差别木林森为LED材料收入瑞丰光电聚飞光电资料来源国星光电官网浙商证券研究所为LED行业收入国星光电鸿利智汇为LED封装收入httpwwwstockecomcn1427请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告国星光电收购风华芯电加强LED产业链联动为车规级LED研发提供有力支撑国星光电2022年11月完成向风华高科收购其控股子公司风华芯电9987695的股权风华芯电为半导体器件及封装测试服务供应商为用户提供封装半导体器件及集成电路产品产品应用于照明电路类汽车电子类等领域高端车灯模组研发项目持续落地提升车灯智能化水平为燎旺切入中高端市场打下基础佛山照明目前研发项目包括ADB远光模组激光大灯模组静态投影灯等MLA微透镜投影灯等智能化车灯为燎旺进入中高端车型提供技术支撑表6佛山照明车灯研发项目时间研发项目项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响通过项目产品的应用建立提高LED汽车前照灯耐高温和改造LED汽车前照灯及高可靠智能控制技术实现智能化LED汽车车灯研制智能化及安全可靠其智能化控制系统生产线驱动通信和参数采集技术集的关键技术研发及产业的LED汽车车灯并且待验收进行LED前照灯模组成化形成LED汽车前照灯及化进行产业化LED前照灯塑料件涂装其智能控制系统实现产业化并2021年配生产线等升级改造提升成功推向市场年报披公司市场竞争力露研制智能化远光模组能在不同的行驶模式下提高公司在中高端车型配备通过电子软件系统以及光学24像素智能化ADB远利用远光光型切换有效智能化ADB远光的技术能研究中的设计开发提高公司在智能光模组的利用远光模式提高力为公司更好的占据中高化方面的开发能力汽车行驶安全让驾驶端市场打开门槛更舒适激光大灯模组静态投影灯2022年MLA微透镜投影灯不同尺寸LED远近光透镜模组资料来源公司公告浙商证券研究所223南宁燎旺破局中高端新能源车市场客户结构持续优化上通五为燎旺最大客户此前占比约五成南宁燎旺主要客户包括上汽通用五菱长安汽车东风柳汽东风小康等国内知名车企并为车灯厂商华域视觉进行代工2022年1-11月上通五销量同比-2632022H1南宁燎旺实现营收7亿元净利润1819万元图26南宁燎旺2020年客户结构图27南宁燎旺2021Q1客户结构其他其他星业泽远1614东风柳汽重庆东风小34康重庆长安55上汽通用五菱重庆长安47东风小康86上汽通用五菱53华域视觉科华域视觉技重庆1623资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1527请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告图28上通五销量及YOY图29南宁燎旺营业收入亿元及YOY南宁燎旺营业收入亿元上通五销量万辆YOY南宁燎旺净利润亿元2502015252001019115201698150014691518100-515-10-155010-207010-255045030040018020182019202020212022H1资料来源上汽集团公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所燎旺突破中高端及新能源车市场客户结构优化根据公司公告佛照入驻后南宁燎旺新拓展客户包括一汽奔腾上汽大通等太平洋汽车网数据显示各车型单价整体10万以上较公司原有配套车型单价更高22H1南宁燎旺新增19个车型的车灯开发项目大部分为新能源车型其中5个项目已量产新能源车多配备LED前照大灯部分配备ADB公司单车价值量有望提升2021年燎旺LED车灯占比60新能源车车灯占比为22占比仍有较大提升空间图302021年南宁燎旺收入结构图312021年新能源车客户占比22新能源车灯22卤素灯40LED灯60传统车灯78资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所表7上通五奔腾及上汽大通的部分车型价格及前照大灯类型梳理合作公司车型价格官方指导价车灯类型前照大灯五菱宏光S3601-828万卤素无ADB及AFS上汽通用宏光MINIEV328-999万19款中有7款为LED无ADB五菱及AFSB701059-1449万LED7款中4款配备ADB奔腾T771058-1418万LED6款中2款配备ADBT991349-1869万LED15款中8款配备ADBMAXUST60998-1398万卤素无ADB及AFSMAXUSG101178-1878万卤素无ADB及AFSMAXUSEUNIQ61598-2028万8款中5款为LED无ADB及上汽大通AFSMAXUSG50878-1658万17款中11款为LED无ADB及AFSMAXUSG902199-3299万LED全部配备ADB资料来源太平洋汽车网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1627请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告3通用照明行业复苏将启主业修复弹性可期31地产政策宽松疫情管控放开通用照明行业2023年有望受益修复受地产及疫情影响通用照明行业2022年经营承压2021年通用照明行业内销受益国内宏观经济的复苏外销继续受益于转移替代效应同时国外疫苗普及带动经济建设重启以及各国宽松货币政策促进外销需求修复CSA数据显示2021年通用照明行业规模同比102022年国内疫情反复对基建和工商业建设工程进度产生影响此外地产销售继续下行导致下游需求减弱中国照明电器协会数据显示22H1照明行业内销-750图32通用照明行业产值亿元及YOY图33地产销售数据承压商品房销售面积住宅累计同比LED通用照明市场产值规模亿元YOY310012商品房销售额住宅累计同比20030001029001502800827006100260045025002240002300020172018201920202021-5020152201582016220168201722017820182201882019220198202022020820212202182022220228资料来源CSA浙商证券研究所资料来源国家统计局浙商证券研究所地产融资端利好频出疫情管控边际放松通用照明行业需求2023年有望修复2022年11月以来房企融资政策持续宽松第二支箭金融16条第三支箭政策陆续出台有望推动房企保交付带动地产链修复以家居照明为主的C端消费有望改善2022年12月7日疫情防控新十条落地各地疫情管控陆续优化B端工商业场景对通用照明的需求有望恢复表8地产融资政策持续出台时间政策名称主要内容由人民银行再贷款提供资金支持委托专业机构按照市场化法治化原民营企业债券融资工具则通过担保增信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持2022118第二支箭民营企业发债融资支持民营房企发债融资第二支箭可支持续约2500亿元民营企业债券融资关于做好当前金融支持房公布16条措施支持房地产市场平稳健康发展涵盖行业融资保交楼受20221113地产市场平稳健康发展工作困房企风险处置房地产信托业务开拓等多个方面的通知1恢复涉房上市公司并购重组及配套融资2恢复上市房企和涉房上市证监会优化涉房企业5项股20221128公司再融资3调整完善房地产企业境外市场上市政策4进一步发挥权融资措施第三支箭REITs盘活房企存量资产作用5积极发挥私募股权投资基金作用资料来源中国银行间市场交易商协会中国人民银行证监会浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1727请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告32竞争优势显著新赛道拓展通用照明主业修复弹性可期LED照明电工业务为公司通用照明业务主要增长点2022H1增速承压2023年有望修复佛山照明通用照明板块由LED照明传统照明及电工三部分组成LED照明及电工业务为主要增长驱动力传统照明业务由于LED渗透率的持续提升收入有所下滑2022年公司通用照明板块受疫情反复及地产下行影响承压22H1同比2展望2023年地产政策持续宽松叠加疫情管控优化通用照明业务增速有望修复表9公司通用照明业务板块拆分单位百万元201720182019202020212022H1LED照明26292776253128272988YOY296-9126毛利率2122221616传统照明1015906686581597YOY-22-11-24-153毛利率2726271321电工1299680106123YOY-25-173116毛利率3033353527合计377337783297351437081794YOY1301-13762毛利率232323161720资料来源公司公告浙商证券研究所注2020年公司将销售费用中的运输成本转至营业成本列示对毛利率有一定影响321规模品牌及研发具备优势对比同行规模优势突出原材料成本管控能力更强公司采购的主要原材料包括LED灯珠电子元器件铝基板塑料件金属材料等2021年公司原材料成本占比76对比同行欧普照明得邦照明立达信及阳光照明佛山照明产量规模更高规模优势下公司对上游议价权更强单位原材料成本控制在446元只图35佛山照明产量规模更高单位原材料成本更低2021图34公司营业成本中原材料占比762021年年折旧以及其其他照明器材及灯具销量亿只他3单位原材料成本元9161339人工141212107248673702原材料644638443376429931420佛山照明欧普照明得邦照明立达信阳光照明资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源各公司公告浙商证券研究所品牌优势突出拥有两大驰名商标品牌价值持续提升公司拥有FSL和汾江两大驰名商标品牌影响力持续提升自2006年首次跻身于中国500最具价值品牌品牌价值从2006年的825亿元持续攀升至2022年的26529亿元在中国照明电器行业中排名第三公司以自主品牌FSL出口加强海外自主品牌的市场拓展公司自主品牌海外销售采用代理商的模式与更多有实力有渠道的自主品牌海外代理商合作加强海外当地市场httpwwwstockecomcn1827请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告渠道建设和终端网点开发持续提升FSL品牌在海外的影响力照明及电工类自主品牌产品在东南亚市场进行销售图36佛山照明品牌价值逐步提升品牌价值亿元3002652925022865200182361579215011932124898752100603341574826508258539611011151148518530资料来源公司公告浙商证券研究所内部投入增加外延收购增强研发实力一方面公司注重自身研发实力的打造公司研发费用率逐年提升从2018年的13提升至2022年前三季度的51处于行业领先水平截至2021年末公司拥有专利922项另一方面公司收购国星光电后通用照明研发实力将进一步提升国星光电截至2021年底拥有专利704项可为公司LED研发提供有力支撑比如在智能照明领域发挥在RGB方面的技术优势开发小角度LED灯珠开发智能家居智慧城市领域需求的新产品满足在特殊应用场景的需求图37佛山照明研发费用率对比同行图38佛山照明及国星光电专利数量对比同行2021佛山照明欧普照明得邦照明立达信阳光照明专利数量8120010407100092265427506800704436004743372238291400101392000得邦照明阳光照明佛山照明国星光电资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所322细分景气赛道收入贡献有望持续提升公司把握新兴领域机会从提供产品到向提供解决方案转型拓展B端及G端市场公司加快在智能照明海洋照明5G智慧灯杆健康照明动植物照明等细分新兴领域的布局聚焦灯具类高端产品的研发和生产提高高附加值类产品占比2021年公司智能照明灯新领域等新领域约贡献营收的41httpwwwstockecomcn1927请务必阅读正文之后的免责条款部分佛山照明000541深度报告图39新兴赛道收入占比2021智能照明等新领域41其他959资料来源公司公告浙商证券研究所注图中智能照明等新领域包含智能照明健康照明动植物照明5G智慧灯杆智慧灯杆行业受益于中国城镇化建设政策支持与5G基建发展有望维持高增随着智慧灯杆各地示范项目和越来越多城市全域建设的开展越来越多的地方政府发布相关政策将智慧灯杆部分的建设落实到数字城市建设城乡建设品质提升和5G基础设施的实施方案中山东河南上海湖北深圳广州成都等多地陆续出台十四五期间智慧灯杆发展目标表10十四五期间各省份智慧灯杆发展目标省份发展目标山东到2022年底山东全省新增智慧灯杆3万个以上河南推广应用多功能智慧灯杆提升资源利用率到2025年5G基站数量达到20万个5G用户普及率达到60上海计划在2022年底前再建2万个智慧灯杆湖北2022年武汉市将新增智慧灯杆12万根每年可节约电量150万千瓦时深圳到2025年新建45万根以上智慧灯杆广州到2025年建成智慧灯杆约8万根成都在十四五期间完成3万根智慧多功能杆建设南宁2021-2025年打造城市夜景体系将积极推进多功能智慧灯杆试点工作资料来源前瞻产业研究院各地区政府官网浙商证券研究所公司5G智慧灯杆可实现多样化功能1AI语音交互服务2接入物联感知网络3实时监控交通环境对交通排放噪声等交通污染进行监控4动态采集道路情况智能识别路面破损等问题5交通运行监测包括车速行人过街量及事件预警包括交通事故道路积水等经过前期的研发投入公司已取得了与智慧灯杆相关的16项专利及软件著作权并在2021年获得了超过7000万元的销售收入httpwwwstockecomcn2027请务必阅读正文之后的免责条款部分