研究报告全文：佛山照明000541加速产业链整合车灯业务打开第二成长空间2022-12-16投资亮点首次覆盖佛山照明000541给予跑赢行业评级目标价652元对应274x2022ePE和206x2023ePE公司是国内通用照明头部企业业务成功拓展至下游高景气的车灯领域LED中上游的封装及芯片领域推荐理由如下切入高成长的车灯赛道2021年公司完成对南宁燎旺5379股权的收购由光源模组向整车车灯转型收购后公司在资金技术管理上助力燎旺改善客户结构和财务状况目前其已陆续取得一汽奔腾上汽大通东风柳汽等整车厂定点2021年LED产品营收占比提升至601H22新增19个车型的车灯开发项目主要为新能源车项目其中5个项目已量产我们认为车灯行业有望受益于汽车智能化升级实现量价齐升公司车灯业务成长性高于照明主业预计2022-2024年收入CAGR为265且随客户和产品结构改善其盈利能力有望逐步提升LED产业链一体化整合公司先后并购了车灯企业南宁燎旺LED封装头部企业国星光电半导体分立器件领域的风华芯电还公告了对于盐城东山LED显示器件及背光的收购产业链一体化战略清晰完善的产业布局将对公司照明及车灯业务在供应技术成本上形成较强的协同2022LED封装业务受行业需求减少及价格回落影响我们预计20222023年其收入同比-97但协同效应有望逐步显现通用照明主业盈利改善2022年以来公司在全渠道进行2-7提价并推动降本增效2Q22原材料价格回落汇率波动利好等影响下通用照明业务1H22毛利率同比13ppt至20我们估计照明及其他业务1H22利润率回升至7盈利修复明显随着业务整合逐步落地精益生产及管理举措推行公司照明主业利润改善仍有一定的空间我们与市场的最大不同市场认为公司通用照明主业成长性较差南宁燎旺客户结构偏低端我们认为公司在LED产业链布局完善综合竞争实力强且南宁燎旺已陆续开拓新客户并将老客户订单向中高端升级潜在催化剂车灯业务表现超预期收购进展超预期盈利预测与估值我们预计公司2022-2023年EPS分别为024元032元CAGR为312021-2023年当前股价对应202223年225169倍PE考虑公司多元化及一体化战略清晰首次覆盖给予跑赢行业评级分部估值对应目标价652元对应2023年206倍PE约有22涨幅空间风险原材料价格波动风险汽车照明业务发展不及预期收购进展及业务整合不及预期商誉减值风险