本报告导读：
　　公司是光伏逆变器龙头企业之一，主业发展稳健。公司拥有集中式与分散式两类储能集成技术，实现PCS与系统集成、国内国外的全面布局，储能业务发展有望超预期。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司主业是光伏逆变器业务，近年来深度布局储能领域，伴随国内外储能装机快速增长，储能业务有望快速放量。预计22-24年公司归母净利润为1.01/3.31/5.59亿元，同比增长70.9%/228.3%/69.2%；对应22-24年EPS为0.42/1.39/2.35元。参考23年行业平均估值并考虑公司处于加速成长期，给予公司23年60.30x PE，对应23年目标价83.89元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　光伏装机快速增长，公司逆变器业务深度受益。公司光伏逆变器2021年出货量排名全球第八、中国第六，深度受益于全球光伏装机快速发展，后续有望保持快速增长。
　　公司技术路线布局全面，借助光伏业务渠道，国内储能业务迅速放量。公司具备集中式与分散式两种储能集成技术，其中分散式可有效解决电池簇之间的并联失配、并联环流问题。公司在国内储能变流器业务保持市占率第一，并陆续中标湖南和山东两地最大容量的单体储能电站项目。
　　发力海外储能，储能业务发展有望超预期。公司PCS产品已通过欧洲ETL、美国UL认证体系，有望于2023年获得海外大储与户储订单，储能业务放量有望超预期。
　　风险提示：原材料价格回落不及预期；市场竞争激烈程度超预期；公司储能中标量不及预期。

研究报告全文：股票研TableindustryInfo资本货物工业究TableMainInfoTableTitleTableInvest上能电气300827首次覆盖评级增持储能拓扑创新先驱业务版图迅猛扩展目标价格8389公上能电气系列之一首次覆盖当前价格6445司庞钧文分析师周奥铮研究助理石岩分析师20230104首021-38674703010-839397820755-23976068Table交易数据Market次pangjunwengtjascomzhouaozheng026728gtjascshiyan019020gtjascom周内股价区间元证书编号S0880517120001S0880122080013S0880519080001523100-8780覆om总市值百万元15313本报告导读总股本流通A股百万股238108盖流通B股H股百万股00公司是光伏逆变器龙头企业之一主业发展稳健公司拥有集中式与分散式两类储能流通股比例45集成技术实现PCS与系统集成国内国外的全面布局储能业务发展有望超预期日均成交量百万股827投资要点日均成交值百万元49857TableSummary首次覆盖给予增持评级公司主业是光伏逆变器业务近年TableBalance资产负债表摘要来深度布局储能领域伴随国内外储能装机快速增长储能业务有望股东权益百万元974快速放量预计22-24年公司归母净利润为101331559亿元同每股净资产410市净率157比增长7092283692对应22-24年EPS为042139235元净负债率-4049参考23年行业平均估值并考虑公司处于加速成长期给予公司23年6030xPE对应23年目标价8389元首次覆盖给予增持TableEpsEPS元2021A2022E评级Q1007007Q2004003证光伏装机快速增长公司逆变器业务深度受益公司光伏逆变器2021Q3009010券年出货量排名全球第八中国第六深度受益于全球光伏装机快速发Q4006022全年展后续有望保持快速增长025042研公司技术路线布局全面借助光伏业务渠道国内储能业务迅速放究TablePicQuote报量公司具备集中式与分散式两种储能集成技术其中分散式可有效52周内股价走势图解决电池簇之间的并联失配并联环流问题公司在国内储能变流器上能电气深证成指告业务保持市占率第一并陆续中标湖南和山东两地最大容量的单体储58能电站项目3614发力海外储能储能业务发展有望超预期公司PCS产品已通过欧-7洲ETL美国UL认证体系有望于2023年获得海外大储与户储订-29单储能业务放量有望超预期-512021-122022-032022-062022-09风险提示原材料价格回落不及预期市场竞争激烈程度超预期公司储能中标量不及预期TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入10041092191939857043-997610877经营利润EBIT896985279464--8-232422766净利润归母7759101331559--8-247122869每股净收益元033025042139235每股股利元020010006006006TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率8963447066净资产收益率926693236287投入资本回报率906462167209EVEBITDA418788781090341832449市盈率19772259961520846332739股息率0302010101请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage上能电气300827TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230104财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入10041092191939857043工业营业成本746824147130155358税金及附加324814资本货物销售费用6770123247437管理费用333965126222EBIT896985279464公允价值变动收益00000TableStock投资收益4661528上能电气300827财务费用221150-4营业利润7160102332565所得税-11216少数股东损益00000净利润7759101331559TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产837800102214012500评级增持其他流动资产24486888108长期投资00000固定资产合计61203374488547目标价格8389无形及其他资产132177184188191资产合计当前价格6445224726974299774013151流动负债13811788319863231118920230104非流动负债2120191817股东权益845888108213991945投入资本IC10001055135916612194现金流量表公司网址NOPLAT906884278459TableWebsite折旧与摊销1220496171wwwsi-nengcom流动资金增量5286138220639资本支出-52-137-273-208-148自由现金流56237-23501021经营现金流331122966121257TableCompany公司简介投资现金流-24854-273-199-126公司是一家集电力电子产品研发制造融资现金流472-19194-39-37现金流净增加额2571472173741095与销售为一体的国家高新技术企业公司财务指标专注于电力电子变换技术运用电力电成长性子变换技术为光伏发电电化学储能接收入增长率88887561077768EBIT增长率-76-2282422268664入电网以及电能质量治理提供解决方案净利润增长率-76-2397092283692主要产品包括光伏逆变器PVInverter利润率储能双向变流器PCS以及有源滤波器毛利率257246233243239EBIT率8963447066APF低压无功补偿器SVG智能电净利润率7754528379能质量矫正装置SPC等产品并提供光收益率伏发电系统和储能系统的集成业务公净资产收益率ROE926693236287总资产收益率ROA3422234343司承担了江苏省重点项目高效型光伏投入资本回报率ROIC906462167209并网逆变器建设项目和基于大数据运营能力存货周转天数18943092310032003300协同控制的高效智能集散式光伏逆变成应收账款周转天数绝对价格回报17891828182818281828套系统项目以及大功率模块化TablePicTrendT型总资产周转周转天数81699012817870906815三电平双向储能光伏逆变器项目基1m净利润现金含量0419291922资本支出收入521251425221于物联网单块光伏电池板特性参数检测3m偿债能力资产负债率624671748819852技术的智能光伏电站系统的产业化项12m净负债率16602036297545335762目等同时公司还为青海黄河上游水510152025303439估值比率电开发有限责任公司的共和100MWpPE19772259961520846332739试验测试基地储能示范项目提供光伏PB55995814161095787EVEBITDA418788781090341832449储能系统解决方案公司被福布斯评为PS4717797983842172017年福布斯中国非上市公司潜力企股息率030201010152周内价格范围3100-8780业TableRange20强获得多项专利并建有院士工作站市值百万元CNAS认证实验室国家级博士后15313创新实践基地省级企业技术中心省工程技术研究中心江苏省唯一的能源光伏逆变系统工程中心股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债10829735711207576244944879246494243066207285412-11746155324330-26325113364248-51-104614031662021-122022-042022-0820A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万上能电气价格涨幅收入增长率上能电气相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20TablePage上能电气300827目录1盈利预测与投资建议42光伏逆变器龙头之一储能业务飞速发展521深耕光伏逆变器和PCS领域业务多点开花522股权结构稳定员工持股股权激励助力长远发展623储能业务发展迅速海外业务未来可期624研发费用高昂内部扩产影响前期业绩兑现83储能业务深度布局订单充沛势头强劲931全球需求增长加速新型储能发展932储能业务增速亮眼公司在手订单充沛1133集中式分散式双技术布局大力进军海外户储大储市场1334积极募投产能大力提升储能技术研发154光伏业务稳健发展积极扩大市场份额1541光伏行业需求激增逆变器市场规模扩大1542公司主打光伏逆变器持续保持核心供应商地位175风险提示18请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20TablePage上能电气3008271盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司营收分别为191939857043亿元增速分别为7561077768预计2022-2024年公司归母净利润为101331559亿元同比增长7092283692对应2022-2024年EPS为042139235元1光伏逆变器业务公司逆变器业务同时布局海内外产品涵盖集中式组串式逆变器深度受益于全球集中式分布式光伏装机快速发展同时公司会加快产品扩张的步伐给予公司22-24年光伏业务6010070的增速2储能业务公司近年来深度布局储能领域业务涵盖PCS和储能系统集成销量增长迅猛据IHSmarkit2022年公司PCS国内市占率已经跃居行业第一在系统集成领域公司也加快布局的步伐深度参与山东和湖南单体容量最大的储能电站同时公司PCS产品已经通过美国UL与欧洲ETL认证后续有望通过产品测试实现放量公司系统集成业务也有望进一步拓展海外市场综合以上给予公司储能业务22-24年200150100的增速表1公司收入预测年份2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入亿元10041092191939857043YoY88887561077768光伏业务亿元893883141328264804YoY52-116001000700储能业务亿元0614242510612123YoY20971353200015001000数据来源Wind国泰君安证券测算结合公司行业和业务特征选取科陆电子南网科技作为可比公司上述两家企业均为储能行业龙头企业且业绩增速较快采用PE和PEG两种估值方法1PE估值法参考2023年行业平均估值水平为6399xPE给予公司2023年6399xPE对应的合理估值水平为8902元2PEG估值法参考2023年行业平均估值水平为035xPEG给予公司2023年035xPEG对应的合理估值水平为7875元结合PE和PEG两种估值方法取上述两种方法的合理估值的平均值8389元作为公司2023年目标价对应公司2023年约6030xPE首次覆盖给予增持评级表2可比公司估值一览收盘价EPS元PEPEG股票简称证券代码元202301032021A2022E2023E2021A2022E2023E2023E请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20TablePage上能电气300827科陆电子002121SZ1000-047004018-2128250005556016南网科技688248SH622802503808624912163897242053均值11392206956399035数据来源Wind国泰君安证券研究公司盈利预测取自Wind一致预期2光伏逆变器龙头之一储能业务飞速发展21深耕光伏逆变器和PCS领域业务多点开花公司是定位于电力电子产品研发制造销售的国家高新技术企业主要产品包括光伏逆变器储能双向变流器PCS以及储能系统的集成业务公司业务主要由光伏逆变器储能系统电能质量三大板块组成覆盖发电供配电用电全流程表3公司业务涵盖光伏逆变器储能系统电能质量三大板块业务类别产品名称应用场景行业地位2020年IHSMarkit全球光伏逆变器组串式逆变器市场排行榜全球第十Wood集中式逆变器Mackenzie光伏逆变器全球出货量全分布式电站大型地面水面山地光球第八中国第五光伏逆变器集散式逆变器伏电站工商业屋顶光伏电站2021年IHSMarkit全球光伏逆变器智能汇流箱市场排行榜全球第八WoodMackenzie光伏逆变器全球出货量全智能运维管理平台球第八中国第六2020年荣获中国十大储能PCS企交流储能变流器业荣誉直流储能变流器发电侧新能源并网领域火电储能联合2021年CNESA国内PCS供应商新储能系统调频领域电网侧调频调峰领域等增投运装机量第一全球出货量第五储能集成系统2022年HISmarkit储能PCS国内市占率第一有源电力滤波器非线性负载造成电流畸变的配电系统静止无功发生器有源电力滤波器等已在上海地铁等电能质量动态无功需求变化快的配电系统电力电能质量矫正装置大型项目得到广泛运用系统配电台区电能质量治理等电能质量控制器数据来源公司官网国泰君安证券研究公司深耕电力电子变换和控制领域十余年2020年4月在创业板上市公司前身无锡上能新能源成立于2012年并于2014年整合了艾默生网络能源光伏业务2015年更名为上能电气股份有限公司2020年在深交所挂牌上市公司产品应用场景广泛业务遍及亚太中东南美欧洲等市场公司持续发力储能领域国内PCS供应商新增投运装机量第一全球出货量第五并于2022年6月发行42亿元可转债用于扩建储能产能请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20TablePage上能电气300827图1公司深耕电力电子变换和控制领域十余年数据来源公司官网公司公告国泰君安证券研究22股权结构稳定员工持股股权激励助力长远发展股权结构稳定集中员工持股平台有效实施股权激励公司实际控制人董事长吴强直接和间接控制公司2964的股份公司设有三个员工持股平台与一个股东持股平台一站式解决了股权激励难题三个员工持股平台是云峰投资华峰投资大昕投资分别持股341307252一个股东持股平台是朔弘投资目前持股886发布股权激励计划有助公司持续长远发展公司于2022年9月13日向激励对象首次授予限制性股票本次授予限制性股票数量37780万股共授予171人激励对象包括公司董事高级管理人员核心技术人员等激励计划的业绩考核目标为以2021年为基数2022-2024年营业收入增长率不低于50100150或者净利润增长率不低于306090股权激励有助于鼓励核心员工稳定和凝聚团队从而推动公司持续发展巩固公司在国内光伏和储能市场的领先地位图2公司股权结构截止2022年12月数据来源Wind国泰君安证券研究23储能业务发展迅速海外业务未来可期公司营收有望持续增长归母净利有望迎来回升拐点2021年公司营收达1092亿元同比增长876尽管受到疫情原材料紧缺等因素的影响2022Q1-Q3实现营收1066亿元实现了同比6451的增长公司营收未来有望持续增长2019年起公司因研发与销售费用高昂原材料紧缺汇兑亏损等因素影响归母净利润连年下滑到2022年Q1-Q3归母净利润为045亿元2022Q1-Q3公司研发费用达到了07亿元同比增长1667销售费用达到了05亿元同比增长3108持续增长请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20TablePage上能电气300827的研发费用与销售费用有利于公司实现技术突破抢占市场份额同时海外认证进程持续推进下半年高毛利PCS订单也将逐渐完成在研发销售费用成果转换与高毛利业务在手订单的双重加持下未来归母净利润有望回升图32022Q1-Q3公司营收达1066亿元图42022Q1-Q3公司归母净利为045亿元资料来源公司公告国泰君安证券研究资料来源公司公告国泰君安证券研究公司核心业务为光伏逆变器业务储能业务营收占比逐年扩大公司光伏逆变器业务长期占据营业收入80-90随着储能业务营收逐渐增加光伏业务营收占比已由2019年的9221下降至2022H1的8228储能业务占比大幅增长储能业务毛利率逐年上升公司的主要产品为光伏逆变器其价格在产品升级迭代背景下被迫下跌同时IGBT等电子元器件短缺造成的持续涨价加上芯片的周期性缺货使得光伏逆变器利润收紧毛利率逐年下降储能变流器技术壁垒相较光伏逆变器更高毛利率要高于光伏逆变器同时公司注重储能业务产能提高2022年6月公司发行42亿元可转换债券用于年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目以提升储能变流器以及系统集成业务的生产能力图5公司储能业务营收占比增长明显图6储能业务毛利率上升且高于光伏业务资料来源公司公告国泰君安证券研究资料来源公司公告国泰君安证券研究公司发力全球市场境外业务未来可期公司着力于境外市场的拓展积极参与全球竞争不断深化和完善国际化战略业务遍及亚太中东南美欧洲等市场2022H1海外业务营收占比达342017年上能请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20TablePage上能电气300827电气在印度班加罗尔建立生产基地2017-2022年上能电气在印度市场逆变器累计出货量超过6GW根据MercomIndia报告2021年公司的集中式逆变器在印度市占率排名第一公司产品目前已广泛应用于印度新加坡越南韩国巴西泰国乌克兰希腊马来西亚俄罗斯等海外光伏项目在印度阿联酋欧洲等地建立了营销中心与AVAADASOFTBANKBELECTRICRENEW等企业建立了战略合作关系公司具备国内和印度市场的24小时售后支持能力在其他48个国家和地区建立了售后服务网点2022年11月公司电气组串式储能PCS通过了北美市场的UL认证为公司加速拓展北美及全球储能业务提供了强有力支撑图72022H1公司境外业务营收达145亿图8公司境外业务营收占比有望持续增加资料来源公司公告国泰君安证券研究资料来源公司公告国泰君安证券研究图9公司主要客户与合作伙伴遍布国内外数据来源公司官网24研发费用高昂内部扩产影响前期业绩兑现公司研发费用率维持在较高水平2020年公司研发费用率达758在2021年达到了850高于行业平均水平公司研发人员中硕士与博士学历比例超40拥有5年以上研发经验的占比达25以上19-21年研发费用支出同比增长超20公司十分重视研发投入有助于铸造技术壁垒推动公司持续发展但是公司研发费用绝对值相对于公司体量而言较高导致公司利润与毛利率下滑造成了前期增收不增利的请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20TablePage上能电气300827局面图102022Q1-Q3研发费用达70828万元图11公司研发费用率维持在较高水平资料来源公司公告国泰君安证券研究资料来源公司公告国泰君安证券研究公司内部扩产计划影响前期业绩兑现后续内部结构优化可期为了迎接双碳目标驱动下光伏发电市场的新一轮增长趋势公司精心蓄力扩展产能公司积极扩展无锡宁夏等生产基地的产能水平提升国内工厂的生产规模与效率同时公司也在不断推进海外工厂的扩产计划2021年公司的印度工厂完成了迁址扩产为公司进一步延伸海外市场提高海外市场的占有率作了基础性铺垫内部扩产计划有助于提升未来企业在国内外市场的竞争力但也会影响即期的业绩兑现后续公司内部结构优化有望提升公司业绩表现表4公司扩产工作积极开展时间地点扩产内容影响首发募投项目高效智能型光伏逆变2021年江苏无锡市器储能双向变流器及储能系统集成有效扩展了无锡制造基地的产能水平产业化项目已建成并顺利投产宁夏同心县10GW高效智能逆变器工2021年7月宁夏同心县是扩大产能规模优化制造布局的重要举措厂正式投产为公司进一步延伸海外市场提高海外市场占有2021年印度完成迁址扩产率提供基础性铺垫发行可转债42亿元用于年产5GW进一步提升储能变流器及系统集成产能有利于2022年6月-储能变流器及储能系统集成建设项目公司储能业务快速发展数据来源公司公告北极星储能网国泰君安证券研究3储能业务深度布局订单充沛势头强劲31全球需求增长加速新型储能发展全球政策推动储能行业迎来有利发展期2020年9月欧盟委员会推出2030年气候目标计划预期到2030年可再生能源发电占比从32提高至65以上从而拉动储能需求增长2020年12月美国能源部发布储能大挑战路线图旨在到2030年降低储能技术成本提高电力设施灵活性及电力网络弹性促进电力系统转型欧美澳日等发达国家电力需求相对稳定储能发展较早已形成清晰的商业模式且立法请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20TablePage上能电气300827和市场机制为储能电站的行业竞争提供制度保障2021年7月我国国家发改委国家能源局联合发布关于加快推动新型储能发展的指导意见旨在到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变到2030年实现新型储能全面市场化发展2021年全球新增投运新型储能项目分布在美国中国欧洲的比例分别为342422根据CNESA发布的储能产业研究白皮书20222021年全国新型储能电站新增规模首次突破2000MW累计装机规模达5729MW同比增长75根据BNEF预测2025年国内电化学储能新增投运规模将达8241MW图122021年全球新增投运新型储能项目主要分布图132021年全国新型储能电站累计装机规模达在美国中国欧洲5729MW资料来源CNESA国泰君安证券研究资料来源CNESA国泰君安证券研究储能系统集成行业格局分散形成差异化竞争目前储能系统集成行业集中度不高处于行业发展初期2021年中国前十储能系统集成商的国内储能系统出货量呈现出差异化竞争格局我们预计客户资源丰富技术领先供应链整合能力强的企业将进一步提高市占率及排名随着未来电化学储能行业逐步实现规模化发展公司与国内大型央企集团及核心系统集成商的合作能够保证其在电化学储能行业具有一定竞争力如上能电气与上海电气于2020年6月签署战略合作协议共同开拓能源产业发展新局面请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20TablePage上能电气300827图142021年国内前十储能系统集成商呈现差异化竞争数据来源CNESA国泰君安证券研究公司位列国内PCS供应商翘楚参与项目充沛公司储能双向变流器已大规模应用在光伏储能风电储能火电联合储能调频用户侧储能独立储能电站等领域如张家口奥运风光城多能互补集成化示范工程内蒙磴口光伏治沙储能项目平海电厂火电联合储能调频项目山东首批52储能示范项目等根据CNESA统计公司位列2021年国内PCS供应商新增投运装机量第一全球出货量第五图15公司位列2021年国内PCS供应商全球出货图16公司位列2021年国内PCS供应商新增投运量第五装机量第一资料来源CNESA国泰君安证券研究资料来源CNESA国泰君安证券研究32储能业务增速亮眼公司在手订单充沛布局PCS和集成业务公司储能业务爆发式增长公司储能产品包括交流储能变流器直流储能变流器及储能集成系统公司储能解决方案应用于发电侧电网侧用户侧微电网孤网等多领域储能公司2021年储能产品营业收入为142亿元同比增长137公司储能业务毛利率超过25公司储能产品占总营业收入比例从2017年的012增长至请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20TablePage上能电气3008272021年的1297储能业务发展势头迅猛表5公司主要储能产品为交流直流储能变流器和储能系统业务类别产品特点覆盖100kW345MW全功率段交流储能变流器具备CQCCGCTUVKCLVRTHVRT等认证具备多机并联并离网运行高低电压穿越虚拟同步机功能125kW模块化设计可扩展至MW级以上直流储能变流器全面控制模式端口电压电流功率可控采用碳化硅功率器件转换效率高适应范围广循环寿命长一致性高环境适应性好集成度高智能高效安全储能系统集成产品具备故障早期预警及定位智能温控分级联动全面保障储能电池系统安全数据来源公司官网国泰君安证券研究图172021年公司储能产品营收增速达1367图18公司储能产品占总营收比例持续增加资料来源公司公告国泰君安证券研究资料来源公司公告国泰君安证券研究勇夺央企大规模招标行业地位凸显国内储能变流器业务公司保持市占率第一在国内储能行业中公司已与中核集团华电集团国电投集团国家能源集团华能集团中国节能集团等央企发电集团建立稳固的合作关系公司中标的湖南省容量最大的大唐华银湖南储能电站项目山东单体最大的中广核枣庄山亭储能项目一期均已正式并网投运公司连续两年成为中核集团的储能供应商2022年斩获多项央国企储能订单表62022年公司已斩获多项央企储能采购项目中标金额项目时间项目名称项目业主项目规模供货范围中标结果万元中核汇能有限公司202112中2021-2022年新能源项目中核集团300MW600MWh第三候选人标配套储能系统202112并黄台电厂分散式控制42套1500V华能集团118MW212MWh第一候选人网储能电站28MW储能PCS请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20TablePage上能电气300827一体机20226华能储能变流升压一储能变流升压一华能集团100MW2750第一候选人中标体舱集中式储能变流器体舱中核汇能有限公司202211中磷酸铁锂电池风标段二2022-2023年新能源项目中核集团2700MWh380846标冷储能系统第一候选人储能系统集采标段二平高集团西安智慧新202211中储能变流升压一标包二能源分公司酒泉东洞滩光平高集团40MW80MWh标体机第一候选人伏储能项目21套345MW和202212并中广核枣庄山亭储能9套315MW集中标段二中国广核集团400MW800MWh网项目一期式储能变流升压第二候选人一体机148套电池舱74202212并大唐华银湖南储能电大唐华银200MW400MWh套PCS交直流转第一候选人网站项目换一体舱数据来源公司公告北极星储能网国泰君安证券研究33集中式分散式双技术布局大力进军海外户储大储市场公司技术路线布局全面借助光伏业务渠道国内储能业务迅速放量国内工商业储能行业集中度低公司在2018年以工商业储能业务起步聚焦大储市场通过深耕光伏业务与光伏设备客户保持紧密联系从而在国内市场直接参与储能变流器市场招标达成多项合作订单在掌握常见的集中式储能集成方案的同时针对储能产品电池簇不均衡问题公司创新了分散式的技术路线使用分散式集成方式的优势包括1减少直流侧多余配置容量降低储能电站初始投资2提高电池容量利用率减少因电池不一致性导致的木桶效应基于电池簇的动态优化控制策略还可延长电芯更换时间减少生命周期电芯更换数量和次数降低全生命周期度电成本3利用模块化PCS对电池簇进行精细化管理实现电池簇的虚拟并联和簇间解耦有效解决了电池簇之间的并联失配并联环流问题同时隔离了故障蔓延风险提高了系统安全性4可扩展性良好提升储能电站安全智能化管理水平可适用于未来钠离子电池固态电池等多种新型电化学储能通过模块化PCS串联提高电压等级可进一步提高效率降低度电成本分散式技术方案已经应用在华能济南黄台储能电站该电站是全球首座百兆瓦级采用分散式控制的储能电站实际配置容量118MW212MWh效率最高达878创造了电化学储能电站效率新高度公司通过加大研发投入已获得2020年度中国十大储能PCS企业2020年度中国储能产业最佳系统集成解决方案企业奖北极星杯2020年度影响力光储融合解决方案企业2021年度中国储能产业最佳储能技术创新奖2021年度中国储能产业最佳PCS供应商奖等诸多奖项请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20TablePage上能电气300827图19公司掌握集中式技术路线图20公司创新性开发分散式技术路线资料来源CNESA资料来源CNESA图21公司组串式PCS应用于全球首座百兆瓦级分散控制储能电站数据来源公司公告提升海外市场竞争力聚焦大型储能及户储业务为进军海外市场公司PCS产品已全部通过欧洲ETL认证体系美国UL认证体系致力于打入美国主要集成商后续有望获得美国大储与欧洲户储订单同时公司的储能系统集成业务可以充分借助国内市场来开拓海外市场例如公司已和上海电气远景科技形成海外项目合作关系请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20TablePage上能电气300827图22上能电气组串式储能PCS获北美市场UL认证数据来源公司官网34积极募投产能大力提升储能技术研发发行42亿元可转债加码储能业务发展公司首发募投项目高效智能型光伏逆变器储能双向变流器及储能系统集成产业化项目建成并顺利投产有效扩展了无锡制造基地的产能水平2022年6月公司发行42亿元可转换债券用于年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目研发中心扩建项目及补充流动资金项目其中计划投资36亿元储能项目公司本次募投项目的实施将扩充储能变流器及储能系统集成业务的生产能力进一步优化研发能力及技术储备表7公司发行可转债持续加码储能业务项目名称投资总额亿元拟投入募集资金亿元年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目3625研发中心扩建项目0505补充流动资金项目1212合计5342数据来源公司可转债募集说明书国泰君安证券研究4光伏业务稳健发展积极扩大市场份额41光伏行业需求激增逆变器市场规模扩大在环境保护与国家政策的双重驱动下光伏行业飞速发展2015年联合国气候大会达成巴黎协定各国将加强对全球变暖的全球应对力争到2050年实现温室气体净零排放2020年我国明确提出2030年碳达峰和2060年碳中和目标2021年10月国务院先后发布了关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰中和工作的意见与2030年碳达峰行动方案大力鼓励太阳能发电积极推动光伏产业发展全球光伏行业发展迅速需求持续爆发根据欧洲光伏协会发布的全球太阳能市场展望2022-2026报告到2026年乐观预计全球新增光请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20TablePage上能电气300827伏发电装机容量将达到4588GW保守估计将达到2435GW根据国际可再生能源机构IRENA发布的全球能源转型2050路线图2019年版预测2050年全球光伏装机量将达到8519GW图242026年全球累计光伏装机规模估计图232026年全球新增光伏装机规模估计3466GW23559GW资料来源SolarPowerEurope国泰君安证券研究资料来源SolarPowerEurope国泰君安证券研究中国光伏产业地位显著占全球新增光伏装机比例最大根据国家能源局以及CPIA数据统计2021年中国新增光伏装机5488GW占全球总新增装机的4638根据欧洲光伏协会发布的全球太阳能市场展望2022-2026报告预估中国在2022-2026年每年新增光伏装机稳定占据全球新增装机35左右中国在光伏市场政策的引导和驱动下光伏发电装机容量显著增长中国光伏行业协会预测十四五期间全球光伏年均新增装机或将超过220GW中国光伏年均新增装机或将超过75GW图25中国在全球新增光伏装机中占比约35图262026年中国累计光伏装机规模可达8083GW资料来源SolarPowerEurope国泰君安证券研究资料来源国家能源局SolarPowerEurope国泰君安证券研究光伏发电装机容量增长是光伏逆变器发展的直接驱动力光伏电站中逆变器成本占10左右其作为光伏发电的重要组成部分负责将光伏组件发出的直流电转变为交流电并且具有光伏阵列的最大功率跟踪和系统保护功能中国光伏发电装机容量快速增长集中式电站与分布式光伏电站的规模扩张直接推动光伏逆变器需求根据IHSmarkit预测2025年全球光伏逆变器市场规模有望达到401GW产业发展潜力巨大请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20TablePage上能电气300827图27逆变器约占光伏电站成本10图282025年光伏逆变器市场规模预计达401GW资料来源华经产业研究院国泰君安证券研究资料来源IHSmarkit国泰君安证券研究42公司主打光伏逆变器持续保持核心供应商地位公司光伏逆变器产品种类多应用场景广泛连续多年出货量位居全球前列公司光伏逆变器产品主要为集中式光伏逆变器组串式光伏逆变器以及集散式光伏逆变器产品序列十分完整并且实现了较广的功率覆盖在大型地面电站户用电站工商业电站均有广泛应用公司生产的光伏逆变器在国内与国外都具有较高的市场份额根据WoodMackenzie2020年2021年的数据公司光伏逆变器产品出货量2020年排名全球第八中国第五2021年排名全球第八中国第六表8公司光伏逆变器产品序列完整产品产品示意图种类功率适用场景特点户用电站分布三电平软开关技式电站大型光术超宽MPTT电SP系列组串式8-320kW伏电站场景全覆压范围实现系统盖效率最大化转换效率超过大型地面水面99具备高防护EP系统集中式500-3300kW工商业屋顶光伏等级适应高温电站高湿风沙请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20TablePage上能电气300827组串级MPPT跟踪降低组串失配大型地面水面损失提升发电量CP系列集散式1000-3150kW山地光伏电站适应高温高湿风沙盐雾等恶劣环境大型地面水面兼容大功率组建EJB系列智能汇流箱16路24路山地工商业屋双面组件支持组顶等光伏电站串级别监控数据来源公司官网国泰君安证券研究公司国内国外双向发展在手项目充沛在国内市场公司中标国家能源集团大唐集团中国能建中核集团中国石化中国电建等多个项目的光伏逆变器采购在国外市场上能电气户用逆变器通过了TV南德的严苛测试并收获海外安全及并网认证证书为上能电气加速海外市场业务布局奠定了坚实基础表9公司2022年光伏逆变器采购订单快速增长不完全统计时间项目名称中标信息20225华电2022年组串式逆变器框架采购13GW175kW及以上组串式逆变器20225国家电投物资装备分公司电能易购2022采购25MW8kW分布式逆变器20229大唐集中式逆变器框架采购3338194万元2000MW集中式逆变器20229大唐组串式逆变器框架采购93840万元组串式逆变器单价01238元WDC1500V175kW及以上组串20229新华水力发电有限公司2022年度集逆变器集中采购式逆变器202210中国电建贵州院德保县241MW分布式光伏发电项目光伏逆变器202211国能长源汉川市新能源百万千瓦基地二期项目2518万元200MW1500V组串式逆变器24304万元1500V3125MW及以上集中式逆202211北京配送2022年度集团级光伏逆变器公开招标变器202211中核汇能浙江公司沐阳10MW屋顶光伏电站逆变器500kW集中式逆变器数据来源北极星太阳能光伏网国泰君安证券研究5风险提示1原材料价格上涨超预期公司产品成本中原材料占比较高若上游原材料价格上涨超预期会对公司盈利带来不利影响2市场竞争激烈程度超预期若国内外光伏和储能市场竞争加剧将影响公司产品的盈利能力请务必阅读正文之后的免责条款部分18of20TablePage上能电气3008273公司储能中标不及预期储能业务是公司布局的重点方向之一若中标量不及预期将影响公司业绩的增长请务必阅读正文之后的免责条款部分19of20TablePage上能电气300827本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分20of20