事项：
2022年9月13日，上能电气公告由于2022年限制性股票激励授予条件已经成就，同意向激励对象首次授予限制性股票。本次授予限制性股票数量377.8万股，共授予171人，授予价格为34.24元/股。我们认为公司通过限制性股票及时对核心员工进行有效的激励，有利于稳定和凝聚团队，巩固公司在国内光伏和储能市场的领先地位，促进海外市场的开拓发展。
国信电新观点：
1）国内市场方面：公司在集中式光伏电站逆变器市场和大型储能市场保持领先地位，2022年上半年公司在国内央企招标中保持前三的领先地位；分布式光伏逆变器推出后市场反响较好。国内储能变流器市场保持市占率第一。
2）海外市场方面：上半年公司海外营收占比34%，各类产品已进入超20个国家，未来公司有望突破北美大储市场、欧洲分布式光伏及户储市场等；公司首个海外100MW储能项目于今年7月29日顺利发货。
3）我们认为过去两年国内集中式光伏逆变器行业普遍因功率器件短缺和项目开工率低的问题影响了出货量。随着上游原材料产能逐步投放，2023年下半年相关制约因素得到缓解，公司充分受益于下游光伏和储能行业景气度，中长期出货量增长趋势良好。
4）我们预计公司2022-2024年光伏逆变器出货量分别达到9/19/25.5GW，储能变流器出货量分别达到1.32/2.5/5GW，储能集成系统出货200/600/1200MW。截至上半年，公司在手订单充足并达到20亿元，预计下半年国内光伏集中式电站和大型储能系统进入安装旺季，出货量环比大幅增长。
预计2022-2024年归母净利润1.05/3.49/5.68亿元，同比增速78%/233%/63%，对应当前动态PE 131/39/24。采用FCFF估值方法，得到公司的合理估值区间为66.25-76.41元，对应2023年动态PE区间为45-52倍，较公司当前股价有15%-32%的溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。
评论：
公司主营业务介绍
公司主营业务为电力电子设备的研发、生产、销售。主要产品包括光伏逆变器、储能双向变流器（PCS）以及储能系统的集成业务。
公司光伏逆变器产品主要面向大型地面光伏电站、山地光伏电站、水面光伏电站以及工商业屋顶光伏电站，连续多年出货量位居全球前列，长期稳居全球一线光伏逆变器供应商地位。根据IHSMarkit的2021年全球光伏逆变器市场排行榜，上能电气出货量排名全球第八，较2020年排名提升2名。2021年公司光伏逆变器板块主营业务收入为8.8亿元，销售规模达到7.45GW。
公司目前储能产品包括交流/直流储能变流器及储能集成系统。储能集成系统采用磷酸铁锂电池，循环寿命长、一致性高、环境适应性好；适用于发电侧、电网侧、用户侧及微电网等储能领域。2021年公司储能板块实现营业收入1.4亿元，销售储能双向变流器容量620MW。
电能质量治理：电能质量治理产品是一种用于动态谐波抑制、补偿无功的新型电力电子装置，能够滤除电网中含有的电流谐波成分和提供无功补偿，提高电能质量，广泛应用于工业、商业和机关团体的配电网中，如：地铁、电力系统、电解电镀企业、水处理设备、石化企业、半导体加工企业、大型商场及办公大楼、精密电子企业、机场/港口的供电系统、医疗机构等。2021年公司电能质量治理板块实现营业收入3950万元，实现销售量3938台。
2019年、2020年、2021年，公司综合毛利率分别为29.81%、25.74%、24.61%，毛利率呈下降趋势。公司产品为电力电子产品，受产品升级迭代影响，传统机型单价逐年下降；而原材料以电子元器件为主，近年部分电子元器件产品持续涨价及芯片周期性缺货，导致原材料采购成本有所提高。
良好的市场口碑和客户基础
公司凭借研发及技术优势，获得了客户的广泛认可，奠定了公司的行业地位和品牌优势。2021年公司前五大客户分别为AVAADA（印度）、国电投、中国电建、中国大唐和中核工业集团，均为国内外主流的新能源开发企业，合计销售收入占比为35%。
国内市场，经过多年的市场耕耘和积累，公司已经与中核集团、华电集团、国电投集团、国家能源集团、华能集团、中国节能集团等央企发电集团建立起了稳固的合作关系，同时深耕省属大型国有企业、大型民营能源投资集团以及国内主要光伏EPC，长期稳居国内一线供应商地位。
海外市场，公司已经与AVAADA、SOFTBANK、TATA、ACME、ABG、RENEW、LNT、STERLING、MAHINDRA、B.GRIMM、SUPER、BELECTRIC等世界级企业集团建立战略性合作关系。目前产品已广泛应用在印度、新加坡、越南、韩国、巴西、泰国、乌克兰、希腊、马来西亚、俄罗斯等海外光伏项目。在印度、西班牙、阿联酋、欧洲建立了营销中心，全球化布局分步落实。
近年来公司海外业务快速发展。2019-2022年上半年公司出口业务占比分别为12.68%、15.62%、22.94%和34.41%，占比持续上升。今年下半年公司发力其他细分市场，包括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。今年7月，公司首个海外100MW储能项目于7月顺利发货。
