事件：12月30日，中国稀土披露非公开发行股票预案。此次非公开发行拟募集不超过20.3亿元，其中拟投入14.3亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权项目，拟投入6亿元补充流动资金项目；此次发行对象为不超过35名的特定投资者，发行股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出，不超过发行前公司股本总数的30%，即不超过约2.94亿股（含本数）；发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。
　　江华稀土——优质离子型稀土资源项目。公司于2022年底发布非公开发行预案，拟投入14.3亿元收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权。1）资源端，此次收购江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，是“国家级绿色矿山试点单位”中第一家离子型稀土矿，其拥有湖南省唯一的稀土采矿权证，所属的姑婆山矿区达到大型离子稀土矿藏规模。并且根据最新的资源储量评审及备案所示，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有稀土氧化物储量（REO）37,890吨，稀土品位（REO）0.11%，设计产能2000吨REO/年。2）冶炼分离端，兴华稀土是江华稀土从事稀土分离加工的全资子公司，公司5000吨/年的分离产能正在建设（兴华稀土原有3000吨产能+赣县红金稀土1100吨+广州建丰五矿稀土900吨产能指标置换），预计于2023年6月投产。
　　江华稀土核心财务指标表现优异。截至2022年9月30日，江华稀土未经审计的资产总额为11.32亿元，负债总额为2.91亿元，所有者权益为8.42亿元，按评估价15.1亿元计算溢价率为79%。重要的是，江华稀土具备较强的盈利能力，2021年和2022年1-9月未经审计营收分别为4.40亿元和5.76亿元，净利润分别为1.77亿元和2.52亿元，对应的净利润率分别为40.14%和43.85%；按年化销量2000吨计算，2022年1-9月江华稀土的稀土氧化物单吨售价为38万元/吨，单吨净利润为16.82万元/吨。此外从估值角度看，按照江华稀土估值15.1亿元，2022年1-9月年化利润对应PE仅为4.5x。
　　此次收购将进一步完善公司稀土产业链布局，提升整体盈利水平。目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，收购江华稀土后公司将进一步完善稀土产业链布局，预计稀土分离产能达12400吨/年（收购前公司分离产能为7400吨/年），稀土资源自给率达16%左右，随着稀土资源自给率的提升，公司盈利能力将大幅增强。
　　加速稀土行业供给格局重塑。当前稀土大集团资产持续整合，稀土供给格局重塑正在加速进行中。供给端的整合有望进一步提高稀土产品的定价权。值得关注的是，稀土板块自Q3以来持续走弱，背后反应的是对需求端持续性的担忧，往后看国内经济有望于明年逐渐修复，叠加供应端格局重塑，稀土价格“市场底”已见，继续建议关注稀土/永磁板块左侧布局机会。
　　盈利预测及投资建议：公司逐步完善稀土产业链布局，盈利水平有望持续提升。我们假设2022-2024年氧化镨钕均价分别为85/75/85万元/吨，氧化镝均价为260/270/280万元/吨，氧化铽均价分别为1380/1400/1420万元/吨，不计入收购资产的情况下，预计公司2022/2023/2024年净利润分别为4.33、4.85、5.31亿元（2022年11月11日报告盈利预测为4.33、4.64和4.88亿元），按照1月3日344亿市值计算，对应PE分别为79.5/70.9/64.8X，维持“增持”评级。
　　风险提示事件：收购不及预期、产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

研究报告全文：拟购江华稀土资产整合正当时中国稀土000831有色金证券研究报告公司点评2023年01月03日属TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格3507指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师谢鸿鹤16562973403742634622增长率yoy1803668执业证书编号S0740517080003净利润百万元279195433485531Emailxiehhrqlzqcomcn增长率yoy225-30122129每股收益元028020044049054分析师安永超每股现金流量-011-076038034040执业证书编号S0740522090002净资产收益率117141414EmailanycrqlzqcomcnPE12331760795709648PB14013211710798研究助理胡十尹备注股价选取2023年1月3日收盘价Emailhusy01ztscomcn投资要点事件12月30日中国稀土披露非公开发行股票预案此次非公开发行拟募集不超过203亿元其中拟投入143亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权项目拟投入6亿元补充流动资金项目此次发行对象为不超过35名的特定投资者发行股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出不超过发行前公司基本状况TableProfit股本总数的30即不超过约294亿股含本数发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80总股本百万股981流通股本百万股981江华稀土优质离子型稀土资源项目公司于2022年底发布非公开发行预案拟投市价元3507入143亿元收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权1资源端此次收购江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目是国家级绿色矿山试点单市值百万元34400位中第一家离子型稀土矿其拥有湖南省唯一的稀土采矿权证所属的姑婆山矿区达流通市值百万元34400到大型离子稀土矿藏规模并且根据最新的资源储量评审及备案所示江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有稀土氧化物储量REO37890股价与行业TableQuotePic-市场走势对比吨稀土品位REO011设计产能2000吨REO年2冶炼分离端兴华稀土是江华稀土从事稀土分离加工的全资子公司公司5000吨年的分离产能正在建设兴华稀土原有3000吨产能赣县红金稀土1100吨广州建丰五矿稀土900吨产能指标臵换预计于2023年6月投产江华稀土核心财务指标表现优异截至2022年9月30日江华稀土未经审计的资产总额为1132亿元负债总额为291亿元所有者权益为842亿元按评估价151亿元计算溢价率为79重要的是江华稀土具备较强的盈利能力2021年和2022年1-9月未经审计营收分别为440亿元和576亿元净利润分别为177亿元和252亿元对应的净利润率分别为4014和4385按年化销量2000吨计算2022年1-9月江华稀土的稀土氧化物单吨售价为38万元吨单吨净利润为1682万元吨此外从估值角度看按照江华稀土估值亿元年月年化利润对应15120221-9PE仅为45x公司持有该股票比例此次收购将进一步完善公司稀土产业链布局提升整体盈利水平目前公司旗下资产相关报告主要集中在稀土冶炼分离环节收购江华稀土后公司将进一步完善稀土产业链布局1中国稀土新征程20221111预计稀土分离产能达12400吨年收购前公司分离产能为7400吨年稀土资源自给率达16左右随着稀土资源自给率的提升公司盈利能力将大幅增强加速稀土行业供给格局重塑当前稀土大集团资产持续整合稀土供给格局重塑正在加速进行中供给端的整合有望进一步提高稀土产品的定价权值得关注的是稀土板块自Q3以来持续走弱背后反应的是对需求端持续性的担忧往后看国内经济有望于明年逐渐修复叠加供应端格局重塑稀土价格市场底已见继续建议关注稀土永磁板块左侧布局机会盈利预测及投资建议公司逐步完善稀土产业链布局盈利水平有望持续提升我们假设2022-2024年氧化镨钕均价分别为857585万元吨氧化镝均价为260270280万元吨氧化铽均价分别为138014001420万元吨不计入收购资产的情况下预计公司202220232024年净利润分别为433485531亿元2022年11月11日报告盈利预测为433464和488亿元按照1月3日344亿市值计算对应PE分别为795709648X维持增持评级风险提示事件收购不及预期产品价格波动对公司业绩变动带来的风险产能释放不及预期行业景气不及预期国内疫情反复和国外疫情失控风险需求测算偏差风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1募集资金使用计划序号募集资金投资项目项目投资总额万元募集资金拟投入额万元1收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权14295170142951702补充流动资金60000006000000合计2029517020295170来源公司公告中泰证券研究所图表2江华稀土股权结构来源wind中泰证券研究所图表3中国稀土股权结构截至20221230-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源wind中泰证券研究所图表4江华稀土矿配分元素LaCePrNdSmEuGdTb成分24062775461929429010467080元素DyHoYErTmYbLu成分4560852918213028139017来源五矿稀土江华兴华新材料有限公司5000ta稀土分离加工项目环境影响报告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5江华稀土主要财务数据万元项目2022年9月30日未经审计2021年12月31日未经审计资产总计113225908411235负债合计29070611586218所有者权益合计84155296825017项目2022年1-9月未经审计2021年度未经审计营业收入57559314400745净利润25237421766377来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表6盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金212606639693营业收入2973403742634622应收票据203323341370营业成本2596334534863777应收账款17121128139税金及附加4131515预付账款525087113销售费用5788存货2381221723502561管理费用53596571合同资产0000研发费用15192631其他流动资产526782836883财务费用32364960流动资产合计3390409843824759信用减值损失4000其他长期投资0000资产减值损失-18-20-120长期股权投资344344344344公允价值变动收益0000固定资产934939111344投资收益2000在建工程81081088其他收益3000无形资产7521营业利润259538603660其他非流动资产35353535营业外收入2000非流动资产合计48798514001731营业外支出4000资产合计3877508357826490利润总额257538603660短期借款1071170421442520所得税51819099应付票据01276892净利润206457513561应付账款179612086少数股东损益11242730预收款项0000归属母公司净利润195433486531合同负债11000NOPLAT232488554612其他应付款13131313EPS按最新股本摊薄020044049054一年内到期的非流动负债1111其他流动负债52555860主要财务比率流动负债合计1166199724042773会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率7953585684其他非流动负债10101010EBIT增长率-90992136104非流动负债合计10101010归母公司净利润增长率-300121512193负债合计1175200724142783获利能力归属母公司所有者权益2600295132153525毛利率127171182183少数股东权益101125153183净利率69113120121所有者权益合计2701307633683708ROE72141144143负债和股东权益3877508357826490ROIC85130127123偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率303395417429会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比401558640683经营活动现金流-745375332388流动比率29211817现金收益248504614718速动比率09090808存货影响-860164-133-211营运能力经营性应收影响138-203-49-66总资产周转率08080707经营性应付影响-57206-35-9应收账款周转天数161110其他影响-214-295-65-44应付账款周转天数361110投资活动现金流-24-508-468-429存货周转天数271247236234资本支出-26-508-468-429每股指标元股权投资-3000每股收益020044049054其他长期资产变化5000每股经营现金流-076038034040融资活动现金流69552717095每股净资产265301328359借款增加673633439376估值比率股利及利息支付-91-472-557-607PE176797165股东融资0000PB13121110其他影响113366288326EVEBITDA2312109来源wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提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