事件：拟定增收购江华稀土94.67%股权。2022年12月30日，公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金（含发行费用）不超过20.3亿元，其中14.3亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权，剩余6亿元用于补充流动资金。本次定增拟收购的江华稀土为五矿稀土集团控股子公司，控股股东为五矿稀土集团，实际控制人为中国稀土集团。五矿稀土集团持有江华稀土94.67%股权，江华冯乘发展集团有限公司持有剩余的5.33%股权，冯乘发展集团实控人为江华瑶族自治县人民政府。标的公司江华稀土拥有一家全资子公司五矿稀土江华兴华新材料有限公司。
　　江华稀土拥有湖南省唯一的一张稀土采矿权证，于2020年投产，设计年产能2000吨REO离子型稀土精矿。江华稀土矿采矿权证为2015年7月12日国土资源部下发而得，开采方式为露天开采，生产规模为302万吨/年，矿区面积为11.74平方公里，有效期为2015年6月17日至2024年6月17日。截至稀土矿资源储量评审基准日2010年8月31日，湖南省江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有资源储量为：稀土矿石量3542万吨，稀土氧化物量（REO）37890吨，稀土品位（REO）0.11%。在国内重稀土矿中品位较高，资源量较大。2022年前三季度江华稀土营业收入合计5.76亿元，净利润2.52亿元，而同期中国稀土归母净利润为3.68亿元，江华稀土净利润占中国稀土归母净利润比例为68.6%，可见收购完成后将大幅增厚上市公司盈利。
　　配套5000吨REO分离产能建设中，未来增量有保障。五矿稀土江华有限公司全资子公司兴华新材料建设有5000吨REO分离产能，该项目为指标置换项目，分离指标来自于原有指标和其他子公司退出及未使用的指标。项目稀土来源为江华稀土矿2000吨（折REO）以及海外矿3000吨（折REO）。预计项目投产后年净利润2075万元，将进一步增厚标的公司盈利。
　　公司作为中国稀土集团旗下唯一上市公司，资产注入预期强。中国稀土集团作出承诺在五年内解决同业竞争问题。目前集团下属稀土矿山企业72家，稀土冶炼分离企业33家。本次资产注入或仅为开始，后续仍有其他资产注入的可能性。此外，公司通过华泰鑫拓参股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的运营实施符合相关的行业准入资格，圣功寨稀土矿探转采办理工作正在进行中。
　　投资建议：新兴领域需求拉动下，稀土价格有望维持高位，考虑到本次收购还未最终落地，我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利为4.52、4.59和4.74亿元，EPS分别为0.46、0.47和0.48元；对应2022年12月30日收盘价的PE分别为71、70和68倍，考虑到公司作为新央企中国稀土集团唯一上市公司平台，资产注入预期强，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：审批风险，收购整合风险，稀土价格下跌风险等。

研究报告全文：中国稀土000831SZ动态报告中重稀土整合开启优质资源先下一城2023年01月02日事件拟定增收购江华稀土9467股权2022年12月30日公司发布谨慎推荐维持评级公告拟非公开发行股票募集资金含发行费用不超过203亿元其中143当前价格3288元亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权剩余6亿元用于补充流动资金本次定增拟收购的江华稀土为五矿稀土集团控股子公司控股股东为五矿稀土集团实际控制人为中国稀土集团五矿稀土集团持有江华稀土9467股权江华冯乘发展集团有限公司持有剩余的533股权冯乘发展集团实控人TableAuthor为江华瑶族自治县人民政府标的公司江华稀土拥有一家全资子公司五矿稀土江华兴华新材料有限公司江华稀土拥有湖南省唯一的一张稀土采矿权证于2020年投产设计年产能2000吨REO离子型稀土精矿江华稀土矿采矿权证为2015年7月12日国土资源部下发而得开采方式为露天开采生产规模为302万吨年矿区面积为1174平方公里有效期为2015年6月17日至2024年6月17日截至分析师邱祖学稀土矿资源储量评审基准日2010年8月31日湖南省江华瑶族自治县姑婆山执业证书S0100521120001邮箱qiuzuxuemszqcom矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有资源储量为稀土矿石量3542万吨分析师张航稀土氧化物量REO37890吨稀土品位REO011在国内重稀土矿中执业证书S0100522080002品位较高资源量较大2022年前三季度江华稀土营业收入合计576亿元净邮箱zhanghangmszqcom分析师张建业利润252亿元而同期中国稀土归母净利润为368亿元江华稀土净利润占中执业证书S0100522080006国稀土归母净利润比例为686可见收购完成后将大幅增厚上市公司盈利邮箱zhangjianyemszqcom配套5000吨REO分离产能建设中未来增量有保障五矿稀土江华有限研究助理张弋清执业证书S0100121120057公司全资子公司兴华新材料建设有5000吨REO分离产能该项目为指标置换邮箱zhangyiqingmszqcom项目分离指标来自于原有指标和其他子公司退出及未使用的指标项目稀土来源为江华稀土矿2000吨折REO以及海外矿3000吨折REO预计项目相关研究投产后年净利润2075万元将进一步增厚标的公司盈利1中国稀土000831SZ动态报告中重稀公司作为中国稀土集团旗下唯一上市公司资产注入预期强中国稀土集团土整合主体老将换发新春-20221101作出承诺在五年内解决同业竞争问题目前集团下属稀土矿山企业72家稀土冶炼分离企业33家本次资产注入或仅为开始后续仍有其他资产注入的可能性此外公司通过华泰鑫拓参股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的运营实施符合相关的行业准入资格圣功寨稀土矿探转采办理工作正在进行中投资建议新兴领域需求拉动下稀土价格有望维持高位考虑到本次收购还未最终落地我们维持此前的盈利预测预计公司2022-2024年归母净利为452459和474亿元EPS分别为046047和048元对应2022年12月30日收盘价的PE分别为7170和68倍考虑到公司作为新央企中国稀土集团唯一上市公司平台资产注入预期强维持谨慎推荐评级风险提示审批风险收购整合风险稀土价格下跌风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2973401239804080增长率795349-0825归属母公司股东净利润百万元195452459474增长率-30013141633每股收益元020046047048PE165717068PB1241079585资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国稀土000831金属目录1事件拟定增收购江华稀土9467股权32交易标的概况控股股东旗下优质稀土矿山资产43对上市公司影响向上游稀土矿延伸补齐产业链短板831项目成熟收购后或将大幅增厚上市公司盈利能力832配套分离产能建设中未来增量有保障833战略重组后首次出手期待后续整合进一步推进114盈利预测与投资建议1241估值分析1242投资建议125风险提示13插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国稀土000831金属1事件拟定增收购江华稀土9467股权2022年12月30日公司发布公告拟非公开发行股票募集资金含发行费用不超过203亿元其中143亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权剩余6亿元用于补充流动资金表1募集资金投向序项目投资总额募集资金拟投入募集资金投资项目号万元额万元1收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权14295170142951702补充流动资金60000006000000合计2029517020295170资料来源公司公告民生证券研究院业绩补偿本次收购中购买方为中国稀土出售方为中国稀土的控股股东五矿稀土集团五矿稀土集团对标的公司业绩承诺期内的相关业绩指标作出承诺并承诺在业绩未实现的情况下承担相应的补偿责任业绩承诺期为标的股权交割日当年及其后两个会计年度具体的业绩补偿协议将于交易价格最终确定后签订公布未来三年分红政策公司发布公告确定未来三年2023-2025年的分红规划过去三年中仅2020年进行了分红分红金额为8828万元占当年归母净利润的3164分红规划规定在满足现金分红条件的情况下公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十表2公司最近三年现金分红情况现金分红金额含分红年度归母净利现金分红金额占当年归分红年度税万元润万元母净利润比例2021年019540640002020年882800278984231642019年0858944000资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3中国稀土000831金属2交易标的概况控股股东旗下优质稀土矿山资产本次定增拟收购的江华稀土为五矿稀土集团控股子公司控股股东为五矿稀土集团实际控制人为中国稀土集团五矿稀土集团持有江华稀土9467股权江华冯乘发展集团有限公司持有剩余的533股权冯乘发展集团实控人为江华瑶族自治县人民政府标的公司江华稀土拥有一家全资子公司五矿稀土江华兴华新材料有限公司定位为江华稀土的稀土分离生产中心兴华稀土预期目标是实现形成稀土萃取分组分离单一稀土元素分离稀土金属完整产业链图1江华稀土股权结构图截至2022年9月30日中国稀土集团有限公司江华瑶族自治县国有资产产权管理办公室100100161五矿稀土集团有限公司江华冯乘发展集团有限公司23989467533中国稀土集团资源科技股份有限公司五矿稀土江华有限公司100五矿稀土江华兴华新材料有限公司资料来源公司公告民生证券研究所江华稀土拥有湖南省唯一的一张稀土采矿权证为2015年7月12日国土资源部下发而得开采方式为露天开采生产规模为302万吨年矿区面积为1174平方公里有效期为2015年6月17日至2024年6月17日资源储量丰富截至稀土矿资源储量评审基准日2010年8月31日湖南省江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有资源储量为稀土矿矿石量3542万吨稀土氧化物量REO37890吨稀土品位REO011在国内重稀土矿中品位较高资源量较大中国稀土目前持有探矿权证的两个稀土矿为圣功寨和肥田稀土矿其稀土氧化物资源量分别为60933吨和87983吨稀土品位分别为0113和0110相比之下江华稀土矿资源量总量较低但品位基本持平表3江华县稀土矿采矿权情况生产规模万矿区面积平采矿权证号矿山名称有效期限开采矿种吨年方公里五矿稀土江华有限公2015年6月17日至C4300002010115120085243稀土矿302117436司江华县稀土矿2024年6月17日资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4中国稀土000831金属图2国内重稀土矿品位和稀土氧化物资源量横轴为REO资源量单位万吨纵轴为稀土品位单位02502001501037890011005000050000100000150000200000资料来源广晟有色中国稀土赣州稀土矿业有限公司等各公司公告民生证券研究院注红点标注为江华稀土矿表4圣功寨稀土矿资源储量矿石量全相平均品位全相RE2O3资源离子相平均品离子相RE2O3资源资源量类型万吨量吨位量吨332361136010936020007023053333230753011824913007615944合计591889011360933007238997低品位矿316431005916889003710809资料来源公司公告民生证券研究院表5肥田稀土矿资源储量矿石量全相平均品位全相RE2O3资源离子相平均品离子相RE2O3资源资源量类型万吨量吨位量吨332372996011238100008027131333502495010949883007735306合计875491011087983007862437低品位矿402150006222681004416042资料来源公司公告民生证券研究院江华稀土矿于2020年投产设计年产能2000吨REO离子型稀土精矿该矿最早于1986年12月由湖南省地质矿产局473队完成了湖南省江华县姑婆山稀土矿区详细普查地质报告的编制2013年国土资源部下发国土资源部划本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5中国稀土000831金属定矿区范围批复批复了五矿稀土江华有限公司申请的矿区范围2015年7月12日正式取得采矿许可证2019年3月江华公司正式启动江华县稀土矿开采项目的建设2020年正式投入生产设计年产2000吨REO离子型稀土精矿生产能力表6江华稀土矿开发历史时间单位内容1986年12月湖南省地质矿产局473队编制了湖南省江华县姑婆山稀土矿区详细普查地质报告江华瑶族自治县人民政府委托湖南省地质研究所编制了湖南省江华瑶族自治县河路口稀土矿区矿业权设置方案该报告中河路口稀土矿区即姑婆山稀土矿区根据该方案将河路口稀土矿2009年湖南省地质研究所区6个矿段20个矿体全部纳入湖南省江华瑶族自治县稀土矿开采规划并实行分期开采即设置为第一期开采区和第二期开采区面积分别为11744km2和13513km国土资源部以国土资函2010210号文同意将湖南省江华瑶族自治县河路口稀土矿区矿业权2010年4月国土资源部设置方案中设置的第一期开采区范围协议出让给江华瑶族自治县稀土矿下发关于同意协议出让江华瑶族自治县稀土矿区的函国土资函2010210号同意2010年4月国土资源部将湖南省江华瑶族自治县河路口稀土矿区矿业权设置方案中设置的第一期开采区范围协议出让给江华瑶族自治县稀土矿并依法办理采矿权登记手续2010年7月湖南省地质研究所江华瑶族自治县稀土矿委托湖南省地质研究所对其姑婆山稀土矿区储量进行核实江华瑶族自治县稀土矿取得湖南省国土资源厅核发的采矿许可证编号2010年11月C4300002010115120085243矿山名称为江华县稀土矿开采方式为露天开采生产规模为湖南省国土资源厅15日736万吨年矿区面积为01133平方公里有效期为2010年11月15日至2012年11月15日中国五矿集团公司旗下的五矿有色金属控股有限公司与中国稀土控股有限公司江华瑶族自治县2011年五矿稀土江华有限公司人民政府共同对原江华瑶族自治县稀土矿增资扩股组建成五矿稀土江华有限公司五矿稀土江华有限公司申请在该范围设矿业权编制完成湖南省江华瑶族自治县姑婆山矿区稀土矿第一期开采区资源储量核实报告经估2011年6月湖南省地质研究所算第一期开采区内稀土矿TR2O3保有资源储量37890吨采损5641吨累计查明43531吨原国家国土资源部对江华稀土矿区湖南省江华县瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区稀土矿资2012年1月9源储量核实报告进行了备案国土资储备字20122号经储量评审中心评审通过的矿产资源原国家国土资源部日储量为全矿区332333稀土矿石量3542万t稀土氧化物资源量37890t平均品位011五矿稀土江华有限公司办理了采矿许可证延续取得国土资源部核发的采矿许可证编号为2012年12月C4300002010115120085243矿山名称为五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿开采方式为五矿稀土江华有限公司17日露天开采生产规模为736万吨年矿区面积为01133平方公里有效期为2012年12月17日至2014年6月17日2013年五矿稀土江华有限公司启动江华县稀土矿开采环境影响评价工作2013年5月五矿稀土江华有限公司编制完成五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿区一期工程水文地质调查报告下发国土资源部划定矿区范围批复国土资矿划字2013032号批复五矿稀土江华2013年7月有限公司申请的划定矿区范围由20个拐点圈定开采深度由810米至380米标高矿区面国土资源部29日积约117436平方公里矿石量3542万吨稀土氧化物37890吨规划生产能力300万吨年2014年6月原环境保护部江华县稀土矿开采项目评估报告获得原环境保护部的批复26日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6中国稀土000831金属五矿稀土江华有限公司取得上述划定矿区范围第一期的采矿权证采矿证编号C4300002010115120085243矿山名称五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿开采标高由2014年9月五矿稀土江华有限公司810m380m矿区面积117436km2采矿证办理延续后有效期20156-20246有效期9年2014年6月五矿稀土江华有限公司取得原环境保护部关于五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿环境影响报五矿稀土江华有限公司26日告书的批复环审2014153号2015年五矿稀土江华有限公司五矿稀土江华有限公司取得工业与信息化部关于江华县稀土矿扩建开采项目的批复取得国土资源部下发的前述划定矿区范围的采矿许可证编号为2015年7月C4300002010115120085243矿山名称为五矿稀土江华有限公司江华县稀土矿开采方式为五矿稀土江华有限公司12日露天开采生产规模为302万吨年矿区面积为117436平方公里有效期为2015年6月17日至2024年6月17日2019年3月五矿稀土江华有限公司正式启动江华县稀土矿开采项目的建设五矿稀土江华有限公司有合作开展离子型稀土原矿镁盐绿色浸取-离心萃取高效富集回收项目试验研究此项目取得江华2019年4月研稀土新材料股份有限公司县发展与改革委的备案文件2020年1月中国恩菲工程技术有限公司五矿稀土江华有限公司委托中国恩菲工程技术有限公司承担该项目的环境影响评价工作中国恩菲工程技术有限公中国恩菲工程技术有限公司编制完成五矿稀土江华有限公司离子型稀土矿绿色高效浸萃一体化2020年4月司五矿稀土江华有限公司科研试验项目环境影响报告书江华县稀土矿开采工程陆续投入生产资料来源公司公告项目环评书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7中国稀土000831金属3对上市公司影响向上游稀土矿延伸补齐产业链短板31项目成熟收购后或将大幅增厚上市公司盈利能力向上游稀土矿延伸补齐产业链短板上市公司作为稀土分离行业重要企业近年所获得的稀土冶炼分离总量控制计划指标居行业前列旗下主要分离企业已通过ISO9000ISO14000OHSAS18000三体系认证并能实现十五种单一高纯稀土元素的全分离有效地提高了稀土资源综合利用率但目前上市公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节产业结构相对单一上市公司盈利稳定性受市场波动影响较大尽管上市公司持有圣功寨和肥田稀土矿的探矿权但探转采过程不确定性较大本次拟注入的江华稀土矿已进入成熟生产经营阶段其为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目是国家级绿色矿山试点单位中第一家离子型稀土矿预计江华稀土股权注入后将借助上市公司平台加快矿山及配套项目建设助推公司稀土产业整体高质量发展江华稀土资产质量优秀盈利能力较好截至2022年9月30日江华稀土未经审计的资产总计为1132亿元负债总计为291亿元资产负债率仅为2572022年前三季度江华稀土营业收入合计576亿元净利润252亿元而同期中国稀土归母净利润为368亿元江华稀土净利润占中国稀土归母净利润比例为686可见收购完成后将大幅增厚上市公司盈利表72021年以来江华稀土的主要财务数据单位万元项目2022年9月30日2021年12月31日资产总计113225908411235负债合计29070611586218所有者权益合计84155296825017资产负债率257189项目2022年1-9月2021年度营业收入57559314400745净利润25237421766377同期中国稀土归母净利润36807021954064江华稀土净利润占中国稀土归母净利润比例686904资料来源公司公告民生证券研究院注均未审计32配套分离产能建设中未来增量有保障根据五矿稀土江华兴华新材料有限公司5000ta稀土分离加工项目环境影响报告书江华稀土矿配套有5000吨分离产能由五矿稀土江华有限公司全资本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8中国稀土000831金属子公司兴华新材料负责建设该项目环评书2022年12月上网公示建设完成后或将进一步增厚标的公司盈利能力该项目为指标置换项目分离指标来自于原有指标和其他子公司退出及未使用的指标根据国家工信部的政策要求建设单位利用兴华稀土原有3000吨年产能赣县红金稀土有限公司退出产能中的1100吨年产能及广州建丰五矿稀土有限公司未使用的900吨年产能实施5000吨年按投产REO量计稀土分离项目同将根据实际生产需要中国稀土集团有限公司向其分配冶炼分离总量控制指标项目稀土来源为江华稀土矿2000吨折REO以及海外矿3000吨折REO2020年五矿稀土江华有限公司稀土矿山项目已投入生产设计年产2000tREO离子型稀土精矿生产能力此外东南亚国家如缅甸老挝等东南亚国家也可以提供可靠的稀土原料根据项目环评书五矿稀土集团与主要稀土原料供应商已完成业务对接年供应量可达3000ta其中自产矿镨钕配比和镝铽配比分别为248和536进口矿镨钕配比和镝铽配比分别为274和47表8稀土矿配比单位元素LaCePrNdSmEuGdTbDyHoYErTmYbLu兴华稀土自有矿2406277546192942901467084560852918213028139017海外矿缅甸稀土22918552194507480740828416031803资料来源5000吨分离项目环评书民生证券研究院表9项目稀土分离产品方案表序号产品名称规格产量ta备注1La2O39959991127313N2CeO29999999105574N3Pr6O1199599926463N4Nd2O3995999100633N5Sm2O3995999213073N6Eu2O399999221955N7Gd2O3995999229093N8Tb4O7999935714N9Dy2O3995999203813N10Ho2O399599939573N11Er2O399599987433N铥镱镥富集物10500富集物灼烧后REO五矿内12Tm2O3140998部协调Yb2O37894Lu2O3119713Y2O39959991385353N14合计4825资料来源5000吨分离项目环评书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9中国稀土000831金属预计项目投产后年净利润2075万元进一步增厚标的公司盈利拟建项目总投资为489亿元其中建设投资为315亿元建设期利息54093万元流动资金168亿元根据环评书经济效益分析项目评价达产年平均总成本费用为8亿元达产年平均营业收入为829亿元年利润总额2767万元实现年净利润2075万元项目投资财务内部收益率所得税后921投资回收期1019年表105000吨分离项目主要经济指标项目单位金额备注投资指标项目总投资万元4890707其中建设投资万元315413建设期利息万元54093流动资金万元1682484含稀土填槽物料费5700万元资金来源万元4890707其中自有资金万元1505077银行贷款合计万元338563其中建设投资贷款万元2207891流动资金贷款万元1177739成本及费用指标总成本费用万元a8003869第5年总加工成本费用万元a1463869第5年收入利润税金营业收入不含税万元a8291808第5年税金及附加万元a1125第5年利润总额万元a276689第5年所得税万元a69172第5年净利润万元a207517第5年经济效益指标项目投资所得税后所得税前财务内部收益率9211175净现值万元4493931441778投资回收期a943112资本金投资资本金财务内部收益率1403净现值万元1148697投资回收期a1019总投资收益率ROI801第5年盈亏平衡点8408达产年平均借款偿还期a76含1年建设期资料来源5000吨分离项目环评书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10中国稀土000831金属33战略重组后首次出手期待后续整合进一步推进2021年12月23日为进一步深化国有企业改革优化资源配置推动专业化整合工作经国务院国资委研究并报国务院批准同意新设中国稀土集团并将中铝集团持有的中国稀有稀土的股权中国五矿所属企业持有的五矿稀土五矿稀土集团的股权以及赣州稀土及所属企业持有的南方稀土集团赣州稀有金属交易所中蓝稀土的股权整体划转至中国稀土集团划转完成后中国稀土集团直接持有中国稀土1610的股份并通过全资子公司五矿稀土集团持有中国稀土2398的股份合计持有总股本的4008中国稀土控股股东仍为五矿稀土集团实际控制人由中国五矿变更为中国稀土集团最终实际控制人仍为国务院国资委2021年中国稀土集团成立国内六大稀土集团的格局被打破中国稀土集团将与北方稀土形成南北呼应塑造一南一北两大稀土集团的新格局2022年公司正式更名为中国稀土集团资源科技股份有限公司本次收购是公司战略重组划转完成后首次出手并购中国稀土作为中国稀土集团唯一上市平台发展前景可期预计后续公司将依托集团资源进一步拓展稀土资源内部深耕细作与外部重视市场并举提升公司的核心竞争力图3中国稀土发展历程梳理公司原第一大股东山西关铝集团有限公司将其持有的公司股票简以自有资金通公司战略重组后第2990股份过户至称于2013年过协议转让方一次出手收购拟中国五矿集团公司4月23日起式收购五矿勘中国稀土集团成立定增收购五矿稀土中国五矿集团公司由ST关查所持北京华公司作为中国稀土集团持有的江华稀集团现阶段唯一上变更为公司第一大铝变更为泰鑫拓100土9467股权市平台股东五矿稀土股权1998200920122013201420202021202220222016年底中国稀土前身收购五矿稀公司名称变更为五矿五矿稀土集团所公司名称变更山西关铝股份土集团持有稀土股份有限公司属江华稀土矿山为中国稀土有限公司成立的广州建丰集团资源科技并以非公开发行股份的顺利建成公司同年上市75股权股份有限公司方式向五矿稀土集团有的资源渠道优势限公司及部分自然人发得到进一步保障行股份购买其分别持有的五矿稀土赣州有限公司和五矿北京稀土研究院有限公司的股权资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11中国稀土000831金属4盈利预测与投资建议41估值分析选择A股上市公司中五家主营业务同样为稀土采选和分离冶炼的公司作为可比公司包括北方稀土盛和资源广晟有色厦门钨业包钢股份其中厦门钨业主营业务除了稀土之外还有钨产业链以及正极材料包钢股份主营业务除了稀土之外还有钢铁但都属于重要的稀土公司因此也纳入可比公司考虑范围内以2022年12月30日股价为基准2022-2023年可比公司平均PE分别为32倍和17倍中国稀土PE为71倍和70倍高于高比公司平均PE但考虑到公司作为新央企中国稀土集团旗下唯一上市公司平台且中国稀土集团已做出解决同业竞争问题的承诺即将注入江华公司大幅增厚公司盈利同时未来资产注入预期依然较强且公司参股的圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查探转采工作进入到关键阶段未来公司或将出现较大边际变化因此我们认为公司当前估值反应了市场对公司未来变化的预期属于合理范围表11可比公司PE数据对比收盘价EPS元PE倍股票代码公司简称元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600111SH北方稀土2505141173202181412600392SH盛和资源1400061102113231412600259SH广晟有色4020046080146875028600549SH厦门钨业1955083118180231711600010SH包钢股份192006003008326424可比公司平均PE373217000831SZ中国稀土32880200460471647170资料来源wind民生证券研究院注可比公司数据采用民生证券预测数据标公司未覆盖采用Wind一致预期股价时间为2022年12月30日42投资建议新兴领域需求拉动下稀土价格有望维持高位考虑到本次收购还未最终落地我们维持此前的盈利预测预计公司2022-2024年归母净利为452459和474亿元EPS分别为046047和048元对应2022年12月30日收盘价的PE分别为7170和68倍考虑到公司作为新央企中国稀土集团唯一上市公司平台资产注入预期强维持谨慎推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12中国稀土000831金属5风险提示1审批风险本次发行尚需经履行国有资产主管部门或其授权主体同意和公司股东大会审议批准存在无法获得履行国有资产主管部门或其授权主体同意或股东大会表决通过的可能此外本次发行还需取得中国证监会核准能够取得相关主管部门的批准或核准以及最终取得相关主管部门批准或核准的时间都存在一定的不确定性2收购整合风险本次非公开发行完成后江华稀土将成为公司子公司公司资产规模将进一步增加对公司的人员素质管理水平和运营能力等诸多方面提出更高要求如果公司管理层的管理水平不能适应公司规模扩张的需要将可能影响公司经营及竞争力3稀土价格下跌风险公司作为稀土分离企业稀土价格的下跌一方面影响产品价格另一方面会产生库存损失对公司盈利产生不利影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13中国稀土000831金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2973401239804080成长能力营业成本2596328732613343营业收入增长率79503495-080251营业税金及附加4444EBIT增长率286112388-032250销售费用5444净利润增长率-299613138157330管理费用53606061盈利能力研发费用15161616毛利率1268180818081808EBIT287642640656净利润率657112711541163财务费用322250总资产收益率ROA504129111811106资产减值损失-18-20-20-20净资产收益率ROE751149713511250投资收益2-2-2-3偿债能力营业利润259604613634流动比率2918249311034营业外收支-3000速动比率075279387479利润总额257604613634现金比率018125235324所得税50145147152资产负债率30321067957871净利润206459466482经营效率归属于母公司净利润195452459474应收账款周转天数204125125125EBITDA298654654672存货周转天数33472220002200022000总资产周转率085109108100资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金2124558531182每股收益020046047048应收账款及票据220156151155每股净资产265308347387预付款项52333每股经营现金流-076115053046存货2381196119461995每股股利000008008009其他流动资产526424421431估值分析流动资产合计3390300033743766PE165717068长期股权投资344341339336PB1241079585固定资产93105117128EVEBITDA11109490248434666无形资产7777股息收益率000025025026非流动资产合计487502513524资产合计3877350238874290短期借款1071271271271现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据17111净利润206459466482其他流动负债77929092折旧和摊销11121416流动负债合计1166364362364营运资金变动-10216153-81长期借款0000经营活动现金流-7451127515449其他长期负债1010109资本开支-26-25-26-27非流动负债合计1010109投资0000负债合计1175374372374投资活动现金流-24-25-26-27股本981981981981股权募资0000少数股东权益101108115122债务募资788-800-10股东权益合计2701312935153916筹资活动现金流695-859-92-93负债和股东权益合计3877350238874290现金净流量-73244397329资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14中国稀土000831金属插图目录图1江华稀土股权结构图截至2022年9月30日4图2国内重稀土矿品位和稀土氧化物资源量横轴为REO资源量单位万吨纵轴为稀土品位单位5图3中国稀土发展历程梳理11表格目录盈利预测与财务指标1表1募集资金投向3表2公司最近三年现金分红情况3表3江华县稀土矿采矿权情况4表4圣功寨稀土矿资源储量5表5肥田稀土矿资源储量5表6江华稀土矿开发历史6表72021年以来江华稀土的主要财务数据单位万元8表8稀土矿配比单位9表9项目稀土分离产品方案表9表105000吨分离项目主要经济指标10表11可比公司PE数据对比12公司财务报表数据预测汇总14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15中国稀土000831金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16