转债基本情况分析：
　　福新转债发行规模4.29亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价14.02元，截至2022年12月30日转股价值95.29元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年12月30日6年期A+级中债企业债到期收益率9.02%的贴现率计算，债底为74.97元，纯债价值较低。下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.31%，对流通股本的摊薄压力为70.35%，对现有股本摊薄压力较大。
　　中签率分析：
　　截至2022年12月30日，公司前三大股东夏厚君、嘉兴市进取投资管理合伙企业(有限合伙)、涂大记分别持有占总股本55.04%、7.37%、6.63%的股份，前十大股东合计持股比例为76.84%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为膜材料（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月30日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值23.62亿元，处于较低水平。截至2022年12月30日，公司今年以来正股下跌25.85%，同期行业（申万一级）指数下跌19.08%，万得全A下跌18.66%，上市以来年化波动率为32.91%，股价弹性较大，公司目前不存在股权质押风险。
　　福新转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予福新转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月公司实现营业收入14.77亿元，较上年同期增长17.55%，营业成本12.84亿元，较上年同期增长25.68%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降45.29%，实现销售毛利率13.05%，同比下降5.62pct，实现销售净利率4.05%，同比下降4.62pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：功能性涂布复合材料知名企业。1）技术研发优势。公司始终坚持自主研发的道路，研发水平行业领先；2）客户资源优势。公司拥有丰富的大型客户服务经验，与知名企业建立了长期稳定的良好合作关系；3）品牌声誉优势。公司在业内享有较高的知名度和美誉度；4）生产管理优势。公司始终将生产管理规范化放在经营的重要位置，生产管理、产品检测制度完善。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列2022年01月03日福新转债功能性涂布复合材料知名企业TableAuthor转债基本情况分析福新转债发行规模429亿元债项与主体评级为AA级转股价1402元截至2022年12月30日转股价值9529元发行期限为6年各年票息的算术平均值为158元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2022年12月30日6年期A级中债企业债到期收益率902的贴现率计算债底为7497元纯债价值较低下修条款较为严格其他博弈条款均为市场分析师谭逸鸣化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为1731对流通股本的摊薄压力为执业证书S0100522030001电话186731201687035对现有股本摊薄压力较大邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033截至2022年12月30日公司前三大股东夏厚君嘉兴市进取投资管理电话18801385469合伙企业有限合伙涂大记分别持有占总股本5504737663的股邮箱shanglingnanmszqcom份前十大股东合计持股比例为7684根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在65左右剩余网上申购新债规模为150亿元因单相关研究户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中1资金面专题春节前资金面怎么看-202签率在00013-00014左右301032信用一二级市场跟踪周报20230101净申购价值分析融资继续为负信用债收益率表现分化-202公司所处行业为膜材料申万三级从估值角度来看截至2022年12月3010130日收盘公司PETTM为30倍在收入相近的10家同业企业中处于中等水3交易所批文更新跟踪周报20230101本平市值2362亿元处于较低水平截至2022年12月30日公司今年以周私募债通过规模下降无注册生效小公募-20230101来正股下跌2585同期行业申万一级指数下跌1908万得全A下跌4城投产业利差跟踪周报20230101城1866上市以来年化波动率为3291股价弹性较大公司目前不存在股投债利差高等级收窄产业债利差涨跌互现-权质押风险20230101福新转债规模较小债底保护较低平价低于面值综合考虑我们给予5利率专题理财赎回潮结束了吗-20221231福新转债上市首日22的溢价预计上市价格为116元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2022年1-9月公司实现营业收入1477亿元较上年同期增长1755营业成本1284亿元较上年同期增长2568实现归母净利润060亿元同比下降4529实现销售毛利率1305同比下降562pct实现销售净利率405同比下降462pct竞争优势分析企业定位功能性涂布复合材料知名企业1技术研发优势公司始终坚持自主研发的道路研发水平行业领先2客户资源优势公司拥有丰富的大型客户服务经验与知名企业建立了长期稳定的良好合作关系3品牌声誉优势公司在业内享有较高的知名度和美誉度4生产管理优势公司始终将生产管理规范化放在经营的重要位置生产管理产品检测制度完善风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1福新转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42福莱新材基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析923公司经营业绩1024同业比较与竞争优势113募投项目分析134风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1福新转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款福新转债发行规模429亿元债项与主体评级为AA级转股价1402元截至2022年12月30日转股价值9529元发行期限为6年各年票息的算术平均值为158元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2022年12月30日6年期A级中债企业债到期收益率902的贴现率计算债底为7497元纯债价值较低下修条款较为严格其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为1731对流通股本的摊薄压力为7035对现有股本摊薄压力较大表1福新转债发行要素表债券代码111012SH债券简称福新转债公司代码605488SH公司名称福莱新材债项主体评级AA发行额429亿元期限年6年利率040060120180250300预计发行起息日期2023-01-04转股起始日期2023-07-10转股价1402元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期203080回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格115元原始股东股权登记日2023-01-03网上申购及配售日期2023-01-04申购代码配售代码713488715488主承销商中信证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2022年12月30日公司前三大股东夏厚君嘉兴市进取投资管理合伙企业有限合伙涂大记分别持有占总股本5504737663的股份前十大股东合计持股比例为7684根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在65左右剩余网上申购新债规模为150亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中签率在00013-00014左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为膜材料申万三级从估值角度来看截至2022年12月30日收盘公司PETTM为30倍在收入相近的10家同业企业中处于中等水平市值2362亿元处于较低水平截至2022年12月30日公司今年以来正股下跌2585同期行业申万一级指数下跌1908万得全A下跌1866上市以来年化波动率为3291股价弹性较大公司目前不存在股权质押风险福新转债规模较小债底保护较低平价低于面值参考同行业内震安转债规模为249亿元评级为A转股溢价率为2785和蒙泰转债规模为300亿元评级为A转股溢价率为1403综合考虑我们给予福新转债上市首日22的溢价预计上市价格为116元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2福莱新材基本面分析21所处行业及产业链分析公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发生产和销售功能性涂布复合材料具有吸墨粘结保护导热导电绝缘等特定功能广泛应用于广告宣传品打印产品标签标识及消费电子和汽车电子领域2021年公司收购烟台富利70股权拓展了功能基膜业务以提高原材料自供比例公司的主要产品分为广告喷墨打印材料标签标识印刷材料电子级功能材料和功能基膜广告喷墨打印材料主要用于室内外实体广告宣传品打印标签标识印刷材料主要用于日化产品食品饮料电子产品的标签标识印刷电子级功能材料使用在消费电子汽车电子中以粘结固定各元器件或模块功能基膜通常用聚丙烯聚乙烯聚酯聚苯乙烯等材料制成是公司广告喷墨打印材料标签标识印刷材料和电子级功能材料的原材料图1公司营收按产品分类构成情况广告喷墨打印材料标签标识印刷材料电子级功能材料功能基膜1008060402002019202020212022H1资料来源募集说明书民生证券研究院国内生产厂家逐步掌握材料生产技术市场份额相应也不断扩大户外实体广告行业是喷墨打印最重要的应用领域之一对于使用者而言喷墨打印产品便于分割拼接托运户外安装简单具备耐候性抗拉伸性以及抗撕破性等优异的产品性能对于广告宣传品制作商而言喷墨打印产品制作简单打印效率高可以快速地制作出顾客需要的产品不仅可以满足小批量的制作需求对大批量的业务需求也能做到游刃有余且产品打印设备占地面积小运行噪音低能适用多种承印物或打印介质据普华永道发布的中国娱乐及媒体行业展望2018-2022年我国是世界第三大户外广告市场预计2022年达到4784亿美元持续保持增长未来户外实体广告市场增量将持续上升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究图22013-2022年我国户外实体广告收入总额亿美元收入总额60504030201002022E201320142015201620172018201920202021资料来源中国娱乐及媒体行业展望2018-2022年民生证券研究院喷墨打印材料的整体市场前景同样广阔根据SmithersPira发布的2025年喷墨印刷的未来2020-2025年全球喷墨打印市场的年增长率将达55到2025年市场规模将达1182亿美元我国标签标识印刷行业随着日化医药化妆品小家电以及电商物流等行业的快速发展而获得了高速增长近两年产业整合绿色环保可持续发展等市场调控措施实施我国标签标识印刷业基本进入了稳中有升的平稳发展期企业规模逐步从低小散向高大上转型升级标签标识印制工艺逐渐从技术依赖向自主研发创新升级根据中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会数据2016年至2021年间我国标签印刷总产值从3900亿元增长至超过5709亿元年均增速达792未来在中国制造2025工业40物联网等的驱动下新技术多功能多用途的创新应用不断对标签标识印刷提出了更高的要求标签标识市场的竞争将逐步演变成全方位的竞争包括产品竞争服务竞争效率竞争等一方面将对功能性涂布复合材料制造行业提出更多要求另一方面也给行业带来稳定的市场需求全球市场方面SmithersPira公司发布的标签印刷的未来2026显示2021年全球标签市场规模达到4175亿美元2021-2026年标签印刷市场将以290的年复合增长率持续增长到2026年总产值将达到4816亿美元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究图32016-2021年中国标签印刷市场产值亿元标签印刷市场产值6005004003002001000201620172018201920202021资料来源中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会中商产业研究院民生证券研究院全球消费电子行业市场呈现良好的发展趋势根据Statista报告显示全球消费电子行业市场规模从2016年的9050亿美元增长至2021年的10860亿美元年均复合增长率371预计到2022年全球消费电子行业市场规模将进一步提升至110万亿美元图42016年-2022年预测全球消费电子行业市场规模亿美元市场规模1200010000800060004000200002016201720182019202020212022E资料来源Statista民生证券研究院智能手机市场作为消费电子中最具活力的细分市场之一每年为公司的电子级功能材料带来较大的市场需求根据中国信息通信研究院数据显示2021年中国智能手机出货量为343亿部较2020年的330亿部增长394实现中国智能手机出货量近年来首次正增长根据IDC预测尽管2020年受新冠肺炎疫情影响全球智能手机出货量将有所下降但是智能手机市场将迎来复苏预计2024年全球智能手机出货量将达到1479亿部可穿戴设备的迅速发展也为电子级功能材料提供的新的应用场景近年来可穿戴设备种类增加产品技术成熟价格下降及各大厂商的积极研发投入中国可穿戴设备市场一直处于高速发展阶段2017年-2021年中国可穿戴设备出货本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究量年均复合增速达2519根据IDC预测2021年之后恢复增速预计2022年中国可穿戴设备出货量将达到157亿台图52017年-2022年预测中国可穿戴设备出货量亿台出货量200150100050000201720182019202020212022E资料来源IDC民生证券研究院在汽车网络化智能化电动化的趋势影响下汽车电子逐渐成为了电子级功能材料市场新的增长点根据汽车工业协会的数据显示2015年到2021年期间我国汽车产量从245033万辆上涨到26082万辆销量从245976万辆上涨到26275万辆图6中国汽车产销量万辆产量销量3000290028002700260025002400230022002015201620172018201920202021资料来源国家统计局中国汽车工业协会民生证券研究院汽车电子行业的发展速度较快根据中国汽车工业协会2020汽车电子研究报告统计2017年至2020年中国汽车电子市场平均增速达1440预计到2022年中国汽车电子市场规模将达到9783亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图72017-2022年我国汽车电子市场规模亿元图8汽车电子占整车成本比市场规模汽车电子占整车成本比例12000701000060508000406000304000202000100201720182019202020212022E0197019801990200020152025E资料来源中国汽车工业协会民生证券研究院资料来源赛迪智库民生证券研究院汽车豪华化的需求日益加剧除去传统的电子显示电子操控车载信息娱乐系统车联网辅助驾驶自动驾驶模块的装配比例也不断提高汽车电子占整车成本的比例不断提高新能源汽车的快速发展也为汽车电子行业注入了新的发展动力与消费电子类似新能源汽车及其动力系统中需要使用大量的膜材料新能源汽车性能的提升及市场占有率的提高将继续带动电子级功能材料行业的技术升级和发展22股权结构分析截至2022年12月30日公司实际控制人系夏厚君先生夏厚君直接持有福莱新材5504的公司股份通过嘉兴市进取投资管理合伙企业有限合伙间接控制公司737的股份为公司控股股东实际控制人图9福莱新材股权结构关系图嘉兴市进取投资管理合伙企业有夏厚君涂大记其他股东限合伙55047376633096浙江福莱新材料股份有限公司资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究23公司经营业绩2022年1-9月公司实现营业收入1477亿元较上年同期增长1755营业成本1284亿元较上年同期增长2568营业收入增长主要受益于功能性涂布复合材料销售规模的增长归母净利润与毛利率有所下滑2022年1-9月公司实现归母净利润060亿元同比下降4529实现销售毛利率1305同比下降562pct实现销售净利率405同比下降462pct公司主营业务毛利率下降主要系公司基于对市场态势分析为稳定市场占有率阶段性推出以价换量的销售策略以及原材料价格大幅上涨所致图10营业收入营业成本及增长情况亿元图11归母净利润毛利率与净利率变动亿元营业收入营业成本营收同比右归母净利润销售毛利率右销售净利率右2040142512153020101510200806105100450200201720182019202020212022Q1-3000201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院成本控制得当期间费用率改善2022年1-9月公司期间费用率为835同比下降111pct销售管理财务研发费用率分别为231323-056337同比变动情况分别为-011pct-021pct-055pct-023pct经营现金流为负2022年1-9月公司经营活动产生现金流量净额为-019亿元同比下降19870主要系经营性应收票据增加并用于支付工程设备款导致购买商品支付的现金增加所致收现比092同比下降001付现比089同比上升003本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究图12费用率情况图13现金流情况亿元经营活动现金净流量净利润销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率5收现比右付现比右4201210315082100610504000201720182019202020212022Q1-32022Q12021201820192020201702-10500-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院24同业比较与竞争优势2022年1-9月公司实现营业收入1477亿元较上年同期增长1755毛利率1305营收增长率高于行业均值销售毛利率低于行业均值表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务纳尔股份13337611948PVC膜离型纸车身贴单透膜非PVC类喷材改色膜冷裱膜贴合布涂层喷印材料仙鹤股份551026321256笔记本标签离型用纸低定量出版印刷用纸电气及工业用纸家居装饰用纸热转印用纸商务交流及防伪用纸食品与医疗包装用纸特种浆烟草行业用纸斯迪克161711832894薄膜包装材料电子级胶粘材料功能性薄膜材料热管理复合材料可比公司算数平均-15252033-福莱新材147717551305标签标识印刷材料电子级功能材料广告喷墨打印材料资料来源wind民生证券研究院企业定位功能性涂布复合材料知名企业技术研发优势公司建立了具有较强的自主研发及创新能力的专业技术研发团队团队核心成员均具有多年的功能性涂布复合材料行业从业经历及专业背景对行业前沿技术的发展和市场需求变化具有敏锐的预判和研发能力在产品研发等方面积累了丰富的经验截至2022年12月30日公司拥有授权专利61项其中发明专利36项含2项共有专利已形成高速高精度数码喷绘涂层新型环保抗菌抗病毒耐候阻燃装饰画等多项核心技术客户资源优势公司拥有丰富的大型客户服务经验及上下游产业链资源与本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究艾利集团芬欧蓝泰等国际龙头以及冠豪高新信维通信横店东磁碳元科技瑞声光电等知名上市企业建立了长期稳定的良好合作关系成为该类企业的供应商不仅体现了公司较强的产品竞争能力也有利于公司未来的持续发展品牌声誉优势经过十余年的市场开拓和品牌培育公司福莱森特喷绘耗材被认定为浙江名牌产品2021年公司被美国500强企业艾利集团授予艾利全球创新供应商奖称号此外公司还先后荣获浙江省AAA级守合同重信用企业当地市长质量奖创新奖诚信民营企业五星级企业十大创新型企业十大优秀企业工业经济发展贡献奖等荣誉在业内享有较高的知名度和美誉度生产管理优势公司始终将生产管理规范化放在经营的重要位置制定了完善的生产管理产品检测制度同时公司推行全员创新机制鼓励员工积极参与生产管理流程改造在生产中不断总结生产经验改进生产设备和工艺有效提高了产品生产质量生产效率降低了生产成本截至2022年12月30日公司PETTM为30倍同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为29倍公司目前估值处于同业中等水平图14公司近两年PE-Band收盘价单位元29373X25835X22297X18759X15220X收盘价3025201510502021-05-132021-06-132021-07-132021-08-132021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-132022-08-132022-09-132022-10-132022-11-132022-12-13资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过429亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金新型环保预涂功能材料建设项目402312补充流动资金117117合计519429资料来源福新转债募集说明书民生证券研究院响应国家产业政策适应市场发展趋势国务院发改委等部门相继发布一系列政策全面禁止生产销售和使用列入禁塑名录的所有塑料制品同时也明确要推广应用替代产品增加绿色环保产品供给环保包装材料替代不可降解塑料制品已是市场大势所趋项目实施有利于公司顺应国家发展规划适应包装材料可生物降解可回收的市场发展趋势优化业务布局进一步提高公司整体效益水平增强公司核心竞争力数码喷印材料下游市场潜在需求较大根据募集说明书在家居装饰方面2024年我国家具装饰及家具市场规模将达到48330亿元相较于2014年的21670亿元年均复合增长率为835使用环保型高精显示材料制作的家居喷印材料需求将继续上升在影像材料方面使用高精显示材料制作的承印数码喷墨相纸有望逐步替代传统银盐冲印市场空间较大项目实施有利于公司提升数码喷印材料中环保型高精显示材料的生产效率品质和质量稳定性同时扩大环保型高精显示材料生产规模更好地满足下游市场需求有助于巩固和提升行业地位占领市场份额项目实施有利于公司顺应国家绿色低碳循环经济的发展趋势持续巩固和提升公司在功能性涂布复合材料领域的行业地位公司依托原有客户资源及产品优势可以实现业务的快速布局进一步获取相关包装材料及大型快餐企业客户资源扩大市场份额促进公司的可持续发展募集项目具有良好的经济效益根据募集说明书新型环保预涂功能材料建设项目总投资4018453万元建设期24个月拟购置涂布机产线分切设备环保设备以及自动化立体仓储设备等先进的生产仓储设备并引进生产技术销售管理等人员共525人项目建设完成后公司将新增年产量37000万平方米环保型水性预涂包装材料11700万平方米环保型高精显示材料项目总体内部收益率为1997本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究插图目录图1公司营收按产品分类构成情况5图22013-2022年我国户外实体广告收入总额亿美元6图32016-2021年中国标签印刷市场产值亿元7图42016年-2022年预测全球消费电子行业市场规模亿美元7图52017年-2022年预测中国可穿戴设备出货量亿台8图6中国汽车产销量万辆8图72017-2022年我国汽车电子市场规模亿元9图9福莱新材股权结构关系图9图10营业收入营业成本及增长情况亿元10图11归母净利润毛利率与净利率变动亿元10图12费用率情况11图13现金流情况亿元11图14公司近两年PE-Band收盘价单位元12表格目录表1福新转债发行要素表3表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较11表3募集资金运用项目亿元13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16