美国：通胀加速下行，下半年开启降息周期
　　美国11月CPI同比涨幅7.1%，连续两个月超预期下行，通胀拐点来临。预计2023年美国通胀将继续下行，并在4%左右运行。
　　美联储加息预期放缓。预计2023年上半年加息25个基点，年中开始降息，2024年底联邦基金目标利率降至2%左右。
　　美国：经济保持韧性，难言衰退
　　11月美国PMI为49，近两年首次跌至荣枯线以下，但整体仍好于欧洲。
　　美国失业率（11月为3.7%）处于历史低位。
　　出口增速（10月为13.6%）有所下降但仍保持较快增速。
　　次贷危机以来，美国居民杠杆率稳步下降，储蓄率回升，为对抗经济增速放缓提供了保障。
　　整体看，美国经济韧性较强，经济情况好于欧洲，2023年经济衰退程度较轻。
　　

研究报告全文：证券研究报告经济新周期布局新机遇2023年宏观策略黄付生中邮证券高管首席经济学家研究所所长中邮证券2023年1月4日11美国通胀加速下行下半年开启降息周期美国11月CPI同比涨幅71连续两个月超预期下行通胀拐点来临预计2023年美国通胀将继续下行并在4左右运行美联储加息预期放缓预计2023年上半年加息25个基点年中开始降息2024年底联邦基金目标利率降至2左右图表1美国联邦基金利率未来走势预测图表2美元CPI未来走势预测108美国联邦基金利率美国联邦基金利率预测美国CPI美国CPI预测9786756453423120102005-12-292014-12-292023-12-292024-12-292000-12-292001-12-292002-12-292003-12-292004-12-292006-12-292007-12-292008-12-292009-12-292010-12-292011-12-292012-12-292013-12-292015-12-292016-12-292017-12-292018-12-292019-12-292020-12-292021-12-292022-12-29资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明2美国经济保持韧性难言衰退11月美国PMI为49近两年首次跌至荣枯图表3美国PMI强于欧洲图表4美国失业率处于历史低位线以下但整体仍好于欧洲美国失业率11月为37处于历史低位出口增速10月为136有所下降但仍保持较快增速次贷危机以来美国居民杠杆率稳步下降储蓄率回升为对抗经济增速放缓提资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所供了保障图表5美国出口保持较快增速图表6美国居民财务状况良好整体看美国经济韧性较强经济情况好于欧洲2023年经济衰退程度较轻资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所请参阅附注免责声明3美国经济韧性足基础牢不会发生大衰退图表7支撑美国经济的四大支柱产业资料来源百度图片中邮证券研究所请参阅附注免责声明4西方国家面临的问题2022年通货膨胀2023年经济衰退图表8欧盟消费者信心指数图表9欧洲制造业PMI资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表10欧元区再融资利率图表11欧洲各国CPI当月同比增速资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明5中国经济二季度探底下半年弱复苏三季度GDP同比39较二季度04回升35个百分点各项指标在三季度迎来弱复苏整体看二季度是今年经济的底部四季度延续弱复苏趋势图表12GDP与工业增加值增速二季度探底图表13固投强势难掩消费增速下行资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明6中国提振消费是关键出口增速预期下行房地产投资大幅下滑基建投资独木难支提振消费是明年经济增长的关键预计明年我国经济呈复苏趋势消费恢复物价温和上涨货币政策由松转紧地产走出低谷股市见底回升出口受海外经济衰退影响将呈下行趋势图表14基建投资保持高增速房地产投资继续探底图表15居民贷款需求中枢下移资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明7中国中产消费承压最重三季度全国居民收入与支出小幅改善但仍处历史较低水平2023年2季度后有望明显改善图表16中产阶层在提内需中的地位凸显收入预期增加完善收入分配制度富裕阶层消费预期稳定鼓励科技创新刺激消费重在稳定和收入预期小幅下降发展高端制造业经济增速放缓中产阶层增加中产数量提升消费预期大幅下降收入预期发展高端服务业收入预期小幅下降中产以下规范互联网平台经济消费预期小幅下降资料来源BCG中邮证券研究所图表17居民消费支出降幅大于收入图表18富裕阶层收入预期增长图表19中产消费预期降幅最大资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源BCG中邮证券研究所资料来源BCG中邮证券研究所请参阅附注免责声明8中国高储蓄率支撑消费提升空间疫情期间全国城镇居民人均消费支出降幅大于可支配收入幅度居民存款余额增速提升居民贷款余额增速下降1-11月居民存款累计新增149万亿为历年同期最高消费存在较大提升空间图表20高储蓄率支撑消费提升空间居民消费增速降幅收入支出降幅居民储蓄率升高未来消费提升空间增大资料来源中邮证券研究所图表21城镇居民消费降幅大于收入图表22居民存款高增贷款需求不足资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明9外贸进出口加速下行汽车强势增长11月出口同比-89前值-02进口同比-106前值-07主要原因为欧美经济衰退加深需求放缓内需恢复缓慢预计2023年上半年出口增速面临压力较大下半年在海外需求回暖背景下有望实现正增长进口上半年有望迎来拐点全年稳步恢复汽车出口强势增长并有望延续至2023年11月汽车出口329万辆环比下降251-11月累计出口2785万辆同比增长5531-11月新能源车出口593万辆同比增长1倍图表23进出口同步下行图表24汽车出口保持强势资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源中国汽车工业协会中邮证券研究所请参阅附注免责声明10汇率本轮低点已过2023年延续走强趋势人民币汇率走势已触及本轮低点下限73当前已步入升值通道预计2023年人民币汇率将延续走强趋势国际资本将加速流入国内制约股票市场资产价格的因素结束A股房地产行业有望受益增长图表25美元指数与人民币汇率走势图表26截至2022年12月23日全球主要货币对美元贬值幅度资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明11房地产放松政策频发2023年有望触底回暖房地产放松政策主要集中于三个方面一是增强对居民购房和房企的融资支持二是放宽居民购房卖房限制三是有序引导房地产去库存2022年11月房地产主要指标加速探底2023年上半年有望迎来拐点触底回暖图表27房地产放松政策放松政策融资支持放松限制去库存房企端居民端放松购房限制放松卖房限制降低贷款利率降低融资利率增加居民可购降低首套商贷住房套数便利房企信贷利率首付比债券股权融资例绕缩小限购区允许带押过户设立纾困资金域增加补贴项目降低二手房限政府收购商品缓交少交各项税额度降低购房资质售年限房转为公租房费和门槛可提取亲属公差异化贷款保证积金放宽多孩老金比例年家庭限购资料来源公开资料中邮证券研究所请参阅附注免责声明12经济复苏四大发力点关键是引导消费居民存款创历史新高受收入及预期同步下降影响今年1-10月居民累计存款金额127万亿超历年全年金额居民端高储蓄与低杠杆为经济复苏提供必要条件也是经济增长的源动力未来经济复苏的关键是引导消费图表28引导消费四大发力点四大发力点消费房地产科技创新平台经济经济复苏的关键激活产业链促进产业升级促进就业重点在引导居民消费促进投资与消费提高社会生产率加速经济复苏资料来源中邮证券研究所图表29居民当年累计新增存款金额图表30居民收入与杠杆率变化资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请参阅附注免责声明13疫情防控政策转向2022年12月国务院联防联控机制工作组相继发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知和关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案意味着防控政策正式转向预期国内经济在第一波冲击后将迎来稳步复苏后续疫情对经济的影响将逐渐减弱三年来影响中国经济的最大扰动渐行渐远图表31疫情防控政策转向精准防控12月7日国务院发布疫情防控新十条措施疫情防控政策迎来转向12月26日国务院发布通知新冠肺炎更名为新型冠状病毒感防控降级染并于2023年1月8日起由乙类甲管降为乙类乙管加强重点人群防控和治疗加大医疗资源投入和药品检测试剂准备由防转治患者分级救治加强农村医疗资源投入强化重点机构防控航空客运旅游餐饮电影院线物流等行业稳步复苏带动社会社会生产恢复生产全面恢复资料来源中国政府网国家卫健委网站中邮证券研究所请参阅附注免责声明14主要资产走势图表32主要资产走势预测2022年2023年通胀水平房价跌美加息力度国美元贬值美元指数股市调整资本流入经济压力中房价涨降息力度国人民币升值人民币汇率股市涨资本流入强度低强度高资料来源中邮证券研究所请参阅附注免责声明152022-2024宏观经济形势预测图表33未来宏观形势预测欧美中国经济货币通胀股市消费经济货币通胀股市消费地产出口2022冲繁荣俄乌冲突加息高调整强势美元强势衰降温熊低调高后期退息和市迷整回落2023降见走加息衰退回落见底下降冲突平息复息温底恢出下结束美元走弱苏结和回复低滑全球逐步走出疫情束升谷2024复苏降息温和上涨恢复繁加上大旺上恢全球经济共振上行荣息行涨盛行复走出疫情恢复常态资料来源中邮证券研究所请参阅附注免责声明16中国迈入实现第二个百年奋斗目标新征程新时代新征程党的使命任务以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴全面建成社会主义现代化强国总战略安排从2020年到2035年基本实现社会主义现代化从2035年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期图表34中国式现代化特征图表35新发展格局的五大要点构建高水平社人口规模巨大会主义市场经济体制全体人民共同物质文明与精建设现代化产全面推进乡村富裕神文明相协调业体系振兴中国式现代新发展格局化的特征的五大要点人与自然和谐走和平发展道促进区域协调推进高水平对共生路发展外开放资料来源中国政府网中邮证券研究所资料来源中国政府网中邮证券研究所请参阅附注免责声明17中央经济工作会议坚持稳中求进着力扩大内需图表36三大重点工作五大政策配合积极的财政政策要加力提效稳增长稳健的货币政策要精准有力三大五大重点稳就业政策产业政策要发展和安全并举工作配合科技政策要聚焦自立自强稳物价社会政策要兜牢民生底线资料来源中国政府网中邮证券研究所请参阅附注免责声明18中央经济工作会议多项新提法值得关注图表37中央经济工作会议多项新提法保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财财政支出政可持续和地方债务风险可控落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置就业完善生育支持政策体系适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策积极应对人口老龄化少子化生育延迟退休要更好统筹疫情防控和经济社会发展因时因势优化疫情防控措施认真落实新阶段疫情防控各项举措保障好群众疫情防控的就医用药重点抓好老年人和患基础病群体的防控着力保健康防重症要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创造消费场景多渠道增加城提振消费乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大数字经济平台企业显身手资料来源中国政府网中邮证券研究所请参阅附注免责声明19刺激经济的手段图表38经济刺激政策有望进一步深化11月12月未来2023年3月详解中国式QE2023年扩大巨资稳地产财政赤字增加两会央行内需战略银行新基建中央经济工作会议把经济增更多省市发放长列为头等大消费券贷款注资事有息无息中国式QE资料来源公开资料中邮证券研究所整理请参阅附注免责声明20