三张名片擦亮，增长动能强劲。公司以“商行+投行”战略为核心不断推进转型升级，从“大投行、大资管、大财富”到“结算型、投资型、交易型”三型银行建设，着力打造绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，改革路径清晰，战略定力稳定，未来增长动能强劲。商行与投行双轨并行，符合我国经济结构转型大势，在国内银行中处于领先地位，同时有利于发挥自身资源禀赋优势，将自身此前积累的客户资源与投资能力转化为切实的经济效益。
　　转型成效明显，向综合化轻型化特色化银行迈进。（1）“商行+投行”战略成效显著。截止2022年6月末，公司FPA达7.65万亿元。其中，非传统表外融资余额3.00万亿元，传统表外融资余额1.22万亿元，表内融资余额3.44万亿元。四个“大于”持续兑现，“轻资本、轻资产、高效率”转型成效持续显现。（2）财富管理资产规模、资管业务收入均稳步提升。2022年上半年，集团零售AUM规模3.07万亿元，较上年末增长7.79%，其中管理的表外资产占比70.78%；公司在线托管产品34,006只，保持全行业第二位，资产托管业务规模14.93万亿元，其中银行理财托管规模保持全行业第三。上半年实现财富银行业务手续费收入126.34亿元，同比增长8.44%。（3）深耕绿色金融十余年，先发优势明显。2022年6月末，公司绿色金融融资余额1.53万亿元，较上年末增长9.99%，绿色贷款余额5416亿元，较上年末增长19.31%，显著快于对公贷款增长。
　　历史包袱卸下，基本面在上市股份行中处在较好水平。2014-2017年是公司业务转型时期，规模扩张速度放缓，营收增速下降明显。2017年以后，公司业务结构调整基本完成，规模稳步扩张，资产质量逐步提升，商行+投行”带来新的发展动力，业绩增速实现较好增长，盈利能力在上市股份行中处在较高水平。
　　盈利预测与估值：结合相对估值和绝对估值，我们认为公司司股票合理估值区间在20.8~25.7元之间，对应2022年PB值为0.65~0.80x，相对于公司目前股价上涨空间为18%~46%。综合考虑公司估值以及公司战略转型成效，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情冲击超预期，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月01日兴业银行601166SH增持新增长动能强劲构筑核心竞争力核心观点公司研究深度报告三张名片擦亮增长动能强劲公司以商行投行战略为核心不断推银行股份制银行进转型升级从大投行大资管大财富到结算型投资型交证券分析师王剑证券分析师田维韦易型三型银行建设着力打造绿色银行财富银行投资银行三张021-60875165021-60875161wangjianguosencomcntianweiweiguosencomcn名片改革路径清晰战略定力稳定未来增长动能强劲商行与投S0980518070002S0980520030002行双轨并行符合我国经济结构转型大势在国内银行中处于领先地位证券分析师陈俊良同时有利于发挥自身资源禀赋优势将自身此前积累的客户资源与投资021-60933163chenjunliangguosencomcn能力转化为切实的经济效益S0980519010001转型成效明显向综合化轻型化特色化银行迈进1商行投行战基础数据略成效显著截止2022年6月末公司FPA达765万亿元其中非投资评级增持维持合理估值2080-2570元传统表外融资余额300万亿元传统表外融资余额122万亿元表内收盘价1759元总市值流通市值365419365419百万元融资余额344万亿元四个大于持续兑现轻资本轻资产52周最高价最低价23221491元高效率转型成效持续显现2财富管理资产规模资管业务收入近3个月日均成交额111293百万元均稳步提升2022年上半年集团零售AUM规模307万亿元较上年市场走势末增长779其中管理的表外资产占比7078公司在线托管产品34006只保持全行业第二位资产托管业务规模1493万亿元其中银行理财托管规模保持全行业第三上半年实现财富银行业务手续费收入12634亿元同比增长8443深耕绿色金融十余年先发优势明显2022年6月末公司绿色金融融资余额153万亿元较上年末增长999绿色贷款余额5416亿元较上年末增长1931显著快于对公贷款增长历史包袱卸下基本面在上市股份行中处在较好水平2014-2017年是公司业务转型时期规模扩张速度放缓营收增速下降明显2017年以后资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司业务结构调整基本完成规模稳步扩张资产质量逐步提升商行相关研究报告投行带来新的发展动力业绩增速实现较好增长盈利能力在上市兴业银行601166SH2022半年报点评-业绩平稳风险整体股份行中处在较高水平可控2022-08-27兴业银行601166SH2022年一季报点评-加码科技与零售投入未来可期2022-04-29盈利预测与估值结合相对估值和绝对估值我们认为公司司股票合理兴业银行601166SH-资产质量好转减轻拨备计提压力业估值区间在208257元之间对应2022年PB值为065080x相对绩高增2022-03-25兴业银行-601166-2021年业绩快报点评营收增速环比提升于公司目前股价上涨空间为1846综合考虑公司估值以及公司战略不良率下行2022-01-11兴业银行-601166-事件快评转债发行补充资本实力转型成效维持增持评级2021-12-28风险提示疫情冲击超预期经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响详见正文盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元203137221236236468258565280905-12089699386净利润百万元666268268091915102257113733-12241112113112摊薄每股收益元321398442492547总资产收益率090102104105107净资产收益率134149148146146市盈率PE5544403632股息率4659657381市净率PB069061055049044资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录前言历史包袱卸下新增长动能强劲5商行投行战略构建公司核心竞争力6符合经济结构转型大势发挥自身资源禀赋优势6兴业银行商行投行经典案例8转型成效摆脱同业之王困境商行投行成效明显10财富管理与投商行战略相辅相成12大投行业务经营成效显著构建大财富大资管业务闭环12财富管理业务构建公司新增长动能13绿色金融先发优势明显成长空间广阔16顶层设计指明发展方向双碳目标带来巨大投资空间16深耕绿色金融十余年先发优势明显16绿色金融商行投行的新鲜血液17财务分析17业绩增速恢复盈利能力优于同业17规模扩张企稳结构持续优化18不良率持续下降拨备覆盖率维持高水平19盈利预测20假设前提20未来三年业绩预测简表20盈利预测的敏感性分析21估值与投资建议21绝对估值21绝对估值的敏感性分析22相对估值22投资建议23风险提示23附表财务预测与估值25免责声明26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1兴业银行房地产行业贷款占比逐步下降5图2非利息收入保持稳健增长6图3房地产行业发展动能逐渐减缓7图4第三产业占GDP比重超越第二产业7图5兴业银行生息资产结构7图6兴业银行计息负债结构7图7对公客群增速领先8图8中小微企业客户资源丰厚8图9FICC做市业务收入持续增长8图102022年上半年其他非息净收入占比行业领先8图11兴业银行商行投行模式9图12兴业银行商行投行模式切入晶科能源项目10图132022年6月末兴业银行对公融资余额FPA765万亿元11图14非金融企业债务融资工具承销规模稳健增长11图15表外对公融资余额增速大于表内对公融资余额增速12图16绿色金融融资余额增速大于对公融资余额增速12图17非利息净收入增速大于利息净收入增速12图18子公司营收增速大于母行增速12图19三大行AUM规模13图20三大行客户资产规模13图21三大行财富与资管部门收入贡献13图22三大行财富与资管部门净利润贡献13图232022年上半年兴业银行理财规模排名第四14图24公司投行业务市场排名前列14图25钱大掌柜用户数持续增长14图26银银平台支付结算量稳步提升14图27兴业银行AUM规模逐年增长15图28兴业银行托管产品及托管规模稳步提升15图292022年上半年兴业银行绿色贷款位于股份行前列16图30绿色金融客户数逐年提升16图31兴业银行绿色贷款利率较高17图32兴业银行绿色贷款不良率较低17图33兴业银行ROE表现优于同业18图34兴业银行ROA表现优于同业18图352018年后兴业银行营收增速高于行业均值18图36兴业银行归母净利润增速有所恢复18图37兴业银行总资产增速恢复稳定增长19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38不良率持续下降拨备充足19图39A股上市股份行估值情况23表1绿色行业发展预测16表2兴业银行绿色金融产品矩阵17表32022年6月末A股上市股份行不良指标20表4未来三年业绩预测简表单位亿元21表5归母净利润增速对净息差的敏感性分析21表6一二阶段的核心假设百万元22表7绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告前言历史包袱卸下新增长动能强劲我们认为兴业银行的转型之路未来是确定的公司打开了第二增长曲线公司坚持商行投行发展战略从大投行大资管大财富到结算型投资型交易型三型银行建设着力打造绿色银行财富银行投资银行三张名片改革路径清晰战略定力稳定公司核心投资逻辑已越发清晰历史包袱逐渐卸下增长动能强劲逐步摆脱对地产政府平台的依赖围绕新经济打造新业态公司房地产领域业务余额逐步下降截至2022年上半年公司境内自营贷款债券非标等业务项下投向房地产领域业务余额163万亿元不良率为185项目主要集中在北上广深一线城市省会城市等经济发达市场地方政府融资平台债务余额2523亿元较上年末减少554亿元不良资产率为337受疫情影响个别地区风险暴露使得不良有所增加但总体风险敞口仍然可控图1兴业银行房地产行业贷款占比逐步下降资料来源公司公告国信证券经济研究所整理三张名片擦亮增长动能强劲公司着力打造绿色银行财富银行投资银行三张名片目前已取得显著成效非利息收入稳健增长2022年上半年实现非息净收入434亿元同比增长1721非息净收入在营业收入中占比3748绿色业务规模快速增长深耕绿色供应链半导体生物医药新能源碳捕集协作机器人功率半导体等新兴行业行业基础深厚遥遥领先于其他银行理财业务做强做大兴银理财稳健发展多点资管持续发力银银朋友圈构建强大销售渠道投行业务优势稳固商行投行落地成效显著构建大投行生态闭环请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2非利息收入保持稳健增长资料来源公司公告国信证券经济研究所整理商行投行战略构建公司核心竞争力公司以商行投行战略为核心不断推进转型升级构建自身核心竞争力商行与投行双轨并行符合我国经济结构转型大势在国内银行中处于领先地位同时有利于发挥自身资源禀赋优势将自身此前积累的客户资源与投资能力转化为切实的经济效益符合经济结构转型大势发挥自身资源禀赋优势经济结构持续转型传统存贷业务压力凸显银行传统存贷业务往往具有高杠杆重资产通过粗放的信贷投放赚取利差收入等特点次贷危机后的四万亿刺激计划推动了我国基建与房地产行业的信贷需求快速扩张银行对于拥有政府背书的企业项目趋之若鹜同时高收益也吸引着银行通过表外非标业务对此类业务间接放贷以绕过监管随着我国经济结构转型的深入基建及地产行业发展动能减缓同时银行风险集中度逐步提高随着产业结构调整以新基建先进制造业现代服务业等为代表的国家重点产业将成为日后经济发展的主要动能同时也将产生对应的信贷需求新型重点产业往往不具有抵押资产仅仅依靠信贷难以满足其融资需求因此需要银行不断创新融资模式构建信贷的综合金融服务模式请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图3房地产行业发展动能逐渐减缓图4第三产业占GDP比重超越第二产业资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理金融去杠杆同业业务监管趋严2013年监管开始加强表外业务监管2016年来监管进一步启动金融去杠杆去通道强化对同业理财表外等业务的严监管兴业银行资产负债结构进入调整期存贷款占比持续提升同业非标资产迅速压缩截止2022年9月末公司贷款占生息资产的比重为538较2016年末提升了196个百分点期末存款占计息负债的比重为583较2016年末提升了104个百分点图5兴业银行生息资产结构图6兴业银行计息负债结构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理对公客群优势明显公司对公业务实力强劲企业客户基础雄厚企业客户是财富管理-资产管理-投资银行综合金融服务模式的重要一环公司积累的大量企业客户形成了商行投行业务的宝贵资源公司企业客户增速位于行业前列中小型客户资源丰厚企业多元融资需求强烈为商行投行业务发展提供了丰厚的土壤请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图7对公客群增速领先图8中小微企业客户资源丰厚资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理同业之王时期构筑领先的交易和投资能力借助于此前的同业业务公司建立起庞大的同业朋友圈对内公司通过集团内部多块金融牌照形成业务的协同对外公司凭借坚实的同业基础可以高效整合金融资产向其他银行金融机构等进行销售与撮合引领FICC资产管理资产托管等新兴业务发展图9FICC做市业务收入持续增长图102022年上半年其他非息净收入占比行业领先资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理兴业银行商行投行经典案例商行投行模式是企业综合金融需求催生的银行业务模式从银行内部而言包括通过传统存贷汇业务与资本市场业务协作实现商投联动同时银行可以借助外部券商基金等金融机构实现更广义的商投联动商行投行可以主要分为投贷联动大资本市场业务及传统投行业务三类公司商行投行模式下主要以投贷联动业务为主请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图11兴业银行商行投行模式资料来源公司公告国信证券经济研究所整理晶科能源优质光伏组件生产商晶科能源简介晶科能源是一家美股上市公司也是国内较早规模化从事光伏技术研发和光伏产品开发制造的企业自2006年成立以来该公司凭借持续的研发投入和自主创新优质的产品质量和广泛的市场销售网络2016-2019年连续4年实现全球光伏组件出货量第一名兴业银行通过并购和股权投资介入晶科能源回归项目并在2021年全程主导了其美股分拆回归科创板的交易投行业务股债双投助力上市兴业银行通过旗下兴业国信资产管理有限公司全资持股的嘉兴兴晟欣源与晶科能源多位实际控制人成立合伙企业并直接投资晶科能源股权持股比例共计457同时兴业银行发挥投行承销能力为晶科能源发行落地一只绿色债权融资计划首期募资69亿元为其补足新项目资金缺口此外兴业银行还通过并购贷款为晶科能源提供9亿元并购贷款商行业务企金零售服务齐发力企业金融方面兴业银行通过晶科集团整体综合授信额度120亿元人民币其中敞口授信80亿元人民币可用于各类短中长期业务品种包括传统信贷业务及类信贷业务在晶科能源及下属公司所有已批复及启用的银行授信来看兴业银行的综合授信从额度规模品种等角度而言都排名第一零售金融方面兴业银行深入挖掘客户需求向其提供的工资云代发个人现金管理票据池等特色业务也帮助公司解决了供应链金融以及员工理财服务等需求请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图12兴业银行商行投行模式切入晶科能源项目资料来源公司公告国信证券经济研究所整理孚能科技国内软包电池龙头孚能科技简介孚能科技于2002年成立主要致力于新能源车用动力锂离子电池及系统的生产和研发是拥有国际领先自主知识产权的高科技企业公司为国内软包动力电池龙头2017-2019年公司动力电池销量分别为095GWh192GWh和227GWh在软包动力电池领域公司产品出货量和装机量2017年2018年连续两年排名均为全球第三全国第一装机量2019年继续排名全国第一并于2020年登陆科创板商行业务全方位战略协同合作满足公司融资需求2019年兴业银行与孚能科技签署战略合作协议双方将从综合授信国际结算和贸易融资供应链金融服务等角度开展的全方位战略协同合作综合授信额度达100亿元投行业务助力c轮融资科创板成功上市2018年兴业国信资产管理有限公司携手北京汽车集团产业投资有限公司中科院国科投资工银亚洲和杭州金控共同完成孚能科技C轮融资累计融资超10亿美元兴业银行还通过子公司兴业国信资产管理公司的控股公司台州熙孚以及疌泉绿色以普通合伙人身份对孚能科技进行直接股权投资转型成效摆脱同业之王困境商行投行成效明显金融去杠杆以来公司战略转型提速积极打造综合化金融服务模式越来越重视FPA对公融资余额兴业银行将FPA划分为表内对公融资表外传统对公融资以及表外非传统对公融资三大部分截止2022年6月末公司FPA达765万亿元其中表外投资银行业务的非传统表外融资余额300万亿元传统表外融资余额122万亿元表内融资余额344万亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图132022年6月末兴业银行对公融资余额FPA765万亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理商行投行战略成效显著四个大于彰显新增长动能公司是国内商行投行模式的先行者自2017年确立商业银行投资银行战略起公司战略目标日渐清晰业务逻辑逐渐理顺目前投行业务处于行业领先地位2022年上半年公司非利息净收入43422亿元占总收入比重为3748投行业务优势持续巩固非金融机构债务融资工具承销规模363434亿元位居市场第二位图14非金融企业债务融资工具承销规模稳健增长资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司四个大于持续兑现2022年上半年集团表外对公融资余额增速大于表内对公融资余额增速绿色融资余额增速大于对公融资余额增速非息净收入增速大于利息净收入增速子公司营收增速大于母行营收增速轻资本轻资产高效率转型成效持续显现增长动能强劲请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图15表外对公融资余额增速大于表内对公融资余额增速图16绿色金融融资余额增速大于对公融资余额增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图17非利息净收入增速大于利息净收入增速图18子公司营收增速大于母行增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理财富管理与投商行战略相辅相成大投行业务经营成效显著构建大财富大资管业务闭环财富管理业务与投行业务相辅相成是财富管理-资产管理-投资银行价值链中的重要一环公司可以从投行业务众多的客户资源中挖掘优质非标资产经过资产整合产品创设产品销售形成价值链闭环财富管理业务对于公司利润贡献包括直接收益与间接受益两方面直接收益包括向客户收取的资产管理费咨询费及佣金等间接收益则为为公司沉淀大量低成本存款提高客户品牌忠诚度和综合贡献度与投行等其他业务板块协同发展带来更多综合收益兴业银行投行商行经营成效明显这将有利于公司构建大财富管理业务闭环从海外几家大型银行来看摩根大通财富管理业务规模领先其中很重要的一个因素就是摩根大通领先的大投行业务为财富管理业务提供了大量的优质资产和高净值客群同时财富管理业务的优势也进一步推动了大投行业务的快速发展2021年末摩根大通资产与财富管理板块下客户总资产合计为430万亿美元其中AUM为311万亿美元经纪资产等为119万亿美元公司以主动管理产品体请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告系为主2021年资产与财富管理部门实现收入1696亿美元净利润474亿美元分别占摩根大通总收入和净利润的135和98资产与财富管理板块ROE近年来持续高于其他三大业务板块2021年资产与财富管理板块ROE为33公司整体ROE为19图19三大行AUM规模图20三大行客户资产规模资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图21三大行财富与资管部门收入贡献图22三大行财富与资管部门净利润贡献资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理财富管理业务构建公司新增长动能兴业银行不断拓展财富管理业务兴银理财稳健发展产品体系持续完善投研体系和销售渠道建设成果显著公司凭借资产端与渠道端的优势与非银金融机构在产品创设上合作与银行金融机构在渠道商共享从两方面构建起财富管理生态圈资产端产品体系多元化投行业务为财富管理注入活水公司着力构建以兴银理财为核心的理财生态圈依托兴业信托兴业基金兴业期货等集团内部子公司构建大而全资管业态财富管理能力行业领先2022年上半年公司理财业务规模196万亿元较上年末增长999规模在理财市场排名第四投行业务优势明显债券承销保持市场领先公司深入挖掘投行业务客户资源为财富管理业务提供优质资产兴财资朋友圈扩大至160家其中总对总签约请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告机构98家兴财资资产流转规模同比增长3535至178781亿元投联贷合作机构121家项目落地350个较上年末增长133资产流转保持高效同期公司实现投行业务收入2610亿元同比增长1834投行集团重点客户结算性存款日均556062亿元较上年末增长78459亿元商行投行战略不断落实图232022年上半年兴业银行理财规模排名第四图24公司投行业务市场排名前列资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理销售端基于自身的资源禀赋优势兴业银行已经构建了同业线上和线下三大财富生态圈持续升级销售渠道公司通过银银平台搭建多点销售渠道以钱大掌柜为核心的APP体系打造线上财富销售开放平台线上线下联动经营丰富公司零售业务销售渠道钱大掌柜面向零售企金机构同业等各类客户提供包括本外币理财基金资管计划信托保险贵金属等丰富的财富产品2022年上半年钱大掌柜月均MAU较上年末增加2137万户增长10653银银平台财富云向国有银行股份制银行区域性银行及农村金融机构等机构的零售客户销售理财是公司长期耕耘的强大同业分销网络同期财富云保有规模2736亿元较上年末增长5344同时银银平台面向同业机构客户销售各类资管产品的保有规模120465亿元较上年末增长17671兴业银行管理层在2021年年度业绩说明会上表示随着中小银行向代销转型同业财富发展空间会更大公司已提出百行千亿目标2022年合作机构突破100家中小银行理财代销保有规模突破1000亿元总代销量突1万亿元图25钱大掌柜用户数持续增长图26银银平台支付结算量稳步提升资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理财富管理资产规模资管业务收入均稳步提升2022年上半年集团零售AUM规请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告模307万亿元较上年末增长779其中管理的表外资产占比7078公司在线托管产品34006只保持全行业第二位资产托管业务规模1493万亿元较上年末增长576其中证券投资基金托管规模236万亿元较上年末增长1065证券投资基金托管规模保持股份制银行第一信托产品托管规模保持全行业第二银行理财托管规模保持全行业第三实现轻资本弱周期的财富银行业务手续费收入12634亿元同比增长844其中理财业务收入7521亿元同比增长1657图27兴业银行AUM规模逐年增长资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图28兴业银行托管产品及托管规模稳步提升资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告绿色金融先发优势明显成长空间广阔顶层设计指明发展方向双碳目标带来巨大投资空间2020年我国明确提出碳达峰碳中和目标为顺利实现碳达峰目标国家从顶层设计层面给出一系列政策指示而实现双碳目标也成为十四五时期的重点工作在此背景下绿色行业拥有广阔发展空间投资机会巨大2021年中国金融学会绿色金融专业委员会课题组研究显示未来三十年内我国在绿色产业目录确定的211个领域内将产生487万亿的绿色低碳投资需求中国银行业目前所提供的绿色信贷占全部对公贷款余额的比重约为10但根据估算未来绿色投资占全社会固定资产投资的比重应该超过25绿色信贷作为绿色融资的主要来源其增长率将远高于全部信贷的整体增速表1绿色行业发展预测课题组清华高盛中金绿金委绿色投资需求预测值174万亿104万亿139万亿487万亿预测期限2020-2050年2021-2060年2021-2060年2021-2050年覆盖行业低碳能源相关行业不包低碳能源相关行业不包低碳能源相关行业不包根据绿色产业目录中括生态环保括生态环保括生态环保的211个领域确定即包括低碳能源体系相关领域也包括生态环保投资类型仅包括固定投资仅包括固定投资仅包括固定投资包括固定投资及流动资金需求资料来源各课题组报告国信证券经济研究所整理深耕绿色金融十余年先发优势明显公司是国内绿色金融行业先行者具有明显的先发优势早在2006年公司就推出了相关绿色信贷产品深耕十余年逐渐打造绿色银行名片2022年上半年公司绿色金融融资余额153万亿元较上年末增长999绿色贷款541584亿元较上年末增长1931显著快于对公贷款增长绿色境外债承销规模1484亿美元同比增长近10倍绿色债券承销规模同比增长1249至17805亿元位列股份行首位图292022年上半年兴业银行绿色贷款位于股份行前列图30绿色金融客户数逐年提升资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告两方面看绿金收益首先绿色金融贷款收益率好不良率低2022年上半年公司人行口径绿色金融贷款加权利率466不良贷款率048收益率略高于小微贷款及公司贷款平均利率不良率明显低于企业贷款及个人贷款不良率图31兴业银行绿色贷款利率较高图32兴业银行绿色贷款不良率较低资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理绿色金融商行投行的新鲜血液绿金企业为商行投行提供丰富资源就客户层面而言公司绿色金融主要服务于绿色供应链半导体生物医药新能源碳捕集协作机器人功率半导体等新兴行业此类客户往往具有较好的成长性融资需求强烈单纯的信贷投放难以满足客户的综合金融服务需求公司可以通过大投行服务切入为客户提供全方位的顾问投行资管等金融服务就资产质量而言绿金企业相对于传统企业通常具有较低的信用风险资产质量较高公司通过自身资产挖掘整合的能力可以开发出较多优质产品并向市场推介商行投行为绿金贡献丰富产品矩阵满足企业综合金融需求公司借助旗下子公司搭建全方位的产品服务体系兴业租赁通过直接租赁售后回租厂商租赁服务绿色租赁领域资产余额达52235亿元兴业国际信托开展ESG主题信托绿色慈善信托等业务截至2021年绿色业务存续规模达416亿元表2兴业银行绿色金融产品矩阵投行业务绿色债券承销绿色银团绿色并购绿色股权投资商行业务零售贷款供应链金融兴业租赁直接租赁售后回租厂商租赁兴业国际信托ESG主题证券投资信托绿色慈善信托绿色领域股权投资绿色债券分销等兴业基金绿色主题债券基金绿色产业基金绿色PPP基金绿色并购基金资料来源公司公告国信证券经济研究所整理财务分析业绩增速恢复盈利能力优于同业2014-2017年是公司业务转型时期营收增速下降明显且低于行业均值2017年以后公司业务结构调整基本完成同业非标业务规模持续压降资产质量逐请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告步提升商行投行带来新的发展动力2018年后公司营收增速均高于行业均值公司归母净利润增速在2015至2019年表现较为低迷均维持在10以下2021年增速较快实现同比增长2412022年上半年归母净利润同比增长119从盈利能力看公司历年来ROE与ROA始终保持高于行业均值水平图33兴业银行ROE表现优于同业图34兴业银行ROA表现优于同业资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图352018年后兴业银行营收增速高于行业均值图36兴业银行归母净利润增速有所恢复资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理规模扩张企稳结构持续优化2010-2016年兴业银行同业业务大幅扩张规模实现高增2016年金融去杠杆以来公司积极调整业务结构资产规模增速有所放缓经过三年多的调整公司规模自2020年开始恢复稳定增长贷款占总资产比重持续提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图37兴业银行总资产增速恢复稳定增长资料来源公司公告国信证券经济研究所整理不良率持续下降拨备覆盖率维持高水平公司经过几年的业务调整表外存量业务风险基本出清不良率呈现持续下降趋势资产质量较优异2022年上半年公司不良贷款率115处于同业较低水平拨备覆盖率25130高于监管红线公司风险状况逐步改善图38不良率持续下降拨备充足资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告表32022年6月末A股上市股份行不良指标不良率关注率逾期率不良逾期90拨备覆盖率兴业银行11515161191251招商银行09510121529454浦发银行15621211098158中信银行13119161375197民生银行17327211212141光大银行12418201175188华夏银行17929211107152平安银行10213171358290浙商银行14930191107186资料来源公司公告国信证券经济研究所整理盈利预测假设前提我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下1总资产增长率公司经过三年多的业务调整资产规模增速恢复稳定增长与行业趋势基本保持一致我们假设2022-2024年总资产同比增速分别为10090852净息差政策持续引导金融金融让利实体经济同时LPR下调重定价也会对净息差带来较大拖累兴业银行作为一家全国性股份行预计未来净息差仍面临较大的下行压力另外兴业银行同业负债比重在同业中依然处在较高水平2023年预计货币政策逐步回归常态化同业负债利率将有所提升这会进一步拖累公司净息差因此我们预计2022-2024年公司按照期初期末余额测算的净息差分别为211210210考虑到未来利率变动存在较大不确定性可能存在较大误差我们在下表中对净息差做了敏感性分析3资产质量近年来公司加大不良确认和处置的力度存量不良包袱基本出清受疫情和房地产景气度下行等冲击我们预计未来公司不良生成率小幅提升但公司会进一步加大不良处置因此我们假设2022-2024年不良率为1151121122022-2024年信用成本为156156147维持稳定4其他假设未来分红率维持在26不考虑可能存在的外源融资因素未来三年业绩预测简表按上述假设条件我们得到公司20222024年营业收入分别为236525862809亿元对应同比增速分别是69938620222024归属母公司净利润分别为91910231137亿元对应同比增速分别为112113112对应每股收益分别为442492547元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20