经历过去五年，兴业银行已实现资产负债表的重构，资产质量全面改善，开启高质量发展之路，商投并进共绘蓝图。公司商行+投行战略成效和优势逐步体现，预计兴业银行与行业龙头的估值差将逐渐收敛。
　　同业护城河：2007年推出金融同业合作品牌“银银平台”，2013年上线“钱大掌柜”，随后陆续上线财富云、同业与金融市场开放门户等同业创新产品，逐步形成同业优势，构筑起坚固的同业护城河。同业优势如何蜕变升级？资产端表现为从“同业领航—非标接棒—商投转型”；负债端呈现出“同业高增—存单登台—存款驱动”。配合商投转型，同业金融部重新定义为“金融市场综合运营商”和“金融机构综合服务商”，打造以“结算清算+托管”为支撑、“投行+金融市场”和“投资+财富管理”为切入点的新商业模式。
　　三张名片：绿色银行、财富银行、投资银行。
　　投资银行：商投并进，共绘蓝图。商投联动如何打造全新生态圈？1）客户层面：投行生态圈维系优质客户资源，助力商行再添增长引擎。2）资产层面：强化资产组织挖掘能力，赋能自营投资，推动财富银行建设。3）创收层面：以交易优势提升中收，非息收入占比超30%，位居上市股份行Top2。
　　财富银行：黄金赛道，弯道超车。截至2021年末，零售客户数达7922万户，零售AUM达2.85万亿元，近5年CAGR为17%。财富银行如何实现弯道突围？在产品端和渠道端两个关键业务节点建立起极深的护城河：一是深厚广泛的同业朋友圈带来的独特渠道优势，二是资产的构建和组织挖掘能力。
　　绿色银行：双碳风口，勇立潮头。2021年再定目标：在2025年底实现绿色金融余额、客户数在2020年末基础上再翻一番，具体为绿色金融余额突破2万亿元、客户数突破5万户。“双碳”驱动下，绿色金融持续升温，未来发展空间广阔。
　　价值重估：开启高质量发展之路。
　　2022年是兴业银行“商行+投行”再落实、再出发的行动元年，旨在打造“商行+投行”战略2.0版。将通过构建“投融资作业平台”“大投行”“大财富”等企业级业务架构，增强协同能力与客户经营能力，提升投行思维，强化商投联动，以更好服务新经济的发展需要。同时兴业银行在科技、零售、企金三大条线进行了体制机制改革，高效保障战略实施，开启崭新发展阶段。
　　盈利能力：动能转换，商投并进共绘蓝图。2020年基本面拐点确立并持续得以印证，2021年归母净利润增速回升至24%，2021年ROE为13.94%，仅次于招商银行，业绩驱动由规模转为非息，步入高质量可持续发展阶段。
　　资负结构：调整到位，表内外高质量发展。2016年-2022Q3，表内贷款占比由33%提升至53%，零售信贷由30%左右提升至40%；非标占比回落至9%的行业平均水平。表内存款占比由47%稳步提升至58%，同业负债由40%压降至28%。
　　资产质量：稳中向好，核心指标全面改善。截至2022Q3，公司不良率创2014年以来新低至1.10%，关注率稳步下降至1.47%；拨备覆盖率提升至252%，拨贷比提升至2.76%。房地产领域风险余额持续压降，敞口显著小于市场预期。
　　投资建议：商投逻辑逐步兑现，内含价值明显低估。兴业银行将持续发挥“商行+投行”的综合经营优势，布局新赛道，获取客户、资产，不断改善负债成本、提升中收、赚取综合收益。我们预计公司2022、2023年EPS分别为4.33元、4.88元，预计2022年底每股净资产为30.68元。以2022年12月29日收盘价计算，对应2022年底的PB为0.57倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：金融监管超预期推进，资产质量超预期下行，行业竞争加剧风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行title兴业银行601166investSuggestion买入维持商投蓝图展开价值重估开启investS2022年12月30日uggestionChan投资要点市场数据ge深经历summary过去五年兴业银行已实现资产负债表的重构资产质量全面改善开启高度市场数据日期20221229质量发展之路商投并进共绘蓝图公司商行投行战略成效和优势逐步体现收盘价元1744预计兴业银行与行业龙头的估值差将逐渐收敛研总股本百万股20774同业护城河2007年推出金融同业合作品牌银银平台2013年上线钱大掌究流通股本百万股20774柜随后陆续上线财富云同业与金融市场开放门户等同业创新产品逐步形成同业优势构筑起坚固的同业护城河同业优势如何蜕变升级资产端表现为报总市值百万元362303从同业领航非标接棒商投转型负债端呈现出同业高增存单登台存款362303告流通市值百万元驱动配合商投转型同业金融部重新定义为金融市场综合运营商和金净资产百万元740293融机构综合服务商打造以结算清算托管为支撑投行金融市场和总资产百万元9089088投资财富管理为切入点的新商业模式每股净资产3085三张名片绿色银行财富银行投资银行来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理投资银行商投并进共绘蓝图商投联动如何打造全新生态圈1客户层相关报告relatedReport面投行生态圈维系优质客户资源助力商行再添增长引擎2资产层面强化资产组织挖掘能力赋能自营投资推动财富银行建设3创收层面以交易优势提升中收非息收入占比超30位居上市股份行Top2财富银行黄金赛道弯道超车截至2021年末零售客户数达7922万户零售AUM达285万亿元近5年CAGR为17财富银行如何实现弯道突围在产品端和渠道端两个关键业务节点建立起极深的护城河一是深厚广泛的同业朋友圈带来的独特渠道优势二是资产的构建和组织挖掘能力绿色银行双碳风口勇立潮头2021年再定目标在2025年底实现绿色金融分析师emailAuthor余额客户数在2020年末基础上再翻一番具体为绿色金融余额突破2万亿元陈绍兴assAuthor客户数突破5万户双碳驱动下绿色金融持续升温未来发展空间广阔SACS0190517070003chenshaoxxyzqcomcn价值重估开启高质量发展之路2022年是兴业银行商行投行再落实再出发的行动元年旨在打造商行王尘投行战略20版将通过构建投融资作业平台大投行大财富等企SACS0190520060001业级业务架构增强协同能力与客户经营能力提升投行思维强化商投联动wangchenyjyxyzqcomcn以更好服务新经济的发展需要同时兴业银行在科技零售企金三大条线进行了体制机制改革高效保障战略实施开启崭新发展阶段曹欣童盈利能力动能转换商投并进共绘蓝图2020年基本面拐点确立并持续得以印SACS0190522060001证2021年归母净利润增速回升至242021年ROE为1394仅次于招商银caoxintongxyzqcomcn行业绩驱动由规模转为非息步入高质量可持续发展阶段资负结构调整到位表内外高质量发展2016年-2022Q3表内贷款占比由33提升至53零售信贷由30左右提升至40非标占比回落至9的行业平均水平表内存款占比由47稳步提升至58同业负债由40压降至28资产质量稳中向好核心指标全面改善截至2022Q3公司不良率创2014年以来新低至110关注率稳步下降至147拨备覆盖率提升至252拨贷比提升至276房地产领域风险余额持续压降敞口显著小于市场预期投资建议商投逻辑逐步兑现内含价值明显低估兴业银行将持续发挥商行投行的综合经营优势布局新赛道获取客户资产不断改善负债成本提升中收赚取综合收益我们预计公司20222023年EPS分别为433元488元预计2022年底每股净资产为3068元以2022年12月29日收盘价计算对应2022年底的PB为057倍维持公司买入评级风险提示金融监管超预期推进资产质量超预期下行行业竞争加剧风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明深度研究报告目录1兴业银行爱拼才会赢的时代弄潮儿-5-2同业护城河战略重构华丽转身-8-21同业优势是如何炼成的-8-22同业优势如何蜕变升级-10-3投资银行商投并进共绘蓝图-14-31商投并进共筑投资银行金色名片-14-32商投联动如何打造全新生态圈-15-4财富银行黄金赛道弯道超车-19-41表外追赶表内打造财富银行金色名片-19-42财富银行如何实现弯道突围-22-渠道端同业独特优势线上线下双引擎升级-23-产品端优质资产有口皆碑兴银理财扮演核心枢纽-25-5绿色银行双碳风口勇立潮头-28-51过去植绿16年打造绿色银行金色招牌-29-52现在先发进阶领跑政策红利逐步兑现-32-53未来双碳风口已至市场空间亟待挖掘-35-6价值重估开启高质量发展之路-38-61盈利能力动能转换商投并进共绘蓝图-38-62资负结构调整到位表内外高质量发展-40-63资产质量稳中向好核心指标全面改善-41-64盈利预测与投资建议-44-风险提示-47-图表目录图1兴业银行战略发展脉络梳理-5-图2贷款主要投向粤港澳长三角等经济发达地区2021年-6-图3兴业银行股权结构图2022年三季报-7-图4兴业银行管理层长期稳定战略执行定力强-7-图5业内首创银银合作品牌银银平台-8-图6银银平台合作客户数及代理结算金额-8-图72010-2016年兴业银行资产扩张弯道超车-10-图8兴业银行各类资产增速相较同业差值-10-图92008年来兴业银行资产结构变动-11-图10兴业银行资产结构变化情况-11-图112012年兴业银行同业资产占比最高达36-11-图122015年兴业银行非标投资占比高达36-11-图132008年来兴业银行负债结构变动-12-图14兴业银行负债结构变化情况-12-图152016年兴业银行广义同业负债占比达48-12-图16兴业银行各类负债增速相较同业差值-12-图17兴业银行相较同业资产结构差值显著缩小-13-图182021年兴业银行与可比同业资产结构-13-图19兴业银行相较同业负债结构差值缩小-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告图202021年兴业银行与可比同业负债结构-13-图21兴业银行非金融企业债券承销金额及市占率亿元-14-图22兴业银行对公融资总量变动情况万亿元-15-图23兴业银行和招商银行FPA结构对比-15-图242021年兴业银行企金客户数量及增速-16-图25投行生态圈有效带动结算型存款增长-16-图262021年兴业银行对公贷款行业分布-16-图272021年兴业银行承销债券行业分布-16-图282021年股份行金融投资收益率对比-17-图29兴业银行金融投资收益率领先行业-17-图302021年股份行同业资产收益率对比-17-图31兴业银行同业资产收益率领先行业-17-图32兴业银行中收以银行卡咨询顾问费为主-18-图332021年上市股份行非息收入占比情况-18-图342021年股份行衍生金融工具名义价值-18-图35兴业银行资产托管规模名列市场前茅-18-图36兴业银行零售及私行客户数万户-19-图37兴业银行零售AUM及增速亿元-19-图38兴业银行私行AUM及增速万元-20-图39兴业银行AUM总资产占比稳步提升-20-图40兴业银行财富管理收入及增速-21-图412021年兴业银行各类财富产品保有规模-21-图42兴业银行场景投资投行三大金融生态圈-22-图432021年股份行营业网点数量-23-图44兴业银行手机银行客户数突破4000万-23-图452014-2021年钱大掌柜签约客户数-24-图46非银资金管理云累计上线客户数-24-图47调整零售组织架构全面提高对各类客群服务能力-25-图48兴业银行非保本理财规模及市占率-26-图492021年上市股份行非保本理财规模-26-图50兴银理财和兴业银行ROE对比-26-图512021年上市理财子净利润Top10-26-图52部分上市理财子公司产品数量对比-27-图53部分上市理财子公司产品类型对比-27-图54寓义于利点绿成金兴业银行深耕绿色金融16年-29-图55调整企金组织架构切实抓好双碳战略机遇-30-图56双向完善组织架构赋能绿色金融业务发展-30-图57从单兵作战转向集团联动兴业银行绿色金融产品矩阵全面完善-31-图58绿色金融融资余额近5年CAGR达23-32-图59绿色金融客户数近5年CAGR高达40-32-图60兴业银行绿色信贷规模及占比领跑股份行亿元-33-图61行业绿色信贷不良率显著低于整体水平-33-图622021年兴业银行各类贷款不良率情况-33-图632020年金融机构承销绿色债券排名-34-图64兴业银行承销绿色债券规模及市占率-34-图65兴业银行集团化综合绿色金融产品体系多点开花亿元-35-图662022年我国绿色信贷余额超20万亿元-35-图672022年绿色债券发行规模超过11000亿元-35-图68兴业银行营收增速领先行业-39-图692021年兴业银行利润增速升至24-39-图702017年以来兴业银行非息占比领跑行业-39-图71兴业银行ROE水平优于可比同业-39-图72兴业银行业绩核心驱动由规模转换为非息-40-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告图73资产端贷款占比稳步提升-41-图742022Q3零售贷款占比提升至40-41-图75负债端大力拓展核心存款-41-图762022Q3同业负债占比压降至28-41-图77兴业银行不良率持续创新低-42-图78兴业银行不良结构拆分-42-图79兴业银行关注率持续走低-42-图80兴业银行拨备覆盖率始终高于同业-42-图81兴业银行对公贷款行业分布-43-图82对公贷款细分行业不良率情况-43-图83兴业银行零售贷款分布-43-图84零售贷款细分不良率情况-43-图85部分银行全口径房地产敞口梳理-44-图862022H1各银行全口径房地产敞口-44-图872022H1各银行涉房敞口表内外占比-44-图88兴业银行PB仅057倍内含价值明显低估-45-表1兴业银行牌照丰富且多为银行子公司发展成为集团化的综合金融舰队-6-表2兴业银行陆续推出同业创新产品构建同业金融生态圈-9-表32021年上市国有行股份行零售AUM数据汇总-20-表42021年上市国有行股份行AUM结构拆分亿元-21-表5兴业银行Top10银银合作服务网点-24-表62021年已开业上市银行理财子公司情况以净利润排序-27-表7我国绿色金融制度框架不断完善行业发展进入快车道-28-表8绿金市场空间广阔测算投资规模均需百万亿级别-36-表9风险调整后碳减排贷款利差高于普通对公贷款50bps-36-表10各家银行碳减排贷款详细情况截至2022年三季度末-37-表11兴业银行积极推进体制机制改革高效保障战略实施-38-表12资产负债表预测百万-46-表13利润表预测百万-46-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告报告正文1兴业银行爱拼才会赢的时代弄潮儿兴业银行极具市场化基因前瞻性谋篇布局坚持开拓创新的差异化发展之路兴业银行1988年成立于福建省福州市2007年2月在上交所挂牌上市是中国首家赤道银行截至2021年末兴业银行资产总额达到86万亿元位居上市股份行第二位凭借爱拼才会赢的闽商精神极具前瞻性的战略择时能力灵活创新的体制机制兴业银行坚持开拓创新的差异化发展之路2007年首创金融同业合作品牌银银平台精准抓住市场机遇凭借信贷同业非标的创新发展实现资产规模迅速扩张为后续战略实施打下坚实基础在资本市场直接融资大发展的浪潮下2017年兴业银行基于前期在大投行大资管大财富的深耕正式确立商行投行战略久久为功2018年提出1234战略体系以轻资产轻资本高效率为方向稳中求进加快转型2021年新一轮五年规划开局之年坚定实施1234战略全力擦亮绿色银行财富银行投资银行三张名片全力推进数字化转型保持战略定力强化商投联动一张蓝图绘到底图1兴业银行战略发展脉络梳理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理战略布局重点区域打造多牌照体系发展成为集团化的综合金融舰队公司经营区域基本稳定贷款主要投向广东福建江苏浙江上海等地积极支持粤港澳长三角京津冀长江经济带等国家重大战略规划区域的信贷资金需求为优质资产质量提供地缘保障市场化基因凸显兴业银行已基本形成了以银行为主体涵盖基金租赁信托理财期货资产管理研究咨询等在内的综合金融服务体系和其他股份行相比业务覆盖更加全面且多为控股子公司业务协同性和联动性相比兄弟公司集团持股更强能够更好地支撑商行投行战略持续纵深推进请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告图2贷款主要投向粤港澳长三角等经济发达地区2021年资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表1兴业银行牌照丰富且多为银行子公司发展成为集团化的综合金融舰队股份行基金租赁保险期货信托券商AMC消费金融科技境外券商理财兴业国际兴业银行兴业基金兴业金融租赁-兴业期货华福证券兴业AMC兴业消金兴业数金兴银理财信托招商信诺招商银行招商基金招商金融租赁招商期货招商证券招商平安AMC招联消金招银云创招银国际招银理财人寿国泰君安上海国际浦发银行浦银安盛浦银金融租赁东方人寿国泰君安上海国资经营浦银国际浦银理财期货信托民生理财民生银行民生加银民生金融租赁民生科技民银国际已批筹中信银行华夏基金中信金融租赁中信保诚中信期货中信信托中信证券银河资产AMC中信消金信银理财金融壹账平安银行平安基金平安租赁中国平安平安期货平安信托平安证券招商平安AMC平安消金平安理财通华夏银行华夏金融租赁龙盈智达华夏理财光大永明光大兴陇北京阳光光大银行光大保德信光大金融租赁光大期货光大证券光大金瓯AMC光大科技光银国际光大理财人寿信托消金太平科技浙银理财浙商银行浙银金融租赁永安期货万向信托财通证券保险已申请注标黄的为银行兄弟公司银行控股股东的子公司其余均为银行子公司数据截至2022年半年报资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理股权结构市场化程度高福建省财政厅为第一大股东兴业银行股权结构持续优化和改良以奠定良好公司治理的股东基础2004年引进恒生银行国际金融公司IFC新加坡政府直接投资公司GIC三家境外战略投资者积极借鉴国外优秀银行先进管理技术和经验推动自身业务和盈利模式转型2007年成功于上交所IPO上市奠定了其在国内银行中的主流地位2012年借助非公开发行引入中国人保集团中国烟草总公司等投资者补充资本加强战略合作2021年引入福建省投资开发集团省级国有资本投资公司2022年持续增持至281进一步优化股权结构公司第一大股东福建金投为福建省财政厅全资控股子公司注册资本1000亿元该公司主要围绕福建省委省政府决策部署以服务实体经济防控金融风险深化金融改革为导向统筹资源协同促进国有金融资本优化布局保持国有金融资本在金融领域的主导地位请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告图3兴业银行股权结构图2022年三季报资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理管理团队长期稳定战略执行一以贯之一脉相承统计上市股份行近三任离任高管董事长和行长平均任职时长可以看出兴业银行历届管理团队任期最长前任行长李仁杰在任14年于2016年退休现任行长陶以平就任并落地商行投行战略战略方向一脉相承执行落地一以贯之前任董事长高建平在任19年于2019年退休2021年7月吕家进就任董事长并表示将继承兴业基因对1234的战略体系高度认同表示下一阶段将保持战略定力一张蓝图绘到底持续擦亮三张名片以强大的战略执行赢得战略主动加之行长及三位副行长在兴业就职多年与兴业基因一脉相承战略实施稳定得以保障图4兴业银行管理层长期稳定战略执行定力强注统计区间为近三任离任的高管包括董事长和行长平均任职时长资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告2同业护城河战略重构华丽转身21同业优势是如何炼成的坚持前瞻布局顺势而为坚持开拓创新差异发展草根出生夹缝中求生存求发展的先天格局赋予了兴业银行走差异化发展之路的内在基因和经营文化作为中等规模的股份制银行在竞争愈加激烈的市场中兴业银行率先敏锐捕捉到同业合作的契机另辟一条聚沙成塔的突围路径2005年兴业银行面向广大中小银行首创联网合作互为代理的合作模式以互联网平台思维拓宽服务彼此服务半径2007年正式推出金融同业合作品牌银银平台并逐步从单纯的互联系统迭代成为提供支付结算财富管理科技管理输出服务融资服务资本及资产负债结构优化服务资金运用服务外汇代理服务及综合培训服务的综合金融服务平台赋能中小银行经营管理的同时持续积淀扩大同业资源2013年以钱大掌柜为品牌的互联网金融平台异军突起成为银银平台业务发展与创新的新蓝海随后陆续上线非银资金管理云平台机构投资交易平台财富云汇收付同业与金融市场开放门户等同业创新产品逐步形成同业优势构筑起坚固的同业护城河截至2021年银银平台合作法人机构2344家面向同业及终端客户财富产品销售10638亿元同比增长53钱大掌柜持续丰富产品矩阵银行理财和公募基金双轮驱动提升财富销售能力财富云已上线65家代销机构覆盖国股行城商行农信社民营银行等金融机构为集团形成独居特色的终端销售渠道2021年同业与金融市场开放门户重磅推出以银银平台和非银资金管理云为基础进行全面升级作为同业与金融市场业务服务的统一品牌统一入口打通金融机构端营销服务的全链条构建同业金融生态圈推进同业与金融市场业务进化为独具特色的开放生态模式2021年已注册客户达6723户图5业内首创银银合作品牌银银平台图6银银平台合作客户数及代理结算金额资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理注2018-2019年为代理人民银行大小额支付系统CIPS网联平台超级网银系统交易规模资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告表2兴业银行陆续推出同业创新产品构建同业金融生态圈推出时间品牌品牌概述国内率先推出的金融同业合作品牌截至2021年末已为2344家法2007年银银平台人机构提供涵盖财富管理支付结算资金交易资产流转跨境金融科技金融资本补充等一揽子综合金融服务互联网财富管理平台截至2021年末签约客户1526万户银银平2013年钱大掌柜台面向终端客户财富产品10638亿元同比增长53专业服务非银金融机构的一体化综合平台累计上线超850家对主2015年非银资金管理云要非银金融机构覆盖率升至922017年机构投资交易平台面向各类金融机构进行产品展示销售交易的统一互联网平台向合作机构开放产品管理能力和产品系统的创新合作模式将产品系统与合作机构的手机App网银柜面网点等多个渠道对接将2017年财富云优质金融产品向三四线城市及农村地区输送累计已上线65家代销机构累计为基金保险信托消费金融理财子公司等行业188家机构2017年汇收付提供资金收付综合服务方案为同业客户提供一站式的结算投资融资支付托管金融资2021年同业与金融市场开放门户讯信息等综合金融服务截至2021年末注册机构6723家资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理附注关于银银平台推出理念兴业银行同业业务部总经理郑新林表示银银平台的产生与兴业自身的发展历程密切相关在由地方走向全国的过程中我们意识到银行的竞争很大程度上依赖于网点竞争银行是靠网点生存的机构一些中小银行欠缺的是中心城市的骨干网我们不足的是二级城市中小城市的网点延伸由此产生了合纵连横联网互通互为代理的想法这种优势互补资源共享互利互惠的理念构筑了银银平台的基石2010年公司官网银银平台中小银行突围觅路请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告22同业优势如何蜕变升级回顾同业优势的塑造历程可以发现兴业银行之所以屡次踩准关键节点重要原因在于极具前瞻性的市场洞察力灵活创新的体制机制和强大的战略执行力凭借敏锐的市场嗅觉精准捕捉机会同时顺应外部环境变化在体制上革故鼎新在机制上勇破束缚抓住机遇适变而变因变而胜资产端表现为从同业领航非标接棒商投转型负债端呈现出同业高增存单登台存款驱动兴业银行成功演绎了以自身战略的确定性应对外部变化的不确定性最终实现华丽转身金融危机爆发后四万亿刺激计划出台自2010年之后货币政策逐渐转向收紧监管机构采用信贷额度管理资本充足率与存贷比管控等信贷风险控制手段间接促进了我国银行同业业务的发展兴业银行凭借敏锐的市场嗅觉精准抓住2010年同业创新时期的发展机遇同业非标资产高歌猛进驱动总规模高速扩张资产规模于2016年超过招商银行位列股份行第一位由此奠定了同业和金融市场的优势地位图72010-2016年兴业银行资产扩张弯道超车图8兴业银行各类资产增速相较同业差值资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注图中各类资产增速差值兴业银行增速-股份行平均增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资产端规模扩张的驱动因素表现为同业领航非标接棒商投转型2010-2012年兴业银行总资产增速保持30以上高出股份行平均水平约10pcts此阶段资产扩张的弯道超车主要由同业资产驱动2013-2016年非标投资接棒同业资产驱动规模增长保持第一梯队2013-2015年兴业银行金融投资增速维持77-89的高位金融投资占比由2012年的13大幅提升至2016年的562017年以来监管趋严背景下行业回归本源兴业银行主动放缓扩表节奏以商行投行为抓手开启重塑资产负债表之路随着监管层启动金融去杠杆以及严查同业监管套利兴业银行非标投资大幅压缩非标投资规模由2016年末的19万亿元压降至2021年末的7500亿元左右占总资产比例由32回落至9的行业平均水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告图92008年来兴业银行资产结构变动图10兴业银行资产结构变化情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图112012年兴业银行同业资产占比最高达36图122015年兴业银行非标投资占比高达36资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理负债端呈现出同业负债高增-同业存单登台-存款本源驱动的发展路径以银银平台为抓手兴业银行构建起广泛的同业朋友圈通过银银平台提升与合作行之间的客户关系不仅能成为同业资产合作方还能获取提供稳定的负债2010-2015年兴业银行积极发挥在同业业务领域的传统优势加大同业存款吸收力度拓展负债来源同业负债占比由30提升至2015年的峰值40广义同业负债含同业存单规模最高增长至2016年的275万亿元占比接近半壁江山达48随着2017年同业存单被纳入考核同业负债占比开始稳步压降请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告图132008年来兴业银行负债结构变动图14兴业银行负债结构变化情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图152016年兴业银行广义同业负债占比达48图16兴业银行各类负债增速相较同业差值资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注图中各类负债增速差值兴业银行增速-股份行平均增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理同业优势的蜕变升级规模高速扩张不可持续银行必须走精耕细作内涵提升的发展道路自从2016年陶以平行长出任以来在2016-2020年的五年规划中提出建设结算型投资型交易型三型银行并在此基础上进一步确立商行投行并举的经营战略配合商投转型同业金融部重新定义为金融市场综合运营商和金融机构综合服务商打造以结算清算托管为支撑投行金融市场和投资财富管理为切入点的新商业模式1资产端表内贷款占比由2016年的33稳步提升至2021年的502016-2019年贷款对于生息资产的增量贡献超110与股份行平均水平的差距日益缩小截至2021年兴业银行同业资产规模退居二线占比降至65非标投资规模7496亿元占比降至872负债端表内存款占比由2016年的47稳步提升至2021年的552017-2019年存款对于付息负债的增量贡献超100与股份行平均水平的差距缩小至88pcts截至2021年兴业银行同业负债占比降至28若加上同业存单广义同业负债占比38实现资产负债表的重构真正实现从规模银行向价值银行转变请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告图17兴业银行相较同业资产结构差值显著缩小图182021年兴业银行与可比同业资产结构注图中各类资产占比差值兴业银行占比-股份行平均占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图19兴业银行相较同业负债结构差值缩小图202021年兴业银行与可比同业负债结构注图中各类负债占比差值兴业银行占比-股份行平均占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告3投资银行商投并进共绘蓝图31商投并进共筑投资银行金色名片在资本市场直接融资大发展的背景下兴业银行紧紧把握住时代脉搏2014年提出要以大投行大财富大资管业务为抓手推动业务转型升级2017年正式确立商行投行战略强调以客户为本商行为体投行为用为客户提供跨市场的投融资综合解决方案不断增强结算型银行投资型银行交易型银行三项能力建设2019年探索形成以商行投行为核心的1234战略体系2021年进一步深化战略落地的重点提出绿色银行财富银行投资银行三张金色名片在商行投行战略指引下兴业银行的投行业务优势持续巩固业务版图不断扩大债券银行及FICC银行品牌逐渐打响商投旗舰加速领航2017年以来兴业银行非金融企业债券承销规模蝉联市场Top2市占率维持75-88持续领跑同业2021年全年债券承销业务规模达到7174亿元同比增长10市场份额提升至771排名仅次于中信银行图21兴业银行非金融企业债券承销金额及市占率亿元注统计口径为NAFMII口径资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2021年集团对公客户融资总量FPA达7万亿元其中对公贷款仅占比32拆分结构来看其中非传统表外融资余额271万亿元包括债务融资工具权益融资工具资管产品项下对公融资资产证券化境外债等同比增长33占比提升至39传统表外融资112万亿包括银行承兑汇票信用证保证凭信等同比增长1占比下降至16表内融资余额317万亿元包括对公贷款和对公非标债权投资同比增长9占比下降至45表外非传统对公融资增量增速超越表内对公融资增量增速做精表内做强表外的战略成效显请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告著对比招商银行来看兴业银行对公贷款占比FPA仅32招商银行为41持续推动表内资产向表外流转走轻资本轻资产的投行道路图22兴业银行对公融资总量变动情况万亿元图23兴业银行和招商银行FPA结构对比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资产流转助力拓展投行朋友圈2022年兴财资朋友圈扩大至160家立足商行投行战略布局推动投行业务加快从持有资产向管理资产转变2019年兴业银行构建起兴财资资产推介平台面向银行及理财子保险资管信托租赁私募等各类金融机构线上推介包括非金债券金融债券城市开发及基础设施资产证券化并购股权等十二大类资产打通资金资本资管通道打造轻型投行2022年上半年兴财资朋友圈扩大至160家通过兴财资平台资产流转规模1788亿元同比增长35向资管和财富端提供优质资产超1500亿元同比增长49着力提升跨市场产品创设资产挖掘能力推动财富银行建设32商投联动如何打造全新生态圈客户层面投行生态圈维系优质客户资源助力商行再添增长引擎商投联动对内充分发挥集团多牌照优势整合各业务单元打造投行兄弟连对外联合公募券商私募信托政府投资基金等机构构建投行朋友圈综合运用传统信贷并购重组银团贷款债券发行权益投资等多元投融资工具满足客户及其上下游客户的全方位金融需求牢牢把握优质企业客户强化客户粘性同时拓展其供应链上下游的对公及零售客户资源夯实客户基础提升客户质量2021年兴业银行通过投行生态圈维系企金客户108万户同比增长16其中有效及以上客户45万户同比增长23占企金客户总数比例提升至41存款方面2021年上半年通过投行业务带动客户法定利率存款日均达5222亿元其中结算性存款占比高达80公司持续加大投行业务对结算性存款的拓展2022年上半年投行集团重点客户结算性存款日均达5561亿元贡献存款总额比重接近13请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告贷款方面从承销债券和对公贷款行业分布来看两者具有一定的互联互通性债券承销行业占比较高的资本货物其中包括土木工程建筑业房屋建筑业铁路公路隧道桥梁建筑业等交通运输公用事业等多为城投企业通过投行生态圈有助于获取优质客户资源实现表内资产向表外迁移稳步推进轻型投行模式转型图242021年兴业银行企金客户数量及增速图25投行生态圈有效带动结算型存款增长资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图262021年兴业银行对公贷款行业分布图272021年兴业银行承销债券行业分布注内圈为2020年外圈为2021年注行业分类按照Wind行业二级分类资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资产层面强化资产组织挖掘能力赋能自营投资推动财富银行建设兴业银行持续打造债券银行的品牌不断提高优质资产构建能力和资产流转能力深入推进投承投销投研一体化建设打通投行生态闭环提升集团整体效益兴业银行在同业中率先成立专业研究公司兴业研究充分利用研究赋能强化与投行投资部门的协同一方面以投资优势获取承销资格同时通过投行承销挖掘优质资产兴业银行金融投资收益率始终领先行业高出股份行平均水平超40bps同业资产收益率也位居股份行前列2020年兴业银行自营资金和理财资金投资的本行承销的非金债券1372亿元投承比为21自营资金投资金融债298请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告亿元投承比为48获得较好投资收益的同时推动非金债券金融债承销规模的分别同比增长26207另一方面以投行优势为资管部门创设丰富的底层资产并通过强大的销售渠道联动赋能财富管理推动大投行大财富大资管实现生态闭环2022年上半年兴业银行通过投行生态圈共向财富管理板块提供优质资产超1500亿元有力地推动了财富银行建设图282021年股份行金融投资收益率对比图29兴业银行金融投资收益率领先行业资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图302021年股份行同业资产收益率对比图31兴业银行同业资产收益率领先行业资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理创收层面以交易优势提升中收非息收入占比超30位居上市股份行Top2商行投行意在突破传统商业银行赚取期限利差和信用利差的盈利模式通过大投行思维调整优化收入结构加快轻型银行转型非息收入占比稳步提升2021年兴业银行实现非息收入756亿元占比总营收达34位居上市股份行第二位仅次于招商银行手续费及佣金净收入占比19拆分手续费收入来看其中投行相关的咨询顾问手续费占比最高为31其次银行卡业务代理业务托管业务分别占比28157FICC银行兴业银行持续推进FICC银行高质量发展形成汇率利率债券借贷和债券销售四大重点产品体系同时不断推进结构性存款总收益请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告互换柜台债券和信用违约互换等业务创新全面提升市场竞争力在债券汇率利率等要素市场保持市场做市商前列2021年通过汇率利率避险债券销售和债券借贷实现代客FICC业务收入382亿元同比增长73截至2021年末持有衍生金融工具名义价值将近7万亿位列股份行第二位其中利率类和汇率类衍生金融工具分别占比7425以企业汇率利率避险需求为契机推动代客FICC业务快速增长资产托管2021年资产托管规模超过14万亿元市占率维持74-82区间始终在全市场名列前茅托管产品及收入结构持续优化估值类产品规模收入占比稳步提升其中证券投资基金规模达21307亿元同比增长375托管规模跃升至股份行第一信托产品托管规模维持行业第二2021年实现托管中间业务收入355亿元同比增长20图32兴业银行中收以银行卡咨询顾问费为主图332021年上市股份行非息收入占比情况注2020年起上市银行报表口径调整信用卡分期收入分类资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理至利息收入2019年数据追溯调整资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图342021年股份行衍生金融工具名义价值图35兴业银行资产托管规模名列市场前茅资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告中国银行业协会兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告4财富银行黄金赛道弯道超车41表外追赶表内打造财富银行金色名片财富管理市场蓬勃发展未来发展空间广阔拥抱大势各家银行普遍加码财富管理业务布局基于自身资源禀赋同台差异化竞争2017年兴业银行基于前期在大投行大资管大财富的深耕提出商行投行战略2020年将财富管理与私人银行业务提上战略优先位置并将财富银行连同投资银行绿色银行视作需要树牢擦亮的三张金色名片2021-2025年最新五年战略规划提出要构建表外追赶表内的新格局通过全集团全市场资产配置能力建设和零售企金同业全渠道销售能力建设实现表外管理资产规模逐渐赶上表内资产规模推动财富银行快速出圈依托资产组织挖掘和同业渠道共赢的独特优势兴业银行大财富管理业务已成为轻型银行转型的重要抓手追踪兴业银行财富银行发展的三大核心要素客群AUM财富管理收入财富管理客群客群不仅是财富管理发展的基石也是财富管理持续增长的重要驱动力截至2021年末兴业银行零售客户数达7922万户近5年CAGR高达12其中贵宾客户370万户同比增长7私行客户数达58万户同比增长20基于集团投行资管的禀赋优势聚焦特色与细分客群加快私人银行客户分层分群经营私行客户数及私行AUM近5年CAGR均超202021年12月兴业银行私人银行专营机构正式获批开业经营模式更加独立灵活更有助于私行充分发挥集团商行投行战略优势提升高净值客户服务效能图36兴业银行零售及私行客户数万户图37兴业银行零售AUM及增速亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告零售AUM客群增长必然带动AUM规模的扩大零售AUM是衡量一家银行财富管理实力的核心指标截至2021年兴业银行零售AUM规模达285万亿元近5年CAGR为17私行日均AUM达7425亿元近5年CAGR年高达21位居股份行前列AUM总资产比重稳步上升由2014年的23提升至33其中表外AUM总资产比重提升至24表外管理资产规模逐渐赶上表内规模进一步拆解AUM结构来看其中零售存款AUM占比仅28长期处于30左右的低位在上市银行中处于优势地位仅高于招商银行和平安银行理财AUM占比高达612021年兴业银行非保本理财规模达175万亿元仅次于招商银行反映出兴银理财充分利用集团投行投资生态圈发挥出对接项目和对接资金的核心枢纽作用图38兴业银行私行AUM及增速万元图39兴业银行AUM总资产占比稳步提升资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表32021年上市国有行股份行零售AUM数据汇总AUM3年平均户均AUM私行AUM3年平均私行户均上市银行亿元增速万元万元增速AUM工商银行16960079241232001291163农业银行---184651821086中国银行110000--216001561466建设银行150000-207202001441140交通银行4256411723099522811414邮储银行125300119197---招商银行107592166622339391872780平安银行31826312269140614622017兴业银行2850017336074252581274浦发银行387003012805100081889中信银行34800266290---华夏银行977415631122111681626光大银行2122512715250111611002民生银行209278319053221421381浙商银行5245886281559001500注-表示该数据暂未披露下同资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-