夏云龙，硕士，2012年3月加入华夏基金管理有限公司，先后负责有色、化工行业研究，担任周期组组长，并从2017年开始负责周期行业投资。目前在管基金2只，总规模41.39亿元。
　　周期思维下的基本面趋势投资，专注周期，穿越周期。
　　三种周期股投资机会：第一，需要用漫长的时间等待周期修复，获得均值回归收益；第二，通过观察判断供不应求的趋势，捕捉涨价带来的业绩股价双击，近年锂、钴、猪、海运等都是例子；第三，寻找估值较低但盈利质量较高，且由于周期属性被忽视的公司。
　　结合以上三种类型与各自特征，夏云龙发展出自己的投资框架：第一，重仓而不All In。虽然All In会加速获取收益并更容易获得认可度，但是当市场机会够多时，留有余地更能应对变化、平滑波动。第二，通过行业对冲和分散来控制回撤和波动。夏云龙注重在收益率和回撤上增强竞争力。因为自身研究时间长、覆盖面广，可以做到在获得显著收益的同时，通过行业对冲和分散来控制回撤和波动。
　　目前持仓结构为有色、化工、机械、油运、煤炭，也在研究造纸、玻璃、港股等，不断优化选股结构。后市主要看好有色金属中的铜铝产业、顺周期的化工产业以及机械板块中自主可控相关产业。对后市保持积极乐观的态度，认为后市仍会存在波动但也有较大机会。
　　代表基金:华夏周期驱动
　　自基金经理任职以来，基金超额收益为8.72%，年化超额收益为7.76%；在同类基金中收益排名6.90%。
　　持仓分析：当前基金以小盘成长风格为主，对上游周期板块配置较多。
　　华夏周期驱动的仓位略低于同类基金股票仓位中位数。截至2022Q3，股票仓位为83.47%。
　　 2022H1基金配置比例最高的行业为基础化工、有色金属、农林牧渔；在基础化工的配置中，基金主要配置农用化工。
　　当前基金以小盘成长风格为主。截至2022Q3，小盘成长、中盘价值风格的配置比例分别为60.73%、39.27%。
　　风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。

研究报告全文：定量研证券研究报告究分析师title郑兆磊assAuthorzhengzhaoleixyzqcomcnS0190520080006基金经理全视角系列之129华夏基金夏云龙沈鸿shenhongxyzqcomcn专S0190521120001createTime12022年12月30日题报告报告关键点投资要点本报告从基金经理及其代表产summary夏云龙硕士2012年3月加入华夏基金管理有限公司先后负责有品展开分析从基金经理投资色化工行业研究担任周期组组长并从2017年开始负责周期行业投理念基金经理管理产品概资目前在管基金2只总规模4139亿元况代表产品的业绩分析仓周期思维下的基本面趋势投资专注周期穿越周期位与持股集中度换手率行三种周期股投资机会第一需要用漫长的时间等待周期修复获业配置市值与风格偏好择得均值回归收益第二通过观察判断供不应求的趋势捕捉涨价时选股能力重仓股进行了全带来的业绩股价双击近年锂钴猪海运等都是例子第三面的分析寻找估值较低但盈利质量较高且由于周期属性被忽视的公司结合以上三种类型与各自特征夏云龙发展出自己的投资框架第relatedReport一重仓而不AllIn虽然AllIn会加速获取收益并更容易获得认可度但是当市场机会够多时留有余地更能应对变化平滑波动第二通过行业对冲和分散来控制回撤和波动夏云龙注重在收益率和回撤上增强竞争力因为自身研究时间长覆盖面广可以做到在获得显著收益的同时通过行业对冲和分散来控制回撤和波动目前持仓结构为有色化工机械油运煤炭也在研究造纸玻璃港股等不断优化选股结构后市主要看好有色金属中的铜铝产业顺周期的化工产业以及机械板块中自主可控相关产业对后市保持积极乐观的态度认为后市仍会存在波动但也有较大机会代表基金华夏周期驱动自基金经理任职以来基金超额收益为872年化超额收益为776在同类基金中收益排名690持仓分析当前基金以小盘成长风格为主对上游周期板块配置较多华夏周期驱动的仓位略低于同类基金股票仓位中位数截至2022Q3股票仓位为83472022H1基金配置比例最高的行业为基础化工有色金属农林牧渔在基础化工的配置中基金主要配置农用化工当前基金以小盘成长风格为主截至2022Q3小盘成长中盘价值风格的配置比例分别为60733927风险提示基金投资有风险本报告不代表投资建议基金经理历史业绩不代表未来请投资者知悉请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究专题报告目录1基金公司-3-2基金经理访谈录-3-21基金经理-3-22周期思维下的投资框架-4-23持仓思路从供给到需求-4-24后市与行业观点-5-3华夏周期驱动A基金概况-6-4收益表现-7-5持仓分析-8-51基金仓位与持股集中度-8-52行业配置与换手率-9-53市值与风格配置-10-6业绩归因-11-图表目录图1华夏周期驱动A业绩表现-7-图2华夏周期驱动A市值配置-12-图3华夏周期驱动A行业绝对配置-13-图4华夏周期驱动A历史风格配置-13-图5华夏周期驱动A业绩归因-14-表1夏云龙在管基金情况-3-表2华夏周期驱动A基本信息-6-表3任职以来业绩表现-8-表4华夏周期驱动A二级行业配置-12-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-定量研究专题报告报告正文1基金公司华夏基金管理有限公司成立于1998年4月截至2022年12月26日华夏基金管理有限公司旗下基金共350只管理基金总规模1108482亿元其中非货币市场型基金规模达到726661亿元2基金经理访谈录21基金经理一个人经历夏云龙硕士2012年3月加入华夏基金管理有限公司历任投资研究部研究员基金经理助理等职位2012年至今他主要负责周期行业研究先后覆盖有色化工建材机械等行业并担任周期组组长2017年以来他开始负责周期行业投资管理过公募专户养老金年金等多类型账户目前在管公募基金产品有华夏周期驱动和华夏新锦顺其中华夏周期驱动是一个中等波动中高收益的产品产品的底层资产都是周期与制造行业标的表1夏云龙在管基金情况基金简称基金类型任职日期合计规模亿元华夏周期驱动A偏股混合型202110111348华夏新锦顺A灵活配置型2022742791资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据日期截止2022年11月30日二投资范围夏云龙的投资范围主要包括资源类如煤炭有色金属各种矿产等中游制造业如化工机械汽车钢铁建筑建材等自循环周期类如交运农业等金融地产类主要是与宏观经济相关的板块当前他主要配置的行业有有色化工机械汽车等三投资理念夏云龙的投资理念可以概括为周期思维下的基本面趋势投资做到专注周期穿越周期第一重仓而不AllIn他认为AllIn会加速获取收益并更容易获得认可度但是当市场机会够多时不需要AllIn就可以在不牺牲收益的情况下平滑波动第二注重回撤他非常在意回撤注重在收益率和回撤上增强竞争力因为自身研究时间长覆盖面广可以做到在获得显著收益的同时通过行业对冲和分散来控制回撤和波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-定量研究专题报告22周期思维下的投资框架一投资类型夏云龙表示其投资类型主要包括三个方面第一肉眼可见会涨价的标的他认为明年的经济情况会优于今年在供需问题未解决的情况下会出现很多涨价的股票第二渗透率提升的标的夏云龙认为未来几年会有很多化工机械行业中的股票面临渗透率提升的机会第三估值跃迁的标的基金经理希望找到市场看好情况下估值有机会大幅增长的个股二周期股的优点1周期股确定性高首先好方向的股票意味着其股价都大幅超过了基本面一旦出现错误损失很高周期类股票的股价基本都在基本面的驱动下变化确定性高其次周期股盈利模式简单研究确定性高第三周期股不需要过多的预判往往是在已经出现了事实后市场才慢慢的接受2估值具有优势3周期类基金的市场竞争度较小基金经理认为他的产品覆盖范围较广且比较注重控制回撤有些差异化三三种周期股投资机会均值回归在钟摆极端位置等待周期修复获得均值回归收益但是夏云龙认为这类对策需要时间较长因此较难在公募基金中实践判断价格趋势通过观察判断供不应求的趋势捕捉涨价带来的业绩股价双击近年锂钴猪海运等都是例子寻找创造价值的公司夏云龙认为制造业公司的优势都是有边界的不能无限扩张因此应该寻找一些估值较低但盈利质量较高由于周期属性被忽视的公司23持仓思路从供给到需求一持仓思路1不买疫情相关标的目前市场处于混沌期由于疫情导致的利润分配和变化不一定合理也并不擅长不参与相关标的投资避免在调整时受损二持仓思路2从供给到需求夏云龙认为需求比较稳定或者不太好时会强调供给逻辑例如供给紧张等但未来需求向上时更多关注的是弹性和拐点前段时间组合表现不好的原因是持仓中油运以及煤炭较多这类产品在市场表现较弱时表现较好偏强调供给逻辑而在市场好的时候投资者更喜欢购买进攻性强个股因此之后他会加大进攻性品种如有色的铜铝顺周期的化工机械里的自主可控等目前持请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-定量研究专题报告仓结构为有色化工机械油运煤炭也在研究造纸玻璃港股等不断优化选股结构有色金属夏云龙更倾向于寻找一些逻辑认可价格能涨与疫情无关的品种其中以铜铝为主他认为铜的最困难的时间已经过去了而目前供给增速下滑需求增速上升一旦需求超过预期就有可能出现弹性和拐点另外铝的弹性大其供给受限本质上受政策影响买铝主要是基于电力紧张大背景下的供给刚性他预期明年会对铝进行限产因此看好铝的后市制造业近期夏云龙开始布局一些制造业如毛利率有所回升可能实现渗透率快速提升的品种类比19年-21年消费建材物业等股票走势他认为重复的逻辑在汽车机械化工都会上演这也是近期波动较大的原因锂矿目前行业增速快供给增速也快主要需要考量供需关系锂矿的供给商对于需求的预测都是线性的而锂矿开采较难只要需求不出现大偏差锂的逻辑没有太大问题但是仍需要检验油运夏云龙认为油轮的供给过剩是一个常态为保证国家能源安全油运产业是一个天生供给过剩的产业因此很少会有机会但目前因为先前效率优先的原则被打破他认为油运或存在机会但该行业的高波动先例导致其不适合作为重仓所以基金经理仍然保持观察的态度总结来看夏云龙认为明年股票市场的预期会向上他目前主要看好有色金属中的铜铝以及顺周期的化工机械此外还保持一些油运和煤炭的仓位24后市与行业观点一后市观点目前保持积极乐观的态度提防进攻性不够1内外Reopen趋势已确定目前市场情况中对内Reopen方向明确对外也正在寻找破局机会例如中阿峰会等而对于股票市场来说目前方向确定因为这种Reopen的趋势是不可逆的所以股市节奏向好也只是早晚问题2目前市场正在互相试探寻找方向轮动风格明显如地产链消费类信军医11月后夏云龙对市场保持乐观态度同时认为市场中期将进入一个积极可为的状态3A股正返回正常的投资节奏投资久期也将回归中期夏云龙认为市场行情一般依托时代背景和约束条件2020年是增量资金入市外资明星公募基金扩张为迎合主流的茅指数投资久期被迫拉长直到一个极值前段时间市场风格以切换轮动为主主要进行预期博弈市场投资者看短期刺激而不谈长期夏云龙认为这主要是因为内外环境不稳投资者规避机构重仓是一种典型的存量博弈强调灵活而后续大环境趋稳投资久期可能适当拉长但是夏云龙强调投资久期不会太长因为目前内外环境依然不稳对抗犹在同时也不会太短否则会导致投资者之间互相受损夏云龙认为未来市场机会很多需要在其中尝试做一些平衡总结来看夏云龙表示明年组合布局方向整体的确定性要比今年更强一点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-定量研究专题报告明年有机会的板块会更多对明年的收益率预测会比今年更乐观一些二油运行业夏云龙认为油运行业在美股港股A股的股价差异是合理的因为本质上存在不同同时他认为油运的选股逻辑主要基于是否处在景气周期中当不景气时即使是美股也会出现大幅下跌而不投资全球产品的主要原因是不在投资范围内并且A股和H股的标的也足够满足投资需求三锂矿产业夏云龙表示目前他不会进行相关投资因为将锂矿定义为周期股时需要观察方向幅度空间而目前与锂矿需求相关的新能源车销量较难判断价格较难明确方向因此需要等到可以明确之后再做决策四化工行业夏云龙认为化工产业的供需都需要关注因为化工是制造业供给波动大而化工产业的需求端与经济相关他不会购买与新能源相关的化工因为目前新能源本身处于低位而是会购买与其他细分行业相关的例如地产制造等顺逻辑且供给不错的个股五养殖业及农业夏云龙认为在没有疫情的影响下养殖产业不会有非常大的风险但收益空间也不大因此夏云龙倾向于选择公司增量快有alpha逻辑的个股农业板块与市场行情一般情况下相反因此在看好未来市场的情况下不会在农业上配置过多仓位六煤化工行业夏云龙表示目前不会配置过多的煤化工因为购买煤的衍生品不如直接购买煤炭同时夏云龙表示之后会主要配置顺应新型需求方向的化工股有更高盈利机会的行业有很多目前煤化工不是最优的选择3华夏周期驱动A基金概况华夏周期驱动A013626OF成立于2021年10月11日是华夏基金旗下的一只偏股混合型基金夏云龙自基金成立日起担任基金经理截至2022年9月30日基金规模为1348亿元表2华夏周期驱动A基本信息基金简称华夏周期驱动A产品代码013626OF基金经理夏云龙翟宇航产品类型偏股混合型基金规模亿1348成立时间2021-10-11请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-定量研究专题报告任职时间2021-10-11业绩基准沪深300指数收益率50上证国债指数收益率30恒生综合指数收益率经汇率调整20投资目标把握经济周期波动特征投资周期波动中的受益资产聚焦周期驱动的投资机会精选个股在严格控制风险的前提下力求实现基金资产的长期稳健增值投资范围股票投资占基金资产的比例为50-95港股通标的股票投资占股票资产的比例为0-50管理费率15资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理4收益表现截至2022年11月30日自基金经理任职以来基金超额收益为872年化超额收益为776在同类基金中收益排名690在年初至今较为波动的市场中基金依然获得了1047的超额收益在同类基金中收益排名252图1华夏周期驱动A业绩表现3020100-10-20-302021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11计超额收益华夏周期驱动A业绩比较基准资料来源Wind聚源兴业证券经济与金融研究院整理数据截至2022年11月30日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-定量研究专题报告表3任职以来业绩表现任职以来近3个月年初至今近1年产品收益-482-1375-220-193超指数收益872-10751047990同类排名6908375252258基准收益-1354-299-1267-1183产品回撤-1771-1578-1771-1771指数回撤-2249-1185-2063-2232产品年化波动率2571255426282584指数年化波动率1485167316091562产品年化收益率-425-4439-241-193基准年化收益率-1201-1136-1380-1186年化超额收益776-33031140993产品收益风险比-017-174-009-007指数收益风险比-081-068-086-076资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据截至2022年11月30日排名范围为基金二级分类5持仓分析51基金仓位与持股集中度自成立以来剔除前三个月建仓期华夏周期驱动A的仓位略低于同类基金股票仓位中位数截至2022Q3股票仓位为8347图2基金历史仓位资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-定量研究专题报告2022年中报披露持股总只数为83只剔除新股后为82只2022Q3前十大重仓股集中度为5842图3基金持股数量与集中度90708060705060504040303020201010002022Q12022Q22022Q3持股数持股数不新股集中度资料来源Wind聚源兴业证券经济与金融研究院整理52行业配置与换手率华夏周期驱动A的板块配置主要以上游周期为主对于中游制造和消费有一定比例的配置从中信一级行业来看基金在2022H1重仓前三行业为基础化工有色金属农林牧渔占比分别为265017591459图4华夏周期驱动A行业绝对配置3025201510502022H1资料来源Wind聚源兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-定量研究专题报告通过分析中信二级行业分布我们可以发现在基础化工的配置中基金主要配置农用化工在有色金属的配置中基金主要配置稀有金属在农林牧渔的配置中基金主要配置畜牧业表4华夏周期驱动A二级行业绝对配置资料来源Wind聚源兴业证券经济与金融研究院整理根据Wind提供的基金2022年中报数据测算2022H1基金换手率为291单边年化高于同类基金换手率水平图5基金换手率资料来源Wind聚源兴业证券经济与金融研究院整理53市值与风格配置我们根据半年报年报的持仓将沪深300恒生大型股指数成分股归为大盘股中证500恒生中型股指数成分股归为中盘股其余股票归为小盘股从基金2022H1的市值分布来看基金市值风格以小盘股为主占比达4318请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-定量研究专题报告图6华夏周期驱动A市值配置374243181940大盘股中盘股小盘股资料来源Wind聚源兴业证券经济与金融研究院整理当前基金以小盘成长风格为主自2022Q1至2022Q2基金主要配置于中盘价值风格的股票但在2022Q3基金增加对小盘成长风格的配置比例截至2022Q3小盘成长中盘价值风格的配置比例分别为60733927图7华夏周期驱动A历史风格配置109080706050403020102021Q42022Q12022Q22022Q3小盘价值小盘成长中盘价值中盘成长大盘价值大盘成长中证全债资料来源Wind聚源兴业证券经济与金融研究院整理6业绩归因我们采用改进的Brinson业绩归因模型根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例对比同期沪深300指数的行业配置分析基金的大类资产择时行业配置以及选股能力可以发现2022H1基金的超额收益主要来源于选股收益请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-定量研究专题报告图8华夏周期驱动A业绩归因0302010-01-02-032022-06仓位择时收益行业配置收益选股收益交易收益资料来源Wind聚源兴业证券经济与金融研究院整理注Brinson归因假设半年持仓大致不变因此对换手较高的基金可能存在较大误差风险提示基金投资有风险本报告不代表投资建议基金经理历史业绩不代表未来请投资者知悉请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-定量研究专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所信息保持在最新状态同时本公司对本报告所信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-