高铁数字媒体先行者，具备三大核心优势，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司自2007年成立以来深耕铁路媒体领域，自建数字媒体网络覆盖全国97%省级行政区，至22H1公司已开通运营的铁路客运站达461个（其中高铁站431个）。公司具备三大核心优势：与铁路局深度合作；数字化管控与一键上刊，规模化效应显著；坚持“大客户+直客”销售战略。同时，公司探索元宇宙落地应用，布局裸眼3D大屏等全新户外营销场景，有望形成第二增长曲线。我们预计22-24年归母净利润为2.03/3.62/4.82亿元，可比公司2023年平均PE为17X，考虑公司募投项目将投产及布局裸眼3D的业绩增长潜力，给予2023年公司PE 24X，对应目标价43.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　防控政策优化、高铁建设推进，投放量和刊例价有望齐升
　　a）22年11月以来，我国相继推出疫情防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，防控政策不断优化，有望推动高铁客流量的恢复和高铁广告市场的复苏；b）高铁里程不断增长，根据中铁集团，至21年底中国高铁营运里程已突破4万公里，到2035年高铁里程目标达7万公里；c）凭借持续推进全国站点网络布局，在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强，有助于刊例价上涨。18-20年公司刷屏机刊例价年复合增长率为32.91%、视频机刊例价年复合增长率为35.39%。随着后续经济回暖，投放量和刊例价有望齐升。
　　布局裸眼3D大屏，有望开启第二成长曲线
　　22年4月公司以自有资金投资5,000万元成立全资子公司兆讯科技，积极整合全国户外媒体资源，聚焦于户外大屏业务，重点挖掘商圈媒体价值增长点和裸眼3D、AR/VR等虚拟技术的媒体商业价值；22年5月公司公告拟在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏，项目运营期年平均净利润约0.75亿元。户外3D大屏业务的开拓有助于公司打造户外营销新场景，形成公司的第二增长曲线。
　　双引擎驱动成长，经济回暖有助释放业绩，首次覆盖给予“买入”
　　公司主业不断完善全国网络布局，龙头地位显著，竞争力持续加强；布局户外裸眼3D大屏，培育第二成长曲线。公司具备经营杠杆，随着疫情防控优化，经济回暖有望带动业绩快速回升。我们预计22-24年归母净利2.03/3.62/4.82亿元，对应EPS分别为1.01/1.81/2.41元。采用可比估值法估值，可比公司23年PE估值约17X，考虑公司在细分赛道龙头地位、户外裸眼3D布局带来的业绩成长潜力，给予23年24X，目标价43.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲软、媒体资源使用费上涨。
　　

研究报告全文：证券研究报告兆讯传媒301102CH高铁数字媒体龙头布局裸眼3D大屏华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2022年12月29日中国内地营销目标价人民币4344研究员朱珺高铁数字媒体先行者具备三大核心优势首次覆盖给予买入评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司自2007年成立以来深耕铁路媒体领域自建数字媒体网络覆盖全国97省级行政区至22H1公司已开通运营的铁路客运站达461个其中高研究员周钊铁站431个公司具备三大核心优势与铁路局深度合作数字化管控与SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccom一键上刊规模化效应显著坚持大客户直客销售战略同时公司SFCNoBQA910861056793958探索元宇宙落地应用布局裸眼3D大屏等全新户外营销场景有望形成第基本数据二增长曲线我们预计22-24年归母净利润为203362482亿元可比公司2023年平均PE为17X考虑公司募投项目将投产及布局裸眼3D的业目标价人民币4344绩增长潜力给予2023年公司PE24X对应目标价4344元首次覆盖收盘价人民币截至12月28日3501给予买入评级市值人民币百万70026个月平均日成交额人民币百万465152周价格范围人民币2430-3730防控政策优化高铁建设推进投放量和刊例价有望齐升BVPS人民币1424a22年11月以来我国相继推出疫情防控二十条新十条及乙类乙管防控政策不断优化有望推动高铁客流量的恢复和高铁广告市场股价走势图的复苏b高铁里程不断增长根据中铁集团至21年底中国高铁营运兆讯传媒里程已突破4万公里到2035年高铁里程目标达7万公里c凭借持续人民币相对沪深300推进全国站点网络布局在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强有助于刊例3812价上涨18-20年公司刷屏机刊例价年复合增长率为3291视频机刊例355价年复合增长率为3539随着后续经济回暖投放量和刊例价有望齐升312288布局裸眼3D大屏有望开启第二成长曲线241522年4月公司以自有资金投资5000万元成立全资子公司兆讯科技积极Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22整合全国户外媒体资源聚焦于户外大屏业务重点挖掘商圈媒体价值增长点和裸眼3DARVR等虚拟技术的媒体商业价值22年5月公司公告拟资料来源Wind在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏项目运营期年平均净利润约075亿元户外3D大屏业务的开拓有助于公司打造户外营销新场景形成公司的第二增长曲线双引擎驱动成长经济回暖有助释放业绩首次覆盖给予买入公司主业不断完善全国网络布局龙头地位显著竞争力持续加强布局户外裸眼3D大屏培育第二成长曲线公司具备经营杠杆随着疫情防控优化经济回暖有望带动业绩快速回升我们预计22-24年归母净利203362482亿元对应EPS分别为101181241元采用可比估值法估值可比公司23年PE估值约17X考虑公司在细分赛道龙头地位户外裸眼3D布局带来的业绩成长潜力给予23年24X目标价4344元首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济疲软媒体资源使用费上涨经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万488066190860126935561167-1193268428855602479归属母公司净利润人民币百万2081924064202673616848211-8381559157878463330EPS人民币最新摊薄104120101181241ROE33402785196926002574PE倍33632910345519361452PB倍1123810680503374EVEBITDA倍2765141716221103842资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1兆讯传媒301102CH正文目录核心推荐逻辑3高铁数字媒体先行者三大核心优势构筑壁垒4深耕铁路媒体领域媒体形式丰富5募资助力项目建设提升公司竞争优势6核心财务指标表现良好具备成长性7具备三大核心优势构筑稳固行业壁垒9上游与铁路局集团长期深度合作自建全国数字媒体网络9数字化运营一键上刊规模效应显著9下游大客户直客销售战略取得成效9疫后复苏高铁网络铺设量价有望齐升驱动增长10疫情防控政策优化客运量触底回升有望提振高铁广告投放需求10全国高铁网络铺设持续推进公司的高铁媒体传播价值有望提升10八纵八横网格化布局高铁里程快速增长10高铁旅客受众广泛场景多样化提升媒体触达率11公司为全国性高铁媒体运营商高铁站点媒体资源持续丰富12运营管理不断优化投放量与刊例价有望齐升14布局裸眼3D大屏营销构筑第二增长曲线15裸眼3D大屏市场蓬勃发展百城千屏活动助力15兆讯拓展户外裸眼3D大屏业务开辟成长新空间16盈利预测与估值18盈利预测18估值和评级20风险提示20免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2兆讯传媒301102CH核心推荐逻辑兆讯传媒是国内领先的铁路传媒企业其主营业务为高铁数字媒体资源的开发运营和广告发布目前已建成覆盖全国多层次多领域的自有高铁数字媒体网络我们的核心推荐逻辑如下1公司为高铁数字媒体领域先行者具备三大核心优势公司为高铁数字媒体综合运营商主要运营全国铁路车站数字媒体广告公司自建覆盖全国的高铁数字媒体网络至22H1末公司已签约铁路客运站556个开通运营铁路客运站461个高铁站431个普通站30个其中运营的高铁站含动车占比达到935运营5409块数字媒体屏幕数码刷屏机4361块电视视频机986块LED大屏62块为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一公司具备三大核心优势a上游与全国17家铁路局集团形成深度长期合作b数字化运营实现一键上刊规模效应显著c下游采取大客户直客销售战略成效显著2疫情防控政策优化高铁建设持续推进投放量和刊例价有望齐升构建主业增长核心动力a2022年11月11日国务院联防联控机制发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知公布进一步优化防控工作的二十条措施包括不再判定次密接将风险区由高中低三类调整为高低两类取消入境航班熔断机制等措施12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知即新十条再次放宽出行层面的管控要求不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检等12月26日国家卫生健康委员会发布公告将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染经国务院批准自2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管疫情防控政策的持续优化有助于推动正常生产生活秩序恢复推进复工复产进程提高人口流动性带动高铁客流量回升及高铁数字媒体广告投放需求复苏b2017年11月铁路十三五发展规划出台提出了八纵八横的主通道为骨架区域线路衔接城际铁路补充的高铁建设布局根据中铁集团2021年底高铁里程已突破4万公里根据中铁集团发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要到2035年高铁里程目标达到7万公里从2021年到2035年高铁里程年均复合增长率为408c凭借持续推进全国站点网络布局在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强有助于刊例价上涨2018-2020年公司刷屏机刊例价年复合增长率为3291视频机刊例价年复合增长率为3539随着经济回暖投放量和刊例价有望齐升3布局裸眼3D等全新户外营销场景探索元宇宙落地应用培育新增长点公司成立全资子公司兆讯科技加快裸眼3D及VRAR等虚拟技术与主营业务的融合增强数字媒体沉浸式互动体验公司充分集聚内容资源优势和运营管理经验重点挖掘商圈媒体价值增长点积极拓展元宇宙商业应用及百城千屏等新领域营销场景拟在省会及以上城市投资建设户外裸眼3D数字大屏据公司公告项目运营期年均收入除税约235亿元年平均净利润约075亿元户外3D大屏业务的开拓有助于培育新增长点我们与市场的不同之处我们认为未来公司广告发布业务规模和毛利率有望稳步增长主要得益于1公司营业成本主要是媒体资源使用费成本相对刚性具有经营杠杆效应营收回升有助于毛利率回升2中国高铁运营里程与旅客发送量稳步提升疫情对公司主业的影响逐步减弱助力激发业绩增长潜能3公司站点数量持续增加数字化转型推动设备优化升级精耕重点区域完善优质资源有利于进一步增强公司核心竞争力同时公司加快数字化智能化转型布局户外裸眼3D大屏积极探索元宇宙在广告行业中的落地应用培育成长新路径有望提升估值中枢免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3兆讯传媒301102CH高铁数字媒体先行者三大核心优势构筑壁垒公司自2007年成立以来深耕铁路媒体领域据22年半年报已经自建了覆盖全国29个省级行政区年触达客流量超过10亿人次的高铁数字媒体网络主营数字媒体资源的开发运营和广告发布业务公司已与除新疆外各铁路局集团签署中长期协议在高铁站候车区域安装媒体设备并通过独立网络管理系统进行数字化远程管控为客户提供精准化个性化灵活多样的一键式广告发布服务图表1兆讯传媒发展历程资料来源公司招股书公司官网华泰研究实际控制人为苏氏五人截至2022年Q3联美量子为控股股东直接持有兆讯传媒7425股份并通过其全资子公司联美资管间接持有075股份联美控股的实际控制人为苏素玉苏武雄苏冠荣苏壮强苏壮奇五人2020年9月27日苏氏五人共同签署了确认函明确了自2017年9月起苏氏五人经协商同意按照2016年3月共同签署的一致行动协议书约定的原则共同控制兆讯传媒苏氏五人始终通过一致行动关系共同控制兆讯传媒超过50以上的股权为发行人的共同实际控制人图表23Q22兆讯传媒股权结构资料来源公司招股书公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4兆讯传媒301102CH深耕铁路媒体领域媒体形式丰富公司为高铁数字媒体综合运营商主要运营全国铁路车站数字媒体广告公司自建覆盖全国的高铁数字媒体网络签约除乌鲁木齐局集团外17家铁路局支付占地费并采用数码刷屏机电视视频机LED大屏等媒体设备发布广告通过独立网络管理系统实现数字化远程管控与一键式广告发布截至2022年上半年公司已签约铁路客运站556个开通运营的铁路客运站461个其中高铁站431个普通车站30个运营5409块数字媒体屏幕为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一公司自2007年成立以来专注于在铁路媒体领域深耕业务发展历程可分为三个阶段1布局媒体资源网络阶段2007年9月至2008年底开始组建运营班子并与铁路局集团洽谈签署媒体资源使用协议进军铁路客运站媒体领域迅速完成在全国的布局2绿皮车阶段2008年至2016年绿皮车车站环境脏乱差工作重心是说服广告客户认可铁路媒体传播价值聚焦食品饮料日用消费品等行业广告主3高铁阶段2017年至今高铁数字媒体传播价值被逐渐认可工作重点是扩大品牌知名度数字媒体设备不断升级并致力于打通线上线下强化数字化能力创新车站媒体形式定制数字媒体套餐满足广告主多样化需求火车站媒体最初是以灯箱海报吊旗立柱等静态媒体为主公司将数字媒体形式引入车站场景主要通过数码刷屏机电视视频机LED大屏提供高铁数字媒体服务相较传统车站媒体数字化媒体形式具有观看效果更佳视觉冲击力更强可以播放动态广告换刊无需人工操作配合信息系统平台可以实现远程一键换刊更加贴合中高端商旅场景等优势同时公司推出全国套餐区域套餐线路套餐定制套餐等广告发布组合产品不仅可以满足大品牌广告客户全国投放需求还能满足部分广告主的市场下沉需求客户可以自由选择广告发布站点广告播放区域和媒体形式享受灵活多样的定制化服务图表3数码刷屏机广告图表4电视视频机广告资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究图表5一体机广告由一个电视视频机和一个数码刷屏机组成图表6LED大屏广告资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5兆讯传媒301102CH图表7高铁站主流媒体设备类型优劣势对比媒体设备类型优势劣势数码刷屏机1屏幕尺寸更大观看效果更佳清晰度色彩还原1设备采购成本高效果优秀2面积较大对场地空间要求较高需要立式安装2多屏幕排列利用平行视角多屏齐刷强力曝光不适用于普铁车站达到更高的触达率3立式设备更高端适应高铁站的中高端商旅场景4属于数字媒体可以实现远程一键换刊5使用工业级的显示器和电子元器件工艺上做了防水防潮防腐和防霉处理可以在高温高湿的环境工作能连续不断电使用6线路板为积木式结构设计电路均有自检功能可随时了解设备是否正常运行运营维修成本相对较低电视视频机1吊装为主适合候车区面积小布局紧凑的普铁站1由于需要吊装尺寸相对较小展示效果弱于刷屏2可以播放动态广告机3设备采购成本相对较低2清晰度色彩还原效果弱于刷屏机4属于数字媒体可以实现远程一键换刊3由于安装位置高故障排查更换较为困难LED大屏1显示尺寸极大长度从十米到几十米不等适合长1设备采购成本高尺寸的广告素材适合远距离观看2由于场地原因一个高铁站屏幕展示数量有限2属于数字媒体可以实现远程一键换刊海报1设备采购成本极低主要是纸张印刷成本1画面缺乏亮度呈现效果不够生动2对场地要求低版面尺寸大小均可适合多种场景2设计效果一般不适合于高铁站的中高端商务场景3静态媒体一段时间内广告画面不能更换不能对多个广告主销售单块媒体销量较低4换刊需要人工操作运营人力成本较高吊旗1可以制作大尺寸主要广告场景为候车室顶部远1画面静止且缺乏亮度呈现效果不够生动观效果较佳2静态媒体一段时间内广告画面不能更换不能对2候车厅内多个媒体排列具有连续的视觉效果多个广告主销售单屏销量较低3设备采购成本较低主要是纸张印刷成本3换刊需要人工操作运营人力成本较高灯箱1主要广告场景为车站出站口两侧乘客运动而画面1画面静止呈现效果不够生动静止广告展示效果优异2静态媒体一段时间内广告画面不能更换不能对2由于主要存在于出站口受众主要为到达旅客更多个广告主销售单屏销量较低利于本地品牌的传播3换刊需要人工操作运营人力成本较高3尺寸一般以长尺寸为主视觉冲击力强若多个媒体同时上刊触达率较高资料来源公司招股书华泰研究募资助力项目建设提升公司竞争优势2022年3月11日公司发行500000万股占发行后总股本的比例为25募资总额达1994亿元扣除发行费用后募资净额为1904亿元募资投资项目主要包括运营站点数字媒体建设项目营销中心建设项目运营总部及技术中心建设项目补充流动资金项目1运营站点数字媒体建设项目拟用3年时间在全国新建及优化233个高铁数字媒体运营站点新建运营站点121个优化运营站点112个共计新增大尺寸高清晰的数字媒体设备2255个2营销中心建设项目拟在北京设立营销总部中心并在上海广州深圳等14座城市扩建和新建合计14个营销运营中心进一步提升公司在全国主要区域的营销团队覆盖率3运营总部及技术中心建设项目前者旨在通过总部运营人员成立监控中心对各个站点媒体设备的播放情况进行监测调控和展示同时整合公司运营资源后者旨在对公司现有IT系统进行带宽升级数据库扩容建设免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6兆讯传媒301102CH核心财务指标表现良好具备成长性公司2018-22Q1营收稳定增长毛利率维持在60左右除22Q1外ROE均高于3012018-2021年公司营业收入分别为375436488619亿元同比增长分别为1095163411932684净利润分别为159192208241亿元同比增长分别为2692207283815621年营收和利润增速回升主要因疫情形势好转222Q1营业收入168亿元同增35主要因公司持续新建和优化86寸98寸110寸大屏从而吸引更多广告主投放净利润06亿元同增1516净利增速低于营收增速主要因a21年末部分新签合同的起始计费时间在22Q1之后导致该合同在上年同期无相关成本而22Q1成本增加b公司继续加大高铁站点媒体资源的开发增加新签站点媒体资源使用费增加c为配合业务扩张公司增加自身广告宣传费投放322Q2营业收入096亿元同比下降1946主要由于疫情对公司广告排刊造成较大冲击广告投放需求有所缩减净利润008亿元同比下降7557主要是因为公司对高铁资源的持续投入以及新增裸眼3D大屏带来营业成本和销售费用的增加422Q3营业收入155亿元同比下降983主要是疫情影响广告主需求净利润063亿元同比下降1809主要由于销售费用中广告宣传费增加但Q3营收及利润降幅有所收窄主要由于疫情与高铁人流有所恢复且于6月上线的新业务裸眼3D广告或贡献营收2019-2021年毛利率分别为66286130595222Q1-Q3毛利率为61162527562822Q2下降主要因疫情影响而成本相对刚性22Q3已逐步回升2019-2021年ROE均高于3022Q2因营收减少成本相对刚性ROE有所下滑但Q3呈向好趋势经营性现金流量净额持续增长2021年达到441亿元图表82018-22Q3营收净利润及增速一览图表92018-22Q3毛利率净利率及ROE一览营业收入净利润毛利率净利率ROE加权707营收增速净利润增速80065616196160667006056660048850544434365004641394004236437540413003733025241200321922082159168155100200960810606310-1003200800-2000201820192020202122Q122Q222Q3201820192020202122Q122Q222Q3资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究从媒体设备类别来看数码刷屏机贡献主要营收2018-2021年数码刷屏机收入占主营业务收入的比例分别为6113614665947939呈上升趋势主要原因系数码刷屏机尺寸更大视觉冲击力更强公司在新建和优化高铁站媒体设备时会优先安装电视视频机收入占主营业务收入的比例分别为3723384533361888呈下降趋势主要原因系公司逐步关停客流量较少的普通车站普通车站由于空间限制安装的主要为电视视频机LED大屏等收入占主营业务收入的比例分别为166010070172比例较小免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7兆讯传媒301102CH从客户选择的播放区域来看全国套餐和定制套餐占比逐年增加贡献约90收入2018-2020年全国套餐收入为138246和268亿元分别占主营业务收入36815644和5489定制套餐收入为167141和172亿元占主营收入的比例为44603240和35152021年公司披露财报中4个套餐整合为广告发布业务全国范围一个业务指标实现营收619亿元图表102018-2021按媒体设备类别划分的营收占比图表112018-2021按播放区域划分的营收占比数码刷屏机电视视频机大屏等LED全国套餐定制套餐区域套餐线路套餐广告发布业务-全国范围10020121004519019890733148037388070703235606045505010040794066306161305655202037101000020182019202020212018201920202021资料来源公司公告华泰研究注21年由于财报项目调整按地区划分整合为广告发布业务全国范围单独指标资料来源公司公告华泰研究从广告主所属行业来看房地产酒类消费品互联网汽车食品饮料等六个行业的收入贡献较大2018-2020年上述六个行业合计实现收入分别为278329379亿元共占主营业务收入740875547769公司主营业务成本主要来自媒体资源使用费2018-2021年主营业务成本分别为132147189272亿元年复合增长率为2734主要是运营和维护高铁数字媒体网络产生的费用具体包括媒体资源使用费媒体设备折旧费人工成本电费和其他运营成本其中媒体资源使用费占比最高2021年占主营业务成本8321图表122018-21H1按照广告主所属行业划分的营收占比图表132018-2021公司主营业务成本构成情况房地产酒类消费品互联网媒体资源使用费设备折旧费人工成本汽车食品饮料影视娱乐家居建材电费其他运营成本医疗医药家用电器其他类1001004240476423449817369130625650373612649039219060635027647607103678383809115154101880488093053516189202701017078630360983827601185017717930501541068321404077958083122739310718030301682015420297811022110127121002018201920202021H12018201920202021注21年由于财报项目调整按广告主所属行业划分整合为广告发布业务单独资料来源公司公告华泰研究指标资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8兆讯传媒301102CH具备三大核心优势构筑稳固行业壁垒上游与铁路局集团长期深度合作自建全国数字媒体网络公司锁定全国17家铁路局集团形成深度长期合作公司作为依托高铁经济发展起来的高铁传媒在签约高铁站广泛布局数字媒体设备建成了全国铁路客运站信息服务联播网已与国内18家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的17家铁路局集团签署了媒体资源使用协议截至2022年上半年已签约铁路客运站556个开通运营铁路客运站461个其中高铁站点431个普通车站点30个运营5409块数字媒体屏幕线路囊括了京沪京港沿江陆桥沪昆等高铁主动脉覆盖了长三角珠三角环渤海东南沿海等多个经济发达区域自建高铁数字媒体网络已形成规模优势高资源壁垒运营公司借助高铁人流物流信息流优势快速开拓区域市场实现了跨区域传播形成了覆盖全国的网格化创新运营模式广告主可根据不同地区的区域特征制定网络化和点位化策略从而实现规模化和精准化的传播落地效果数字化运营一键上刊规模效应显著公司创新车站媒体类型使用电子显示屏发布广告目前主要的媒体设备有数码刷屏机电视视频机LED大屏等1数码刷屏机目前主流机型为86寸屏大尺寸屏幕使得观看效果更佳视觉冲击力更强多屏齐刷有着更高效的触达但所占面积较大并且需要立式安装不适用于普铁车站2电视视频机目前主流机型为60寸屏以吊装为主适合候车区面积有限布局较为紧凑的普铁站3LED大屏长度从十米到几十米不等适合长尺寸的广告素材公司凭借较强的资金实力采用采购单价较高且需要配合信息系统平台的数字媒体通过其更佳的广告呈现效果获得了在高铁站候车区域场景中的独特优势图表14公司在火车站进行媒体形式创新资料来源公司招股书华泰研究独立网络管理系统数字化远程管控与一键式广告发布公司通过拥有自主知识产权的计算机信息处理技术构建了高效的信息系统平台将自主安装的媒体设备全国联网并实现数字化远程控制媒体设备可以自动按照发布的指令播送数字化布局帮助公司大幅提高广告交易投放和监测等环节的效率可以做到一键上刊安全刊播同时还可以建立稳定的市场竞争壁垒规模化效益显著此外公司还可以通过独立网络管理系统为客户提供定制化广告服务满足客户精准化差异化灵活多样的广告发布需求下游大客户直客销售战略取得成效公司与众多知名品牌建立了合作关系大客户吸引力逐渐增强公司客户群体涉及汽车房地产酒类消费品互联网食品饮料等诸多行业大型知名企业客户有一汽大众舍得酒业阿里巴巴中洲集团娃哈哈五粮液等大客户吸引力逐渐增强公司坚持大客户直客销售战略对细分重点行业精准突破房地产酒类消费品互联网汽车食品饮料六大行业客户的收入贡献较大品牌类客户占据绝对主导2019年达到峰值占比为9574其余年份占比均达到八成以上基本盘稳定免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9兆讯传媒301102CH疫后复苏高铁网络铺设量价有望齐升驱动增长疫情防控政策优化客运量触底回升有望提振高铁广告投放需求2022年11月11日国务院联防联控机制发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知公布进一步优化防控工作的二十条措施包括不再判定次密接将风险区由高中低三类调整为高低两类取消入境航班熔断机制等措施12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知即新十条再次放宽出行层面的管控要求不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检等我们认为疫情防控政策的持续优化有助于推动正常生产生活秩序恢复推进复工复产进程提高人口流动性带动高铁客流量回升及高铁数字媒体广告投放需求复苏交通出行楼宇电梯和影院是户外广告中最具营销价值的三大场景根据iRearch数据显示中国户外广告市场场景丰富但受城市环境规划等影响楼体户外卖场户外和公路高炮等细分场景的户外广告规模在不断紧缩而楼宇电梯交通出行和影院逐渐成为户外广告市场的主要场景iRearch预计2021年市场份额占比为4837和9随着公交城轨铁路机场等交通网络的不断扩展交通出行户外广告市场规模有望稳步上升根据iResearch2021年交通出行场景户外广告市场规模达到265亿元同增65全国高铁网络铺设持续推进公司的高铁媒体传播价值有望提升随着高铁出行人数日益增长媒体设施不断完善高铁媒体的优势日益体现根据资源载体和广告播放场景的不同高铁媒体行业主要分为高铁列车媒体和高铁站媒体两大类兆讯传媒的媒体资源为高铁站媒体中的高铁数字媒体高铁媒体广告相比于其他广告形式具有四大优势高铁里程高速增长媒体触达率高受众定位清晰广告主刊例花费高增图表15兆讯传媒媒体资源为高铁站媒体中的高铁媒体资料来源公司招股书华泰研究八纵八横网格化布局高铁里程快速增长2017年11月铁路十三五发展规划出台提出了八纵八横的主通道为骨架区域线路衔接城际铁路补充的高铁建设布局同时我国高铁里程快速增长根据中铁集团官网截至2021年底中国高铁营运里程已突破4万公里为2015年底里程的2倍年复合增长率将近13根据中铁集团发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要到2035年高铁里程目标达到7万公里21年-35年高铁里程年均复合增速为408免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10兆讯传媒301102CH图表162015-2021年高铁营业里程稳定增长图表17高铁路网八纵八横布局万公里高铁营业里程增长率8257072120619516161540143843529103252291925510020152016201720182019202020212035E资料来源交通运输部新时代交通强国铁路先行规划纲要华泰研究资料来源中国国家铁路集团公司华泰研究高铁旅客受众广泛场景多样化提升媒体触达率庞大的旅客量和较快的增长速度为高铁媒体提供了广泛的受众基数十三五以来高铁旅客发送量迅速增加根据国家铁路局16-20年十三五期间铁路共完成旅客发送量149亿人其中高铁发送90亿人较11-15年十二五期间分别增长41152相较于公路与民航铁路在200-1000公里出行区间上有着天然的时间优势成为中短途旅客出行的首选高铁覆盖人群定位清晰具有较高的媒体传播价值根据新生代数据高铁旅客中20-45岁人群占比727大学以上学历人群占比664企事业单位人群占比72110w以上家庭月收入人群占比72高铁人群具备年轻化高学历影响力大购买力强等特点适合高价值产品的投放如日化快消时尚等且该人群具有较强的社交属性能够产生传播扩散效应图表182013-2021年高铁客运量趋势图图表19高铁人群画像年轻化高学历强影响力强购买力亿人高铁客运量增长率25502294038201341922031301711631611918201514118105010967-105-20-30-300-40201320142015201620172018201920202021资料来源国家铁路局华泰研究资料来源新生代CMMS20华泰研究高铁站点区域内的环境给人整洁舒适的整体感受有助于广告媒体吸引乘客注意力随着我国高铁中长期规划的落地实施高铁站点区域的环境可与机场环境媲美其站点区域内的媒介传播环境也更加优质受众对高铁站点内的媒体传播的内容更加关注和接受根据CTR高铁乘客平均候车时长为362分钟平均接触广告高达7次受众到达率76每次接触广告长达5分钟在收看广告后80受众能记得有效信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11兆讯传媒301102CH图表20高铁媒体广告的四大优势资料来源CTR中国高铁站媒体价值蓝皮书华泰研究公司为全国性高铁媒体运营商高铁站点媒体资源持续丰富按覆盖区域范围广度来看目前我国铁路客运站数字媒体广告市场共有三种类型的媒体运营商1全国性广告媒体运营商在全国范围的铁路客运站铺建网络具有媒体资源覆盖广受众人群层次丰富的规模优势具有较强的市场竞争力在行业中处于主导地位包括兆讯传媒南京永达华铁传媒等2区域性广告媒体运营商依托于某些铁路局在其辖区内的铁路客运站进行广告发布业务受到媒体资源数量和覆盖范围的限制该类运营商难以实现规模化发展对行业的影响力有限包括上海城铁北京畅达等3小型广告媒体运营商在少量或个别铁路客运站提供广告发布服务未形成网络化运营模式受众数量有限铁路客运站数字媒体行业中优质媒体资源逐步向大型数字媒体运营商集中公司专注于高铁候车室数字媒体运营覆盖广度大数字媒体资源数量多在行业内有显著竞争优势随着高铁客流量持续增长高铁媒体价值不断升高公司近年来加快完善全国网络增加站点数量并且持续优化媒体设备高铁媒体资源市占率优势不断扩大2021年公司优化站点共30个新增站点共65个此外相比于竞争对手公司自建媒体并通过信息平台进行数字化管控专注于高铁媒体细分领域管理效率高免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12兆讯传媒301102CH图表21兆讯传媒与可比公司情况对比企业名称企业简介屏幕数量地区分布高铁站数量兆讯传媒的优势南京永达成立于2008年运营媒体800块以LED大屏灯签约站点约500个媒体网公司屏幕数量更多且全部为包括列车展台灯箱箱为主络覆盖全国数字媒体公司媒体全部为自数字媒体等高铁媒体高建媒体由信息系统平台远程速户外广告城市户外广管控可以实现一键换刊管告景区户外广告12306理效率相对更高线上广告等华铁传媒成立于2002年主要运营以静态灯箱为主部分优势签约高铁站63个媒体资源华铁传媒媒体类型以高铁站高铁和普通列车媒体高车站拥有数字媒体覆盖全国包括北京南站上灯箱为主公司的数字媒体铁站媒体和航空媒体海虹桥南京南站杭州东站展示效果较好同时公司的覆2017年开始布局高铁站媒徐州东站广州南站珠海站盖站点范围更广体福州站哈尔滨站西安北站重庆北站重庆西站武汉站沈阳北站等高铁站上海城铁成立于2010年主要运未披露签约高铁站6个以长三角上海城铁为区域性广告媒介营高铁站媒体以长三角为核心高铁站点主要包括宁公司媒体资源主要覆盖长三为核心辐射全国整合波站苏州站合肥南站南角区域公司为全国性的媒介了12306服务中心屏幕京南站杭州东站上海虹桥公司媒体资源覆盖全国高铁站玻璃贴防撞条站等上海局集团所属站点90的省级行政区步梯贴等媒体形成一个链接城际的站内全覆盖媒体闭环力求打造高铁高端媒体生态圈北京畅达成立于2008年主要运营平面媒体为主数字媒体数拥有北京南站全部平面媒体北京畅达为区域性的广告媒高铁和普通列车媒体和高量较少独家经营权及北京西站北介公司媒体资源以平面媒体铁站媒体京站等京津冀鲁等省份的44为主主要覆盖京津冀区域个公司为全国性的媒介公司覆高铁站及北京局集团济南盖高铁站为其8倍媒体资局集团近500列高铁动车源全部为数字媒体广告展示200列普速列车内平面媒体效果更佳的独家经营权资料来源公司招股书华泰研究图表222018-1H22公司拥有站点资源变化情况高铁站普通站合计50040高铁站增速普通站增速合计增速46143243145031830396382400158203453421963501318831110910710286673000250217-100-10200-167-2015094-30100-32259-37240365030-400-5020182019202020211H22资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13兆讯传媒301102CH运营管理不断优化投放量与刊例价有望齐升公司加强数字化运营及团队建设提升经济价值公司将进一步强化数据处理能力运营中心职能优化IT系统功能同时提升大数据相关技术的应用能力实现广告位资源优化布局及广告精准投放提高数据价值和利用率与此同时公司将对现有营销体系进行升级和优化在总部设立营销中心加强与品牌广告主的合作并在上海等多个城市扩建和新建营销运营中心优化业务布局提升本地化服务能力增加广告业务收入广告主投放需求强劲刊例价逐年上升随着我国经济水平的提升和人民生活水平的提高各大消费品类的市场竞争不断加剧品牌已经成为各行业的核心竞争力之一企业的品牌意识也不断增强广告投入不断加大与此同时由于个别站点或者局部区域站点媒体传播价值有限全国性媒体网络才能最大程度发挥出高铁媒体网络的传播价值因此公司凭借全国站点网络布局得以在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强刊例价也在不断上涨2018-2020年公司刷屏机刊例价年复合增长率为3291视频机刊例价年复合增长率为3539未来有望进一步提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14兆讯传媒301102CH布局裸眼3D大屏营销构筑第二增长曲线据凯度预测2022年数字户外广告预算规模将同比增长29涨幅位居所有媒介之首早在2016年国务院印发的国家战略性新兴产业发展十三五规划就指出创新发展虚拟现实增强现实全息成像裸眼3D图形显示裸眼等核心技术2022年1月工信部中宣部等六部门联合印发百城千屏活动实施指南旨在支持有条件的城市设立超高清公共大屏发挥超高清视频龙头企业和行业组织主体作用国家市场监管总局于4月底印发十四五广告产业发展规划系统谋划十四五期间广告行业的高质量发展工作行业政策利好频频高清户外大屏产业发展进入快车道裸眼3D大屏市场蓬勃发展百城千屏活动助力裸眼3D市场渗透率较低未来前景广阔新思界产业研究中心发布的2021-2025年中国裸眼3D行业市场供需现状及发展趋势预测报告显示2020年我国裸眼3D市场容量在15亿元左右预计到2025年将达到30亿元以上年复合增长率为1487未来随着技术水平不断提升裸眼3D将成为重要的内容输出方式图表232020-2025年国内裸眼3D市场空间亿元裸眼3D市场容量35303020-25CAGR148725201515105020202025E资料来源新思界产业研究中心华泰研究百城千屏活动助力户外广告发展行业迎发展新机遇2022年1月工业和信息化部中央宣传部交通运输部文化和旅游部国家广播电视总局中央广播电视总台等六部门联合印发百城千屏活动实施指南提出从2021年10月至2023年6月通过新建或引导改造国内大屏为4K8K超高清大屏丰富超高清视音频服务场景加速推动超高清视音频在多方面的融合创新发展催生新技术新业态新模式我们认为百城千屏活动的持续推进将加速释放市场对高清公共大屏户外LED裸眼3D大屏的需求公司户外裸眼3D业务发展有望迎来带来新的契机裸眼3D广告优势显著场景应用表现突出三维建模近眼显示三维数字孪生内容制作等技术不断升级裸眼3D技术逐渐应用于游戏购物广告等领域根据户外广告内参相较于2D广告裸眼3D广告的关注度达7倍以上记忆度达14倍以上投资回报率达368倍以上竞争优势显著根据TopMarketing国内户外3D广告主要有地标广告品牌商业广告和音乐表演等类型2020年10月重庆观音桥裸眼3D飞船凭借其逼真的立体视觉效果结合超大超高清屏幕吸引大量群众目光相关视频在全网传播于成都春熙路投放的当代钛公馆房地产广告播出后也取得良好广告效果我们认为裸眼3D广告凭借其吸睛性视觉震撼力和二次传播性自带话题热度广告主在裸眼3D大屏的投放会逐渐增加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15兆讯传媒301102CH图表24重庆观音桥裸眼3D太空飞船图表25成都当代钛公馆房地产广告资料来源重庆发布华泰研究资料来源当代钛公馆华泰研究图表26国内户外3D广告案例类型案例地点地标广告观音桥裸眼3D太空飞船重庆观音桥步行街品牌商业广告以产品为主小米11广告成都太古里北京王府井以代言人为主罗莱家纺x易烊千玺广告武汉江汉路以象征物为主当代钛公馆房地产广告成都春熙路音乐表演成都太古里音乐秀成都太古里资料来源TopMarketing华泰研究兆讯拓展户外裸眼3D大屏业务开辟成长新空间公司成立全资子公司兆讯科技引入裸眼3DARVR等技术聚焦元宇宙商业价值2022年4月公司以自有资金投资5000万元成立全资子公司兆讯科技积极整合全国户外媒体资源聚焦于户外大屏业务重点挖掘商圈媒体价值增长点结合裸眼3DARVR等虚拟技术的媒体商业价值赋能公司数字户外发展进程兆讯科技业务的重点主要是1在既有的高铁媒体资源基础上借助户外商圈LED大屏实现对一线新一线等城市核心商圈的拓展为广告客户提供更多的媒体传播场景选择2积极探索元宇宙在广告行业中的落地应用配合裸眼3DARVR等技术向受众提供沉浸式的互动体验增加用户的进一步参与及分享进而达到二次传播的目的提升数字户外广告市场价值拓展户外裸眼3D大屏巩固重点城市资源优势据公司2022年5月31日公告公司拟使用超募资金25000万元以全资子公司兆讯科技作为实施主体在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏预期投资总额为42亿元公司投资建设裸眼3D大屏一方面有利于公司抓住裸眼3D行业发展机遇多渠道满足广告主新需求另一方面公司通过在重点城市新增裸眼3D大屏布局巩固现有重点城市资源优势提升用户粘性同时有利于开拓新进入城市本地客户市场延展公司媒体资源覆盖范围提升行业影响力我们认为公司裸眼3D业务布局的深入和相关技术的逐步发展将助力公司打造户外营销新场景有望形成公司的第二增长曲线图表27户外裸眼3D高清大屏建设总规模及投资预计进度项目名称投资总额投资占比投资进度第1年第2年第3年建设投资3802555903157309415989141630548设备购置449780106812330528254243933工程服务及配件2316925506353814553922614点位租金3121083741238625011708331564000铺底流动资金408106969122432163243122432合计42106621000069552617621571752979资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16兆讯传媒301102CH图表28户外裸眼3D高清大屏项目经济效益分析经济技术指标数值建设投资3802555万元铺底流动资金408106万元总投资4210662万元年平均销售收入不含税2351427万元年平均所得税83296万元年平均净利润747854万元年平均净利率3271资料来源公司公告华泰研究落地核心商圈推动营销服务多元化发展在百城千屏的政策影响下公司深入挖掘核心商圈户外媒体价值触达主流消费群体探索品牌多元化营销场景2022年6月22日公司推出首部裸眼3D公共艺术作品在广州天河路壬丰大厦大屏上呈现电影级摩托车赛大片6月25日公司开展布偶星球活动裸眼3D实时互动巨型娃娃机亮相太原亲贤街商圈LED大屏观众通过线下操纵遥控装置即可将游戏互动过程展现在3D大屏上解锁裸眼3D交互新体验公司凭借商业中心的独特场景优势裸眼3D震撼的视觉冲击力以及全新交互体验有望精准高效覆盖密集人车流量为客户提供多元化的营销服务实现数字户外媒体价值的最大化图表29广州天河路商圈大屏播放电影级摩托车赛图表30太原亲贤街商圈布偶星球裸眼3D抓娃娃活动资料来源兆讯传媒公众号华泰研究资料来源兆讯传媒公众号华泰研究多年媒体运营经验叠加优质客户资源赋能裸眼3D大屏项目实施公司自2007年成立以来深耕媒体领域拥有专业的媒体资源开发运营和管理团队掌握扎实的媒体营销能力并在发展过程中积累了丰富的市场开拓经验形成了一套包括资源配置点位建设设备采购结算体系在内的完整成熟的网点拓展流程和制度有利于媒体点位资源的获取与开拓户外裸眼3D项目媒体目标客户为汽车酒类3C互联网奢侈品消费品家居建材化妆品服装等与公司多年来积累的客户具有协同性稳定优质客户的积累为本项目的实施提供了保障公司联合亚洲顶级电影创作和3D制作公司宝琳创展共同打造摩托车赛裸眼3D作品有望深化裸眼3D技术合作与应用增强业务核心竞争力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17兆讯传媒301102CH盈利预测与估值盈利预测公司是高铁广告媒体龙头我们认为随着国家高铁网络的持续建设防控政策优化促经济政策频出公司长期在高铁媒体领域耕耘所积累的客户和资源优势将推动业务增长我们预计2022-24年公司营收为6019361167亿元同比-2885562479图表31盈利预测核心假设单位百万元核心假设2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入48806619086012693556116748YoY11932684-28855602479视频机业务收入1628311690797380207218YoY-288-2821-3180059-1000刷屏机业务收入3218149151481246943186233YoY8256-4079-20944282420LED大屏业务收入3421067103011061297YoY41301630-3527391733户外裸眼3D大屏业务收入30150220YoY400004667总点位54745607553458176136总点位增速243-131512549视频机点位14071340938844760视频机增速-476-3000-1000-1000刷屏机点位40004150452448855276刷屏机增速375900800800LED大屏点位67117707785LED大屏增速7463-400010001000户外裸眼3D大屏点位21015户外裸眼3D大屏增速400005000毛利率61305952559659536465期间费用率销售费用率11671267220013501400管理费用率250268320300300研发费用率252192220350350财务费用率-185-037-765-267-120归母净利润2081924064202673616848211YoY1559-157878463330资料来源Wind华泰研究预测视频机业务公司电视视频机数量呈下降趋势主要由于高铁发展普通车站被高铁站大规模分流公司逐步关停客流量较少的普通车站此外由于普通车站空间有限安装的主要是悬挂式视频机广告投放效果不如刷屏机和LED大屏因此我们预计公司视频机点位数未来仍将逐渐减少视频机业务2022-24年营收为0808072亿元同比-318059-10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18兆讯传媒301102CH刷屏机业务和LED大屏业务由于高铁站空间更为开阔公司在新建和优化高铁站点媒体设备时优先订制可多屏排列强力曝光和高效触达的数码刷屏机和尺寸更大具有更强的视觉冲击力的LED大屏公司数码刷屏机和LED大屏数量自18年以来也在持续增加公司未来将持续增加站点采取快速推进的全面布局策略以巩固公司在高铁数字媒体广告领域的优先地位因此我们预计刷屏机和LED大屏的点位将持续增加22年预计大屏点位减少是由于部分大屏播放的主要是刷屏机的内容业务性质上与刷屏机一致因此公司进行了重分类将部分大屏调整至刷屏机考虑到22年疫情影响刷屏机单点位营收预计下降综上我们预计刷屏机2022-24年营收为481694862亿元同比-2094428242LED大屏2022-24年营收为01011013亿元同比-3527391733户外裸眼3D大屏业务由于裸眼3D广告具有强烈的视觉冲击性和较高的二次传播率户外LED大屏投放涨幅攀升公司拟在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏该项目计划建设3年经营9年公司预测项目运营期年均收入为235亿元年均净利润为747854万元公司在城市中心布局裸眼3D大屏一方面延展了媒体资源覆盖范围从出行到生活场景均有所涉及另一方面有助于打开本地客户市场并与高铁站媒介资源形成优势互补形成具有城市特色的广告网络公司22年已建成广州太原两块裸眼3D大屏随着23-24年建设的推进业务营收将持续提升我们预计户外裸眼3D大屏2022-24年营收为03015220亿元23-24年同比增长4004667毛利率方面由于22年Q2多地受疫情影响经济复苏进程受到干扰影响广告主投放将对全年毛利率有一定影响同时户外3D裸眼大屏业务从22年开始进入建设期24年基本建设完成由于成本投入相对在前营收相对在后也对毛利率有一定影响22年11月随着防疫政策优化和促经济政策频出行业回暖有望预计23-24年毛利率将稳步提升综上我们预计公司2022-24年的毛利率为559659536465期间费用方面1营销费用率为推动业务增长22年公司投入广告宣传费销售费用有所增加后续23-24年随着营收规模增大预计将回调并保持基本稳定我们预计22-24年销售费用率为22135142管理费用率22年公司引入高管管理费用略有增加后续预计将回调并保持稳定我们预计22-24年管理费用率分别为32333研发费用率公司技术人员工作侧重于维持公司信息系统平台的数字化运营对数字设备和信息系统平台进行调试维护公司大力推进户外裸眼3D大屏业务和探索元宇宙相关应用场景我们预估研发费用率将略有提升我们预计22-24年研发费用率分别2235354财务费用率公司无有息负债账面现金充足财务费用主要为利息收入22年公司IPO募集资金到账后利息收入规模相对较多随着募投项目建设开展我们预计后续利息收入将有所下降我们预计2022-24年的财务费用率为-765-267-12免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19兆讯传媒301102CH估值和评级我们选取浙文互联蓝色光标分众传媒作为可比公司3家公司2023年平均PE为17X公司为高铁营销行业龙头企业深耕细分赛道多年在产品渠道客户资源等都具备很强的竞争力随着国家高铁网络的持续建设疫情政策持续优化国家促经济政策频出公司积极探索裸眼3D大屏等户外营销新场景以及公司募投项目的投产公司业务有望迅速恢复并蓬勃发展我们预计22-24年公司归母净利约为203362482亿元考虑公司募投项目将投产及布局裸眼3D的业绩增长潜力我们给予公司2023年24X估值对应目标价4344元首次覆盖给予买入评级图表32可比公司估值表Wind一致预期2022年12月28日总市值PE归母净利润亿元证券代码证券简称预期来源亿元21A22E23E21A22E23E600986CH浙文互联Wind一致预期651221181142294360457300058CH蓝色光标Wind一致预期1221234349180522350678002027CH分众传媒Wind一致预期9662159286182606333765308平均168X资料来源BloombergWind华泰研究风险提示1宏观经济疲软广告主的广告支出与宏观经济的波动正相关若宏观经济进一步恶化会导致现有客户的营销需求下降影响广告主行业景气度从而影响公司业绩2数字媒体资源使用费上涨风险高铁媒体传播价值的提高导致高铁媒体资源竞争愈加激烈公司未来面临资源使用费上涨导致毛利率下降或续约失败的风险从而影响公司业绩图表33兆讯传媒PE-Bands图表34兆讯传媒PB-Bands人民币兆讯传媒15x20x人民币兆讯传媒17x33x25x30x40x48x63x79x6012045903060153000Jul22Jul22Oct22Oct22Apr22Apr22Jun22JunJun22Mar22Mar22Nov22Dec22Nov22Dec22Aug22Sep22Aug22Sep22May22May22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20