核心观点
　　光伏焊带龙头，市占率行业领先。公司主要产品包括用于串联光伏电池片的互连带及用于连接电池串和接线盒的汇流带，2022H1公司互连带和汇流带的营收占比分别为74.71%和24.52%。2021年公司市占率位居行业第一梯队，达到16.5%。
　　预计2021-2025年焊带行业需求量的CAGR为33.35%，CR2市场份额有望进一步提升。光伏焊带是光伏组件的重要辅材，其需求量随新增装机需求同步高增，根据我们测算，预计2022/2023年全球光伏焊带需求量将分别达到14.98/18.63万吨，分别同比+87.94%/+24.40%。焊带市场格局较为分散，2021年CR2合计市占率仅为26.7%，凭借技术优势、客户优势以及上市融资优势，未来CR2的市场份额增长空间巨大。
　　焊带产品向细线化方向发展，产品随电池技术同步迭代。细线化为焊带产品的发展趋势，可以对组件降本增效起到显著作用。焊带产品的迭代还呈现出随电池技术同步发展的特性，更低银浆单耗、更小遮光面积、更高的可靠性的SMBB焊带将享受TOPCon规模化红利，0BB、低温、xBC焊带有望随HJT、xBC技术产业化同步放量。
　　公司技术、产品、产能、客户优势凸显，有望迎来量利齐升。从“利”的角度来看，1）铜、锡在焊带的成本占比合计高达90%以上，随着铜、锡价于2022年H2逐步回落至稳定区间，成本压力放缓下公司的盈利能力有望得到明显提升：2）公司基于多项核心技术研发的SMBB、0BB、低温焊带、xBC焊带等产品有望在未来随电池/组件技术迭代陆续放量，并为公司带来溢价红利周期。从“量”的角度来看，1）公司大力扩张产能，产能利用率维持高位，为市场开拓提供了充足的产能储备；2）公司与头部组件企业建立了稳定的研发+合作关系，组件行业CR5均为公司客户，同时公司积极开拓新客户资源，新老客户份额有望同步高增。
　　投资建议
　　考虑到公司作为光伏焊带龙头企业具备领先的技术布局、丰富的产能储备以及优质的客户资源，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.17/2.28/3.36元/股，基于12月28日收盘价76.59元，对应PE为65.68/33.62/22.78X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　光伏相关政策落地不及预期；N型技术研发不及预期；上游原材料价格波动超预期。

研究报告全文：公司深度报告2022年12月28日焊带行业领军者光伏技术迭代助推量利齐升评级推荐首次覆盖公宇邦新材首次覆盖报告报告作者司301266SZ作者姓名段小虎研核心观点资格证书S1710521080001究电子邮箱duanxheaseccomcn光伏焊带龙头市占率行业领先公司主要产品包括用于串联光伏联系人柴梦婷电池片的互连带及用于连接电池串和接线盒的汇流带2022H1公司互连电子邮箱chaimteaseccomcn宇带和汇流带的营收占比分别为7471和24522021年公司市占率位股价走势邦居行业第一梯队达到165新预计2021-2025年焊带行业需求量的CAGR为3335CR2市场材份额有望进一步提升光伏焊带是光伏组件的重要辅材其需求量随新增装机需求同步高增根据我们测算预计年全球光伏焊带20222023需求量将分别达到14981863万吨分别同比87942440焊带证市场格局较为分散2021年CR2合计市占率仅为267凭借技术优势券客户优势以及上市融资优势未来CR2的市场份额增长空间巨大研焊带产品向细线化方向发展产品随电池技术同步迭代细线化为究焊带产品的发展趋势可以对组件降本增效起到显著作用焊带产品的报迭代还呈现出随电池技术同步发展的特性更低银浆单耗更小遮光面告积更高的可靠性的SMBB焊带将享受TOPCon规模化红利0BB低温xBC焊带有望随HJTxBC技术产业化同步放量基础数据公司技术产品产能客户优势凸显有望迎来量利齐升从利总股本百万股10400流通股股百万股10400000的角度来看1铜锡在焊带的成本占比合计高达90以上随着铜AB资产负债率3569锡价于年逐步回落至稳定区间成本压力放缓下公司的盈利能2022H2每股净资产元1304力有望得到明显提升2公司基于多项核心技术研发的SMBB0BB市净率倍587低温焊带xBC焊带等产品有望在未来随电池组件技术迭代陆续放量净资产收益率加权000并为公司带来溢价红利周期从量的角度来看1公司大力扩张产12个月内最高最低价80723833能产能利用率维持高位为市场开拓提供了充足的产能储备2公司相关研究与头部组件企业建立了稳定的研发合作关系组件行业CR5均为公司客户同时公司积极开拓新客户资源新老客户份额有望同步高增投资建议考虑到公司作为光伏焊带龙头企业具备领先的技术布局丰富的产能储备以及优质的客户资源我们给予公司20222324年EPS预测分别为117228336元股基于12月28日收盘价7659元对应PE为656833622278X首次覆盖给予推荐评级风险提示光伏相关政策落地不及预期N型技术研发不及预期上游原材料价格波动超预期盈利预测项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元123902198767304087411776增长率5137604252993541归母净利润百万元7728121272369334962增长率-223569295374757EPS元股099117228336市盈率PE000656833622278市净率PB000568486401资料来源iFinD东亚前海证券研究所预测股价为2022年12月28日收盘价7659元请仔细阅读报告尾页的免责声明1宇邦新材301266SZ正文目录1光伏焊带龙头业绩增长迅速411光伏焊带领军企业深耕光伏焊带领域16年412公司股权结构集中股权激励激发核心员工活力613公司业绩迅速增长盈利能力不断提升82焊带需求同步受益于光伏装机需求电池技术迭代催化新产品放量1121光伏焊带光伏组件重要辅材位于产业链中游1122碳中和经济性驱动光伏新增装机需求全球装机量快速增长1323硅料价格下行引领终端需求向好焊带需求同步高增1524细线化为主要发展趋势电池片技术演变驱动焊带产品迭代1625焊带市场格局较为分散双龙头竞争优势显著203龙头优势持续凸显有望迎来量利齐升2231利成本压力放缓新产品溢价能力优秀22311成本铜价较年初下跌产能释放价格有望持稳22312溢价技术领先丰富产品矩阵尽享技术红利周期2432量新品产能大幅提升客户优势持续强化31321产能产能利用率维持高位大力扩张新品产能31322客户持续开拓新客户资源研发合作模式锁定龙头客户324盈利预测355风险提示37图表目录图表1公司历史沿革4图表2公司主要产品情况5图表32022H1公司营收结构6图表4公司股权结构截至2022年三季报7图表5公司2022年限制性股票激励计划情况8图表62018-2022Q1-Q3公司营业收入变动趋势8图表72018-2022Q1-Q3公司归母净利润变动趋势8图表82018-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率变动趋势9图表92018-2022Q1-Q3公司期间费用率变动趋势9图表102018-2022Q1-Q3同行业公司资产负债率对比9图表112018-2022Q1-Q3公司总资产周转率10图表122018-2022Q1-Q3公司流动资产占总资产比重10图表132018-2022Q1-Q3公司经营活动现金流情况10图表14光伏焊带横截面图示11图表15光伏焊带工作原理图示11图表16互连带及汇流带在光伏组件中的应用12图表17光伏焊带产业链13图表18光伏焊带成本结构13图表19光伏组件成本结构13图表202010-2021全球光伏LCOE美元千瓦时14图表212010-2021中国光伏LCOE美元千瓦时14图表222010-2021全球新增光伏装机量14图表232010-2021中国新增光伏装机量14请仔细阅读报告尾页的免责声明2宇邦新材301266SZ图表2420210106-20221228光伏主产业链各环节均价涨幅15图表252021-2025年全球光伏焊带需求量测算16图表26光伏电池电流收集路径MBB宽度MBB总宽度随主栅MBB数目的变化17图表27串联电阻和光伏电池功率随主栅MBB数目的变化17图表28光伏电池功率随主栅MBB数目细栅宽度的变化17图表29光伏电池正面总体银浆用量节省量随细栅宽度的变化17图表302012-2030年国内电池片量产转换效率发展趋势18图表312021-2030年电池技术市场占比变化趋势18图表32各电池技术路线对比18图表33MBB焊带较常规焊带的应用优势19图表34光伏焊带产品发展趋势20图表35光伏焊带行业主要公司情况21图表362021年光伏焊带行业主要公司市占率情况21图表372021年光伏辅材各环节CR2占比情况21图表38公司营业成本构成情况22图表39公司每公斤焊带耗用材料情况22图表40长江有色铜现货均价走势元吨23图表41长江有色1锡现货均价走势元吨23图表42公司核心技术情况25图表43公司与同享科技的相同产品核心指标对比情况27图表44公司互连带产品毛利率变化情况28图表45公司汇流带产品毛利率变化情况28图表46TOPCon电池产能规划情况不完全统计29图表47HJT电池产能规划情况不完全统计30图表48xBC电池产能规划情况不完全统计31图表492019-2021公司产能情况31图表50公司前五大客户占比情况32图表512022Q1-Q3组件企业出货量CR5情况32图表52公司主要客户合作情况33图表532019-2021公司向隆基绿能的销售收入情况34图表54三角异形焊带较圆焊带吸光能力更强34图表55一体式分段焊带结构图示34图表56隆基Hi-MO5产品采用一体式分段焊带34图表57隆基Hi-MO6产品采用一字型扁焊带34图表582019-2021公司向晶科能源的销售收入情况35图表59公司2021-2024年盈利预测分业务36请仔细阅读报告尾页的免责声明3宇邦新材301266SZ1光伏焊带龙头业绩增长迅速11光伏焊带领军企业深耕光伏焊带领域16年光伏焊带领军企业深耕光伏焊带领域16年公司成立于2002年8月2006年开始布局光伏焊带产品2007年开始量产并实现对外销售目前主营业务为光伏焊带的研发生产与销售2019年公司入围光伏行业协会光涂锡焊带对标达标第一批推广目录名单并荣获同年苏州市专精特新示范中小企业的称号公司凭借较强的研发实力和良好的口碑获得了下游光伏组件客户的广泛认可客户涵盖隆基绿能晶科能源天合光能晶澳科技等行业巨头现已发展成为国内光伏焊带产品最主要的供应商之一在该细分领域具有较高的品牌知名度和市场占有率图表1公司历史沿革资料来源CPIA公司公告东亚前海证券研究所互连带和汇流带为主要产品持续推新丰富产品矩阵公司的主要产品为光伏焊带可根据应用方向分为互连带和汇流带两大类2022年H1公司互连带和汇流带的营业收入分别为725亿元和238亿元营收占比分别为7471和2452近年来公司紧跟光伏产业技术路线变化研发了适用于多栅组件的MBB焊带适用于HJT组件的低温焊带适用于叠瓦组件的超薄冲孔焊带适用于微间距组件的异形焊带等是行业内最早实现该等产品规模量产的厂商且市占率处于行业领先水平请仔细阅读报告尾页的免责声明4宇邦新材301266SZ图表2公司主要产品情况种类产品图示介绍应用于常规4BB5BB组件适用于自动串焊机互连带焊接于电池片的主互连带常规互连带栅线上用于连接太阳电池收集传输太阳电池电流常规焊带汇流带常规汇流带用于连接太阳电池串及接线盒传输太阳电池串电流应用于9BB12BB15BB等多组栅组件减少电池片遮光降低组件串联电MBB焊带阻电流密度分布更均匀组件功率明显提升5-8W电池正银减少约30拥有即插即用的特性可以与目前所有标准焊接和互连技术配合使用包括高功率焊带互连带SCR焊带连接红外和电磁感应焊接梯形焊带-特殊焊带汇流带黑色汇流带根据客户要求定制可匹配PERCHJTIBC等多种高效电池片使用熔点温度不超过175的低温无铅焊焊料为原材料可以实现低温焊接有利于降低电池碎片率其他原材料产带品结果及主要生产工艺与常规焊带一致互连带定长焊带适用于手工焊接定制化焊带叠瓦焊带根据客户要求定制折弯汇流带适用于代替两根相互电焊的汇流带提高组件的生产效率汇流带多道折弯汇-流带资料来源公司官网东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明5宇邦新材301266SZ图表32022H1公司营收结构资料来源iFinD东亚前海证券研究所12公司股权结构集中股权激励激发核心员工活力公司股权结构集中实控人行业经验丰富截至2022Q3末公司第一大股东为苏州聚信源企业管理有限公司持股比例为5433公司董事长总经理肖锋及其一致行动人公司董事董事会秘书副总经理林敏分别直接持有公司397325的股权并通过苏州聚信源企业管理有限公司和苏州宇智伴企业管理合伙企业间接持有公司股份二人合计持有公司6333的股份为公司的实际控制人肖锋林敏二人均具备三十余年的电源行业研发管理经验为公司的快速发展奠定了坚实的基础请仔细阅读报告尾页的免责声明6宇邦新材301266SZ图表4公司股权结构截至2022年三季报资料来源iFinD东亚前海证券研究所股票激励计划激发核心员工活力提升核心团队凝聚力和公司竞争力2022年10月25日公司发布2022年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单该激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过328万股其中首次授予268万股预留授予6万股该激励计划限制性股票的授予价格含预留授予为3340元股业绩考核指标为净利润和焊带产品出货量能够真实反映公司的盈利能力直接反映公司的生产能力和市场推广能力有利于提升公司市场份额巩固公司的行业龙头地位使公司在原材料采购生产销售等方面发挥规模效应及协同效应进而提升公司竞争优势请仔细阅读报告尾页的免责声明7宇邦新材301266SZ图表5公司2022年限制性股票激励计划情况业绩考核目标限制性股票的授予价格归属期满足两个条件之一以2022年为基准年焊带产品出货量增长率净利润增长率第一个归属期30153340元股第二个归属期6932第三个归属期12051资料来源公司公告东亚前海证券研究所注上述净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润且剔除公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的股份支付费用影响的数值作为计算依据13公司业绩迅速增长盈利能力不断提升公司营收高速增长归母净利润迎来改善2018-2020年公司营收及归母净利润均实现了快速增长2021年公司实现营收1239亿元同比5137实现归母净利润077亿元同比-223归母净利润同比下降主要是由于原材料价格上涨以及市场竞争激烈带来的利润空间压缩2022Q1-Q3公司实现营收1442亿元同比6372实现归母净利润076亿元同比2433营收的亮眼表现主要得益于公司紧跟光伏太阳能组件的技术发展趋势不断优化产品结构改进生产工艺产销规模进一步扩大公司的归母净利润也实现了同步增长图表62018-2022Q1-Q3公司营业收入变动趋势图表72018-2022Q1-Q3公司归母净利润变动趋势资料来源iFinD东亚前海证券研究所资料来源iFinD东亚前海证券研究所公司净利率整体稳定费用管理水平不断提升2018-2020年公司毛利率不断提升2021年公司整体销售毛利率为1356同比-615pct销售净利率624同比-342pct2022年Q1-Q3公司销售毛利率为1151同比-261pct销售净利率为524同比-166pct主要系原材料价格大幅上涨光伏组件厂商加强对生产成本的控制光伏焊带行业竞争加剧所致请仔细阅读报告尾页的免责声明8宇邦新材301266SZ公司费用管控能力良好近年来期间费用率整体呈下降趋势由2017年的905下降至2022Q1-Q3的457其中公司2021年销售管理研发和财务费用率分别为037096367114分别同比-073pct-042pct026pct-124pct公司近年来费用管理水平的不断提升主要得益于财务费用的锐减图表82018-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率变动图表92018-2022Q1-Q3公司期间费用率变动趋势趋势资料来源iFinD东亚前海证券研究所资料来源iFinD东亚前海证券研究所公司资产负债率水平行业领先营运能力持续提升从资产负债率来看近年来公司资产负债率整体表现优于同行业其他可比公司偿债能力在行业中处于领先水平从总资产周转率来看2018年以来公司总资产周转率持续增长2022年Q1-Q3达到086次同比004次营运能力稳步提升从流动资产占比来看近年来公司流动资产占比水平保持稳定图表102018-2022Q1-Q3同行业公司资产负债率对比资料来源iFinD东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明9宇邦新材301266SZ图表112018-2022Q1-Q3公司总资产周转率图表122018-2022Q1-Q3公司流动资产占总资产比重资料来源iFinD东亚前海证券研究所资料来源iFinD东亚前海证券研究所公司经营活动现金流受账期错配原因持续走低近年来公司经营活动现金流持续走低主要原因系公司销售收入规模大幅上升销售端主要客户回款周期相对较长而采购端向主要供应商付款的账期相对较短账期不匹配导致公司原材料采购现金支出增幅高于商品销售现金回款图表132018-2022Q1-Q3公司经营活动现金流情况资料来源iFinD东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明10宇邦新材301266SZ2焊带需求同步受益于光伏装机需求电池技术迭代催化新产品放量21光伏焊带光伏组件重要辅材位于产业链中游光伏组件的重要辅材显著影响组件性能光伏焊带是光伏组件焊接过程中的重要辅材用于光伏电池片的串联或并联发挥导电聚电的重要作用以提升光伏组件的输出电压和功率光伏焊带由基材和表面涂层构成其中1基材是不同尺寸的铜材并要求规格尺寸精确导电性能好具有一定的强度2表面涂层是利用电镀法真空沉积法喷涂法或热浸涂法等特殊工艺将锡合金等涂层材料按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面由于铜基材本身没有良好的焊接性能锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性并将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上从而起到良好的电流导流作用光伏焊带的性能不仅会影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集和传导效率对光伏组件的服役寿命也会产生至关重要的影响是下游光伏发电企业实现降本增效的重要途径之一图表14光伏焊带横截面图示图表15光伏焊带工作原理图示资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所光伏焊带按应用方向可分为互连带和汇流带互连带使用量要大于汇流带使用量从产品功能及使用场景来看互连带具备收集传输光伏电池片电流的功能作为导电引线带直接焊接在电池片正面栅线和背面栅线位置将相邻电池片的正负极互相连接形成串联电路将由光能转换在电池片上的电能引出输送到电设备同时起到散热和机械制成的作用是太阳能光伏组件电池功能型重要元器件之一汇流带用于连接光伏电池串及接线盒不与电池片直接接触传输光伏电池串的电流以实现完整电路从产品用量来看互连带使用量要大于汇流带使用量常规光伏组件的互连带和汇流带耗用量配比约为41多栅组件的互连带和汇流带耗用量配比约为51叠瓦组件无需互连焊带仅需使用汇流焊带请仔细阅读报告尾页的免责声明11宇邦新材301266SZ图表16互连带及汇流带在光伏组件中的应用资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所铜材和锡合金占光伏焊带成本90以上光伏焊带占光伏组件成本比重较低光伏焊带位于光伏产业链的中游环节从其上游环节来看光伏焊带又称涂锡铜带主要原材料为铜材锡合金以及助焊剂其中铜材和锡合金在公司主营业务中的合计成本占比高达90以上是影响公司焊带产品成本的最大因素从其下游环节来看光伏焊带的下游为光伏组件根据华经产业研究院数据光伏焊带占光伏组件成本比重较低在27左右请仔细阅读报告尾页的免责声明12宇邦新材301266SZ图表17光伏焊带产业链资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所图表18光伏焊带成本结构图表19光伏组件成本结构资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所22碳中和经济性驱动光伏新增装机需求全球装机量快速增长全球碳中和进程加速光伏发电经济性不断提升2015年联合国气候变化大会通过巴黎协定全球多个经济体已承诺在2050年前实现碳中和目标在全球碳中和大主题下发展新能源是大势所趋根据国际可请仔细阅读报告尾页的免责声明13宇邦新材301266SZ再生能源组织IRENA发布的2021年可再生能源发电成本报告全球光伏平准化度电成本LCOE由2010年的0417美元千瓦时下降到2021年的0048美元千瓦时降幅达8849成本不断下降经济性大幅提升根据IRENA预测2022年全球光伏LCOE将降至004美元千瓦时将低于燃煤发电成本图表202010-2021全球光伏LCOE美元千瓦时图表212010-2021中国光伏LCOE美元千瓦时资料来源IRENA东亚前海证券研究所资料来源IRENA东亚前海证券研究所全球光伏装机量持续提升中国为主要推动者之一根据IRENA数据2010-2021年全球光伏新增装机量的CAGR达到2026同期中国光伏装机新增装机量CAGR达50542021年中国新增装机5488GW占全球新增装机量的4132双碳政策体系的不断完善叠加大基地项目和整县政策的积极推进使得我国已成为全球光伏装机增长的主要推动者之一从全球来看光伏装机需求已逐渐由欧洲主导演变成中国巴西印度美国等市场共同崛起的局面根据IEA数据2021年至少有20个国家的新增光伏装机量超过了1GW15个国家的累计装机容量超过10GW5个国家的累计装机容量超过40GW图表222010-2021全球新增光伏装机量图表232010-2021中国新增光伏装机量资料来源IRENA东亚前海证券研究所资料来源国家能源局东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明14宇邦新材301266SZ23硅料价格下行引领终端需求向好焊带需求同步高增硅料价格出现下滑终端利润提振需求回暖2020H2以来大幅扩产的硅片电池片组件环节与扩产周期较长的硅料环节形成了供需错配硅料价格自2021年初起持续上涨并逐步占据了产业链中的大部分利润2022年11月末以来受终端需求不振硅料库存逐渐累计等影响久居高位的硅料价格开始出现下滑截至2022年12月28日多晶硅致密料均价已降至240元kg较上月同期下滑1864展望2023年随着硅料新建产能即将迎来集中释放硅料环节的供需错配将被打破促进产业链利润合理分配组件端的成本压力将得到缓解终端利润有望得到显著修复利好下游装机需求图表2420210106-20221228光伏主产业链各环节均价涨幅资料来源PVInfolink东亚前海证券研究所注硅片电池片组件均价均以182mm尺寸产品为代表光伏焊带作为光伏组件的核心辅材之一其需求量将受益于新增装机需求同步高增我们假设1光伏新增装机容量根据CPIA于2022年7月做出的预测在保守情况下20222023年全球光伏新增装机容量分别为205220GW乐观情况下全球光伏新增装机容量分别为250275GW根据当前全球光伏行业的高景气程度我们认为光伏装机需求有望超过CPIA的乐观预期假设2022202320242025年全球光伏新增装机容量分别为260345415500GW2容配比组件效率因光照条件安装角度线路损耗等因素无法100输出我们选取古瑞瓦特公司推荐配置的平均值1213焊带用量根据公司招股说明书在保守中性乐观情形下每GW请仔细阅读报告尾页的免责声明15宇邦新材301266SZ组件对应的焊带用量分别为500550600吨考虑到为适应高效电池技术的发展焊带的线径将越来越细单GW焊带用量会逐步减少我们假设在中性情形下2022202320242025年每GW组件的光伏焊带用量分别为480450430420吨根据以上假设测算可得20222023年全球光伏焊带需求量将分别达到14981863万吨分别同比879424402021-2025年的CAGR为3335图表252021-2025年全球光伏焊带需求量测算2021A2022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量GW13281260345415500容配比1212121212组件需求量GW15937312414498600焊带用量吨GW500480450430420焊带需求量万吨7971498186321412520资料来源CPIA古瑞瓦特公司公告公司招股说明书东亚前海证券研究所24细线化为主要发展趋势电池片技术演变驱动焊带产品迭代细线化为焊带产品的发展趋势根据2020年12月陈喜平等在太阳能学报发表的MBB太阳电池栅线的设计优化一文中的结论焊带细线化可以对组件降本增效起到显著作用具体包括1增加光线利用率在背面设计不变的情况下增加主栅MBB宽度光伏电池的电流收集路径长度将得到显著降低考虑到串联电阻和短路电流的变化主栅MBB的宽度也将随之减小总宽度随MBB数目呈现出先下降后趋于平稳的趋势因此主栅MBB数目的增多可以有效减少光的遮挡增加光的利用2提升光伏电池功率随着主栅MBB数目的增加串联电阻先快速下降后缓慢下降光伏电池功率则呈现一个先快速增加后缓慢增加的趋势此外随着MBB数目的增多其对应细栅宽度的减小将增加MBB光伏电池的最大功率细栅细化技术对MBB太阳电池技术的实施起到有利作用3减少银浆耗量随着细栅宽度的细化相较于5BB太阳电池12BB太阳电池的正面总体银浆用量节省逐渐增加当细栅宽度降为15m时12BB阳电池正面总体银浆用量比5BB太阳电池正面总体银浆用量节省718请仔细阅读报告尾页的免责声明16宇邦新材301266SZ图表26光伏电池电流收集路径MBB宽度MBB图表27串联电阻和光伏电池功率随主栅MBB数总宽度随主栅MBB数目的变化目的变化资料来源MBB太阳电池栅线的设计优化东亚前海证券研究所资料来源MBB太阳电池栅线的设计优化东亚前海证券研究所图表28光伏电池功率随主栅MBB数目细栅宽度图表29光伏电池正面总体银浆用量节省量随细栅的变化宽度的变化资料来源MBB太阳电池栅线的设计优化东亚前海证券研究所资料来源MBB太阳电池栅线的设计优化东亚前海证券研究所N型电池的转换效率更高将成为光伏电池片的主流技术根据CPIA统计2021年规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术平均转换效率达到231较2020年03pctN型TOPCon电池平均转换效率达到240HJT电池平均转换效率达到242两者较2020年均有较大提升IBC电池平均转换效率达到241未来随着生产成本的降低及良率的提升N型电池将会是电池技术的主要发展方向之一根据CPIA预测到2030年光伏电池技术市场会进一步被高效电池产能所替代N型电池包括TOPCon电池HJT电池和背接触电池会在未来十年内陆续释放产能随着技术进步和成本降低最终取代目前PERC电池的垄断地位请仔细阅读报告尾页的免责声明17宇邦新材301266SZ图表302012-2030年国内电池片量产转换效率发展图表312021-2030年电池技术市场占比变化趋势趋势资料来源CPIA东亚前海证券研究所资料来源CPIA东亚前海证券研究所图表32各电池技术路线对比资料来源普乐科技CPIA东亚前海证券研究所光伏焊带产品的迭代呈现出随电池技术同步发展的特性以MBBMulti-Busbar焊带产品为例MBB焊带主要应用于多主栅技术较常规焊带具备以下优势1高功率光照过程中的光学损失是影响组件转换效率的一大重要因素主要包括各类反射损失漏光损失电池片间以及光吸收损失因此通过优化焊带结构增加电池片的吸光率可以有效提升组件效率目前常规的扁焊带因其表面扁平的结构会损失反射的阳光其较宽的宽度也会减小有效受光面积而圆形焊带的遮光面积更少使电池受光面积更大从而提升功率同时电流传导路径缩短减少了内部损耗也有效提升了组件功率请仔细阅读报告尾页的免责声明18宇邦新材301266SZ2高可靠由于栅线分布更密多主栅组件的抗隐裂能力更强通过标准5400Pa的机械载荷测试隐裂造成常规5BB组件功率约05的衰减而多主栅只有01的衰减此外MBB焊带焊接后的应力明显低于常规焊带进一步提升了电池片的可靠性3低成本MBB焊带的截面较小可节省约25-30的主栅银浆用量从而大幅降低生产成本综合来看MBB焊带与多主栅等技术叠加后降本效果更优近年来随着多主栅技术的成熟应用MBB焊带已得到组件环节的广泛使用头部组件企业中晶科能源隆基绿能晶澳科技等500W级产品均以半片MBB技术为主半片MBB的良率控制相对成熟设备资金投入较低整体优势明显图表33MBB焊带较常规焊带的应用优势资料来源MBB圆形焊带应用与发展前景东亚前海证券研究所SMBB焊带享TOPCon规模化红利0BB低温xBC焊带有望随HJTxBC技术产业化同步放量展望光伏焊带产品未来的发展趋势我们认为短期来看SMBBSuperMulti-Busbar焊带凭借着更低银浆单耗更小遮光面积更高的可靠性等优点与TOPCon电池技术的降本增效需求高度切合2023年有望随着TOPCon技术产业规模的扩大同步放量并享受市场的超前溢价中期来看HJT技术有望在未来2-3年内实现降本突破并迎来大规模产业化针对HJT技术特性超前布局的0BB以及低温焊带技请仔细阅读报告尾页的免责声明19宇邦新材301266SZ术有望在HJT技术放量后继续享受新技术的溢价红利用于xBC技术的xBC焊带也有望在未来随着下游产业化成熟迎来放量图表34光伏焊带产品发展趋势2022E2023E2024E2025ETOPConHJTTOPConHJTPERC主流电池技术PERCxBCTOPConHJTxBCTOPConHJTxBCPERC大尺寸M10M12大尺寸M10M12大尺寸超薄大尺寸超薄微间距微间距电池技术需求叠片技术叠片技术叠片技术叠片技术450-750W500-800W450-650W450-700WSMBB焊带02-026mmMBB焊带026-03mmSMBB焊带02-026mmSMBB焊带018-026mm低温焊带主流互连带产品圆扁焊带低温焊带0BB低温焊带0BB圆扁焊带低温焊带xBC焊带xBC焊带xBC焊带黑色反光汇流带黑色反光汇流带黑色反光汇流带黑色反光汇流带主流汇流带产品超薄叠瓦汇流带超薄叠瓦汇流带超薄叠瓦汇流带超薄叠瓦汇流带资料来源CPIA东亚前海证券研究所25焊带市场格局较为分散双龙头竞争优势显著小行业大市场光伏焊带行业竞争格局较为分散我国光伏焊带行业行业市场化程度较高光伏焊带企业与下游光伏组件制造企业的分布区域相匹配主要集中分布于江苏浙江地区光伏焊带行业内的主要玩家包括苏州宇邦新型材料股份有限公司同享苏州电子材料科技股份有限公司西安泰力松光伏股份有限公司威腾电气集团股份有限公司太仓巨仁光伏材料有限公司苏州赛历新材料科技股份有限公司以及江苏太阳科技股份有限公司等企业请仔细阅读报告尾页的免责声明20