研究报告全文：证券研究报告深度报告光伏设备宇邦新材301266报告日期2022年12月09日光伏焊带龙头供应商加速迭代实现量利双增宇邦新材深度报告投资要点投资评级增持首次公司是光伏焊带核心供应商业绩实现高速增长公司是光伏焊带龙头公司为下游组件厂提供互连汇流焊带同时配合下游厂商开发异形低温等高性能焊带规模技术处于行业领先地位公司2019-分析师张雷执业证书号S12305211200042021年营业收入为6028191239亿元三年CAGR为3083归母净利润zhanglei02stockecomcn为049079077亿元三年CAGR为32462022Q1-Q3公司营业收入1442亿元同比增长6372归母净利润076亿元同比增长2433分析师陈明雨需求高景气叠加MBB技术迭代光伏焊带市场空间广阔执业证书号S1230522040003预计2022-2025年全球光伏新增装机需求量分别约250GW350GW420GWchenmingyustockecomcn500GW应对下游多栅组件快速迭代趋势适配多栅组件的MBB焊带占比逐年研究助理谢金翰上升光伏焊带产品结构向多主栅高定制化高毛利方向转移预计2022年xiejinhanstockecomcn全球光伏焊带需求量将达1350万吨市场空间约11644亿元同比增长6667预计2025年市场空间增长至23288亿元四年CAGR为3512基本数据技术研发打开非常规焊带利润空间扩产助力市场份额快速提升2021年光伏焊带市场CR5为4310市占率前三公司分别为宇邦新材收盘价71701650同享科技1020太阳科技650光伏焊带市场分散主总市值百万元745680要因为常规焊带同质化严重市场准入门槛较低未来随着N型组件多主栅渗总股本百万股10400透率提高光伏焊带厂商需要根据下游需求快步迭代SMBB异形焊带低温焊带等产品有望改善光伏焊带竞争格局同时由于光伏焊带生产对资金需求高股票走势图拥有资金优势规模优势的龙头公司将在未来的竞争中拥有更强的成本优势宇邦新材深证成指光伏焊带龙头公司客户资源领先项目扩产新品研发助力量利增长77宇邦新材专注光伏焊带行业20年目前已经通过下游龙头组件厂认证客户资5634源突出2019-2021年前五大客户销售额占比分别为57636197676613大客户占比逐步提高未来有望受益于组件龙头集中趋势快速扩张公司上市之-9后扩大生产规模的同时注重产品研发公司募投项目包括9100吨MBB焊带产-31能以及高性能组件焊带吨异形焊带吨随着募投产能的投220622072208220922102212HJT18001200产公司生产规模有望再上台阶同时产品结构优化有望改善盈利能力盈利预测与估值相关报告首次覆盖给予增持评级公司是光伏焊带龙头公司SMBB焊带放量优化盈利能力终端需求回暖在即助力量利双增我们预计2022-2024年公司归母净利润136242356亿元对应EPS为131233342元股对应PE分别为553121倍我们选取光伏辅材公司欧晶科技通灵股份中信博赛伍技术为可比公司对应2022-2024年平均PE为953222倍首次覆盖给予增持评级风险提示全球光伏装机不及预期原材料价格持续上涨技术研发开拓不及预期财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入123902227273342779449928-5137834350823126归母净利润7728136252424435588--223763077944679每股收益元074131233342PE96553121资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn123请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告正文目录1深耕光伏焊带十余载核心业务稳定增长52光伏高景气拉动焊带需求技术迭代铸造龙头壁垒721组件封装核心耗材成本端主要由铜和锡构成722光伏高景气拉动焊带需求多主栅渗透进一步打开市场空间923格局从分散走向集中技术优势的重要性逐步凸显113焊带龙头技术优势领先持续扩产深化规模优势1431坚持技术研发创新奠定焊带技术领先基础1432下游客户多为龙头组件厂商公司直接受益于组件市占提升1733募投项目打开产能天花板新型焊带增厚单位利润184盈利预测与估值1941盈利预测1942公司估值205风险提示21httpwwwstockecomcn223请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告图表目录图12018年-2022Q1-Q3营业收入及增速单位百万元5图22018年-2022Q1-Q3归母净利润及增速单位百万元5图32018年-2022H1营业收入构成单位百万元5图42022H1营业收入分布单位5图52018年-2022Q1-Q3销售毛利率净利率单位6图62018年-2022H1主要业务毛利率单位6图7公司股权结构示意图截至202210256图8光伏焊带工作原理7图9光伏焊带分类7图10单面P型组件成本和占比单位8图11多主栅电池制造和组件封装步骤工艺流程8图12多主栅连接器8图13光伏焊带原材料铜锡合金价格走势图单位元吨数据截至202211049图142018-2021年光伏焊带直接原材料占比单位9图152018-2021年光伏焊带成本结构单位9图162016-2025E全球光伏新增装机及预测单位GW10图172021-2030年不同主栅电池片占比变化单位10图182021-2030年不同电池片互联技术市场占比单位10图192021年光伏焊带市场份额单位11图202018-2021年光伏组件环节CR5单位12图212021年宇邦新材与同享科技市占率单位12图22MBB圆形焊带与普通互联带光路对比13图23叠瓦组件连接方式与普通组件有差异14图242021-2030年全片半片和叠瓦组件市场占比单位14图252018年-2022Q1-Q3研发费用情况单位百万元15图262019-2021年研发人员平均工资单位万元年15图272018-2021年公司核心技术产品收入及占比单位百万元16图282017-2022Q1-Q3光伏焊带企业净利率对比单位16图29MBB焊带收入及占比单位百万元17图30公司与竞争对手MBB焊带毛利率对比单位17图312021年前三大客户17图322021年前五大客户销售占比单位17图332021公司与同享科技前五大客户集中度对比单位18图342018-2021互连焊带产销情况单位吨19图352018-2021汇流焊带产销情况单位吨19表1不同光伏焊带产品特点7表22020-2025E光伏焊带市场空间测算单位GW吨GW吨万元吨百万元11表3光伏焊带扩产计划情况12表4非常规互连焊带与常规互连焊带产品对比13表5公司技术研发团队经验丰富14表6公司核心技术15httpwwwstockecomcn323请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告表7公司与竞争对手MBB焊带技术规格对比17表8公司对主要客户销售情况及占客户采购占比单位万元18表9公司扩产计划单位吨19表10公司业务拆分及预测单位百万元20表11可比公司盈利预测与估值单位元亿元元股21表附录三大报表预测值22httpwwwstockecomcn423请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告1深耕光伏焊带十余载核心业务稳定增长公司是行业领先的光伏焊带供应商公司主营业务为光伏焊带的研发生产与销售经过十多年的努力现已发展成为国内光伏焊带产品最主要的供应商之一光伏焊带是光伏组件的重要组成部分应用于光伏电池片的串联或并联发挥不同电池片之间的导电功能以提升光伏组件的输出电压和功率终端需求爆发带动业务增长公司规模持续高增2019-2021年公司分别实现营业总收入602亿元819亿元1239亿元分别实现归母净利润049亿元079亿元077亿元2022Q1-Q3公司实现营业总收入1442亿元同比增长6372实现归母净利润076亿元同比增长2433公司营业总收入与归母净利润高速增长主要原因系光伏新增装机量保持在较高水平光伏焊带作为组件封装必备辅材市场需求增加图22018年-2022Q1-Q3归母净利润及增速单位百万图12018年-2022Q1-Q3营业收入及增速单位百万元元营业收入百万元YoY归母净利润百万元YoY15008010080608060100040604050020402002000-200-20资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所互连焊带贡献核心业绩汇流互连焊带比例约为13公司收入由互连焊带和汇流焊带两大业务板块组成互连焊带业务是公司的业绩支撑2019-2021年公司互连焊带业务收入分别为487672933亿元汇流焊带业务收入分别为107141290亿元2022H1公司互连焊带业务收入725亿元占比7471汇流焊带收入238亿元占比2452由于组件封装所需互连汇流焊带比例较为固定汇流互连焊带比例约为13图32018年-2022H1营业收入构成单位百万元图42022H1营业收入分布单位互连带汇流带其他业务其他业务1汇流带2415001000500互连带75020182019202020212022H1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn523请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告原材料价格上涨导致盈利能力短期承压2019-2021年公司销售毛利率分别为179419711356销售净利率分别为8149666242021年公司毛利率与净利率均有所下降主要原因系原材料价格上涨和公司研发投入增加互连焊带业务和汇流焊带业务毛利率都有不同程度下滑分别为1231和13342022Q1-Q3公司毛利率1151同比下降261pcts净利率524同比下降166pcts主要因为下游组件厂盈利压力大向上游传导同时铜价锡价格上涨原材料成本上升导致图52018年-2022Q1-Q3销售毛利率净利率单位图62018年-2022H1主要业务毛利率单位销售毛利率销售净利率互连带毛利率汇流带毛利率2525202015151010550020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022H1资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所公司股权结构稳定实际控制人为肖峰林敏为一致行动人截至2022年10月25日公司实际控制人为肖峰林敏直接持股比例分别为397和325并通过苏州聚信源间接5433实际控制人合计持有公司投票权6455股权结构稳定实际控制人对公司有显著影响力其他三位机构股东分别为浙创好雨无锡中元天合智慧能源是公司2020年6月通过增资扩股方式引入机构股东图7公司股权结构示意图截至20221025资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn623请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告2光伏高景气拉动焊带需求技术迭代铸造龙头壁垒21组件封装核心耗材成本端主要由铜和锡构成光伏焊带适配多样组件提升光伏组件电流收集效率光伏焊带从产品应用方向可分为两个类别互连焊带负责焊接光伏电池片将相邻电池片形成串联电路以及汇流焊带负责连接光伏电池串及接线盒实现完整电路互连焊带产品包括低电阻焊带MBB焊带低温焊带和异形焊带分别适配常规组件多栅组件HJT电池组件和多栅组件汇流焊带产品包括折弯焊带冲孔焊带黑色焊带和叠瓦焊带分别适配常规组件叠瓦组件全黑组件和叠瓦组件图8光伏焊带工作原理图9光伏焊带分类资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所表1不同光伏焊带产品特点焊带类型焊带产品适用组件产品主要特点常规焊带适用于常规组件具有低屈服度高抗拉性等优良特性满足常规组件需求比现有焊带更细有利于减少对电池片的遮光更有效地利用太阳光MBB焊带适用于多栅组件同时会使得电流密度分布更加均匀组件功率将会明显提升5-8W同时电池的正银可以减少约30改变常规焊带的涂层成分使用熔点温度不超过175的焊料为原材料低温焊带适用于HJT电池组件可以实现低温焊接同时有利于降低电池碎片率互连焊带通过改变铜基材的结构精确控制涂层厚度降低焊带的电阻减少组低电阻焊带适用于常规组件件因串联电阻而导致的功率损失替代传统焊带时无需改变组件生产设备工艺及材料且提高组件功率约03特点为一段为异形结构用于电池片的正面可以最大程度反射太阳光提高组件功率相邻段为相对薄且宽的扁平结构用于电池片的背异形焊带适用于多栅组件面不仅可以减小片间距同时还能降低组件背面胶膜的厚度有利于降低组件成本常规汇流焊带适用于常规组件具有盘装轴装等汇流焊带产品满足一般光伏组件的生产需求对叠瓦焊带再经过一道冲压形成中间镂空的焊带用于叠瓦组件的电冲孔焊带适用于叠瓦组件池片连接冲孔有利于降低焊带对电池片的应力减少碎片根据组件外观要求进行配色保持焊带和组件边框及电池片外观的一致黑色焊带适用于全黑组件汇流焊带性以达到美观并减少光学污染的目的将普通汇流焊带进行90平面弯折用以代替两根相互点焊的汇流焊带折弯焊带适用于常规组件提高组件客户的生产效率降低光伏组件制造成本叠瓦焊带较薄且屈服强度较低可应用于高密度的叠瓦组件中可与更叠瓦焊带适用于叠瓦组件薄的电池片焊接可以翻转在不提高电池碎片率的前提更薄的电池片焊接资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn723请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告光伏焊带属于光伏核心辅材光伏焊带成本占双玻组件总成本约22占非硅成本约6-7属于光伏组件核心辅材光伏焊带技术相对成熟是当前电池片最主要的互连方式2021年约937的光伏组件使用光伏焊带作为互连方式根据CPIA预测到2030年使用光伏焊带互连技术的光伏组件仍将会是市场主流图10单面P型组件成本和占比单位焊带3铝边框10EVA7电池片62双面玻璃10资料来源Solarzoom浙商证券研究所注数据截至20221020根据单面P型PERC成本测算多主栅技术催化焊带在组件封装上的需求与应用近年来光伏组件以提高发电效率为目标不断进行技术升级5BB及以下组件向MBB组件转变是主要的技术路线多主栅技术由SCHMID集团研发在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性使得碎片率更低利用互联电池串降低总电阻同时可以减少电池正极银材料的消耗同时具有更好的导电性能与更高的功率图11多主栅电池制造和组件封装步骤工艺流程图12多主栅连接器资料来源PV-TECH浙商证券研究所资料来源PV-TECH浙商证券研究所原材料成本波动会对焊带行业成本构成比例造成显著影响常规光伏焊带直接原材料占比高铜与锡合金在直接成本中占比约902021年初锡矿价格开始上行年末达到2993万元吨水平相比年初涨幅达9559锡材原材料占比从2701提升至2891铜材锡材直接材料成本占比进一步上升至9400由于原材料成本占比较高铜锡的价格波动会对焊带生产商的成本构成产生显著影响httpwwwstockecomcn823请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告图13光伏焊带原材料铜锡合金价格走势图单位元吨数据截至20221104现货均价铜元吨现货均价锡元吨400000350000300000250000200000150000100000500000资料来源上海有色金属交易所浙商证券研究所图142018-2021年光伏焊带直接原材料占比单位图152018-2021年光伏焊带成本结构单位助焊剂占直接材料成本百分比直接成本占比直接人工占比锡材占直接材料成本百分比制造费用占比运输费用占比铜材占直接材料成本百分比10010095509008520182019202020212018201920202021资料来源Wind公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所22光伏高景气拉动焊带需求多主栅渗透进一步打开市场空间受益于平价上网时代的正式来临全球光伏装机需求爆发近年来随着行业降本增效持续推进光伏发电的经济性日益凸显全球光伏装机规模处于快速增长态势2017年-2021年全球光伏新增装机量快速上升CAGR为1568预计2022-2025年全球光伏新增装机需求量分别约250GW350GW420GW500GW同比增速6667400020001905CAGR为3512httpwwwstockecomcn923请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告图162016-2025E全球光伏新增装机及预测单位GW新增装机量GW同比增长率600807050060400504030030200201010000-102016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E资料来源IRENA浙商证券研究所多主栅电池片占比逐年提升有铅焊带在未来十年是主流互联方式根据CPIA数据2021年9主栅及以上电池片占比从2020年上升228pcts至89已替代5主栅电池片成为市场主流预计到2030年9主栅及以上电池片占比将持续增加成为市场主流2021年电池片互连技术仍然以含铅焊带为主市场占比达937导电胶背接触无铅焊带技术仍处于早期阶段根据CPIA数据预计到2030年由于成本等原因导电胶及其他新型互联技术应用范围较小含铅焊带技术仍将成为市场主流图172021-2030年不同主栅电池片占比变化单位图182021-2030年不同电池片互联技术市场占比单位5BB9BB9BB无主栅导电胶有铅焊带无铅焊带背接触10010080806060404020200020212022E2023E2025E2027E2030E20212022E2023E2025E2027E2030E资料来源CPIA浙商证券研究所资料来源CPIA浙商证券研究所光伏焊带市场空间广阔预计2022年光伏焊带市场规模有望达到116亿光伏需求景气度高预计2022-2024年全球新增装机有望达到250350420500GW假设组件容配比为12单GW组件平均所需焊带约450吨则2022年光伏焊带总需求量约135万吨组件互连焊带汇流焊带的耗用量配比为31对应2022年需求分别为101万吨34万吨预计2022年光伏焊带市场规模有望达到116亿增速67得益于光伏焊带整体需求量提升且技术迭代加速预计2025年光伏焊带市场规模增长至233亿2021-2025年CAGR为3512httpwwwstockecomcn1023请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告表22020-2025E光伏焊带市场空间测算单位GW吨GW吨万元吨百万元2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球新增装机量GW127150250350420500容配比121212121212组件需求量GW153180300420504600单GW组件对光伏焊带的需求量吨GW450450450450450450光伏焊带市场需求量吨6876181000135000189000226800270000互连焊带耗用量比例757575757575需求量吨5157160750101250141750170100202500价格万元吨858585858585市场空间百万元438451648606120491445917213汇流焊带耗用量比例252525252525需求量吨171902025033750472505670067500价格万元吨999999市场空间百万元154718233038425351036075总市场空间亿元5970116163196233同比增速1867402019资料来源公司公告IRENA浙商证券研究所23格局从分散走向集中技术优势的重要性逐步凸显市场份额较为分散宇邦新材和同享科技规模领先2021年宇邦新材市占率达1650稳居行业第一同享科技市占率1020太阳科技泰力松威腾股份易通科技爱迪新能市占率均不超过10CR5为4310此前光伏焊带加工费较高对于良品率包容空间大并且常规焊带产品同质化严重技术壁垒较低导致光伏焊带行业准入门槛低市场竞争格局较分散图192021年光伏焊带市场份额单位宇邦新材1650同享科技1020其他5300太阳科技650威腾股份480资料来源中商产业研究院浙商证券研究所下游组件集中度提升趋势显著2021年组件CR5达到613下游光伏组件市场头部企业集中趋势明显据CPIA数据2018年-2021年光伏组件CR5分别为384httpwwwstockecomcn1123请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告428551634预计2022年光伏组件CR5将进一步提升由于光伏焊带大厂商与下游组件头部厂商拥有稳定的合作关系产品通过下游厂商认证下游光伏组件市场集中度提升趋势有望向上游传导光伏焊带行业集中度有望进一步提升图202018-2021年光伏组件环节CR5单位7060504030201002018201920202021资料来源CPIAPV-TECH浙商证券研究所上市募资助力资本开支焊带双龙头积极扩产由于龙头焊带公司对和下游一体化组件龙头深度合作组件集中趋势有望向上游传导龙头厂商为满足市场需求纷纷计划建设产能宇邦新材计划扩产年产光伏焊带13500吨预计2024年全部达产届时产能可达25500吨同享科技拟使用募集资金建设年产涂锡铜带丝15000吨项目项目建设期为三年预计于2023年达产表3光伏焊带扩产计划情况公司扩产计划预计建成日期宇邦新材年产光伏焊带13500吨项目2024年6月30日同享科技年产涂锡铜带丝15000吨项目2023年6月30日资料来源各公司公告浙商证券研究所图212021年宇邦新材与同享科技市占率单位18CR22671614121086420宇邦新材同享科技太阳科技泰力松威腾股份易通科技爱迪新能资料来源中商产业研究院浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1223请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告技术研发打开非常规焊带利润空间产品同质化现象逐步缓解对于生产工艺要求较低的常规焊带由于行业内供给方较多竞争较为激烈利润空间压缩利润率较低对于MBB焊带异形焊带黑色焊带叠瓦焊带低温焊带等生产工艺复杂品质要求较高的新产品行业内供给方较少议价能力相对较强利润率普遍高于普通焊带面对下游组件厂商对光伏焊带的要求提升大厂商拥有资金体量和技术研发优势抢先布局利润率更高的非常规焊带有望提升光伏焊带行业集中度表4非常规互连焊带与常规互连焊带产品对比产品常规互连焊带非常规互连焊带种类常规焊带MBB焊带低温焊带低电阻焊带异形焊带适配组适用于常规组件适用于多栅组件适用于HJT电池组件适用于常规组件适用于多栅组件件图例多为圆形焊带更控制涂层厚度降低正面的特殊结构反射太有效地利用太阳使用熔点温度不超过焊带的电阻减少组阳光提高组件功率特点满足常规组件需求光使得电流密度175的特殊焊料为原材件因串联电阻而导致背面为薄且宽的扁平结分布更加均匀明料实现低温焊接的功率损失构可以减小片间距显提升组件功率毛利率12321098299014111883资料来源公司公告北极星光伏浙商证券研究所注毛利率水平以2021宇邦新材为例MBBSMBB焊带具备性能增益对应多栅组件渗透率的提升光伏焊带厂商成功研发MBB圆形焊带推动5主栅组件向多主栅组件的转变MBB圆形焊带光学利用率更高MBB组件圆形焊带的组合比传统5BB矩形焊带的组合减少了30以上的直接遮光面积由于焊带的反射效应间接光学利用率可提升至50以上提升MBB组件光学性能2以上组件功率可增益75-10W未来技术迭代将促进MBBSMBB焊带渗透率逐步提升由于技术研发成本较高行业内供给MBBSMBB焊带厂商较少议价能力较强图22MBB圆形焊带与普通互联带光路对比资料来源国际太阳能光伏网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1323请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告非常规焊带适用于定制化组件有望受益下游新技术组件渗透率提升面对下游对非常规组件装机定制化需求光伏焊带厂商研发适配拼片技术的三角焊带适配叠瓦组件的叠瓦焊带适配TOPCon电池的SMBB焊带适配HJT电池的低温焊带等非常规焊带占比进一步提升目前非常规焊带行业内供给较少毛利率水平高2021年叠瓦组件市场占比为39据CPIA估计2030年叠瓦组件市场占比可达61随着叠瓦组件HJT电池等新技术渗透率进一步增加非常规焊带比例有望提升市场空间有望通过单位产值的增加而增长图242021-2030年全片半片和叠瓦组件市场占比单图23叠瓦组件连接方式与普通组件有差异位叠瓦组件半片组件全片组件10080604020020212022E2023E2025E2027E2030E资料来源Sunpower浙商证券研究所资料来源CPIA浙商证券研究所3焊带龙头技术优势领先持续扩产深化规模优势31坚持技术研发创新奠定焊带技术领先基础公司坚持立足于技术研发研发费用率长期保持在3以上传统焊带同质化严重但是非常规焊带存在较高技术壁垒需要持续的研发投入2019-2021年公司研发费用率分别为306313307稳定在3以上2022Q1-Q3公司研发费用为451655万元同比增长6832研发费用率为3132021年公司研发人员平均工资较同享科技高154万元年表5公司技术研发团队经验丰富姓名职位技术水平及研发能力简介工程师中国光伏行业协会标准化技术委员会委员2018年被中共江苏省委组织部江苏省人肖锋董事长总经理才工作领导小组办公室江苏省经济和信息化委员会江苏省科学技术厅评为江苏省科技企业家是公司多项发明专利和实用新型专利的发明人之一王剑英工艺技术部经理公司多项发明专利和实用新型专利的发明人之一具有丰富的生产技术经验研发中心工程部主高级技工公司多项实用新型专利的发明人之一在光伏焊带领域具有较强的研发能力和丰富张昱任的生产实践经验中国光伏领跑者创新论坛技术专家委员会光伏辅材分会首批技术专家是国家标准光伏涂锡监事会主席副总焊带GBT31985-2015江苏省地方标准太阳能电池用涂锡焊带DB32T2176-朱骄峰工程师2012行业标准晶体硅光伏组件用浸锡焊带SJT11550-2015的主要起草人之一是公司多项发明专利实用新型专利的发明人之一具有丰富的光伏组件光伏设备的研发经验和技术能力熟悉光伏焊带产品的技术工艺要求汪峰研发中心研发经理并在新产品开发方面拥有较强的科研能力资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1423请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告图252018年-2022Q1-Q3研发费用情况单位百万元图262019-2021年研发人员平均工资单位万元年研发费用百万元研发费用率同享科技宇邦新材50520404153032021010150020182019202020212022Q1-Q30201920202021资料来源Wind公司公告浙商证券研究所资料来源Wind公司公告浙商证券研究所注2021年同享科技研发人员平均工资研发费用中工资薪酬研发人员数量其余数据来自宇邦新材招股书自主研发多项核心技术核心技术相关营收占比超98截至2021年末公司通过自主研发已取得了16项发明专利和67项实用新型专利并掌握了6项生产光伏焊带产品的核心技术有利于提升光伏焊带产品的工艺性能及生产效率2018-2021年公司核心技术相关收入为549亿元594亿元813亿元1223亿元占公司营业收入的比例均超过985表6公司核心技术核心技术介绍技术特点应用情况技术来源运用于焊带从压延退火涂锡将原先的压延退火涂锡及收线四道工序整合成一条自动将四道工序整铜丝放线到收线一体化技化生产线提高了生产效率节约了人力及场地资源同时合速度保持同自主创新焊带收轴整道术也大幅地降低了产品的不良率步工序铜带的热处理是决定焊带屈服强度的关键性技术焊带的屈服强度是焊带优劣的一个重要性能指标在保证其他性能不使用管道退火铜带热处理技运用于焊带的铜下降的前提下低屈服强度的产品可以减少焊带与电池片焊使用还原性保护自主创新术带退火接后电池片的碎片及隐裂现象从而有效降低组件客户的制气氛造成本独特的焊料配方使得公司的焊带在焊接时具有更好的可焊增强焊料流动性提高了焊带与电池片焊接后的剥离强度保证了客户光焊料配方提高焊运用于焊带的焊自主创新性的配方技术伏组件功率的稳定并减少了客户因为虚焊问题而导致的返带润湿性料涂层中工数量提高了客户的生产效率及成品率焊料配方同时满耐腐蚀低温焊采用该焊料配方能在降低焊料熔点的同时提升低温焊料的运用于低温焊带足低熔点及耐腐合作开发料配方技术耐腐蚀性能提高光伏组件长期使用的可靠性的焊料涂层中蚀性在铜带涂锡后通过压缩冷空气形成的风刀将焊带表面涂利用风刀控制涂运用于铜带涂层吹得薄且均匀使得焊带涂层厚度稳定且表面洁净该技高速涂锡技术层厚度快速双锡焊带冷却自主创新术解决了高速涂锡过程中焊带涂层过厚且不均匀的问题使头收线焊带收轴得焊带走线速度得以大幅提高显著提升了生产效率针对光伏电池的通过多道压延将铜丝压制成多段不同形貌的铜带相邻的正反面设计不同应用于异形焊分段压延及涂铜带形貌不一致且周期性循环经退火后利用高频间隙的的形貌实现了带反光焊带的自主创新锡技术风刀控制对不同的铜带形貌进行针对性涂锡以使得不同形在线的压延及涂锡工序貌的铜带都能获得良好均匀性的表面涂层分段控制资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1523请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告图272018-2021年公司核心技术产品收入及占比单位百万元核心技术产品收入百万元占比140010012009910008009860097400962000952018201920202021资料来源公司公告浙商证券研究所核心技术带来利润增益公司净利率长期处于行业领先公司的核心技术使得公司产品具有更好的屈服强度和可焊性带来利润增益公司的技术研发优势帮助公司提早布局高利润溢价的非常规焊带市场打开利润空间2019年公司已经实现黑色焊带叠瓦焊带冲孔焊带等非常规汇流焊带的生产销售而行业其他公司仍处于早期研发或小试阶段2019-2021年公司在MBB焊带与非常规汇流焊带的抢先布局使得公司净利率始终处于行业领先位置分别为814966624图282017-2022Q1-Q3光伏焊带企业净利率对比单位宇邦新材同享科技泰力松太阳科技121086420201720182019202020212022Q1-Q3资料来源各公司公告浙商证券研究所重点布局MBB焊带业务产品技术优势领先由于MBB焊带存在技术壁垒市场供应相对较少公司于2018年重点布局MBB焊带业务掌握了光伏焊带多方面的核心技术使得公司的MBB焊带产品与行业标准相比拥有更好的屈服强度延伸率和抗拉强度能够有效减少组件隐裂的风险同时公司使用独特的焊料配方使得公司产品具备更好的可焊性httpwwwstockecomcn1623请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告表7公司与竞争对手MBB焊带技术规格对比宇邦新材同享科技行业标准直径-00050015mm-00030012mm-00050015mm平均涂层厚度173m174m175m屈服强度6268MPa70Mpa75Mpa延伸率252020抗拉强度170Mpa150Mpa150Mpa电阻率0021mm2m0021mm2m0021mm2m同心度60未披露-资料来源公司公告同享科技公开发行说明书浙商证券研究所图29MBB焊带收入及占比单位百万元图30公司与竞争对手MBB焊带毛利率对比单位宇邦新材同享科技MBB焊带收入百万元占比308008025600602040040151020020500020182019202020212018201920202021资料来源Wind公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所注同享科技2021的数据为2021H1毛利率32下游客户多为龙头组件厂商公司直接受益于组件市占提升绑定龙头组件公司公司已经成为下游一体化企业核心供应商公司产品已经通过下游龙头客户认证成为多家龙头企业的核心供应商2018-2021年公司前五大客户销售额占比分别为6616576361976766其中向隆基乐叶销售额占比分别为2732142725662597向天合光能销售额占比分别为878148713022093与下游一体化组件公司深度合作保证公司订单确定性市场份额有望随着下游组件的集中趋势传导得到进一步提高图312021年前三大客户图322021年前五大客户销售占比单位隆基乐叶2597其他3274晶澳科技453天合光能2053晶科能源1130韩华新能源493资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1723请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告表8公司对主要客户销售情况及占客户采购占比单位万元2021年度公司向其销售收入2021年度公司向其销售收入占主序号组件厂商公司焊带产品占其采购比重万元营业务收入1隆基乐叶31768259730左右2天合光能25596209340左右3晶科能源13824113030左右4韩华新能源602849360-705晶澳科技554045310以内6横店东磁376430430左右7锦州阳光187315180左右8亿晶科技173914070左右资料来源公司公告浙商证券研究所公司不断加强与光伏行业领先企业的合作优化客户结构下游头部组件厂商隆基乐叶天合光能晶科能源等均实行科学供应链管理与多家供应商建立合作关系以保障供应链安全公司与下游多方厂商建立稳定合作关系减小单一客户依赖2018-2021年公司的销售前五大客户占比稳定在60-70客户资源的分散给公司带来更强的产品议价能力图332021公司与同享科技前五大客户集中度对比单位第一大客户占比第二大客户占比第三大客户占比第四大客户占比第五大客户占比50403020100宇邦新材同享科技资料来源各公司公告浙商证券研究所33募投项目打开产能天花板新型焊带增厚单位利润光伏装机需求旺盛公司产能利用率维持高位2018-2021年公司互连焊带产能利用率为96419588102318633汇流焊带产能利用率为7694764887938490产能利用率维持高位随着下游光伏装机市场需求维持高景气度公司新投放产能有望打开产能天花板httpwwwstockecomcn1823请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告图342018-2021互连焊带产销情况单位吨图352018-2021汇流焊带产销情况单位吨互连焊带产能吨互连焊带产量吨汇流焊带产能吨汇流焊带产量吨互连焊带产能利用率汇流焊带产能利用率1500040001001003000100002000505050001000000020182019202020212018201920202021资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所扩产计划稳步推进募投项目扩量增利公司年产光伏焊带13500吨建设项目将在未来几年逐步达产预计2021年达产25之后每年达产25至2024年全部达产2024年募投项目全部达产后公司产能将达到25500吨公司新增13500吨光伏焊带产能中有9100吨MBB焊带产能市场占比将进一步提升公司将继续发挥MBB焊带技术优势有望量价齐升表9公司扩产计划单位吨产能吨募投项目扩产计划13500达产后产能25500新增MBB焊带产能9100新增异形焊带产能1200新增HJT组件用焊带1800新增汇流焊带产能1400资料来源公司公告浙商证券研究所4盈利预测与估值41盈利预测1焊带业务1销量焊带为组件封装环节必备耗材随着下游需求提升多主栅渗透率提高预计焊带市场空间有望快速增长公司是光伏焊带行业龙头企业深耕行业多年客户资源领先市占率有望稳步提升而焊带市场为具备轻资产属性投资金额低扩产周期快因此焊带企业销量主要受到下游需求驱动公司作为光伏焊带龙头公司有望凭借规模资金客户优势在行业需求旺盛之际扩大市场规模预计2022-2024年公司焊带销量约为257401547万吨2互连汇流焊带销量占比互连汇流焊带为光伏焊带的主要产品分别起到导出电池片电流汇聚电池片电流的作用通常以31的比例构成光httpwwwstockecomcn1923请务必阅读正文之后的免责条款部分宇邦新材301266深度报告伏焊带公司销量我们参考31的比例假设公司焊带出货量预计2022-2024年公司互连焊带销量为193301410万吨汇流焊带的销量为064100137万吨3单位售价1互连焊带互连焊带具备技术迭代较快的特点未来随着N型电池多主栅渗透率提升互连焊带厂需要根据下游客户需求开发SMBB焊带低温焊带异形焊带等新产品宇邦新材作为行业龙头与下游客户深度绑定技术研发维持高强度新产品放量有望深化公司技术壁垒改善互连焊带单位盈利水平考虑到2022年上游铜锡价格快速上涨影响公司产品售价预计稳中有降但盈利能力维持高位预计2022-2024年公司互连焊带单位售价分别为878481万元吨2汇流焊带汇流焊带技术迭代速度相对较慢售价受到一定成本波动影响但是单位盈利能力水平稳定预计2022-2024年单位售价分别为908885万元吨4单位成本焊带成本中铜材料占比高2021年受到上游大宗涨价影响单位成本显著增加2019-2021年公司铜材料单位成本分别为383850万元吨截止2022年11月5日有色市场报价约为68万元吨预计后市高位震荡后逐步回落预计2022-2024年公司铜材料成本525047万元吨锡材料成本200190181万元吨对应单吨成本777370万元吨表10公司业务拆分及预测单位百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元123902227269342774449921YoY5137834350823126营业成本百万元107100197046292319380161毛利百万元16802302235045569760毛利率1356133014721550互连焊带营业收入百万元93345167807252872332142YoY3882797750693135营业成本百万元81858147676219130285012毛利百万元11487201313374147129毛利率1231120013341419汇流焊带营业收入百万元289595786488304116181YoY31491058499815261营业成本百万元25097492257304395004毛利百万元386286391526121177毛利率1334149317281823其他业务营业收入百万元1598159815981598YoY19483000000000营业成本百万元145145145145毛利百万元1453145314531453毛利率9093909390939093资料来源Wind浙商证券研究所42公司估值httpwwwstockecomcn2023请务必阅读正文之后的免责条款部分