事项：
　　公司公告，盛虹炼化（连云港）有限公司1600万吨炼化一体化项目全面投产。
　　国信化工观点：1）大炼化全面投产，将为下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料，增强公司竞争优势；2）EVA当前处在淡季，看好中长期迎来上涨通道；3）聚酯板块表现不佳，明年或将迎来拐点；4）在建新材料项目提升综合竞争力；5）维持22-24年归母净利润为20/72/135亿元，摊薄EPS=0.22/0.79/1.46元/股，当前股价对应PE=60/17/9x。维持“买入”评级。
　　评论：
　　大炼化全面投产，从原料端建立成本优势
　　公司炼化项目采用世界领先的绿色生产工艺技术，拥有中国单套规模最大的1600万吨常减压联合装置、全球规模最大的280万吨/年两段重浆化结晶法工艺对二甲苯装置、国内规模最大的400万吨/年蜡油加氢裂化、3*310万吨/年连续重整等大型炼化装置。炼化项目的全面投产，将为公司下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料，进一步巩固公司的竞争优势，助力公司向新能源新材料深入布局，实现“为绿色和可持续的未来提供创新化学及新材料”的企业愿景
　　 EVA处在淡季，静待需求改善
　　目前华东地区国产发泡料和线缆料价格约14000-15500元/吨，光伏料价格约13000-15000元/吨。卓创资讯测算，目前行业税前毛利约2000-4000元/吨。今年1-10月份国内EVA进口量为98.9万吨，同比增长5.4%。此前由于硅料持续处于高位，组件价格过高导致四季度组件排产低于预期，近期硅料贸易商出货价格部分已接近20万元/吨，个别出货价格已经在20万元/吨以下，若按硅料价格20万元/吨测算，组件价格能够稳定在1.7-1.8元/W，将刺激国内大基地、欧洲电站大规模的补装需求，下游组件排产有望快速放量，预计2023年光伏装机增速仍维持在40%以上，现阶段上游辅材有望进入补库存量、价齐升阶段。考虑到2023年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求，2023年光伏料新增需求量有望较2022年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置合计75万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨，2023年随着硅料投产后光伏组件需求有望环比明显改善，我们看好2023-2024年EVA产品价格迎来上涨通道。
　　聚酯板块表现不佳，明年或将迎来拐点
　　在需求走弱和成本大幅上涨的压力下，今年以来公司聚酯业务表现不佳，当前涤纶长丝正处在年前的淡季，库存整体处在历史中高水平，POY/FDY/DTY库存分别维持在23/24/28天，下游织机开工率为46.85%。展望2023年，在疫情修复之后，聚酯长丝板块有望迎来需求反弹，并且目前油价基本维持在80-90美金/桶的区间内，对于长丝来说成本压力尚可，因此可以期待明年长丝板块的复苏。
　　在建新材料项目提升综合竞争力
　　未来斯尔邦将继续围绕光伏级EVA和POE的研发和产能扩张，EVA方面，公司规划继续建设70万吨产能，包括3套20万吨光伏级EVA、10万吨热熔级EVA；POE方面，公司规划分两期建设50万吨产能，目前800吨POE中试项目于9月底一次性开车成功，顺利打通全流程。此外，公司在建2万吨超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车。光伏POE粒子价格目前在15000-16000元/吨，而供给端预计短期内，国内POE粒子供应仍会延续高度进口依赖，POE的国产替代进程正在加快。
　　风险提示
　　大炼化项目盈利不达预期；EVA价格下跌风险；原油价格波动风险；聚酯长丝复苏不达预期。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月28日东方盛虹000301SZ买入大炼化项目全面投产公司发展迈上新台阶公司研究公司快评石油石化炼化及贸易投资评级买入维持评级证券分析师杨林010-88005379yanglin6guosencomcn执证编码S0980520120002证券分析师刘子栋021-60933133liuzidongguosencomcn执证编码S0980521020002事项公司公告盛虹炼化连云港有限公司1600万吨炼化一体化项目全面投产国信化工观点1大炼化全面投产将为下游新能源新材料高性能化学品生产提供规模化低成本丰富的原材料增强公司竞争优势2EVA当前处在淡季看好中长期迎来上涨通道3聚酯板块表现不佳明年或将迎来拐点4在建新材料项目提升综合竞争力5维持22-24年归母净利润为2072135亿元摊薄EPS022079146元股当前股价对应PE60179x维持买入评级评论大炼化全面投产从原料端建立成本优势公司炼化项目采用世界领先的绿色生产工艺技术拥有中国单套规模最大的1600万吨常减压联合装置全球规模最大的280万吨年两段重浆化结晶法工艺对二甲苯装置国内规模最大的400万吨年蜡油加氢裂化3310万吨年连续重整等大型炼化装置炼化项目的全面投产将为公司下游新能源新材料高性能化学品生产提供规模化低成本丰富的原材料进一步巩固公司的竞争优势助力公司向新能源新材料深入布局实现为绿色和可持续的未来提供创新化学及新材料的企业愿景图1盛虹炼化一体化项目工艺流程资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告EVA处在淡季静待需求改善目前华东地区国产发泡料和线缆料价格约14000-15500元吨光伏料价格约13000-15000元吨卓创资讯测算目前行业税前毛利约2000-4000元吨今年1-10月份国内EVA进口量为989万吨同比增长54此前由于硅料持续处于高位组件价格过高导致四季度组件排产低于预期近期硅料贸易商出货价格部分已接近20万元吨个别出货价格已经在20万元吨以下若按硅料价格20万元吨测算组件价格能够稳定在17-18元W将刺激国内大基地欧洲电站大规模的补装需求下游组件排产有望快速放量预计2023年光伏装机增速仍维持在40以上现阶段上游辅材有望进入补库存量价齐升阶段考虑到2023年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求2023年光伏料新增需求量有望较2022年超过40万吨如果按照400GW新增装机量测算2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期国内新增产能很难满足需求端的高速增长高端光伏料处于供不应求的状态考虑到今年国内的主要新增产能已经投放2025年前全球范围内只有三套装置合计75万吨产能投产同时光伏行业需求继续明显提升我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨2023年随着硅料投产后光伏组件需求有望环比明显改善我们看好2023-2024年EVA产品价格迎来上涨通道图2EVA价格走势元吨资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理聚酯板块表现不佳明年或将迎来拐点在需求走弱和成本大幅上涨的压力下今年以来公司聚酯业务表现不佳当前涤纶长丝正处在年前的淡季库存整体处在历史中高水平POYFDYDTY库存分别维持在232428天下游织机开工率为4685展望2023年在疫情修复之后聚酯长丝板块有望迎来需求反弹并且目前油价基本维持在80-90美金桶的区间内对于长丝来说成本压力尚可因此可以期待明年长丝板块的复苏图3聚酯长丝库存天图4聚酯长丝下游织机开工率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理在建新材料项目提升综合竞争力未来斯尔邦将继续围绕光伏级EVA和POE的研发和产能扩张EVA方面公司规划继续建设70万吨产能包括3套20万吨光伏级EVA10万吨热熔级EVAPOE方面公司规划分两期建设50万吨产能目前800吨POE中试项目于9月底一次性开车成功顺利打通全流程此外公司在建2万吨超高分子量聚乙烯计划将于今年年底前投料试车光伏POE粒子价格目前在15000-16000元吨而供给端预计短期内国内POE粒子供应仍会延续高度进口依赖POE的国产替代进程正在加快风险提示大炼化项目盈利不达预期EVA价格下跌风险原油价格波动风险聚酯长丝复苏不达预期相关研究报告东方盛虹000301SZ-短期业绩承压大炼化新材料推动未来成长2022-10-31东方盛虹000301SZ-EVA带动业绩上行大炼化及新材料值得期待2022-08-21东方盛虹000301SZ-斯尔邦带动业绩大幅增长大炼化打通一体化发展链条2022-04-19东方盛虹-000301-重大事件快评斯尔邦完成过户业绩预告大幅增长2022-01-06东方盛虹-000301-2021年三季报点评聚酯业务略有下滑关注斯尔邦资产注入进展2021-10-30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1514713398150001578015143营业收入227775172269688133145157504应收款项25197395518242158营业成本214214307363599111407124926存货净额2729608682001489316670营业税金及附加13220936931173780其他流动资产166644184878932011025销售费用4715532015462044流动资产合计2031425017291754195845138管理费用25964276613881631固定资产275419115997579101661104592研发费用17642757318052299无形资产及其他22383055303230102988财务费用4531092213739394130投资性房地产1276812632126321263212632投资收益11223100100100资产减值及公允价值变长期股权投资72140160180200动3023570000资产总计62934132003142578159441165550其他收入18274657318052299短期借款及交易性金融负债880216711223332000020000营业利润424601727251004318793应付款项783818489164012680726671营业外净收支2042000其他流动负债17004586608389228767利润总额444605927251004318793流动负债合计1834139786448175572955438所得税费用13197265623104322长期借款及应付债券1819956301613016630171301少数股东损益4543505001000其他长期负债38466507700775078007归属于母公司净利润31645442019723313471长期负债合计2204562808683087380879308现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计40386102595113125129538134747净利润31645442019723313471少数股东权益50021793183822883188资产减值准备6313317511250股东权益1754527615276152761527615折旧摊销12172107422759297141负债和股东权益总计62934132003142578159441165550公允价值变动损失3023570000财务费用4531092213739394130关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动16509635247218543557每股收益004051022079146其它5454130338850每股红利015043022079146经营活动现金流1371612931191546617954每股净资产224309300300300资本开支066034101001010010100ROIC2931116其它投资现金流172380000ROE21672649投资活动现金流15665723101201012010120毛利率61791621权益性融资320000EBITMargin31461014负债净变化1491835171500050005000EBITDAMargin918121519支付股利利息117738852019723313471收入增长-8127359118其它融资现金流1763214727562223330净利润增长率-801336-5625886融资活动现金流981747845860345678471资产负债率7279818383现金净变动983617491602780636息率10331761114货币资金的期初余额531215147133981500015780PE327026060216890货币资金的期末余额1514713398150001578015143PB5943444444企业自由现金流0482365261837211057EVEBITDA73423728312786权益自由现金流0277913738800612877资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032