开启三大增长曲线，深耕高端五轴数控机床
　　公司深耕注塑机、工业机器人、数控机床三大工业标准品，同时布局自动化应用系统、智能能源系统的项目型业务，面向以3C、汽车、新能源为主的通用自动化市场，2016-2021年营收CAGR=50%。2022年1-9月自动化市场景气下行，公司受益于项目型业务营收增长以及控股子公司埃弗米并表，总营收逆势提升43.66%。自2021年底以来的利润导向型组织变革成效明显，2022年1-9月归母净利润同比+5.7%，Q3单季度归母净利润同比+750.1%。我们认为公司有望受益于五轴数控机床国产替代实现市场份额提升，通用自动化景气上行拐点渐近，公司自动化业务有望实现增长。预测公司2022-2024年营业收入分别为44.6/55.8/69.4亿元,归母净利润分别为2.6/ 3.3/5.3亿元，EPS为0.62/0.78/ 1.25元，当前股价对应PE为23.4 /18.4/11.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　收购优质资产埃弗米，掘金高端五轴联动数控机床百亿市场
　　五轴联动数控机床技术壁垒高、价值量大，应用于航空航天、军工、新能源汽车零部件等领域。2021年我国五轴数控机床市场规模约为150-200亿，国产化率低于20%，国产替代空间广阔、需求急切。埃弗米专注于五轴数控机床的研发制造，技术基因呈接五轴数控机床全球龙头德玛吉，主轴、转台、双摆铣头等核心零部件均为自主研发，位列国产五轴机床第一梯队。拓斯达收购埃弗米后，在资金、人才、产能建设、客户拓展方面给予支持，2022年1-9月埃弗米营收同比增长超105%，签单量超2021年全年水平，市场规模有望进一步提升。
　　通用自动化景气或迎向上拐点，公司自动化业务有望增长
　　2018Q1-2022Q2，公司主营业务营收变化与通用自动化景气周期呈现相关性。2022年10月通用自动化上游伺服系统同比降速收窄、PLC市场规模同比扭降为升，景气上行拐点渐近。我们认为公司工业机器人、注塑机相关业务的业绩增速有望上行，毛利率有望受益于产品结构的优化调整而提高。
　　风险提示：通用自动化景气持续下行、五轴数控机床客户拓展进度不及预期。
　　

研究报告全文：机械设备自动化设备公司研拓斯达300607SZ开启三大增长曲线深耕高端五轴数控机床究2022年12月28日公司首次覆盖报告投资评级买入首次孟鹏飞分析师熊亚威分析师mengpengfeikyseccnxiongyaweikyseccn证书编号S0790522060001证书编号S0790522080004日期20221227开启三大增长曲线深耕高端五轴数控机床当前股价元1444公司深耕注塑机工业机器人数控机床三大工业标准品同时布局自动化应用公一年最高最低元1723855司系统智能能源系统的项目型业务面向以汽车新能源为主的通用自动3C首总市值亿元6143化市场年营收年月自动化市场景气下行公次流通市值亿元41222016-2021CAGR5020221-9覆总股本亿股司受益于项目型业务营收增长以及控股子公司埃弗米并表总营收逆势提升盖425报流通股本亿股2854366自2021年底以来的利润导向型组织变革成效明显2022年1-9月归母告净利润同比单季度归母净利润同比我们认为公司有望受益近3个月换手率1664457Q37501于五轴数控机床国产替代实现市场份额提升通用自动化景气上行拐点渐近公司自动化业务有望实现增长预测公司年营业收入分别为股价走势图2022-2024446558694亿元归母净利润分别为263353亿元EPS为062078125元当拓斯达沪深300前股价对应PE为234184115倍首次覆盖给予买入评级160收购优质资产埃弗米掘金高端五轴联动数控机床百亿市场-16五轴联动数控机床技术壁垒高价值量大应用于航空航天军工新能源汽车-32零部件等领域2021年我国五轴数控机床市场规模约为150-200亿国产化率低-48于20国产替代空间广阔需求急切埃弗米专注于五轴数控机床的研发制造-642021-122022-042022-08技术基因呈接五轴数控机床全球龙头德玛吉主轴转台双摆铣头等核心零部开源数据来源聚源件均为自主研发位列国产五轴机床第一梯队拓斯达收购埃弗米后在资金证人才产能建设客户拓展方面给予支持2022年1-9月埃弗米营收同比增长超券研105签单量超2021年全年水平市场规模有望进一步提升究报通用自动化景气或迎向上拐点公司自动化业务有望增长告2018Q1-2022Q2公司主营业务营收变化与通用自动化景气周期呈现相关性2022年10月通用自动化上游伺服系统同比降速收窄PLC市场规模同比扭降为升景气上行拐点渐近我们认为公司工业机器人注塑机相关业务的业绩增速有望上行毛利率有望受益于产品结构的优化调整而提高风险提示通用自动化景气持续下行五轴数控机床客户拓展进度不及预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元27553293446255836936YOY660195355251242归母净利润百万元52065263334533YOY1786-8743017271596毛利率493245221232239净利率18920596077ROE23830105123169EPS摊薄元122015062078125PE倍1261002234184115PB倍3031272522数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明124公司首次覆盖报告目录1拓斯达注塑机工业机器人数控机床三位一体制造商411以注塑机配套设备起家横向布局三大工业标准品业务协同效应强412业绩表现亮眼2022年前三季度营收净利润双增513股权结构较为集中实控人持股比例340262五轴机床业绩强劲埃弗米有望与科德数控并称五轴联动机床双雄621长坡厚雪好赛道我国五轴联动数控机床约百亿规模622航空航天新能源汽车零部件加工等领域带来国产五轴机床增量需求723五轴数控机床国产化率低于20国产替代需求强烈924埃弗米位列国产五轴数控机床制造商第一梯队是国产替代主力军10241国内稀缺的五轴数控机床制造商下游覆盖航空航天汽车与精密模具10242技术优势显著埃弗米的五轴数控机床稳定性强核心零部件自制率达5511243注资金给人才扩产能拓渠道埃弗米有望与科德数控并称国产五轴双雄123通用自动化景气复苏可期公司自动化业务业绩有望修复1331受益于自动化景气底部回升国产替代加速工业机器人业务增长可期1432注塑机主机毛利率提升募投项目彰显业务增长信心1633智能能源业务定位客户拓展贡献利润与三大主业形成协同184盈利预测与投资建议1941盈利预测1942投资建议205风险提示21附财务预测摘要22图表目录图1从注塑机配套设备起家形成注塑机工业机器人数控机床三大产品生态4图22021年智能能源及环境管理系统为营收占比最高为4595图32022年1-9月收入同比4366归母净利润同比575图42022年通用自动化景气下滑但公司前三季度合同负债仍同比28256图5转型阵痛期公司的综合毛利率水平承压随着组织变革顺利进展主业利润率有望恢复6图6股权架构较为集中实控人共计持股34026图7数控机床产业链包括上游原材料与零部件中游数控机床产品和下游应用服务7图8五轴联动是指机床基本的直线轴三轴及附加旋转轴中的两轴同时运动实现对空间复杂型面的加工7图9新能源汽车驱动电机系统车身系统以及底盘系统需用到五轴数控机床进行加工8图102023年中小铝合金零件加工带来五轴机床的增量市场规模约为12亿元9图112023年新能源汽车铝合金副车架加工带来五轴机床增量市场规模达24亿元9图122021年埃弗米数控机床业务实现营收14亿元与科德数控营收差距进一步缩小13图132022Q3通用交流伺服系统销售规模降速收窄404pcts13图142022Q3小型中大型PLC市场规模分别同比增长1075108813图152021Q2以来行业景气下行阶段公司营收逆势增长呈现较强的韧性14图162022H1工业机器人及自动化业务毛利率同比下降328pcts14图172019-2021年面向不同行业的工业机器人及自动化业务毛利率均呈下降趋势14图18公司生产的产品包括产业链上游的伺服驱动器控制器以及中游本体15图192022H1公司的工业机器人本体毛利率提升15请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明224公司首次覆盖报告图202022年1-9月工业机器人营收同比下降342215图212022年9-10月中国工业机器人产量同比均实现增长16图222022Q3日本对华工业机器人出口同比下降116降速收窄16图232022前三季度半导体锂电池医疗领域工业机器人出货量同比增速领跑16图242021H2以来国内塑料制品产量增速下降17图252022H1注塑机配套设备业务营收同比-316317图262022年1-9月公司注塑机主机业务毛利率同比增加958pcts17图272020年拓斯达注塑机国内市占率约118图28注塑机主机龙头毛利率超3018图29智能能源业务包括为客户建设光学百级洁净车间大型冷冻机房等18图30智能能源业务营收增速较快2022H1同比增长85419表1深耕注塑机工业机器人数控机床三大工业标准品面向以3C汽车新能源为主的通用自动化市场4表2国家近期政策释放工业母机行业积极信号10表3产品线持续丰富主要下游为精密模具10表4主营业务拆分百万元19表5公司估值低于可比公司平均估值21请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明324公司首次覆盖报告1拓斯达注塑机工业机器人数控机床三位一体制造商11以注塑机配套设备起家横向布局三大工业标准品业务协同效应强公司以注塑机辅机及周边设备起家2020年收购老牌注塑机公司香港亿利达切入注塑机主机赛道在注塑领域客户资源丰富在工业机器人领域公司首先布局了应用于注塑行业的机械手后于2016年成功自研工业机器人本体并形成销售由于察觉到注塑领域的客户对高精度数控机床的需求提升公司于2021年7月收购国产五轴数控机床领先企业埃弗米至此完成注塑机工业机器人以及数控机床的三大产品布局图1从注塑机配套设备起家形成注塑机工业机器人数控机床三大产品生态资料来源公司公开演讲PPT开源证券研究所表1深耕注塑机工业机器人数控机床三大工业标准品面向以3C汽车新能源为主的通用自动化市场业务板块主要产品主要下游主要客户机器人多关节机器人直角坐宁德时代亿纬锂能新能德标机器人并联机器人欣旺达珠海冠宇蜂巢能源工业机器人及自动化应用系统自动化应用软包电池PACK智新能源光电汽车零部件伯恩光学立讯精密捷普绿点能化自动线CTP自动贴胶机富士康比亚迪长城汽车X-ray电芯综合检测机等注塑机配套设备及注塑机三机一体模温机中3C家电包装玩具建材客户较为分散自动供料系统央供料模具保护器等日用品等行业的塑料制品生产数控机床产品五轴联动数控机航空航天军工精密模具新床高速加工中心数控磨床广联航空天科航空天科航空数控机床能源汽车零部件医疗器械零部核心零部件主轴转台摆头广科航空星科模具等件通用零部件等齿轮头动力刀塔动力及照明系统工作环境参数下游行业以3C锂电光伏等行立讯精密亿纬锂能欣旺达智能能源及环境管理系统的监测报警消防和通讯系统人业为主线拓展至整个制造业晶科能源晶澳科技等货流系统工艺管路系统常温请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明424公司首次覆盖报告业务板块主要产品主要下游主要客户和低温制程工艺水系统CDA等系统综合方案资料来源公司公开演讲PPT公司公告公司投资者调研纪要开源证券研究所12业绩表现亮眼2022年前三季度营收净利润双增2018-2021年公司营收CAGR402022年1-9月国内通用自动化景气下行公司收入逆势增长同比4366主要因为1自动化应用系统业务同比增长35912增加控股子公司埃弗米的并表收入数控机床业务实现收入154亿元同比增长725993智能能源及环境管理业务实现收入1892亿元同比增长9310图22021年智能能源及环境管理系统为营收占比最高图32022年1-9月收入同比4366归母净利润同比为4595710035002003000150802500100602000504015000201000-500500-10020182019202020212022H1000-150CNC营收占比20182019202020212022年1-9月注塑机配套设备及自动供料系统营收占比归母净利润亿元营业收入亿元工业机器人应用及成套装备营收占比归母净利润同比增速净利率智能能源及环境管理系统营收占比营业收入同比增速数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2021年公司归母净利润同比下降87主要系12021年口罩机业务营收同比-99352自动化应用系统毛利率下滑主要原因是第一原材料涨价第二新开拓的智能仓储业务开展不及预期该业务持续处于亏损状态2021年底已停止接单第三新开拓的新能源业务较多前期以交付样机设备为主物料消耗成本较多组织变革进展顺利主业利润现金流水平得到修复2021年底以来公司进行组织变革利润端承压2022年1-9月年实现归母净利润140亿元同比增长571经营性现金流净额同比增长11228Q3单季度实现归母净利润038亿元同比7502022年前三季度期间费用率为1233同比下降553pcts请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明524公司首次覆盖报告图42022年通用自动化景气下滑但公司前三季度合图5转型阵痛期公司的综合毛利率水平承压随着组织同负债仍同比2825变革顺利进展主业利润率有望恢复80001008947906000807060400050402825200030200001020182019202020212022H10综合毛利率20212022年1-9月智能能源及环境管理系统工业机器人及自动化应用系统合同负债同比增速注塑机配套设备及自动供料系统数控机床数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13股权结构较为集中实控人持股比例3402公司的股权结构较为集中实际控制人为董事长吴丰礼截至公司三季报直接间接持股共占比3402图6股权架构较为集中实控人共计持股3402资料来源Wind开源证券研究所股权结构截至2022年三季报2五轴机床业绩强劲埃弗米有望与科德数控并称五轴联动机床双雄21长坡厚雪好赛道我国五轴联动数控机床约百亿规模数控机床产业链上游包含主要原材料功能部件刀具数控系统主机零部件辅助零部件以及驱动系统中游包含数控金属切削机床数控金属成形机床数控特种加工机床以及加工中心下游主要应用于汽车军工3C电子工程机械等多个领域请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明624公司首次覆盖报告图7数控机床产业链包括上游原材料与零部件中游数控机床产品和下游应用服务资料来源头豹研究院开源证券研究所五轴联动是指机床基本的直线轴三轴XYZ及附加的旋转轴ABC中的两轴五个轴同时运动任意调整刀具或工件的姿态实现对空间复杂型面的加工衡量数控机床先进程度的标准重点在于联动轴数量五轴联动为目前数控机床的最大联动轴数图8五轴联动是指机床基本的直线轴三轴及附加旋转轴中的两轴同时运动实现对空间复杂型面的加工资料来源科德数控招股书五轴联动数控机床更易于实现多工序复合加工具有更高的加工效率和精度属于高端数控机床价值量高埃弗米五轴数控机床均价约150万2021年我国五轴机床市场规模约为150-200亿22航空航天新能源汽车零部件加工等领域带来国产五轴机床增量需求国内五轴联动数控机床下称五轴数控机床的市场需求主要来自三部分第一五轴替代三轴的需求五轴在加工效率加工精度一致性稳定性等方面均高于三轴更多客户尤其是精密制造的客户更倾向于选择五轴产品五轴机床销请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明724公司首次覆盖报告量占比逐年走高第二供应链安全可控带来的航空航天军工用五轴数控系统国产化需求第三新能源汽车制造里底盘轻量化一体化压铸等更加精细化高难度的新工艺对五轴联动机床的需求也在持续增加进口设备的技术强项在新能源汽车零部件加工上的匹配性下降国产五轴数控机床在新能源领域可与进口设备站在同一起跑线国内厂商有着明显的本土服务快速响应以及高性价比优势未来有较大的发展空间进口设备在传统高效铝加工设备机器的高速和高加速性能方面具有领先优势但新能源汽车领域不同于手机壳体等3C领域传统的高效铝加工工艺无法类比应用于大型尺寸的零部件加工从新能源汽车自身结构来看其电机和减速器结构发生变化现有的加工工艺急需技术路线整合其底盘结构发生变化为前后车架的加工带来了新的改变电池盒的加工制造费用相对较高行业中亟需找到高效能低成本的加工技术图9新能源汽车驱动电机系统车身系统以及底盘系统需用到五轴数控机床进行加工资料来源新浪汽车OFweek新能源汽车网公司公开演讲PPT开源证券研究所根据测算2023年新能源汽车铝合金副车架加工带来五轴机床增量市场规模达24亿元2023年中小铝合金零件加工带来增量市场规模约为12亿元到2025年增量市场扩大至14亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明824公司首次覆盖报告图102023年中小铝合金零件加工带来五轴机床的增量图112023年新能源汽车铝合金副车架加工带来五轴机市场规模约为12亿元床增量市场规模达24亿元资料来源公司公开演讲PPT资料来源公司公开演讲PPT五轴数控机床是解决航天航空发动机叶轮叶盘叶片船用螺旋桨等关键工业产品切削加工的唯一手段我国航空产业的高速增长带来了对五轴数控机床的广阔需求民机市场方面根据中国商飞公司市场预测年报2020-2039预计到2039年我国累计交付8725架客机2020-2039年C919和ARJ21机型市场总规模达到7320亿美元约合人民币超4万亿元2022年5月10日中国东航发布定增公告拟定增募资150亿元用于飞机引进及补流引进包括4架C91924架ARJ21在内的38架飞机C919ARJ21两款国产型号数量占比74按照目录价价值量占比30C919实际订单和产量有望快速提升同时未来超过27万亿元人民币的维修保障工程服务等航空后市场也将向国内企业开放23五轴数控机床国产化率低于20国产替代需求强烈目前五轴数控机床国产化率约为10-20之间科德数控与埃弗米的市场份额合计约10国产替代空间广阔五轴数控机床主要供应商包括国外的德玛吉森格劳勃哈默以及国内的埃弗米拓斯达控股子公司科德数控北京精雕五轴数控机床的国产替代在装配工艺精度保持以及核心部件自制三方面存在难点第一装配工艺是保障高精度机床静态精度的关键德日厂商在装配工艺领域具备百年以上的工艺积累而我国数控机床的装备工艺较为欠缺和海外厂商差距较大第二动态精度保持的技术壁垒高动态精度需要考虑负载温度及运动切削带来的垂直和旋转影响是高精度五轴机床的制造难点而国产厂商在这方面的技术锤炼还不够到位第三国产五轴数控机床核心部件的自制率较低国外较为知名的厂商核心功能部件基本都自主研发而国内目前具备核心零部件开发技术的厂商屈指可数基本都需要通过购买或供应链集成等方式获得核心功能部件如果不能自主化就无法与机器完美结合机床的迭代也会受阻请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明924公司首次覆盖报告基于国家安全需要的高端数控机床国产替代要求迫在眉睫国产五轴占有率预计会以每年增加10-15的速度增长中国制造2025将高档数控机床列为未来十年制造业重点发展领域之一中国制造2025重点领域技术路线图指出到2020年高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过70到2025年高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80而目前五轴数控机厂的国产化率低于20供应链安全可控的强烈需求下五轴数控机床的国产替代势在必行表2国家近期政策释放工业母机行业积极信号日期来源核心内容国家产业基础专家委员会产业基础新增工业基础软件构成了五基即基础零部件和元器件基础材2022726创新发展目录2021年版料工业基础软件基础制造工艺及装备产业技术基础创新发展目录战略入股了苏州长城精工科技股份有限公司长城精工具备先进的精密轴20228月国家制造业转型升级基金承生产技术为北京精雕海德曼爱贝科等国内机床工具优秀企业供货做好工业母机行业顶层设计统筹产业财税金融等各项政策积极推工信部大力发展高端装备制造业进专项接续进一步完善协同创新体系和机制突破核心关键技术强化202296新闻发布会产业基础培育优质企业和产业集群保持产业链供应链稳定推动工业母机行业高质量发展首批两只中证机床ETF获批其追踪的中证机床指数从沪深市场中选取2022918证监会50只业务涉及机床整机及其关键零部件制造和服务的上市公司证券作为样本涵盖机床主机数控系统主轴刀具等供应链关键环节20221016党的二十大报告产业链供应链安全资料来源工信部新华网中国机床工具工业协会产业基础创新发展目录2021版开源证券研究所24埃弗米位列国产五轴数控机床制造商第一梯队是国产替代主力军241国内稀缺的五轴数控机床制造商下游覆盖航空航天汽车与精密模具埃弗米成立于2015年2017年推出首款五轴数控机床2021年成为拓斯达控股51的子公司目前公司五轴数控机床产品占比为802022年公司推出两款新产品带来较大增量2023年将推出专用大机型主要应用于新能源汽车相关部件航空航天等加工领域表3产品线持续丰富主要下游为精密模具产品主要下游产品优势GMU-750唯模具而生搭载埃弗米自主研发的摇篮转台采用高端机械传动GTRT技术配合轴芯冷却HSK-A63主精密模具轴转速20000rpm实现更强大的扭矩输出更高的刚性和稳定性以及出色的回转和加工精度请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1024公司首次覆盖报告产品主要下游产品优势航空航天领域的高温合金更具韧性更难切削埃弗米的GMU800具备强悍的机身刚性是国内航天航空及军工首家搭载自主研发的GTRT齿轮传动转台技术能完全兼顾刚性及精度应对用户的苛刻加工要求GMU600DMU300产品都具有高效率高刚性高动态高精度等特点汽车零部件其中高刚性特别适用于薄壁件的加工高动态适用于复杂曲面加工高精度适合精密零件加工数控机床自制主轴数控机床自主研发的摇篮转台自主研发国内独家的双数控机床摆头铣头资料来源公司公开演讲PPT开源证券研究所242技术优势显著埃弗米的五轴数控机床稳定性强核心零部件自制率达55数控机床本体制造商需具备核心功能部件设计与制造能力否则只能依赖外购无法达到功能部件与整机的完美适配长远来看有丧失五轴机床迭代升级的可能性公司的零部件研发呈接国际五轴数控机床龙头德玛吉的技术基因主轴转台双摆铣头等核心零部件均为自主研发主轴是精准加工的关键亦是机床核心部件之一埃弗米主轴采用独创的轴心冷却和环向喷射技术有效控制轴心热伸长转速达到业内最高水平20000RPM冷机到热机0015MM暖机后长时间工作轴心稳定在0001MM对比测试中不比国外高端主轴差参数上已经优于国外但成本只有后者的20-30埃弗米的摇篮转台核心技术为国内独家能够量产用于高刚性五轴领域公司自主设计的摇篮转台采用与欧洲类似的齿轮传动架构以燃油车和新能源车举例请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1124公司首次覆盖报告目前大部分转台采用力矩电机架构相当于直驱工艺设计较为简单而齿轮的传动模式类似燃油车发动机中缸体连杆齿轮变速等架构较为复杂此外客户一般要求转台低速工作而电驱技术为高速路线齿轮为低速路线在能耗扭矩等表现优于力矩电机更有优势埃弗米的双摆头铣头为国内独家摆头成本高昂进口产品单价近120w在五轴联动机床中成本占比近30公司自研开发后可将摆头成本可降至国外的30左右此外双摆系统也采用了公司的齿轮传动技术埃弗米五轴机床的稳定性已得到客户认可埃弗米团队人员曾对2018年最早的一批机床客户进行回访该客户为浙江模具民营企业所购机床24小时工作目前已超过4万小时验证运行良好仍然可以做精加工243注资金给人才扩产能拓渠道埃弗米有望与科德数控并称国产五轴双雄优质资产搭配好土壤拓斯达埃弗米112拓斯达收购埃弗米后可实现市场协同和技术协同市场协同方面拓斯达成立以来围绕注塑机辅机中央供料机械手等周边业务起家累积了很多注塑赛道的客户注塑客户生产高端模具需要数控机床随着业务的升级要求需要用高端的五轴数控机床以提高生产效率技术协同方面拓斯达在控制伺服视觉等相关底层技术有布局埃弗米做五轴联动机床有相应的技术需求双方可实现技术合作拓斯达收购埃弗米后在资金人才产能建设渠道拓展方面给予支持助力埃弗米快速发展资金人才支持拓斯达作为母公司对埃弗米进行担保和授信目前担保额度约1亿拓斯达内部的数控机床团队研发生产共约50人整合并入埃弗米团队中产能建设2022H1拓斯达在华东地区增设生产基地主要用于五轴联动加工中心的生产满足航空航天发动机钛合金高温合金加工以及精密大型汽车模具加工所需机床的需求拓斯达智能设备总部基地项目完工后部分场地将用作数控机床生产基地客户拓展拓斯达以注塑机周边设备起家累积了很多注塑赛道的客户而注塑客户生产高端模具需要数控机床随业务升级要求需用高端的五轴数控机床以提高生产效率因此埃弗米具备客户渠道优势2018-2021年埃弗米的营收复合增速达9132022年1-9月营收同比增长超100五轴数控机床1-9月出货量及签单量均超2021年全年水平三季度出货及签单同比环比均大幅增长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1224公司首次覆盖报告图122021年埃弗米数控机床业务实现营收14亿元与科德数控营收差距进一步缩小25233200217215014151291000951076054500502002018201920202021埃弗米营业收入亿元科德数控数控机床营收亿元埃弗米营收yoy科德数控营收yoy数据来源Wind公司公开演讲PPT开源证券研究所3通用自动化景气复苏可期公司自动化业务业绩有望修复我国通用自动化OEM市场已经经历了20个月左右的下行周期上一轮高点在2021Q1从上游产品销售规模数据来看通用自动化有望迎复苏2022Q3通用交流伺服系统销售规模同比下降515降速收窄404pcts小型中大型PLC市场规模同比变化均扭降为升分别同比增长10751088通用自动化OEM市场规模降速环比收窄418pcts图132022Q3通用交流伺服系统销售规模降速收窄图142022Q3小型中大型PLC市场规模分别同比404pcts增长107510882505700804072060060350051502040140031002030501-012000-0210-01-020-03大中型PLC销售额小型PLC销售额大型PLC同比增速小型同比增速通用交流伺服系统销售额亿元同比增速数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所公司主营业务营收变化与通用自动化景气周期呈现相关性通用自动化新周期起点将到来之际公司主营业务有望修复公司的注塑机相关业务工业机器人及自动化系统业务以及智能能源系统业务的下游客户基本都属于通用自动化OEM领域2018Q1-2022Q3公司营收规模增速走势与我国通用自动化OEM市场规模增速走势基本一致2021Q2以来行业景气下行阶段公司营收逆势增长呈现较强韧性请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1324公司首次覆盖报告图152021Q2以来行业景气下行阶段公司营收逆势增长呈现较强的韧性数据来源Wind开源证券研究所31受益于自动化景气底部回升国产替代加速工业机器人业务增长可期目前公司的工业机器人及自动化应用系统包括工业机器人单机2022H1营收占此版块的比例3169以及工业机器人自动化应用解决方案2022H1营收占比板块的比例68312022年1-9月工业机器人实现收入267亿同比下降3422自动化实现收入625亿增长3591图162022H1工业机器人及自动化业务毛利率同比下图172019-2021年面向不同行业的工业机器人及自动降328pcts化业务毛利率均呈下降趋势2500001607000140600020000012010050001500008060404000100000200300050000-20-402000000-60100020182019202020212022H1000工业机器人及自动化应用系统营收万元201920202021工业机器人及自动化业务营收增速3C行业汽车行业工业机器人及自动化系统毛利率新能源行业其他行业数据来源Wind开源证券研究所数据来源公司年报开源证券研究所2016年公司自主研发的本体上市正式从工业机器人下游系统集成切入中游的本体制造业务主要生产SCARA机器人3-50Kg负载的六轴机器人DELTA机器人以及直角坐标机器人目前公司已具备上游核心零部件伺服驱动器控制器自主研发生产的能力成本管控能力提升核心部件与本体之间的适配性提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1424公司首次覆盖报告图18公司生产的产品包括产业链上游的伺服驱动器控制器以及中游本体资料来源MIR睿工业IFR中国工业机器人产业发展白皮书开源证券研究所下游应用领域自3C行业起步渗透至汽车新能源包装医疗等行业客户拓展顺利2018年公司的工业机器人主要应用于3C以及汽车行业客户包括比亚迪长城汽车捷普绿点伯恩光学TCL等2020年公司与立讯精密欣旺达富士康亿纬锂能NVT等客户的注塑相关业务的合作延伸至工业机器人及自动化类业务2020年起与宁德时代体系签署项目订单主要供应贴胶机动力电池模组pack产线设备等产品机器人本体自制工艺逐渐成熟新能源领域订单自制本体比例提升2021年公司自制机器人本体占比为4578以台数计算同比668pcts主要系公司自制机器人工艺及技术成熟度提升在新能源及光电行业自动化订单中的应用比例扩大2022年1-9月自产多关节机器人出货量超1300台超2021年全年图192022H1公司的工业机器人本体毛利率提升图202022年1-9月工业机器人营收同比下降342260006000060005000500004000400040000200030000300020000000200010000-20001000000-400000020192020202120221-9202020212022H1月埃斯顿工业机器人毛利率工业机器人营收百万元汇川技术工业机器人业务毛利率工业机器人本体自制率拓斯达工业机器人毛利率同比增速右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源公司年报公司公司公开演讲PPT开源证券研究所工业机器人产量拐点已现国产替代加速工业机器人业务实现业绩修复2022年9月中国工业机器人产量同比151为2022年6月以来的首次同比正增长2022年10月工业机器人产量同比继续1442022Q3日本对中国工业机器人出口同比下降116降速收窄2022年1-9月工业机器人国产化率为36同比提升4pcts目前工业机器人下游行业中锂电池制造汽车半导体医疗增速领跑请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1524公司首次覆盖报告公司工业机器人卡位高景气下游有望受益于行业景气复苏及国产替代进程加速实现业绩修复图212022年9-10月中国工业机器人产量同比均实现图222022Q3日本对华工业机器人出口同比下降增长116降速收窄中国工业机器人月度产量台同比1005000000120080450000010004000000608003500000403000000600250000040020200000020001500000001000000-20-200500000-40000-400-60亚洲含中国中国北美欧洲数据来源Wind开源证券研究所数据来源日本工业机器人协会开源证券研究所图232022前三季度半导体锂电池医疗领域工业机器人出货量同比增速领跑资料来源MIR32注塑机主机毛利率提升募投项目彰显业务增长信心公司从注塑机配套设备做起切入价值量更高的注塑机主机业务2020年注塑机业务市占率约1成长空间较大2021年下半年以来注塑领域下游行业景气下行同时公司对注塑机产品结构进行调整以保障盈利2022年1-9月注塑机板块营收同比下降3478辅机板块营收同比下降1664请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1624公司首次覆盖报告图242021H2以来国内塑料制品产量增速下降200015001000500000-500-1000-1500产量塑料制品当月同比数据来源Wind开源证券研究所产品结构优化注塑机业务毛利率提升2022年1-9月受益于低毛利产品销售占比降低以及前期物料消耗成本有所降低公司注塑机主机业务毛利率2157同比增加958pcts全电动注塑机目前在客户现场试机预计后续会有小批量投放到市场试验2022年1-9月辅机板块毛利率4645维持稳定图252022H1注塑机配套设备业务营收同比-3163图262022年1-9月公司注塑机主机业务毛利率同比增加958pcts600150050005004000100040030003005002000200001000100000000-500-1000注塑机配套设备及自动供料系统营收亿元注塑机配套设备及自动供料系统毛利率注塑机配套设备及自动供料系统营收同比增速注塑机主机毛利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind公司年报开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1724公司首次覆盖报告图272020年拓斯达注塑机国内市占率约1图28注塑机主机龙头毛利率超3050004000其他3000459海天国际4182000100000020182019202020212022H1拓斯达约泰瑞机器伊之密1拓斯达注塑机及配套设备毛利率3480海天国际伊之密泰瑞机器拓斯达其他伊之密-毛利率海天国际-毛利率数据来源Wind观研天下开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所上市募集资金新增注塑机扩产项目彰显增长信心2022年11月公司发布公告称拟新增注塑机子项目作为公司上市募集资金投资项目拟使用募集资金28亿元用于注塑机扩产33智能能源业务定位客户拓展贡献利润与三大主业形成协同公司的智能能源业务主要满足客户在新建厂房时的自动化生产环境能源管理系统建设需求2017-2021年营收CAGR达969毛利率基本维持在15-20之间下游行业以3C锂电光伏等行业为主线拓展至整个制造业2020年起公司与立讯精密晶澳科技亿纬锂能欣旺达晶科能源等公司及志源电子在东南亚市场的子公司展开合作图29智能能源业务包括为客户建设光学百级洁净车间大型冷冻机房等资料来源公司公开演讲PPT智能能源业务的定位是持续贡献稳定的利润导入商机公司智能能源业务的下游客户与三大主业的客户重叠以智能能源业务为抓手增强和客户的沟通从而增强客户粘性有利于公司向客户销售工业机器人注塑机数控机床等自动化设备请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1824公司首次覆盖报告图30智能能源业务营收增速较快2022H1同比增长854200025020015001501000100505000000-50201720182019202020212022H1智能能源及环境管理系统营收亿元同比增长毛利率数据来源Wind开源证券研究所4盈利预测与投资建议41盈利预测公司的注塑机相关业务工业机器人及自动化系统业务以及智能能源系统业务的下游客户基本都属于通用自动化OEM领域公司主营业务营收变化与通用自动化景气周期呈现相关性根据MIR睿工业预测2022年通用自动化OEM市场规模同比下降42022年Q3虽然下游需求仍然较为疲软但通用自动化景气上行迹象已初步显现2022H1公司工业机器人及自动化应用系统营收同比-112我们预测2022年工业机器人及自动化应用系统业务收入同比下降1020232024营收分别同比增长1502502022年前三季度毛利率较高的直角坐标机器人营收下降我们预测2022年此项业务毛利率小幅下降2023-2024年毛利率同比2pcts15pcts由于注塑行业下游景气不振以及公司为改善毛利率进行产品结构调整我们预测2022年注塑机配套设备及自动供料系统业务的营收同比下降25目前公司全电动注塑机目前在客户现场试机预计后续会有小批量投放到市场试验2023-2024年我们预测注塑机相关业务板块营收分别同比增长1520毛利率呈上升趋势2022年1-9月埃弗米的营业收入同比增长超105在手订单饱满2022年前三季度签单量超2021年全年水平2023年埃弗米将推出专用大机型主要应用于新能源汽车相关部件航空航天等加工领域此外产能方面也有支撑2022H1拓斯达在华东地区增设生产基地主要用于五轴联动加工中心的生产拓斯达智能设备总部基地项目可转债募集67亿元完工后部分场地将用作数控机床生产基地综上我们预测数控机床业务2022-2024年分别同比增长11070502022年公司智能能源业务的下游客户重点在3C锂电光伏领域前三季度营收同比931我们预测2023-2024年此项业务保持平稳增长毛利率稳中有升表4主营业务拆分百万元2019202020212022E2023E2024E营业总收入百16603627553293446255836936请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1924公司首次覆盖报告2019202020212022E2023E2024E万元YoY3858660195355251242综合毛利率340493245221232239工业机器人及自动化应用系统营业总收入百80016193389111710100539115620144525万元YoY134314169-4224-100015002500毛利率366858182898280030003150注塑机配套设备及自动供料系统营业总收入百260862353551961389714481653779万元YoY1380-97812078-250015002000毛利率452729632972298030003100智能能源及环境管理系统营业总收入百5603951055151125279582355069433184万元YoY13790-88919600850027002200毛利率245420271891180019001900数控机床营业总收入百8999188993212848192--万元YoY---1100070005000毛利率-1792230027002900其他业务营业总收入百38957566547882171068213887万元YoY39609425-2759500030003000毛利率412580035080500050005000数据来源Wind开源证券研究所42投资建议公司以注塑机配套设备起家深耕注塑机工业机器人数控机床三大工业标准品同时布局自动化应用系统智能能源及环境管理的项目型业务面向以3C汽车新能源为主的通用自动化市场服务于立讯精密比亚迪宁德时代中航工业等优质客户我们认为数控机床业务有望受益于五轴数控机床国产替代实现市场份额扩大工业机器人及自动化注塑机相关业务有望受益于通用自动化景气回升实现业绩增长我们选取与公司主营业务有重叠的埃斯顿科德数控伊之密汇川技术作为可比公司2022-2024年平均估值为570392298倍我们预测公司2022-2024年营业收入分别为446255836936亿元归母净利润分别为263334533亿元YoY为3017271596EPS为062078125元当前股价对应PE为234184115倍公司估值低于可比平均估值水平首次覆盖给予买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2024