致力于通信核心芯片设计研发，技术水平国内领先。创耀科技成立于2006年，主要专注于通信核心芯片的研发、设计和销售业务，并提供应用解决方案与技术支持服务。公司具备物理层通信算法及软件、模拟电路设计、数模混合大规模SoC芯片设计和版图设计等平台性技术，发展了通信芯片与解决方案业务、芯片版图设计服务及其他技术服务，其中，通信芯片与解决方案业务具体包括接入网网络通信领域、电力线载波通信领域的应用。公司下游需求稳健，市场拓展空间广阔，近年来，公司研发投入不断加大，技术实力对标行业龙头厂商，具备强劲竞争力。
　　深耕接入网通信领域，芯片销售业绩表现亮眼。创耀科技深耕接入网通信芯片技术十余年，是国内较早自主研发并掌握基于VDSL2宽带接入技术的企业，技术水平处于行业领先地位。根据公司招股说明书，2019年全球铜线接入的接入网网络终端芯片出货量为每年7000万颗左右，其中支持VDSL技术标准的芯片出货量约为每年5500万颗，博通、Intel的市场份额分别为50%、20%，公司品牌芯片出货量约为400万颗，市场份额10%左右。2020年下半年公司新增中广互联、深圳达新和西安磊业等客户，2021年接入网网络芯片与解决方案业务实现收入4.97亿元，同比高速增长644.9%。此外，公司不断加大高端接入网芯片研发力度，无线网关SoC芯片、WiFi AP芯片、车载短距无线芯片等新品储备深厚，有望为公司带来强劲成长动力。
　　布局电力载波通信领域，智能电网需求稳健。2012年，公司凭借通信芯片、网关等平台性通信技术的积累快速切入了电力线载波通信领域，成为国内较早研发并掌握基于VDSL2技术的宽带接入技术和宽带电力线载波通信技术的企业。随着国家智能电网改造计划的稳步推进，智能电表的更新换代为行业创造广阔需求。下一轮电网技术改造的通信标准升级为结合无线通信和电力线载波通信的双模通信，国家电网双模通信芯片即将定型，公司在该领域提前布局，未来有望打破现有格局，扩大市场份额。此外，海外市场需求增长以及电力物联网领域的新应用也为公司创造了发展空间。
　　投资建议：公司主要从事通信核心芯片相关业务，在接入网网络通信领域、电力线载波通信领域技术积累深厚。公司作为接入网通信芯片龙头，不断拓展无线网关SoC芯片、WiFi AP芯片、电力线双模载波通信芯片、车载短距无线芯片等新品，进一步打开成长空间。我们预计2022-2024年公司营收分别为9.78/12.82/16.19亿元，归母净利润分别为0.95/1.91/2.68亿元，对应当前股价PE分别为67/33/24倍，长期成长性显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：大客户集中度较高；电力线载波通信芯片拓展不及预期；新品研发进展不及预期。
　　

研究报告全文：创耀科技688259SH深度报告厚积薄发闪锋芒通信核心芯片创耀光2022年12月27日致力于通信核心芯片设计研发技术水平国内领先创耀科技成立于2006推荐首次评级年主要专注于通信核心芯片的研发设计和销售业务并提供应用解决方案与当前价格7950元技术支持服务公司具备物理层通信算法及软件模拟电路设计数模混合大规模SoC芯片设计和版图设计等平台性技术发展了通信芯片与解决方案业务TableAuthor芯片版图设计服务及其他技术服务其中通信芯片与解决方案业务具体包括接入网网络通信领域电力线载波通信领域的应用公司下游需求稳健市场拓展空间广阔近年来公司研发投入不断加大技术实力对标行业龙头厂商具备强劲竞争力深耕接入网通信领域芯片销售业绩表现亮眼创耀科技深耕接入网通信芯片技术十余年是国内较早自主研发并掌握基于VDSL2宽带接入技术的企业分析师方竞技术水平处于行业领先地位根据公司招股说明书2019年全球铜线接入的接执业证书S0100521120004入网网络终端芯片出货量为每年7000万颗左右其中支持VDSL技术标准的芯邮箱fangjingmszqcom片出货量约为每年5500万颗博通Intel的市场份额分别为5020公司品牌芯片出货量约为400万颗市场份额10左右2020年下半年公司新增中广互联深圳达新和西安磊业等客户2021年接入网网络芯片与解决方案业务实现收入497亿元同比高速增长6449此外公司不断加大高端接入网芯片研发力度无线网关SoC芯片WiFiAP芯片车载短距无线芯片等新品储备深厚有望为公司带来强劲成长动力布局电力载波通信领域智能电网需求稳健2012年公司凭借通信芯片网关等平台性通信技术的积累快速切入了电力线载波通信领域成为国内较早研发并掌握基于VDSL2技术的宽带接入技术和宽带电力线载波通信技术的企业随着国家智能电网改造计划的稳步推进智能电表的更新换代为行业创造广阔需求下一轮电网技术改造的通信标准升级为结合无线通信和电力线载波通信的双模通信国家电网双模通信芯片即将定型公司在该领域提前布局未来有望打破现有格局扩大市场份额此外海外市场需求增长以及电力物联网领域的新应用也为公司创造了发展空间投资建议公司主要从事通信核心芯片相关业务在接入网网络通信领域电力线载波通信领域技术积累深厚公司作为接入网通信芯片龙头不断拓展无线网关SoC芯片WiFiAP芯片电力线双模载波通信芯片车载短距无线芯片等新品进一步打开成长空间我们预计2022-2024年公司营收分别为97812821619亿元归母净利润分别为095191268亿元对应当前股价PE分别为673324倍长期成长性显著首次覆盖给予推荐评级风险提示大客户集中度较高电力线载波通信芯片拓展不及预期新品研发进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元64197812821619增长率2058527310263归属母公司股东净利润百万元7995191268增长率1592021023402每股收益元098118239335PE81673324PB318433934资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1创耀科技688259电子目录1创耀科技致力于通信SoC芯片设计研发311研发立足知名通信芯片与解决方案供应商312业绩增长迅速接入网芯片助推公司成长513研发实力强大技术迭代进程加速72深耕接入网通信领域芯片设计能力领先1021有线接入业绩亮眼高难度产品量产在即1022WiFi芯片快速发展未来成长空间广阔1623紧跟行业技术进展新产品研发力度大193布局电力线载波通信领域技术实力强劲2231专注宽带电力载波发展核心竞争力2232智能电网需求稳定市场拓展空间大2533电力载波通信领域竞争格局份额不断提升294芯片版图设计实力雄厚先进节点能力突出3141积累芯片设计技术开拓芯片版图设计服务3142紧跟行业技术发展步伐提升版图设计能力3243市场空间广阔团队技术实力强劲335盈利预测与投资建议3651盈利预测假设与业务拆分3652估值分析3753投资建议386风险提示39插图目录41表格目录41本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2创耀科技688259电子1创耀科技致力于通信SoC芯片设计研发11研发立足知名通信芯片与解决方案供应商111深耕通信芯片领域产业链下游稳定创耀科技是一家专业的集成电路设计企业主要专注于通信核心芯片的研发设计和销售业务并提供应用解决方案与技术支持服务公司将持续积累的物理层通信算法及软件模拟电路设计数模混合大规模SoC芯片设计和版图设计等平台性技术应用在不同业务领域发展了通信芯片与解决方案业务芯片版图设计服务及其他技术服务其中通信芯片与解决方案业务具体包括接入网网络通信领域电力线载波通信领域的应用图1公司主营业务资料来源创耀科技官网公司招股说明书民生证券研究院公司产业链上下游较为稳定公司与主流的晶圆制造半导体封测通信设备终端厂商等建立长期友好的合作关系在供应商端公司合作的供应商主要包括中芯国际矽品科技日月光伟创力等在长期的合作过程中公司具备了丰富的与晶圆制造封装测试等相关的供应链管理经验为公司经营的稳定性提供重要保障在下游客户端1公司电力线载波通信领域主要客户包括中宸泓昌中创电测溢美四方及杰思微等国家电网和南方电网的主要HPLC芯片方案提供商国网南网作为电力基础设施的运营和建设主体具有完整的招标投标程序和较为稳定的招标周期下游市场需求较为稳定2公司接入网网络通信领域的主要客户为公司A烽火通信共进股份D-LinkIskratelAlpha亿联和中广互联等知名通信设备厂商以及英国电信德国电信和西班牙电信等大型海外电信运营商大型电信运营商对网络设备及芯片产品性能的要求极高同时由于网络设备在使用期间需要持续对软硬件进行维护升级和技术支持因此一旦建立合作关系运营商对于供应商及产品的粘性也较强本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3创耀科技688259电子112创新技术研发驱动快速拓展业务板块创耀科技成立于2006年公司成立之初便开展了通信芯片与解决方案业务主要对基于有线接入的接入网网络通信技术及核心芯片进行研发与应用公司在通信芯片的物理层核心通信算法及嵌入式软件大规模SoC芯片设计能力等方面形成了深厚积累并掌握了信号调制解调信道编解码及通用网关平台等接入领域关键技术2012年公司凭借通信芯片网关等平台性通信技术的积累快速切入了电力线载波通信领域成为国内较早研发并掌握基于VDSL2技术的宽带接入技术和宽带电力线载波通信技术的企业同年公司凭借积累的优秀的版图设计技术拓展了芯片版图设计业务图2公司发展历程资料来源创耀科技官网民生证券研究院自成立以来公司技术转化成果显著掌握多项核心技术1电力线载波通信公司自主研发了接收机自适应自动增益控制技术基于信号压缩和扩展的接收机抗瞬态脉冲干扰技术基于时间片加优先级调度的嵌入式多线程操作系统微内核TRIOS等核心技术芯片2接入网网络通信有线接入能够支持VDSL2Gfast技术无线接入WiFi6技术正在研发中3芯片版图设计公司具备一支能力全面经验丰富的研发团队具备65nm40nm28nmCMOS工艺节点和14nm7nm5nmFinFET先进工艺节点物理设计能力113股权结构清晰发展路径明确公司实际控制人为YAOLONGTAN谭耀龙截至2022年11月YAOLONGTAN担任发行人董事长总经理通过创睿盈控制公司2764的股权为公司的实际控制人除创睿盈外持有发行人5以上股份的股东有湖州凯风和中新创投公司当前拥有9家控股子公司各子公司与母公司主营业务一致本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4创耀科技688259电子图3公司股权结构图资料来源公司招股说明书民生证券研究院12业绩增长迅速接入网芯片助推公司成长121营收稳步增长费用率维持稳定近年来公司营收高速增长2021年公司实现营收641亿元同比增长20577归母净利润079亿元同比增长15892022年前三季度公司营收676亿元同比增长9711归母净利润071亿元同比增长1829半导体行业景气度持续向好公司积极把握市场机遇加大市场开拓力度收入规模稳步增长其中接入网网络芯片与解决方案业务增长更为突出主要因接入网与WiFi芯片套片需求旺盛同时产能情况稳定在手订单逐步转化图42019-2022Q1-Q3收入亿元左轴及增速图52019-2022Q1-Q3净利润亿元左轴及增速右轴右轴营收YoY归母净利润YoY8300110068020060405401002200002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司期间销售费用财务费用管理费用稳中有降研发费用率显著提高2022年前三季度公司销售管理研发财务费用率分别为0371351922-1612019年至2022年第三季度财务费用率分别为-005049本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5创耀科技688259电子-03-161财务费用率持续保持较低水平主要系公司理财收入所致随着公司发展研发费用率持上升态势2019年至2022年第三季度研发费用率107899718721922图62019-2022Q1-Q3费用率销售费用率管理费用率25研发费用率财务费用率201510502019202020212022Q1-Q3-5资料来源wind民生证券研究院122业务结构调整接入网芯片占比提升基于公司接入网技术的持续积累和下游市场需求的驱动公司接入网通信业务占比显著提升公司业务结构发生改变2020年下半年起公司接入网业务领域新增中广互联深圳达新和西安磊业等客户2021年公司接入网网络芯片与解决方案业务实现收入497亿元占营业总收入7752相较于2020年提升了4569pct具体到接入网业务的三个细分板块芯片销售收入398亿元占比6211终端设备销售收入038亿元占比596技术开发服务收入06亿元占比946其中芯片销售占比最大2021年营收同比增长了434664极大拉动了接入业务收入规模的提升另外接入网网络终端设备销售收入增长7510系终端设备MT992向英国电信的量增加所致图72019-2021年收入构成亿元电力载波接入网芯片版图设计76543210201920202021资料来源wind民生证券研究院公司接入网业务规模上升公司整体毛利率略有下降2019至2022年前三本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6创耀科技688259电子季度公司综合毛利率分别为4260461129772914从细分业务来看公司电力载波通信与芯片版图设计业务毛利率基本维持稳定接入网通信业务中芯片销售毛利率为1855相对较低随着销量的增加收入占比加大公司接入网业务板块的毛利率降低导致公司整体毛利率有所下降未来随着业务发展逐渐成熟毛利率有上升空间图82019-2021年主营业务毛利率图92019-2022Q1-Q3毛利率与净利率电力载波接入网芯片版图设计毛利率净利率80507060405030403020201010002019202020212019202020212022Q1-Q3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院13研发实力强大技术迭代进程加速131研发投入持续加大研发团队经验丰富公司技术积累深厚持续加大研发力度目前已在电力线载波通信芯片相关的算法与软件接入网网络芯片相关的算法与软件模拟电路设计数模混合和版图设计等方面具备较强的技术优势并形成了诸多技术成果截至2022年上半年公司拥有研发成果102项其中公司拥有发明专利7项拥有实用新型专利5项拥有集成电路布图设计20项以及拥有软件著作权70项为进一步提升核心竞争力促进技术水平提升公司研发投入维持高速增长态势2019年至2022年第三季度公司分别投入018亿021亿120亿130亿用于研发2022年前三季度研发投入同比增长13798本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7创耀科技688259电子图102019-2022Q1-Q3研发费用亿元左轴及图11公司研发团队学历构成截至2022年6月30增速右轴日研发费用YoY15600博士40010硕士200大学本科05大专0--2002019202020212022Q1-Q3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司研发团队设计理念先进设计经验丰富成果转化率高核心技术人员实力过硬截至2022年上半年公司共有研发人员115人占公司总人数的3249研发人员中硕士及以上学历占比2695公司核心技术人员是有着扎实研发和技术功底的专家级技术人才在各自领域科研成果丰富资质获充分认证为公司技术的持续创新和产品的研发提供了有力支撑表1公司研发团队人员及简介核心技术人员简介YAOLONGTAN2006年6月至今任公司董事长总经理2007年4月至今历任公司嵌入式软件工程师嵌入式软件主管嵌入式软件部门经理电力物联网产品线总监王万里2020年6月至今任公司董事副总经理2007年3月至今就职于创耀科技2007年3月至今历任公司数字IC设计工程师数字IC主管数字IC部主要杨凯负责人2020年6月至今任公司董事副总经理2008年8月至今历任公司数字IC设计工程师电力物联网芯片IC设计经理数字IC部主要负责人2021年7赵家兴月至今任公司董事2008年10月至今历任公司DSP软件工程师VDSLG3项目经理DSP软件部门负责人2020年6月至今任公薛世春司监事瞿俊杰2014年7月至今任公司首席科学家兼首席技术官资料来源公司招股说明书民生证券研究院132未来研发规划多点开花逐步推进公司积极推进核心技术突破进程项目研发多点开花截至2021年12月31日公司共有6个在研项目分别在xDSL用户端芯片电力载波通信芯片车载以太网关短距无线高速AP芯片等领域进行布局预计随在研项目逐渐完成公司产品竞争力将进一步提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8创耀科技688259电子表2公司在研项目截至2021年12月31日项目名称进展或阶段性成果拟达到目标具体应用前景开发基于ITU-TG9932技术标准大幅度提升普通电话线通信带宽下一代宽带互联网关键接入技持续研发阶段已完成概念设计在局端和用户端实行物理层双向调制促进互联网语音视频和数据业务术-xDSL局端用户端转发阶段需求阶段以及设计阶段的和解调的VDSL2局端套片和用户端应用高速增长促进互联网新业务芯片的设计开发和产业化V相关工作已进入编码阶段芯片转发芯片应用等业务的普及对低功耗远距离微功率无线通信核广泛应用于国内外以高速电力线载智能物联用高性能宽带电力载心技术进行攻关并研发可大规模应用波为通信连接方式的物联网应用领持续研发阶段已流片波通信芯片的研发及产业化II的微功率无线通信芯片解决智慧物域联应用场景瓶颈问题在WiFi芯片相关技术方面实现进一步的积累和突破获得更好的芯片产WiFi技术逐步拓展应用市场向短距无线高速AP芯片设计开发持续研发阶段短距无线AP解决品性能同时研发出更易于使用的智能家居智慧城市智能制造等及产业化方案功能和性能已验证完成产品解决方案和更易于校准和更便捷物联网应用场景渗透的产测方案实现一套面向通信产业的嵌入式软件面向NGN宽带接入系统软件完整支持GPON接入的家庭网关设计阶段软硬件研发工作已完开发环境以降低通信产品的开发门项目IV解决方案产品成槛和嵌入式系统及应用软件的调试难度同时缩短通信产品的研发周期工业现场总线以及工业以太网是工研发出支持多模式多协议工业以太业通信领域的主要技术被广泛用高速工业总线互联芯片项目的设计阶段基于FPGA原型验证网通信协议的通信芯片从而实现工于可编程控制器运动控制系统研发及产业化已完成通过功能验证及性能验业总线通信协议之间的兼容及设备互仪器仪表人机交互设备各类传证已流片通最终实现工业总线和工业以太网感器伺服系统等设备的通信与连芯片的商用国产化接研发出创新型智能车载以太网网关系统作为车载以太网的中央通讯节主要应用领域包括车载信息娱乐系点为车内各功能数据通过防火墙车载以太网网关项目研发及产设计阶段完成系统原型的仿真验统辅助驾驶通信系统信息互联和入侵检测等确保车辆的信息安全业化证代码设计及仿真验证系统智能驾驶通信等提供高带宽低时延通信服务同时对于外界接入的数据通过防火墙和入侵检测等确保车辆的信息安全资料来源公司招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9创耀科技688259电子2深耕接入网通信领域芯片设计能力领先21有线接入业绩亮眼高难度产品量产在即211有线接入网通信业务产品芯片终端设备技术开发公用电信网可划分为长途网中继网和接入网国际上倾向于将长途网和中继网合称为核心网相对于核心网的其他部分称为接入网接入网用于连接电信运营商局端设备和用户终端设备主要实现数据传输复用和路由交叉连接等功能以完成将用户接入到核心网的任务接入网按照传输介质的不同分为有线接入网和无线接入网其中有线接入网分为铜线接入网光纤接入网和混合接入网无线接入网主要采用微波卫星WiFi蜂窝移动通信及蓝牙通信等方式公司有线接入网通信芯片应用于以电话线为传输介质的铜线接入网铜线接入网的设备包括局端设备和终端设备即用户端设备其中终端设备主要指中继器路由器网关和网桥局端设备主要指DSLAM数字用户线路接入复用器公司有线接入网网络芯片为家庭商用或工业路由器及网关中的主芯片在网络终端设备中承担数据传输处理和转发等核心功能图12铜线有线接入网示意图资料来源公司招股说明书民生证券研究院公司深耕接入网技术十余年是国内较早自主研发并掌握基于VDSL2宽带接入技术的企业公司基于VDSL2技术的第二代接入网网络芯片于2012年实现商用2014年开始应用于烽火通信公司第三代接入网网络芯片于2015年通过英国电信Openreach实验室测试认证于2016年通过西班牙电信测试认证第三代终端芯片集成了模拟前端数字前端中央处理器硬件加速器及VoIP等功能模块具备强大的业务处理能力和转发能力并支持丰富的业务接口和外设接口同时对不同DSLAM具有更强的兼容性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10创耀科技688259电子表3公司主要有线接入网网络芯片产品分类产品图标产品特点应用领域采用A9双核处理器CPU运行频率为700MHz支持30a技术标准支持矢量化技家庭网关路由器商用路由术最高上下行速率为200Mbps下行VSPM310系列器工业路由器等70Mbps上行支持4个百兆以太网接口和1个千兆以太网接口支持WiFiLTE无线接入是低成本高性能的家庭网关主芯片与VSPM340相比CPU运行频率提高到12GHz支持V35b技术标准通信速率进一家庭网关路由器商用路由步提升最高上下行速率可达到350Mbps下VSPM340器工业路由器等行70Mbps上行同时采用了28nm工艺进一步降低了功耗是宽带业务处理能力更强的高端家庭网关主芯片支持IEEE80211abgnac技术标准的AP传输芯片支持24GHz和5GHz双频段采用家庭网关路由器商用路由22MIMO支持20M40M80M频宽最高VSPM350器工业路由器等传输速率可达到8667Mbps支持PCIe20接口传输是中高端主流网关路由器标准搭配的无线短距传输芯片也可应用于物联网终端资料来源公司招股说明书民生证券研究院公司基于成熟的芯片设计能力和核心技术拓展了终端设备销售和相关技术开发服务业务2019年公司开始向英国电信销售接入网网络终端设备2020年公司开始为德国电信提供接入网相关技术服务一终端设备销售公司接入网终端设备支持Gfast技术100米内理论最大接入带宽速度可达1Gbps采用体积功耗最小化设计便于维护安装减少运营商投资成本同时可充分利用旧有的接入网络基础设施与组网环境应用于家庭超宽带智能网桥表4公司接入网网络终端设备基本信息产品类型产品分类产品图标产品特点应用领域支持Gfast技术100米内理论最大接入带宽速度可达1Gbps采用体积功接入网网络终端设备MT992耗最小化设计便于维护安装减少运家庭超宽带接入网桥营商投资成本同时可充分利用旧有的接入网络基础设施与组网环境资料来源公司招股说明书民生证券研究院二相关技术开发服务公司基于在接入网网络芯片网关整体解决方案等相关技术方面的深厚积累开拓了技术开发服务包括1提供与铜线接入终端局端芯片及设备领域相关的技术开发服务公司具体负责算法的设计与开发相关本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11创耀科技688259电子软硬件的设计与开发FPGA原型系统验证并与客户对接进行产品可靠性测试与晶圆厂商和封测厂商沟通工艺方案等2提供维保服务在客户产品推广应用的过程中为客户持续提供技术支持服务排除设备开局及运行过程中核心通信基带单元遇到的问题3技术许可服务将已有技术进行一次性许可授权客户使用主要技术为核心基带通信单元网关平台技术等2021年公司接入网网络芯片与解决方案业务收入中芯片销售终端设备销售技术开发服务分别占比80127691220尽管终端设备销售与技术开发服务在接入网业务中的收入占比目前并不高但是下游客户中英国电信西班牙电信德国电信均为全球知名电信运营商对网络设备及芯片产品性能的要求较高进入其供应体系代表了公司产品及技术在业内的领先地位图132021年公司接入网网络芯片与解决方案业务收入构成1220769芯片销售终端设备销售技术开发服务8012资料来源wind民生证券研究院212有线接入区域性特征显著海外终端市场需求稳定公司接入网网络芯片与解决方案业务主要服务于知名通信设备厂商和大型海外电信运营商最终主要面向欧洲南美和东南亚等地区的运营商市场目前全球主流的有线宽带接入方式有三种分别为电话铜线接入DSL光纤接入FTTH和同轴电缆接入Cable不同宽带接入技术的应用存在明显的区域差异化特征其中亚太地区以FTTH接入方式为主北美地区以Cable接入方式为主在欧洲中东及非洲地区DSL接入始终为最主要的宽带接入技术该地区也是铜线接入终端设备最主要的市场根据Omdia统计2013年至2018年欧洲中东及非洲地区铜线接入终端设备的销售收入持续保持增长从1100亿美元增长至2268亿美元且在该地区的市场占比持续提高从5179提高至6860同时占全球铜线接入终端设备销售收入的比例持续升高2019年欧洲中东及非洲地区铜线接入终端设备的销售收入约为2088亿美元占全球铜线接入终端设备销售收入的比例为6320本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12创耀科技688259电子图142019年按接入方式和地区划分的全球宽带接入终端设备销售收入情况亿美元50403020100DSLFTTHCable亚太地区欧洲中东地区及非洲地区北美地区中美和南美地区资料来源公司招股说明书Omdia民生证券研究院图152013-2019年全球和欧洲中东及非洲地区铜线接入终端设备销售收入左轴及占比情况右轴501004080306020401020002013201420152016201720182019全球收入亿美元欧洲中东及非洲地区收入亿美元占全球收入的比例资料来源公司招股说明书Omdia民生证券研究院铜线接入的市场需求和规模在过去几年基本保持稳定由于不同国家和地区选择宽带接入方式是基于宽带用户分布特征以及基础设施状况等并且已经持续进行了长期技术演进因此不同接入方式之间不存在被替代的情形根据Omdia统计2013年至2019年全球DSL接入终端设备销售规模自2013年的3025亿美元持续增加到2017年的3837亿美元随后2018年和2019年出现下滑但仍高于2014年和2015年的水平且市场份额基本稳定2019年全球采用DSLFTTH和Cable三种接入方式的终端设备销售收入分别为3305亿美元4083亿美元和3365亿美元其中铜线接入终端设备的销售收入占比为3073未来几年铜线接入仍将是全球重要的有线宽带接入方式并保持相当的市场规模铜线接入技术始终在不断演进传输速率也在不断提高能够满足人们日益本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13创耀科技688259电子提高的宽带接入要求根据Omdia预测到2023年全球铜线接入终端设备销售收入约为3225亿美元与2019年水平基本相当市场规模总体平稳图162020-2023年全球铜线接入终端设备销售收入情况亿美元35302520151050202020212022E2023E资料来源公司招股说明书民生证券研究院从铜线接入终端设备出货量来看2013年至2016年全球铜线接入终端设备的出货量从801960万台增加至857170万台自2017年起有所回落2019年为706875万台公司研发的接入网网络芯片为用于接入网终端设备中的主芯片一般而言一台终端设备中仅使用一颗主芯片因此可用终端设备的出货量粗略估算芯片的出货量即2021年全球铜线接入的接入网网络终端芯片出货量为每年7000万颗左右市场需求较为稳定图172013-2019年全球铜线接入终端设备出货量情况万台90008000700060005000400030002000100002013201420152016201720182019资料来源公司招股说明书民生证券研究院213与下游客户深度合作在手订单饱满公司与下游经销商与终端运营商建立深度合作随着对优质客户的拓展公司的客户结构不断优化公司产品和服务主要应用于公司A烽火通信共进股份D-LinkIskratelAlpha亿联和中广互联等知名通信设备厂商以及英国电信德国电信和西班牙电信等大型海外电信运营商本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14创耀科技688259电子一接入网网络芯片销售公司接入网网络芯片销售存在直销和经销并以经销模式为主主要通过威欣普浩芯智以及深圳达新西安磊业等电子元器件经销商进行销售终端客户主要为烽火通信共进股份D-LinkIskratelAlpha和亿联等知名通信设备厂商其中中广互联深圳达新和西安磊业为公司2020年下半年新增客户公司向中广互联提供接入网相关的技术许可服务向深圳达新和西安磊业销售接入网芯片深圳达新和西安磊业系中广互联指定客户其向公司采购后销售给下游通信设备厂商2021年上半年中广互联销售金额占营业收入的比例为296成为公司第一大客户二接入网网络终端设备销售以及技术开发服务公司接入网网络终端设备销售的客户为英国电信接入网技术开发服务的主要客户为公司A至2022年年初公司A是国内少数几家具有xDSL技术研发需求的企业此外公司也为德国电信和西班牙电信运营商提供技术开发服务图18公司2020前五大客户收入占比图19公司2021H1前五大客户收入占比1091129540937890962956中广互联公司A369中广互联公司A深圳达新1041中宸泓昌765合肥中宸英国电信英国电信中宸泓昌088中创电测合肥中宸其他其他1371219815272321资料来源公司招股说明书民生证券研究院资料来源公司招股说明书民生证券研究院公司产品的性能与技术获得下游客户的认可在手订单充裕截至2021年上半年公司与中广互联深圳达新和西安磊业的在手订单金额分别为12亿元46亿元和23亿元共计81亿元截至2022年上半年公司合同负债达到了48亿元在手订单饱满后续随着订单履行交付将逐步转化为业绩214行业技术壁垒高市场竞争者较少铜线接入网市场集中度高市场整体主要由博通主导基于铜线传输的接入网网络芯片具有较高技术门槛和市场门槛的领域主流的市场参与者较少主要包括公司博通英特尔瑞昱和联发科等根据公司招股说明书以2019年全球终端设备出货量进行粗略估算全球铜线接入的接入网网络终端芯片出货量为每年7000万颗左右其中支持ADSLADSL2技术标准的芯片出货量在每年1000万颗左右出货厂商主要是瑞昱和博通瑞昱的市场份额约占80支持VDSL本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15创耀科技688259电子技术标准包括17a30a35b等的芯片出货量约为每年5500万颗博通的市场份额在50左右其次为英特尔约为20公司品牌芯片出货量约为400万颗与瑞昱联发科的市场份额均在10左右其余是支持Gfast技术标准的芯片出货厂商主要为博通和英特尔博通的市场占有率约为90公司的产品追逐全球行业领先的技术水平在行业中具备较强的竞争力对比公司有线接入网局端芯片与行业中主要竞争者的芯片关键性能参数1CPU方面公司芯片的CPU处理能力较创发科技瑞昱更强而博通部分芯片采用了15GHz多核CPU为行业最高水平2支持的技术标准方面目前行业内的主流水平为支持VDSL235b可在300米内实现300Mbps的下行速率公司与创发科技瑞昱均拥有支持VDSL235b技术标准的产品而博通的部分芯片已能够支持Gfast技术标准代表了行业内最高水平3接口配置方面公司芯片与创发科技基本相同略优于瑞昱但与博通相比不支持内置24GHzWiFi6总体而言博通的产品代表了行业内最高水平公司产品性能优于创发科技和瑞昱相关产品但较博通尚有一定距离技术水平处于国内先进水平随着未来研发投入增大公司技术能力将进一步提高追赶业内顶尖水平表5公司有线接入网终端芯片与主要竞品关键性能参数对比分析芯片型号CPU支持的主要技术标准接口配置1GHz双核ARM支持5路千兆以太网支持2路PCIe支持VoIP支创耀科技VSPM340VDSL217a30aCortexA9处理器持USB30USB2012GHz双核ARMCortexA9支持5路千兆以太网支持2路PCIe支持VoIP支持创耀科技VSPM350VDSL217a30a35b处理器USB30USB201GHz双核ARMCortexA9VDSL217a30a35b支持5路千兆以太网支持2路PCIe支持VoIP支博通BCM63138处理器Gfast持USB30USB20支持5路千兆以太网支持1路PCIe内置博通BCM6317815GHz多核处理器VDSL217a30a35b24GHzWiFi6支持VoIP支持USB30USB20700MHzMIPS支持4路百兆以太网和1路千兆以太网支持1路创发科技EN7512VDSL217a30a34Kc处理器PCIe支持VoIP支持USB20900MHzMIPS支持4路千兆以太网支持2路PCIe支持VoIP支创发科技EN7513VDSL217a30a34Kc处理器持USB30USB20900MHz双核支持5路千兆以太网支持2路PCIe支持VoIP支创发科技EN7516VDSL217a30a35bMIPS1004Kc处理器持USB30USB20支持4路百兆以太网和1路千兆以太网支持1路瑞昱RTL8685S650MHz处理器VDSL217a30aPCIe支持VoIP支持USB20支持4路百兆以太网和1路千兆以太网支持2路瑞昱RTL8685PB750MHz双核处理器VDSL217a30a35bPCIe支持VoIP支持USB30USB20资料来源公司招股说明书民生证券研究院22WiFi芯片快速发展未来成长空间广阔221套片解决方案出货产品获得客户广泛认可公司的无线WiFi芯片为AP传输芯片并可应用于路由器机顶盒笔记本本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16创耀科技688259电子及各类智能物联网终端中公司自2014年开始进行WiFiAP芯片的研发首款WiFi产品初步在AlphaCybertanTechnicolor等公司完成技术评估实现了对首迈通信技术有限公司等客户的出货并于2016年正式加入WiFi联盟公司的无线WiFi芯片集成了射频及数模转换模数转换模块PHY模块MAC模块及电源管理模块等并支持IEEE80211abgnac技术标准目前公司支持WiFi5技术标准的WiFi芯片已同公司的网关SoC芯片作为套片解决方案进行市场推广并被中广互联等客户接受和认可支持WiFi6技术标准的芯片也正在研发中表6公司无线接入网WiFiAP芯片产品分类产品图标产品特点应用领域支持IEEE80211abgnac技术标准的AP传输芯片支持24GHz和5GHz双频段采用22MIMO支持家庭网关路由器商用路TR512020M40M80M频宽最高传输速率可达到8667Mbps支持由器工业路由器等PCIe20接口传输是中高端主流网关路由器标准搭配的无线短距传输芯片也可应用于物联网终端资料来源公司招股说明书民生证券研究院222专注WiFiAP芯片技术水平领先公司的WiFiAP芯片相较于WiFi物联网芯片技术门槛更高一般而言WiFi物联网芯片侧重于集成度功耗及处理能力等而WiFiAP芯片更注通信性能支持更高的带宽更多的频段和用户数量可实现的通信速率更高公司研发的WiFiAP芯片是中高端主流网关路由器标准搭配的无线短距传输芯片也可应用于物联网终端与仅应用于消费物联网智能终端领域的WiFi芯片相比公司的芯片对于传输速率及稳定性等方面的要求更高技术与市场门槛也相对更高图20WiFiAP是无线网络的中心节点资料来源CSDN民生证券研究院WiFiAP芯片市场参与者较少公司产品技术水平在竞争者中处于领先地位目前全球范围内主流的WiFiAP芯片厂商主要为博通高通联发科及瑞昱等而国内如乐鑫科技博通集成和翱捷科技等WiFi芯片厂商主要以应用在消费物联网智能终端领域的芯片为主与公司产品所在领域有所不同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17创耀科技688259电子所以公司WiFiAP芯片产品主要对标博通联发科及瑞昱的产品对比产品的关键性能参数指标1在支持的技术标准与工作频段方面公司芯片与博通相同较联发科瑞昱的芯片兼容更多的技术标准且同时支持24GHz和5GHz双频段2在输出功率与输入灵敏度方面公司芯片优于瑞昱及联发科MT7613芯片与博通及联发科MT7613芯片相近3在接口方面公司芯片优于瑞昱及联发科MT7612芯片与博通及联发科MT7613芯片相近总体而言公司WiFi芯片性能优于瑞昱产品与博通及联发科产品性能大体相近产品性能处于全球同业领先水平表7公司WiFiAP芯片产品与同类产品关键性能参数指标对比输出功率输入灵敏度芯片型号支持的技术标准工作频段接口dBmdBm创耀科技24GHz80211abgnac17-61PCIe20TR52105GHz博通24GHz80211abgnac16-615PCIe21BCM43525GHz联发科80211ac5GHz145-60PCIe11MT7612联发科80211anac5GHz16-615PCIe21MT7613瑞昱80211ac5GHz104未披露PCIe11RTL8812资料来源公司招股说明书民生证券研究院223WiFi芯片市场快速增长WiFi6成为重要驱动力WiFi芯片市场快速发展创造新的需求和市场空间近些年WiFi技术在智能手机笔记本电脑等消费级电子终端设备上实现大规模应用向智能家居智慧城市等物联网应用场景和虚拟现实应用场景的迅速渗透家庭网络市场对WiFi技术更新换代需求不断增加WiFi芯片市场规模快速增长根据MarketsandMarkets发布的研究报告2016年全球WiFi芯片市场规模为15890亿美元预计随后WiFi芯片市场规模将持续增加并于2022年增加至19720亿美元WiFi6技术在家庭网络市场逐步推广在物联网领域不断深入在VRAR超高清视频等新型高速率场景中的应用逐渐增多将成为未来几年WiFi行业发展的重要驱动力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18创耀科技688259电子图212016-2022年全球WiFi芯片市场规模情况亿美元2502001501005002016201720182019202020212022E资料来源公司招股说明书MarketsandMarkets民生证券研究院全球物联网节点和网关市场规模不断扩大公司有线接入网网络芯片是网关及路由器等设备中的主芯片主要应用于网关通信设备领域根据MarketsandMarkets发布的市场研究报告到2026年全球物联网节点和网关市场规模预计将从2020年的3871亿美元增长至5637亿美元复合年增长率为65具有广阔的市场随着5G技术的商用固定宽带的发展以及无线WiFi技术的升级换代路由器网关等通信设备市场空间将进一步打开23紧跟行业技术进展新产品研发力度大231有线接入技术迭代Gfast技术成为新的发展方向有线接入网技术经历了多次迭代并且仍在持续演进铜线接入技术主要经历了从HDSLADSLADSL2VDSLVDSL2再到Gfast技术的演变目前VDSL2是市场上应用最广泛的铜线宽带接入技术Gfast技术是铜线接入技术未来发展趋势Gfast宽带技术标准于2014年底经国际电信联盟批准并于2017年开始逐步商用与VDSL2采用的频分复用技术不同Gfast采用时分复用技术进行调制解调可最大化使用带宽提供与光纤接入相媲美的传输速率最高可达到2Gbps实现短距离超高速宽带接入图22铜线接入网技术演进历程资料来源公司招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19创耀科技688259电子Gfast技术逐渐成熟终端市场需求量有望增加2017年以来英国电信瑞士电信等电信营商纷纷部署Gfast技术根据公司招股书披露2019年Gfast设备销售规模为179亿美元2017年至2019年的年均复合增长率达到19894随着Gfast技术的不断成熟和应用支持Gfast技术的终端设备需求量也有望持续增加公司支持Gfast技术产品研发进展顺利走在行业前沿目前在公司有线接入网芯片领域的主要竞争对手中仅有博通的产品能够支持Gfast技术而创发科技瑞昱尚无支持Gfast技术标准的产品推出公司在研的支持Gfast技术标准的第四代接入网网络芯片已于2022年上半年进入量产样片阶段未来产品正式推出后有望助力公司在有线接入网市场获取更大市场份额232高难度局端芯片量产在即有望打破行业现有格局局端芯片研发难度较大市场芯片出货量较少接入网终端和局端芯片在物理层通信算法上有较高的相似度但局端芯片在可靠性和集成度等方面有更高的要求因此局端芯片研发难度大行业壁垒较高全球局端芯片出货量与终端芯片相比较少约为每年2000万片主要是VDSL和Gfast新建网络产生的需求目前局端芯片市场基本被博通垄断瑞昱联发科均无局端芯片产品公司虽然早期研发设计了8端口局端芯片但出货量较少且近年来已未再销售公司以终端芯片技术为基础大力研发局端芯片公司基于接入网技术研发过程中积累的技术对支持VDSL235b技术标准的16端口局端芯片进行研发该款芯片可连接64个终端设备进行流量汇聚及传输芯片规模超过一亿门级约为终端芯片的3-4倍且对性能的要求更高目前公司的局端芯片已完成流片正在进行量产前的可靠性测试即将进入量产阶段公司的16端口局端芯片有望通过产业化实现突围实现关键技术和产品的自主可控目前世界范围内只有博通具备8端口的成熟局端芯片产品公司的16端口局端芯片在部分试验局完成测试后将进入欧美市场与国际半导体企业同台竞争有望打破国外半导体公司在该领域内的技术垄断同时公司将通过终端局端全系列化产品提高客户粘性进一步增强公司及产品的核心竞争力233无线WiFi芯片领域研发投入加大研发节奏加快一WiFiAP6芯片WiFi是无线局域物联网的主要通信技术近年来WiFi协议不断演进升级应用也越来越广泛WiFi6标准IEEE80211ax于2019年正式发布可在WiFi5标准的基础上解决接入设备众多用户密集时WiFi网络的并发问题具有广阔的市场前景公司目前正积极进行WiFi6芯片的研发产品推出后有望进入无线本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20