12月回顾：A股、美股下跌，美债利率维持高位，国内利率先上后下。疫情扰动经济企稳进程，市场投资者信心不足，股票市场震荡下跌。配置资金相对乐观，北向资金逆势流入，权益型ETF基金资金大幅净流入。
　　2023年1月展望：资产配置的逻辑。美国通胀拐点确认，就业市场紧俏是导致服务业通胀粘性的主导因素。12月议息会议美联储引导市场关注加息终点以及在终点维持时间，欧央行议息会议偏鹰，日本央行也有意逐步退出宽松，海外流动性偏紧。国内经济当前面临着强预期与弱现实的背离，强预期来自稳增长政策的加码，弱现实源自大规模人群感染导致经济活动受阻，叠加经济本身处于下行周期。
　　对于短期股票市场，在强预期下，以消费为代表的疫后修复价值板块明显占优，但随着财报预披露，这些板块仍将面临着业绩压力的考验，短期波动加大难免。而前期调整较多的成长板块，如果在业绩超预期带动下，可能会有所反弹。成长板块交易拥挤度大幅降低，后续疫后修复与成长板块的分化有望在业绩因子驱动下有所收敛。中长期来看，各宽基指数估值处于历史低位，配置价值依然突出。债券市场短端流动性仍相对充裕，但很难回到之前低位；长端利率在强预期和弱现实背景下，难以摆脱震荡行情走势。短期而言，可以把握利率超跌后带来的交易机会，整体策略还是见好就收、逐步撤离。
　　1月基金配置策略：在权益全年整体均衡，不同阶段风格快速轮动下，基金配置难度较大，应该首先优选配置均衡风格的产品，然后轮动持有重点布局困境反转行业的基金和细分高景气行业主题基金，以博取弹性。1月份基金配置仍然是优选均衡底仓，在轮动方面可由前期占优的低估值困境反转适当部分转为高景气成长板块，风物长宜放眼量，当前仍是较好的配置时点。固收+和债券基金，建议优选具有较好交易能力、擅长久期管理的基金。我们建议关注主动偏股基金（中高风险）：诺安低碳经济（001208.OF）、富国消费主题（519915.OF）、交银先进制造（519704.OF），“固收+”产品（中风险）：中银稳健添利（380009.OF），纯债类基金（中低风险）：鹏华稳利短债（007515.OF）。
　　风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。

研究报告全文：证券研究报告优选均衡增配成长2023年1月基金配置展望平安证券研究所基金研究团队郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003王近证券投资咨询资格S10605220700012022年12月26日基金配置建议权益优选均衡债市优选交易型基金12月回顾A股美股下跌美债利率维持高位国内利率先上后下疫情扰动经济企稳进程市场投资者信心不足股票市场震荡下跌配置资金相对乐观北向资金逆势流入权益型ETF基金资金大幅净流入2023年1月展望资产配置的逻辑美国通胀拐点确认就业市场紧俏是导致服务业通胀粘性的主导因素12月议息会议美联储引导市场关注加息终点以及在终点维持时间欧央行议息会议偏鹰日本央行也有意逐步退出宽松海外流动性偏紧国内经济当前面临着强预期与弱现实的背离强预期来自稳增长政策的加码弱现实源自大规模人群感染导致经济活动受阻叠加经济本身处于下行周期对于短期股票市场在强预期下以消费为代表的疫后修复价值板块明显占优但随着财报预披露这些板块仍将面临着业绩压力的考验短期波动加大难免而前期调整较多的成长板块如果在业绩超预期带动下可能会有所反弹成长板块交易拥挤度大幅降低后续疫后修复与成长板块的分化有望在业绩因子驱动下有所收敛中长期来看各宽基指数估值处于历史低位配置价值依然突出债券市场短端流动性仍相对充裕但很难回到之前低位长端利率在强预期和弱现实背景下难以摆脱震荡行情走势短期而言可以把握利率超跌后带来的交易机会整体策略还是见好就收逐步撤离1月基金配置策略在权益全年整体均衡不同阶段风格快速轮动下基金配置难度较大应该首先优选配置均衡风格的产品然后轮动持有重点布局困境反转行业的基金和细分高景气行业主题基金以博取弹性1月份基金配置仍然是优选均衡底仓在轮动方面可由前期占优的低估值困境反转适当部分转为高景气成长板块风物长宜放眼量当前仍是较好的配置时点固收和债券基金建议优选具有较好交易能力擅长久期管理的基金我们建议关注主动偏股基金中高风险诺安低碳经济001208OF富国消费主题519915OF交银先进制造519704OF固收产品中风险中银稳健添利380009OF纯债类基金中低风险鹏华稳利短债007515OF风险提示国内稳增长不及预期美联储紧缩超预期全球疫情再次反复地缘政治冲突基金样本存在遗漏2CONTENT12月回顾A股美股下跌人民币汇率企稳回升目录1月展望权益优选均衡债市优选交易型基金1112月回顾A股美股下跌国内市场利率先上后下美元指数震荡下行商品价格分化股票市场A股美股下跌上证指数下跌34创业板指下跌25道琼斯指数下跌40纳斯达克指数下跌85债券市场美债利率维持高位国内利率先上后下美1年期国债收益率维持在47高位10年期国债收益率上行至37国内债券市场受到疫情防控措施优化调整叠加理财赎回压力影响市场利率先上后下商品市场商品价格分化CRB商品指数下跌06南华商品指数上涨15外汇市场美元指数下行人民币汇率升值美元指数下行至105左右震荡人民币汇率升值企稳即期汇率回升至7以内12月以来大类资产走势1512月以来涨跌幅1085953551481411300070-059-064-156-217-5-252-335-401-638-652-10-799-846-15资料来源Wind平安证券研究所数据区间2022年12月1日-2022年12月25日412股票市场回顾疫情扰动经济复苏A股下跌美联储鹰派发言加深市场衰退担忧美股下跌疫情扰动经济企稳进程市场投资者信心不足股票市场震美股下跌港股持续回升荡下跌防疫优化举措密集出台社会经济活动开始回升道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技20但疫情扩散的影响带来短期扰动市场波动和震荡加剧投16资者情绪低迷A股市场回落12美联储持续鹰派表态加深市场对衰退的担忧美股下跌美84国通胀数据连续超预期回落但美联储持续重申鹰派立场0市场对美国经济衰退的担忧进一步增强股票市场下跌国-4内政策发力稳增长同时中美审计层面继续取得积极进展支-8-12撑港股继续反弹2022121202212420221272022121020221213202212162022121920221222A股震荡下跌科创50跌幅较大大盘成长股相对抗跌沪深300中证500创业板指科创50大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值66442200-2-2-4-6-4-8-6-10-820221212022124202212720221210202212132022121620221219202212222022121202212420221272022121020221213202212162022121920221222资料来源Wind平安证券研究所数据区间2022年12月1日-2022年12月25日513债券市场回顾美联储鹰派立场强硬利率居高不下国内防疫政策优化叠加理财赎回市场利率先上后下美联储鹰派立场强硬市场利率持续维持在高位美国通胀数据连续两个月超预期回落但美联储对通胀仍高度警惕鹰派立场不改美债收益率持续维持在高位1年期国债收益率在47上下波动10年期国债收益率逆转回升至37疫情防控措施优化调整叠加理财赎回压力影响市场利率先上后下受疫情防控措施优化调整理财赎回压力等因素影响国内债券市场利率出现明显上行短端调整幅度大于长端进入12月下旬在宽松资金面带动下国内债券市场有所企稳美债收益率短端高位震荡长端利率上行国内债券市场利率先上后下期限利差缩窄1年2年5年10年中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率10年期限利差右轴513110294809274508254223073921063619331705202212120221252022129202212132022121720221221202212120221252022129202212132022121720221221资料来源平安证券研究所数据区间年月日年月日Wind2022121-20221225614外汇市场回顾美债利率维持高位美元指数高位震荡多重政策推动经济复苏支撑人民币升值美联储对通胀的谨慎态度或带来利率在高位持续更久美元指数高位震荡美国通胀数据连续两个月超预期回落市场对美联储未来的加息预期放缓但美联储的鹰派立场加深利率在高位持续更久的市场预期美元指数维持在105上下震荡国内经济在多重稳增长政策的推进中企稳复苏人民币汇率升值疫情防控不断优化升级同时中央经济工作会议强调稳增长推动国内经济进入复苏期叠加美元指数有所回落人民币汇率企稳回升离岸与在岸汇率均回升至7以内在此影响下A股市场资金继续净流入美元指数震荡人民币汇率升值A股市场资金流入亿元美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数右轴沪深港通每日净流入亿元710107200150706106100702105506981040694103-50690102-10020221212022124202212720221210202212132022121620221219202212120221252022129202212132022121720221221资料来源Wind平安证券研究所数据区间2022年12月1日-2022年12月25日715商品市场回顾国内需求抬升海外需求持续萎缩商品价格分化海内外商品价格分化国内疫情防控措施不断优化抬国内商品价格涨跌分化CRB商品指数南华商品指数12月以来涨跌幅升市场需求海外需求持续萎43缩商品价格涨跌互现国内258软商品1疫情防控措施优化升级提振市051非金属建材-1场情绪商品价格小幅抬升-2有色-337欧美央行持续鹰派发声进一步-4制约需求表现需求疲弱态势-536煤焦钢矿-62022121202212420221272022121020221213202212162022121920221222下原油价格中枢进一步下23贵金属原油价格下跌美元桶移布伦特原油期货价格-01化工90从品种来看12月以来商品87-26能源价格涨跌分化软商品和非金84-28农副产品属建材领涨国内商品价格油81脂油料跌幅较大谷物农副-42谷物78产品价格也有一定下跌-76油脂油料7520221212022126202212112022121620221221-10-50510资料来源Wind平安证券研究所数据区间2022年12月1日-2022年12月25日816基金市场回顾12月基金发行维持高位权益型基金发行占比仍低1212月基金市场表现较差基金业绩表现12月基金市场普遍下跌受12月股票市场和债12月基金指数涨跌幅券市场均下跌的影响股票型基金债券型基金表现均不佳010货币市场基金指数-012中长期纯债型基金指数仅货币市场基金获得正收益-061混合债券型一级基金指数-107偏债混合型基金指数基金发行情况12月基金发行规模维持在较高水平截至12月-145混合债券型二级基金指数-162QDII基金指数25日本月基金发行总规模1398亿元结构上权益型基金发-225平衡混合型基金指数-332灵活配置型基金指数行规模仍较低仅205亿元占12月发行总额的15-348普通股票型基金指数-363偏股混合型基金指数12月基金发行规模维持较高水平-4-4-3-3-2-2-1-101基金月度发行规模亿元发行份额亿元10003500298090082889300080025002353700600200016691403149813985001500119812621156400918100082625794608300500323200136936815100366703216185213725000主动债券被动债券被动权益主动权益量化固收FOFQDII其他资料来源Wind平安证券研究所数据区间2022年12月1日-2022年12月25日916基金市场回顾权益型ETF基金资金大幅净流入22场内基金资金流动12月场内基金资金净流入ETF资金净流入3222亿元除货币基金LOF资金净流出97亿元ETF基金中权益型产品资金净流入348亿元债券型产品资金净流入44亿元被动权益产品前十大净买入产品合计买入3595亿元集中在宽基指数中药半导体等板块LOF基金中权益型产品资金净流出41亿元其中主动权益类净流出14亿元被动权益类净流出27亿元权益型ETF基金资金净流入LOF基金资金净流出ETF各类型资金流向左轴亿元ETF各类型月成交额右轴亿元LOF各类型资金流向左轴亿元LOF各类型月成交额右轴亿元40080007270103574034830300600019819852065200347133894000431002060100-100400-01021002000-14-11-12-10-2344-27246136-5-2000-6-34-30-30-100-2000-10-40资料来源Wind平安证券研究所数据区间2022年12月1日-2022年12月25日10CONTENT12月回顾A股美股下跌人民币汇率企稳回升目录1月展望权益优选均衡债市优选交易型基金21海外环境美国通胀见顶确认未来粘性在服务业核心通胀连续两个月超预期放缓确认美国通胀见顶11月核心CPI环比进一步放缓至02年化后24略低于预期03和上月增速03同比也从63继续回落至60预期61从食品能源核心商品与核心服务四部分来看当前通胀压力主要在服务业核心商品环比增速已经转负主要在于占比高达40的汽车类项目价格大幅下降二手车汽车价格转为通缩未来仍将继续下滑供应瓶颈大幅缓解经销商去库存居民消费由商品转向服务是整体商品价格下行的主要因素核心服务压力主要在房租和劳动力市场供不应求带来的工资上涨美国通胀基本见顶当前通胀压力主要来自服务劳动力市场供不应求仍未缓解美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比核心商品环比核心服务环比10CPICPI美国亚特兰大联储薪资增长指数加权后3个月移动平均257525职位空缺人数失业人数右708206526061555154105045120540350500030-05250-22020-012021-072021-102020-042020-072020-102021-012021-042022-012022-042022-072022-1017-0919-0120-0521-0922-0917-0518-0118-0518-0919-0519-0920-0120-0921-0121-0522-0122-05-1017-0113-0116-1020-0710-0110-1011-0712-0413-1014-0715-0416-0117-0718-0419-0119-1021-0422-0122-10资料来源Wind平安证券研究所1221海外环境联储表态依然偏鹰引导市场关注加息终点和在终点维持的时间12月加息50BP符合预期终端利率上调至51有七位委员认为终端利率应该高于此水平上调通胀和失业率预测下调对2023年经济预测引导市场关注加息终点和在终点维持的时间2023年美联储政策重点转向通胀韧性的治理和经济增长市场的交易由通胀紧缩转向博弈衰退美联储货币政策三步走第一步是紧缩幅度削减单次加息速度从75bp降到50bp第二步是停止加息最后一步宽松降息升温第一步在12月份第二步可能需要看到通胀较为明确的下行宽松降息一方面需要看到更大的增长和衰退压力另一方面需要对未来通胀终点有更明确判断美联储12月的经济预测资料来源Wind平安证券研究所1321海外环境日本央行意外上调YCC上限全球便宜钱进一步减少日央行调整政策的直接目的在于改善市场功能平滑收益率曲线保持宽松的金融条件深层次原因在于通胀上升给日本央行带来压力尤其是内生性通胀压力攀升需要调整货币政策来遏制通胀和缓解日元贬值压力虽然本次调整不代表政策转向但向前看不排除日本通胀上行倒逼日央行于2023年退出宽松黑田的任期将于2023年4月结束需要关注下一任日本央行行长的态度与看法金融市场影响1日元升值2日元套息交易反转美债短期情绪冲击较大3当前美国通胀拐点和联储紧缩退坡美债和美元已经高位回落大大降低了日本央行的负面冲击4需要关注明年动态外国银行在日本的资产规模万亿日元2022年日本减持海外中长期债券万亿日元2019202020212022252520201515105100-5JANFEBMARAPRAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTNOVDEC5-10-150-20-2520001201582018520212200392004820057200662007520084200932010220111201492016720176201942020320221200210200012200111201112201211201310资料来源Wind平安证券研究所1422国内经济周期2023年经济开启正常化之路复苏一波三折2023年经济开启正常化但未必就回到疫情之前常态经济主体信心恢复不会一蹴而就经济恢复面临着短周期政策利好带来的修复与中长周期趋势下行的分庭抗礼经济恢复的节奏是影响资产价格的重要因素制约经济复苏强度1疫情不确定性与收入中枢的下降2房地产的短期信心与长周期下行3库存周期位置储蓄占比十年新高居民收入中枢下降人口与房地产销售资料来源Wind平安证券研究所1522国内经济周期库存周期处于去库存阶段20202021年我国出口对经济增长的贡献十分突出但2023年全球经济正处于下行通道出口贡献会显著下滑库存周期驱动库存周期的变化既可能来自总需求量的改善也可能来自PPI的变化其中总需求量的改善主要来自房地产投资增速和出口增速的回升通常总需求量的改善带来强库存周期工业品价格变化带来弱库存周期在中美经济周期分化下2023年的经济内生修复很难带来强周期中国当前仍处于去库存阶段美国处于去库存阶段资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所161622国内经济周期强预期与弱现实短期经济压力仍大当前国内经济处于预期向好但短期下行压力仍大强复苏预期源自疫情防控优化和稳地产政策密集出台中央经济工作会议要求推动明年经济整体回升短期弱增长现实源自大规模人群感染导致经济活动受阻经济本身处于下行周期经济数据将会全面走弱地产三支箭出台疫情严重城市地铁客运量明显减少万人资料来源Wind平安证券研究所1722国内货币周期银行间流动性边际收敛货币政策尚未到转向时银行间流动性边际收敛货币政策尚未到转向时自今年4月份以来我国银行间市场流动性一直保持宽松DR007低于政策利率50BP左右11月银行间市场利率中枢急剧抬升引发了市场对货币政策悲观预期但在11月23日国常会上又提及适时适度运用降准等货币政策工具保持流动性合理充裕两天之后降准落地针对2023年货币政策刘国强副行长表示总量要够结构要准明年货币政策的力度不能小于今年我们认为2023年货币政策的重心在于宽货币向宽信用转换宽货币转向尚未到时但短端流动性最宽裕的阶段过去银行间流动性边际收敛流动性边际抬升货币政策工具天回购利率加权平均最近周逆回购利率天天平均4071B1W7DR007735302520151018-1019-0219-0419-0620-0620-0820-1021-0221-0421-0622-0418-1219-0819-1019-1220-0220-0420-1221-0821-1021-1222-0222-0622-0822-1022-12资料来源Wind平安证券研究所1822国内信用周期私人部门融资增速底部徘徊社融改善一波三折私人部门融资增速底部徘徊中长期贷款增速底部企稳今年以来我国社融增速改善一波三折政府债发行是主要推动剔除政府债后的私人部门融资增速一直底部徘徊企业的中长期贷款增速也一直位于底部实体经济融资需求低迷导致信用周期难以趋势改善后续在政策推动下中长期贷款增速有望回升一方面监管要求增加制造业中长期贷款另一方面监管要求国有大行要对房地产领域提供融资支持私人部门融资增速底部徘徊企业中长期贷款底部企稳资料来源Wind平安证券研究所1923国内股市底部震荡徘徊风格分化有望收敛美国通胀拐点确认就业市场紧俏是导致服务业通胀粘性的主导因素12月议息会议美联储引导市场关注加息终点以及在终点维持时间欧央行议息会议偏鹰日本央行也有意逐步退出宽松海外流动性偏紧国内经济当前面临着强预期与弱现实的背离强预期来自稳增长政策的加码弱现实源自大规模人群感染导致经济活动停滞叠加经济本身处于下行周期对于短期股票市场在强预期下以消费为代表的疫后修复价值板块明显占优但随着财报预披露这些板块仍将面临着业绩压力的考验短期波动加大难免而前期调整较多的成长板块如果在业绩超预期带动下可能会有所反弹当前疫后修复与成长板块的分化有望在业绩因子驱动下有所收敛从中长期来看目前主要指数估值基本在近十年30左右分位股债性价比处于-2X标准差位置长期配置价值凸显短期市场交易情绪低迷行业持续赚钱效应不强是战略配置的较好时机防疫20条出台以来行业涨跌幅变化20181151121011077757372715050454152316120-025-21-30-34-44-50-55-55-5910-65-71-73-89-108-11015-119资料来源Wind平安证券研究所20