研究报告全文：游戏研发扬帆起航TableCoverStock名臣健康002919首次覆盖报告TableReportTime2022年12月27日冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师S15005220100018617317141123fengcuitingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告名臣健康002919游戏研发扬帆起航公司研究TableReportDate2022年12月27日TableReportType本期内容提要首次覆盖报告TableSummary收购华多雷焰奥术等研发团队进军游戏行业TableSummary公司于20年8月起TableStockAndRank名臣健康002919通过收购华多雷焰等研发团队进军游戏行业并逐步以游戏业务为经营投资评级买入核心日化业务已于22年6月由子公司统一运营21年公司新设星炫时空拓展游戏发行业务21年公司拟收购喀什奥术继续加码精品研发业上次评级务结构情况1游戏业务三大主体全资子公司杭州雷焰网络海南华多网络专注游戏研发海南星炫时空网络专注游戏发行2日化业务2022TableChart名臣健康沪深3003000年6月28日公司召开董事会同意公司拟以2022年6月30日为划转1000基准日将公司现有日化业务涉及的相关资产负债按照账面净值划转至-1000全资子公司广东名臣日化有限公司原广东名臣销售有限公司22年11月日公司发布公告完成工商变更登记由于业务结构及经营架构已发-300025生变化公司将择机适时向相关部门提交变更公司名称和股票简称申请-5000211222042208游戏业务研发团队海南华多杭州雷焰经验丰富海南华多成立于2018年资料来源万得信达证券研发中心公司核心团队由一群具有8年以上行业经验的精英组成均有过往成功项目经验主要来自4399和其他国内一线游戏厂商团队手游产品王者国TableBaseData公司主要数据度月流水持续数月过亿元月峰值流水高达35亿元系海南华多成功收盘价元3237打造的爆款游戏杭州雷焰成立于2018年杭州雷焰的核心团队具有1052周内股价1514-3899年以上的游戏行业从业经验团队产品百龙霸业自2019年底上线以波动区间元来表现良好月峰值流水超过1亿元最近一月涨跌幅053拟收购喀什奥术进一步为游戏研发赋能2022年9月手游镇魂街总股本亿股171天生为王已取得发行版号并购的安全边际显著提升21年10月31日流通A股比例9883公司发布公告拟收购喀什奥术网络科技有限公司100股权作价为219总市值亿元5535亿交易对手方为广州心源互动截至21年10月喀什奥术拥有超过150资料来源万得信达证券研发中心名在岗人员主要为游戏内容研发相关专业人才骨干员工均有丰富经验目前在研项目包括委托方为中手游的镇魂街天生为王已于22年12月22日上线首日全渠道新增突破200万全平台流水达2200万次日冲上苹果商店畅销榜第4另有一款在研产品境界刀鸣预计于23年上线运营据公司22H1报告显示公司已支付30股权转让价款投资建议综上公司进军游戏业务持续加码游戏研发后续更储备有锚点降临模拟经营卡牌创星之王暂定名九州之下至尊无极SLG手游MMORPG手游等产品我们看好后续奥术并表后持续加码游戏研发我们预计公司22-24年归母净利润分别为116433588亿元对应当前估值分别为48139xPE若考虑奥术并表22-24年备考利润分别为000221414亿元仅包含镇魂街天生为王境界刀鸣两款游戏预测分成后利润对应当前估值分别为4886xPE根据信达证券股份有限公司可比估值法我们给予23年18x目标估值对应目标价448元首次覆CINDASECURITIESCOLTD盖给予买入评级北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031风险因素核心游戏表现不及预期并购喀什奥术不及预期新游戏开发进度及上线进度不及预期跨市场可比公司风险行业政策风险汇率波请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2动导致的游戏海外收入业绩风险重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元681744106817092123增长率YoY31593435601242归母净利百万元102133116433588增长率YoY3430306-1352749358毛利率424504417579621净资产收益率ROE156176139343318EPS摊薄元060078068253344市盈率PE倍5414414647921278941市净率PB倍844730667438299资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2022年12月26日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3投资聚焦团队成熟稳定研发能力强公司游戏研发团队高效稳定研发实力较强研发团队核心成员从业经验8年以上核心团队成员稳定具有丰富的行业经验成熟的游戏研发技术通过优秀的数值能力美术设计能力锐意创新打造出良好艺术品味娱乐体验的精品游戏除已研发并上市运行的王者国度百龙霸业等内容丰富类型题材风格多样的游戏外目前也已形成一定梯度的产品储备将在产品成熟后择机适时推向市场运营流程高效管理体系完备公司拥有稳定的技术架构和高效的运营流程已成功验证流水过亿的项目核心管理成员基本都拥有整个行业产业链的工作经验包括运营发行研发等相关的经历团队70成员经历过月流水5000万项目策划美术音乐技术运维团队相对均衡借助较为健全的管理体系和突出的业务战略规划能力以团队综合突破等方式来获得相对特色和领先的优势良好的渠道合作关系凭借优秀的产业链整合能力公司已经与国内目前主流的手游发行公司形成长期稳定合作关系能够形成对产品较为优秀的营销组合有助于公司在客户服务游戏日常维护游戏运营活动开展及游戏的宣传推广等方面获得更好的资源从而相对最大化的释放产品的效能本报告特色之处盈利预测部分基于游戏产品普遍生命周期营销力度-收入关系等历史数据所做出的合理假设逐一测算了公司目前所运营或待上线的各个游戏项目三年期内的流水以此为主要依据预测公司营收整体逻辑更加细化准确请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4目录投资聚焦41公司介绍611发展历程老牌日化布局游戏游戏业务已成主要利润来源612发展战略游戏团队重视精品研发62财务分析73游戏业务团队介绍931研发端海南华多杭州雷焰研发经验丰富932研发端拟收购喀什奥术进一步为游戏研发赋能1033发行端海南星炫时空开拓游戏发行业务1134游戏储备即将迎来新一轮产品周期有望修复业绩114盈利预测与投资评级1241盈利预测及假设1242估值分析与投资评级135风险因素13表目录表1喀什奥术受委托项目详情截至21年10月31日11表2公司游戏Pipelin12表3可比公司估值13图目录图1名臣健康主营业务结构截至22年11月9日6图2公司总营业收入规模及增速单位亿元7图3公司日化业务营收规模及增速单位亿元7图4公司游戏业务营收规模及增速单位亿元7图5公司归母净利润及增速单位亿元8图6公司毛利率8图7海南华多王者国度每月流水9图8海南华多王者国度每月MAU及ARPU9图9杭州雷焰百龙霸业每月流水9图10杭州雷焰百龙霸业每月MAU及ARPU9图11镇魂街天生为王游戏展示10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom51公司介绍11发展历程老牌日化布局游戏游戏业务已成主要利润来源名臣健康成立于1994年是一家专注于研发生产销售个人健康护理用品的高新技术企业2017年12月成功于深圳证券交易所上市公司是一家老牌日化用品企业旗下产品蒂花之秀美王均为广东省著名商标公司于2020年8月开始并入游戏业务双主业经营从20年至今公司开始往游戏业务布局目前游戏业务已成公司主要业务来源游戏板块的发展布局在有条不紊的进行中22年11月25日公司发布公告变更经营范围由于业务结构及经营架构已发生变化公司将择机适时向相关部门提交变更公司名称和股票简称申请业务结构情况1游戏业务方面有三大主体全资子公司杭州雷焰网络海南华多网络专注游戏研发海南星炫时空网络主做游戏发行2日化业务方面2022年6月28日公司召开董事会同意公司拟以2022年6月30日为划转基准日将公司现有日化业务涉及的相关资产负债按照账面净值划转至全资子公司广东名臣日化有限公司原广东名臣销售有限公司图1名臣健康主营业务结构截至22年11月9日资料来源公司公告信达证券研发中心12发展战略游戏团队重视精品研发游戏业务方面持续强化精品意识重视精品研发提高产品的在线寿命尝试游戏发行业务1重视精品研发及团队投入坚持只做精品的研发理念做好在研产品的优化适时推出新品力争在上下半年持续有新品上线运营做好国内市场2在2021年已推出的日本韩国港澳台等市场的基础上公司适时适度加推海外市场增加海外市场的知名度3介入游戏发行端在巩固现有发行方合作的基础上力争做到产品的自研自发并对外承接发行业务最大限度提高产品的在线寿命做大发行业务提高游戏板块的利润贡献水平日化业务方面继续优化传统经销渠道推进末端零售网点建设日化业务2022年下半年经营目标继续按照公司整体预算方案力争实现营业收入和净利润稳定增长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom62财务分析日化提供稳定营收持续布局游戏板块201920202021年公司实现营收517681744亿元同比增长-52731529342020年营收上升的主要原因120年8月公司全资收购海南华多杭州雷焰两家公司纳入合并报表保持良好经营态势较大幅度厚增公司业绩2日化业务调整销售渠道初见成效营收实现逆势增长图2公司总营业收入规模及增速单位亿元营业收入同比增速8807706065054043032010201-100-2020172018201920202021资料来源公司公告信达证券研发中心主营业务营收拆分日化业务板块过去三年为公司提供稳定营业收入201920202021年实现营收506551527亿元同比增长为-427891-5242020年9月起游戏业务板块纳入报表范围20202021年实现营收120211亿元21年同比增长7556图3公司日化业务营收规模及增速单位亿元图4公司游戏业务营收规模及增速单位亿元日化用品营业收入同比增速游戏业务营业收入同比增速76016806501460540124030142020083010062004-201-1002-400-200-60201720182019202020212020H22021H12021H22022H1资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7经发展游戏业务已成为公司主要收入来源成功为公司带来新的利润增长点自2020年8月起公司积极布局游戏业务游戏业务并表前201720182019年公司实现归母净利润048030023亿元同比增长为232-3886-2220并表后20202021年公司实现归母净利润102133亿元同比增长为343043057201720182019年公司毛利稳定在37713852区间并表后20202021毛利率增长至4245503820202021年游戏产品实现毛利114198亿元毛利率95069378日化产品实现毛利183177亿元毛利率33203357同时20202021年游戏产品毛利率贡献占比分别为39515273已成公司主要收入来源图5公司归母净利润及增速单位亿元归母净利润同比增速14350123001250200081500610004500200-5020172018201920202021资料来源公司公告信达证券研发中心图6公司毛利率毛利率日化用品毛利率网络游戏毛利率1008060402020172018201920202021资料来源公司公告信达证券研发中心2022H1受疫情版号及游戏正常生命周期影响公司业绩整体短期承压产品方面22H1公司日化用品板块实现营收232亿元同比下降974主要系疫情影响公司网络游戏板块实现营收112亿元同比下降2039主要系已上线产品属于衰退期以及受版号审批的影响新产品上线进度不及预期导致收入贡献延后2022年4月27日公司召开董事会通过关于回购公司股份方案的议案公司拟回购公司股份用于实施股权激励计划或员工持股计划显现发展信心回购股份价格不超过人民币2479元股按回购资金总额下限5000万元测算预计回购股份数量为2016942万股约占公司目前已发行总股本的118按回购资金总额上限10000万元测算预计回购股份数量为4033884万股约占公司目前已发行总股本的236请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom83游戏业务团队介绍深度布局游戏研发2020年9月公司完成对海南华多100股权杭州雷焰100股权收购纳入合并报表范围2021年10月公司设立海南星炫时空网络科技有限公司直接持股1002021年10月29日公司拟收购喀什奥术网络科技100股权31研发端海南华多杭州雷焰研发经验丰富海南华多成立于2018年是一家以移动游戏网页游戏的研发与运维为核心业务的公司主要类型为MMORPGSLG游戏产品风格偏写实公司核心团队由一群具有8年以上行业经验的精英组成均有过往成功项目经验主要来自4399和其他国内一线游戏厂商海南华多目前有2款运营上线游戏分别是1款页游乱斗乾坤和1款手游王者国度其中手游产品王者国度月流水持续数月过亿元月峰值流水高达35亿元系海南华多成功打造的爆款游戏图7海南华多王者国度每月流水图8海南华多王者国度每月MAU及ARPU400付费额百万元MAU百万人左轴ARPU元右轴350812030071002506580200460150340100250120000资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心杭州雷焰成立于2018年是一家以移动游戏产品的研发和运维为核心业务的公司目前已上线运营放置类游戏产品百龙霸业以及群英列传英雄三国志H5百龙霸业自2019年底上线以来表现良好月峰值流水超过1亿元杭州雷焰的核心团队具有10年以上的游戏行业从业经验公司游戏研发重点在于MMORPG回合制卡牌等游戏画风包括写实二次元等品类图9杭州雷焰百龙霸业每月流水图10杭州雷焰百龙霸业每月MAU及ARPU付费额百万元MAU百万人左轴ARPU元右轴1403140120251201001002808015606014040200520000201910201911201912202001202002202003201910201911201912202001202002202003资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom932研发端拟收购喀什奥术进一步为游戏研发赋能2021年10月31日公司发布公告拟收购喀什奥术网络科技有限公司100股权作价为219亿交易对手方为广州心源互动公司此次收购旨在扩充产品品类增加储备产品培育新的业绩增长点同时大幅增厚人才储备为公司长期深耕游戏行业进一步夯实基础喀什奥术成立于2020年12月母公司心源互动是行业知名的游戏开发商喀什奥术承接了心源互动多年培育积累形成的建制完整梯队合理经验丰富的游戏研发团队截至21年10月拥有超过150名在岗人员主要为游戏内容研发相关专业人才其中骨干员工均拥有丰富的行业从业经验公司团队在产品策划开发方面具有较强的市场竞争力与行业龙头企业建立了良好合作关系喀什奥术目前在研产品包括委托方为深圳中手游的镇魂街天生为王委托方为北京字跳网络为字节跳动香港有限公司境内全资子公司的境界刀鸣2022年9月镇魂街天生为王已取得发行版号并购的安全边际显著提升目前公司已支付30股权转让价款截至22Q3公司账面货币资金122亿元另外公司2021年11月5日投资者关系活动记录表问答中指出公司财务结构比较稳健资产负债率低截至21年11月5日公司银行信用额度充足无银行贷款公司足以按照合同进度足额支付本次收购的对价款不会影响公司正常生产经营由喀什奥术研发中手游与奥飞游戏联合发行的镇魂街天生为王是一款改编自经典热血国漫IP获漫画动画双正版授权的3D动作手游游戏将IP中的经典设定转化为创新性的将灵共战动作玩法加上重新定义的新国潮画风广受众多玩家的期待镇魂街IP诞生10余年间在国漫爱好者心目中具有不可替代的地位为了原汁原味呈现这一顶级国漫镇魂街天生为王从剧情美术到玩法与IP达成了由形到神的共振构建出产品的特色镇魂街天生为王不仅复刻了动漫中经典的将灵守护剧情还展现了原IP中的兄弟情和父女情让玩家亲历守护灵于禁愿为曹家世代赴汤蹈火的忠肝义胆而在美术层面相较于传统的日系二次元画风游戏选择了将国风与年轻化的霓虹光影元素融合碰撞用中式品味还原神秘的灵域世界以独特的视觉和美术体系满足新世代玩家的需求让玩家体验新国潮的魅力图11镇魂街天生为王游戏展示资料来源中手游信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10截至22年11月18日镇魂街天生为王仅在Taptap与Bilibili就有接近百万的预约全渠道预约数超过500万其中仅TapTap平台的预约量级就已超过50万而bilibili超过46万的预约用户也给出了89分的期待评分而在华为vivoOPPO等游戏渠道也多次获得了重点预约推荐不久前镇魂街天生为王开启了面向安卓用户的共战定级测试在限量测试的前提下取得了单日全渠道新增63万平均次日留存597日留存30的成绩数据表现超预期的同时也获得了众多玩家的高口碑评价在测试结束当天的策划面对面直播上不少玩家纷纷弹幕留言玩法惊艳画风让人眼前一亮福利丰厚希望游戏尽快上线12月22日镇魂街天生为王于全平台首发上线受到了广大玩家的热烈欢迎不仅首日全渠道新增突破200万首日全平台流水达到了2200万更于上线次日冲上苹果商店畅销榜第4表2喀什奥术受委托项目详情截至21年10月31日镇魂街天生为王境界刀鸣委托方深圳中手游网络科技有限公司北京字跳网络技术有限公司合作开发过程的所有成果所有权归中手游喀什奥知识产权归属合作游戏的所有权利与权益归字跳网络所有术和版权方共同所有2021年9月30日提交Demo2023年2月17日2021年10月31日前喀什奥术按中手游要求提供各版本交付时间前交付海外首个OBT版本2023年9月22日交游戏产品的简体中文版本付中国大陆OBT版本合计2700万元另外奖励金300万视产品交付合计11000万元另外奖励金1000万视产品交付开发费用及预付分成款质量是否支付质量是否支付合作游戏在各国家或地区商业化运营后按国家地合作游戏在各国家或地区商业化运营后按不同国家收入分成区和发行模式喀什奥术可获得游戏收入7-18或地区划分喀什奥术可获得游戏收入13-17视不同国家地区及发行模式而定视不同国家地区及条件而定游戏产品已基本完成开发在进行上线前测试待喀什奥术已向字跳网络提交了Demo版本并累计收进度满足运营条件后将在不同国家地区上线喀什奥取了开发费用预付分成款和奖励金6000万元术已累计收取了开发费用预付分成款1550万元资料来源公司公告信达证券研发中心33发行端海南星炫时空开拓游戏发行业务2021年10月公司设立全资子公司海南星炫时空网络科技有限公司星炫时空旗下全资子公司包括广州冰翼网络科技广州慕辰网络科技广州飞游互动科技海南星悦互娱科技其中冰翼网络旗下子公司上海雪见泽网络代理发行的二次元SRPG手游迷雾公式于2022年7月8日开测截至22年11月9日TapTap获83评分预约量107万公司通过对游戏发行业务的开拓培育新的业务增长点做到公司自研自发增强公司综合盈利能力进一步提升公司经济效益34游戏储备即将迎来新一轮产品周期有望修复业绩自主研发能力是游戏品质的决定性因素公司已聚集一支高效稳定研发实力较强的研发队伍除已研发并上市运行的王者国度百龙霸业等内容丰富类型题材风格多样的游戏外目前也已形成一定梯度的产品储备将在产品成熟后择机适时推向市场根据公司2021年年报公司产品储备包括MMOARPG我的战盟卡牌回合锚点降临模拟经营卡牌创星之王暂定名九州之下至尊无极一款暂未披露名称的SLG手游一款暂未披露名称的MMORPG手游请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11表2公司游戏Pipeline游戏名称进展游戏类型有无版号测试完毕将按计划我的战盟3DMMOARPG即时制手游有在22年12月上线正进行持续优化预锚点降临3D横板卡牌回合手游无计先海外发行创星之王中期研发阶段中度模拟经营卡牌手游无暂定名九州之下海外市场推广期无至尊无极国内市场推广期有游戏SLG研发后期SLG未知游戏MMORPG研发后期MMORPG未知资料来源公司公告国家新闻出版署信达证券研发中心4盈利预测与投资评级41盈利预测及假设公司长线运营和研发能力较强目前已经上线的核心产品百龙霸业王者国度近两年仍可为公司带来相对持续稳定收入同时22-23年大量前序研发的游戏上线预期在23年实现收入的显著增长此外公司拟收购喀什奥术若收购完成旗下重磅产品镇魂街天生为王境界刀鸣预计在23-24年上线后为公司带来巨大收入增量同时公司可凭借其优质的客户资源合作方资源丰富的产品储备以及产品研发运营策划优势实现以游戏业务拉动增长的预期基于以上事实对公司盈利情况做出以下基本假设1已上线产品游戏的生命周期性显著在短期内仍可为公司带来稳定流水增长未来三年收入约151亿元2并购喀什奥术后预计为公司带来大体量的收入增长镇魂街天生为王12月22日全平台首发上线境界刀鸣已向字跳网络提交了Demo版本21-22年投入的重磅产品镇魂街天生为王境界刀鸣预计在23-24年上线之后为公司带来巨大的收入增量3公司与客户的合作研运及分润的商业模式成熟可保障未来与客户合作项目的顺利运营假设各研发端项目分成比例稳定在10-154基于存量游戏项目利润情况综合考虑增量游戏上线利润贡献和海外净利提升趋势预计净利率在22-24年稳步上升5综上我们预计公司22-24年归母净利润分别为116433588亿元对应当前估值分别为48139xPE请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1242估值分析与投资评级若公司年内完成收购明年并表预计22-24年归母净利润分别为116433588亿元对应当前估值分别为48139xPE若考虑奥术并表22-24年备考利润分别为000221414亿元仅包含镇魂街天生为王境界刀鸣两款游戏预测分成后利润对应当前估值分别为4886xPE此前我们发布的游戏行业策略报告广阔天地大有可为中提到受21年8月版号停发830新政等影响以及受22年中概股危机影响过去一年游戏行业估值骤跌整体估值较低而目前A股游戏公司估值偏低版号重启游戏出海元宇宙等逻辑有望带来板块估值提升我们以游戏龙头可比公司腾讯网易22年ForwardPE分析以及估值作为参考认为随着游戏版号的重新发放储备产品有望步入正常上线节奏为公司业绩提升带来确定性我们给予公司2023年18xPE目标估值对应目标价为448元首次覆盖给予买入评级表3可比公司估值净利润净利润净利润总市值PEPEPE证券代码证券简称亿元亿元亿元亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E700HK腾讯26977141106121327511532242439203217619999HK网易-S308101199032046923209154815051328平均199317691544资料来源公司公告Bloomberg信达证券研发中心市值为2022年12月26日数据5风险因素核心游戏表现不及预期公司未来将上线的核心游戏有我的战盟和锚点降临若未来核心游戏流水表现不及预期或影响公司业绩稳定性并购喀什奥术不及预期风险若喀什奥术收购进展不及预期或影响公司业绩成长新游戏开发进度及上线进度不及预期若公司新游戏开发进度不及预期或新游戏上线后表现不及预期或影响公司业绩成长跨市场可比公司风险选取的可比公司与公司在不同证券交易所上市存在一定的估值体系差异风险行业政策风险若游戏行业政策监管趋严或影响公司业绩且游戏版号重新发放尚不具备确定性游戏版号发放再次收紧会影响公司新游戏上线或影响公司业绩成长汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险汇率受市场政策国际环境等影响而产生变动可能造成游戏收入缩水给公司出海游戏的收益带来直接影响请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产66467287813392028营业总收入681744106817092123货币资金1992512235531112营业成本392369623719804应收票据427710营业税金及附加6791417应收账款188210238479412销售费用7583126186254预付账款1250526067管理费用527187154229存货137133332205395研发费用4699139203277其他12326263532财务费用00000非流动资产215299295260255减值损失合计-14-70-400长期股权投资00000投资净收益822325164固定资产合计54514222其他3-45911无形资产计158131914营业利润105127121455617其他146239239239238营业外收支01000资产总计879970117315992283利润总额105128121455617流动负债221193324317413所得税3-662129短期借款390000净利润102133116433588应付票据00000少数股东损益00000应付账款7077152113183归属母公司净利102133116433588其他112116173205230EBITDA润114133109455566非流动负债319191919EPS当年元084109068253344长期借款00000其他319191919现金流量表单位百万元负债合计224213344337432会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益00000经营活动现金流171801295503归属母公司股东65575882912621850净利润102133116433588负债和股东权益权益879970117315992283折旧摊销1729201213财务费用22000重要财务指标单位百万元投资损失-8-8-22-32-51会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动38-70-103-139-34营业总收入681744106817092123其它2080400同比31593435601242投资活动现金流-27050153456归属母公司净利102133116433588资本支出-14-15-10-100同比润3430306-1352749358长期投资-267128-7-7-7毛利率424504417579621其他10-63325164ROE156176139343318筹资活动现金流-24-77-4400EPS摊薄元060078068253344吸收投资00-700PE5414414647921278941借款1000000PB844730667438299支付利息或股息-15-32-3700EVEBITDA3924343648771099785现金流净增加额-12352-28329559请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14研究团队简介冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商等多个板块及元宇宙体育二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuyingcindasccom分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16