研究报告全文：原油专题报告原油专题报告2022年12月16日产业研究中心宏观压力逐步缓解油价回归供需层面能化研究组徐婧Tel027-68851583投资要点Emailxujingmfccomcn投资咨询编号Z0012091供给端OPEC将平衡俄油制裁产生的影响中国需求恢复情况实行动态调整产量策略有利于油市稳定同时扩大市场份额由于赵婷制裁影响俄罗斯石油产量预计下滑在油价-钻机-产量的逻辑推Tel027-68851659动下预计美原油产量小幅上涨50万桶日Emailzhaotmfccomcn投资咨询编号TZ013667需求端各大金融机构均预测明年经济衰退的概率较大欧美经济状况低迷抑制原油消费随着中国疫情管制优化2023年全球原油需求增量主要来源于亚洲明年OECD总需求仍未恢复至2019年水平供需总结2023年上半年真实需求恢复有限一二季度累库油价延续下行节奏下半年需求增速提高供需缩紧进入去库节奏油价将受到支撑上行至高点之后下跌进入下一轮周期关注俄罗斯石油和成品油制裁兑现以及中国需求恢复节奏更多研报扫码关注请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来原油专题报告目录12022年原油行情回顾311俄乌危机主导今年油价先扬后抑3122022年第三季度油价呈现反季节性42原油供应分析521明年OPEC将缩小减产幅度522俄罗斯产量预计明年降下滑823美国原油产量上涨幅度有限93原油需求分析1031原油现实需求疲软1032未来需求增量看亚洲134供需总结及油价走势展望14412023年欧美原油库存预计持续处于低位1442上半年累库油价承压下半年需求拉动油价15请仔细阅读最后一条免责条款2专业成就未来原油专题报告12022年原油行情回顾11俄乌危机主导今年油价先扬后抑全年油价走势可以大致分为三个阶段一1月-6月围绕地缘风险引发供应不足的担忧推升油价震荡上行1-2月世界疫情阶段性好转大部分国家进入后疫情时代社会经济活动回暖需求逐渐恢复加上地缘局势持续升温油价上升至90美元桶水平2月24日爆发黑天鹅事件俄乌冲突油价一度冲高至139美元桶作为世界主要产油国的俄罗斯卷入战争引发市场对供应的担忧尽管后续短暂出现和谈迹象但由于欧美持续出台制裁禁运政策OPEC的减产执行率依然较高全球石油库存处于历史低位油价处于震荡上行阶段二6月-10月宏观压力下市场担忧经济衰退拖累需求走弱6月美国发布CPI数据表明5月未季调CPI年率录得86创1981年12月以来新高大幅加息预期推升美元指数油价承压下行世界各大央行跟随加息欧洲各项经济数据均指向经济衰退预期市场担忧需求走弱油价在宏观压力下震荡走低三10月-至今需求弱现实和供应风险博弈油价宽幅震荡十一期间OPEC部长级会议决议减产200万桶日超预期的减产动作为油价奠定阶段性的政策底有效提振市场信心另外第四季度的俄油制裁存供应减少风险共同为原油市场托底但政策底并不等同于基本面底第四季度中国疫情反复现实需求难寻利好支撑油价先扬后抑二次触底11月底WTI近端月差今年以来首次转入贴水结构说明供需偏紧情况大幅缓解12月以来俄油价格上限落地60美元桶市场分析限价对俄方影响有限OPEC决议维持现有减产规模市场预计供应收紧不及预期但是国内疫情管控措施持续优化相关调整让市场风险偏好快速回升令需求预期向好油价维持宽幅震荡请仔细阅读最后一条免责条款3专业成就未来原油专题报告图12022年油价回顾140地缘政治宏观因素基本面130Brent期货结算价WTI期货结算价OPEC减产120疫情缓和俄油制裁落地地缘政治升110中国疫情管控优温化10090俄乌冲突油价冲高至139通胀高企美联储接连加息75个80美元桶基点70OPEC减产执行率较高欧洲衰退预期渐强中国防疫趋紧消费下滑成品油消费旺季不旺60112131415161718191101111121资料来源Wind美尔雅期货122022年第三季度油价呈现反季节性根据季节性规律国际油价一般在第一季度上涨二季度筑顶形成年内高点三季度处于震荡上行四季度下跌近三年疫情期间由于供需错配油价走势与季节性规律不匹配自2021年下半年以来国外逐渐步入后疫情时代由于之前疫情导致上游产能下滑供应回升缓慢而需求恢复反弹较快2022年初油价以强势开场后续地缘风险溢价加大了供不应求的担忧第一季度大幅上涨二季度油价持续推升四季度在供应端风险落地后走势呈下滑态势就油价表现来看一二四季度基本整体符合季节性走势但值得注意的是上半年地缘风险持续发酵供应短缺的担忧掩盖了需求弱势的现实三季度油价呈现反季节性一方面由于宏观压力下经济衰退拖累需求预期另一方面石油产品消费旺季不旺高油价打压了消费的积极性风险溢价逐渐回落市场回归到需求弱现实前期做多油价的一个重要理由供应短缺这一因素已经被市场反应完全后期油价在正常波动区间内更多由实际供需及预期来决定请仔细阅读最后一条免责条款4专业成就未来原油专题报告图2WTI连续合约结算价季节性特征美元桶140007012000651000060800060005540005020002022年2021年2020年2017-2019年均值右轴0004501-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04资料来源OPEC美尔雅期货2原油供应分析21明年OPEC将缩小减产幅度尽管2022年以来油价高企OPEC产量政策以小幅增产为主整体产量稳中有升OPEC-13全年产量高点为9月29704万桶日仍未恢复至2020年大规模减产前水平2020年4月30495万桶日年中伊核协议进入商议流程后无疾而终伊朗约130万桶日的产能未能得到释放OPEC产量增长不及预期减产10国的实际产量始终低于目标配额各个成员国在石油生产上主要面临三个问题一是上游投资不足产能增长有限甚至衰退二是国家财政政策转变高油价带来的财政盈余选择投入经济转型未能完全转化为上游开发投入三是地缘政治影响伊朗和委内瑞拉仍在接受制裁石油出口维持低位请仔细阅读最后一条免责条款5专业成就未来原油专题报告图3OPEC产量及目标配额万桶天图4沙特产量万桶天32001200OPEC减产10国OPEC-13总产量5年区间5年均值OPEC-10目标配额2021年2022年30001100280010002600900240080022007002000资料来源OPEC美尔雅期货资料来源OPEC美尔雅期货图5伊拉克产量万桶天图6阿联酋产量万桶天5505年区间5年均值3905年区间5年均值2021年2022年3702021年2022年500350450330310400290270350250230300资料来源OPEC美尔雅期货资料来源OPEC美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款6专业成就未来原油专题报告图7科威特产量万桶天图8委内瑞拉产量万桶天3205年区间5年均值5年区间5年均值2602021年2022年3002021年2022年2202801802601402401002206020020资料来源OPEC美尔雅期货资料来源OPEC美尔雅期货图9伊朗产量万桶天图10利比亚产量万桶天5年区间5年均值1405年区间5年均值3902021年2022年2021年2022年370120350100330310802906027025040230202101900资料来源OPEC美尔雅期货资料来源OPEC美尔雅期货12月5日OPEC会议维持原有减产规模按目前的产量政策2023年全年OPEC减产10国的产量保持在2542万桶天下一次联合部长级监督委员会JMMC将于明年2月初开会部长级会议将在6月4日举行12月美国授权雪佛龙提高其在委内瑞拉的石油产量帮助这个石油储量全球第一石油产业却日益萎缩的国家改善行业现状但雪佛龙表示不太可能在未来六个月为委内瑞拉的石油生产带来新的投资预计美国将逐步放松对委内瑞拉请仔细阅读最后一条免责条款7专业成就未来原油专题报告的制裁明年委内瑞拉的产量将有所上升2023年OPEC将平衡俄油制裁产生的影响以及现实的供需情况实行动态调整产量策略有利于油市稳定随着俄油供应下降中国需求恢复为了增加市场份额预计OPEC将缩小减产幅度22俄罗斯产量预计明年降下滑俄罗斯2月底对乌克兰开展军事行动后引发美欧大规模制裁IEA和EIA预计制裁将导致下半年俄罗斯产量减少150-300万桶日从实际情况来看根据EIA和OPEC统计俄罗斯产量在4月-5月短暂下滑后逐步回升产量较年初受影响下滑约30万桶日图11俄罗斯石油产量包括凝析油万桶天图12俄罗斯液体产量百万桶天11505年区间5年均值2021年2022年110010501000950900850资料来源EIA美尔雅期货资料来源OPEC美尔雅期货受到制裁影响逐步将原先运往欧洲的石油及其产品转向运至亚洲主要是印度和中国俄罗斯向中国海运出口增量在下半年以来稳定在25万桶天左右1-10月沙特和俄罗斯是中国最大的石油进口来源国分别累计占比178和174同比去年沙特进口量上升030而俄罗斯上涨95312月生效的限价令对当前贸易流变化影响有限西方国家不希望出现俄罗斯供应受到严重威胁而导致油价飙升进而再次加剧通胀和经济衰退的可能性市场对俄油短缺的担忧大幅缓解一方面从目前乌拉尔原油价格判断俄罗斯自发减产的可能性较小另一方面俄油实货贸易已逐步适应在制裁下运作但是由于制裁不确定性OPEC下调2023年俄罗斯液体产量包括原油凝析油和NGLs预测从2022年日均1096万桶下调85万桶至1011万桶请仔细阅读最后一条免责条款8专业成就未来原油专题报告图13俄罗斯2023年产量预测百万桶天图14沙特和俄罗斯至中国的出口量万吨11576002021年1-10月2022年1-10月22年均10967400117200105700023年均10116800106600956400962006000沙特俄罗斯资料来源OPEC美尔雅期货资料来源海关总署美尔雅期货23美国原油产量上涨幅度有限美国上游开采自2020年大幅缩减之后逐步恢复2022年原油产量1-11月日均1190万桶同比去年上涨86万桶天完井数代表未来的产量已钻完井数DUC代表未来的产能此轮复产中由于活跃钻机数恢复速度较缓慢因此新开钻井数恢复也相对缓慢完井数的增加主要依靠消耗DUC截至今年10月DUC库存井数4408口较年初下降11较2020年6月高点8797口已下滑了50随着近期新钻井提高增速DUC消耗速度放缓有企稳上升的趋势EIA月报小幅上调了对今明两年原油产量增长的预测分别上升至11871234万桶日预计在高油价以及局部能源危机的驱动下美原油产量2023年将小幅上涨约50万桶天OPEC月报预测2022年和2023年美国石油产量分别1182万桶日和1260万桶日即增长约78万桶日请仔细阅读最后一条免责条款9专业成就未来原油专题报告图15美国石油钻井数图16美国活跃钻机数与原油产量2400钻井数口左轴95001400美国原油产量万桶日1000完井数口左轴9000石油钻机数部右轴1300DUC数口右轴850080019008000120075006007000140011006500400600010009005500200500090045004004000800014-0114-1015-0716-0417-0117-1018-0719-0420-0120-1021-0722-0417-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06资料来源EIA美尔雅期货资料来源EIA美尔雅期货3原油需求分析31原油现实需求疲软各大金融机构均预测明年经济衰退的概率较大国际货币基金组织IMF10月11日发布世界经济展望报告预计2023年全球经济增速将进一步放缓至27较7月预测值下调02原油需求增速在疫情前5年2015年-2019年的平均水平为177明年第一季度需求增速153之后二三四季度需求增速为258251227均高于历史平均水平请仔细阅读最后一条免责条款10专业成就未来原油专题报告图17全球原油季度需求及增速11020105全球原油需求百万桶日左轴原油需求增速右轴151001095590085-580-1075-1570-202002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09资料来源OPEC美尔雅期货美国石油产品消费整体处于历史平均水平分品种看汽油呈现旺季不旺的特征主要由于通胀水平高企汽油高消费抑制出行需求馏分油消费支撑相比汽油更强一方面由于欧洲盟友的柴油进口需求另外美国经济仍有一定韧性产生对柴油的需求航空业的复苏使航煤消费整体走势处于历史平均水平图18美国石油产品四周平均消费量百万桶日图19美国汽油四周平均消费量万桶日10205年区间5年均值245年区间5年均值2021年2022年2021年2022年9702292087020820770187206701662057014520资料来源EIA美尔雅期货资料来源EIA美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款11专业成就未来原油专题报告图20美国馏分油四周平均消费量万桶日图21美国航煤四周平均消费量万桶日4805年区间5年均值2005年区间5年均值2021年2022年2021年2022年460180440160420140400120380100360340803206030040资料来源EIA美尔雅期货资料来源EIA美尔雅期货欧美经济状况低迷抑制原油消费制造业PMI反映了各主要经济体制造业景气程度PMI数值越高经济活力越大需求越高对油价利多OECD同比变化与PMI具有强相关特征相关系数070该指标于2022年3月进入负值区间当前该指标短期内尚未真正触底我们认为该指标约在负值区运行20个月意味着PMI在未来10个月将持续处于低迷状态目前欧美制造业PMI已跌至50以下工业需求偏弱反映到油价上即表现为上行驱动减弱价格重心下移图22美国OECD综合领先指标同比变化与PMI图23WTI油价与欧美PMI650080012000700060060006500400100005500600020080005500500000060005000-200450045004000美国OECD综合领先指标同比变-40040004000化右轴WTI月均价美元桶-6002000美国制造业PMI美国制造业PMI右轴3500欧元区制造业PMI右轴3500-800000300011011110120713041401141015071604170117101807190420012010210722041101111212111310140915081607170618051904200321022201资料来源Wind美尔雅期货资料来源Wind美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款12专业成就未来原油专题报告32未来需求增量看亚洲中国2022年原油需求同比去年下滑018万桶天降幅12主要由于第二季度以及年底疫情管控趋严社会经济活动受到影响拖累原油消费山东地炼开工率在年初有明显下滑最低跌至不到50政府为缓解产品库存压力9月决定额外发放1500万吨成品油出口配额炼油厂也争相增加出口因此原油进口数量自10月起有明显提升10月11月中国原油进口量同比去年分别上涨14和12图24山东35家炼厂周开工率图25中国原油月进口数量万吨60005年区间5年均值5年区间5年均值2021年2022年852021年2022年550050007545006540005535003000452500352000资料来源金联创美尔雅期货资料来源海关总署美尔雅期货近期疫情管控优化提振需求预期原油主要进口和需求国中国已陆续优化疫情管控但由于疫情高峰还未来临观察需求好转需要等待疫情拐点之后经济恢复活力可能需要等到2023年第二季度推动原油真实需求走强从全球原油需求预测表上看2023年全球原油需求OPEC预测增量主要来源于亚洲其中中国和印度为主要贡献国家OECD总需求2023年仍未恢复至2019年水平三大机构EIAOPECIEA分别预计2023年原油需求增量为100222170万桶日请仔细阅读最后一条免责条款13专业成就未来原油专题报告表1全球原油需求预测百万桶天资料来源OPEC美尔雅期货4供需总结及油价走势展望412023年欧美原油库存预计持续处于低位美国产量增幅有限EIA预计美原油产量2023年将同比小幅上涨约50万桶天虽然美联储激进加息与经济活动放缓之间存在滞后欧美上半年可能进入浅衰退存在石油需求承压的预期但是欧盟对原先最大的进口来源俄罗斯采取禁运海上石油禁运已经开始实施于明年2月将实施成品油禁运因此欧盟部分进口将转向美国的原油和成品油作为能源替代促使美国炼厂开工率保持高位美国商业原油库存受SPR停止释放炼厂投产和出口增加影响预计维持低位运行OECD库存仍处于历史水平低位请仔细阅读最后一条免责条款14专业成就未来原油专题报告图26美国商业原油库存百万桶图27OECD库存变化与布伦特油价布伦特月均结算价左轴600五年区间五年均值1402002021年2022年OECD库存变化百万桶550120150100100500805045060040-5040020-1003500-150资料来源EIA美尔雅期货资料来源OPEC美尔雅期货42上半年累库油价承压下半年需求拉动油价我们预计2023年上半年真实需求恢复有限一方面2月迎来俄罗斯成品油制裁禁运由于亚洲炼化产能处于高位成品油进口消化能力有限俄成品油出口受阻可能倒逼原油减产另一方面2022年12月作为主要的原油消费和进口国中国陆续优化疫情管控措施尽管需求提升存在利好预期但短期由于疫情范围扩大需求实质性恢复预计要等到2023年第二季度OPEC组织下调第一季度石油需求预期敦促各方保持谨慎全年价格预测上全球经济衰退预期促使高盛将明年第一季度和第二季度的布伦特原油平均价格预测从110美元分别下调至90美元和95美元同期WTI原油价格预测从105美元分别下调至95美元和89美元从结构来看Brent和WTI近端转入Contango结构显示市场对明年第一季度的供需宽松预期根据供需平衡表测算预计上半年第一季度整体小幅供大于求第二季度由于非OPEC石油供应增加出现更明显累库情况油价延续下行节奏我们预计2023年下半年原油市场需求增速会逐步提升供需进入偏紧格局开启去库节奏我们预计OPEC将平衡俄油制裁产生的影响以及现实的供需情况实行动态调整产量策略油价将受到支撑上行至高点之后下跌进入下一轮周期风险点在于俄罗斯石油和成品油制裁兑现以及中国需求恢复节奏请仔细阅读最后一条免责条款15专业成就未来原油专题报告图28OPEC供需平衡表361100供需平衡差异万桶日右轴对OPEC需求百万桶日左轴34OPEC产量百万桶日左轴9003270030500283002610024-10022-30020-500资料来源OPEC美尔雅期货美尔雅期货市场部门北京长虹桥营业部上海源深路营业部北京市朝阳区农展馆12号通广大厦5012室100125上海市浦东新区源深路1088号1806室200122电话010-84463679电话021-51758100广州营业部杭州营业部广东省广州市荔湾区黄沙大道144号10楼1008室510000杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室310002电话020-83888366电话0571-89978782武汉化工产业部武汉粮油产业部武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼430022武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话027-85560597430022电话027-85770425请仔细阅读最后一条免责条款16专业成就未来原油专题报告武汉煤焦钢产业部武汉棉纺产业部武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼430079430022电话13871147712电话027-85733983上海陆家嘴东路营业部武汉有色金属产业部上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话15026938653430022电话15527468522荆州营业部武汉直销中心湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼434000430022电话0716-8220835电话027-85750671襄阳营业部黄石营业部湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层湖北省黄石市交通路121号名门世界7楼701-702A-801室441000室435000电话0710-3472966电话0714-6309781宜昌营业部十堰营业部湖北省宜昌市西陵一路18-1号0007幢1005-1007室湖北省十堰市人民北路68号大都会广场写字楼21443000层442000电话0717-6451518电话0719-8663190武汉武昌营业部武汉汉口营业部武汉市武昌区中南路7号中商广场写字楼B座17层09号武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼430070430022电话027-87831886电话027-85804810请仔细阅读最后一条免责条款17专业成就未来原油专题报告济南营业部常州营业部山东省济南市历下区趵突泉北路1号A416室250011常州市新北区高新科技园3-B-302室213000电话0531-86085909电话0519-81290686南昌营业部福州营业部南昌市青山湖区洪都北大道299号高能金域名都12栋1415福建省福州市鼓楼区东水路55号设计大楼2层室1416室1417室1418室330077350001电话0791-85225616电话0591-87672777石家庄营业部南京营业部石家庄市中山西路83号东方大厦9层0927室050000南京市玄武区珠江路88号新世界中心A座1515A电电话0311-89103825话025-83199982富阳营业部杭州古玉路营业部浙江省杭州市富阳区江滨西大道10号1307室杭州市西湖区玉古路173号中田大厦21层D座电话13567133673电话0571-86623280成都营业部莆田营业部四川省成都高新区吉泰五路88号香年广场T2栋31层23福建省莆田市荔城区中暨艾力艾国际中心3号楼号819电话028-65785466电话0594-7968716深圳营业部泉州营业部深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世泉州市浦西万达广场甲A写字楼4110室纪大厦A栋1702电话0595-22589182电话0755-83203580免责条款本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容请仔细阅读最后一条免责条款18专业成就未来原油专题报告的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为美尔雅期货研发部且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读最后一条免责条款19专业成就未来