核心观点
　　公司是国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。公司自桂林汽车零部件总厂改制而来,长期专注于动力机械发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。公司以曲轴业务为核心产业，并推进多元化经营策略，产品结构持续优化，2021年公司曲轴、离合器、齿轮、精密锻件、高强度螺栓营收占比分别达55.75%、18.28%、8.11%、6.07%、3.61%。
　　积极把握混动车快速发展机遇，商用车配套产品有望迎来复苏。乘用车方面，公司把握新能源混动汽车市场良好发展前景，深度绑定比亚迪，成为比亚迪DM-i系统核心曲轴供应商，并积极拓展新客户，现已成为吉利、上汽通用、东风乘用车、理想汽车及柳州赛克等车企混动车型曲轴及毛坯产品供应商。商用车方面，公司扩大国内优质客户市场份额的同时，积极拓展海外高端客户，受益于防疫政策优化带动商用车市场恢复，公司商用车配套曲轴销量有望回升。曲轴行业重资产、高技术特征显著，产能以及客户资源为主要壁垒，目前曲轴行业主流趋势为主机厂向外转移生产，头部厂商有望承接需求，行业集中度或将进一步增加。
　　新能源汽车电驱系统高精密齿轮生产线项目验收在即，齿轮业务收入有望放量。多合一电驱系统是纯电动汽车的核心部件，而由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一。当前随着汽车全产业链协同研发和制造能力的提升，主机厂对高精度齿轮偏向于向供应商采购。公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目，项目一期预计将于2023年6月竣工验收，建成后可年产新能源电驱动系统高精密齿轮60万套，预期可带来年销售收入39300万元，利润6428万元的业绩增量。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年公司营业收入分别为11.97/18.48/24.53亿元，归母净利润分别为0.69/1.93/3.11亿元，EPS分别为0.11/0.30/0.48元/股。基于2022年12月23日收盘价6.16元计算，对应的PE分别为57.47/20.58/12.79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观经济超预期波动；汽车行业景气度不及预期；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：公司深度报告2022年12月25日评级推荐首次覆盖福达股份603166SH曲轴领域龙头企业受公报告作者益于比亚迪混动崛起司作者姓名郑倩怡资格证书S1710521010002研电子邮箱zhengqyeaseccomcn究核心观点联系人赵启政公司是国内发动机锻钢曲轴汽车离合器主要生产企业之一公司电子邮箱zhaoqz739easeccomcn福自桂林汽车零部件总厂改制而来长期专注于动力机械发动机曲轴汽车股价走势达离合器螺旋锥齿轮精密锻件和高强度螺栓的研发生产与销售公300股司以曲轴业务为核心产业并推进多元化经营策略产品结构持续优化200年公司曲轴离合器齿轮精密锻件高强度螺栓营收占比分别100份2021达5575182881160736100积极把握混动车快速发展机遇商用车配套产品有望迎来复苏乘-100证用车方面公司把握新能源混动汽车市场良好发展前景深度绑定比亚-200券迪成为比亚迪DM-i系统核心曲轴供应商并积极拓展新客户现已-300研成为吉利上汽通用东风乘用车理想汽车及柳州赛克等车企混动车-40021-1222-0322-0622-0922-12究型曲轴及毛坯产品供应商商用车方面公司扩大国内优质客户市场份额的同时积极拓展海外高端客户受益于防疫政策优化带动商用车市福达股份汽车沪深300报场恢复公司商用车配套曲轴销量有望回升曲轴行业重资产高技术告基础数据特征显著产能以及客户资源为主要壁垒目前曲轴行业主流趋势为主总股本百万股64621机厂向外转移生产头部厂商有望承接需求行业集中度或将进一步增流通A股B股百万股64621000加资产负债率2964新能源汽车电驱系统高精密齿轮生产线项目验收在即齿轮业务收每股净资产元366入有望放量多合一电驱系统是纯电动汽车的核心部件而由高精度齿市净率倍176净资产收益率加权193轮齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一当前随着汽12个月内最高最低价1007596车全产业链协同研发和制造能力的提升主机厂对高精度齿轮偏向于向相关研究供应商采购公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目项目一期预计将于2023年6月竣工验收建成后可年产新能源电驱动系统高精密齿轮60万套预期可带来年销售收入39300万元利润6428万元的业绩增量投资建议我们预计2022-2024年公司营业收入分别为119718482453亿元归母净利润分别为069193311亿元EPS分别为011030048元股基于2022年12月23日收盘价616元计算对应的PE分别为574720581279倍首次覆盖给予推荐评级风险提示宏观经济超预期波动汽车行业景气度不及预期原材料价格波动风险盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入181461119711184775245338增长率250-340354353278归母净利润2083369261933831115增长率386-6675179206090EPS元股034011030048市盈率PE2556574720581279市净率PB213167154138资料来源Wind东亚前海证券研究所预测以上数据基于2022年12月23日收盘价616元计算请仔细阅读报告尾页的免责声明1福达股份603166SH正文目录1国内曲轴离合器主要生产企业技术装备客户资源优势明显411长期深耕曲轴离合器业务管理层技术背景强412曲轴业务为公司核心产业拓宽经营边界助力营收增长613公司工艺技术装备水平领先优质客户资源巩固行业地位82曲轴是内燃机核心零部件进入壁垒较高且集中度正在不断上升93混动崛起商用车复苏带动曲轴放量新能源电驱动齿轮打开新成长空间1331混动崛起公司成为比亚迪DM-i系统核心供应商1332商用车有望触底回升公司商用车配套有望放量1633推进新能源汽车电驱齿轮项目加大押注新能源184盈利预测与投资建议2141盈利预测2142投资建议215风险提示21图表目录图表1公司发展历程图4图表2公司股权结构图截至2022年三季报5图表3公司管理团队6图表42017-2021年公司营收长期增长7图表52022年公司归母净利润有所承压7图表6公司毛利率水平稳定7图表7公司费控能力良好7图表8曲轴为公司主要产品8图表92021年曲轴业务营收占比达55758图表10公司为专精特新小巨人企业9图表11公司曲轴生产设备9图表12公司客户资源优质9图表13曲轴在内燃机内部的结构图10图表14曲轴结构拆分图10图表152021年中国内燃机细分领域占比10图表162014-2022年内燃机销量情况11图表172014-2022年乘用车内燃机销量11图表182021年我国曲轴市场规模11图表19曲轴行业的高壁垒12图表20曲轴行业公司年产能和主要客户13图表212022年9月我国车桩比约达26114图表22PHEV混动车型零售量同比增速最高2022年1-10月14图表23纯电动汽车各价位段分布14图表24插混汽车各价位段分布14图表25性价比经济性为消费者选择混动产品重点关注因素15图表262022年比亚迪插混销量增速领先纯电15图表27比亚迪插混销量优势凸显15图表28新能源混动车领域客户资源优质16图表292013-2022年商用车销量17图表302014-2022年商用车内燃机销量17图表312022年2-10月中国房地产施工面积17请仔细阅读报告尾页的免责声明2福达股份603166SH图表322014-2023年中国GDP增长率17图表33公司曲轴产品商用车客户18图表34我国新能源汽车销量快速上升18图表35我国新能源汽车渗透率呈增长趋势18图表36我国新能源市场规模或将进一步增大19图表37三电系统及功能介绍19图表382025年我国电驱系统市场规模将增长至约1088亿元20图表39福达新能源汽车电驱动系统齿轮制造项目一期开工活动20图表40公司齿轮产品20请仔细阅读报告尾页的免责声明3福达股份603166SH1国内曲轴离合器主要生产企业技术装备客户资源优势明显11长期深耕曲轴离合器业务管理层技术背景强二十余载长期深耕主营业务已成为国内发动机锻钢曲轴汽车离合器主要生产企业之一公司自桂林汽车零部件总厂改制而来长期专注于汽车船舶核电工程机械农机等动力机械发动机曲轴汽车离合器螺旋锥齿轮精密锻件和高强度螺栓的研发生产与销售2014年11月27日公司在上海证券交易所主板挂牌上市现已成为国内发动机锻钢曲轴汽车离合器主要生产企业之一图表1公司发展历程图资料来源公司官网东亚前海证券研究所公司股权稳定管理层行业经验丰富截至2022年三季报公司前十大股东合计持股6758实际控制人黎福超持股6139公司管理层均拥有丰富的从业经历曾就职于业内知名企业技术背景强其中黎福超王长顺秦联黄斌等均为高级工程师请仔细阅读报告尾页的免责声明4福达股份603166SH图表2公司股权结构图截至2022年三季报资料来源公司公告同花顺iFinD东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明5福达股份603166SH图表3公司管理团队姓名职务主要工作经历中欧国际工商学院EMBA高级工程师曾任广西桂林汽车零部件总厂厂长桂林福达股份有黎福超董事长董事限公司总经理现任广西壮族自治区工商联副主席在读中欧国际工商学院EMBA中国人民解放军桂林空军学院毕业本科学历工程师2009黎锋董事总经理年10月进入福达公司历任福达股份国际业务部副经理上海福达总经理等毕业于广西大学会计专业中欧国际工商学院EMBA高级经济师注册会计师注册资产评吕桂莲董事估师注册税务师曾任福达集团财务总监副总经理福达股份副总经理财务总监等南京理工大学毕业本科学历中欧国际工商学院EMBA高级工程师曾任青海曲轴厂技术王长顺董事副总经理副厂长东风车桥股份有限公司监事兼青海曲轴分公司总工程师等董事副总经毕业于江西财经大学注册会计师专门化专业中欧国际工商学院EMBA中国注册会计师中张海涛理财务总监级会计师历任大信会计师事务有限公司项目经理部门副经理福达股份总经理助理等吉林大学车辆工程专业研究生毕业工学硕士学位教授硕士生导师广西车辆工程重点学廖抒华董事科汽车动态仿真与控制方向学术带头人国家火炬计划评议专家科技部创新人才推进计划评议专家等曾任011基地第一设计所设计师广西工学院土木工程结构教研室主任等华南工学院锻压专业本科工学学士高级工程师曾任桂林客车集团公司董事长兼桂林大宇秦联独立董事客车公司董事长桂林客车发展公司副董事长上海万象汽车公司董事福达股份董事毕业于桂林理工大学工商管理专业工商管理硕士律师仲裁员主要从事重大民商事诉讼李万峰独立董事及非诉业务办理多次参与广西区内大中型企业设立分立及股权收购转让等重大项目本科毕业于中南财经大学现为中南财经政法大学审计学专业副教授硕士生导师注册蒋红芸独立董事会计师广西十百千拔尖会计人才学术二期曾任桂林理工大学商学院会计系主任毕业于西北工业大学航空发动机系热能动力机械与装置专业大专学历工程师历任福达集张武监事会主席团福达股份离合器分公司总经理福达股份技术中心主任福达集团副总经理等毕业于广西大学会计专业助理会计师曾任福达集团财务部副经理桂林福达地产有限公司马建龙监事总经理助理兼财务部经理福达集团财务部副经理福达集团投资管理部业务专家湖南大学应用经济学硕士经济师曾先后历任福达集团党群部副部长桂林曲轴公司乘用车段全贺职工监事曲轴分公司总经理助理兼综合科科长桂林曲轴公司总经理助理副总经理天津大学毕业本科学历高级工程师曾担任柳州延龙新能源汽车有限公司总经理福达集黄斌副总经理团总经理助理兼总工程师中山大学工商管理硕士曾任广西新闻网记者人民网广西频道财经部主任上海证券报广西区蒋卫龙董事会秘书总监福达股份证券部经理证券事务代表现任福达股份董事会秘书资料来源公司公告东亚前海证券研究所12曲轴业务为公司核心产业拓宽经营边界助力营收增长公司营收长期增长2022年前三季度受疫情冲击车市下行影响承压近年来公司积极在客户国际化产品高端化扩大非道路机械配套等方面进行转型升级逐步调整产品结构同时抓住新能源汽车发展机遇2022年前三季度受疫情冲击汽车行业下行影响公司营收归母净利润承压随着疫情缓解供应链修复公司营收有望回升2022年前三季度公司营收达819亿元同比下降4129归母净利润达049亿元同比下降6935请仔细阅读报告尾页的免责声明6福达股份603166SH图表42017-2021年公司营收长期增长图表52022年公司归母净利润有所承压营业总收入左亿元营业总收入右归母净利润左亿元归母净利润增速右204018302560162040141020201201015-1008-206-20104-30-40052-40-600-5000-80资料来源公司公告同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源公司公告同花顺iFinD东亚前海证券研究所公司盈利能力稳定2022年前三季度受原材料价格上涨影响毛利率略有下滑近五年公司毛利率净利率水平稳中有增2021年毛利率达2572净利率达1148公司费控能力良好销售管理财务费用率近五年均呈下降趋势2022年前三季度受原材料价格上涨影响毛利率小幅下滑达2128较2021年下降444pct图表6公司毛利率水平稳定图表7公司费控能力良好销售毛利率销售净利率销售费用管理费用财务费用3010258206154105200201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3资料来源公司公告同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源公司公告同花顺iFinD东亚前海证券研究所产品结构持续优化曲轴业务贡献5575营收近年来公司在稳定原有曲轴离合器齿轮业务基础上推进多元化经营策略不断开拓新产品新市场积极布局精密锻件高强度螺栓等领域2021年公司五大主要业务曲轴离合器齿轮精密锻件高强度螺栓营收分别占比55751828811607361请仔细阅读报告尾页的免责声明7福达股份603166SH图表8曲轴为公司主要产品图表92021年曲轴业务营收占比达5575曲轴亿元离合器亿元齿轮亿元精密锻件亿元曲轴离合器其他业务高强度螺栓亿元其他业务亿元齿轮精密锻件高强度螺栓201560736181110818518285575020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司公告同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源公司公告同花顺iFinD东亚前海证券研究所13公司工艺技术装备水平领先优质客户资源巩固行业地位工艺技术及装备水平领先国内同行公司搭载国内先进装备积极引进海外先进设备及生产线掌握轴颈及圆角淬火圆角滚压等多项核心技术可实现各产品研发生产试验及检测过程全覆盖公司技术专业化水平深受行业认可被认定为国家高新技术企业先后荣获专精特新小巨人企业2021中国机械500强广西工业龙头企业广西第一批制造业单项冠军示范企业等荣誉称号1曲轴搭载曲轴法兰孔轴承孔专机油孔柔性加工专机等国内领先装备积极引进德国ALFINGKESSLER淬火机床英国LANDIS双主轴CBN数控随动磨床等海外装备并持续推进智能化改造现已建成4条曲轴全自动生产线掌握圆角滚压圆角淬火强化处理技术2离合器引进奥地利AICHELIN热处理生产线拥有离合器耐高速性能试验机盖总成高精度综合性能检测机整车噪音振动测试机从动盘高精度扭转特性检测机等先进设备离合器组装检测装备水平领先3螺旋锥齿轮拥有德国KLINGELNBERGC27数控铣齿机等国内外领先的全数控螺旋锥齿轮干切机研齿等齿轮加工设备引进奥地利AICHELIN全自动可控气氛环形热处理生产线可自主完成齿轮的渗碳直淬压淬清洗回火等工序的处理4精密锻件组建6条锻造生产线并搭载14000吨8000吨6300吨2台4000吨热模锻压力机俄罗斯TMP及12500吨热模锻压力机中国二重产能规模及装备水平行业领先请仔细阅读报告尾页的免责声明8福达股份603166SH图表10公司为专精特新小巨人企业图表11公司曲轴生产设备资料来源公司官网东亚前海证券研究所资料来源公司官网东亚前海证券研究所公司客户资源优质赋能长远发展公司为50多家国内外知名整车发动机工程机械及车桥生产企业提供配套凭借长期积累的专业技术经验及规模优势现已取得国内外客户的高度认可获得多家配套厂商颁发的核心供应商年度优秀供应商等称号部分产品取得配套厂商特定系列产品的独家配套资格公司与优质客户资源建立起长期合作关系助力巩固行业地位并为拓宽产品线奠基主要客户包括宝马奔驰比亚迪东风康明斯三一重工等图表12公司客户资源优质资料来源公司公告东亚前海证券研究所2曲轴是内燃机核心零部件进入壁垒较高且集中度正在不断上升曲轴是内燃机五大核心零部件之一内燃机的五大核心零部件缸体缸盖曲轴连杆凸轮轴其中曲轴由碳素结构钢或球墨铸铁制成在发动机工作过程中曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力转变为曲轴的转矩再通过飞轮实现动力输出曲轴的精度刚度耐磨性等性能很大请仔细阅读报告尾页的免责声明9福达股份603166SH程度上决定着内燃机整机的工作性能和工作寿命对汽车性能燃油经济性环保排放有重要影响图表13曲轴在内燃机内部的结构图图表14曲轴结构拆分图资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所资料来源盖世汽车华经情报网东亚前海证券研究所曲轴与内燃机的配套比例约为11规模与内燃机直接相关曲轴和内燃机为11的对应关系因此曲轴的产销规模与内燃机产销规模直接相关当前由于存量更换和混动车型销量的增长内燃机行业产销量正在逐步增加根据内燃机行业十四五发展规划的估计十四五期间每年有8000万台新品内燃机的需求尤其是在乘用车领域内燃机需求预计将持续增长2021年乘用车内燃机销量达到187448万台同比增长064图表152021年中国内燃机细分领域占比发电机组工程机械通机060船舶010250220园林机械450商用车830乘用车农用机械3980900摩托车3300资料来源华经情报网东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明10福达股份603166SH图表162014-2022年内燃机销量情况图表172014-2022年乘用车内燃机销量内燃机销量左万台乘用车内燃机销量左万台增长率右增长率右7000102500206000520001550001001500400053000-5100002000-51000-10500-100-150-15资料来源iFinD中国内燃机工业协会东亚前海证券研究所资料来源iFinD中国内燃机工业协会东亚前海证券研究所图表182021年我国曲轴市场规模乘用车摩托车农用机械商用车园林机械工程机械船舶2021年内燃机销量万台18744816656345426418932271311104505曲轴均价元台5001009002500800250040000市场规模亿元93721666408810473181727762019总市场规模亿元32212资料来源华经情报网中国内燃机工业协会东亚前海证券研究所曲轴行业重资产高技术特征显著产能以及客户资源为主要壁垒根据公司公告曲轴加工难度大设备投资高其对于生产企业的技术水平以及设备投资有较高的要求此外曲轴作为内燃机的核心零部件其质量对内燃机的工作性能和工作寿命有重要影响因此内燃机生产企业对曲轴供应商要求严格客户资源壁垒也较为明显当前随着混动汽车产能的进一步释放具备足够实力的曲轴厂商更易承接整车厂的需求请仔细阅读报告尾页的免责声明11福达股份603166SH图表19曲轴行业的高壁垒资料来源公司公告东亚前海证券研究所行业较为集中未来头部企业份额有望进一步上升由于较高的行业壁垒行业的竞争格局较为集中国内商用车发动机曲轴市场中主要生产企业包括福达股份天润工业辽宁五一八等在乘用车发动机曲轴市场中福达股份具备较高的市场地位由于曲轴是发动机核心零部件很多主机厂会选择自己生产根据华经产业研究院目前随着独立曲轴厂商不断提升核心技术主机厂为控制风险将把曲轴生产更多地向独立曲轴厂转移头部厂商有望承接主机厂向外转移的需求同时由于曲轴行业高投资壁垒的特性头部企业市场份额有望进一步提升请仔细阅读报告尾页的免责声明12福达股份603166SH图表20曲轴行业公司年产能和主要客户年产能公司主要客户万支玉柴机器上海日野康明斯玉柴联合动力日本洋马吉利控股比亚迪汽车工业东风乘用车德国福达股份129MTU上菲红奔驰沃尔沃上汽通用五菱东风本田柳汽等上柴动力潍柴戴姆勒卡特彼勒康明斯约翰迪尔天润工业209等长安吉利广汽江淮安徽康明斯比亚迪奇瑞北汽福田东风小康东安动力东安三菱五菱柳机浩物股份178云内动力宝沃长城华晨日本三菱广汽三菱久保田等美国康明斯通用电气三菱汽车潍柴动力玉柴集辽宁五一80团日本大发一汽大柴一汽锡柴三一重工安庆中八船柴油机中国中车等中国重汽潍柴动力上柴动力中国一拖一汽锡柴江苏松林50东风公司北汽福田安徽全柴天津雷沃等资料来源公司公告公司官网东亚前海证券研究所3混动崛起商用车复苏带动曲轴放量新能源电驱动齿轮打开新成长空间31混动崛起公司成为比亚迪DM-i系统核心供应商充电桩数量短缺结构失衡混动为现阶段重要方向从数量上看我国车桩比仅达261从结构上看充电桩集中分布于经济较为发达的东部沿海省市且90以上的充电桩均建设在城市市区范围充电桩数量短缺结构失衡的现状无法完全支撑纯电车主充电需求而混动汽车可通过燃油补充能量且亏电油耗远低于同级别燃油车更具燃油经济性的同时能有效缓解里程焦虑近年来销量增速迅猛节能与新能源汽车技术路线图20指出到2035年销量占比约50的燃油车将全部改为混合动力汽车混动汽车发展前景可观乘联会数据显示2022年1-10月PHEV混动车型零售量同比增速远超乘用车总体以及BEV车型同比增速水平请仔细阅读报告尾页的免责声明13福达股份603166SH图表212022年9月我国车桩比约达261图表22PHEV混动车型零售量同比增速最高2022年1-10月保有量左万台车桩比右辆台零售销量左万辆1400800同比增速右114912006880700200020060016718510001785001500150800400600449300100092100400200164500335945020010016710721026700充电桩公共充电桩高速公路新能源汽车030服务区充电桩BEVPHEV乘用车汇总资料来源中国充电联盟东亚前海证券研究所资料来源乘联会东亚前海证券研究所插混车型有较大潜力消费者重点关注性价比目前纯电动汽车需求主要集中在15万以下及20-30万价格带低端车型以满足消费者代步需求为主高端车型电池容量大但售价较高新出行发布的2021中国用户新能源车消费决策和态度调研报告显示购车预算在10-20万的消费者数量最多而目前插混车型需求多集中于10-20万元区间插混在此区间有较大的潜力2022年上半年中国购车用户趋势洞察显示消费者选择混动产品时对性价比经济性更为关注图表23纯电动汽车各价位段分布图表24插混汽车各价位段分布20182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q35万以下32041382391875万以下00000000015-10万4063712281611765-10万3181537622123410-15万26235719817321510-15万35823515024233615万-20万20818717012715315万-20万35823515024233620-30万645421525222920-30万23344344828725830-40万111636362830-40万292716917512040万以上171115121240万以上631421587551纯电渗透率334049130202插混渗透率1110112758资料来源乘联会东亚前海证券研究所资料来源乘联会东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明14福达股份603166SH图表25性价比经济性为消费者选择混动产品重点关注因素消费者购买插混汽车关注因素外观性价比空间经济性动力性补能体验内饰舒适性操控性品牌口碑0510152025303540资料来源易车东亚前海证券研究所比亚迪依靠高性价比以及综合素质成为混动市场最大玩家比亚迪自主研发的DM混动系统主打以电为主的理念从电机端发力搭建以大容量电池大功率电机先进电控系统为特色的DM平台兼顾动力性节油性凭借高马力低油耗搭配比亚迪混动产品销量增速迅猛且具备极强的市场竞争力2022年1-10月比亚迪插混产品累计销量约708万辆同比增幅2836远超其纯电车销量增速盖世汽车数据显示比亚迪插混销量大幅领先竞争对手图表262022年比亚迪插混销量增速领先纯电图表27比亚迪插混销量优势凸显燃油汽车销量左万辆纯电动销量左万辆插电式混合动力销量左万辆总销量左万辆2022年1-9月插混销量万辆纯电动销量增速右插电式混合动力销量增速右总销量增速右比亚迪252000理想汽车18361800吉利汽车201600赛力斯1400上汽集团151200一汽大众1000上汽大众北京奔驰10761800华晨宝马615600500444449439长城汽车5369400东风乘用车219224203214195200长安汽车00东风本田神龙汽车020406080资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源富通智数盖世汽车东亚前海证券研究所积极把握乘用车市场公司成为比亚迪DM-i混动系统曲轴核心供应商公司把握乘用车市场良好的发展态势扩大与奔驰沃尔沃吉利比亚迪等公司曲轴及锻件产品业务合作同时瞄准新能源混动汽车快速发展请仔细阅读报告尾页的免责声明15福达股份603166SH带来的机遇深度绑定比亚迪成为DM-i系列车型核心曲轴供应商为其研发出472476两款曲轴产品受益于比亚迪混动车放量公司现已成为新能源混动车曲轴行业龙头目前公司为比亚迪吉利上汽通用东风乘用车理想汽车及柳州赛克等知名车企混合动力车型提供曲轴及毛坯产品并不断开拓新客户随新能源混动车高速发展公司曲轴业务有望维持高增长图表28新能源混动车领域客户资源优质资料来源公司公告东亚前海证券研究所32商用车有望触底回升公司商用车配套有望放量受疫情以及国标切换影响商用车景气度较为低迷从2020年起我国商用车销量持续下降2022年上半年商用车产销量分别为1683万辆和1702万辆同比下降385和412商用车市场整体状态低迷的原因主要有三点第一受国五标准到国六标准切换影响2021年上半年出现了较长时间的购车高峰同时蓝牌轻卡新政策出台两者造成商用车需求提前兑现目前用车换购动力不足第二受房地产等行业开发速度减缓物流行业景气度下降影响商用车市场下行压力加剧第三今年国内多地疫情反弹对经济活动造成负面影响这也导致了商用车市场供给和需求同时下降请仔细阅读报告尾页的免责声明16福达股份603166SH图表292013-2022年商用车销量图表302014-2022年商用车内燃机销量商用车销量左万辆商用车内燃机销量左万台增长率右增长率右600025500030500020015400020400010300010300005200000200000-005100-010100-0100-0150-020资料来源中国内燃机工业协会东亚前海证券研究所资料来源中国内燃机工业协会东亚前海证券研究所图表312022年2-10月中国房地产施工面积图表322014-2023年中国GDP增长率房地产新开工施工面积累计值做万平方米GDP增长率房地产施工面积累计值左万平方米9房地产新开工施工面积累计增长右87房地产施工面积累计增长右65100000020405000003-2020-4010资料来源国家统计局东亚前海证券研究所资料来源世界银行经济蓝皮书东亚前海证券研究所防疫政策优化经济快速重启商用车景气度有望回升2020年11月国务院联防联控机制综合组发布了优化防控工作的二十条措施包括不再判定密接的密接最大限度减少管控人员落实企业和工业园区防控措施等防疫二十条发布后由于对新冠防控的放松预期消费者支出增加经济蓝皮书2023年中国经济形势分析与预测预计2023年中国经济增长51左右中国经济呈现进一步复苏态势预计未来随着经济复苏商用车市场会逐渐恢复中汽协预计2023年中国商用车销量为380万辆同比增长15公司积极扩大国内商用车市场份额商用车配套产品有望回升公司商用车客户包括玉柴福田康明斯东风康明斯安徽康明斯和江铃重卡等当前公司紧抓商用车市场不断扩大现有国内优质商用车客户市场份额同时公司的客户也正以境内整车厂主机厂为主逐步发展为境内外客户并重的新格局请仔细阅读报告尾页的免责声明17福达股份603166SH图表33公司曲轴产品商用车客户资料来源公司公告东亚前海证券研究所33推进新能源汽车电驱齿轮项目加大押注新能源新能源渗透率快速提升发展确定性较高根据中汽协数据2022年1-11月国内新能源汽车累计销量6064万辆同比增长81911月新能源汽车零售渗透率达363批发渗透率为359呈稳步增长态势新能源汽车的发展动力正逐步从政策驱动转向市场驱动其发展的确定性依然较高根据艾媒咨询预计到2025年国内新能源汽车市场规模可达到231万亿元2020-2025年CAGR可达467图表34我国新能源汽车销量快速上升图表35我国新能源汽车渗透率呈增长趋势纯电左万辆混动左万辆零售渗透率批发渗透率同比增速右40700300353060025025500200204001501530010010200550100020211120211220220120210320210420210520210620210720210820210920211020220220220320220420220520220620220720220820220920221020221100202102201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明18福达股份603166SH图表36我国新能源市场规模或将进一步增大市场规模左千亿同比增速右25908020706015504010305201000201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源艾媒咨询东亚前海证券研究所三电系统是新能源汽车核心零部件电驱市场规模有望在2025年达到1195亿元三电指电动机动力电池与电控系统共同组成新能源车的动力系统直接决定整车的动力性能其中电驱系统主要为新能源汽车提供动力电源系统直接决定新能源汽车的续航里程电控系统则直接决定新能源汽车的爬坡加速最高车速等性能据华经产业研究院预测2025年我国电驱系统市场规模将增长至约1088亿元图表37三电系统及功能介绍系统组件主要功能电驱系统驱动电机为新能源汽车提供动力电源系统为新能源汽车提供电能直接决定续航里程采集油门制动踏板方向盘等各种信号并根电机电控单系统据相应的信息发出相应的指令直接决定新能源汽车的爬坡加速最高车速等性能资料来源太平洋汽车东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明19福达股份603166SH图表382025年我国电驱系统市场规模将增长至约1088亿元电驱市场规模左亿元同比增速右120014010889811201000843100800806506060040378400202121791720200-200-4020182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目公司进一步加大新能源布局多合一电驱动系统是纯电动汽车的核心部件而由高精度齿轮齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一根据公司公告随着汽车全产业链协同研发和制造能力的提升主机厂研发重心主要集中在控制系统和总成开发对高精度齿轮则偏向于向供应商采购公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目项目一期预计将于2023年6月竣工验收完成建成后可年产新能源电驱动系统高精密齿轮60万套预期可实现年销售收入39300万元利润6428万元公司有望借此把握新能源发展带来的新机会图表39福达新能源汽车电驱动系统齿轮制造项目图表40公司齿轮产品一期开工活动资料来源公开资料东亚前海证券研究所资料来源公司官网东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明20