报告要点
　　1、混动曲轴龙头，受商用车市场下滑扰动，业绩短期承压。公司是国内混动汽车曲轴龙头企业，产品有发动机曲轴、离合器、锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓等。其中曲轴用于商用车、乘用车及非道路车辆（农机、工程机械、船舶等），离合器、锥齿轮等多用于商用车市场，2021年公司营收结构中商用车市场占比约55%。2022年受到商用市场不景气影响，公司业绩短期承压。
　　2、借混动东风，曲轴业务乘用化转型，2023年有望迎来爆发。国内曲轴市场参与者分两类，其一是整车厂自己的供应链厂商，其二是独立的曲轴厂。随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级，越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。2022国内混动（含HEV/PHEV）市场迎来爆发，公司主业曲轴在乘用车领域进入比亚迪供应链体系，成为比亚迪DMI发动机曲轴主要供应商，比亚迪插混车型崛起，21/22E/23E插混车型销量达到27/95/170万，推动公司乘用化转型。同时公司新开拓上汽通用五菱、理想、东风乘用车、吉利等客户，2023年陆续供货，将进一步巩固混动曲轴龙头地位。
　　3、布局新能源电驱动高精密齿轮业务，开辟第二增长曲线。2022年公司布局新能源车主减速器齿轮业务，项目一期预计于2023年6月投产，规划年度产能60万套、年销售收入3.93亿元、年利润0.64亿元。齿轮业务潜在客户为在曲轴业务积累的客户，如比亚迪、东风乘用车、上汽通用五菱等，2023年开始贡献业绩增量，为公司向新能源业务转型发展打下坚实的基础。
　　4、商用车（货车）有望触底回升，贡献利润增量。22H2商用车同比降幅收窄，Q3销量首次超越Q2销量，环比显现正增长态势。同时“金融十六条”等政策出台，有望促进商用车市场复苏，提振公司业绩。
　　盈利预测及投资评级：发动机曲轴乘用化转型成果显著、减速器齿轮开辟新赛道、商用车市场复苏，多重因素有望给公司带来新增长，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12/18/24亿元；归母净利润分别为0.68/2.01/2.81亿元，对应EPS分别为0.11 /0.31 /0.43元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司产能建设不及预期；上游原材料涨价；疫情反弹。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月18日方正汽车公司深度福达股份603166SH混动纯电双轮布局福达迎发展良机分析师段迎晟登记编号S1220520120001报告要点1混动曲轴龙头受商用车市场下滑扰动业绩短期承压公司是国内混动汽车曲轴龙头企业产品有发动机曲轴离合器锥齿轮精密锻件和高强度螺栓等其中曲轴用于商用车乘用车及非道路车辆农机工程机械船舶等离合器锥齿轮等多用于商用车市场2021年公司营收结构中商用车市场占比约552022年受到商用市场不景气影响公司业绩短期承压2借混动东风曲轴业务乘用化转型2023年有望迎来爆发国内曲轴市场参与者分两类其一是整车厂自己的供应链厂商其二是独立的曲轴厂随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂2022国内混动含HEVPHEV市场迎来爆发公司主业曲轴在乘用车领域进入比亚迪供应链体系成为比亚迪DMI发动机曲轴主要供应商比亚迪插混车型崛起2122E23E插混车型销量达到2795170万推动公司乘用化转型同时公司新开拓上汽通用五菱理想东风乘用车吉利等客户2023年陆续供货将进一步巩固混动曲轴龙头地位3布局新能源电驱动高精密齿轮业务开辟第二增长曲线2022年公司布局新能源车主减速器齿轮业务项目一期预计于2023年6月投产规划年度产能60万套年销售收入393亿元年利润064亿元齿轮业务潜在客户为在曲轴业务积累的客户如比亚迪东风乘用车上汽通用五菱等2023年开始贡献业绩增量为公司向新能源业务转型发展打下坚实的基础4商用车货车有望触底回升贡献利润增量22H2商用车同比降幅收窄Q3销量首次超越Q2销量环比显现正增长态势同时金融十六条等政策出台有望促进商用车市场复苏提振公司业绩盈利预测及投资评级发动机曲轴乘用化转型成果显著减速器齿轮开辟新赛道商用车市场复苏多重因素有望给公司带来新增长我们预计公司2022-2024年营业收入分别为121824亿元归母净利润分别为068201281亿元对应EPS分别为011031043元维持推荐评级风险提示汽车销量不及预期公司产能建设不及预期上游原材料涨价疫情反弹2目录1公司基本情况乘用化电动化转型加速未来可期11混动车曲轴龙头加快新能源转型512公司股权结构清晰且集中利于公司管理及意见统一813管理团队任职经验丰富多拥有专业技术背景914业绩短期承压乘用化电动化转型公司未来可期1015客户资源优势与头部企业的合作关系长期稳定132混动市场崛起助力曲轴业务乘用化转型21公司曲轴产品种类齐全制造工艺水平高1522第三方曲轴公司迎新机1923混合动力市场混动崛起大有可为2024混动曲轴主要客户223拓展新能源减速器齿轮业务开辟第二增长曲线31布局高精密齿轮业务全力进军新能源行业26322025年新能源减速器齿轮市场规模将达近百亿2933布局高精密齿轮2023年贡献新业绩增量314商用车市场有望触底回暖增厚公司业绩412021年商用车板块营收占比过半34422022H1商用车市场下滑板块营收占比降幅显著3643货车市场有望迎来复苏提振公司整体营收业绩365投资建议风险提示51投资建议盈利预测4052可比公司风险提示4431公司基本情况乘用化电动化转型加速未来可期11混动车曲轴龙头加快新能源转型12公司股权结构清晰且集中利于公司管理及意见统一13管理团队任职经验丰富多拥有专业技术背景14业绩短期承压乘用化电动化转型公司未来可期15客户资源优势与头部企业的合作关系长期稳定11混动车曲轴龙头加快新能源转型公司是国内混动汽车曲轴行业龙头2022年新拓展电驱动系统高精密齿轮业务加快新能源转型公司前身是成立于1995年的桂林汽车零部件总厂2008年改制为桂林福达股份有限公司并于2014年在上交所上市2021年7月公司及其旗下桂林福达曲轴有限公司桂林福达重工锻造有限公司成功入选工信部第三批专精特新小巨人企业公司主要产品包括发动机曲轴汽车离合器螺旋锥齿轮各种精密锻件和高强度螺栓等主要应用领域包括汽车工程机械农机船舶核电等2022年公司布局新能源汽车电驱动减速器齿轮业务规划2023年6月正式投产加快向新能源转型图表公司发展历程桂林汽车零部件总厂改制为桂林福达在上交所上市福达阿尔芬完成厂房建设收到理想汽车的项目定点意汽车部件有限公司福达股份603166SH生产设备引进并正式投产向书成为其曲轴供应商2000年12月2014年11月2019年3月2022年6月1995年8月2008年1月2018年2月2022年5月成立桂林汽车零部件总厂改制成立桂林福达股份有限公司与德国阿尔芬签订协议新能源汽车电驱动系统齿成立合资公司福达阿尔芬轮制造一期项目开工资料来源wind公司宣传资料方正证券研究所511混动车曲轴龙头加快新能源转型新工农商乘能商用车重卡中卡轻卡汽车源程机用用机船目标行业市场车车汽卡车工程机械对内供应主机厂车械电汽车U型乘用车曲轴螺栓膜片弹簧螺旋弹簧乘用车工程机械离合器离合器发动机齿轮核心产品组合螺旋锥齿轮发动机高强工程机械商用车曲轴船机曲轴曲轴毛坯船舶机械度系列螺栓螺栓核心业务组合发动机曲轴汽车离合器螺旋锥齿轮精密锻件高强度螺栓全自动可控气氛环核心能力平台精密加工制造能力自主研发试验检测能力高超工艺技术水平模具设计加工能力形热处理能力资料来源方正证券研究所整理611混动车曲轴龙头加快新能源转型营收贡献占比产品分类主要产品应用领域产能单价范围产品图片2021年平均750-850元根应用领域商用车乘用车400元根曲轴乘用车工程机械61150万根年商用车1100元根农机船电等非道路2500元根定制化应用领域螺旋弹簧离合器离合器膜片弹簧离2060万套年550-650元套合器减震器应用领域螺旋锥齿920万套年750-850元套锥齿轮轮前轴主要产品曲轴锻件平均50-70元件精密锻造前轴锻件齿轮锻件7300万件年曲轴毛坯200元件其他锻件应用领域发动机高强度螺栓工程机械车桥车41000万支年6-7元支架桥梁铁路等备注表示结合经验预计单价资料来源公司年报公司宣传资料方正证券研究所712公司股权结构清晰且集中利于公司管理及意见统一公司股权结构清晰且集中实际控制人董事长黎福超合计持有公司股权6139截止2022年三季度实际控制人黎福超直接间接合计持股6139黎锋系黎福超之子持股094吕桂莲系公司董事兼集团公司高管与控股股东福达集团构成一致行动人持股084黎福超及其一致行动人共持股6317公司整体股权结构较为清晰且集中利于公司管理及意见统一图表公司股权结构及下属子公司99黎锋福达控股集团有限公司黎福超吕桂莲其他09458263710843625桂林福达股份有限公司曲轴零部件研发投资桂林福达曲轴有限公司100锻件全州福达汽车零部件有限公司100桂林福达阿尔芬大型曲轴有限公司50桂林福达重工锻造有限公司100福达欧洲技术有限公司100襄阳福达东康曲轴有限公司100齿轮零部件销售桂林福达齿轮有限公司100上海福达汽车零部件销售有限公司100资料来源Wind方正证券研究所813管理团队任职经验丰富多拥有专业技术背景图表公司主要管理层人员姓名职务年龄主要履历黎福超董事长65曾任广西桂林汽车零部件总厂厂长福达股份公司总经理现任广西壮族自治区工商联副主席福达集团董事长福达股份董事长董事2009年10月进入福达公司历任福达股份国际业务部副经理上海福达总经理福达股份总经理助理兼技术中心副主任福达股份制造总监黎锋39总经理福达锻造公司总经理福达阿尔芬合资公司总经理现任福达股份总经理曾任玉柴股份成本会计总账会计玉林会计师事务所项目经理审计部经理资产评估部经理广西桂鑫诚会计师事务所副所长福达集团吕桂莲董事52财务总监副总经理福达股份副总经理财务总监现任福达股份董事董事曾任青海曲轴厂技术副厂长东风车桥股份有限公司监事兼青海曲轴分公司总工程师青海东风曲轴有限公司董事副总经理总工程师桂王长顺59副总经理林曲轴公司总经理董事现任襄阳曲轴公司董事长兼总经理福达锻造公司董事长兼总经理公司董事副总经理董事历任深圳正风利富会计师事务所审计员项目经理大信会计师事务有限公司项目经理部门副经理福达股份总经理助理现任公司董事张海涛46副总经理副总经理财务总监曾任011基地第一设计所设计师广西工学院土木工程结构教研室主任汽车教研室主任汽车工程系副主任广西科技大学汽车与交通学院廖抒华董事63副院长广西科技大学机械与交通工程学院教授硕士生导师现任福达集团福达学院院长福达股份董事曾任桂林市经贸委党组成员副主任桂林客车董事长兼桂林大宇客车公司董事长桂林客车发展公司副董事长上海万象汽车公司董事福秦联独立董事60达股份董事现为桂林客车工业集团有限公司副董事长党委书记总经理桂林大宇客车董事福达股份独立董事自2002年4月开始从事律师工作至今历任广西桂通律师事务所执行主任北京市炜衡律师事务所广西分所副主任现任北京大成南宁律师事李万峰独立董事47务所律师权益合伙人监委会委员福达股份独立董事蒋红芸独立董事50曾任桂林理工大学商学院会计系主任现任桂林理工大学商学院副教授福达股份独立董事曾担任广西柳发股份有限公司广西柳柴动力有限公司副总经理桂林福达传动系统有限公司总经理柳州延龙汽车有限公司副总经理柳州黄斌副总经理57延龙新能源汽车有限公司总经理福达集团总经理助理兼总工程师现任福达股份副总经理总工程师兼技术中心主任蒋卫龙董事会秘书37曾任广西新闻网记者人民网广西频道财经部主任上海证券报广西区总监福达股份证券部经理证券事务代表现任福达股份董事会秘书资料来源Wind公司年报方正证券研究所914业绩短期承压乘用化电动化转型公司未来可期2022年前三季度公司实现营业收入819亿元同比-41归母净利润049亿元同比-69主要系商用车市场业绩大幅下滑2015-2021年公司营收稳步提升CAGR为1172022年受商用车市场不景气影响公司营收利润同步下滑分别-41-692022年前三季度国内货车市场公司在商用车领域主要配套车型为货车销量为220万辆同比-3512022年公司布局新能源电驱动减速器齿轮业务规划2023年6月量产有望为公司业绩贡献新增量图表公司营业收入变化单位亿元图表公司归母净利润单位亿元250120201815401830208100162020080146010121504093301081920-1081000-206-20-300494050-40-402-41-60-690-50000-80营业总收入YOY归属于母公司所有者的净利润YOY资料来源Wind方正证券研究所1014业绩短期承压乘用化电动化转型公司未来可期曲轴业务贡献公司主要收入2021年占比汽车业务61曲轴业务是公司最大的业务2021年曲轴业务营收101亿元同比13占比公司汽车业务营收61离合器齿轮等业务以商用车为主2022年随着商用车市场销量下滑业务营收同步下滑公司汽车零部件整体毛利率稳步提升2021年达到279其中曲轴毛利率持续增长2021年达到318带动公司整体零部件毛利率增长图表公司营收结构亿元图表公司各项业务毛利率20663531818646463302861662622791425625761252481260232105820568565615655101544102520505201520162017201820192020202120172018201920202021曲轴离合器齿轮曲轴毛坯螺栓其他业务曲轴占比汽车零部件曲轴离合器锥齿轮曲轴毛坯螺栓资料来源Wind方正证券研究所1114业绩短期承压乘用化电动化转型公司未来可期公司研发投入占比稳健增长公司始终将产品研发和技术创新放在发展战略的首要位置2021年公司投入研发费用超过1亿元同比1382022年前三季度研发费用为06亿元占营业收入的732021年公司荣获2021中国机械500强等多项荣誉称号申报并获得受理的专利100件2021年公司及其旗下三家公司同时入选专精特新小巨人企业标志着公司业务在专业化精细化特色化新颖化方面得到行业和客户的高度肯定图表研发费用单位亿元图表公司历年研发人员数量变化1208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