过去一周大类资产表现：债券>港股>大宗>美股>A股。
　　权益：
　　1）A股：市场交易量缩减，投资情绪低落。“强预期”未得到经济数据佐证，市场投资者的情绪转向低落；继本月MLF“平价超量”续作后，部分市场参与者对本月调降5年期LPR报价有所期待，但20日LPR报价无变化，短期内市场投资者信心受损；多地通报疫情高峰期即将到来，市场担心疫情会对经济恢复造成持续冲击。
　　2）港股：本周港股结构性行情主要受益于内地政策的利好。近期中央经济工作会议中奠定了内地经济要“稳增长”、“扩内需”的总体基调；证监会召开重要会议，推动企业境外上市制度改革落地实施，加快平台企业境外上市“绿灯”案例落地。
　　3）美股和其他：涨跌互现，日本股市重挫。对于日本来说，从外部看，中国疫情防控政策优化、美国12月降幅加息，从内部看，通胀形势严峻。内外多重因素叠加，12月20日，日本央行上调10年期日债收益率上限至0.50%（此前为0.25%），超出市场预期，日本股市重挫，但从美股和欧股的市场走势看，海外市场投资者并未将此举解读为重大利空。
　　债券：
　　1）国内：央行流动性支持叠加疫情形势严峻，债市有回暖迹象。本周央行持续在公开市场净投放，DR001持续创历史新的低点；市场开始意识到从“疫情防控政策优化”到“经济加速复苏”并非一蹴而就，此前债券市场存在超跌的可能；银行理财赎回脚步放慢，市场负债端开始稳定。
　　2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率均上行。在上周美联储上调未来利率水平的预期后，美国10债收益率持续上行。美国10债与2债的期限利差依然处于较深的倒挂区间，市场依然担忧经济衰退。与上周类似，欧元区国家的10债收益率普遍上行，主要原因是上周欧洲央行加息50个基点，表态偏鹰。
　　大宗：
　　原油和黄金价格涨幅较大。供给减少和需求增加的双重预期持续推动原油价格大涨。本周五，俄罗斯副总理表示，将禁止向遵守西方国家规定的价格上限的国家供应石油，并可能在2023年年初每天减产石油50万至70万桶，这促使油价短期内继续上涨的概率较大。美元回落促使本周黄金价格小幅上涨。
　　外汇：
　　美元指数回落，日元升值明显。德国商业景气数据支撑欧元表现强劲，美元兑欧元下跌。日本央行超预期上调10年期国债收益率上限至0.50%，日元顺势升值。人民币汇率处于正常波动区间。
　　本周国内外重点宏观新闻主要涉及：“数据二十条”、职业教育、国常会会议、日本央行调整YCC上限等方面。
　　风险提示：疫情反复。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告2022年12月24日债市回暖专题报告大类资产配置跟踪12月19-12月23主要预测过去一周大类资产表现债券港股大宗美股A股2022E2023E权益GDP33471A股市场交易量缩减投资情绪低落强预期未得到经济数据佐证市场CPI22PPI43-02投资者的情绪转向低落继本月MLF平价超量续作后部分市场参与者对本月社会消费品零售165调降5年期LPR报价有所期待但20日LPR报价无变化短期内市场投资者信心工业增加值4148受损多地通报疫情高峰期即将到来市场担心疫情会对经济恢复造成持续冲击出口9832港股本周港股结构性行情主要受益于内地政策的利好近期中央经济工作会议进口0935中奠定了内地经济要稳增长扩内需的总体基调证监会召开重要会议固定资产投资6168推动企业境外上市制度改革落地实施加快平台企业境外上市绿灯案例落地M2115102社会融资余额104103美股和其他涨跌互现日本股市重挫对于日本来说从外部看中国疫情防存款准备金率11105控政策优化美国12月降幅加息从内部看通胀形势严峻内外多重因素叠加1年期MLF利率27526512月20日日本央行上调10年期日债收益率上限至050此前为025超人民币汇率67566出市场预期日本股市重挫但从美股和欧股的市场走势看海外市场投资者并未最新数据年月将此举解读为重大利空202211工业增加值22债券固定资产投资531国内央行流动性支持叠加疫情形势严峻债市有回暖迹象本周央行持续在公社会消费品零售-59开市场净投放DR001持续创历史新的低点市场开始意识到从疫情防控政策优CPI16化到经济加速复苏并非一蹴而就此前债券市场存在超跌的可能银行理财PPI-13赎回脚步放慢市场负债端开始稳定资料来源CEIC招商证券2海外美国欧元区主要国家10债收益率均上行在上周美联储上调未来利率水平的预期后美国10债收益率持续上行美国10债与2债的期限利差依然处于张静静S1090522050003较深的倒挂区间市场依然担忧经济衰退与上周类似欧元区国家的10债收益率zhangjingjingcmschinacomcn普遍上行主要原因是上周欧洲央行加息50个基点表态偏鹰张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn大宗罗丹研究助理原油和黄金价格涨幅较大供给减少和需求增加的双重预期持续推动原油价格大涨luodan7cmschinacomcn本周五俄罗斯副总理表示将禁止向遵守西方国家规定的价格上限的国家供应石油并可能在2023年年初每天减产石油50万至70万桶这促使油价短期内继续上涨的概率较大美元回落促使本周黄金价格小幅上涨外汇美元指数回落日元升值明显德国商业景气数据支撑欧元表现强劲美元兑欧元下跌日本央行超预期上调10年期国债收益率上限至050日元顺势升值人民币汇率处于正常波动区间本周国内外重点宏观新闻主要涉及数据二十条职业教育国常会会议日本央行调整YCC上限等方面风险提示疫情反复敬请阅读末页的重要说明宏观专题报告正文目录一大类资产总体回顾12月19日-12月23日3二影响大类资产配置的宏观新闻和数据7三下周重点数据和事件展望8图表目录图1A股主要市场指数变化幅度6图2全球股票市场走势6图3国内债市信用利差和期限利差6图4货币净投放量变化公开市场操作6图5美债期限利差6图6中美利差变化趋势6图7南华指数的变化幅度7图8黄金价格与美元指数7图9人民币兑主要货币汇率波动7图10美元兑人民币7表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今5表2下周重点数据日历8敬请阅读末页的重要说明2宏观专题报告一大类资产总体回顾12月19日-12月23日权益1A股市场市场交易量缩减投资情绪低落本周A股市场指数下行主要原因有三一是前段时间疫情防控政策放开后的强预期带动股市趋势性上涨但当强预期未得到经济数据的佐证时市场投资者的情绪也会从积极转向低落二是继本月MLF平价超量续作后部分市场参与者对本月调降5年期LPR报价有所期待但20日LPR报价无变化短期内的市场投资者信心受损三是多地通报疫情高峰期即将到来市场担心疫情形势的阶段性恶化会对经济恢复造成持续冲击上证指数收盘为304587本周涨跌幅为-385深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为-394-383-369和-319从大中小盘的涨跌幅看大盘指数-302中盘指数-484小盘指数-503价值指数-368成长指数-396从细分板块看消费者服务传媒食品饮料银行和综合金融表现相对具有韧性涨跌幅分别为016-063-109-25和-260电子电子设备及新能源钢铁建筑和机械表现相对较弱涨跌幅分别为-59-59-588-559和-553本周A股资金净主动买入额为-182734亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-25284和-29902亿元2港股市场恒生指数先降后升本周小幅收涨结构性行情明显本周港股结构性行情主要受益于内地政策的利好上周回顾中提到港股的走势很大程度依赖于内地经济基本面和内地政策本周港股在政策层面迎来利好一是近期中央经济工作会议中奠定了内地经济要稳增长扩内需的总体基调二是证监会召开重要会议推动企业境外上市制度改革落地实施加快平台企业境外上市绿灯案例落地恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1959306和664290本周涨跌幅分别为073和012从大中小盘的涨跌幅看小型股139大型股104大中型股094中小型股063中型股042从细分板块医疗保健消费新消费防御行业和互联网科技业表现较好分别上涨296293122110和1043美股和其他涨跌互现日本股市重挫对于日本来说从外部看中国疫情防控政策优化美国12月降幅加息从内部看通胀形势严峻内外多重因素叠加12月20日日本央行上调10年期日债收益率上限至050此前为025超出市场预期日本股市重挫但从美股和欧股的市场走势看海外市场投资者并未将此举解读为重大利空道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为086-020-194192-469-196美国股市标普500指数中能源公共事业电信服务金融工业涨幅居前具体涨幅为424184183164129非核心消费品信息技术下跌具体跌幅为-147-064纳斯达克指数中保险银行电信医疗保健其他金融涨幅靠前具体涨幅为259234138092086工业计算机下跌具体跌幅为-111-078欧洲股市银行能源基础资源保险零售表现较好分别上涨301248230179114科技汽车及配件消费与服务旅游与休闲工业产品及服务跌幅较大具体跌幅为-236-197-085-079-037敬请阅读末页的重要说明3宏观专题报告韩国股市食品与饮料韩国电力与天然气纺织与服装韩国通信服务和基本金属表现较好分别上涨424201062029和009韩国非金属矿业机械类电器与电子造纸与纸业和韩国医疗精密设备表现较弱分别下跌-412-361-300-284和-228日本股市银行保险电力与天然气和航运表现较好分别上涨12656287和157房地产电器运输设备表现较弱分别下跌-561-527和-521债券1国内央行流动性支持叠加疫情形势严峻债市有回暖迹象本周债市出现回暖迹象的主要原因一是本周央行持续在公开市场净投放DR001持续创历史新的低点二是市场开始意识到从疫情防控政策优化到经济加速复苏并非一蹴而就此前债券市场存在超跌的可能三是银行理财赎回脚步放慢市场负债端开始稳定上周回顾中提到目前的经济基本面和资金面并不支持债券收益率短期内继续快速上行下周债市继续回暖的概率较大利率债方面10年期国债收益率为284本周下行3BP1年期国债收益率为226本周下行3BP期限利差10Y-1Y为59BP本周与上周持平信用债方面1年期企业债利差AAA为66BP本周下行9BP1年期城投债利差AAA为73BP本周下行10BP资金利率方面7天Shibor为169本周下行-11BPDR007为151与上周相比平均值上升1BP中美利差10Y为-92BP本周扩大22BP中美利差2Y为-196BP本周扩大11BP2海外美国欧元区主要国家10债收益率均上行在上周美联储上调未来利率水平的预期后美国10债收益率持续上行12月23日的数据显示美国11月PCE物价指数同比增长55与市场预期持平为连续第五个月放缓但目前的通胀水平仍然很高远远超出美联储的目标另外美国10债与2债的期限利差依然处于较深的倒挂区间市场依然担忧经济衰退与上周类似欧元区国家的10债收益率普遍上行主要原因是上周欧洲央行加息50个基点表态偏鹰美国10债收益率为375本周上涨27BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-56BP本周倒挂幅度缩小13BP法国德国意大利10债收益率分别为293239451本周分别上涨26BP19BP21BP大宗商品原油和黄金价格涨幅较大从供给端看美国原油库存紧张OPEC减产俄罗斯减产从需求端看中国明年原油需求增加供给减少和需求增加的双重预期持续推动原油价格大涨本周五俄罗斯副总理表示将禁止向遵守西方国家规定的价格上限的国家供应石油并可能在2023年年初每天减产石油50万至70万桶这促使油价短期内继续上涨的概率较大美元回落促使本周黄金价格小幅上涨1国内原油沪金螺纹钢沪铜沪铝谷物本周涨跌幅分别为169100-216010-059-1972全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆CRB食品本周涨跌幅分别为516067-027064163-019外汇美元指数回落日元升值明显德国商业景气数据支撑欧元表现强劲美元兑欧元下跌日本央行超预期上调10年期国债收益率上限至050日元顺势升值人民币汇率处于正常波动区间美元兑人民币为698本周人民币贬值幅度为003欧元兑人民币为740本周人民币升值幅度为029欧元敬请阅读末页的重要说明4宏观专题报告对美元为106升值幅度为026美元指数为10432下跌幅度为050表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今大类分名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅资产类上证指数304587-385-122-335-1632深证成指1084964-394-180-233-2697A股中小板指数723938-383-191-240-2750创业板指数228619-369-194-252-3119沪深300382822-319-110-064-2251港恒生指数1959306073-226535-1626股恒生中国企业指数664290012-292421-1935道琼斯工业3320393086-166-401-863股票标准普尔500384482-020-208-577-1933美纳斯达克综指1049786-194-272-846-3290股欧元区STOXX50302565192-283-076-1697及伦敦富时100747301192-193-132120其巴黎CAC40650490081-337-347-906它法兰克福DAX1394093034-332-317-1224日经2252623525-469-134-620-888韩国综指231369-196-121-642-2230国债收益率1Y226-3BP-2BP11BP2BP国债收益率10Y284-3BP-2BP-4BP7BP期限利差10Y-1Y0590BP-1BP-15BP5BP国企业债利差AAA1Y066-9BP13BP10BP14BP内城投债利差AAA1Y073-10BP17BP21BP19BPSHIBOR1周169-11BP19BP-23BP-58BPDR0071511BP0BP-40BP-76BP债券10Y美国国债收益率37527BP-9BP7BP223BP期限利差10Y-2Y-56BP13BP7BP14BP-135BP10Y法国国债收益率29326BP39BP39BP274BP海10Y德国国债收益率23919BP34BP45BP263BP外10Y意大利国债收益率45121BP50BP62BP332BP10Y国债中美利差-92BP-22BP-9BP-13BP-218BP2Y国债中美利差-196BP-11BP-13BP6BP-360BP原油54694169596-4541006沪金40722100-013024839国螺纹钢397900-216404625-749内沪铜6537591010-268114-714沪铝1859071-059-279-113-885大宗谷物56853-197-016-424391商品布伦特原油8392516-109-177789COMEX黄金179800067-135170-162全LME铜834550-027-060180-1408球LME铝236200064-255-105-1600CBOT大豆148100163-1280781040CRB食品53620-019-113-386930美元兑人民币698003029-273949欧元兑人民币740-029101-020248外汇美元指数10432-050-008-156870欧元兑美元106026052199-664资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5宏观专题报告图1A股主要市场指数变化幅度图2全球股票市场走势本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅130-1-2-2-3-4-7500225300100RTS-5DAXCAC40标普日经-6沪深韩国综指恒生指数上证综指深证成指Sensex30STOXX505050俄罗斯道琼斯工业意大利指数IBOVESPA300180500巴黎伦敦富时1000纳斯达克综指法兰克福孟买中小板创业板上证沪深上证中证欧元区上证综合深证综合中证圣保罗上证科创板资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图3国内债市信用利差和期限利差图4货币净投放量变化公开市场操作12000亿元14企业债AA3年-国债3年信用利差90001310年国债-1年国债期限利差126000111030000900807-300006-60000504-90002022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5美债期限利差图6中美利差变化趋势10年期-2年期利差10中美利差2年中美利差3年5010年期美国国债17中美利差5年中美利差10年2年期美国国债14401102083005-060220-14-01-0410-22-0700-10-302022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观专题报告图7南华指数的变化幅度图8黄金价格与美元指数120美元指数COMEX黄金右轴2080本周上周元盎司42030115319801102193018801105183010001780-19517301680-2901630-3851580综合能化金属工业品贵金属农产品2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图9人民币兑主要货币汇率波动图10美元兑人民币本周上周72750260离岸-在岸汇差右轴73在岸美元兑人民币01548离岸美元兑人民币36247101120069005-12-24670-36-4865-005美欧日瑞英澳加韩卢元元元郎镑元元元布63-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券二影响大类资产配置的宏观新闻和数据国内112月19日中国证监会和香港证监会发布联合公告同意两地交易所进一步扩大互联互通标的范围212月19日中共中央国务院印发中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见简称数据二十条做强做优做大数字经济增强经济发展新动能312月20日国务院总理李克强主持国务院常务会议推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展海外112月20日日本央行调整大规模货币宽松政策宣布允许日本10年期国债收益率升至05左右高于此前025的波动区间上限212月22日欧洲央行副行长金多斯表示未来两三个月时间里通胀率将在目前水平附近徘徊到2023年第二季度通胀率预计将下降到7左右加息50个基点可能会成为近期新常态预计一段时间内将以这种速度提高利率敬请阅读末页的重要说明7宏观专题报告三下周重点数据和事件展望表2下周重点数据日历下周需要重点关注事件12月25日12月26日12月27日12月28日12月29日12月30日12月31日12月官方11月工业企PMI综合中国业利润制造业非制造业11月成屋签12月24日当周美国11月进出口约销售指数首次申请失业同比救济人数欧洲资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8证券研究报告宏观分析报告2022年12月24日分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关谢亚轩经济学博士高级经济师招商证券研发中心战略研究部副总经理主持工作董事总经理2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家长期从事宏观经济研究工作此前曾在央行外汇管理等金融监管部门工作多年拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验2013年起连续5年入围新财富最佳宏观分析师2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛第一财经水晶球最佳宏观分析师第四名获评2018年度第一财经十大经济学家2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师张静静南开大学理学硕士现任招商证券研发中心首席宏观分析师董事曾任天风证券固定收益总部资深研究员广发证券发展研究中心宏观联席首席此前就职于西部证券担任宏观首席执行董事2020年新浪金麒麟未来之星所在团队于2017-2021年连续五年获得新财富第一2021年带队首年入围水晶球第六名张一平南开大学经济学学士硕士和博士2011年加入招商证券现任招商证券研发中心宏观经济联席首席分析师董事负责大类资产配置研究罗丹南开大学经济学博士招商证券研究发展中心宏观高级分析师评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明