深耕水务信息化二十余年，龙头规模效应显著。公司拥有漏损控制全栈产品线，公司核心业务之一是专业提供智慧物联系列产品；核心业务之二是专业提供智慧水务系列的水务管理系统；核心业务之三是向水务行业客户提供咨询、设计、培训、信息安全、合同节水及托管运营服务。22年前三季度实现营收3.34亿元，同比+20%，归母实现0.47亿元，同比+1.7%，增速略有下降，主要受上半年疫情影响，政策落地有延迟。
　　水务信息化行业处于发展初期，安全用水和节水是当下发展主要方向。1）供水管网迅速扩张管理压力大，高漏损率使得安全用水和节水成为当下主要方向。前瞻研究院数据显示，我国供水管网漏损率较高，2012-2019年，我国城市供水管网漏损率保持14%以上，2019年为16.99%。2）我国大多数智慧水务项目的开展由政府主导，主要由当地水务主管部门以及水务企业进行项目招标，由工程设备公司或智慧水务系统公司来进行投标。从中国政府采购网看，截至2022年12月14日，全年共有459条相关招标内容。
　　漏损控制行业绝对龙头，政策加持抬高发展空间。1）行业龙头地位稳固，产品线覆盖广泛。公司对比漏损行业其他公司来看，具有绝对优势地位。产品维度看，公司产品线覆盖全面，拥有针对漏损控制的智慧水务全栈解决方案；整体营收角度看，公司在漏损领域的营收具有绝对领先地位。2）公司拥有超过600家以上的水务企业客户，对不同规模水务企业客户的需求了解更全面和更准确，更能引导客户的发展。3）农村用水标准提升+漏损率考核+涨水价驱动公司未来成长。2025年农村自来水88%的普及率目标为公司带来新的业务拓展空间。漏损率标准提升，为公司漏损业务带新的机会。水价有望提升带动水务信息化建设持续。
　　投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为6.50、8.71、11.43亿元，归母净利润分别为1.19、1.62、2.24亿元，对应EPS为1.11、1.51、2.08元。结合行业平均估值水平以及公司水务漏损控制龙头地位，给予2023年23倍PE，对应目标价为34.78元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策目标完成不及预期；下游客户开展不及预期；政府预算发生倾斜。

研究报告全文：公司深度研究和达科技深耕水务信息化二十余年龙头规模效应显著证券研究报告2022年12月25日和达科技688296SH首次覆盖核心结论公司评级买入深耕水务信息化二十余年龙头规模效应显著公司拥有漏损控制全栈产品线股票代码688296SH公司核心业务之一是专业提供智慧物联系列产品核心业务之二是专业提供智慧前次评级--水务系列的水务管理系统核心业务之三是向水务行业客户提供咨询设计培评级变动首次训信息安全合同节水及托管运营服务22年前三季度实现营收334亿元当前价格2571同比20归母实现047亿元同比17增速略有下降主要受上半年疫近一年股价走势情影响政策落地有延迟和达科技垂直应用软件沪深300水务信息化行业处于发展初期安全用水和节水是当下发展主要方向1供水-2管网迅速扩张管理压力大高漏损率使得安全用水和节水成为当下主要方向前-12-22瞻研究院数据显示我国供水管网漏损率较高2012-2019年我国城市供水管-32网漏损率保持14以上2019年为16992我国大多数智慧水务项目的开-42-52展由政府主导主要由当地水务主管部门以及水务企业进行项目招标由工程设-622021-122022-042022-08备公司或智慧水务系统公司来进行投标从中国政府采购网看截至2022年12月14日全年共有459条相关招标内容分析师漏损控制行业绝对龙头政策加持抬高发展空间1行业龙头地位稳固产品线覆盖广泛公司对比漏损行业其他公司来看具有绝对优势地位产品维度看邢开允S0800519070001公司产品线覆盖全面拥有针对漏损控制的智慧水务全栈解决方案整体营收角13072123839度看公司在漏损领域的营收具有绝对领先地位2公司拥有超过600家以xingkaiyunresearchxbmailcomcn上的水务企业客户对不同规模水务企业客户的需求了解更全面和更准确更能赵宇阳S0800522090002引导客户的发展3农村用水标准提升漏损率考核涨水价驱动公司未来成长19534078860zhaoyuyangresearchxbmailcomcn2025年农村自来水88的普及率目标为公司带来新的业务拓展空间漏损率标准提升为公司漏损业务带新的机会水价有望提升带动水务信息化建设持续相关研究投资建议我们预计公司22-24年营收分别为6508711143亿元归母净利润分别为119162224亿元对应EPS为111151208元结合行业平均估值水平以及公司水务漏损控制龙头地位给予2023年23倍PE对应目标价为3478元首次覆盖给予买入评级风险提示政策目标完成不及预期下游客户开展不及预期政府预算发生倾斜核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元3635076508711143增长率543396281341312归母净利润百万元76100119162224增长率1410324188364377每股收益EPS070093111151208市盈率PE365276232170123市净率PB6038332823数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价4和达科技核心指标概览6一深耕水务信息化二十余年龙头规模效应显著7二行业政策利好下游漏损控制需求增强921政策利好智慧水利体系逐渐形成922供水管网迅速扩张管理压力大高漏损率使得安全用水和节水成为当下主要方向1023行业现状智慧水务行业处于探索阶段企业众多行业较为分散11三和达科技漏损控制行业绝对龙头政策加持抬高发展空间1331行业龙头地位稳固产品线覆盖广泛1332强产品力使得公司客户群丰富大订单验证公司实力1433农村用水标准提升漏损率考核涨水价驱动公司未来成长18四盈利预测及估值1941盈利预测1942估值20五风险提示21图表目录图1和达科技核心指标概览图6图2和达科技发展历程7图3和达科技产品和服务7图4和达科技股权结构8图5公司营收表现8图6公司归母净利润表现8图7公司毛利率净利率表现8图8公司销售费用表现8图9公司管理费用表现9图10公司研发费用表现9图11智慧水务上中下游构成9图122012-2020年中国城市供水管道长度及供水普及率情况112请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日图132012-2020年中国城市平均供水管网漏损率11图142014-2021年中国智慧水务行业市场规模11图152012-2021年中国新注册智慧水务企业数量11图16中国智慧水务行业市场规模结构12图17截至2022年2月中国智慧水务相关企业数量分布12图18和达科技和同行业营收增速对比14图19和达科技和同行业利润率对比14图20公司产品线14图21和达科技产品架构14图22和达科技水务运营体系15图23和达科技和同行业研发费用率对比15图24和达科技主要客户群16表1近年中国智慧水务相关政策汇总9表22022年以来部分单价500万元招标订单12表3公司竞争对手13表4和达科技掌握的核心技术16表52021年和达科技中标的部分大额订单项目17表6和达科技农饮水设备18表7和达科技盈利预测19表8相对估值下公司目标价为3478元20表9绝对估值下公司目标价为3734元20表10绝对估值敏感性测试213请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日投资要点关键假设1水务管理系统2022年整体信息化行业公司发展受疫情影响但水务行业政策有明确指引我们认为随着疫情放开政策催化行业发展一些原有具备硬件服务的水司拥有软件服务的需求公司自主研发的水务管理系统有望进一步增长我们预计公司22-24年该业务增速分别为354440毛利率为5152532智能感传终端公司智能终端一般配套系统形成解决方案出售我们认为前期智能终端基本渗透完成后期增长较为平稳假设22-24年该业务增速为543毛利率为464654683系统集成该业务是公司主要发力方向公司作为水务漏损控制信息化龙头企业我们认为随着行业政策的逐渐落地公司的全栈解决方案更能吸引客户为客户节约更多的时间成本公司有望持续抢占市场份额迎来量价齐升阶段我们预计22-24年该业务增速分别为404538毛利率分别为43444454技术服务随着公司集成业务的发展后续增值服务呈现稳健发展趋势假设22-24年该业务增速为10959毛利率分别为46547474区别于市场的观点市场上认为目前城镇和乡村水务基础设施渗透率已经很高公司作为水务领域信息化厂商目前空间不大我们认为从这几年的发展来看政策端农村饮用自来水渗透率标准提升漏损率标准提升水价新定价机制整体为公司发展带来新的机会公司一直作为水务漏损控制龙头紧跟行业发展趋势布局前瞻业务空间可观股价上涨催化剂12025年农村自来水88的普及率目标为公司带来新的业务拓展空间2021年8月水利部日前联合国家发改委财政部人社部生态环境部住建部农业农村部国家卫健委国家乡村振兴局等有关部门印发关于做好农村供水保障工作的指导意见指出到2025年全国农村自来水普及率达到88农村供水工程布局将更加优化运行管理体制机制将不断完善工程运行管护水平将不断提升水质达标率将不断提高2漏损率标准提升为公司漏损业务带新的机会2022年住房和城乡建设部国家发展改革委发布关于加强公共供水管网漏损控制的通知和关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知公共供水管网漏损率高于122020年的试点城市县城建成区2025年漏损率不高于8其他试点城市县城建成区2025年漏损率不高于73水价有望提升带动水务信息化建设持续城镇供水定价成本包括固定资产折旧费无形资产摊销和运行维护费这意味着未来水司水厂的信息化建设费用都将计入到水司水价的定价成本中未来水价会面临进一步上行调整而水司的收入中大部分都会用来水厂的基础设施建设因此我们认为未来水务信息化建设市场会因此变得更大估值与目标价我们预计公司22-24年营收分别为6508711143亿元归母净利润分别为1191624请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日224亿元对应EPS为111151208元结合行业平均估值水平以及公司水务漏损控制龙头地位给予2023年23倍PE对应目标价为3478元首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日和达科技核心指标概览图1和达科技核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日一深耕水务信息化二十余年龙头规模效应显著公司成立于2000年10月是一家专注于水务领域信息化建设的整体解决方案提供商致力于综合运用物联网大数据边缘计算等新一代信息技术提升水务行业的信息化智能化水平为水务行业落实国家节水行动计划防治水污染提高服务水平提供支持保障国家水安全图2和达科技发展历程资料来源公司官网西部证券研发中心公司核心业务之一是专业提供智慧物联系列产品具体产品包括智能遥测终端物联户表远程采集传输模块渗漏预警仪等用于水务工况数据的采集传输核心业务之二是专业提供智慧水务系列的水务管理系统具体产品包括水务物联网平台网格化管理平台生产调度系统计量管理系统分区控漏系统渗漏预警云平台在线水力模型等用于水务工况数据的存储处理以及智能分析核心业务之三是向水务行业客户提供咨询设计培训信息安全合同节水及托管运营服务图3和达科技产品和服务资料来源和达科技财报西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日公司实际控制人为郭军持有公司3562股权股权架构稳定图4和达科技股权结构资料来源wind截至2022年9月30日数据西部证券研发中心受益于行业政策驱动以及水务信息化渗透率较低和达科技上市以来营收和利润高速增长22年前三季度实现营收334亿元同比20归母实现047亿元同比17增速略有下降主要受上半年疫情影响政策落地有延迟图5公司营收表现图6公司归母净利润表现营业收入百万归公司净利润百万yoy右轴yoy右轴60060120200500501001504004080100300306050200204001001020-50000-100资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心和达科技盈利能力维持稳定期间费用率有所下滑重视产品研发投入公司22年前三季度实现毛利率4097净利率1430相比2021年下降381pct568pct主要由于公司收入端受疫情影响滞后相关投入还在持续图7公司毛利率净利率表现图8公司销售费用表现销售费用百万毛利率净利率yoy右轴销售费用率右轴606060505050404040303030202020101010000资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日图9公司管理费用表现图10公司研发费用表现管理费用研发费用yoy右轴yoy右轴管理费用率右轴研发费用率35120707030100606025805050204040601530301040202052010100000资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心二行业政策利好下游漏损控制需求增强21政策利好智慧水利体系逐渐形成产业链完善上中下游分工明确智慧水务上中下游分别为感知层传输平台层和应用层上游领域设备提供商代表企业有宁水集团南方阀门南方泵业等中游市场上专门从事水务系统集成与平台开发的企业数量不多且大多数处于起步阶段典型代表包括积成电子威派格和达科技等下游水务运营和管理代表企业有中国水务北控水务等图11智慧水务上中下游构成资料来源前瞻研究院西部证券研发中心2014-2022年期间国务院国家发改委水利部住房城乡建设部等多部门都陆续印发了支持智慧水务行业的发展政策智慧水务内容涉及发展智能供排水和污水处理智慧水利智慧防洪等从2014年至十四五规划国家对智慧水务行业的支持政策经历了从发展智能水务到发展智慧水务再到构建智慧水利体系的变化表1近年中国智慧水务相关政策汇总颁布时间颁布机构政策名称政策内容国家新型城镇化规划智慧城市建设方向第3条基础设施智能化发展智能水务构建覆盖供水全过程保障供水质2014年3月国务院2014-2020年量安全的智能供排水和污水处理系统9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日颁布时间颁布机构政策名称政策内容将基础设施智能化作为主要目标之一大幅度提升水务等公用基础设施的智能化水平运行管理国家发改关于促进智慧城市发展的2014年8月实现精准化协同化一体化同时加快建设智能化基础设施建设全过程智能水务管理系统和委八部委指导意见饮用水安全电子监控系统关于深入推进城市执法体推进综合执法其中包括水务管理方面向城市河道倾倒废弃物和垃圾及违规取土城市河道违法中共中央2015年12月制改革改进城市管理工作的建筑物拆除等行政处罚权构建智慧城市发展智慧水务构建覆盖供水全过程保障水质量安国务院指导意见全的智能供排水和污水处理系统国务院关于深入推进新型推动新型城市建设发展智能水务落实最严格水资源管理制度推广节水新技术和新工艺积2016年2月国务院城镇化建设的若干意见极推进中水回用全面建设节水型城市国家发改战略性新兴产业重点产品在新一代信息技术产业目录下的信息技术服务中把水务列入物联网应用服务范围2017年1月委和服务指导目录内将智能水务列入节能环保产业目录下的先进环保产业中住房城乡构建供水安全多级屏障全流程保障饮用水安全全面整治城市黑臭水体强化水污染全过程控全国城市市政基础设施规2017年5月建设部国制建立排水防涝工程体系破解城市看海难题发展智慧水务构建覆盖供排水全过程划建设十三五规划家发改委涵盖水量水质水压水设施的信息采集处理与控制体系深度融合遥感云计算物联网大数据人工智能等新技术设计智慧水利总体架构确定高2019年6月水利部智慧水利总体方案速互联的水利信息网智慧水利大脑等6项重要任务明确应用数据网络安全感知等4类10项重点工程推进智慧水利顶层设计针对县城基础设施公共服务社会治理产业发展数字生态等方面存在短板和薄弱环节利国家发展改革委关于加快国家发改用大数据人工智能5G等数字技术在具备一定基础的地区推进县城智慧化改造建设提升县2020年7月开展县城城镇化补短板强弱委城数字化网络化智能化基础设施水平加快交通水电气热等市政领域数字终端系统改造项工作的通知建设分级分类推进新型智慧城市建设将物联网感知设施通信系统等纳入公共基础设施统一规划建国家发改十四五规划和2035年2021年3月设完善城市信息模型平台和运行管理服务平台构建城市数据资源体系推进城市数据大脑建委远景目标纲要设规划明确到2025年基本补齐节约用水基础设施短板和监管能力弱项节水型社会建设取国家发改十四五节水型社会建设得显著成效用水总量控制在6400亿立方米以内万元国内生产总值用水量比2020年下降1602021年11月委规划左右万元工业增加值用水量比2020年下降160农田灌溉水有效利用系数达到058城市公共供水管网漏损率小于90按照强感知增智慧促应用的思路加强水安全感知能力建设畅通水利信息网强化水国家发改2022年1月十四五水安全保障规划利网络安全保障推进水利工程智能化改造加快水利数字化转型构建数字化网络化智能委水利部化的智慧水利体系住房建设落实城市排水防涝设施巡查维护隐患排查制度和安全操作技术规程建立市政排水管网地理部国家发十四五城市排水防涝体2022年4月信息系统GIS实行动态更新逐步实现信息化账册化智慧化管理满足日常管理应急改委水利系建设行动计划抢险等功能需求部资料来源智研咨询西部证券研发中心22供水管网迅速扩张管理压力大高漏损率使得安全用水和节水成为当下主要方向随着近年来我国城市供排水量持续增长供排水管网迅速扩张面对分散的管网用户泵站水厂管理要求水务部门和企业的管理手段工作效率能跟上快速的发展因而水务部门和企业需要建立一个支撑整个供排水管理的智慧水务平台前瞻研究院数据显示我国供水管网漏损率较高2012-2019年我国城市供水管网漏损率保持14以上2019年为1699为降低供水管网漏损率水务部门需要通过智慧10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日水务检测和管理供水设备和管网加强管网维护和管理图122012-2020年中国城市供水管道长度及供水普及率情况图132012-2020年中国城市平均供水管网漏损率供水管道长度万公里2012-2020年中国城市平均供水管网漏损年中国城市平均供水管网漏损率普及率右轴2012-2020率12010018991001799801698601598409714209713201220132014201520162017201820192020096201220132014201520162017201820192020资料来源前瞻研究院西部证券研发中心资料来源前瞻研究院西部证券研发中心23行业现状智慧水务行业处于探索阶段企业众多行业较为分散我国智慧水务行业处于探索阶段行业保持稳定增长目前我国水务企业较多但大部分仍处于智慧水务建设基础阶段单一业务信息化阶段仅有少数规模较大龙头企业处于行业多业务领域的信息化因此我国智慧水务尚处于初步的探索阶段同时行业具有巨大发展潜力智研咨询数据显示2021年中国智慧水务市场规模为140亿元左右预计未来市场规模将持续扩大图142014-2021年中国智慧水务行业市场规模图152012-2021年中国新注册智慧水务企业数量市场规模亿元2012-2021年中国新注册智慧水务企业数量家16012000140100001208000100806000604000402000200020142015201620172018201920202021资料来源智研咨询西部证券研发中心资料来源智研咨询西部证券研发中心智慧水务行业的区域性较为明显从目前各地水务情况来看智慧水务企业只能在其覆盖的范围内开展业务一个城市水务发展受制于该城市地区及城市规划发展区域目前华东地区是我国智慧水务行业最大的市场国内智慧水务行业发展时间短规模较大的企业数量较少在竞争方面目前中国智慧水务行业的企业主要分为三个类型将硬件设备与信息化技术融合的综合服务商以自主研发水务信息系统软件为核心产品的软件企业大型IT公司切入智慧水务领域企业地域分布较为集中广东省湖南省智慧水务相关企业数量较多11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日图16中国智慧水务行业市场规模结构图17截至2022年2月中国智慧水务相关企业数量分布华东3340华南华15中12其他资料来源智研咨询西部证券研发中心资料来源智研咨询西部证券研发中心目前我国大多数智慧水务项目的开展由政府主导主要由当地水务主管部门以及水务企业进行项目招标由工程设备公司或智慧水务系统公司来进行投标从中国政府采购网看截至2022年12月14日全年共有459条相关招标内容表22022年以来部分单价500万元招标订单时间项目编号名称预算金额万元2022年1月法正政采字202201号新干县城乡供水一体化智慧水务平台建设一期项目771052022年1月RHZC2022-005GK乌苏市城市智慧水务计量设施改造工程采购项目887322022年1月J22010342-0306武汉市智慧水务建设项目一期5780852022年3月TCGGZY-2022G005智慧水务建设740龙岩市武平县岩前溪流域水环境综合治理工程一期服务类采购项2022年4月350824FJZCGK2022001125289目2022年3月赵县供水及智慧水务建设工程招标公告76453房山区水系连通及水美乡村建设试点县项目专业工程暂估价智慧水2022年3月KYQ-2022-00648443务前端监测工程2022年3月ZFCG2021-035206-T00005-JH001-XM001城市内涝防治汛后应急项目-积水监测补充897862022年4月YLGJS0412-202201-01夷陵区城区污水处理智慧化调度工程设计测量管网排查检测项目118752022年4月沅江市水利局沅江市排灌泵站智能运维管理30362022年4月岳财市采计2020000154号岳阳市中心城区污水系统综合治理PPP项目二期722723442022年4月益财采计201902002益阳市智慧水务项目3053572022年5月11011222210200000863-XM001宋庄镇集中供水管网改造及智慧水务工程-智慧水务管理平台953122022年5月QZLQ2022040智慧水务地理信息系统管网技术服务37002022年5月ZUPC-GK-FW-2022001G淄博市智慧水务平台开发5402022年6月SDGP370100000202202000443济南市智慧供水管理平台1104342022年6月YNJH-2022-089昆明市智慧水务一期工程7002022年6月JSXSCG2022-11经开区智慧水务项目131511吐鲁番市托克逊县城区智慧水务升级改造项目--管道及配套设施二标2022年6月TKXZFCGGKHYTH2022-0163200段甘肃高台工业园区集中供水和固废处置建设项目南华供水系统智能2022年6月GJZC2022GK01684628化提升工程2022年6月JSCJ2022G016江阴市中医院异地新建医院智慧水务项目55012请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日时间项目编号名称预算金额万元2022年7月GSLCZB-2022-10文县城区给水管网改扩建工程智慧水务系统工程713262022年7月2022-06-40淅川县城市供水智慧水务综合管控平台建设项目713952022年6月N5101042022000064智慧水务建设项目5802022年7月NCZB2022121620新乐市老旧供水管网智慧化改造提升工程--智慧水务综合管理平台2740042022年7月XJXXY-CG-2022-001号和田地区洛浦县新城区供排水管网及附属配套建设项目智慧水务199987城固县城区供水扩建及智能化改造工程智慧水务管理及运营系统建设2022年8月KD招2022016610项目和田地区洛浦县新城区供排水管网及附属配套建设项目智慧水务-计2022年9月XJXXY-CG-2022-002号700量设施2022年10月XJZZ20221001沙湾市智慧水务计量设施改造项目40002022年9月HZGJ-2022-0013农安县老旧小区水表更换及智慧水务工程3213722022年10月CZ2022-8100广州市白云区水务局白云智慧水务一期2022年建设服务项目11761412022年10月TKXZFCGGKHYTH2022-034吐鲁番市托克逊县城区智慧水务升级改造项目--设备采购二标875钟管镇产业创新配套设施建设项目工业园区基础设施提升工程一期2022年11月YHJSCG-2022-GK1263083智慧水务建设项目2022年11月ZFCG2022012542青岛市2022年智慧水务建设项目青岛市水资源税远程在线监控107012022年11月11000022210200028737-XM001水务视频调度系统延伸项目1632962022年11月11000022210200029902-XM001智慧水务10基础底座一期2993742022年12月THZB2022052智慧水务一期项目技术服务1370资料来源中国政府采购网西部证券研发中心整理三和达科技漏损控制行业绝对龙头政策加持抬高发展空间31行业龙头地位稳固产品线覆盖广泛公司对比漏损行业其他公司来看具有绝对优势地位1产品维度看公司的产品线覆盖全面拥有针对漏损控制的智慧水务全栈解决方案2整体营收角度看公司在漏损领域的营收也具有绝对领先地位表3公司竞争对手公司名称2022前三季度智慧水务收入漏损亿主营业务智慧水务漏损管理全栈解决方案从硬件渗漏预警仪等到物联网平台网格化管理平台和达科技334生产调度系统等威派格094无负压设备变频设备智慧水务和区域加压设备是智慧城市智慧水务和智慧燃气整体解决方案供应商产品和服务覆盖智慧城市建设管理三高股份197总营收中的信息综合管理平台资料来源各公司财报西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日图18和达科技和同行业营收增速对比图19和达科技和同行业利润率对比和达科技营收增速威派格营收增速和达科技威派格三高股份三高股份营收增速60305040203010201000-10202020212022H1-10202020212022H1-20-20-30-40-30资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心公司是国内少数几家能够提供水务信息化整体解决方案的供应商拥有智能遥测终端渗漏预警仪等智能感传终端和水务物联网平台网格化管理平台生产调度系统分区控漏系统渗漏预警云平台在线水力模型水务BI系统等水务管理软件产品应用于水务企业的主要业务环节种类齐全相比于技术方向单一需要外购产品支撑的集成服务供应商公司具备快速响应全面服务的整体服务优势能够保障水务企业各业务环节间的紧密联结与最佳契合提高了公司产品整体的市场竞争力图20公司产品线图21和达科技产品架构资料来源和达科技官网西部证券研发中心资料来源和达科技官网西部证券研发中心32强产品力使得公司客户群丰富大订单验证公司实力公司深耕水务行业二十多年专注于水务信息化建设的研究对水务行业具有深刻的理解体现在软硬件技术的研究和积累数据的积累和治理业务中台的建设业务软件的全面性和融合分析能力软件驱动的全产业链整合能力等多方面自2015年成功开发在线水力模型以来公司持续对水力模型在线校核算法高精度实时水量预测算法进行迭代升级使得模型能够快速精确对管网水量进行预测在水力模型应用方面公司相关软件产品已投入商业应用领先于行业内其他公司14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日图22和达科技水务运营体系资料来源和达科技官网西部证券研发中心高研发铸就公司强产品力公司客户群分布广泛对比行业其他公司来看公司的研发投入处于行业领先地位公司深耕水务领域20多年以来在产品力上拥有很强竞争力公司深入研究供水管网漏损控制技术已掌握包括基于机器学习的供水管网异常事件甄别算法基于模式识别的供水管网异常事件快速定位算法在内的相关核心技术公司与绍兴水务清华大学合作开发的基于数据与业务联动的供水管网漏损管理系统实现了供水管网漏损的智能化管理被住房和城乡建设部科技发展促进中心评定为在爆漏实时预警与定位技术方面达到国际先进水平此外公司紧跟物联网技术的发展开发出水务物联网平台研制出应用NBIOTLoRa通讯方式的智能感传终端图23和达科技和同行业研发费用率对比和达科技威派格三高股份20181614121086420202020212022H1资料来源wind西部证券研发中心公司对水务行业具有深刻的理解核心技术的先进性体现在数据的积累和治理业务中台的建设业务软件的全面性和融合分析能力软件驱动的全产业链整合能力等多方面水务数据的分析要基于对于水务行业需求的掌握公司拥有超过600家以上的水务企业客户对不同规模水务企业客户的需求了解更全面和更准确更能引导客户的发展先后为绍兴水务武汉水务郑州水务深圳水务广州水务北控水务宁波水务嘉兴水务等大15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日中型水务公司提供水务信息化解决方案积累了丰富的客户资源图24和达科技主要客户群资料来源和达科技官网西部证券研发中心公司成立以来持续进行技术研发和产品升级经过在水务信息化领域二十年的深耕细作公司积累了大量的基础技术包括数据挖掘技术声音处理技术预警算法远程控制等技术形成了14项核心技术和达科技通过开展智慧水务漏控场景化建设依托云计算物联网大数据人工智能等技术陆续开发出渗漏预警仪智能压力管理阀智能相关仪等智能化漏控设备构建起一套集水量水压噪声监测压力管控案例分析于一体的分区计量漏损管控体系和预警平台推动漏损控制管理能力的全面提升表4和达科技掌握的核心技术核心技术技术先进性实现功能本算法将机器学习技术应用于水力模型的快速校核创造性地利用水力模型自身产生的样本数据集来训练和校核水力模型可在利用管网监测系统的压力和流量实时监测数据对在线水力模型水力模型在线校核算法几十秒内完成校核大大缩短了校核时间可实现水力模型的在进行实时校核提高水力模型的模拟精度线实时校核且对实测数据量要求更低具有更加广泛的适应性公司算法具有轻量化的特点需要的数据类型少配置简单具为了评估供水系统未来的变化趋势制定供水调度预案需要对高精度实时水量预测算有较强的泛化能力可移植性强计算速度快且算法能够根据供水总量和各分区水量进行预测根据过去一段时间的水量来预法监控时间步长进行滚动预测实时更新预测结果通过数据清洗测未来24小时的水量算法排除异常数据对预测结果的影响提高预测精度公司算法利用深度学习框架综合考虑时间和空间两个维度重通过研究不同种类监测数据的属性利用数据挖掘技术建立识构出不含异常事件的序列并与原始序列进行对比以判断原始序基于机器学习的供水管别监测点数据有效性的算法建立不同类型监测数据的有效性自列是否存在异常以及异常程度有多大公司算法无需人工提取特网异常事件甄别算法识别方法并确定相应的置信区间对供水管网发生的异常事件征数据能够甄别出未知类型的异常使得异常事件的甄别精确进行甄别和报警率和召回率得到显著提高公司算法通过调取提前处理好的模式识别数学模型可在几秒钟基于模式识别的供水管之内给出稳定精确的定位响应时间短定位精度高适用于网异常事件快速定位算根据压力监测实现供水管网漏失区域的快速准确定位不同供水模式和规模的管网是一种全新的供水管网漏损区域快法速识别技术方法采用噪声法对管道微小振动信号进行检测分析出管道夜间最小基于微噪声分析的供水公司自主研制的基于声学分析和滤波技术实现对供水管道漏点噪声值对夜间最小噪声值的音频进行分析匹配漏水特征识管网漏损识别技术的精确定位并通过大数据的不断积累逐渐提高检测准确性别出该管道是否存在漏点基于非合作式声学目标公司以供水管道的泄漏检测为背景深入研究了泄漏信号的分析基于被动信号检测利用漏点声信号的特性建立平稳随机信号时捕捉的管道漏点定位技处理技术并自主研制了基于声学分析和滤波技术的定位算法延估计模型结合时频域信息估计有效信号频带自动生成数术实现对供水管道漏点的精确定位字滤波器提高接收信号信噪比结合相关法进行时延估计保16请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日核心技术技术先进性实现功能证在各类工况下都具有较高置信度的定位结果输出公司基于行业通用技术在不减少设备功能降低设备性能的前通过物联网通讯技术微功耗技术采用锂电池供电实现数据高可靠性微功耗水务物提下对嵌入式软硬件不断迭代和演进降低产品功耗提升可采集后向云端或者近端稳定传输的同时确保设备运行稳定的高联网通讯技术靠性和通信性能更适合水务行业对设备高可靠性低功耗和高可靠性和长使用年限通信成功率的要求根据供水管网水锤现象建立数学模型结合自主设计的分析算通过长期监测供水管网上的流量压力对不同时间段用水量的基于边缘计算的管网运法实现整体的低功耗与高效率对管网压力瞬间突变进行预警变化压力瞬间突变等数据进行综合分析实现对管网运行异常行异常监测技术有效防止供水管网爆管事件发生现象进行预警并结合业务模型来判断管道的运行状况通过批处理和流处理引擎支撑海量数据的离线批处理计算和实面向水务运营的海量数对异构的数据源进行数据抽取数据挖掘构建水务数据中心时计算结合数据建模构建水务指标体系发现数据规律实现据挖掘技术实现数据的有效利用业务专题模型分析分析模型涉及供排水各个业务范围公司基于行业通用技术对各种通讯技术进行融合使得单服务基于多路复用的高性能器具备海量连接稳定处理能力毫秒级的协议处理响应速度实提高水务物联网平台性能和通讯能力同时并发处理更多的客户水务物联网通讯技术现了将海量物联网设备的私有协议报文到物联网平台标准数据端连接和平衡多核CPU负载进行数据处理的转换本技术基于数据驱动的水务业务相关算法实现数据的存储关联计算并通过对设备的运行分析健康分析和异常数据清洗等基于流式计算的水务物对采集的原始物联网数据进行解析清洗报警关联等多种计算法进一步挖掘物联网数据的价值本技术采用基于流式计算的联网数据处理技术算提升数据计算的负载能力和处理的实时性灵活性实时计算方式能将各类统计计算的响应达到毫秒级提升了数据处理的实时性灵活性本技术通过多协议热插拔组件支撑机制可实现不同设备协议的能够兼容各种物联网设备针对每一个新接入的设备将差异化多协议热插拔水务物联动态接入支持编解码插件及驱动的静默更新通过可视化的配的协议抽象为插件通过水务物联网平台的接入减少重复工作网组件支撑技术置界面在不停机的情况下实现设备协议的新增和更新增加系统的可扩展性本技术将互联网开放地图服务及LBS即位置服务同专业地理信息GIS技术的融合解决多种坐标系统的无缝融合和千万级基于LBS的泛GIS水务融合LBS的空间定位地图服务技术和管网设施GIS的管网设施在LBS的渲染和处理其中千万级管网设施渲染通过网格化管理支撑技术空间管理分析技术实现水务网格化管理基于图算法对千万级管网设施构建关系并进行简化从而实现大数量的高效渲染又不损失细节本模型基于GIS空间算法和图算法对水务网格的空间维度对水务企业管理范畴内的各类业务对象进行包含空间维度层级基于多维模型的水务全总分维度供水维度等多个维度进行关系描述构建起接近现实维度计量维度供水维度和连接维度在内的多维度关联模型构流程网格管理模型的水务全流程网格化管理模型并可实现各维度层级的水量关建系计算的层级传导开发出网格化管理平台资料来源公司财报西部证券研发中心2021年在全国数字化改革和节水节能的大背景下水务行业信息化建设需求旺盛公司在北京山西重庆建立销售办事处市场拓展区域进一步扩张同时公司设立渠道部筛选水务行业核心代理商建成首个RTU产品代理队伍进一步推广公司产品及服务表52021年和达科技中标的部分大额订单项目项目金额万元嘉兴经济技术开发区污水管网智能感知系统项目1568黄岩区农村饮用水达标提标供水一体化EPC工程智慧水务项目23508全市城镇污水处理设施一体化运营监管平台建设项目1220绍兴市区供水智能化建设试点项目城市供水管网漏损控制专项638222资料来源公司财报西部证券研发中心17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日33农村用水标准提升漏损率考核涨水价驱动公司未来成长2025年农村自来水88的普及率目标为公司带来新的业务拓展空间2021年8月水利部日前联合国家发改委财政部人社部生态环境部住建部农业农村部国家卫健委国家乡村振兴局等有关部门印发关于做好农村供水保障工作的指导意见指出按照全面推进乡村振兴战略的要求各地要按照统一规划持续提升突出管理完善机制政府主导两手发力广泛参与社会监督的工作原则完善农村供水设施到2025年全国农村自来水普及率达到88农村供水工程布局将更加优化运行管理体制机制将不断完善工程运行管护水平将不断提升水质达标率将不断提高和达科技陶瓷膜净水设备以陶瓷膜为核心净水工艺产品包括膜过滤系统加药系统自控系统视频安防系统和在线水质仪表共五大系统产品主要用于村镇分散式净水站用于地表水或地下水的水质净化去除浊度细菌微生物等杂质确保水质安全产品通过PLC自动控制过滤反洗等步序通过压力流量液位等监测数据实时上传软件平台可以实现远程运维少人或无人值守提高了水站的运维管理效率同时公司开发建设的农村供水统一信息管控平台真正做到供水信息互联互通实现信息资源共享化管理决策智能化提高农村供水现代化管理水平和监管水平形成良性运行机制确保供水保障率和水质达标率表6和达科技农饮水设备产品名称图示特点陶瓷膜净水设备通过重力流可以直接引入原水不采用水泵增压整体运行能耗低在低温环境可以通过调整进水压力维持产水量恒定与水质稳定不受温度变化影响设备预处理工艺流程短陶瓷膜过滤精度高可有效截留细菌微生物和泥沙颗粒物等杂质MOSTONE膜石陶瓷膜净水产品产水水质稳定管路阀门等均采用不锈钢材质陶瓷膜采用Al2O3或SiC材质硬度达到9级耐强酸碱完全避免有机浸没式超滤的断丝问题确保产水浊度达标大大减少后期耗材更换与人工换膜费用资料来源公司财报西部证券研发中心漏损率标准提升为公司漏损业务带新的机会2022年住房和城乡建设部国家发展改革委发布关于加强公共供水管网漏损控制的通知和关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知明确提出中央预算内投资支持开展公共供水管网漏损治理试点选择不超过50个具有较好示范推广意义的城市县城建成区开展试点到2025年形成一批漏损治理先进模式和典型案例公共供水管网漏损率高于122020年的试点城市县城建成区2025年漏损率不高于8其他试点城市县城建成区2025年漏损率不高于7受益于节水型社会建设目标的确立国家对供水管网漏损控制试点的开展以及水务行业对数字化智能化的管理需求的增加水务信息化建设应用加速落地我国水务行业信息化建设目前正处于蓄力期向快速增长期过渡的阶段公司在数字化漏损控制合同节水等业务领域掌握核心技术以及拥有典型示范案例在水务信息化领域发展中动力十足公司控股子公司浙江绍兴和达水务技术股份有限公司总结绍兴水务十余年来在城镇供水管网漏损控制方面的经验与做法结合和达科技的一体化智慧水务软硬件解决方案向全国水务行业推广和复制漏损控制业务目前已形成咨询设计建设运营培训合同节水及托管运营的一条龙服务公司在大连广州等多地开展合同节水模式服务并在降18请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日漏损上取得了良好的成绩2021年8月国家发展改革委住房城乡建设部修订印发城镇供水价格管理办法和城镇供水定价成本监审办法确定建立健全以准许成本加合理收益为核心的定价机制制定城镇供水价格以成本监审为基础通过核定准许成本监管准许收益确定准许收入根据核定供水量确定供水价格水价有望提升带动水务信息化建设持续城镇供水定价成本包括固定资产折旧费无形资产摊销和运行维护费这意味着未来水司水厂的信息化建设费用都将计入到水司水价的定价成本中未来水价会面临进一步上行调整而水司的收入中大部分都会用来水厂的基础设施建设因此我们认为未来水务信息化建设市场会因此变得更大四盈利预测及估值41盈利预测基本假设1水务管理系统2022年整体信息化行业公司发展受疫情影响但水务行业政策有明确指引我们认为随着疫情放开政策催化行业发展一些原有具备硬件服务的水司拥有软件服务的需求公司自主研发的水务管理系统有望进一步增长我们预计公司22-24年该业务增速分别为354440毛利率为5152532智能感传终端公司智能终端一般配套系统形成解决方案出售我们认为前期智能终端基本渗透完成后期增长较为平稳假设22-24年该业务增速为543毛利率为464654683系统集成该业务是公司主要发力方向公司作为水务漏损控制信息化龙头企业我们认为随着行业政策的逐渐落地公司的全栈解决方案更能吸引客户为客户节约更多的时间成本公司有望持续抢占市场份额迎来量价齐升阶段我们预计22-24年该业务增速分别为404538毛利率分别为43444454技术服务随着公司集成业务的发展后续增值服务呈现稳健发展趋势假设22-24年该业务增速为10959毛利率分别为46547474表7和达科技盈利预测20212022E2023E2024E水务管理系统百万7967107561548921684yoy6256350044004000毛利率5008510052005300智能感传终端百万14329150451564716116yoy051500400300毛利率4588460046504680系统集成百万26341368775347273791yoy7214400045003800毛利率4246430044004450技术服务百万2092230125192746yoy11421000950900毛利率463746504700474019请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究和达科技2022年12月25日20212022E2023E2024E总收入百万507296497987127114338yoy3961280934083123毛利率4478451445964651资料来源财报西部证券研发中心综上所述我们预计公司22-24年营收分别为6508711143亿元归母净利润分别为119162224亿元对应EPS为111151208元42估值相对估值由于公司上游是终端设备厂商与和达具体商业模式有一定差异对于下游需求传导也有不同的反映时效公司同行业可比公司较少且缺乏相关数据因此我们选取与公司业务模式类似同属于IT信息解决方案的瑞纳智能创业慧康容知日新数字政通作为公司的可比公司根据wind2022年12月23日一致预测结果得到可比公司PE均值为3212倍和达科技作为水务漏损控制行业龙头公司掌握行业领先技术未来发展空间广阔参考行业均值并考虑公司未来增速明显高于行业均值给予2023年23倍PE对应目标价为3478元给予买入评级表8相对估值下公司目标价为3478元PE代码可比公司市值亿元2022E2023E2024E301129瑞纳智能5165265822571660300451创业慧康11914336625782035300075数字政通8901329432672555688768容知日新5632593647483247均值381332122374资料来源wind2022年12月23日一致预测结果西部证券研发中心绝对估值假设WACC为795五年过渡期增速为800和永续增长率为300则得到公司股权价值4010亿元每股股价为3734元表9绝对估值下公司目标价为3734元估值假设数值结果数值过渡期年数3债务资本成本Kd552过渡期增长率800债务资本比重Wd015永续增长率g300股权资本成本Ke795贝塔值110WACC795无风险利率Rf300股权价值亿元4010市场的预期收益率Rm750每股价值元3734有效税率Tx807应付债券利率资料来源wind西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明