公司积极拓展动力和储能电池市场。公司于2017年通过收购持有维科电池100%股权，直接持有维科新能源100%股权，切入锂电池行业。近年来公司逐步剥离纺织业资产，将主业聚焦于锂电池业务，积极拓展动力和储能电池市场。
　　公司持续扩张产能，宁波、东莞和南昌三大基地协同发展。1）宁波基地以小动力电池为主，力争形成40万颗电芯pack日产能。2）公司年产3,800万支聚合物锂电池建设项目维持满产状态。原定年产6,000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目停止后续建设，2021年公司将原宁波维科电池有限公司的聚合物锂电池产线全部搬至东莞电池，东莞电池已达年产10000万支聚合物锂电池的产能。3）江西维乐电池基地3C数码电池和小动力电池并举，依托LG独有层叠结构专利，一期规划12条生产线，2022建设完成，产能为1.2亿支。
　　2023-2025年钠离子电池有望迎来快速增长。钠电具有原材料成本优势，具备安全性、高低温性能以及大倍率充放电性能特点，有望在各类低速电动车和储能等领域得到大规模应用。我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域、电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15%、5%、10%，对应2025年钠离子电池需求量将达到57.77GWh。
　　公司战略布局钠离子电池业务，打开成长空间。1）2022年9月，公司与浙江钠创签订《深度合作战略框架协议》，公司参与浙江钠创A轮融资。2）公司终止“年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目”后续建设，剩余募集资金2亿元将投入江西维科产业园钠电产业化基地建设，项目初期拟建2GWh钠电池生产线，主要面向低速车和储能市场。该项目将于2022年开工建设，2023年6月实现全面量产。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收为25.12、33.46和48.56亿元，同比增长为21.37%、32.84%和45.16%，EPS分别为0.01/0.21/0.44元。考虑到未来钠离子电池业务增长情况，我们主要选择均有钠离子电池布局的电池类公司传艺科技、鹏辉能源和蔚蓝锂芯作为可比公司。可比公司2022/2023/2024年Wind一致性预期和已覆盖公司预测的平均市盈率分别为41.59/24.12/15.70X，公司当前市值对应2022/2023/2024年PE分别为2169.83/73.30/35.88，考虑到未来钠离子电池业务成长空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险因素：公司产能扩张不及预期；原材料成本居高不下，导致利润增长不及预期；钠离子成本下降不及预期；钠离子产线投产不及预期；短期内股票交易存在异常波动的风险

研究报告全文：布局钠离子电池业务打开成长空间TableCoverStock维科技术600152首次覆盖报告TableReportTime2022年12月24日TableCoverAuthor武浩电力设备与新能源行张鹏电力设备与新能源行业首席分析师业分析师S1500520090001S1500522020001010-833267118618373169614wuhaocindasccomzhangpeng1cindasccomTableTitle证券研究报告布局钠离子电池业务打开成长空间公司研究TableReportDate2022年12月24日TableReportType报告内容摘要首次覆盖报告TableSummary公司积极拓展动力和储能电池市场公司于2017年通过收购持有维科电TableStockAndRank维科技术600152池100股权直接持有维科新能源100股权切入锂电池行业近年来投资评级增持公司逐步剥离纺织业资产将主业聚焦于锂电池业务积极拓展动力和储能电池市场上次评级公司持续扩张产能宁波东莞和南昌三大基地协同发展1宁波基地以TableChart小动力电池为主力争形成40万颗电芯pack日产能2公司年产3800万支聚合物锂电池建设项目维持满产状态原定年产6000万支聚合物锂电150池智能化工厂扩产项目停止后续建设2021年公司将原宁波维科电池有限100公司的聚合物锂电池产线全部搬至东莞电池东莞电池已达年产10000万支50聚合物锂电池的产能3江西维乐电池基地3C数码电池和小动力电池并举依托LG独有层叠结构专利一期规划12条生产线2022建设完成02021-09-142022-09-14产能为12亿支-502023-2025年钠离子电池有望迎来快速增长钠电具有原材料成本优势维科技术沪深300具备安全性高低温性能以及大倍率充放电性能特点有望在各类低速电动车和储能等领域得到大规模应用我们预计钠离子电池2025年在电化学储资料来源万得信达证券研发中心能领域电动两轮车领域及级电动车领域渗透率将分别达到资A0015510对应2025年钠离子电池需求量将达到5777GWh公司战略布局钠离子电池业务打开成长空间12022年9月公司与TableBaseData公司主要数据浙江钠创签订深度合作战略框架协议公司参与浙江钠创A轮融资2收盘价元1567公司终止年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目后续建设52周内股价465-1924剩余募集资金2亿元将投入江西维科产业园钠电产业化基地建设项目初期波动区间元拟建2GWh钠电池生产线主要面向低速车和储能市场该项目将于2022最近一月涨跌幅350年开工建设2023年6月实现全面量产总股本亿股525盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司营收为25123346流通A股比例9347和4856亿元同比增长为21373284和4516EPS分别为总市值亿元8225001021044元考虑到未来钠离子电池业务增长情况我们主要选择均资料来源万得信达证券研发中心有钠离子电池布局的电池类公司传艺科技鹏辉能源和蔚蓝锂芯作为可比公司可比公司202220232024年Wind一致性预期和已覆盖公司预测的平均市盈率分别为415924121570X公司当前市值对应202220232024年PE分别为21698373303588考虑到未来钠离子电池业务成长空间较大首次覆盖给予增持评级风险因素公司产能扩张不及预期原材料成本居高不下导致利润增长不及预期钠离子成本下降不及预期钠离子产线投产不及预期短期内股票交易存在异常波动的风险信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入17452075251833464856同比61189213328452归属母公司净利润49-1274112229同比1767-35881030286001043毛利率18012489131149ROE35-64025398EPS摊薄元012-028001021044PE607021698373303588PB217218414391353EVEBITDA28009140456723211424资料来源TableRWindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2022年12月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录1公司是3C锂电池领先企业积极拓展动力和储能电池511战略转型锂电池业务公司发展注入新动能512公司深耕3C数码电池15年积极拓展动力和储能电池业务72钠离子电池方兴未艾921钠电具备资源丰富成本低廉性能等优势储能是主要应用场景922钠电有望在低速车和两轮车领域率先应用1023钠离子需求测算11243C锂电池需求稳定小动力锂电池高景气11盈利预测及假设12估值与投资评级13图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权结构5图表3公司主要高管情况6图表4公司股权激励情况6图表5公司主要产品展示7图表6公司营业收入单位万元以及增长率8图表7公司分业务收入占比8图表8公司分产品毛利率8图表9公司各项费用率情况8图表102020年全球钠资源产量分布9图表112020年全球锂资源产量分布9图表12钠离子电池与锂离子电池成本对比9图表13A00级轿车新能源月度销量及市场份额单位辆10图表14全球钠离子电池需求测算11图表15全球3C锂电池出货量及预期单位GWh12图表16中国电动工具小动力锂电池出货量及预期单位GWh12图表17公司业务拆分12图表18可比公司估值情况13请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom41公司是3C锂电池领先企业积极拓展动力和储能电池11战略转型锂电池业务公司发展注入新动能公司通过资本并购实现业务转型成为行业领先的集锂离子电池研发制造销售及服务于一体的新能源科技型企业公司于2017年收购宁波维科电池股份有限公司7140股权宁波维科新能源科技有限公司100股权宁波维科能源科技投资有限公司60此次交易完成公司以直接和间接方式持有维科电池100股权直接持有维科新能源100股权公司新增锂电池业务公司逐步剥离纺织业资产将主业聚焦于锂电池业务实现向新能源科技型企业转型目前公司正积极拓展动力和储能电池市场未来成长空间可期公司锂电池业务以铝壳电池业务起家逐步构造3C数码电池和动力电池两大业务体系宁波市维科技术股份有限公司前身是宁波敦煌集团股份有限公司于1998年在上海证券交易所挂牌上市1999年宁波维科集团收购敦煌集团402596万股成为第一大股东2001年股票简称更名为维科精华于2018年再次更名为维科技术公司于2004年成立宁波维科电池有限公司2006年拥有日产3万只铝壳电池产能2012年拓展聚合物电池业务逐步成长为公司主营产品2016年正式启动动力电池项目建设2019年与LG化学开展电池合资项目根据2021年披露报告数据公司共生产683099万只聚合物电池205158万只铝壳电池以及158514万只小动力电池图表1公司发展历程资料来源公司官网信达证券研发中心公司股权结构稳定何承命为实际控制人公司第一大股东是维科控股集团股份有限责任公司持股比例为2911公司实际控制人为何承命先生担任公司董事长职务持有维科控股集团股份有限公司2471股份此外杨东文先生为公司副董事长总经理持有公司641的股权图表2公司股权结构请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资料来源iFinD信达证券研发中心截止20221206公司拥有一支专业化电池管理研发团队杨东文先生拥有经济学和法学双重学位曾担任大学副教授会计师事务所所长目前负责管理集团业务协助制定和实施集团战略陈良琴为公司副总经理现任宁波维科电池和宁波维科新能源有限公司董事长陶德瑜先生曾担任东莞赣锋电子有限公司总经理现任维科技术股份有限公司副总经理公司制造总部总经理兼研究院院长此外根据2021年度披露报告公司拥有610名研发人员占总员工人数的2377博士学历研究人员3名硕士学历研究人员92名本科及以上学历研究人员260名研发团队成员专业背景涵盖材料化学电化学化学工程以及机械设计等领域具有丰富的研发经验为公司研发工作提供有力的保障图表3公司主要高管情况姓名职务简介1964年9月出生硕士曾任创维数字股份有限公司董事长创维数码控股有限公杨东文总经理司执行董事创维数码控股有限公司CEO创维集团总裁现任本公司副董事长兼总经理1965年9月出生硕士高级工程师曾任宁波维科投资发展有限公司副总经理宁波维科丝网有限公司总经理维科控股集团股份有限公司总裁办主任兼战略投资陈良琴副总经理部部长总裁助理维科技术监事现任宁波维科电池有限公司董事长宁波维科新能源科技有限公司董事长本公司董事兼副总经理本科学历曾任东莞赣锋电子有限公司总经理现任维科技术股份有限公司副陶德瑜副总经理总经理公司制造总部总经理兼研究院院长中专学历曾任宁波维科精华集团股份有限公司财务管理部经理现任宁波维薛春林财务总监董事会秘书科精华集团股份有限公司财务总监兼董事会秘书资料来源iFinD信达证券研发中心股权激励绑定核心骨干推动锂电池业务结构优化提高经营效益1公司在2018年6月针对中层管理人员核心技术业务人员以及其他骨干员工共计68人发布股权激励计划股权激励数量1500万股占比34考核目标以2017年新能源营收为基数20182019和2020年累积增速分别为515和2522022年7月公司发布新的股权激励计划激励人员为公司董事高级管理人员公司管理技术骨干人员其他有利于公司经营业绩提升和未来发展的人员共计270人股权激励数量为5200万份占比高达991考核目标为2022-2024年营收目标分别不低于2050亿2150亿和2350亿并且净利润不低于0万元3000万元和8000万元公司股权激励计划股权逐步提高激励人员广泛考核目标设定营收和净利润双重指标业绩指引清晰彰显公司积极推动电池业务提质增效的决心和信心图表4公司股权激励情况时间激励对象股权激励数量占股本比例考核目标12022年主营业务收入不低于2050亿元净利公司董事高级管理人员润不低于0万元公司管理技术骨干人员约占总股本22023年主营业务收入不低于2150亿元净利2022年7月其他有利于公司经营业绩提5200万份52490456万股的润不低于3000万元升和未来发展的人员共计99132024年主营业务收入不低于2350亿元净利270人润不低于8000万元1以2017年新能源营业收入为基数2018年新能中层管理人员源产业营业收入增长率不低于5占股本总额核心技术业务人员2以2017年新能源营业收入为基数2019年新能2018年6月1500万股440660747股的其他骨干员工共计68源产业营业收入增长率不低于15340人3以2017年新能源营业收入为基数2020年新能源产业营业收入增长率不低于25资料来源iFinD信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom612公司深耕3C数码电池15年积极拓展动力和储能电池业务公司是国内排名前5的数码电池供应商动力电池坚持差异化发展策略聚焦细分市场公司铝壳电池和聚合物电池应用于国内主流品牌手机笔记本电脑平板电脑个人穿戴等3C数码产品公司在动力电池市场坚持差异化发展策略聚焦细分市场公司动力电池具有10年以上的锂电池技术积累可以生产软包动力电池铝壳动力电池为客户提供个性化定制化的电池解决方案其电池广泛应用于低速车清洁车叉车AGV吸尘器智能出行电动自行车电动平衡车储能等领域图表5公司主要产品展示产品大类产品名称产品示意图铝壳锂电池3C数码电池聚合物锂电池低速车锂电池小动力锂电池吸尘器锂电池储能锂电池资料来源维科电池官网信达证券研发中心公司营业收入稳健增长聚合物电池为公司主要营收来源其他电池营收超过铝壳电池公司自2017年转型锂电池业务逐渐摆脱传统纺织业公司营业收入逐年稳步增长2021年营业收入2075亿元较上年增长1894归母净利润-127亿元2021年聚合物电池营收占比6367毛利率1431铝壳电池占比1039毛利率81其他电池占比1695毛利率186公司在拓展动力及储能电池业务取得成效其他电池类营收超过铝壳电池成为公司的第二大营收支柱公司近年业绩承压主因是原材料价格和人力成本大幅上涨折旧成本大幅增加计提减值准备等所致未来随着原材料价格回落后续聚合物电池产能释放以及新能源电池业务的持续推进业绩有望逐步改善请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图表6公司营业收入单位万元以及增长率图表7公司分业务收入占比25000020100200000158015000010601000005405000000200201720182019202020212022H1营业收入营收增长率聚合物电池铝壳电池其他电池其他营收资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心图表8公司分产品毛利率图表9公司各项费用率情况30121020810604201720182019202020212022H1-1020-20201720182019202020212022Q1-Q3-2-30销售费用管理费用聚合物电池铝壳电池其他电池研发费用财务费用资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源iFinD信达证券研发中心公司持续扩张产能宁波东莞和南昌三大基地协同发展1宁波基地以小动力电池为主力争形成40万颗电芯pack日产能2公司年产3800万支聚合物锂电池建设项目维持满产状态原定年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目停止后续建设2021年公司将原宁波维科电池有限公司的聚合物锂电池产线全部搬至东莞电池东莞电池已达年产10000万支聚合物锂电池的产能3江西维乐电池基地以3C数码电池和小动力电池并举依托LG独有层叠结构专利一期规划12条生产线2022建设完成产能为12亿支战略布局钠离子电池业务打开成长空间12022年9月公司与浙江钠创签订深度合作战略框架协议公司将参与浙江钠创A轮融资浙江钠创将利用募集资本进行钠电材料产业化产能建设并对公司钠电池生产提供优先保证材料供应等方面的支持2公司战略性终止年产6000万支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目后续建设剩余募集资金2亿元将投入江西维科产业园钠电产业化基地建设项目初期拟建2GWh钠电池生产线主要面向低速车和储能市场该项目将于2022年开工建设2023年6月实现全面量产3公司研发中心在钠电池正极负极电解液比较和性能测试工艺条件筛选等方面积累数据并取得技术突破开发的钠电池能量密度达到150Whkg循环次数达3000次我们认为公司在低速车领域深耕多年小动力电池生产经验丰富同时拥有LG新能源和浙江钠创的技术支持并且与下游客户爱玛电动车哈喽换电等保持紧密合作有望在钠电低速车等领域与客户形成高效互动从而加快低速车应用场景钠电产品落地速度赢得钠电市场先发优势请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom82钠离子电池方兴未艾钠离子电池未来发展空间广阔钠离子电池是新型二次化学电源相较于锂离子电池不存在资源约束问题同时具备成本安全性高低温性能以及倍率性能优等特点钠离子电池在各类低速电动车和储能等领域拥有广阔的市场空间21钠电具备资源丰富成本低廉性能优异等优势储能是主要应用场景钠离子电池具有重大的经济和战略价值钠元素地壳丰度为275丰度较高储量丰富全球分布均匀不受地域限制我国钠资源2020年产量约占全球22排名第一锂资源分布十分有限开采难度比较大且资源空间分布不均锂元素地壳丰度为0006主要集中于澳洲和南美地区我国锂资源储量仅占全球总量7我国80的锂资源依赖进口是全球锂资源第一进口国容易受到外围国际形势变化的影响随着新能源汽车以及储能技术大规模发展全球锂资源或将难以满足其需求图表102020年全球钠资源产量分布图表112020年全球锂资源产量分布1722243671411151041241455中国美国印度德国阿根廷玻利维亚智利澳大利亚澳大利亚加拿大智利其他美国中国其他资料来源钠离子电池锰酸钠正极材料研究进展与发展趋势信达资料来源钠离子电池锰酸钠正极材料研究进展与发展趋势信达证证券研发中心券研发中心钠离子电池具有显著的原材料成本优势1钠离子电池正极材料钠铜铁和锰资源价格远低于锂离子电池锂镍钴元素根据中科海纳官网提供的信息钠资源的价格大约在2元kg而锂资源的价格在150元kg2钠离子电池负极采用铝箔作为集流体相较于锂离子电池采用铜箔作为集流体集流体成本大约可以下降三分之二3钠离子电池负极碳化温度约1200远低于石墨负极的石墨化温度约2800进一步降低制造成本根据钠离子电池储能技术及经济性分析文献计算综合正极材料负极材料和集流体等方面钠离子电池成本约为370元KWh未来随着钠离子电池产业链发展成熟材料成本有望进一步下降图表12钠离子电池与锂离子电池成本对比请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9资料来源中科海钠官网信达证券研发中心钠离子电池具备安全性高低温性能以及大倍率充放电性能根据钠离子电池储能技术及经济性分析文献总结钠离子具备以下三个优势1钠离子电池的内阻比锂离子电池稍微高一点致使在短路等安全性试验中瞬间发热量少温升较低这是安全性能好的原因之一在过充过放短路针刺挤压等测试未发生起火爆炸等事故2钠离子电池高低温性能更优异钠电池在-40低温下可以放出70以上容量高温80可以循环充放使用这将在储能系统层面降低空调系统的功率配额也可以降低温度控制系统的在线时间进而降低储能系统的一次性投入成本和运行成本3钠离子溶剂化能比锂离子更低具有更好的界面离子扩散能力同时钠离子的斯托克斯直径比锂离子的小相同浓度的电解液具有比锂盐电解液更高的离子电导率更高的离子扩散能力和更高的离子电导率意味着钠离子电池的倍率性能更好功率输出和接受能力更强已公开的钠离子电池具备3C及以上充放电倍率在规模储能调频应用时可以得到有效应用22钠电有望在低速车和两轮车领域率先应用钠离子电池有望在低速车和A00级车领域快速应用低速车以及A00级电动车对续航里程和电池能量密度要求相对比较低主打短路程快速便捷出行中科海钠2018年推出全球首辆钠离子电池72V80Ah驱动低速电动车打开钠离子电池在电动车领域的应用场景当前我国四轮低速电动车的保有量超过600万量未来随着农村地区城镇化进程进一步提高道路设施完善机动化出行需求增加城市短途代步出行需求强烈低速四轮车市场存量和增量空间可观以及在低速四轮车规范趋严和锂电成本居高不下的背景下钠电有望在低速车和A00级车领域快速应用图表13A00级轿车新能源月度销量及市场份额单位辆请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1014000040120000353010000025800002060000154000010200005002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10A00轿车新能源销量市场份额资料来源乘联会信达证券研发中心未来几年是电动两轮车的存量替换高潮期钠电有望渗透电动两轮车领域目前我国电动两轮车保有量在32亿辆其中70-80为铅酸车随着绿色出行深入人心消费者需求升级及时配送和共享出行等因素影响下两轮车市场具有较大的增长潜力原有存量市场替换需求旺盛锂电加速替换铅酸2021年锂电渗透率达234在锂电材料价格大幅上涨背景下锂电池价格上行消费者购买成本提高同时锂电池在冬季普遍存在续航里程缩减的难以解决的问题钠电在成本安全性高低温性能以及倍率充放电性能等方面表现优异且消费者对能量密度要求敏感度较低有望在电动两轮车领域逐步应用2021年7月爱玛科技在经销商大会上亮相的全球首批钠离子电池驱动的双轮电动车将搭载由钠创新能源研发的钠离子电池标志着钠离子电池两轮车应用从示范逐步走向量产23钠离子需求测算我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15510对应2025年钠离子电池需求量将达到5777GWh图表14全球钠离子电池需求测算2023E2024E2025E全球电化学储能装机量GWh15752283833114钠离子渗透率1815全球电动两轮车装机规模GWh273442钠离子渗透率135全球电动车销量万量131616371996全球A00级电动车装机规模GWh394649115987钠离子渗透率1510钠离子电池需求量GWh22421745777同比增速870166资料来源信达证券研发中心243C锂电池需求稳定小动力锂电池高景气消费电子产品类锂离子电池已经处于较为成熟稳定阶段动力锂离子电池则尚处于成长阶请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11段1全球3C锂电池市场已基本成熟3C数码锂电池增长开始显弱3C数码细分领域TWS智能穿戴等增幅较大总体上3C数码锂离子电池市场规模较为稳定在新兴消费类领域呈现出较快的发展态势3C消费电子产品仍将是未来锂离子电池市场需求增长重要的来源智能手机以及笔记本电脑等消费电子行业仍旧有增长空间未来消费电子产品领域的新产品有望带来新的增长空间起点研究院预计2025年全球3C数码锂电池的出货量将达到1152GW未来四年复合增长率约为162小动力电池的生产企业主要集中在中国日本和韩国其中中国企业凭借完善的中上游产业链布局出色的制造和成本控制能力市场份额正在逐步扩大在新国标共享外卖快递等众多利好因素的驱动下我国电动二轮车电动工具无线吸尘器便携式储能等产品需求大幅度增长高工产研的数据显示2025年国内电动工具小动力的锂电池出货量有望达到50GWh2020-2025的复合增长率高达27图表15全球3C锂电池出货量及预期单位GWh图表16中国电动工具小动力锂电池出货量及预期单位GWh1402560250234922680120502020010040153815150801372128530601152105010010139125878204077860663600051042865020396153355680000202020212022E2023E2024E2025E20172018201920202025E出货量增速电动工具小动力增长率资料来源起点研究院信达证券研发中心资料来源高工产研信达证券研发中心三盈利预测估值与投资评级盈利预测及假设公司3C数码电池业务保持平稳增长小动力电池有望快速增长公司股权激励提高经营效益宁波东莞和南昌持续扩张锂电产能公司战略布局钠离子电池产业我们预计未来公司业务收入将保持较快增长利润会有显著改善1传统锂电业务我们预计随着年产6000万支聚合物锂电池项目已建产能和江西维乐电池产能逐步投产放量明年原材料成本有望逐步下降叠加下游需求恢复我们预计202220232024年营收234825983024亿元2钠离子电池业务公司年产2GWh钠离子电池项目将于2023年中投产预计20232024年出货0825GWh营收561625亿元图表17公司业务拆分2020A2021A2022E2023E2024E聚合物电池百万元10181377162916961890YOY1224352718324121144毛利百万元195197138204246请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12铝壳电池百万元184186218251288YOY-3381109171615001500毛利百万元515223035其他电池百万元311357501651846YOY-11141479402830003000毛利百万元727205285其他营收百万元232155171188206毛利百万元4238434752钠离子电池百万元5601625YOY19018毛利百万元106309收入合计百万元17452075251833464856YOY6081891213732844516毛利合计百万元314257223439725资料来源iFinD信达证券研发中心估值与投资评级考虑到未来钠离子电池业务增长情况我们主要选择均有钠离子电池布局的电池类公司传艺科技鹏辉能源和蔚蓝锂芯作为可比公司可比公司202220232024年Wind一致性预期和已覆盖公司预测的平均市盈率分别415924121570X公司当前市值对应202220232024年PE分别为21698373303588考虑到未来钠离子电池业务成长空间较大首次覆盖给予增持评级图表18可比公司估值情况股价市值EPSPE证券简称证券代码元亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E传艺科技002866SZ385811170063107190620536152046鹏辉能源300438SZ673931086143257368472026181830蔚蓝锂芯002245SZ14441663609314417315531003835可比公司平均100169244415924121570维科技术600152SH1567822500102104421698373303588资料来源Wind信达证券研发中心注股价为12月23日收盘价代表已覆盖公司其他可比公司参考Wind一致性预测四风险因素风险提示公司产能扩张不及预期原材料成本居高不下导致利润增长不及预期钠离子成本下降不及预期钠离子产线投产不及预期短期内股票交易存在异常波动的风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产18312372288932394834营业总收入17452075251833464856货币资金4735937557171623营业成本14311819229629074131应收票据220234276275266营业税金及附加1412101319应收账款6015426808101044销售费用3551354768预付账款18525773103管理费用9713788117170存货3875846828611225研发费用8510176107170其他132368439504572财务费用1323421非流动资产13401661245829122971减值损失合计-8-30-3-21-31长期股权投资157155155155155投资净收益8-16-25-33-49固定资产合计542625106112061094其他-235212639无形资产9180176291337营业利润48-1082125257其他550800106512601385营业外收支0-9222资产总计31714033534761517806利润总额48-1174127259流动负债15981828312838085220所得税-11201326短期借款511390340290240净利润48-1294114233应付票据410622125815932264少数股东损益-1-2023归属母公司净利应付账款56164311321433203749-1274112229润其他117172398492679EBITDA11246174342490EPS当年非流动负债146221231241251012-028001021044元长期借款1968788898其他127153153153153现金流量表单位百万元负债合计17452048335940495471会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益3-1-114经营活动现金流30-23612007261315归属母公司股东权14231986198921012330净利润48-1294114233益负债和股东权益31714033534761517806折旧摊销78106165215234财务费用1231998重要财务指标单位百万元投资损失-816253349营业总收入17452075251833464856营运资金变动-92-322985322743同比61189213328452其它-762113348归属母公司净利润49-1274112229投资活动现金流-97-455-988-716-361同比1767-35881030286001043资本支出-186-291-897-617-247毛利率18012489131149长期投资86-168-65-65-65ROE35-64025398其他34-25-33-49EPS摊薄元012-028001021044筹资活动现金流188615-50-49-48PE607021698373303588吸收投资0692000PB217218414391353借款754576-40-40-40EVEBITDA28009140456723211424支付利息或股息-11-26-9-9-8营业总收入17452075251833464856现金净增加额121-80162-38907TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14研究团队简介武浩新能源与电力设备行业首席分析师中央财经大学金融硕士曾任东兴证券基金业务部研究员2020年加入信达证券研发中心负责电力设备新能源行业研究张鹏新能源与电力设备行业分析师中南大学电池专业硕士曾任财信证券资管投资部投资经理助理2022年加入信达证券研发中心负责新能源车行业研究黄楷电力设备新能源行业分析师墨尔本大学工学硕士2年行业研究经验2022年7月加入信达证券研发中心负责光伏行业研究胡隽颖新能源与电力设备行业研究助理中国人民大学金融工程硕士武汉大学金融工程学士曾任兴业证券机械军工团队研究助理2022年加入信达证券研发中心负责风电设备行业研究曾一赟新能源与电力设备行业研究助理悉尼大学经济分析硕士中山大学金融学学士2022年加入信达证券研发中心负责新型电力系统和电力设备行业研究孙然团队成员山东大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心负责新能源车行业研究陈玫洁团队成员上海财经大学会计硕士2022年加入信达证券研发中心负责锂电材料行业究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售章嘉婕13693249509zhangjiajiecindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易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