公司深耕新能源领域十余年，为行业领先的集锂离子电池研发、制造、销售及服务于一体的新能源科技型企业，具备电芯制造、封装和系统整合方案一体化能力。主营业务是消费类电池（包括聚合物电池、铝壳电池）和小动力电池（包括两轮车电池、电动工具电池）的研发、生产和销售。公司主要营收来源于聚合物类锂离子电池，2021年占收入构成的70.79%。公司是国内领先的3C数码电池供应商，2019年公司与浙江钠创开展初步探索合作，积极布局钠电池赛道。
　　公司产品性能优异，口碑好。公司锂电池产品技术指标与目前国内锂电池第一梯队厂商水平相当，在研的锂电芯最高能量密度达到750Wh/L，处于国内行业前列。研发实力雄厚，已申请锂电池相关专利近百项，授权专利32项（其中发明专利21项）。锂电业务布局广泛，多领域存在较大机遇，2018-2022Q3营业收入稳定增长，且各项费用控制合理。
　　在钠电研发及新能源汽车和储能行业快速推进的大背景下，钠电产业链有望于2023年形成。相比于锂电池，钠电池核心优势主要体现在成本相对较低、高安全性、倍率性能和低温性能优异等方面。钠离子电池可应用于储能、电动二轮车、低速电动车等场景，对铅酸电池和锂离子电池的部分应用场景形成替代。目前新规划的钠离子电池产能超过30GWh；钠电正极方面，预计2023年形成万吨级规模，其中仅容百，钠创，美联新材远期规划近30万吨；钠电负极方面，国内主要负极制造商均已开始布局，目前形成千吨级规模的钠离子电池负极产能。
　　携手钠创优势互补，布局钠电池。2019年公司与钠创展开初步探索合作，2022年9月签署战略协议，并于10月正式参与钠创A轮融资。浙江钠创已实现万吨级产能，是国内钠电领域领军企业之一，目前核心产品为钠离子电池正极材料及电解液，与公司主要产品恰好形成完整产业链。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为27.18/ 39.45/ 56.52亿元，归母净利润分别为0.19/ 1.33/ 3.05亿元，EPS分别为0.04/0.25/ 0.58元，现价对应PE为456/67/29倍（2022年12月19日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：钠电进展不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

研究报告全文：布局钠电打造新增长极维科技术600152SH新证券研究报告公司深度报告2022年12月19日能源评级增持首次TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1663元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师曾彪17452075271839455652增长率yoy619314543执业证书编号S0740522020001净利润百万元49-12719133305Emailzengbiaoztscomcn增长率yoy177-359115595129每股收益元009-024004025058分析师朱柏睿每股现金流量006-045018037074执业证书编号S0740522080002净资产收益率3-61714EmailzhubrztscomcnPE1776-6864563656286PB6144454541备注数据取自2022年12月19日报告摘要公司深耕新能源领域十余年为行业领先的集锂离子电池研发制造销售及服基本状况TableProfit务于一体的新能源科技型企业具备电芯制造封装和系统整合方案一体化能力主营业务是消费类电池包括聚合物电池铝壳电池和小动力电池包括两轮车电池总股本百万股525电动工具电池的研发生产和销售公司主要营收来源于聚合物类锂离子电池202流通股本百万股4911年占收入构成的7079公司是国内领先的3C数码电池供应商2019年公司与市价元1663浙江钠创开展初步探索合作积极布局钠电池赛道市值百万元8729流通市值百万元8159公司产品性能优异口碑好公司锂电池产品技术指标与目前国内锂电池第一梯队厂商水平相当在研的锂电芯最高能量密度达到750WhL处于国内行业前列研TableQuotePic股价与行业-市场走势对比发实力雄厚已申请锂电池相关专利近百项授权专利32项其中发明专利21项锂电业务布局广泛多领域存在较大机遇2018-2022Q3营业收入稳定增长且各项费用控制合理在钠电研发及新能源汽车和储能行业快速推进的大背景下钠电产业链有望于2023年形成相比于锂电池钠电池核心优势主要体现在成本相对较低高安全性倍率性能和低温性能优异等方面钠离子电池可应用于储能电动二轮车低速电动车等场景对铅酸电池和锂离子电池的部分应用场景形成替代目前新规划的钠离子电池产能超过30GWh钠电正极方面预计2023年形成万吨级规模其中仅容百钠创美联新材远期规划近30万吨钠电负极方面国内主要负极制造商均已开始布局目前形成千吨级规模的钠离子电池负极产能公司持有该股票比例相关报告携手钠创优势互补布局钠电池2019年公司与钠创展开初步探索合作2022年9月签署战略协议并于10月正式参与钠创A轮融资浙江钠创已实现万吨级产能是国内钠电领域领军企业之一目前核心产品为钠离子电池正极材料及电解液与公司主要产品恰好形成完整产业链首次覆盖给予增持评级我们预计2022-2024年公司营业收入分别为271839455652亿元归母净利润分别为019133305亿元EPS分别为004025058元现价对应PE为4566729倍2022年12月19日收盘价首次覆盖给予增持评级风险提示钠电进展不及预期原材料价格持续上行行业竞争加剧项目投产不及预期行业规模测算偏差的风险使用信息数据更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题投资逻辑公司主营聚合物锂电池是国内领先的3C数码电池供应商主营业绩随需求景气和新建产能释放持续增长公司产品性能优异处于国内行业前列目前进一步升级扩产同时携手钠电池领军企业钠创布局钠电池蓝海市场实现优势互补首先公司主营产品聚合物锂电池铝壳电池小动力电池将受益于行业增长公司产品性能指标不断提高产能扩大速度不断加快对标国内外锂电池生产龙头企业其次钠电市场驶入快车道即将迎来产业元年公司与钠创优势互补共同研发2019年双方就钠离子电池制造技术展开了初步探索合作2022年维科技术与浙江钠创签署深度合作战略框架协议并参与钠创A轮融资钠创建成了全球首套吨级铁酸钠基层状氧化物正极材料生产示范线完成了年产3000吨正极材料5000吨电解液的生产工艺包设计维科技术在江西维科产业园建设钠电产业化基地项目初期建设2GWh钠电池生产线主要面向低速车和储能市场浙江钠创将出资参与钠电池产业化基地建设并对钠电池产业化提供技术支持该项目将于2022年开工建设2023年6月实现全面量产双方将深化钠电研发合作共享各自在钠离子电池研发的技术积累关键假设估值与盈利预测根据公司的经营情况作出以下核心假设出货量随着聚合物升级扩产客户拓展销售规模扩大出货量有重大突破公司年产2GWh钠离子电池项目有望2023年6月投产我们预计22-24年聚合物锂电池出货量分别为7445048934051027416万支铝壳电池出货量分别为239357287228330312万支小动力电池出货量分别为214014299620389505万支2324年钠电池出货量为1030GWh单价22年原材料价格维持高位预计未来几年有降价趋势我们预计22-24年聚合物锂电池单价分别为223821272020元支铝壳电池单价分别为1028976927元支小动力电池单价分别为275426162485元支2324年钠电池单价为070065元wh毛利率22年原材料上涨影响公司毛利率未来原材料价格回落后公司毛利率有望回升钠电池的投产出货将带来毛利率进一步增长我们预计22-24年聚合物锂电池毛利率分别为97011001200铝壳电池毛利率分别为850850840小动力电池毛利率分别为7007507502324年钠电池毛利率预计为2324我们预计2022-2024年公司营业收入分别为271839455652亿元同比增速为309745144324归母净利润分别为019133305亿元EPS分别为004025058元现价对应PE为4566729倍2022年12月19日收盘价-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录一3C数码电池供应商排头兵积极布局钠电赛道-5-11发展历程深耕新能源领域十余年积极布局钠电赛道-5-12股权结构股权结构稳定实控人产业积累深厚-6-13经营表现业绩稳定增长规模持续扩大-7-二锂离子电池价格高企经济性驱动钠离子电池产业化加速-8-21钠离子电池核心优势明显-8-22产业化提速迎来产业元年-9-23新老玩家快速扩产-11-三布局钠电打造新增长极-13-31锂电业务布局广泛稳定增长-13-32携手钠创优势互补布局钠电池-13-四投资建议-17-关键假设及盈利预测-17-风险提示-19--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表1公司历史沿革-5-图表2公司主要产品-5-图表3公司股权结构截至2022年11月24日-6-图表4管理层简介-7-图表52018-2022Q3公司营业收入及增速-7-图表62018-2022Q3公司扣非归母净利润及增速-7-图表72018-2021年公司主营业务结构-8-图表82018-2022H1公司主营业务毛利率-8-图表92018-2022Q3公司期间费用率-8-图表10钠离子电池核心优势-9-图表11钠电池与其他电池性能比较-9-图表12钠电池终端应用-9-图表13钠离子电池产业链-10-图表14锂离子正极材料对比-10-图表15国内钠离子电池产能规划情况-11-图表16国内钠离子正极材料产能情况吨-12-图表17国内钠离子负极材料产能情况吨-12-图表18公司合作伙伴-13-图表19钠创发展历程-14-图表20钠创的股权结构-14-图表21钠创电池材料方面的核心产品-15-图表22钠创公司产能-16-图表23公司主营产品业绩预测-17-图表24公司钠电池出货量对业绩敏感性分析-18-图表25同业估值对比-18-图表26盈利预测表-20--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一3C数码电池供应商排头兵积极布局钠电赛道11发展历程深耕新能源领域十余年积极布局钠电赛道公司为国内领先的3C数码电池供应商积极拓展动力储能市场并率先布局钠电池公司深耕新能源领域十余年具备电芯制造封装和系统整合方案一体化能力经过多年发展公司目前是国内排名前五的3C数码电池供应商2019年公司与浙江钠创开展初步探索合作积极布局钠电池赛道公司曾是以纺织为主业公司前身敦煌集团于1998年A股上市是中国家纺行业首家A股上市企业维科能源于2004年与维科香港纺织成立宁波维科电池进军锂电产业并于次年4月建成首期日产1万只铝壳锂离子电池产线2016年公司开启动力电池项目建设2017年维科电池成为维科精华2018年更名为维科技术全资子公司2018年公司完全剥离纺织业务2019年10月公司与LG化学公司开辟南昌建设项目同年公司与钠电池领域领先企业浙江钠创开展初步探索合作并于2022年签订战略合作协议积极布局钠电池赛道图表1公司历史沿革来源公司官网中泰证券研究所公司的主要业务是消费类电池小动力电池及储能电池的研发生产和销售消费类电池服务的市场包括手机笔记本及平板电脑移动电源智能家居无人机可穿戴设备等依托与传音TCL神基科技飞毛腿等客户的长期合作实现稳定收入小动力电池服务的市场包括两轮车电动工具等凭借产品的技术优势和产能规模的持续扩大与爱玛电动车哈喽换电等建立了合作关系公司储能电池主要用于应急电源电瓶车电厂富余能量的存储图表2公司主要产品-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告产品应产品性能主要客户用市场包括720WhL700WhL高能量密度手机电池和680WhL手机高能量密度快充电池具备能量密度高高温性能优异传音控股TCLMOTOROLA等充电快等产品优势能量密度达到670WhL循环寿命为1000次容量电压笔记本SIMPLO神基科技等内阻一致性高且支持10C阶梯快充使用业界成熟的三元186502200mAh2600mAh电芯电储能池包按14串22并配置额定电压为504V容量分别为UPS离网储能系统并网储能系统等领域客户484Ah572Ah或2439Wh2883Wh叉车及锂电车电池系统不仅具有其它蓄电池的优势更具有长寿广州白云清洁广州京成轩保洁车广州朗晴电动车华信三轮车低速车命高效率可快充免维护无污染的特点宁波海迈克动力山东特朗斯新能源苏州新欣电动车等电动自能提供功率100-350W容量2-20AH三元材料成熟设计绿康车业麦思动力名泰机械制造金华雅玛珈电动车金华绿行车方案骑士等工业机机器人锂电池是专为移动机器测仪设计的高效便携轻苏州爱普电器北京臻迪机器人浙江国自机器人北京猎户星空器人便充足的大容量锂电池组等吸尘器使用三元动力电芯环保锂离子电池组苏州爱普电器容量50-300AH三元和铁锂各类AGV动力系统成熟设计AGV杭州同筑浙江国自机器人等方案来源公司官网中泰证券研究所12股权结构股权结构稳定实控人产业积累深厚公司股权结构稳定实控人产业积累深厚公司实控人为董事长何承命先生其通过维科控股间接持股1271公司第二大股东为宁波市工业投资有限责任公司持股678其实际控制人为宁波市国资委公司第三大股东为总经理杨东文先生持股641公司下属多家全资子公司主要分布于浙江广东和江西从事新能源和锂电池行业图表3公司股权结构截至2022年11月24日-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源企查查中泰证券研究所图表4管理层简介姓名职务简介何承命董事长董事研究生工程师现任维科控股集团股份有限公司董事长维科技术股份有限公司董事长硕士曾任创维数字股份有限公司董事长创维数码控股有限公司执行董事创维数码控股有限公司CEO杨东文副董事长董事总经理创维集团总裁现任本公司副董事长兼总经理硕士高级工程师曾任宁波维科投资发展有限公司副总经理宁波维科丝网有限公司总经理维科控股陈良琴董事副总经理集团股份有限公司总裁办主任兼战略投资部部长总裁助理本公司监事现任本公司董事兼副总经理陶德瑜副总经理曾任东莞赣锋电子有限公司总经理现任本公司副总经理兼东莞维科电池有限公司总经理薛春林财务总监董事会秘书现任本公司财务总监兼董事会秘书曾任维科控股集团股份有限公司副总裁兼财务总监本公司监事会主席现任维科控股集团股份有限公司吕军董事总裁本公司董事李小辉董事现任维科控股集团股份有限公司财务总监本公司董事研究生工程师曾任宁波维科置业有限公司总经理维科控股集团股份有限公司副总裁等职务现任维陈国荣监事会主席科控股集团股份有限公司副董事长本公司监事会主席来源公司年报中泰证券研究所13经营表现业绩稳定增长规模持续扩大公司2018至22Q1-Q3期间营收持续增长18-22Q3年间公司营业收入分别为16031645174520751805亿元分别同比增长03426460818942009锂电池上下游产业链快速增长同时公司积极扩产营收实现持续增长2018至22Q1-Q3期间归母净利润分别为055-064049-127013亿元公司盈利实现扭亏为盈主因费用控制能力提升期间费用率下降同时去年同期计提坏账准备较多图表52018-2022Q3公司营业收入及增速图表62018-2022Q3公司扣非归母净利润及增速来源年报中泰证券研究所来源年报中泰证券研究所1按业务内容拆分聚合物类锂离子电池是绝对核心业务公司营收主要来源于聚合物类锂离子电池按业务产品拆分公司主要营收来源于聚合物类锂离子电池2018-2021年分别占收入构成的6114586966827079整体呈上升趋势产销量稳定增长-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告约八成在国内销售其余销往海外图表72018-2021年公司主营业务结构聚合物类锂离子电池铝壳类锂离子电池其他电池类其他类家纺类纱线类1008060402002018201920202021来源年报中泰证券研究所2盈利能力收入平稳增长各项费用率下行2018-2021年公司销售毛利率较为平稳分别为14201397180212372020年受下游锂电池应用领域快速发展及产品技术创新公司产能规模等因素影响聚合物类锂离子电池营业收入及毛利率有所提升各项费用率均呈下降趋势图表82018-2022H1公司主营业务毛利率图表92018-2022Q3公司期间费用率来源年报中泰证券研究所来源年报中泰证券研究所二锂离子电池价格高企经济性驱动钠离子电池产业化加速21钠离子电池核心优势明显钠离子电池工作原理与锂离子电池一致均属摇椅式二次电池钠电池核心优势明显降本空间大安全性能优异且能够拓展低温应用但是需要在能量密度上做出取舍同时长循环产品的开发还需寻求突破经济性方面前驱体主材和辅材均有较大将本空间低成本优势使钠电池具有大规模产业化潜力其次钠电池具有高安全性倍率性能和低温性能好的优势安全性方面无过放电特征可放电至-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告0V且针刺挤压测试无起火爆炸倍率性能方面溶剂化结合能高脱溶剂效率高实现离子更快地迁移且钠枝晶可自溶适应高倍率快充低温性能方面-20C容量保持率远高锂三元材料应用场景拓宽图表10钠离子电池核心优势来源中泰证券研究所钠离子电池具备替代锂离子电池的条件或成锂离子电池的完美替补上游矿源方面锂源原矿品位低开采难度大周期长价格波动较大对外依存度高钠源储量丰富易于开采供应链安全风险小制造工艺方面正极前驱体正极材料再到电芯的制造工序与设备相似重臵成本低性能指标方面能量密度与磷酸铁锂电池存在重叠区间在两轮车A00级车储能等领域具备替代锂离子电池的条件图表11钠电池与其他电池性能比较来源Deeptech中泰证券研究所22产业化提速迎来产业元年钠电市场驶入快车道即将迎来产业元年相较锂电池钠电池成本低资源丰富倍率性能及低温性能好安全性好相较铅酸电池钠电池能量密度高低温性能好循环次数高无环境污染钠离子电池可应用于储能电动二轮车低速电动车等场景对铅酸电池和锂离子电池的部分应用场景形成替代图表12钠电池终端应用-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告应用场景厂家规划爱玛爱玛MAX系列将搭载钠离子电池动力系统两轮车雅迪全球电动车销量达1500万辆预计23年几十万辆钠电池电动两轮车将被推向市场小牛电动2023年将推出首款钠离子两轮电动车中科海钠推出全球首辆钠离子电池电动汽车低速车首创的AB电池系统集成技术实现钠锂混搭预计实现200Whkg的能量密度使钠离子电池应宁德时代用有望扩展到500公里续航车型中科院物理所中科海钠全球首套1MWh钠离子电池储能系统在山西太原正式投入运营中国能建安徽院中标三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目储能系统EPC总承包工程该项目包储能含30MW60MWh的钠离子电池中科海钠全球首款钠离子电池家用储能系统正式亮相拉斯维加斯CES展电池包容量在48-126kWh来源各公司新闻中泰证券研究所钠离子电池产业链基础完善切换技术路线成本低由于钠离子电池的工作原理和结构与锂离子电池极为相似其制造工艺也与锂离子电池相近锂电池相关生产企业生产钠离子电池无重臵成本中国完备的锂离子电池产业链为钠离子电池产业化提供了优良的土壤图表13钠离子电池产业链来源Deeptech中泰证券研究所预测正极三种材料在性能方面各有所长层状金属氧化物聚阴离子化合物和普鲁士蓝类化合物是钠离子电池正极材料的三种主要发展方向层状金属氧化物能量密度相对较高但其层状的晶格结构意味着循环性能逊色于具有三维稳定结构的聚阴离子聚合物类材料聚阴离子型的问题是能量密度较低单位成本高可拓宽在长循环储能领域的应用普鲁士蓝类正极兼具高能量密度和成本优势但其内部结构存在缺陷结晶水的形成易造成结构坍塌影响循环性能图表14锂离子正极材料对比-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源JournalofPowerSources4822021228872SustainableMaterialsandTechnologies212019e00098中泰证券研究所负极无定形碳材料最具商业化潜力由于钠离子的原子半径较大钠离子无法在石墨负极材料处进行高效率的脱嵌因此寻找合适的储钠负极材料至关重要钠离子电池负极材料主要有无定型碳类硬碳软碳等合金类过渡金属氧化物等其中合金类容量较高但循环性能和倍率性能不佳过渡金属氧化物容量较低无定形碳可逆容量和循环性能优良控制成本后有望实现商业化无定形碳材料主要分为硬碳和软碳两种软碳材料中含有石墨微晶无规则堆垛架构而成的孔道结构具备容纳钠离子的功能可以作为钠离子电池负极材料具有较高的电子导电性和倍率性能硬碳是高分子聚合物石油化工产品如沥青类或生物质材料如植物残渣碳化而成由于其结构高度无序且稳定氧化还原电位较低硬碳被认为是较为理想的钠离子电池负极材料由于硬碳材料具有较大的层间距离和较多晶格缺陷为钠离子提供了丰富的位点在作为钠离子电池负极材料时表现出了较高的可逆容量23新老玩家快速扩产新老玩家快速扩产主要玩家有传统锂电正极材料厂商容百科技振华新材当升科技等传统锂电负极材料厂商贝特瑞杉杉等电池研发巨头宁德时代钠离子电池新势力中科海纳钠创新能源等目前新规划的钠离子电池产能超过30GWh图表15国内钠离子电池产能规划情况产能规公司描述划GWh宁德时代规划第二代钠离子电池预计在2023年形成基本产业链鹏辉能源开发9kWh钠离子电池包系统集成技术应用于工业电动车安徽阜阳一期1GWh产线投产预计2023年扩产至3-5GWh2024年扩产产能10GWh以中科海钠10上华阳中科海钠11GWh华阳联合中科海钠打造的钠离子电芯产线投运2023年底河南生产基地预计将建成1GWh的钠离子电池产能广西生产基地则规划于多氟多62025年建成5GWh的钠离子电池产能-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告钠离子电池中试线设备安装调试完成并投产产品单体能量密度150Whkg-160Whkg循环传艺科技10次数不低于4000次维科技术钠创在江西维科产业园建设钠电产业化基地项目初期拟建2GWh钠电池生产线主要面向低速2新能源车和储能市场于2022年开工建设2023年6月实现全面量产在镇江新区谋划落地首条硫酸铁钠万吨级正极材料量产基地计划于2023年建成与之配套的众钠能源22GWh电芯产线湖南立方小批量生产钠离子软包电池2023年开始大批量生产来源各公司公告各公司官网钠离子电池产业链与标准发展论坛中泰证券研究所预计2023年形成万吨级规模的钠离子电池正极产能其中仅容百钠创美联新材远期规划近30万吨正极产能满足近115GWh的电池装机需求图表16国内钠离子正极材料产能情况吨公司名称负极种类2023E布局情况规划23年钠电层状氧化物材料产能达成36万吨年规划25年钠容百科技锰铁普鲁士白层状氧化物聚阴离子36000电材料年出货达成10万吨今年拟完成3000吨正极材料和5000吨电解液的投产预计在未来钠创新能源层状金属氧化物3000的3-5年内公司分期建设8万吨正极材料和配套电解液生产线邦普二厂现有磷酸铁车间内1条生产线改造成钠离子电池正极材料邦普循环普鲁士蓝类600中试线项目以亚铁氰化钠硫酸锰等为原辅材料年产中试产品电池级钠离子正极材料600吨珈钠能源聚阴离子百吨级的中试线预计2023年4月实现中试线产品稳定输出振华新材层状金属氧化物规划建设年产10万吨正极材料兼容钠离子电池正极材料当升科技普鲁士化合物层状金属氧化物聚阴离子型铁基材料与碳基复合材料目前众钠已经建成硫酸铁钠系正极材料量产线并计划于2023年年众钠能源硫酸铁钠内建成与之配套的2GWh电芯产线格林美层状金属氧化物普鲁士白体系专利布局中伟股份钠电前驱体钠电池前驱体材料中试车间已建造完成来源各公司公告中泰证券研究所国内主要负极制造商均已开始布局目前形成千吨级规模的钠离子电池负极产能图表17国内钠离子负极材料产能情况吨公司名称负极种类2023E布局情况中科海钠硬碳软碳2000两个千吨级的正负极材料产线产线调试完成2000吨钠离子电池硬碳负极材料的设备安装和生产计划2023年扩到1万吨2025年扩到佰思格硬碳20005万吨贝特瑞硬碳具备产业化能力实现吨级以上订单正在建设硬碳量产线杉杉股份硬碳拥有硬碳方面的技术积累和量产能力第一代低成本生物质硬碳负极材料比容量为280mAhg左右经过除杂的第二代硬碳负极材料珈钠能源硬碳比容量在330mAhg左右第三代高端定制硬碳负极材料比容量可达400mAhg左右翔丰华硬碳高性能硬碳负极材料客户验证阶段中科电气硬碳现有石墨类负极材料生产的部分产能可以共用-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源各公司公告中泰证券研究所三布局钠电打造新增长极31锂电业务布局广泛稳定增长锂电业务布局广泛多领域存在较大机遇业绩有望稳定增长公司主要产品可分为消费类电池和动力电池从应用领域来看目前消费类电池的主要应用场景仍为智能手机笔记本电脑新兴智能硬件产品成为消费电子行业新的增长点有望带动相关锂离子电池市场规模的增长小动力电池领域电动两轮车电动工具需求稳步提升目前公司销售区域主要为境内市场公司与两轮车龙头爱玛哈喽换电有良好的合作基础公司储能电池主要用于应急电源电瓶车电厂富余能量的储存凭借过硬的品质和丰富的产业链公司与各领域的客户建立多方位的合作伙伴关系图表18公司合作伙伴来源公司官网中泰证券研究所公司通过不断增加研发投入优化生产工艺及时跟进国际锂电池厂商生产技术在保证产品质量提升产品性能的同时及时实现大规模量产占据更多的市场份额聚合物锂电池年产能达1亿支公司将原宁波维科的聚合物锂电池产线全部搬至东莞电池产线搬迁后东莞电池已达年产1亿支叠片电池方面维科技术与LG化学南昌市新建区政府合资在江西南昌成立江西维乐电池有限公司其中维科技术持股42LG持股34南昌市新建区天聚投资有限公司持股24一期项目规划12条生产线其中2021年投产6条生产线年产能为06亿支预计2022年一期产能全部建成后产能为12亿支年总规划建设48条生产线总产能24亿支32携手钠创优势互补布局钠电池-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司与钠创优势互补共同研发2019年双方就钠离子电池制造技术展开了初步探索合作2022年9月9日维科技术与浙江钠创签署深度合作战略框架协议维科技术将聘请钠创新能源联合创始人上海交通大学教授马紫峰作为技术股份为钠电研发中心给予全面技术支持2022年10月25日公司正式参与钠创A轮融资投资额约为3000万元人民币持股比例12348投资款已支付钠创利用募集资本进行钠电材料产能建设并对维科钠电池生产优先保证材料供应等支持钠创新能源成立于2018年5月由上海交通大学马紫峰教授牵头上海电化学能源器件工程技术研究中心上海紫剑化工科技有限公司和浙江医药股份有限公司共同发起成立其钠离子电池技术研发团队由上海交通大学马紫峰教授组建于2015发布全球首台钠离子电池储能装臵钠离子电池电解质设计成果入选搜狐-汽车2017年上半年钠离子电池技术十大成果图表19钠创发展历程来源公司官网中泰证券研究所钠创新能源公司股权结构集中公司控股股东为车海英通过100控股上海紫剑化工技术有限公司间接持有公司5255的股份为公司的实际控制人第二大股东马紫峰通过持股64绍兴新篁能源科技合伙企业间接持股1051与第一大股东为师生关系第三大股东浙江医药公司持股1314图表20钠创的股权结构-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源天眼查中泰证券研究所浙江钠创是上海交通大学科技成果转化新政策的鼓励下建立的创新型企业是国内钠电领域领军企业之一拥有美国专利3件有授权专利23件申请专利40余件发表钠电论文60多篇涵盖钠离子电池正极材料电解液电池的设计制造以及系统集成与管理等目前的核心产品为钠离子电池正极材料及电解液与公司主要产品恰好形成完整产业链浙江钠创开发出全球首套千吨级层状结构氧化物正极材料湿法合成工艺路线并设计制造出相应的功能电解液其正极材料和电解液已通过国内多家知名电池制造企业验证电芯能量密度可达130-160Whkg循环寿命超过5000次在此基础上钠创通过碳基材料包裹解决硫酸钠铁正极易吸水氧化等问题进一步提高循环性能图表21钠创电池材料方面的核心产品产品类型产品名称特点适用领域钠离子电池前铁基三元材料前驱体采用共沉淀法合成具有良好的颗粒一致性合成三元正极的原材料驱体及正极材铁酸钠基三元正极材料具有较高的克比容量和良好的循环稳定性钠离子电池用正极材料料磷酸钒钠具有较高的电位34V优异的循环稳定性钠离子电池用正极材料NEE-123A三元锂离子电池用电专对正极为三元层状过渡金属氧化物负极为硬碳或软解液碳的能量型钠离子电池设计NPE-123A三元锂离子电池用电专对正极为三元层状过渡金属氧化物负极为硬碳或软钠离子电池用解液碳的功率型钠离子电池设计电解液NPBE-123A普鲁士蓝钠电池用适用于普鲁士蓝系长循环软包圆专对正极为普鲁士蓝正极材料的钠离子电池设计电解液柱型或方型钠离子电池NVPE-123A磷酸钒钠钠电池用适用于磷酸钒钠体系长循环软包专对正极为磷酸钒钠正极材料的钠离子电池设计电解液圆柱型或方型钠离子电池来源公司官网中泰证券研究所除技术工艺提高外钠创自身规模也在不断扩大今年钠创建成-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告了全球首套吨级铁酸钠基层状氧化物正极材料生产示范线完成了年产3000吨正极材料5000吨电解液的生产工艺包设计图表22钠创公司产能项目产品产能建设情况年产3000吨钠离子正极材料项目钠离子正极材料3000吨2022年已投产年产5000吨电解液项目电解液5000吨2022年已投产年产8万吨钠离子正极材料项目钠离子正极材料总产能8万吨一期4万吨2022年10月一期已投产来源公司官网中泰证券研究所维科技术在江西维科产业园建设钠电产业化基地项目初期建设2GWh钠电池生产线主要面向低速车和储能市场浙江钠创将出资参与钠电池产业化基地建设并对钠电池产业化提供技术支持该项目将于2022年开工建设2023年6月实现全面量产双方将深化钠电研发合作共享各自在钠离子电池研发的技术积累-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告四投资建议关键假设及盈利预测根据公司的经营情况作出以下核心假设出货量随着聚合物升级扩产客户拓展销售规模扩大预计出货量有重大突破公司年产2GWh钠离子电池项目有望2023年6月投产我们预计22-24年聚合物锂电池出货量分别为7445893410274万支分别同比102015铝壳电池出货量分别为239428723303万支分别同比202015小动力电池出货量分别为214029963895万支分别同比5040302324年钠电池出货量为100300GWh单价22年原材料价格维持高位预计未来几年有降价趋势我们预计22-24年聚合物锂电池单价分别为223821272020元支铝壳电池单价分别为1028976927元支小动力电池单价分别为275426162485元支2324年钠电池单价为070065元wh毛利率22年原材料上涨影响公司毛利率未来原材料价格回落后公司毛利率有望回升钠电池的投产出货将带来毛利率进一步增长我们预计22-24年聚合物锂电池毛利率分别为97011001200铝壳电池毛利率分别为850850840小动力电池毛利率分别为7007507502324年钠电池毛利率预计为2324我们预计2022-2024年公司营业收入分别为271839455652亿元同比增速为309745144324归母净利润分别为019133305亿元同比增速为115595129EPS分别为004025058元现价对应PE为4566729倍2022年12月19日收盘价图表23公司主营产品业绩预测2019202020212022E2023E2024E聚合物锂电池收入百万90741101803137732166656189988207561聚合物锂电池销售量万支5428526042676768227445048934051027416聚合物锂电池单价元支167216852035223821272020聚合物锂电池毛利率13181918143197011001200铝壳电池收入百万278481843518634245972804030634铝壳电池销售量万支262820239368199464239357287228330312铝壳电池单价元支10607709341028976927铝壳电池毛利率1783301810850850840小动力电池收入百万350323105435715589307837796795-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告小动力电池销售量万支6003695751142676214014299620389505小动力电池单价元支583532432503275426162485小动力电池毛利率785556186700750750钠电池收入百万7001950钠电池销售量GWh100300钠电池单价元wh070065钠电池毛利率2324来源中泰证券研究所预计考虑到公司首次布局钠电考虑到钠电产能或出货存在不及预期的风险我们对钠电池出货量对公司业绩影响做了如下敏感性分析图表24公司钠电池出货量对业绩敏感性分析销量变动幅度23年销量万吨24年销量万吨2023年归母净利润百万元2024年归母净利润百万元5105315117282013113271-5095285109260-100927106249来源中泰证券研究所预计我们选取了钠电行业相关标的与公司估值做对比其中传艺科技积极布局钠电池业务钠电池中试线于22年10月投产钠电池一期规划产能45GWh七彩化学与美联新材成立合资公司建设年产18万吨钠电正极材料即电池级普鲁士蓝白项目考虑到公司在钠电推进中与钠创的协同效应我们给予公司增持评级图表25同业估值对比来源WIND中泰证券研究所预计注数据取自2022年12月19日除维科技术业绩预测其他为wind一致预期-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告风险提示钠电进展不及预期不若研发进展不及预期或出现其他替代技术会抑制公司产能扩张原材料价格持续上行风险若原材料价格持续上行并且公司无法替换该原材料或转嫁成本将影响公司盈利行业竞争加剧风险若随着行业的发展大量竞争者涌入或现有竞争者大幅扩展导致产能过剩影响公司盈利项目投产不及预期风险若项目投产不及预期会导致测算偏差行业规模测算偏差风险报告中行业规模测算是基于一定的假设及前提存在不及预期的风险研报使用信息数据更新不及时的风险-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表26盈利预测表来源wind中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分