投资要点
　　推荐逻辑：1）消费升级、青少年近视患病率提高等推动我国近视防控市场扩容，角膜塑形镜近视防控有效性高，且目前渗透率仅为1.8%，预计2025年可提升至3.7%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量；2）公司为国产角膜塑形镜龙头公司，深耕行业多年具备渠道优势，截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利；3）涉足视光业务完善产业链，布局视光中心一方面提高角膜塑形镜直销比例，减少经销成本，另一方面加速产品放量，目前公司积极推进视光服务终端建设，预计将建设336个县区级和1012个社区级眼视光服务终端。
　　近视防控需求增长，角塑镜渗透率仍有提升空间。根据卫健委数据，儿童青少年总体近视率为52.7%，消费升级、近视患病率提高等促进青少年近视防控需求增长，经测算目前角膜塑形镜渗透率仅为1.8%，与美国（3.5%）、台湾（5.4%）以及香港（9.7%）相比仍存在提升空间，预计2025年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率将提升至3.73%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量。
　　产品优质兼具性价比，渠道优势铸就国产龙头。目前国内市场仍以进口品牌为主，材料、设计以及透氧性为衡量产品质量的三个主要维度，欧普康视产品不输进口品牌性价比高；公司深耕角塑镜市场多年，截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利。
　　涉足视光服务领域一箭三雕，潜在政策利好助力业务发展。公司涉足视光领域完善角塑镜产业链下游，一方面提高角塑镜直销比例减少经销成本，一方面可加速角塑镜产品放量，此外，2021年公司视光服务毛利率达72.7%，为公司业务中毛利率最高项目，视光服务发展将为公司利润端带来增量；6月卫健委向业内关于放宽角膜塑形镜验配医疗机构级别限制征求意见，潜在政策有望拓宽民营机构开展角塑镜验配通道。利好公司视光业务发展。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.7元、0.95元、1.22元，未来三年归母净利润复合增速25.4%。根据平均估值，给予2023年46倍PE，对应市值391亿元，对应目标价43.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险，政策风险，经营不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2022年12月22日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价3257元欧普康视300595医药生物目标价4370元6个月深度布局角塑镜行业的专业化龙头投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1消费升级青少年近视患病率提高等推动我国近视防控市场扩容TableAuthor分析师杜向阳角膜塑形镜近视防控有效性高且目前渗透率仅为18预计2025年可提升执业证号S1250520030002至37渗透率提升带动角膜塑形镜放量2公司为国产角膜塑形镜龙头公电话021-68416017司深耕行业多年具备渠道优势截至2022上半年公司合作终端数已增长至邮箱duxyswsccomcn1500多家成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利3涉足视光业务完善产业链布局视光中心一方面提高角膜塑形镜直销比例减少经销成本另TableQuotePic相对指数表现一方面加速产品放量目前公司积极推进视光服务终端建设预计将建设336欧普康视沪深3001个县区级和1012个社区级眼视光服务终端-10近视防控需求增长角塑镜渗透率仍有提升空间根据卫健委数据儿童青少-21年总体近视率为527消费升级近视患病率提高等促进青少年近视防控需-31求增长经测算目前角膜塑形镜渗透率仅为18与美国35台湾54-42以及香港97相比仍存在提升空间预计2025年中国大陆角膜塑形镜市-53场渗透率将提升至373渗透率提升带动角膜塑形镜放量211222222422622822102212数据来源聚源数据产品优质兼具性价比渠道优势铸就国产龙头目前国内市场仍以进口品牌为主材料设计以及透氧性为衡量产品质量的三个主要维度欧普康视产品不基础数据输进口品牌性价比高公司深耕角塑镜市场多年截至2022上半年公司合作终总股本TableBaseData亿股895端数已增长至1500多家成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利流通A股亿股66752周内股价区间元2972-628涉足视光服务领域一箭三雕潜在政策利好助力业务发展公司涉足视光领域总市值亿元29145完善角塑镜产业链下游一方面提高角塑镜直销比例减少经销成本一方面可总资产亿元2972加速角塑镜产品放量此外2021年公司视光服务毛利率达727为公司业每股净资产元261务中毛利率最高项目视光服务发展将为公司利润端带来增量6月卫健委向业内关于放宽角膜塑形镜验配医疗机构级别限制征求意见潜在政策有望拓宽民相关研究营机构开展角塑镜验配通道利好公司视光业务发展TableReport盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为07元095元122元未来三年归母净利润复合增速254根据平均估值给予2023年46倍PE对应市值391亿元对应目标价437元首次覆盖给予买入评级风险提示疫情风险政策风险经营不及预期风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元129505156964212360281083增长率4874212035293236归属母公司净利润百万元554746254485211109391增长率2802127536242838每股收益EPS元062070095122净资产收益率ROE2333236225322555PE53473427PB13151264961737数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告欧普康视300595目录1欧普康视角膜塑形镜制造领域领跑者12角塑镜放量前景广阔欧普康视为国产龙头521近视防控需求增长角膜塑形镜有望持续放量522国内市场仍以进口品牌为主欧普康视为国产龙头623政策利好近视防控领域视光市场发展将带动角塑镜放量1024角塑镜生产商具备视光师培养优势可协同发展视光业务113渠道优势构筑公司护城河布局视光业务助力长期发展1431公司产品质量不输进口品牌价格错位竞争提升性价比1432渠道优势铸就护城河提高直销占比提升渠道掌控力1633布局视光服务项目完善产业链助力长期发展174盈利预测与估值175风险提示19请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告欧普康视300595图目录图1公司发展历程1图2欧普康视股权结构2图3公司2021年主营业务收入结构情况2图4公司历年主营业务收入结构情况2图52022H1各项业务收入占比3图6公司营业收入及增速4图7公司归母净利润及增速4图8公司历年硬性角膜接触镜销量及增速4图9公司各业务收入百万元及增速4图10公司四费率变化5图11公司毛利率和净利率变化5图12角膜塑形镜矫正近视发展原理示意图5图13角膜塑形镜延缓近视发展原理示意图5图14欧普康视经销和直销收入占比9图15爱博医疗经销和直销收入占比9图16美国视光师培养路径11图17我国视光师人数12图18欧普康视与爱博医疗角膜塑形镜销售收入16图19公司合作终端数16表目录表1公司主要产品3表2角膜塑形镜市场渗透率测算6表3未来角膜塑形镜渗透率及市场规模预测6表4各品牌角膜塑形镜信息7表5各厂商销售模式9表6近年来我国近视防控相关政策10表7我国视光相关专业12表8视光师服务的四个方面和十项技能12表9民营眼科公司视光服务布局13表10民营医疗机构开展视光服务的优势14表11公司核心产品及行业标准与企业标准对比15表12公司历年培训服务16表13分业务收入及毛利率18表14可比公司估值情况19附表财务预测与估值20请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告欧普康视3005951欧普康视角膜塑形镜制造领域领跑者欧普康视成立于2000年始终聚焦于以角膜塑形镜为核心产品的硬性角膜接触镜的研发生产销售是国内首家上市的眼视光高科技企业在国内及全球角膜塑形镜生产企业中处于领先地位近几年公司开始涉足眼视光等眼科服务领域目前已构建了康视眼科连锁机构在全国范围布局了11家医院多家门诊部以两百多家眼视光中心此外公司正不断拓宽产品线努力向全视光产品布局希望实现全面眼视光产品专业眼视光服务的发展蓝图图1公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理陶悦群为公司实际控制人直接持有公司334的股份截至2022年9月30日陶悦群为公司控股股东和实际控制人直接持有公司334的股份陶悦群现担任公司董事长总经理为美国加州大学洛杉矶分校UCLA工程博士曾参与编写现代角膜塑形学专著具有丰富的角膜接触镜行业经验请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告欧普康视300595图2欧普康视股权结构数据来源wind西南证券整理视光服务收入占比提升角膜塑形镜销售仍为核心业务随着公司近年来视光服务业务不断开拓视光服务收入占比成上升态势而公司硬性角膜接触镜收入占比相应有所下降已从2013年的859下降至2021年的531但是由于公司始终将保持在硬性角膜接触镜行业领导地位作为首要战略目标收入占比下降并不影响硬性角膜接触镜仍作为公司的核心业务硬性角膜接触镜分为角膜塑形镜和普通硬性角膜接触镜两类公司硬性角膜接触镜类产品收入绝大部分来自角膜塑形镜其为公司的核心产品2021年占硬性角膜接触镜类产品收入975占公司总收入517公司目前共有梦戴维系列以及DreamVision系列下共三款角膜塑形镜产品2022H1公司角膜接触镜收入占比为515护理产品收入占比为194医疗服务收入占比为161普通框架镜销售及其他业务收入占比为136其他业务收入占比为04业务结构保持稳定图3公司2021年主营业务收入结构情况图4公司历年主营业务收入结构情况053100角膜塑形镜801512普通角膜接触镜60401367护理产品517320医疗服务17630普通框架镜销售及其他其他业务角膜接触镜护理产品134医疗服务普通框架镜销售及其他其他业务数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告欧普康视300595图52022H1各项业务收入占比0411361161050511938角膜接触镜护理产品医疗服务普通框架镜销售及其他其他业务数据来源wind西南证券整理表1公司主要产品角膜接触镜产品其它产品角膜塑形镜诊所用仪器镜片护理品镜片防护品眼保健产品DreamVision角膜塑形镜智能小梦角膜监控仪镜特舒冲洗液第2代镜特舒超声波清洗仪梦视清智能温控舒眼仪梦戴维IV-AP镜特舒硬性角膜镜特舒隐形眼镜润滑液镜特舒隐形眼镜用双联盒梦视清蒸汽热敷眼罩梦戴维IV-DF接触镜消毒盒镜特舒第一代抗菌接触镜梦视清蓝莓叶黄素咀嚼片镜特舒多功能隐形眼镜护理液RGP智能等离子处理器双联盒DreamVisionGP硬性接触镜综合检测仪镜特舒深度洁净液镜特舒硬镜高级吸棒日戴维II-AP第四代抛光机顺滑型镜特舒硬性角膜接触镜塑形镜RGP戴镜托日戴维II-MZ专用冲洗液华锥CK数据来源公司官网西南证券整理公司业绩维持高速增长2013-2021年营业收入复合增长率达3942021年实现营业收入1295亿元487截至2022Q3共实现营业收入121亿元216收入高速增长主要有两方面原因1国内近视患者对角膜塑形镜的需求持续放量可充分享受赛道红利产品在合作终端的销量持续提升2公司不断拓展新的合作终端来进一步增加产品销量仅2022年上半年公司新增的合作终端达150多家受疫情影响公司2022前三季度收入同比增速相对放缓利润端方面公司2021年实现归母净利润555亿元28截至2022Q3共实现归母净利润51亿元141增速放缓除了收入因疫情影响增速下降导致利润端相应增长放缓外其主要原因为非业务性方面的影响公司2021H1转让子公司股权确认一次性的投资收益约2000万元导致计算2022H1归母净利润同比增速时基数较大此外公司于今年上半年提高了收益率较低的保本理财产品额度的比重由于这些非业务影响具有不可持续性预计此后公司归母净利润有望回归到保持和收入同步增长的正常状态公司硬性角膜接触镜类产品收入在销量快速放量下持续增长2017-2021四年间销量实现翻倍2021年销量为634518片355硬性角膜接触镜类产品收入为687亿元269其中核心产品角膜塑形镜收入为67亿元285公司其余各业务也同样请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告欧普康视300595高速增长2021年实现医疗服务业务收入177亿元1808硬性角膜接触镜配套护理产品228亿元475普通框架镜销售业务196亿元844公司多业务发展势头良好2022H1公司角膜接触镜收入345亿元39护理产品收入132亿元451医疗服务收入11亿元719普通框架镜销售及其他收入093亿元177其他业务收入003亿元94受疫情影响角膜接触镜收入增速放缓图6公司营业收入及增速图7公司归母净利润及增速1460618016012505140101204041008803036602040422010210-20000-40营业总收入亿元yoy归母净利润亿元yoy数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理图8公司历年硬性角膜接触镜销量及增速图9公司各业务收入百万元及增速700000401400400355360000035120030030500000100022102580020040000019752060030000010015400200000145210020010000050-100002014201520162017201820192020202120172018201920202021角膜塑形镜收入普通角膜接触镜收入护理产品收入硬性角膜接触镜销售量片医疗收入收入普通框架镜及其他收入其他业务收入yoy角膜塑形镜yoy普通角膜接触镜yoy护理产品yoy普通框架镜及其他yoy数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理公司盈利能力优越且稳定公司拥有稳定且高的毛利率和净利率毛利率基本维持在75以上净利率从2014年以来始终在40以上公司2022Q3毛利率为777净利率为468公司的期间费用率结构自2019年以来基本保持不变由于公司职工薪酬增加以及租赁费等其他费用的增加导致销售费用率于2021年略有增加整体来看公司在过往的经营中表现出持续优越的盈利能力请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告欧普康视300595图10公司四费率变化图11公司毛利率和净利率变化35903080257060205015401030520010-50-10销售费用率管理费用率净利率毛利率财务费用率研发费用率数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理2角塑镜放量前景广阔欧普康视为国产龙头21近视防控需求增长角膜塑形镜有望持续放量角膜塑形镜可有效矫正和延缓近视发展角膜塑形镜俗称OK镜它采用一种与角膜表面几何形态相逆反的特殊设计通过戴镜产生的机械力学及流体力学作用对角膜实施合理的可调控的可逆的程序化塑形改变角膜的屈光力从而达到矫正近视的作用除了矫正近视大量国内外的学术和临床应用数据均显示角膜塑形镜可以有效延缓近视的发展配戴角膜塑形镜后通过改变角膜的屈光力在视网膜上形成近视化周边离焦使得中心像点落在视网膜上边缘像点也落在视网膜上或视网膜前消了远视性周边离焦不会引起额外的调节反射和眼轴伸长从而达到控制近视发展的效果图12角膜塑形镜矫正近视发展原理示意图图13角膜塑形镜延缓近视发展原理示意图数据来源招股说明书西南证券整理数据来源招股说明书西南证券整理角膜塑形镜潜在适用人群广泛但目前市场渗透率仅为18角膜塑形镜能够起到延缓近视程度加深的作用主要面向的人群是818岁儿童青少年根据国家卫健委的数据我国儿童青少年总体近视率为527其中小学生612岁为356初中生1315岁为711高中生1618岁为805依据最近一次人口普查得到的详细人口结构818岁年龄范围中812岁1315岁1618岁分别占总人口的643431请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告欧普康视300595以此推算出各年三个年龄段的人口数通过对应的近视率计算出各自的近视人口数再加总后得到每年818岁总近视人口数考虑到角膜塑形镜一般不适合近视度数超过600度的高度近视患者以及其他无法佩戴角膜塑形镜的情况根据以上情况在适应人口中占比数据假设角膜塑形镜作为近视防控手段的适合选用率在60左右2021年我国潜在角膜塑形镜消费人口高达6058万人通过计算得到的潜在角膜塑形镜消费人口与实际的角膜塑形镜消费量测算出每年的渗透率2021年的渗透率为18考虑到角膜塑形镜被认为是目前减缓近视发展最有效的手段之一现今角膜塑形镜市场渗透率显然处于极低的水平表2角膜塑形镜市场渗透率测算角膜塑形镜市场渗透率测算8-12岁人口占比63513-15岁人口占比34216-18岁人口占比305角膜塑形镜选用率608-12岁人口近视率356013-15岁人口近视率711016-18岁人口近视率80502011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年全国人口百万人134913591367137613831392140014051410141214138-12岁人口百万人856786318682874187848841889189248954896789708-12岁近视人口百万人305030733091311231273147316531773188319231933-15岁人口百万人4614464946764707473147624788480748224829483113-15岁近视人口百万人3281330533253347336433863405341734293434343516-18岁人口百万人4115414641704198421942474270428743014307430816-18岁近视人口百万人331333373357338033963418343834513462346734688-18岁近视人口合计百万人9643971597729838988799521000710045100791009310097潜在角塑镜消费人口百万人57865829586359035932597160046027604760566058角膜塑形镜消费量万副152130446470768390100109渗透率026036051075108117127138149165180数据来源爱博医疗招股书卫健委中国人口普查年鉴西南证券整理我国角膜塑形镜市场渗透率上升空间巨大预计2025年可提升至37跟其它地区对标可见中国大陆角膜塑形镜市场渗透率有巨大上升空间按测算出的2021年18的渗透来看距离美国角膜塑形镜市场渗透率35还有1倍的提升空间距中国台湾市场渗透率54还有2倍提升空间距中国香港市场渗透率97还有4倍提升空间以过去10年间角膜塑形镜渗透率的复合增长率约20为依据预计2025年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率将提升至37根据过去10年间潜在角膜塑形镜消费人口的复合增长率对未来进行预测2025年潜在角膜塑形镜消费人口预计为6180万根据预测的渗透率2025年角膜塑形镜市场规模消费量预计可达231万副表3未来角膜塑形镜渗透率及市场规模预测2021过去10年CAGR2022E2023E2024E2025E潜在角膜塑形镜消费人口百万人60580506088611961496180渗透率18020216259311373角膜塑形镜消费量万副109131159191231数据来源西南证券整理22国内市场仍以进口品牌为主欧普康视为国产龙头请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告欧普康视300595我国角膜塑形镜市场规模持续增长以角膜塑形镜消费量衡量的市场规模在2011-2021年复合增长率为219未来随着角膜塑形镜安全性和防控效果不断提升以及近视防控宣传和教育普及下预计角膜塑形镜市场将会继续保持增长中国角膜塑形镜市场目前共有11家厂商参与竞争目前有3家国产厂商除了欧普康视外还有爱博医疗和天津视达佳另外还有8家进口厂商分别为PARAGONParagonCRT100CE菁视欧几里德Euclid亨泰Hiline露晰得Lucid普罗克尼DreamLite鹰视阿迩发Alpha欧普康视角膜塑形镜在2005年注册上市是最早进入市场的厂商随后各大进口厂商于2010年之后陆续登录中国市场另两家国产厂商起步相对较晚爱博医疗角膜塑形镜产品于2019年在国内注册上市而视达佳则是在2021年注册上市由于欧普康视是第一个在国内开展角膜塑形镜业务的厂商经过长时间的经营建立了扎实的市场根基2018年其角膜塑形镜产品占全国总验配量的24验配量占比排在第二的是亨泰紧接着3家进口厂商的占比较为接近分别为欧几里德Euclid18露晰得Lucid15阿迩发Alpha14而CE菁视占比很小仅为2镜片材料和设计方式是角膜塑形镜产品构成的两个重要方面1材料方面绝大部分的厂商使用的是BOSTON系列材料其中欧普康视露晰得普罗克尼的角膜塑形镜使用BOSTONXO欧几里德亨泰鹰视使用BOSTONEQUALENSII阿迩发使用BOSTONEMPARAGON和CE的角膜塑形镜使用PARAGON公司与美国国家航空航天局NASA共同研发而成的新型高氧传导率材料HDS100具有材料比重更小可以使镜片更轻的特点2设计方面除了PARAGONCRT100使用的是CRT设计其余厂商的角膜塑形镜产品均使用VST设计VST为4-5弧段设计而CRT则是由PARAGON公司研发出的独特的3区设计具有验配速度较快且更加精准的特点由CRT设计为特征的PARAGON公司角膜塑形镜产品ParagonCRT在美国的市场份额超过70但目前国内市场还是基本以VST设计的角膜塑形镜为主透氧能力是角膜塑形镜较为受到关注的一个性能维度传统的PMMA材料正是因为其透氧性能差的显著弱点而逐渐被淘汰镜片材料单位厚度下允许氧气通过的能力称为透氧系数是衡量镜片材料透氧能力的指标透氧性越高对眼睛的保护性就越好佩戴安全性也就越高在国内市场中大部分厂商的角膜塑形镜产品的透氧性能相近亨泰处于相对劣势而欧几里德和阿迩发在该方面表现出一定的优越性透氧能力对于衡量角膜塑形镜好坏来说固然重要但这也仅仅是其中的一个方面并且角膜塑形镜产品往往难以做到同时兼顾多个方面除了透氧能力外湿润角大小也是一个重要衡量因素湿润角越低往往会使角膜塑形镜具有更高的佩戴舒适度在该方面亨泰和阿迩发相比其它厂商具有优势表4各品牌角膜塑形镜信息价格生产厂商品牌注册证编号材质设计透氧系数湿润角适用范围元片近视度数在-100D国械注准RoflutoconE成分为-400D之内顺规则散光2900国爱博医疗普诺瞳VST--20193160198氟硅丙烯酸酯聚合物度数不超过175D逆规6400产则散光不超过15D厂近视度数在-100D商国械注准视达佳--VST---400D之内散光度数在-20213160638150D之内请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告欧普康视300595价格生产厂商品牌注册证编号材质设计透氧系数湿润角适用范围元片BOSTONXO梦戴维近视度数在国械注准hexafocona成75x10-11cm2s2400欧普康视DreamViVST4915-050D-600D之内散光20163160131分为氟硅丙烯酸酯mlO2mlhPa6400sion度数在150D以内聚合物ParagonHDS100PARAGONParagon国械注进PaflufoconD成75x10-11cm2s近视度数在-40D之内散5400VISIONCRT42CRT10020163163260分为氟硅丙烯酸酯mlO2mlhPa光度在150D以内7500SCIENCES聚合物ParagonHDS100近视度数在-100DCEGP国械注进75x10-11cm2s3900菁视成分为氟硅丙烯酸酯VST42-300D之间散光范围在Specialists20163160202mlO2mlhPa6400聚合物0-150D之间BOSTON国械注进EQUALENSII9510-11cm2s近视度数在-5D之内散4400欧几里德EuclidVST3620163160204oprifocona成分mLO2mLhPa光度数在15D以内6400为氟化硅氧烷聚合物BOSTON进国械注许EQUALENSII675x10-11cm2s近视度数在-400D之内3400亨泰光学HilineVST3015口20163160006Oprifocona成分mLO2mLhpa散光度数在150D以内5400厂为氟化硅氧烷聚合物商BOSTONXO国械注进7510-11cm2s近视度数在-5D之内散4400露晰得Lucidhexafocona成分VST492020163160203mlO2mlhPa光度数在2D以内5400为氟硅丙烯酸酯聚合物BOSTONXO近视度数在国械注进hexafocona成75x10-11cm2s4400普罗克尼DreamLiteVST49-075D-450D之内散20173166392分为氟硅丙烯酸酯mlO2mlhPa6400光度数在150D以内聚合物BOSTON近视度数在-100D国械注许EQUALENSII鹰视-VST---400D之内散光度数在-20213160016oprifocona成分150D以内为氟化硅氧烷聚合物国械注进BOSTONEM成分7810-11cm2s近视度数在-1D-4D之4900阿迩发AlphaVST3520163161583为氟化硅氧烷聚合物mlO2mlhPa内散光度数在10D以内6400数据来源国家药品监督管理局公司官网角塑镜验配机构价目表硬镜汇西南证券整理欧普康视作为最早开拓国内角膜塑形镜市场的厂商其角膜塑形镜产品相比于其他品牌具有以下优势1可矫正度数范围更大欧普康视的角膜塑形镜可以适用于近视度数在500600之间的近视患者其余厂商的角膜塑形镜只能适用于500度以下的近视患者欧普康视在可矫正度数范围上占据独有优势2实现全自动化生产欧普康视的DreamVision系列角膜塑形镜通过日本进口全自动化高精度仪器加工而成确保镜片的高精度和高质量稳定性3多年数据经验积累角膜塑形镜是依据不同患者角膜形态的定制化产品在公司请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告欧普康视300595持续多年的经营中订单系统大样本量的应用数据不断积累使公司相比其它后进入的厂商能够跟精准地结合中国人的眼部结构特点来定制镜片4价格段上具有优势随着DreamVision系列的推出公司拥有了价格较高的高端产品但是公司传统产品能够覆盖到较低的价格段范围相比于进口品牌具有价格优势采用经销与直销相结合模式目前已转变为以直销为主欧普康视爱博医疗CE和阿迩发均采用区域经销代理与直销相结合的销售模式欧普康视一方面通过有医疗器械经营许可证资质的经销商来负责某个区域的眼科医疗渠道的开发和产品的销售另一方面在部分区域直接向具有角膜塑形镜验配资质的医疗机构进行产品销售表5各厂商销售模式生产厂商销售模式欧普康视区域经销直销爱博医疗区域经销直销区域代理直销CE上海菁视投资管理有限公司为中国总代理区域代理直销阿迩发北京远程视觉科技有限公司为中国总代理数据来源招股书公司官网西南证券整理虽然欧普康视保持着经销与直销相结合的方式但两种销售渠道的占比发生了显著变化2013年直销收入占比为393到2018年直销收入占比为479基本和经销收入各占一半而到了2021年直销收入占比已超过经销收入达64因此欧普康视已经从经销为主的模式转变为了以直销为主的销售模式另一家国产角膜塑形镜生产厂商爱博医疗则是保持着以经销为主的销售模式并且经销收入占比还在提升中经销收入占比从2017年的644上升至了2021年的802爱博医疗于2019年进入中国角膜塑形镜市场在以经销为主的模式下可以通过广泛借助经销商的力量实现快速将产品推向市场从而能够尽快在市场中占据一席之地对于已经立足中国角膜塑形镜市场将近20年的欧普康视来说通过以直销为主的模式可以与直销客户即医疗机构形成深入且稳固的合作关系也更能巩固和进一步推广其品牌此外也更容易形成欧普康视所追求的完善的服务体系因此综合来看以直销为主的模式将在多个方面有利于欧普康视的未来长远发展图14欧普康视经销和直销收入占比图15爱博医疗经销和直销收入占比10010090908035488052147060757065036921647364396278639860608022505040403064003047862039252034973079352735613722360210101978002013201420152017201820212017201820192021直销收入占比经销收入占比直销收入占比经销收入占比数据来源招股说明书公司年报西南证券整理数据来源招股说明书公司年报西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告欧普康视30059523政策利好近视防控领域视光市场发展将带动角塑镜放量近视防控政策相继出台中国视光市场前景广阔我国是世界第一近视人口大国儿童青少年的近视率常年居高不下一直以来我国的近视防控工作持续受到国家高层及社会各界广泛关注一系列的近视防控政策相应出台以确保全国近视防控步伐持续迈进2018年8月教育部国家卫健委等八部门联合印发综合防控儿童青少年近视实施方案设定了到2030年6岁儿童近视率控制在3左右小学生近视率下降到38以下初中生近视率下降到60以下高中阶段学生近视率下降到70以下的明确目标2022年1月国家卫健委发布的十四五全国眼健康规划2021-2025年中重点强调了儿童青少年眼健康整体水平不断提升的目标预计各类在近视防控中起到重要作用的视光服务机构将从中受益角膜塑形镜等近视防控产品的市场认知也将会提升中国视光市场发展前景广阔将带动角膜塑形镜放量表6近年来我国近视防控相关政策时间文件名发布单位相关内容设立到2020年1构建上下联动紧密衔接的眼病防治工作网络不断十三五全国眼健康规划提升眼病防治服务能力建立完善部门协作机制充分动员社会力量积2016年1月卫计委2016-2020年极推动参与眼病防治相关工作2县级综合医院普遍开展眼科医疗服务90以上的县有医疗机构能够独立开展白内障复明手术等目标关于深化放管服改革激发医鼓励新兴业态发展增加制定独立设置的中小型眼科医院等五类机构的基2017年8月卫计委疗领域投资活力的通知本标准及管理规范目标1到2023年力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低05个百分点以上近视高发省份每年降低1个百分点以上综合防控儿童青少年近视实施教育部卫健2018年8月2到2030年6岁儿童近视率控制在3左右小学生近视率下降到38方案委等八部门以下初中生近视率下降到60以下高中阶段学生近视率下降到70以下国家学生体质健康标准达标优秀率达25以上加大力度推动社会领域公共服发改委卫健支持社会力量深入专科医疗包括眼科在内的服务领域加快打造一批具有2019年2月务补短板强弱项提质量促进形委人社部等竞争力的品牌服务机构成强大国内市场的行动方案十八部门在近视防控适宜技术上给出指导涉及7个方面1筛查视力不良与近视儿童青少年近视防控适宜技术2019年10月卫健委2建立视力健康档案3培养健康用眼行为4建设视觉友好环境5指南增加日间户外活动6规范视力健康监测与评估7科学诊疗与矫治对2019版进行了保留和完善主要更新内容为1完善了近视防控基本知识内容如增加了正视化过程远视储备量屈光不正屈光度等儿童青少年近视防控适宜技术2021年10月卫健委效球镜等名词的规范解释2完善了近视防控适宜技术要求如完善了指南更新版中小学生视力定期筛查制度完善儿童青少年近视监测流程图明确提出天天户外120校内校外各60的要求等持续推进十四五期间我国眼健康事业高质量发展进一步提高人民群众眼健康水平到2025年目标10-6岁儿童每年眼保健和视力检查覆十四五全国眼健康规划2022年1月卫健委盖率达到90以上儿童青少年眼健康整体水平不断提升2有效屈光不2021-2025年正矫正覆盖率提高高度近视导致的视觉损伤人数逐步减少3全国CSR达到3500以上有效白内障手术覆盖率不断提高数据来源西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告欧普康视30059524角塑镜生产商具备视光师培养优势可协同发展视光业务241视光师质量至关重要美国视光师培养体系完善视光师是美国视光服务体系中的重要角色美国医疗系统中的视光服务只要由视光师OD来完成根据美国劳工统计局的数据显示有49的视光师在视光诊所视光中心或与视光相关的医疗机构工作视光师可以全方位地开展各类视光相关服务从基本的视光检查视光相关疾病诊断与治疗一直到屈光手术的术后检查与护理视光师都扮演着重要角色此外视光师承载着提供初级眼科诊疗的职责在患者需要更加专业化的诊疗时会将其转诊至相应的眼科医师MD一般来说视光师为患者提供全面的视光服务但是部分视光师在医疗机构中与其它类医师或其他视光师进行合作分工专门提供某个视光细分领域的服务如聚焦于提供弱视的诊疗服务或仅针对婴儿和儿童开展视光服务等美国拥有完善且严格的视光师培训体系在美国成为一位视光师需要经过8年的专业学习在4年本科阶段后需要通过视光学入学考试OAT才可以开始4年的视光学专业学习学生在视光学专业学习阶段涉及解剖学生理学生物化学光学等多个学科并需要掌握视觉系统不良症状和疾病的诊断与治疗方法顺利完成4年视光学专业学习后便可以拿到视光学学位OD在此之后部分学生还会选择在视光学内某个领域进行为期1年的住院医师培训以获得更深入的相关临床训练学生拿到视光学学位OD后必须通过国家视光师考试才最终取得视光执业资格成为一名视光师在此基础上某些州还有需要通过额外的临床考试以及视光方面法律知识考试的额外要求此外值得注意的是美国视光师在整个执业生涯中还需要持续接受执业教育培训并不断更新执业证图16美国视光师培养路径数据来源美国劳工统计局西南证券整理242我国视光师供给存在缺口角塑镜生产厂商可发挥优势培养视光师我国视光师培养体系尚待完善合格视光师存在巨大需求缺口相比于发达国家已经相对成熟的视光师培养体系我国还有很长的路要走视光人才供给存在巨大缺口我国视光相关专业的建设起步较晚其中开设视光相关专业本科的院校很少目前仅有以温州医科大学为代表的部分院校开设了相关专业我国与视光相关的专业共有三种分别是三年制的眼视光技术专业四年制的眼视光学专业和五年制的眼视光医学专业其中由于三四年制并不授予医学学位该类专业学生无法考取执业医师资格在我国的规定下无法获得处方权来给出散瞳药等视光类药物的处方也无法独立开展属于三类医疗器械的角膜塑形镜验配工作在可提供的视光相关医疗服务上受到一定限制毕业之后主要是作为医技人员参与视光服务无法真正从事与海外发达国家的视光师完全对标的岗位五年制眼视光医学专业与国外的视请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告欧普康视300595光医学培养模式更为接近其毕业生能够全面开展各类视光医疗服务是真正能够对标国外视光师概念的人群是未来我国高精尖视光师的重要来源2006年我国视光师有1487人根据政协委员全国防盲技术指导组组长王宁利教授的数据2020年我国视光师约为6000多人相比于2006年增长了3倍多但实际上这样的视光师规模相比于我国现有的视光服务需求量来说还有巨大的缺口北京大学医学部眼视光学院院长赵明威教授认为我国合格视光师的估算缺口达30万人表7我国视光相关专业图17我国视光师人数70006000600050005190395040003000200014871656410000200620142020数据来源眼视光观察西南证券整理数据来源卫生健康委医院管理研究所西南证券整理发挥角膜塑形镜生产优势助力视光师验配能力的培养欧普康视是角膜塑形镜生产企业其下设的视光服务机构的视光师在角膜接触镜的验配上可以得到更加集中和专业的训练验配技能能够更快提升此外角膜塑形镜是高度定制化的视光产品在验配流程中镜片参数的确定十分关键视光师需要根据佩戴者的角膜弧度角膜离散系数角膜直径和瞳孔直径等在整个验配过程中对镜片参数进行多次调整欧普康视在多年的生产经营中其订单系统收集到了大量的应用数据反馈这些数据可以给视光师提供参考表8视光师服务的四个方面和十项技能视光服务的四个方面视光师应具备十项专业技能1眼镜的应用与矫正光学技术服务2儿童视力保健3角膜接触镜的验配视机能服务4双眼视觉的诊断与视觉训练5老年视力矫正眼健康诊断服务6低视力康复7与职业有关的视力问题处理部分眼科治疗服务8运动性视力的评估9眼科手术后的视力矫正与康复10眼表疾病的处理数据来源世界视光学会WCO西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告欧普康视300595243民营医疗机构视光项目更具优势新政助力欧普康视发展视光业务目前主要民营医疗机构及众多公立医疗机构均开展了视光服务1民营医疗机构国内主要的上市民营眼科连锁机构通过旗下眼科医院眼科门诊部诊所视光门诊诊所或视光中心等多层次地开展视光服务以角膜塑形镜生产为主营业务的欧普康视近几年也开始进军视光服务市场目前除了眼科医院和眼科门诊部诊所外还在我国西南华东和华南地区布局了专业的视光门诊部诊所并且未来还将大力推进视光服务终端的快速布局更加深入地参与到视光服务市场中表9民营眼科公司视光服务布局视光服务布局未来发展规划眼科医院视光学专科医学验光配镜专科视光中心开始落地新十年的战略规划将继续通过收购或新设方式加快爱尔眼科眼科门诊部诊所视光门诊部或诊所的网络布局视光门诊部诊所眼科医院验光配镜专科视光中心拟在全国范围重点集中在华东华南西南等地区建设200眼科门诊部诊所华厦眼科家直营视光门店将视具体经营情况决定是否开展角膜塑形镜视光中心验配业务目前视光中心主要集中在厦门市内眼科医院医学验光专科拟在全国20个城市新建67家视光中心门店辽宁省新建30何氏眼科眼科门诊部诊所家视光中心门店辽宁省外北京市上海市深圳市等6座城眼视光验配店市新建37家视光中心门店眼科医院视光专科医学配镜中心普瑞眼科眼科门诊部诊所眼科医院视光专科医学配镜中心拟在全国范围共布局眼视光服务终端1348个县区级眼视光欧普康视眼科门诊部诊所终端336个社区级眼视光服务终端1012个视光门诊部诊所数据来源公司招股书公司年报欧普康视增发公告西南证券整理2公立医疗机构随着国内视光服务需求不断上升许多公立医院开始专门设立眼视光专科或视光中心目前眼科实力位居前列的公立医院大多都配有眼视光相应的科室如首都医科大学附属北京同仁医院设有医学视光中心复旦大学附属眼耳鼻喉科医院设有视光学专科山东第一医科大学附属青岛眼科医院设有眼视光学和角膜接触镜科而相比之下温州医科大学附属眼视光医院对视光相关科室的建设更为齐全和细致院内可以提供视光类服务的有视光学专科斜弱视专科角膜接触镜专科同时还配有视光方面的名医专家团队比如功能性眼病团队儿童眼视光团队角膜接触镜团队等民营机构开展视光服务相比公立机构存在更多优势在我国国情下民众对于公立医疗机构天然具有更高信任度公立医疗机构也更容易吸纳优秀医师人才但是民营医疗机构开展视光服务存在更多且无法替代的优势主要表现为四个方面1数量众多且覆盖范围广2可以深入社区等公立医疗机构无法触及的地方3服务时间更为灵活能够满足不同患者的就诊时间4对视光服务重视程度更高愿意将更多资源比重配置于视光服务因此预计未来民营医疗机构在提供视光服务上将承担主导角色请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告欧普康视300595表10民营医疗机构开展视光服务的优势优势方面民营医疗机构开展视光服务的具体优势相比于相对稀少的公立医疗机构只有数量众多的民营医疗机构才能够承载视光服务庞大的需求量此外公立医疗机构往往覆盖范围更集中于我国的大城市在区域分布上严重不均而民营医疗机构可以根据自己的战略安排弥补公立医疗机构服务范围的空缺实现更广泛地覆盖视光服务需求有大部分来自基层社区民营机构可以深入这类公立医疗机构一般触及不到的地方从而使社区民众可以就近渗透深度就诊不用驱车很远来到公立医疗机构接受视光服务此外视光服务相比于一般的眼科诊疗服务需求频率更高民营医疗机构的服务质量一旦受到认可考虑到就近就诊的便捷性自然能够实现很高的患者客户粘性民营医疗机构的服务时间相比于公立医疗机构更为灵活几乎可以在任何时间为患者提供视光服务公立医疗机构的普通眼服务时间科一般难以保证双休天开放一些公立医疗机构设置的视光专科或视光中心考虑到患者的需求实现了全周开放但往往采取分时段就诊的措施而仍然无法做到正真灵活的时间安排民营医疗机构对视光服务有更高的重视程度愿意将更多的资源比重配置在视光服务上虽然各大公立医院在普通眼科的基础上逐渐开设了视光专科或视光中心但实际上仍然是将负责各类眼科疾病诊疗的普通眼科作为建设重心对于视光专科的重视程度重视程度还有待提高相反对于民营医疗机构而言其下设的数量众多的视光服务门店具有重大意义以欧普康视为例不断拓展的视光服务终端既是其服务中心也是销售与宣传中心能够根据客户的需求给出更多的定制化服务数据来源西南证券整理潜在新政拓宽民营机构角膜塑形镜业务欧普康视可实现售后服务与视光服务有效整合6月国家卫健委医政医管局起草完毕了国家卫生健康委医政医管局关于征求角膜塑形镜技术临床应用管理规范和操作规范意见的函并已向业内征求意见相比于从2001年沿用至今的政策潜在新政主要有两个变化1放宽医疗机构级别限制对验配机构不再设有二级含二级以上的医疗机构限制条件2提升验配医师要求提出了验配人员须具有2年以上眼科临床工作经验主治医师及以上专业技术职务任职资格的新要求潜在新政利好民营眼科医疗机构1验配机构不再受等级的限制拓宽了民营机构开展角膜塑形镜验配的通道在配备符合要求的验配技术人员的前提下民营眼科中的诊所门诊也可以合法合规地为客户提供角膜塑形镜验配服务2对验配技术人员的要求又限制了眼镜店等参与角塑镜验配提高了行业壁垒欧普康视或可从该项新政中受益公司各级视光服务终端有升级为眼科诊所门诊的能力并通过其各级视光服务终端验配并销售角膜塑形镜而患者在佩戴角膜塑形镜过程中的定期检查护理等既是视光服务终端的服务内容也是公司角塑镜完善售后服务的依托欧普康视可将售后服务和视光服务有效整合实现围绕角膜塑形镜业务的独特视光服务优势3渠道优势构筑公司护城河布局视光业务助力长期发展31公司产品质量不输进口品牌价格错位竞争提升性价比公司产品可与进口品牌同台竞技公司的核心产品为角膜塑形镜目前有梦戴维系列下的梦戴维IV-APIV-DF以及DreamVision系列角膜塑形镜共三款其中梦戴维系下的两款为平价基本款而DreamVision适合购买能力和消费意愿更强的高端消费者从而实现产品目标客群的差异化公司在多年生产经营产品标准始终与行业标准保持一致持续产出质量稳定且在国内市场广泛具有良好口碑的角膜塑形镜产品降低近视度数的速度以及维持清晰视力的时间等角膜塑形镜功能性指标主要依赖于镜片材料镜片设计加工工艺等方面镜片请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告欧普康视300595材料方面公司的角膜塑形镜产品使用博士伦公司BOSTONXO材料与进口品牌露晰得和Dreamlite使用材料相同此外其余进口品牌也绝大部分采用BOSTON系列的材料因此公司角膜塑形镜产品在材料性能上与进口品牌不存在明显差异镜片设计方面公司角膜塑形镜与绝大部分进口品牌均采用多弧反几何VST设计原理在具体的各弧段参数设置上不同品牌差异较小并且需要根据患者具体情况而定因此无法给出统一定论但作为国产厂商公司自然具有能够更好结合国人眼部结构特点进行参数设置的本土优势加工工艺方面公司具有先进的数控加工技术和设备并不断升级和优化产品加工工艺流程向国际水平看齐此外公司DreamVision角膜塑形镜产品通过全自动化高精度仪器实现了智能无人化生产加工精度和质量稳定性优越综合来看公司角膜塑形镜产品在相关市场中具备充分的能力与条件与各大进口品牌同台竞技表11公司核心产品及行业标准与企业标准对比数据来源公司官网招股书西南证券整理深厚积淀确保国产品牌龙头地位高性价比实现与进口品牌错位竞争1国产品牌随着近年爱博医疗和德视佳的加入公司不再是唯一的国产角膜塑形镜生产厂商但是由于公司具有领先约15年的经验优势对于角膜塑形镜产品长期聚焦形成的深厚积淀使其国产品牌龙头地位难以被撼动爱博医疗2019年开始生产并销售角膜塑形镜在2021年产品销售收入增长至107亿但就其目前收入规模而言与欧普康视不在一个量级并且考虑到欧普康视角膜塑形镜产品销售收入处于高位的情况下仍旧具备持续多年的增长动力从长期来看欧普康视将坐稳国产品牌第一的宝座2进口品牌角膜塑形镜具有较高的消费属性一般建议的跟换频率为一年一换因此价格是患者在选购角膜塑形镜时的重要考量因素美国ParagonCRT100角膜塑形镜具有独特CRT设计以及超薄镜片等优势但是定价较高的劣势致使其往往不是患者的首选而是患者在佩戴其它品牌角膜塑形镜矫正效果不佳或出现不良症状时的备选因此其在国内的市场份额很小公司在产品质量和性能不输进口品牌的前提下相比各大进口品牌具备更低的价格段位性价比优势突显可以实现与进口品牌的错位竞争请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告欧普康视300595图18欧普康视与爱博医疗角膜塑形镜销售收入数据来源wind西南证券整理32渠道优势铸就护城河提高直销占比提升渠道掌控力渠道优势铸就护城河经过长期经营公司已经在全国范围内构建了完整的综合营销服务网络合作终端数量每年保持稳定增长2016年共有合作终端600多家而截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家公司营销服务网络规模得到显著提升角膜塑形镜属于受到高监管的三类医疗器械因此虽然其具备较强的消费属性但是在构建相应产品营销网络的难度上远高于一般的消费品1在新增营销机构的开拓上需要严格选取具有医疗器械经营许可证的机构进行合作对营销机构的资质及相关业务人员能力严格要求不能为了快速攻占市场而一味地追求营销机构数量增速2在已有营销机构的维系上需要持续性地为营销机构提供相关支持性服务以巩固营销服务网络公司在维护其营销服务网络上投入大量心血除了向合作的经销商和医疗机构提供技术支持和售后服务外还定期组织相关人员进行技术培训规范经营培训和安全风险防范等全方位的专业化服务在维系合作粘性的同时也实现长久共赢对于角膜塑形镜这类高监管高专业化的产品只有在开拓新增营销机构和维系已有营销机构上同时把控才能构建牢靠且可持续的营销服务网络公司经过长久地经营已经形成了相对成熟的营销服务网络具备一定程度的渠道壁垒图19公司合作终端数表12公司历年培训服务160030140025120020100080015600104005200002016201720182019202020212022H1合作终端数yoy数据来源公司年报西南证券整理数据来源公司年报西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分16公司研究报告欧普康视300595自建收购终端转型以直销为核心提升渠道掌控力公司采用经销与直销相结合的销售模式直销收入占比从2013年的3925提升至2021年的64公司由原本经销为主的模式转变为以直销为主的模式造成直销占比提升的核心原因为公司持续通过自建和收购两种方式增加公司控股的营销服务终端数并提升其占比一方面通过自建终端挖掘营销服务终端新增量拓宽营销渠道增长边界另一方面公司在其控股的营销服务终端中能够保证公司角膜塑形镜产品始终为主推产品降低高度依赖外部合作终端的渠道不确定性风险确保角膜塑形镜产品销售收入实现稳定增长公司通过提高控股营销服务终端在营销网络中的占比抬升公司角膜塑形镜产品营销渠道掌控力为公司长远发展保驾护航33布局视光服务项目完善产业链助力长期发展入局视光服务打造与角膜塑形镜业务协同发展格局围绕角膜塑形镜展开的包括验配在内的一系列服务是视光服务的重要组成部分随着公司不断深入视光服务布局依托角膜塑形镜产品上的深厚功底建立相关视光服务独特优势同时优质视光服务也将为公司角膜塑形镜产品吸引新客群最终实现角膜塑形镜业务与视光服务业协力发展推动公司向全面眼视光产品专业眼视光服务发展蓝图迈出突破性的一步角膜塑形镜是高度定制化的产品如果不能和患者的角膜形态以及眼部视光特点相匹配即使是最优越的角膜塑形镜产品也难以发挥应有效果因此提供验配服务的眼视光技术人员的水平至关重要而其它各类视光服务质量也与眼视光技术人员水平直接相关所以把控视光服务质量的关键在于汇聚一批专业眼视光服务人才为此公司全资设立了欧普康视眼视光技术培训学校开展公司产品方面的培训以及系统化的眼视光职业培训定增计划助力视光终端建设视光服务终端布局方面截至2020年底公司已在安徽江苏湖北等地配置了眼科门诊部诊所视光中心社区眼健康中心等约230家各类视光服务终端目前公司正利用定向增发所募资金积极推进社区化眼视光服务终端建设项目预计建设336个县区级和1012个社区级眼视光服务终端2022年8月公司对该项目的实施做出两方面修改将原来仅通过公司及子公司新建的方式变更为公司及子公司独资新建合资新建投资并购方式相结合并将该项目实施范围由原本的8个省份扩展至全国此次修改使公司视光服务布局进一步提速扩面同时彰显布局视光领域的决心4盈利预测与估值关键假设假设1在政策利好近视防控需求增长公司视光中心扩张共同推动下角膜接触镜持续放量2022-2024销量增速163025价格保持不变假设2护理产品持续放量销量增速304545价格保持不变假设3离焦镜等高单价产品的兴起以及公司视光中心的扩张预计2022-2024年公司框架镜单价增速为555销量增速为284237假设4公司视光中心持续扩张医疗服务收入逐渐提升预计2022-2024年公司医疗服务业务客流量增速为203030客单价维持不变请务必阅读正文后的重要声明部分17