餐饮端及家庭端对速冻食品需求上升
　　2019年在突发疫情的紧急状态下，速冻食品担当了保障民生的重要任务，同时也加快了速冻食品在消费者中渗透，近两年疫情常态化加强了消费者对速冻食品的便利性和营养性的认知，消费需求稳步上升。从下游需求来看，餐饮端受益于餐饮连锁化率提高，餐饮企业为提高产品标准化，降低人工、租金及原料成本，提高出餐效率，预计速冻食品食用量将逐步提高；家庭端受益于家庭小型化，以及“懒宅经济”对便利化食品的需求，预计速冻食品人均食用量有望提升，同时随着相关速冻食品品类的丰富，以及冷链物流的完善，整体来看，将从供需两端推动速冻食品行业规模不断增长。
　　短期看，传统销售旺季加餐饮恢复有望带动业绩好转
　　四季度是速冻行业传统销售旺季，叠加今年春节提前，春节备货以及疫情影响下消费者对速冻产品的消费习惯有望延续，将刺激家庭端的消费需求；餐饮端，随着疫情的放开，公司餐饮渠道有望随餐饮行业的复苏迎来业绩好转。成本费用端，今年猪肉价格下行叠加公司三费管控能力较强，以及高毛利新产品的推出，有望推动公司毛利率净利率持续改善。
　　长期看，新品类开发新渠道布局将推动业绩稳步增长
　　目前我国速冻行业产品品类较日本等国家仍有较大差距，长期看，随着公司新产品的开发以及新渠道的布局，公司营收有望持续增长，传统产品的优化升级，高毛利创新产品对存量产品的替代，以及新产品销量提升带来的规模效应，将带来公司业绩的稳步增长。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为73.45、82.95、94.59亿元，YOY分别为5.78%、12.94%、14.03%；EPS分别为0.90、1.01、1.11元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.36元/股，当前公司PE（TTM）百分位为16.76%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　原材料价格风险、食品安全风险

研究报告全文：A股研究报告2022年12月22日新产品新渠道布局成果逐步显现速冻食品开创者有望迎来估值修复三全食品002216SZ投资价值分析报告餐饮端及家庭端对速冻食品需求上升公司投资评级2019年在突发疫情的紧急状态下速冻食品担当了保障民生的重要任推荐首次务同时也加快了速冻食品在消费者中渗透近两年疫情常态化加强了消费者对速冻食品的便利性和营养性的认知消费需求稳步上升从下游需求来看餐饮端受益于餐饮连锁化率提高餐饮企业为提高产品标公司深度报告准化降低人工租金及原料成本提高出餐效率预计速冻食品食用华通证券研究部量将逐步提高家庭端受益于家庭小型化以及懒宅经济对便利化食品饮料行业组食品的需求预计速冻食品人均食用量有望提升同时随着相关速冻食SFCAAK004品品类的丰富以及冷链物流的完善整体来看将从供需两端推动速Emailresearchwatoncom冻食品行业规模不断增长短期看传统销售旺季加餐饮恢复有望带动业绩好转四季度是速冻行业传统销售旺季叠加今年春节提前春节备货以及疫主要数据20221222情影响下消费者对速冻产品的消费习惯有望延续将刺激家庭端的消费收盘价元1856需求餐饮端随着疫情的放开公司餐饮渠道有望随餐饮行业的复苏迎来业绩好转成本费用端今年猪肉价格下行叠加公司三费管控能力一年中最低最高元23101363较强以及高毛利新产品的推出有望推动公司毛利率净利率持续改善长期看新品类开发新渠道布局将推动业绩稳步增长总市值亿元1632目前我国速冻行业产品品类较日本等国家仍有较大差距长期看随着ROE加权1536公司新产品的开发以及新渠道的布局公司营收有望持续增长传统产品的优化升级高毛利创新产品对存量产品的替代以及新产品销量提PETTM2089升带来的规模效应将带来公司业绩的稳步增长公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为734582959459亿元YOY股价相对走势分别为57812941403EPS分别为090101111元根据合理估值测算结合股价催化剂因素给予公司六个月内目标价为2336元股当前公司PETTM百分位为1676估值处于历史低位水平有较大修复空间给予公司推荐首次投资评级投资风险提示原材料价格风险食品安全风险核心业绩数据预测百万元2021A2022E2023E2024E营业收入694344734451829523945909YOY09857812941403归母净利润64084789888840097538EPS073090101111PE2479206218381672数据来源公司公告华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1三全食品002216SZ深度研究报告目录一公司所属主要行业情况分析511行业基础信息及现状5111行业基本信息5112竞争格局712行业发展趋势分析8121行业未来成长驱动因素8122行业未来成长空间及趋势12二公司主要业务板块经营情况分析1321公司主营业务及产品介绍1322公司经营业绩情况1323公司核心资源和竞争优势分析16231品牌优势16232产品优势17233渠道优势1924公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司比较分析20三2022-2024年公司整体业绩预测23四公司估值分析2441PE模型估值2442PEG模型2543DCF模型25五公司未来六个月内投资建议2651公司股价催化剂分析2652公司六个月内的目标价26六公司投资评级26七风险提示26请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2三全食品002216SZ深度研究报告图表目录图1速冻食品分类5图2速冻食品产业链6图3部分国家地区速冻食品人均消费量对比kg7图4速冻食品占比情况7图5速冻面米制品2020年市场竞争格局7图6速冻调制食品竞争格局7图72022年中国速冻食品主要品牌市场份额占比8图8中国人口普查家庭人数的变化人户9图9部分小家电销量变化9图10餐饮行业市场规模及增速9图11人均年餐饮金额美元人9图12中国和部分发达国家餐饮连锁企业收入贡献比例10图13餐饮行业使用预制菜后成本对比10图14餐饮店成本构成使用预制菜前11图15餐饮店成本构成使用预制菜后11图16顾客等待时长使用预制菜前11图17顾客等待时长使用预制菜后11图18冷链物流市场规模12图19冷链物流时效以顺丰冷链为例12图20速冻食品市场规模预计12图21三全食品主要产品图示13图22营收及增速14图23净利润及增速14图242022年前三季度主营业务成本构成15图25公司三费变化情况15图26毛利率净利率变化情况15图27分行业营收占比情况16图28分行业营收及增速情况16图29分产品营收及增速18图30分产品毛利率情况18请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3三全食品002216SZ深度研究报告图31分产品销量及增速情况18图32分产品产销率18图33各销售区营收及增速20图34各销售区毛利率情况20图35可比公司存货周转率20图36可比公司应收账款周转率20图37可比公司总资产周转率21图38可比公司销售费用率21图39可比公司管理费用率21图40可比公司财务费用率22图41可比公司毛利率对比22图42可比公司净利率对比22图43可比公司净资产收益率对比23图44公司PETTM估值百分位24图45可比公司及行业PETTM对比24表1中美日餐饮供应链主要指标对比11表22022欧赛斯胡润百亿潜力品牌榜17表3产能情况19表4公司经销商数量变化19表52022-2024年公司收入预测23表6可比公司估值表截止2022年12月22日25表7DCF模型估值25请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4三全食品002216SZ深度研究报告一公司所属主要行业情况分析11行业基础信息及现状111行业基本信息速冻食品是指采用新鲜原料制作经过适当处理和急速冷冻在-18至-20的连贯低温条件下送抵消费地点的低温产品其最大优点是以低温来保存食品原有的品质而不借助任何防腐剂和添加剂最大限度地保持食品本身的色泽风味及营养成分我国速冻食品起步于上世纪70年代时至今日速冻食品以新鲜营养卫生口味佳复原性好储藏期长食用方便等特点受到越来越多消费者青睐由于不同国家和地区的饮食文化和饮食结构有所不同中国速冻食品行业与西方国家速冻食品行业的分类也有所区别中国速冻食品根据产品种类可大致分为速冻调制食品速冻面米制品速冻其他食品三类其中速冻调制食品可细分为速冻鱼糜制品速冻肉制品两类速冻鱼糜制品主要包括鱼丸鱼饺蟹棒等速冻肉制品主要包括肉丸肉饼午餐肉等速冻面米制品主要包括水饺汤圆油条芝麻球等速冻其他食品可细分为农产速冻食品水产速冻食品畜产速冻食品等图1速冻食品分类资料来源千味央厨招股说明书华通证券研究部随着国内城镇化水平的不断推进居民收入的不断增加居民冰箱微波炉烤箱空气炸锅等家用电器保有量持续提升同时近二十年来电子商务及互联网等新渠道的兴起及普及推动速冻食品行业升级加速目前行业仍处于快速发展期速冻食品作为近三十年伴随经济腾飞快速发展的行业2019年在突发疫情的紧急状态下更是担当了保障民生的重要任务同时也加快了速冻食品在消费者中渗透近两年疫情常态化加强了消费者对速冻食品的便利性和营养性的认知消费需求稳步上升速冻食品产业链的上游为原材料供应商初加工企业中游为速冻食品制造企业冷链设备供应商下游为冷链物流产业销售渠道目前速冻食品有两大成熟的线下销售渠道一是通过商场连锁超巿便利店等方式对接C端消费者二是通过自营经销等方式配请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5三全食品002216SZ深度研究报告送给餐厅企事业单位酒店等B端客户其中C端是目前速冻食品的主要销售渠道但渠道费用高昂企业利润相对较低而B端客户业务目前增长较快费用可控且对供应企业有较高的要求标准有利于促进速冻食品行业工业化进程增加市场容量此外随着冷链物流逐渐完善速冻食品线上渠道份额稳步提升传统C端品牌在淘宝京东拼多多等电商平台上的业务收入提升同时线上渠道亦涌现出了一批满足中小餐饮食材采购需求的B2B平台如美菜快驴有菜等线上电商平台的发展和冷链配送时间的缩短促使速冻食品在线上平台的销量上升逐步成为速冻食品销售的重要途径图2速冻食品产业链资料来源千味央厨招股说明书华通证券研究部根据华经产业研究院数据从人均速冻食品消费量看2019年我国人均速冻食品消费量为9kg与欧洲美国日本差距较大与饮食习惯相对较为接近的日本相比我国人均速冻食品消费量尚有翻倍空间从品类上看美欧日速冻食品品类均保持在2500种以上而我国仅600种较发达国家亦有差距从速冻食品占比来看2020年速冻面米制品在速冻食品中占比52速冻面米制品中饺子和汤圆等产品已基本成熟手抓饼新式面点等品类正逐步从地域产品向全国扩张近两年随着冷链物流的不断完善产品品类的不断丰富以及疫情居家的烹饪需求速冻其他产品的需求逐步上升2022年速冻面米制品速冻调制食品速冻其他食品的占比分别为402832整体来看随着人均食用量的提升产品品类的丰富我国速冻食品行业发展潜力较大请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6三全食品002216SZ深度研究报告图3部分国家地区速冻食品人均消费量对比kg图4速冻食品占比情况数据来源华经产业研究院华通证券研究部数据来源观研天下华通证券研究部112竞争格局我国速冻面米制品起步较早发展较为成熟目前三全思念双龙头格局稳定2020年速冻面米制品领域三全思念湾仔码头市场份额分别为24176速冻调制食品领域由于商超渠道快速发展后期速冻调制食品进入门槛较低大量竞争者涌入细分市场造成了激烈的价格竞争且由于渠道狭窄传统经销商模式下马太效应凸显小企业渠道受阻资金链承压行业集中度逐渐向大企业靠拢市场主要品牌有安井海欣惠发海霸王等市场竞争格局较为分散行业CR5仅为15整体来看速冻食品行业集中度较高2022年安井三全思念分别占据402713市场份额CR3为87图5速冻面米制品2020年市场竞争格局图6速冻调制食品竞争格局数据来源华经产业研究院华通证券研究部数据来源华经产业研究院华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7三全食品002216SZ深度研究报告图72022年中国速冻食品主要品牌市场份额占比数据来源中商产业研究院华通证券研究部12行业发展趋势分析121行业未来成长驱动因素1家庭端家庭小型化宅经济催生家庭端的速冻食品需求近几年随着我国人口年龄结构和收入结构的不断变化形成了不同的消费人群各自关注点和消费需求也不尽相同形成了侧重品质享受型侧重性价比实惠型等一些消费基本面的分化快节奏生活以及家庭小型化趋势衍生出宅经济新消费群体更倾向于简单快捷多功能的产品选择可以充饥又有营养的速冻食品成为日常就餐优选根据艾媒咨询调研数据显示2022年中国消费者购买速冻食品意愿较强近七成消费者表示未来有购买速冻食品的意愿而在购买渠道上有过半的受访消费者会通过线上商超购买美团饿了么等占比为5452同时有5256受访消费者会通过线下综合商超购买此外也有4993的受访消费者会通过线下专业速冻食品店购买速冻食品为人们的生活带来了一定的便利成为多数消费者的购买选择而随着即时配送服务的发展线上购买已然成为不少消费者的消费习惯在品类发展层面随着消费者对速冻产品认知度的加强消费者购买力的日益增强在生产企业产品的多样化的背景下节庆型产品品类及传统日常消费的大品类产品保持稳定的消费需求而随着厨房便捷小电器的不断普及煎炸点心类产品近几年保持高速增长产品品类不断丰富根据欧睿数据2022年油炸锅电烤架电动蒸笼销量分别为188506390188484万件同比增长416-82293预计2025年上述产品销量将达到2497144439310185万件同比增长854031相关小家电保有量的不断增长也将推动消费者尝试相关速冻食品预计带来相关速冻食品品类及销量增长请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8三全食品002216SZ深度研究报告图8中国人口普查家庭人数的变化人户图9部分小家电销量变化数据来源中国连锁餐饮企业资本之路系列报数据来源欧睿数据华通证券研究部告2022华通证券研究部2餐饮端品质稳定节约人工效率提升推动餐饮端加大对速冻食品需求经历了多年的高速增长后我国餐饮行业自2020年至今受疫情影响出现了明显的波动根据国家统计局数据2020年我国餐饮行业收入较2019年同比下降约152021年有所回升恢复至2019年的水平约47万亿元但2022年前十个月又出现了同比约5的下滑从行业层面来看2021年我国人均每年餐饮支出496美元与美国的差距接近3倍与日本和韩国的差距接近2倍在城镇化不断推进居民收入水平提升家庭小型化等因素的驱动下人们的外出就餐需求未来仍有较大的提升空间图10餐饮行业市场规模及增速图11人均年餐饮金额美元人资料来源中国连锁餐饮企业资本之路系列报告2022华通证券研究部日本预制食品行业同样B端先行餐饮端的大比例应用也在不断教育消费者认知日本ToB端先行主要原因是80-90年代随餐饮需求提升餐饮连锁化率提升而连锁企业为保证菜品的口味一致性提升经营效率加大对标准化食材的需求除此之外80-90年代房租和人工成本大幅提升降本提效是推动食材标准化的另一原因根据日本统计局和国税厅数据1980-1990年日本城市商业地价指数增长100员工月薪增长40餐饮企业面临降成本压力而标准化食材能在以下两个方面满足餐饮企业降本提效需求一是能够减少用请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9三全食品002216SZ深度研究报告人数量和厨房面积减少房租和人工成本二是相比于传统食材标准化食材能够大幅缩减操作流程提高烹饪效率满足餐饮企业降本提效需求餐饮龙头扩张过程中提高连锁化率伴随着对食材供应标准的提高对比发达国家我国餐饮行业的连锁化率仍较低连锁化率提升空间仍较大有望进一步拉高速冻食品行业需求根据2022年中国连锁餐饮报告使用半成品代工后餐厅的租金成本能够从11降低到9人工成本从24降低到18带有预制功能的速冻食品可帮助实现菜品标准化供应降低餐厅的人工成本和厨房租房成本并且缩短出菜时间提升餐厅经营效率部分头部连锁餐饮企业中预制菜使用比例已经较高真功夫吉野家西贝等连锁餐饮企业都有一定程度的使用预制菜餐饮渠道预制菜的大量使用持续教育消费者的心智消费者对料理包的接受度也在提升部分消费者并不介意食物是否为料理包做的只关心它是否卫生有没有过期变质以及口味如何图12中国和部分发达国家餐饮连锁企业收入贡献比例图13餐饮行业使用预制菜后成本对比资料来源中国连锁餐饮企业资本之路系列报告资料来源2022年中国连锁餐饮报告2022华通证券研究部华通证券研究部根据美团统计数据餐饮外卖比例近年来不断上升2017年在线外卖收入占全国餐饮收入占比为762021年上升至214而疫情的影响也让部分消费者进一步养成了外卖点餐的习惯因此线上渠道将成为餐饮企业业务增长的有力补充和支撑与此同时平台费用高以及配送时长内卷倒逼外卖商家采购预制食品第三方机构估计全国70的外卖商家使用料理包根据2022年中国连锁餐饮报告以美团外卖平台某店铺卤肉饭为例使用预制菜前单份卤肉饭毛利润净利润分别为10005元使用料理包后由于降低了食材成本人工成本以及后厨面积单份卤肉饭毛利润净利润分别为11030元使用预制菜前顾客等待时长为40分钟使用预制菜后顾客等待时长为28分钟整体来看预制菜可以有效减少B端餐饮店的食材成本人工成本和后厨面积帮助餐饮店提升利润率水平有效减少顾客等待的时间请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10三全食品002216SZ深度研究报告图14餐饮店成本构成使用预制菜前图15餐饮店成本构成使用预制菜后图16顾客等待时长使用预制菜前图17顾客等待时长使用预制菜后资料来源2022年中国连锁餐饮报告华通证券研究部3冷链物流的快速发展保障速冻行业发展中国传统餐饮食材供应链环节众多且复杂食材从原产地流通到餐饮终端一般需要经过多级批发商或经销商流转不仅导致食材损耗率偏高而且层层加价拉升餐饮企业采购成本降低采购效率此外当前上游食材供应仍以初级食材为主产品附加值较低表1中美日餐饮供应链主要指标对比中国美国日本食材损耗率10-15约5约5蔬菜冷链渗透率780-10080-100冷冻食品冷链渗透率6680-10080-100每百万人冷藏车保有量118辆749辆1181辆每千人冷库保有量143立方米440立方米277立方米资料来源中国连锁餐饮企业资本之路系列报告2022华通证券研究部自2015年以来国内冷链物流基础设施不断完善第三方专业服务机构涌现例如顺丰2014年底起正式成立冷运事业部京东2015年开始打造冷链物流体系2018年正式推出京东冷链预制菜电商交易也在2016年以后快速发展据冷链专家访谈目前中国除西藏和青海外其他省会级一二线城市均覆盖预计在2025年中国冷链乡镇覆盖率可达八成随着冷请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11三全食品002216SZ深度研究报告链物流的不断完善速冻食品的可运输范围将进一步扩大为速冻食品行业规模扩张奠定基础图18冷链物流市场规模图19冷链物流时效以顺丰冷链为例资料来源2022年中国连锁餐饮报告华通证券研究部122行业未来成长空间及趋势综上所述餐饮端未来受益于餐饮连锁化率提高相应餐饮企业为提高产品标准化降低人工租金及原料成本提高出餐效率预计速冻食品食用量将逐步提高家庭端受益于家庭小型化以及懒宅经济对便利化食品的需求预计速冻食品人均食用量有望提升同时随着相关速冻食品品类的丰富以及冷链物流的完善整体来看将从供需两端推动速冻食品行业规模不断增长根据观研天下数据预计2022年速冻面米制品速冻调制食品速冻其他食品市场规模分别为841585678亿元增速依次为75125497预计到2025年上述产品市场规模分别为1045833995亿元预计增速分别为75126104图20速冻食品市场规模预计数据来源观研天下华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12三全食品002216SZ深度研究报告二公司主要业务板块经营情况分析21公司主营业务及产品介绍三全食品是国内首家速冻面米制品企业亦是中国生产速冻食品最早规模最大市场网络最广的企业之一目前公司在郑州佛山成都天津苏州武汉等地建有生产基地生产能力覆盖全国主要城市群由公司下属的分子公司及经销商共同组成遍布全国各省市县的销售渠道和网络保证公司产品短期内完成生产并迅速推广到全国各地的终端市场公司打造了一条完整的有足够控制力的从农田到餐桌的新型食品安全供应链充分保证了从原料种植养殖生产加工储存运输到终端销售的整个供应链产品的品质和安全构建了覆盖全国的完善的全冷链系统保证产品始终新鲜安全公司主要经营三全和龙凤两大品牌公司主营业务包括速冻和冷藏面米制品速冻和冷藏调制食品等的研发生产和销售公司速冻和冷藏面米制品主要包括水饺汤圆面点馄饨粽子煎炸点心等产品速冻和冷藏调制食品包括预制食材类预制菜肴及菜饭类涮烤类产品及近期开发的微波系列和空气炸锅系列等预制类产品图21三全食品主要产品图示资料来源公司官网华通证券研究部22公司经营业绩情况公司精准定位细分市场重点开展新品类的开发和新渠道的布局不断发掘业务空间持续改进生产效率释放公司规模化生产优势1新产品方面公司针对年轻消费群体及新兴消费需求持续进行产品创新如微波系列开发的微波炒饭和意粉等产品利用预制菜的风口发展区域型产品开发北方焦炸丸子系列等产品瞄准空气炸锅场景延伸系列产品请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13三全食品002216SZ深度研究报告例如高端烤肠虾饼酥肉春卷等2渠道方面公司强化组织管理效率协调渠道间的统一管理持续推进渠道下沉并积极布局新兴渠道参与新业态业务合作新渠道布局成果显现3供应链方面公司结合区域产品优势合理调整生产布局实施精细化管理不断提高生产效率有效降低生产成本新产品销售良好市场需求持续扩大同时公司持续通过存量产品优化次新品扩大规模有效提升了公司业绩水平2022年前三季度公司实现营业收入5335亿元较上年同期增长503实现净利润526亿元较上年增长3663今年收入和利润的双增长主要是由于存量产品的结构调整公司主动压缩低利润及亏损存量产品占比置换为产品竞争力强的创新类产品利润质量得到了保障随着公司新渠道布局和新产品储备的逐步释放经营趋势向好图22营收及增速图23净利润及增速数据来源东方财富Choice华通证券研究部公司主要原材料为肉类面粉糯米粉蔬菜芝麻花生等农副产品公司主营业务成本中7357为原材料成本原料价格变动对营业成本有较大影响为应对原料价格变动风险公司通过加强材料库存管理适时调整原材料库存量锁定采购订单战略性储备等措施对冲成本波动影响持续改善供应链管理持续优化生产工艺不断强化节能降耗控制成本费用同时公司持续加强三费费用管理三费费用逐年下降成本端叠加今年猪肉价格下行等因素公司毛利率及净利率持续改善请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14三全食品002216SZ深度研究报告图242022年前三季度主营业务成本构成图25公司三费变化情况图26毛利率净利率变化情况数据来源东方财富Choice华通证券研究部2022年公司加大了餐饮渠道建设与新产品推广并重点在团餐经销商的开发与扶持打造团餐大单品等方面不断发力保证了业绩稳健增长凭借多年的品牌优势及新产品的不断推出公司在零售及创新市场保持较为稳定的收入增速2022年上半年在疫情囤货需求刺激下零售及创新市场收入增速为618占收入比重8633随着公司对餐饮渠道的不断投入餐饮渠道收入占比不断提升2017年餐饮渠道营收占比728今年受疫情管控影响公司餐饮渠道收入占比及收入增速较前期下滑2022年上半年餐饮市场收入增速为-191占收入比重1367三季度有了一定恢复性增长未来随着疫情放开以及感染人群好转国内餐饮行业将逐步复苏餐饮渠道收入占比有望随之进一步提升请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15三全食品002216SZ深度研究报告图27分行业营收占比情况图28分行业营收及增速情况数据来源东方财富Choice华通证券研究部23公司核心资源和竞争优势分析231品牌优势三全自1990年发明中国第一个速冻汤圆1995年发明中国第一颗速冻粽子以来在发展史上已经创造了30多项全国第一公司作为速冻食品行业的开创者和领导者目前拥有三全和龙凤两个知名品牌根据中华商业联合会信息中心和AC尼尔森的报告公司市场占有率常年在30左右连续二十多年位居行业第一三全商标在行业内最早被认定为中国驰名商标三全品牌连续多年入围BRANDZ最具价值中国品牌100强和中国500最具价值品牌排行榜近年来三全一直致力于主食产品的标准化工业化规模化经过多年的品牌培育把三全食品打造成一个值得信赖的放心的企业品牌形象在三全的主品牌下公司着力培育三全凌三全状元面点坊龙舟粽果然爱三全私厨等副品牌在消费者心中树立了良好的口碑和企业形象赢得了消费者的普遍信赖和认可拥有庞大的具有相当品牌忠诚度的顾客目前三全食品股份有限公司拥有有效商标共847件商标的战略发展对公司未来开拓新市场进军新领域提供了品牌战略基础在宣传推广方面三全食品研究年轻消费市场通过三全微博微信公众号以更加个性化更有互动性的宣传使得三全品牌的认知度和市场占有率逐年稳步提升同时形象推广也是重要的手段之一公司一方面持续在中央电视台湖南卫视浙江卫视等电视媒体进行企业形象宣传在有影响力的纸质媒体上进行形象推广另一方面创新商业模式与大型电商平台合作促进产销对接减少流通环节增强消费体验2022年10月20日胡润百富发布了2022欧赛斯胡润百亿潜力品牌榜榜单其中食品饮料企业有19家上榜包含4家速冻食品企业分别是安井食品海欣食品三全食品和巴比食品其中三全食品排名40成长潜力指数为825企业价值为149亿元人民币请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16三全食品002216SZ深度研究报告表22022欧赛斯胡润百亿潜力品牌榜排名企业成长潜力指数百分制企业价值亿元人民币优势产业16安井食品856431火锅料35海欣食品8328火锅料40三全食品825149速冻面点59巴比食品80869速冻面点数据来源2022欧赛斯胡润百亿潜力品牌榜华通证券研究部232产品优势2021年公司紧跟渠道发展趋势聚焦更便民离消费者更近距离的零售终端在农贸市场渠道积极探索推出高性价比产品系列和高品质产品系列覆盖水饺汤圆面点馄饨小笼包煎饼等多种品类其中三全鲜食生系列产品受到消费者追捧并引入到大型商超系统渠道受到消费者一致好评在品类创新上先后推出聚焦早餐场景的薄皮包子杭州小笼包等产品同时持续加大新品类的产品开发陆续推出香酥薄饼沙县风味蒸饺等产品开发节庆型汤圆产品不断创新科技针对零售市场开发出福系列印字汤圆成为汤圆行业年度爆款针对餐饮市场开发出可通过吸管口径的小圆子系列并导入蜜雪冰城春节主推产品销售同时不断完善现有产品矩阵补充大黄米系列汤圆差异化口味平价多彩水晶系列汤圆等都取得了良好的市场反馈涮烤场景持续发力针对大型商超开展定制化产品需求供应保持较高增长鲜食业务方面通过与战略伙伴的深化合作不断强化在米类调理面类沙拉类烹调面包类以及预制菜肴类的研发和创新能力目前已经实现冷藏冷冻常温多温区组合发展模式2020年公司变更统计口径将原先的水饺汤圆粽子点心及面点类变更为速冻面米制品统一核算将涮烤等新产品纳入速冻调制食品统一核算水饺汤圆等速冻面米制品作为成熟产品保持较为稳定的毛利率2019年水饺汤圆面点及其他粽子占营收比重分别为308829893411491毛利率分别为3457412729074174变更统计口径后速冻面米制品保持较为稳定的收入增速及毛利率2022上半年速冻调制食品收入增速及毛利率有一定下降速冻面米制品速冻调制食品冷藏及短保类产品2022年上半年营收分别为3422327041亿元增速分别为639-629-2736毛利率分别为31471475184未来随着高毛利创新产品的不断导入产品结构将持续优化产品毛利率有望持续好转速冻调制产品毛利率下降一方面是由于原料成本上涨和人工制费增加另一方面公司通过渠道结构的优化经销商渠道占比提升改变了费用结构影请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17三全食品002216SZ深度研究报告响了毛利率未来随着速冻调制食品业务销量的增长固定费用的摊薄及产品结构的优化毛利率水平将会逐步提高图29分产品营收及增速图30分产品毛利率情况数据来源同花顺iFinD华通证券研究部2022年上半年速冻面米制品速冻调制食品冷藏及短保类产品销量分别为3334230026万吨分别较上期增长677977-2618今年上半年产品产销率大幅上涨上述产品产销率依次为136482121911098图31分产品销量及增速情况图32分产品产销率数据来源同花顺iFinD华通证券研究部公司的生产模式主要包括公司自主生产和委托加工两种类型目前在郑州成都天津太仓佛山等地建有生产基地2021年11月公司公告称将在郑州航空港经济综合实验区建设三全食品新基地项目项目投资24亿元建设内容包括160万立方米智能冷链仓储物流系统项目2年产50万吨速冻米面食品制造项目320万吨涮烤产品制造项目430万吨餐饮产品制造项目510万吨自加热套餐及专供项目6日产20万份鲜食航食等团餐及711市配项目7技术研发与动力车间生产及生活配套含职工公寓等此外根据公司年报公司在建产能总计235000吨公司目前产能利用率8508产品产销率始终处于高位预计随着在建产能的逐步投产高毛利的创新产品以及旺盛的市场需求请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18三全食品002216SZ深度研究报告有望带动公司业绩持续好转表3产能情况项目设计产能吨实际产能吨产能利用率在建产能吨公司供应链7693710065455559850823500000数据来源公司年报华通证券研究部233渠道优势公司不断加大线上业务的投入满足消费者需求公司在线上渠道采取直营加经销商授权的模式进行销售线上销售业务目前分为四个部分一是线上电商平台例如京东天猫二是生鲜电商例如叮咚买菜朴朴三是社区电商例如兴盛优选美团优选四是基于卖场的到家业务例如京东到家淘鲜达多点等公司线下销售分为经销模式和直营模式其中1经销模式是公司针对零售终端渠道批发农贸渠道酒店餐饮渠道团膳渠道等授权经销商在指定的销售区域或范围内利用自有的渠道销售和配送公司的产品公司通过经销商模式构建了覆盖全国各省市县的销售渠道和网络确保产品可以迅速推广到全国各地的终端市场2公司的直营模式主要分为两种一是大型商超系统直营公司每年直接与全国大型商超及区域连锁商超签订年度购销合同公司根据商超的采购订单销售和配送货物并按合同约定的账期与商超结算二是大客户合作公司向特定客户提供标准化半成品及个性化预制品供应服务目前已与多家知名品牌餐饮连锁企业及大客户形成深度合作表4公司经销商数量变化2022年上半年末经销2021年末经销商数报告期内增加减少地区原因说明商数量个量个数量个东区11901227-37渠道质量优化南区12281262-34渠道质量优化西区14021427-25渠道质量优化北区16961722-26渠道质量优化总计55165638-122数据来源公司公告华通证券研究部2020年之前公司将销售区划分为长江以南长江以北进行销售统计2020年之后公司将销售区进一步细化为北区东区西区以及南区各销售区营收占比相对稳定2022年上半年北区东区西区南区营业收入分别为1442883759737亿元较上年增长619952176110毛利率依次为29992814312130382021年受成本上涨及景气较2020年回落等因素影响下各大销售区毛利率有所下降2022年公司推进传统渠道结构优化新兴渠道增长及精细化管理市场费用效率随着产品竞争力强的创新类产品对存量产品的替换各销售区毛利率及营收增速稳步回升请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容19三全食品002216SZ深度研究报告图33各销售区营收及增速图34各销售区毛利率情况数据来源同花顺iFinD华通证券研究部24公司运营效率管理效率盈利能力与可比公司比较分析对比可比公司运营效率存货周转率方面三全食品表现较为平稳处于可比公司中第三位三全食品安井食品巴比食品味知香千味央厨2022年三季存货周转率依次为3262361097903485应收账款周转率方面由于味知香较其他公司有近10倍差距此处剔除味知香进行对比三全食品安井食品巴比食品千味央厨2022年三季应收账款周转率依次为1356169513031479总资产周转率方面三全食品处于可比公司第一位三全食品安井食品巴比食品味知香千味央厨2022年三季总资产周转率依次为080067042049073图35可比公司存货周转率图36可比公司应收账款周转率请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容20