事件：公司公告2022年三季报，1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.35/5.26/4.45亿元，同比+5.03%/+36.35%/+43.88%。22Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.14 /0.95/0.85亿元，同比+5.10% /-12.08%/+52.45%，收入基本符合市场预期，扣非归母净利高于市场预期。
　　营收稳中求进，渠道优化和产品创新持续。22Q3收入同增5.10%，拆分原因如下：1）存量渠道的持续优化与新渠道的拥抱；2）产品逻辑不变，新产品稳步推出，贡献逐渐显现。22Q3收入环比有所降速，主要系居家消费场景减少及便利店鲜食业务受疫情影响有所下滑，同时Q3为速冻食品的传统消费淡季亦有影响。但Q3同比仍维持中个位数增长，我们判断与渠道优化成果的显现及微波炒饭、空气炸锅预制菜系列、鲜食生饺子等新品的铺市有较大关系。公司修正了股票期权方案的行权条件，将2022年收入目标完成度设定由80%提升至95%以上，反映了公司收入考核导向增强。
　　经营现金流和毛利率保持改善，但成本端环比出现压力。22Q3合同负债环比提升2.58亿至4.90亿元，较21Q3增加18.58%，渠道打款的积极性在提升，10月公司亦推出了如冰花煎饺、鱼丸馄饨等新品，定位早餐场景，Q4增长仍可期待。前三季度毛利率为28.56%，同比+2.44pct，主要与精细化管理下的降本增效，如产线自动化程度的提升、渠道改革的显效、产品的持续优化，及猪肉的成本红利有关。22Q3毛利率为25.23%，同比+0.90pct，新品具有贡献，Q3毛利率环比下降2.83pct，我们判断与面粉、猪肉、运输等成本的边际提升有关。
　　精细化管理贡献，盈利能力持续改善。1-9月归母净利率9.85%，同比+2.26 pct，扣非归母净利率8.35%，同比+2.25pct。22Q3归母净利率6.25%，同比-1.22 pct，扣非归母净利率5.59%，同比+1.74pct，拆分如下：1）Q3归母净利与扣非归母净利之间差值主要来自于政府补助的差异，Q3政府补助同比减少了5592.47万元，公司Q3实际盈利能力提升；2）Q3毛利率同增0.90pct；3）Q3总费率同降0.22pct至19.20%，其中销售/管理/研发/财务费率为15.84%/2.88%/0.64%/-0.16%，同比+0.20pct/-0.32pct/-0.04pct/-0.06pct，精细化管理下管理费率同降0.32pct，为总费率下降主因；4）联营企业盈利增加及银行理财收益增加导致投资收益同增2229.72万元。
　　投资建议：我们维持前期的盈利预测，预计公司2022-24年收入为75.96/83.76/92.13亿元，同增9.4%/10.3%/10.0%，归母净利8.07/9.03/9.79亿元，同增25.9%/11.9%/8.4%，对应2022年10月25日收盘价，PE估值为16/15/13x，支撑较强，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：速冻食品及预制菜进入门槛相对较低，竞争加剧风险；对运输和保存要求较高，存一定食品安全风险；疫情影响冷库仓储及物流运输；新品推广不及预期。