券商板块2022年11月行情回顾：2022年11月券商指数月初即由年内绝对低位向上发起反弹，月中出现一定幅度的回调整理，月末再度快速拉高，全月呈现明显反弹修复，并创年内最大月度涨幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨11.06%，跑赢沪深300指数1.25个百分点。11月券商板块呈现持续下跌后的全面反弹修复，且板块内个股的修复力度普遍较强，板块平均P/B的震荡区间为1.125-1.293倍。
　　影响上市券商2022年11月月度经营业绩的核心要素：（1）权益全面反弹、固收坠入冰点，预计上市券商自营业务整体经营成果依然难言乐观。（2）日均成交量环比出现回升，成交总量环比增幅较为显著，行业经纪业务景气度环比出现较大幅度改善。（3）两融余额仍以自身节奏为主稳定运行，对上市券商单月经营业绩的边际贡献保持收敛。（4）股权融资规模环比出现小幅回升，各类债券承销金额环比再度回落，行业投行业务总量环比有所改善。
　　投资建议：（1）进入12月以来，各权益类指数趋势再次转弱，行业权益类自营业务的经营环境环比再度转冷；固收类指数表现则出现分化，行业固定收益类自营业务经营环境环比有明显改善，预计上市券商自营业务整体仍将在相对低位徘徊。（2）受各权益类指数再次转弱的影响，各方参与热情再度降温，预计12月行业经纪业务景气度环比将出现一定幅度的下滑。（3）截至目前12月最新两融余额仍保持相对稳定，对上市券商单月经营业绩的边际贡献仍将保持收敛。（4）股权融资规模环比将实现月度两连升，各类债券承销金额仍出现一定幅度的下滑，预计12月行业投行业务总量仍将在相对低位区间保持震荡。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2022年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩仍难有大幅改善的空间。（6）12月以来券商指数跟随权重类指数于月初冲高并创本轮反弹新高，随后出现震荡回落，月中同步指数出现明显下跌，板块平均P/B由最高接近1.32倍再度回落至1.20倍以上。中短周期内，预计券商指数仍将跟随权重类指数震荡整理，蓄势等待下次修复周期的到来，板块内将保持结构性的行情演绎，关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

研究报告全文：证券分析师张洋登记编码S0730516040002券商板块2022年11月回顾及12月展望Zhangyangyjsccnewcom021-50586627券商板块月报证券研究报告-行业月报同步大市维持证券相对沪深300指数表现发布日期2022年12月22日证券沪深3001-3券商板块2022年11月行情回顾2022年11月券商指数月-7初即由年内绝对低位向上发起反弹月中出现一定幅度的回调整-12-16理月末再度快速拉高全月呈现明显反弹修复并创年内最大-20-24202112202204202208202212月度涨幅中信二级行业指数证券全月上涨1106跑赢沪深-29300指数125个百分点11月券商板块呈现持续下跌后的全面反弹修复且板块内个股的修复力度普遍较强板块平均PB的震资料来源中原证券荡区间为1125-1293倍相关报告影响上市券商2022年11月月度经营业绩的核心要素证券行业月报券商板块2022年10月1权益全面反弹固收坠入冰点预计上市券商自营业务整体回顾及11月展望2022-11-28经营成果依然难言乐观2日均成交量环比出现回升成交总证券行业年度策略基本面重拾升势推量环比增幅较为显著行业经纪业务景气度环比出现较大幅度改动券商板块估值修复2022-11-24善3两融余额仍以自身节奏为主稳定运行对上市券商单月证券行业月报券商板块2022年9月经营业绩的边际贡献保持收敛4股权融资规模环比出现小幅回顾及10月展望2022-10-26回升各类债券承销金额环比再度回落行业投行业务总量环比有所改善联系人马钦琦投资建议1进入12月以来各权益类指数趋势再次转弱电话021-50586973行业权益类自营业务的经营环境环比再度转冷固收类指数表现地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼则出现分化行业固定收益类自营业务经营环境环比有明显改邮编200122善预计上市券商自营业务整体仍将在相对低位徘徊2受各权益类指数再次转弱的影响各方参与热情再度降温预计12月行业经纪业务景气度环比将出现一定幅度的下滑3截至目前12月最新两融余额仍保持相对稳定对上市券商单月经营业绩的边际贡献仍将保持收敛4股权融资规模环比将实现月度两连升各类债券承销金额仍出现一定幅度的下滑预计12月行业投行业务总量仍将在相对低位区间保持震荡5综合目前市场各要素的最新变化预计2022年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩仍难有大幅改善的空间612月以来券商指数跟随权重类指数于月初冲高并创本轮反弹新高随后出现震荡回落月中同步指数出现明显下跌板块平均PB由最高接近132倍再度回落至120倍以上中短周期内预计券商指数仍将跟随权重类指数震荡整理蓄势等待下次修复周期的到来板块内将保持结构性的行情演绎关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会风险提示1权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑2市场波动风险3全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明11968第1页共8页证券12022年11月券商板块行情回顾112022年11月券商指数呈现明显反弹修复2022年11月券商指数月初即由年内绝对低位向上发起反弹月中出现一定幅度的回调整理月末再度快速拉高全月呈现明显反弹修复并创年内最大月度涨幅中信二级行业指数证券全月上涨1106跑赢沪深300指数125个百分点与30个中信一级行业指数相比排名第13位环比下降4位中信二级行业指数证券全月振幅为1376环比明显扩大全月共成交439871亿元环比16029出现大幅放量图12022年11月中信二级行业指数证券涨跌幅为11063025201511069811050-5房建消商食非传建银家轻综证石纺沪综钢电交汽有基煤医农机通电电计国-10地材费贸品银媒筑行电工合券油织深300合铁力通车色础炭药林械信子力算防产者零饮行制石服金及运金化牧设机军服售料金造化装融公输属工渔备工务融用及事新业资料来源Wind中原证券122022年11月券商板块全面反弹修复2022年11月41家单一证券业务上市券商全部实现上涨共27只个股实现月度两连涨其中涨幅前10位分别为财达证券2164国联证券1765广发证券1746华西证券1621光大证券1534中信证券1517东方证券1508国金证券1458华安君安1179兴业证券115611月券商板块共16只个股涨幅超过10共39只个股涨幅超过5整体看11月券商板块呈现持续下跌后的全面反弹修复且板块内个股的修复力度普遍较强其中部分代表性头部券商受上证50沪深300等权重类指数大幅反弹的带动位居板块涨幅前列并带动券商指数上涨中小及弹性券商在全面上涨的同时持续保持分化并分列涨跌幅的两端个别个股领涨板块11月券商板块结构性行情的力度环比明显转强本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页证券图22022年11月券商板块个股涨跌幅2520151050财国广华光中东国华兴天国红中东中华山中太西第招长长南国西中方中东申海国财国东浙中华达联发西大信方金安业风元塔金北国泰西泰平南一商城江京海部银正原兴万通信通泰吴商信林证证证证证证证证证证证证证公证银证证证洋证创证证证证证证证证证证宏证证证君证证建证券券券券券券券券券券券券券司券河券券券券业券券券券券券券券券券源券券券安券券投券资料来源Wind中原证券132022年11月券商板块平均PB的震荡区间为1125-1293倍2022年11月券商板块的平均PB最高为1293倍最低为1125倍震荡区间上限及下限环比同步走高截至2022年11月30日收盘券商板块的平均PB为1271倍图32021年1月-2022年11月券商板块平均PB222181614121082021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01资料来源Wind中原证券2影响2022年11月上市券商月度经营业绩的核心要素21权益全面反弹固收坠入冰点2022年11月各权益类指数月初由年内低位展开向上反弹月中至下旬震荡压回月末快速拉高并以最高点或者次高点收盘代表价值类品种的上证50指数由弱快速转强并领涨各权益类指数代表赛道类成长品种的创业板成分指数冲高回落表现相对较为弱势代表中小市值类品种的国证2000指数月线实现两连阳但涨幅明显落后于权重类指数其中上证指数上涨891深证综指上涨701上证50指数上涨1353沪深300指数上涨981创本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页证券业板指上涨354创业板综指上涨325中证500指数上涨601国证2000指数上涨60511月各权益类指数实现全面反弹为行业权益类自营业务的开展创造了良好的外部环境但由于前期权重类品种机构持仓不高且赛道类品种表现依然不强预计行业权益类自营业务的受益程度将低于权重类指数的涨幅11月十年期国债期货指数上旬维持窄幅震荡中旬后出现快速大幅回落全月下跌244创上市以来最大月度跌幅中证全债净指数同步收跌11611月上市券商固定收益类自营业务的经营环境快速坠入冰点2022年11月上市券商自营业务虽然权益环比显著转暖但受固定收益二级市场急速转冷的影响预计整体经营成果依然难言乐观同时分化现象将会加剧提前预判固收市场走势并执行减仓或进行风险管理的公司预计经营成果将相对较优图4各权益类指数涨跌幅图5十债主连中证全债净指数涨跌幅上证综指上证50深证综指创业板综国证2000十债主连中证全债净价201515100510005-052022年6月2022年8月2022年10月0-10-15-52022年6月2022年8月2022年10月-20-10-25-15-30资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券22经纪业务景气度环比出现较大幅度改善2022年11月沪深两市日均股票成交量为9260亿元环比1690同比-1837沪深两市月度股票成交总量为2037万亿元环比6053同比-18372022年11月受各权益类指数全面反弹的带动日均成交量环比出现回升叠加交易日环比大幅增加成交总量环比增幅较为显著行业经纪业务景气度环比出现较大幅度改善但较年内高位仍有一定的距离本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页证券图6月度日均成交量亿元图7月度成交总量亿元月度日均成交量环比增减月度成交总量环比增减120004030000060301000025000040208000200000102060000150000-1004000100000-20200050000-20-300-400-402021年11月2022年4月2022年9月2021年11月2022年4月2022年9月资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券23两融余额稳中有升截至2022年11月30日沪深两市两融余额为1564270亿元环比114同比-1557截至11月底2022年两融月均余额为16039亿较2021年两融月均余额的17683亿元-930降幅保持微幅扩大临近年末两融客户在杠杆的使用上更加谨慎2022年11月两融余额仍以自身节奏为主稳定运行对上市券商单月经营业绩的边际贡献保持收敛截至11月底2022年两融月均余额同比下滑的幅度仍在10以内图8月末两融余额亿元图9两融年度月均余额亿元两融余额环比增减两融年度月均余额环比增减200008200003006250415000150002002015010000-210000100-450-6500050000-8-10-500-120-1002021年11月2022年4月2022年9月20132015201720192021资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券24投行业务总量环比有所改善股权融资方面2022年11月股权融资规模为1239亿元环比2159同比-5201本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页证券债权融资方面2022年11月行业各类债券承销金额为7844亿元按发行日环比-986同比-37522022年11月受市场环境转暖再融资规模回升的推动行业股权融资规模环比出现小幅回升受固收市场急速转冷的影响各类债券承销金额环比再度回落行业投行业务总量环比有所改善但同比下滑的幅度较为显著图10月度股权融资规模亿元图11月度各类债券承销金额按发行日亿元月度股权融资规模环比增减月度债券承销金额环比增减3000200160008014000250015060120004020001001000020150050800006000100004000-20500-502000-400-1000-602021年11月2022年4月2022年9月2021年11月2022年4月2022年9月资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券3投资建议1进入12月以来各权益类指数月初冲高并创本轮反弹新高后持续震荡回落月中出现明显下跌趋势再次转弱其中代表价值类品种的上证50指数在各权益类指数中表现仍为最强代表赛道类成长品种以及中小市值品种的创业板指数国证2000指数表现较为弱势并将10月涨幅尽数回吐行业权益类自营业务的经营环境环比再度转冷固定收益类指数表现则出现分化十年期国债期货指数出现持续且较为明显的反弹而中证全债净指数再创调整新低且反弹较弱但截至目前整体跌幅暂时有限行业固定收益类自营业务经营环境环比有明显改善整体看12月行业自营业务股债始终难以同步整体仍将在相对低位徘徊2受各权益类指数再次转弱的影响市场热点逐步趋于沉寂各方参与热情再度降温截至目前日均成交量环比出现小幅回落预计12月行业经纪业务景气度环比将出现一定幅度的下滑回落至年内的相对中位水平3虽然各权益类指数再度转弱但截至目前12月最新两融余额仍保持相对稳定两融余额仍保持较强的韧性维持低波动预计12月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献仍将保持收敛4在权益类市场整体反弹的带动下IPO再融资规模环比均有所增长预计12月行业股权融资规模环比将实现月度两连升受固定收益类二级市场遭遇较大冲击的影响截至目前12月行业各类债券承销金额仍出现一定幅度的下滑预计12月行业投行业务总量仍将在相对本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页证券低位区间保持震荡5综合目前市场各要素的最新变化预计2022年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩仍难有大幅改善的空间612月以来券商指数跟随权重类指数于月初冲高并创本轮反弹新高随后出现震荡回落月中同步指数出现明显下跌板块平均PB由最高接近132倍再度回落至120倍以上长期看在证券行业确定性已处于并将在十四五期间持续处于新一轮上升周期的背景下券商板块的整体估值存在下限短期业绩波动难撼行业中长期向好趋势中短周期内预计券商指数仍将跟随权重类指数震荡整理蓄势等待下次修复周期的到来板块内将保持结构性的行情演绎关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会风险提示1权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑2市场波动风险3全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页证券行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页